2024 錫行業(yè)深度報(bào)告：光伏+新能車(chē)+智能設(shè)備三架馬車(chē)驅(qū)動(dòng)供需格局向好長(zhǎng)期看好錫價(jià)表現(xiàn)

證券研究報(bào)告行業(yè)研究證券研究報(bào)告行業(yè)研究行業(yè)深度有色金屬行業(yè)研究/行業(yè)深度光伏+新能車(chē)+智能設(shè)備三架馬車(chē)驅(qū)動(dòng)供需格局向好，長(zhǎng)期看好錫價(jià)表現(xiàn)有色金屬行業(yè)研究/行業(yè)深度光伏+新能車(chē)+智能設(shè)備三架馬車(chē)驅(qū)動(dòng)供需格局向好，長(zhǎng)期看好錫價(jià)表現(xiàn)YONGXINGSECURITIES行業(yè)：有色金屬日期：2024年07月04日分析師：魏亞軍C.Com近一年行業(yè)與滬深300比較-10%-20%-30%07/23有色金屬——滬深300維持當(dāng)前利率》——2024年06月20日《美國(guó)5月非農(nóng)超預(yù)期，金銀價(jià)格高位震蕩》——2024年06月11日《美國(guó)下修經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，銅金價(jià)格高位震蕩》——2024年06月05日錫元素在地殼中較為稀有，地殼豐度為1.7,在統(tǒng)計(jì)的16個(gè)金屬元素中僅高于金和銀。靜態(tài)儲(chǔ)采比來(lái)看，錫礦是統(tǒng)計(jì)的金屬品種里最低的。全球錫的儲(chǔ)采比是最低的，僅有14.8年，低于鉛鋅，更遠(yuǎn)低于銅、鎳等金屬；而從國(guó)內(nèi)來(lái)看，錫略高于鉛鋅，同屬于較低檔，鉛鋅錫三者2、供給端：資源稟賦有限限制新增供給，老產(chǎn)區(qū)面臨較大供給壓力?！汤系V山面臨較大的供給壓力。老礦山稟賦下降疊加部分地區(qū)罷工、停產(chǎn)等供給擾動(dòng)，核心供給預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。短期看預(yù)計(jì)緬甸停產(chǎn)對(duì)供給端影響較大?！藤Y源稟賦下降且新礦山少?zèng)Q定新增供給增量有限，且資本開(kāi)支有限進(jìn)一步壓制未來(lái)增長(zhǎng)潛力。資源稟賦限制下，錫礦帶本就較少，大型的錫礦山早已被開(kāi)發(fā)，目前新增的礦山少且規(guī)模小。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024-2026年復(fù)產(chǎn)/新建錫項(xiàng)目累積貢獻(xiàn)增量分別為8248/10259/6664噸，合計(jì)增量達(dá)到2.52萬(wàn)噸，2024-2026年錫礦供給同比變化預(yù)計(jì)分別達(dá)到+2.8%/+3.4%/+2.2%,整體增速有限。此外，長(zhǎng)期以來(lái)行業(yè)資本開(kāi)支不足，勘探成果有限，未來(lái)錫礦增長(zhǎng)潛力或?qū)⑦M(jìn)一步被壓制。2、需求端：傳統(tǒng)需求較為穩(wěn)定，光伏+新能車(chē)+智能設(shè)備貢獻(xiàn)需求增長(zhǎng)√傳統(tǒng)需求較為穩(wěn)定。全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，傳統(tǒng)需求如馬口鐵、錫化工品以及其他需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將給予強(qiáng)勁支撐?！坦夥?新能車(chē)+智能設(shè)備貢獻(xiàn)需求增長(zhǎng)新動(dòng)力。光伏新增裝機(jī)量高增預(yù)計(jì)帶動(dòng)2023-2026年光伏用錫CAGR達(dá)到+14.6%。新能車(chē)領(lǐng)域汽車(chē)電子用量快速提升，2023-2026年新能車(chē)用錫增量CAGR達(dá)到+32%。AI快速發(fā)展下，AIPC、AI智能手機(jī)等快速發(fā)展，同時(shí)如可穿戴設(shè)備、數(shù)據(jù)庫(kù)需求等同樣持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶動(dòng)用錫增長(zhǎng)。家電領(lǐng)域，空調(diào)仍在增長(zhǎng)，同時(shí)智能家居快速發(fā)展下預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶動(dòng)用錫增長(zhǎng)。