中報(bào)業(yè)績(jī)：需求疲弱下哪些行業(yè)盈利能力有所改善

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明投資策略研究1.總量：需求放緩，企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑業(yè)績(jī)視角：上半年，全A企業(yè)整體需求呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，二季度相較一季度營(yíng)收增速下調(diào)；整體盈利能力變化因公司而異，金融企業(yè)盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，非金融企業(yè)盈利能力則受損較多。2024年中報(bào)全A/全A非金融的營(yíng)收增速-1.53%/-0.56%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-2.85%/-6.38%。分別比較公司屬性、市值規(guī)模、上市主板的中報(bào)業(yè)績(jī)情況，營(yíng)收增長(zhǎng)上外企占優(yōu)，盈利穩(wěn)健上國(guó)企優(yōu)于民企；綜合營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速，滬深300、中證1000中報(bào)表現(xiàn)較好；上市板塊中，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)占優(yōu)，2024年中報(bào)營(yíng)收增速5.89%，歸母凈利潤(rùn)增速0.23%。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑拖累整體ROE。上半年，全A非金融凈資產(chǎn)收益率8.34%，相較2023年年報(bào)，大幅下滑0.56pct。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑主要導(dǎo)致ROE的下滑，體現(xiàn)出目前企業(yè)普遍面臨的問題，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。資本開支增速顯著放緩。2024年中報(bào)全A非金融石油石化的資本開支增速下降至6.7%。雖然主要指數(shù)的資本開支增速水平仍為正，但增速水平呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指資本開支縮減程度較為領(lǐng)先，其資本開支增速為-13.5%。2.行業(yè)：需求疲弱下，應(yīng)更關(guān)注盈利能力改善的行業(yè)一級(jí)行業(yè)：上半年，社會(huì)服務(wù)、電子、汽車行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速排名靠前?？v觀申萬一級(jí)行業(yè)的營(yíng)收增速數(shù)值，或因宏觀因素影響普遍低迷，然而盈利能力更受微觀層面行業(yè)和公司影響，作為行研或投資，我們此刻應(yīng)更關(guān)注盈利能力，包括盈利能力改善、盈利能力穩(wěn)定且較高的行業(yè)或公司。二級(jí)行業(yè)：高景氣的行業(yè)有航海裝備、貴金屬、元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等，行業(yè)維持較高的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速。盈利能力改善的二級(jí)行業(yè)有調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力。上游資源：整體業(yè)績(jī)小幅回落，其中石油石化或優(yōu)于公用事業(yè)。從近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性以及綜合考慮營(yíng)收和盈利，石油石化優(yōu)于公用事業(yè)，石油石化行業(yè)營(yíng)收增速2.54%，歸母凈利潤(rùn)增速11.08%。從資源品對(duì)于中國(guó)的稀缺性，石油或優(yōu)于電力。中游制造：整體盈利能力下滑較多，其中家用電器、工程機(jī)械相對(duì)穩(wěn)定。2024上半年，中游制造中報(bào)營(yíng)收增速0.58%，歸母凈利潤(rùn)增速-17.20%；其中，家電營(yíng)收增速6.14%，歸母凈利潤(rùn)增速8.15%，工程機(jī)械營(yíng)收增速0.76%，歸母凈利潤(rùn)增速6.35%。TMT科技：電子經(jīng)營(yíng)情況明顯改善，醫(yī)藥生物業(yè)績(jī)降幅或趨緩，逐漸脫離集作者分析師汪毅郵箱：yiw@分析師簡(jiǎn)宇涵郵箱：jianyuhan@相關(guān)研究P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明采的影響。2024年中報(bào)，電子行業(yè)營(yíng)收增速15.33%，歸母凈利潤(rùn)增速38.35%；醫(yī)藥生物營(yíng)收增速-0.30%，歸母凈利潤(rùn)增速-2.26%。下游消費(fèi)：需求小幅下滑但盈利能力較好，其中調(diào)味發(fā)酵品盈利能力改善。調(diào)味發(fā)酵品2024年中報(bào)行業(yè)營(yíng)收增速6.1%，歸母凈利潤(rùn)增速56.3%。3.績(jī)優(yōu)公司考慮到具備一定盈利規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、且增速同比上升，按照2024年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速排序，優(yōu)選部分績(jī)優(yōu)公司，圖表請(qǐng)看正文。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 5 5 7 82.