錫業(yè)股份：全球錫龍頭，市占率達(dá)22.92%,同時(shí)兼具布局錫加工。華錫有色：國(guó)內(nèi)主要的錫、銻生產(chǎn)商之一。興業(yè)銀錫：子公司銀漫礦業(yè)2023年錫精礦產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排名第二位。我們認(rèn)為錫價(jià)中樞有望持續(xù)上行。2023-2026年供給端、需求端CAGR分別為2.58%和3.72%,供需增速存在剪刀差，預(yù)計(jì)2024-2026年供需缺口分別為15413噸、8378噸、14521噸。受供需面的影響，我們預(yù)計(jì)未來(lái)錫價(jià)有望震蕩上行，價(jià)格中樞有望不斷上移。下游需求不及預(yù)期、供給大幅增長(zhǎng)引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格下跌、政策變化帶來(lái)供給收縮等。行業(yè)深度報(bào)告正文目錄1.錫：被譽(yù)為“工業(yè)味精”,資源集中于東南亞和東亞 42.供給：礦端格局偏穩(wěn)定，資源稟賦限制增量 42.1.錫礦：錫資源稟賦相對(duì)較差，供給格局偏穩(wěn)定 42.2.精煉錫：二次資源供給偏穩(wěn)定，精煉錫總供給彈性不足 93.1.錫焊：光伏、新能源汽車(chē)以及智能設(shè)備帶來(lái)增量 3.2.傳統(tǒng)需求：整體預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定 3.3.整體需求：預(yù)計(jì)2023-2026錫整體需求CAGR達(dá)3.72% 4.供需格局與錫價(jià)展望：供需格局偏緊，錫價(jià)有望震蕩上行 5.相關(guān)公司一覽 6.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖目錄圖1:全球中大型錫礦分布圖 4圖2:中國(guó)與錫有關(guān)的成礦區(qū)帶分布示意圖 4圖3:錫元素在地殼中含量低，地殼豐度在列出品種中僅高于金銀 5圖4:全球錫儲(chǔ)量(單位：萬(wàn)噸，2004-2023年) 5圖5:全球錫儲(chǔ)量分布(按國(guó)家劃分) 5圖6:全球錫礦產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸，2003-2023年) 6 6圖8:部分金屬品種靜態(tài)儲(chǔ)采比(單位：年，全球) 6圖9:部分金屬品種靜態(tài)儲(chǔ)采比(單位：年，中國(guó)) 6 7圖11:受事故影響，興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量快速下滑(單位：噸) 8圖12:再生錫占比小幅抬升，整體較為穩(wěn)定 圖13:2020年各國(guó)精錫產(chǎn)量中再生錫占比 圖14:2023-2026年精煉錫供給CAGR為2.58% 圖15:2018-2022錫消費(fèi)下游結(jié)構(gòu)變化 圖16:2022年全球錫消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖17:錫焊的核心下游是電子相關(guān) 圖18:2023年錫焊消費(fèi)對(duì)應(yīng)下游終端結(jié)構(gòu) 圖19:光伏焊帶為錫包銅材料 圖20:光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)帶動(dòng)光伏用錫增長(zhǎng) 圖21:新能車(chē)汽車(chē)電子用量情況 圖22:新能源汽車(chē)高增帶動(dòng)用錫增長(zhǎng) 圖23:智能設(shè)備領(lǐng)域部分產(chǎn)品年均復(fù)合增速 圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費(fèi)情況 圖26:城鄉(xiāng)居民洗衣機(jī)消費(fèi)情況 圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費(fèi)情況 圖28:智能家居市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng) 圖29:錫化工品用途 圖30:鍍錫板(馬口鐵)用途 圖31:全球經(jīng)濟(jì)展望，2024-2025年預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng) 圖32:2023-2026年精煉錫需求CAGR為3.72% 圖34:公司原礦產(chǎn)量 圖35:公司銅、鋅產(chǎn)品產(chǎn)量 