行業(yè)：需求疲弱下，應(yīng)更關(guān)注盈利能力改善的行業(yè) 圖表1：全A單季度營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速 5圖表2：比較全A、全A非金融2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況 5 6 6 6 7圖表7：杜邦拆分全A非金融ROE（TTM） 7圖表8：全A非金融ROE（TTM） 8圖表9：滬深300指數(shù)ROE（TTM） 8圖表10：中證500、中證1000、國(guó)證2000指數(shù)ROE（TTM） 8圖表11：長(zhǎng)周期角度，全A非金融石油石化的資產(chǎn)負(fù) 9圖表12：全A非金融石油石化的資產(chǎn)負(fù)債率 9圖表13：滬深300、中證500、中證1000資產(chǎn)負(fù)債率 9 9 10 10 10 11 14圖表21：2024年1-7月主要大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（價(jià)格指數(shù)化，以2024年1月均價(jià)為基點(diǎn)） 14 14圖表23：我國(guó)原油產(chǎn)量同比 14 15圖表25：我國(guó)天然氣產(chǎn)量同比 15 15 15P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 16圖表29：中國(guó)PPI和工業(yè)產(chǎn)能利用率 16 16 17 17 17 17 18 18 19 19 19 19 20 20圖表43：2024年中報(bào)TMT科技內(nèi)行業(yè)財(cái)務(wù)增速情況 21 21 21 22 22圖表48：CPI各分項(xiàng)情況 23 23 24P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明全A：上半年，上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況不佳，營(yíng)收增速小幅下滑，但凈利潤(rùn)增速降幅縮窄（或因銀行凈利潤(rùn)增速回正相較一季度，二季度企業(yè)需求仍處于收縮態(tài)勢(shì)。圖表1：全A單季度營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速——全A單季度營(yíng)收增速——全A單季度歸母凈利潤(rùn)增速（右軸）35%30%25%20%15%10% 0% -5%-10%-15%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%全A非金融：上半年公司經(jīng)營(yíng)情況普遍下滑，營(yíng)收增速轉(zhuǎn)負(fù)，凈利潤(rùn)增速持續(xù)下調(diào)；相較金融企業(yè)，非金融企業(yè)盈利能力受損較多，但需求下滑幅度較小。圖表2：比較全A、全A非金融2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況2024H1營(yíng)收累計(jì)增速2024H1歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速2024H1凈利率變化全A-1.53%-2.85%-0.11pct全A非金融-0.56%-6.38%-0.31pctP.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明公司屬性：上半年，國(guó)企業(yè)績(jī)普遍優(yōu)于民企，其中央企優(yōu)于省屬國(guó)資、地方國(guó)資。按公司屬速排序，外資企業(yè)普遍優(yōu)于國(guó)企和民企；按歸母凈利潤(rùn)增速排序圖表3：不同公司屬性，2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況（單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1237123222.09%13.12%315129427.10%46741612.32%153602157062-2.2081%1336514163-5.64%242423941.28%10968100209.47%606640-5.46%5149352871-2.61%32093437-6.64%2677529494-9.22%15181738-12.68%86821850892.03%44655208-14.26%大中小盤：綜合營(yíng)收、利潤(rùn)增速，滬深300、中證1000指數(shù)整體表現(xiàn)相對(duì)較好，中證500較為低迷。按市值規(guī)模不同，可分成大盤、中盤、小盤、微盤企業(yè)，分別對(duì)應(yīng)指數(shù)滬深按營(yíng)收增速排序，中證1000代表的小盤股相對(duì)較好，圖表4：不同市值規(guī)模，2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況（單位：億元）收收求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1206775209324-1.22%23266225513.17%5462457059-4.27%27952990-6.54%4155841628-0.17%178517531.81%4643350133215820654.50%上市板塊：綜合營(yíng)收、利潤(rùn)增速，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好。按上市板塊，可分成主板（上證主板、歸母凈利潤(rùn)增速-16.55%。圖表5：不同上市板塊，2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況（單位：億元）收收求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1上證主板242393248186-2.33%23182231490.14%P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明收收求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):20230.18%40484465-9.3589%130913050.23%653461067.00%317380-16.55%7767365.44%-2.38%行業(yè)方向：上半年，上游資源業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈?，中游制造盈利能力下滑，下游消費(fèi)雖然需求小幅下滑但盈利能力堅(jiān)挺，TMT科技需求增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，金融營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。2024年中報(bào)，板塊中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-17.20%；下游消費(fèi)雖然需求小幅下滑但盈利能力堅(jiān)挺，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速23.21%；TMT科技需求增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，中報(bào)營(yíng)收累計(jì)增速6.36%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速3.13%；金融營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)低增速。圖表6：不同行業(yè)方向，2024年中報(bào)業(yè)績(jī)情況（單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):20230.17%37303895-4.24%65616652370.58%36114360-17.20%2447524524-0.20%1944157823.21%TMT科技49131461916.36%320331063.13%450004870313455132551.50%54008581697981645-51.48%上半年，全A非金融ROE下滑，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑主要引發(fā)ROE的下滑，體現(xiàn)出目前企業(yè)普遍面臨的問題，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。凈資產(chǎn)收益率ROE是衡量公司運(yùn)用自有資本效凈利潤(rùn)率小幅下滑，杠桿比例的提升則起到小幅對(duì)沖的作用。圖表7：杜邦拆分全A非金融ROE（TTM）2023年報(bào)變化凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)8.34%8.90%-0.56pct權(quán)益乘數(shù)(杜邦分析)資產(chǎn)負(fù)債率58.08%0.31pct總資產(chǎn)凈利率3.23%-1.55pct銷售凈利率-0.01pct資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（單位：次）-0.34P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表8：全A非金融ROE（TTM）——凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)：全部A股(非金融)8%6%2016-122019-122016-122019-12圖表9：滬深300指數(shù)ROE（TTM）圖表10：中證500、中證1000、國(guó)證2000指數(shù)ROE（TTM）滬深3002021-122023-12中證500中證1000國(guó)證2000中證500中證10002022-122023-129%8%7%6%2022-122023-121.3其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：資本開支增速顯著下調(diào)石油石化的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，下降幅度較大，2024一季度其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率：2024上半年，主要指數(shù)的負(fù)債率普遍小幅攀升，其中小盤股上升幅度較大。2024年中報(bào)，全A非金融石油石化的資本負(fù)債率大幅攀升，從一季度58.1%上升至P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表11：長(zhǎng)周期角度，全A非金融石油石化的資產(chǎn)負(fù)債率——全部A股(非金融石油石化)70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%圖表12：全A非金融石油石化的資產(chǎn)負(fù)債率圖表13：滬深300、中證500、中證1000資產(chǎn)負(fù)債率63.0%62.0%61.0%60.0%59.0%58.0%57.0%——全部A股(非金融石油石化)滬深300（左軸）中證500中證100088.5%88.0%87.5%87.0%86.5%86.0%85.5%75%70%65%60%55%50%資本開支：目前主要指數(shù)的資本開支增速仍為正，但增速水平呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指資本開支縮減程度較為領(lǐng)先。從現(xiàn)金流指標(biāo)“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”看，目前全A非銀行石油石化的資本開支仍維持正增圖表14：全A非銀行石油石化的購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(合計(jì))TTM及其同比增速（左軸單位：億元）全部A股(非銀行石油石化)增速40000035%30%25%20%15%10%5%0%P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表15：滬深300、中證500的資本開支增速（TTM）滬深300中證50050%40%30%20%10% 0%-10%-20%2010-122011-122010-122011-122013-122014-122017-122018-122020-122021-122022-12圖表16：中證1000、國(guó)證2000的資本開支增速（TTM）中證1000國(guó)證2000成份35%30%25%20%15%10% 0% -5%-10%-15%圖表17：創(chuàng)業(yè)板指的資本開支增速（TTM）創(chuàng)業(yè)板指成份80%60%40%20% 0%-20%-40%2014-122015-122017-122018-122019-122021-122022-122023-122014-122015-122017-122018-122019-122021-122022-122023-12P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2.1數(shù)據(jù)匯總一級(jí)行業(yè)：上半年，社會(huì)服務(wù)、電子、汽車需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速排名靠前。