圖36:2018-2023興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量(噸) 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2行業(yè)深度報(bào)告表目錄表1:緬甸佤邦禁礦進(jìn)展 表2:全球錫礦增量項(xiàng)目一覽 9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明3清霖等(2020年),甬興證券研究所 征研究》李聰(2020年),甬興證券研究所素在地殼中較為稀有，地殼豐度為1.7,在統(tǒng)計(jì)的16個(gè)金屬元素中僅高于金和銀。根據(jù)USGS,截至2023年全球錫礦儲(chǔ)量約為430萬(wàn)噸，較2022年行業(yè)深度報(bào)告減少30萬(wàn)噸，為2004年以來(lái)的最低。分國(guó)家來(lái)看，中國(guó)(25.6%)、緬甸(16.3%)、澳大利亞(14.4%)、俄羅斯(10.7%)、巴西(9.8%)、玻利維亞(9.3%)分別占據(jù)儲(chǔ)量前六，合計(jì)占比達(dá)到86%。地殼豐度圖4:全球錫儲(chǔ)量(單位：萬(wàn)噸，2004-2023年)20052006200520066106106106104304003002000490430460圖5:全球錫儲(chǔ)量分布(按國(guó)家劃分)其他國(guó)家其他國(guó)家秘魯剛果金巴西26%緬甸玻利維亞澳大利亞俄羅斯達(dá)到86.7%。全球錫礦供給呈現(xiàn)穩(wěn)定的趨勢(shì)，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球2023年錫礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到29.07萬(wàn)噸，近乎持平于2013-2022年十年的平均值 (29.6萬(wàn)噸),且最近五年亦是圍繞著均值波動(dòng)。從分布來(lái)看，中國(guó)(23.4%)緬甸(18.6%)、印度尼西亞(17.9%)、秘魯(7.9%)、剛果(金)(6.5%)巴西(6.2%)、玻利維亞(6.2%)為核心的生產(chǎn)國(guó)，六個(gè)國(guó)家合計(jì)產(chǎn)量占比請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明5行業(yè)深度報(bào)告達(dá)到86.7%。圖6:全球錫礦產(chǎn)量(單位：萬(wàn)噸，2003-2023年)30.229.929.428.Q8.928.826.42626.5p0.750圖7:全球錫礦產(chǎn)量分布玻利維亞6%緬甸秘魯緬甸印度尼西亞中國(guó)剛果金錫資源稟賦較差決定了資源供應(yīng)較為緊張，錫儲(chǔ)采比在常見(jiàn)金屬中明顯偏底。靜態(tài)儲(chǔ)采比來(lái)看，錫礦是統(tǒng)計(jì)的金屬品種里最低的。根據(jù)9同屬于較低檔，鉛鋅錫三者分別為6、7.4、7.6年，其余則顯著高于這三個(gè)品種。圖8:部分金屬品種靜態(tài)儲(chǔ)采比(單位：年，全球)200.0200.048.043.748.0錫鈷礦鋰礦鉬礦鈦礦資料來(lái)源：,用興證券研究所80.080.060.040.020.0未來(lái)錫礦增量有限，核心受制于兩個(gè)因素，一是老礦山資源稟賦下降限制產(chǎn)量擴(kuò)張，二是新增礦山數(shù)量和規(guī)模都相對(duì)有限。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)全球錫礦產(chǎn)量增速有限。老礦山稟賦下降疊加部分地區(qū)罷工、停產(chǎn)等供給擾動(dòng)，核心供給預(yù)計(jì)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明6行業(yè)深度報(bào)告tinmine大規(guī)模開(kāi)采始于17世紀(jì)中葉；又如秘魯?shù)腟山，自Minsur公司1977年收購(gòu)并運(yùn)營(yíng)以來(lái)，礦山從2012年的3.03%品位下降至2018年的1.56%,隨后品位有所修復(fù)，但直到2022年也只有1.98%,難以超過(guò)2%。