按中報(bào)營(yíng)前，既展現(xiàn)了需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)又保持了較高的凈利潤(rùn)增速，結(jié)果正如我們工制造、食品飲料、石油石化、家用電器、通信、美容護(hù)理維持穩(wěn)健的營(yíng)收增速和凈利圖表18：申萬一級(jí)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)（單位：億元）收收58126018-3.43%92(109)183.91%68662410.00%4286.49%156251354815.33%63746038.3518%77164319.97%1086611072-1.86%1071913288627833.69%14.81%552653323.62%1283112613.95%639640-0.13%(2)(3)12.19%2324323727-2.04%94384511.62%40893398782.54%2189197011.08%788074246.14%6185728.15%12878123953.89%127211877.14%1606019188-16.30%254023816.69%4454293.65%5.44%160615523.52%0.78%2894029516-1.95%10915108740.37%1267912717-0.30%10421066-2.2617%690720-4.25%252224134.54%-4.38%923889233.53%625655-4.62%10518103251.87%630662-4.88%4226443628-3.13%9791087-9.95%65996925-4.71%-16.61%25622638-2.88%200-21.08%71737873-8.90%8001091-26.68%245623962.50%241-30.85%549351366.97%85-43.54%1044111249-54.56%1574617520-10.12%6521473-55.75%32493725-12.78%82211-61.01%849510816-21.46%(263)348-175.50%P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明高景氣的二級(jí)行業(yè)：上半年，航海裝備、貴金屬、元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等行業(yè)維持較高的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速，行業(yè)高景氣。），元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等行業(yè)維盈利能力改善的二級(jí)行業(yè)：調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力。考慮到行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模與營(yíng)收規(guī)模的比值，篩選凈利潤(rùn)增速大幅回升或凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)收增速，調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力行業(yè)符合以上兩個(gè)篩選條件，這些行業(yè)在全A盈利能力下降景下展現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力韌性，彰顯行業(yè)經(jīng)營(yíng)高水平，這是我們當(dāng)下需要額外關(guān)注以困境反轉(zhuǎn)的二級(jí)行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)電商、造紙、飼料、光學(xué)光電子、漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、體育。行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)電商、造紙、飼料、光學(xué)光電子、漁業(yè)、養(yǎng)殖圖表19：優(yōu)選申萬二級(jí)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎男袠I(yè)（篩選條件：歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速大于0；單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1859875-1.80%(8)283.62%9439044.24%272.09%12001338-10.33%(16)239.62%202-2.99%52187.11%345231908.20%(44)169.56%18.98%1(1)138.63%74559924.28%116.28%21462269-5.44%(150)114.39%0(20)100.76%2980239524.40%(37)(135)72.39%3383196.08%56.29%1483115528.40%50.24%22852287-0.10%47.82%3.10%846.74%281026924.40%33024037.34%12121116963.63%50637036