2.35%2.08%20122013201420152016201720182019直到2022年5月公司才在投資平臺(tái)恢復(fù)稱(chēng)已于2022年3月全面7行業(yè)深度報(bào)告圖11:受事故影響，興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量快速下滑(單位：噸)200002019年2月公司銀漫礦業(yè)發(fā)生事故日期2023年4月15日佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)于2023年4月15日發(fā)布的文件稱(chēng)，“為了及時(shí)保護(hù)佤邦剩余的礦產(chǎn)資源，所有礦產(chǎn)資源的開(kāi)采和挖掘都將暫停，直至采礦條件成熟”。據(jù)路透社報(bào)道，該文件隨后得到了佤邦聯(lián)合軍信息官員的證實(shí)。2023年5月20日文件進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了政府致力于停止導(dǎo)致資源浪費(fèi)、環(huán)境污染和工人安全問(wèn)題的不可持續(xù)采礦做法。佤邦政府在最近致礦業(yè)公司的信函中表現(xiàn)出的堅(jiān)定立場(chǎng)表明了其繼續(xù)暫停采2023年8月1日禁令正式實(shí)施。自2023年8月1日起，所有礦山和加工廠，無(wú)論規(guī)模大小，均停止生產(chǎn)。大多數(shù)當(dāng)?shù)毓と艘驯粫簳r(shí)解政府擁有約200萬(wàn)實(shí)物噸的已開(kāi)采原礦庫(kù)存，估計(jì)選礦潛力為5,000-6,000金屬?lài)嶅a精礦。然而，由于選礦廠關(guān)閉，精礦產(chǎn)品的選礦和銷(xiāo)售已停止。此外，約1,500金屬?lài)嶅a礦石正在孟阿港等待清關(guān)，這可能導(dǎo)致8月10日之后的一段時(shí)間出口停滯。2023年11月27日緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)難及預(yù)期，大部分選礦廠處于停工狀態(tài)。目前緬甸佤邦當(dāng)?shù)丶s70%的選礦廠處于停工10%的選礦廠由于原礦庫(kù)存問(wèn)題將于月底停產(chǎn)。2023年12月28日緬甸佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于除曼相礦區(qū)外佤邦其它礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的通知》,經(jīng)中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)(以下 2024年2月7日緬甸佤邦發(fā)布《關(guān)于錫精礦出口統(tǒng)一收取實(shí)物稅的通知》,一律收取30%實(shí)物稅資料來(lái)源：ITA,SMM,甬興證券研究所資源稟賦下降且新礦山少?zèng)Q定新增供給增量有限，且資本開(kāi)支有限進(jìn)一步壓制未來(lái)增長(zhǎng)潛力。資源稟賦限制下，錫礦帶本就較少，大型的錫礦山早已被開(kāi)發(fā)，目前新增的礦山少且規(guī)模小，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024-2026年復(fù)產(chǎn)/新建錫項(xiàng)目累積貢獻(xiàn)增量分別為8248/10259/6664噸，合計(jì)增量達(dá)到2.52萬(wàn)噸，占2023年全球錫供給的6.8%,2024-2026年錫礦供給同比變化預(yù)計(jì)分別達(dá)到+2.8%/+3.4%/+2.2%,整體增速有限。此外，長(zhǎng)期以來(lái)行業(yè)資本開(kāi)支不足，勘探成果有限，未來(lái)錫礦增長(zhǎng)潛力或?qū)⑦M(jìn)一步被壓制。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明8公司名稱(chēng)項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目地項(xiàng)目類(lèi)型現(xiàn)有產(chǎn)量/產(chǎn)能產(chǎn)能增預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間年增量年增量年增量AlphaminResourcesMpamaNorth剛果金在產(chǎn)AddingMpamaSouth剛果金擴(kuò)產(chǎn)2024年05625CornishMetalsSouthCroftytinmine英國(guó)復(fù)產(chǎn)47002026年MetalsXRentails澳大利亞新建5400待定TungstenWestHemerdon英國(guó)復(fù)產(chǎn)2025H20232.5RomeResourcesLtdBisieNorth剛果金新建待定待定SkyMetalsTallebung澳大利亞新建待定待定CornishTinLimitedGreatWhealVortin英國(guó)復(fù)產(chǎn)待定待定TinOneResourcestheGreatPyramidprojectinTasmania澳大利亞新建待定待定FirstTinTarongaTinProject澳大利亞新建待定待定StellarResourcesLimitedHeemskirk坦桑尼亞新建待定待定EloroResourcesIska-Iskasilver-tinproject玻利維亞新建待定待定TincorpMetalsInc.SanFlorencio玻利維亞待定待定Porvenir玻利維亞待定待定ElementosEVResources(原JadarResources)OropesaprojectKhartoumproject西班牙澳大利亞新建新建3350待定待定待定AndeanPreciousMetalsCorporationUistinmine納米比亞擴(kuò)產(chǎn)8872025年0806.5806.5AndradaMiningSanBartolomémine玻利維亞待定待定SanBartolomémineStrategicMineralsRedmoorbrownfieldproject英國(guó)復(fù)產(chǎn)待定待定SeligdarPyrkakaystockwork俄羅斯新建待定2027年SCTinOneMiningSyrymbetTinProject哈薩克斯坦新建2025年037503750ElementosOropesaTinProject西班牙新建33502028Q2000AtlanticTinAchmmach摩洛哥新建4500待定維拉斯托礦業(yè)維拉斯托中國(guó)內(nèi)蒙古新建待定待定興業(yè)銀錫Redmoorbrownfieldproject英國(guó)復(fù)產(chǎn)待定待定Pyrkakaystockworkdeposit俄羅斯新建待定2027年AlphaminResources銀漫礦業(yè)一期中國(guó)內(nèi)蒙古技改615282482023Q3824800銀漫礦業(yè)二期中國(guó)內(nèi)蒙古新建待定2027年及以后2024-2026年合計(jì)增量待定以及未來(lái)釋放合計(jì)產(chǎn)能注：1,產(chǎn)能爬坡周期無(wú)明確信息來(lái)源均假設(shè)6個(gè)月，爬坡周期假設(shè)產(chǎn)量為滿產(chǎn)的50%;21300666412.3/15.2萬(wàn)噸，分別同比+15%/+24%,我們認(rèn)為2020-2021年再生錫產(chǎn)量的9行業(yè)深度報(bào)告提升或是由兩方面因素造成，一是為了彌補(bǔ)錫礦供給的缺口(之前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2020年錫礦產(chǎn)出大幅下降11%;二是2021年錫價(jià)走高刺激了部分再生錫的產(chǎn)出(2021年國(guó)內(nèi)平均錫價(jià)達(dá)22.6萬(wàn)元/噸，同比2020年增長(zhǎng)60%,而2017-2020年錫價(jià)則穩(wěn)定在14-15萬(wàn)元/噸之間)?！偕a占比精煉錫(萬(wàn)噸)再生錫(萬(wàn)噸)——再生錫占比精煉錫(萬(wàn)噸)40252045.0%40.0%402520002014201520162017201420152016201720182019資料來(lái)源：ITA,SMM,甬興證券研究所價(jià)格與原料供給等多重因素影響下，再生錫更補(bǔ)充。1)、價(jià)格因素會(huì)影響再生錫供給。錫價(jià)走高往往暗示了供需格局略微偏緊，這種情況下，高錫價(jià)或會(huì)催生再生錫產(chǎn)量的增長(zhǎng)。2)、電子設(shè)備小型化造成再生錫回收難度增加。當(dāng)前電子元器件的尺寸、間距越來(lái)越小，促使焊接材料向粒度微細(xì)化、分布跨度更窄的方向發(fā)展，因此，電子廢料中廢錫的回收難度亦越來(lái)越高。目前來(lái)看，電子焊料回收難度不斷提升一定程度抑制了二次資源增量。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)深度報(bào)告整體看，礦端增速有限，預(yù)計(jì)精煉錫2023-2026年CAGR達(dá)到2.58%。除統(tǒng)計(jì)的礦山項(xiàng)目增量外，目前對(duì)供給端影響較大的主要為緬甸地區(qū)禁礦的事件。若我們考慮緬甸礦2024年7月份復(fù)產(chǎn)，今年緬甸礦預(yù)計(jì)或?qū)p少約至少1.6萬(wàn)噸，假設(shè)2025-2026年緬甸礦恢復(fù)正常，基于此，2023-2026年精煉錫CAGR僅有2.58%?！鲥a礦供給(噸)■錫礦供給(噸)精煉錫供給(噸)——錫礦yoy——精煉錫yoy45000020.0%400000250000200000150000-5.0%02020202120222023-10.0%2024E2025E2026E3.需求：光伏+新能車(chē)+智能設(shè)備帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力，傳統(tǒng)需求有支撐需求結(jié)構(gòu)中，錫焊占據(jù)半壁江山。根據(jù)ITA,2022年全球錫消費(fèi)領(lǐng)域中，錫焊占比達(dá)到50%,錫化工品達(dá)到16%,鍍錫板(馬口鐵)占比達(dá)12%,電池領(lǐng)域占比達(dá)7%,合金占比達(dá)到7%,其他領(lǐng)域占比達(dá)到8%。拉長(zhǎng)周期看，2018-2022年錫焊在錫消費(fèi)中占比均達(dá)到47%及以上，整體來(lái)看各個(gè)領(lǐng)域整體占比波動(dòng)不大，保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。圖16:2022年全球錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)■錫焊■錫化工品■鍍錫板(馬口鐵)■電池■合金■其他其他100%■錫焊■錫化工品■鍍錫板(馬口鐵)■電池■合金■其他其他100%電池電池錫焊錫焊鍍錫板(馬口鐵)錫化工品鍍錫板(馬口鐵)錫化工品20182019202020212022請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明11行業(yè)深度報(bào)告3.1.錫焊：光伏、新能源汽車(chē)以及智能設(shè)備帶來(lái)增量錫焊用錫集中在計(jì)算機(jī)、通訊、其他消費(fèi)電子、汽車(chē)以及工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域。根據(jù)ITA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球錫消費(fèi)領(lǐng)域中，錫焊占比達(dá)到48%,對(duì)應(yīng)終端領(lǐng)域分別為其他消費(fèi)電子(30%)、計(jì)算機(jī)(16%)、通訊(15%)、汽車(chē)(13%)、工業(yè)設(shè)備(17%)、航空和軍事(4%)、醫(yī)療及其他(5%)。從核心應(yīng)用上來(lái)看，電子實(shí)際上是焊料用量最大的領(lǐng)域，占比達(dá)到83%,核心為電路板封裝和表面加工。此外汽車(chē)散熱器焊接、照明線路終端焊接、光伏焊帶等均是焊料應(yīng)用的重要環(huán)節(jié)。圖17:錫焊的核心下游是電子相關(guān)而而圖18:2023年錫焊消費(fèi)對(duì)應(yīng)下游終端結(jié)構(gòu)其他其他備增量①-光伏：光伏新增裝機(jī)量高增帶動(dòng)光伏焊帶耗錫量高增。根據(jù)SMM,錫在光伏領(lǐng)域中的應(yīng)用主要集中在光伏焊帶上，屬于電氣連接部件，用于光伏電池片的串聯(lián)和并聯(lián)，發(fā)揮導(dǎo)電聚電的重要作用，以提升光伏組件的輸出電壓和功率。(占組件成本的3%左右)。光伏焊帶由基材和表面涂層構(gòu)成?；臑椴煌叽绲你~材，主要要求規(guī)格尺寸精確、導(dǎo)電性能好、具有一定強(qiáng)度；表面涂層為錫合金，主要以錫條的形式應(yīng)用。在光伏焊帶中，錫焊料約占質(zhì)量的17%,1GW光伏組件生產(chǎn)過(guò)程中光伏焊帶的消耗量約為500噸，對(duì)應(yīng)錫需求約85噸，預(yù)計(jì)2023-2026年光伏用錫CAGR達(dá)到+14.6%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)深度報(bào)告光伏焊帶截面圖光伏焊帶截面圖資料來(lái)源：SMM,甬興證券研究所■光伏用量(萬(wàn)噸)6.006.005.004.003.002.000.002022資料來(lái)源：ITA,BNEF,IEA,SMM,5.714.885.333.7920232024E2025E2026E甬興證券研究所2.38增量②-新能源汽車(chē)：智能化帶動(dòng)汽車(chē)電子用量快速增長(zhǎng)，新能車(chē)用錫成重要增長(zhǎng)點(diǎn)。