.57%1257106833.66%638358658.83%37928632.35%16831706-1.34%4828.08%1300815810-17.72%1714134027.94%220622000.27%8324.99%2336198581265224.56%6876585928122624.36%2322119.77%23.46%31124924.90%22.28%47340521.96%92589492-2.46%99383918.37%P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H11.02%132413091.14%16.81%232021497.97%16.33%861679218.77%30626614.85%532449707.12%48542314.61%2421214013.11%95783714.31%29.22%13.87%11231197-6.17%12.80%108910196.87%12.42%639640-0.13%(2)(3)12.19%4394282.53%11.02%1725151813.61%9.66%2710221922.08%9.62%16841769-4.81%9.02%3743477.68%8.77%337340-0.78%8.01%462469-1.40%7.12%173516435.58%49466.78%5434959.78%486.55%2106.59%6.49%181818040.76%6.35%259424804.61%110510416.17%5415233.40%2402266.16%10558102473.04%109910385.82%160815811.70%4.74%37233365841.77%131812683.93%2714245910.37%4894713.76%241823662.20%2.13%78108044-2.92%273627071.05%10209635.96%0.83%上游資源板塊主要以銷售大宗商品為主，業(yè)績(jī)易受商品價(jià)格影響。上半年，銅格大幅上漲，鋁和原油價(jià)格小幅上漲，動(dòng)力煤、螺紋鋼價(jià)格大幅下跌，對(duì)2024年第二季度，有色金屬、煤炭營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速相較一季度有所改善（或存在季P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表20：2024年中報(bào)上游資源板塊財(cái)務(wù)增速情況2024Q2營(yíng)收增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速-1.9%-5.5%9.7%2.5%-0.5%11.1%11.8%2.2%-4.3%25.7%-8.9%-5.5%-26.7%-14.6%-8.8%-54.6%-12.8%圖表21：2024年1-7月主要大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（價(jià)格指數(shù)化，以2024年1月均價(jià)為基點(diǎn)）——原油——銅鋁黃金動(dòng)力煤螺紋鋼2024-012024-022024-032024-042024-0石油石化：上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年中報(bào)石油石化行業(yè)營(yíng)收增速2.5%，歸母凈利潤(rùn)增速11.1%；相較中報(bào)增速圖表22：近年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)（縱單位：美元/桶；橫坐標(biāo)：月份）中國(guó):產(chǎn)量:天然原油:中國(guó):產(chǎn)量:天然原油:當(dāng)月值:季:合計(jì)值:同比2021202220232024402022-124.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2022-12P.15請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表24：近年亨利港天然氣現(xiàn)貨價(jià)（縱單位：美元/百萬英熱單位；橫坐標(biāo)：月份）圖表25：我國(guó)天然氣產(chǎn)量同比2021202220232024中國(guó):產(chǎn)量:202120222023202486429%8%7%6%5%4%86420煤炭：高基數(shù)效應(yīng)下，行業(yè)凈利潤(rùn)同比負(fù)增。2024年中報(bào)煤炭行業(yè)營(yíng)收增速-8.9%，歸母年，今年煤炭產(chǎn)量和價(jià)格呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致我國(guó)煤炭行業(yè)營(yíng)收增速、利潤(rùn)增速出現(xiàn)不圖表26：我國(guó)秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格（單位：元/噸）圖表27：我國(guó)煤炭產(chǎn)量（單位：萬噸）2023202480060040003月4月6月3月4月6月8月9月43,00042,00041,00040,00039,00038,00037,00036,00035,00034,000.2023.20243月4月5月6月7月8月9月10作為制造大國(guó)，我國(guó)中游制造板塊受需求、產(chǎn)能周期、庫存周期影響。從1996年至今，我國(guó)共經(jīng)歷了三輪產(chǎn)能周期，分別是1998-2009年、2010-2015年、2016-至今，每輪產(chǎn)能周期包含2-3輪庫存周期；從最新工業(yè)產(chǎn)能利用率看，目前或仍處于第三輪產(chǎn)能周期后期，工業(yè)產(chǎn)能利用率和PPI同比均處于較低水平，未來有待觀察PPI同比走勢(shì)。P.16請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表28：中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能周期和庫存周期48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%——中國(guó):5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平——中國(guó):工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比（右軸）2011-122014-122020-122023-122011-122014-122020-122023-1235%30%25%20%15%10%5%0%-5%圖表29：中國(guó)PPI和工業(yè)產(chǎn)能利用率——中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比:季:平均值——中國(guó):工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值（右軸）8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-1179%78%77%76%75%74%73%72%上半年，中游制造整體經(jīng)營(yíng)承壓，但汽車、家用電器表現(xiàn)較穩(wěn)健。綜合考慮營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速，中游制造整體經(jīng)營(yíng)承壓，即需求低迷、盈利能力下滑，表現(xiàn)為上半年各行業(yè)營(yíng)收增速維持個(gè)位數(shù)或營(yíng)收一定程度下滑，盈利普遍低迷，其中電力設(shè)備由于產(chǎn)品價(jià)格下滑，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速下滑較大。然而汽車、家用電器相對(duì)表現(xiàn)較穩(wěn)健，營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖表30：2024年中報(bào)中游制造板塊財(cái)務(wù)增速情況2024H1營(yíng)收累計(jì)增速2024Q2營(yíng)收增速2024H1歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速汽車7.2%5.6%20.0%23.2%P.17請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2024Q2營(yíng)收增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速6.1%4.5%8.1%6.4%3.5%3.4%0.8%-9.6%3.5%3.3%-4.6%-9.4%6.0%-4.9%4.7%-2.9%-10.1%-21.1%-25.8%-10.1%-9.2%-55.7%-58.3%產(chǎn)能利用率：制造業(yè)中，機(jī)械設(shè)備中的通用設(shè)備具備較高且穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率，或彰顯通用設(shè)備行業(yè)擁有相對(duì)其他制造業(yè)較好的供需格局，相反汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率較為波動(dòng)。從產(chǎn)能利用率角度，2021年至今，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)波動(dòng)下滑，2024年二季度中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率75.2%。比較制造業(yè)中細(xì)分行業(yè)，機(jī)械設(shè)備中的通用設(shè)備擁有相對(duì)較高且近期穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率，通用設(shè)備或具備較為穩(wěn)定的供需格局，二季度行業(yè)產(chǎn)能利用率79.4%，高于其他制造業(yè)；相反，汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率較為波動(dòng)，二季度行業(yè)產(chǎn)能利用率73.0%。圖表31：中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率圖表32：中國(guó)汽車、電氣機(jī)械、化學(xué)原料及制品、通用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率80%79%78%77%76%75%74%73%中國(guó):產(chǎn)能利用率:制造業(yè):當(dāng)季值2021-122021-1285%83%81%79%77%75%73%71%69%67%65%汽車電氣機(jī)械和器材 化學(xué)原料及化學(xué)制品--通用設(shè)備用率圖表34：中國(guó)通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)能利用率88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%化學(xué)纖維化學(xué)原料及化學(xué)制品化學(xué)纖維84%82%80%78%76%74%72%70%通用設(shè)備專用設(shè)備P.18請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明汽車：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大部分來源于國(guó)產(chǎn)新能源汽車銷量大幅提升，受益于收入增長(zhǎng)中量的增加，價(jià)格的變化目前影響較小。上半年，汽車行業(yè)中報(bào)營(yíng)收累計(jì)增速7.2%，相較之前存在增速下調(diào)，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速20.0%，單二季度行業(yè)營(yíng)收增速5.6%，歸母凈利潤(rùn)增速23.2%。