新能源汽車(chē)智能化趨勢(shì)下，汽車(chē)電子用量有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2026年新能源汽車(chē)用錫增量CAGR達(dá)到+32%。圖21:新能車(chē)汽車(chē)電子用量情況Source:UBS,FutureSmartStrategies資料來(lái)源：SMM,甬興證券研究所圖22:新能源汽車(chē)高增帶動(dòng)用錫增長(zhǎng)■新能源汽車(chē)用錫增量(萬(wàn)噸)3.503.002.443.172.502.000.950.540.500.260.0020202021202220232024E2025E2026E資料來(lái)源：UBS,LME,EVVolumes,甬興證券研究所增量③-智能設(shè)備：AI和智能化設(shè)備的快速發(fā)展將帶動(dòng)用錫量保持增長(zhǎng)。AI快速發(fā)展下，AIPC、AI智能手機(jī)等快速發(fā)展，IDC預(yù)計(jì)2024-2028達(dá)到2.4%,2024-2028年智能手機(jī)出貨量CAGR達(dá)到2.3%,2024-2028年可穿戴設(shè)備出貨量CAGR達(dá)到3.6%。根據(jù)MordorIntelligence,預(yù)計(jì)全球數(shù)據(jù)中心2024-2029年CAGR達(dá)到+9.7%。受此影響，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)電子領(lǐng)域錫焊快速增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)智能設(shè)備領(lǐng)域耗錫量延續(xù)增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)深度報(bào)告■年均復(fù)合增速(%)4.00%2.00%2.40%PC2.30%智能手機(jī)可穿戴設(shè)備數(shù)據(jù)中心增量④-家電：空調(diào)仍在增長(zhǎng)，新型智能家電快速崛起，家電領(lǐng)域耗錫量延續(xù)增長(zhǎng)。1)、空調(diào)消費(fèi)仍在增長(zhǎng)。隨著家庭條件改善，我國(guó)家庭空調(diào)保有量快速增長(zhǎng)，2023年城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村家庭平均每百戶空調(diào)擁有量分別達(dá)到171.7/105.7臺(tái)，同比2022年分別增長(zhǎng)5.0%/14.6%,其中2019-2023年CAGR分別達(dá)到+3.7%/+10.3%。其余家電如冰箱、洗衣機(jī)、彩電則趨于穩(wěn)定2)新型智能家居快速增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢，預(yù)計(jì)智能家居市場(chǎng)規(guī)模在2024-2025年分別同比增長(zhǎng)21.4%/28.4%,新型智能家居有望帶動(dòng)錫用量進(jìn)一步圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費(fèi)情況圖25:城鄉(xiāng)居民冰箱消費(fèi)情況圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費(fèi)情況中國(guó)：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量：空調(diào)器(臺(tái))中國(guó)：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量：空調(diào)機(jī)(臺(tái))中國(guó)：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量：空調(diào)器(臺(tái))中國(guó)：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量：空調(diào)機(jī)(臺(tái))農(nóng)村空調(diào)yoy農(nóng)村冰箱yoy200.00200.0020.0%20.0%2013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：,甬興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：,甬興證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)深度報(bào)告圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費(fèi)情況 圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費(fèi)情況日中國(guó)：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費(fèi)品擁有量：彩色電視機(jī)(臺(tái))日農(nóng)村洗衣機(jī)yoy6.0%8.0%農(nóng)村洗衣機(jī)yoy6.0%8.0%4.0%6.0%4.0%2.0%%2.0%0%0%0%2.0%40-10.0%-10.0%-12.0%-14.0%402020-10.0%0000201320142016資料來(lái)源：,甬興證券研究所資料來(lái)源：資料來(lái)源：,甬興證券研究所智能家居市場(chǎng)規(guī)模(億元)增長(zhǎng)率(%)10000800030.0%60004000-10.0%2000-30.0%02019202020212022E2023E2024E2025E3.2.傳統(tǒng)需求：整體預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定錫化工品：主要集中于PVC熱穩(wěn)定劑，整體保持穩(wěn)定。根據(jù)ITA調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年錫化工品應(yīng)用中，70%集中于PVC熱穩(wěn)定劑，其余則分散應(yīng) 化工品有一定增量(年均增速約3%),有機(jī)錫則有一定承壓(年均增速約-1%),考慮到地產(chǎn)政策頻出，作為PVC主要應(yīng)用領(lǐng)域的地產(chǎn)和基建有望企鍍錫板(馬口鐵):外貿(mào)疊加內(nèi)需整體保持穩(wěn)定。根據(jù)Mysteel和海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)看，2023年我國(guó)馬口鐵出口有所回落，近幾年維度看(2018-2023年)馬口鐵出口量CAGR達(dá)到5%,主要還是疫情帶動(dòng)的食品儲(chǔ)備需年我國(guó)馬口鐵表觀消費(fèi)有小幅微增，2024年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量或有一定增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明圖31:全球經(jīng)濟(jì)展望，2024-2025年預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)實(shí)際GDP(%)世界*與2024年1月預(yù)測(cè)之差(百分點(diǎn))資料來(lái)源：世界銀行，甬興證券研究所高于供給端的2.58%。行業(yè)深度報(bào)告02021202220232024E2025E2026E2020甬興證券研究所4.供需格局與錫價(jià)展望：供需格局偏緊，錫價(jià)有望震蕩未來(lái)3年供需增速剪刀差下供需格局有望持續(xù)向好，預(yù)計(jì)錫價(jià)有望震蕩上行。2023-2026年供給端、需求端CAGR分別為2.58%和3.72%,供需增速存在剪刀差，預(yù)計(jì)2024-2026年供需缺口分別為15413噸、8378噸、14521噸。以上數(shù)據(jù)均考慮緬甸地區(qū)7月全面復(fù)產(chǎn)的情況，若緬甸地區(qū)復(fù)產(chǎn)望震蕩上行，價(jià)格中樞有望不斷上移。5.相關(guān)公司一覽錫業(yè)股份：全球錫龍頭，同時(shí)兼具布局錫加工。公司目前擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年、銦冶煉產(chǎn)能60噸/年，公司參股新材料公司擁有錫材產(chǎn)能4.3萬(wàn)噸/年、錫化產(chǎn)能2.71萬(wàn)噸/年。公司目前保有錫資源64.64萬(wàn)金屬?lài)?。根?jù)測(cè)算，公司錫金屬?lài)?guó)內(nèi)市占率達(dá)到47.92%,全球市場(chǎng)占有率約22.92%,自2005年以來(lái)公司產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)居全球第一。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)深度報(bào)告■錫錠(噸)