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，相較2023年同期銷量，2024年1-7月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)31.1%，維持較高且平穩(wěn)增速；但在新能源汽車滲透率增長(zhǎng)放緩、車企互相競(jìng)爭(zhēng)下，2024年6月新能源汽車價(jià)格較2023年12月價(jià)格下滑2.36%；綜合考慮價(jià)格下跌和銷量增長(zhǎng)對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的影響，目前新能源汽車降價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊懴鄬?duì)較少，后續(xù)仍需觀察未來價(jià)格和銷量的情況。圖表35：汽車行業(yè)單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速——行業(yè)營(yíng)收增速——行業(yè)凈利潤(rùn)增速（右）80%60%40%20% 0%-20%-40%0%圖表36：中國(guó)新能源汽車月度銷量（單位：輛）.2021.2022.2023w2024400000P.19請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表37：2023年起，整體及新能源汽車市場(chǎng)成交均價(jià)（單位：萬元）整體新能源電力設(shè)備：光伏產(chǎn)業(yè)鏈由盈轉(zhuǎn)虧，拖累電力設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)。2024中報(bào)電力設(shè)備營(yíng)收累計(jì)增細(xì)分行業(yè)均為負(fù)增長(zhǎng)，其中光伏設(shè)備行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，上半年，光伏行高基數(shù)下組件銷量進(jìn)一步提升，但依舊抵擋不住組件價(jià)格不斷下滑，行業(yè)內(nèi)公司普遍由盈轉(zhuǎn)虧。電池行業(yè)，由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)盈利能力整體承壓，其中電池化學(xué)品領(lǐng)域公司，如恩捷股份、天賜材料，呈現(xiàn)銷量增長(zhǎng)但產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)圖表38：2024年中報(bào)電力設(shè)備細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)情況（單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H151135887-13.1%343394-13.0%2812713.9%-13.1%356333695.8%207244-15.2%785808-2.9%41-26.7%46035837-21.1%(6)706-100.8%140113483.9%-6.5%圖表39：近年來光伏組件價(jià)格（單位：元/W）圖表40：近年來光伏組件銷量情況（單位：GW）雙面雙玻-182單晶PERC組件雙面雙玻-210單晶PERC組件400P.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明機(jī)械設(shè)備：行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低迷，其中工程機(jī)械細(xì)分行業(yè)盈利能力穩(wěn)定。2024年中報(bào)機(jī)母凈利潤(rùn)增速-9.4%。機(jī)械設(shè)備可細(xì)分成工程機(jī)械、軌交設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備；考量?jī)衾麧?rùn)增速，工程機(jī)械盈利能力相較其他機(jī)械設(shè)備細(xì)分行業(yè)具備穩(wěn)定盈利能力的原因有二；原因一，行業(yè)在工程機(jī)械市場(chǎng)下行期內(nèi)彰顯極強(qiáng)的業(yè)圖表41：機(jī)械設(shè)備行業(yè)單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速行業(yè)營(yíng)收增速行業(yè)凈利潤(rùn)增速（右）70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%0%圖表42：2024年中報(bào)機(jī)械設(shè)備內(nèi)細(xì)分行業(yè)財(cái)務(wù)增速情況2024H1營(yíng)收增速2024Q2營(yíng)收增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速0.76%-0.96%6.35%5.45%-1.04%-0.46%-0.96%-3.81%9.01%10.96%-22.34%-20.48%2.20%0.59%2.13%-10.56%7.26%6.64%-5.68%-16.84%上半年，電子經(jīng)營(yíng)情況明顯改善，醫(yī)藥生物業(yè)績(jī)降幅或趨緩，逐漸脫離集采的影響。TMT科技板塊內(nèi)，包含電子、通信、醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)。綜合考慮營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)次，通信行業(yè)需求增速、盈利能力維持中低水平；經(jīng)歷完醫(yī)藥集采后，醫(yī)藥生物行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u穩(wěn)定，相較以往，歸母凈利潤(rùn)增速降幅明顯縮窄；最后傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)盈P.21請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表43：2024年中報(bào)TMT科技內(nèi)行業(yè)財(cái)務(wù)增速情況2024Q2營(yíng)收增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速15.3%38.4%28.2%3.9%3.2%-0.3%-1.3%-2.3%-4.8%2.5%0.3%-30.8%-32.7%8.4%-43.5%電子：全球半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期，行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好。在經(jīng)歷了2022-2023年的低價(jià)導(dǎo)體銷售額增速達(dá)18.4%，能有效提振國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口需求，在低基數(shù)下，行業(yè)業(yè)績(jī)圖表44：全球半導(dǎo)體銷售額及增速（右軸單位：十億美元）半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月值（右軸）——半導(dǎo)體:銷售額:合計(jì):當(dāng)月值:同比6050403020070%60%50%40%30%20%10% 0%-10%605040302002004-122007-122016-122019-122022-12圖表45：我國(guó)電子行業(yè)出口同比數(shù)據(jù)中國(guó):出口金額:集成電路:當(dāng)月值:同比中國(guó):出口金額:印刷電路:當(dāng)月值:同比 中國(guó):出口金額:電子元件:當(dāng)月值:同比50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%P.22請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表46：2024年中報(bào)電子行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域財(cái)務(wù)增速情況2024H1營(yíng)收增速2024Q2營(yíng)收增速2024Q2歸母凈利潤(rùn)增速32.2%23.9%661.8%201.6%34.6%36.0%168.7%129.2%23.9%16.3%123.5%286.5%6.8%2.6%121.3%174.7%23.0%25.0%91.5%74.8%18.6%22.4%39.9%42.5%16.1%22.9%25.6%13.1%24.9%26.4%22.3%9.7%5.8%21.2%16.3%13.2%14.7%20.2%24.0%32.1%16.4%18.2%-14.6%38.5%39.6%12.0%4.4%6.0%13.9%0.8%-4.2%10.6%14.1%-19.7%14.2%-53.6%-55.2%11.0%9.3%-55.4%-35.7%下游消費(fèi)包含較多行業(yè)，按中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速從高到低排序，農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、輕工制造、食品飲料排名靠前；其中，農(nóng)林牧漁因豬價(jià)底部上漲，行業(yè)業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)圖表47：2024年中報(bào)下游消費(fèi)板塊內(nèi)財(cái)務(wù)情況（單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H158126018-3.43%92(109)183.91%68662410.00%4286.49%288627833.69%14.81%552653323.62%1283112613.95%4454293.65%5.44%252224134.54%-4.38%65996925-4.71%-16.61%相較6月，7月食品CPI同比數(shù)值回升較多，服務(wù)CPI同比小幅下滑。比較CPI同比各分），P.23請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明且行業(yè)擁有不俗的盈利能力。2024上半年，旅游及景區(qū)營(yíng)圖表48：CPI各分項(xiàng)情況4%3%2%1%0%-1%-2%中國(guó):CPI:服務(wù):當(dāng)月同比中國(guó):CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比 中國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比（左軸）2023-112023-1110%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%圖表49：2024年中報(bào)下游消費(fèi)板塊內(nèi)各細(xì)分領(lǐng)域財(cái)務(wù)情況（單位：億元）求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1859875-1.8%(8)283.6%9439044.2%272.1%12001338-10.3%(16)239.6%19.0%1(1)138.6%21462269-5.4%(150)114.4%0.1(20)100.8%3383196.1%56.3%3.1%846.7%2421214013.1%95783714.3%29.2%13.9%11231197-6.2%12.8%108910196.9%12.4%16841769-4.8%9.0%3743478.8%462469-1.4%2106.6%6.5%6626079.0%4242-0.9%-5.4%23-1.3%111510803.3%9193-3.1%10411093-4.8%78-4.3%25322910.6%-5.5%807860-6.2%-6.6%-8.3%5755710.8%-8.3%P.24請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1求和項(xiàng):2024H1求和項(xiàng):2023H1服裝家紡772787-2.0%7384-12.3%313359-12.8%-15.1%貿(mào)易Ⅱ21942327-5.7%2329-19.7%3062818.7%-23.4%種植業(yè)52139033.6%1216-24.5%-1.3%23-29.2%一般零售21932271-3.4%71111-35.4%-2.8%5-54.3%林業(yè)Ⅱ13