全球制造業(yè)市場前景及投資研究報告：進一步回落

全球制造業(yè)景氣度跟蹤：進一步回落?2024年8月14日全球制造業(yè)景氣（庫存周期）刻度：上行通道，但明顯偏弱全球7月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.7，環(huán)比明顯回落1.1個百分點，月度值再次進入收縮區(qū)間；若以2023年1月份為啟動點，2024年1月份全球制造業(yè)PMI進入擴張區(qū)間，至行周期累計19個月。圖表：

全球制造業(yè)PMI指數(shù)與庫存周期濾波圖全球制造業(yè)摩根大通PMI庫存周期（即基欽周期，濾波數(shù)據(jù)，40個月，右軸）庫存周期象限分界60585654525048464442400.150.100.050.00-0.05時間月份2018上行↑下行↓Jul-09

Feb-11Mar-11

Aug-12Sep-12

Feb-14Mar-14

Feb-16Mar-16

Dec-17Jan-18Aug-19

May-21Jun-21

Dec-22↑↓↑↓↑↓↑↓↑主動補庫存（過熱期）18被動補庫存（滯脹期）2422192219Jul-19Jan-23-19被動去庫存（復蘇期）主動去庫存（衰退期）-0.10-0.15數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所201.全球：7月制造業(yè)讀數(shù)跌破榮枯線02.中國：制造業(yè)景氣度整體穩(wěn)定目錄C

ONTENTS03.美國：制造業(yè)降/非制造業(yè)升中

泰

證

券

研

究

所04.其他：印度、東盟制造業(yè)維持高景氣專

業(yè)

｜

領

先

｜

深

度

｜

誠

信1全球制造業(yè)PMI：7月讀數(shù)跌破榮枯線全球制造業(yè)PMI：7月供需雙弱，新訂單進入收縮區(qū)間7月全球IHS

Markit制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比明顯回落1.1個百分點至49.7；產出和新訂單分別回落2.1和1.9個百分點，尤其是新訂單指數(shù)跌至48.8，進入收縮區(qū)間。圖表：

全球制造業(yè)PMI指數(shù)各指標情況全球制造業(yè)采購經理指數(shù)各指標情況PMI

產出

新訂單48.6

48.9

47.6單位（%）2024/052024/06產出2024/0750榮枯線投入價格

產出價格就業(yè)50.12023/072023/082023/092023/1049.351.252.753.252.152.453.052.952.454.154.855.355.2-0.149.750.551.751.551.051.551.551.551.251.551.752.351.4-0.95755535149474549.049.248.849.349.050.050.350.650.351.050.849.7-1.149.449.848.949.949.450.351.251.951.452.852.350.2-2.148.148.448.548.948.649.850.450.950.451.250.748.8-1.950.649.748.749.248.749.549.650.150.050.350.550.0-0.52023/112023/122024/01就業(yè)新訂單2024/022024/032024/042024/052024/062024/07change%

mom產出價格投入價格數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所5全球制造業(yè)PMI：發(fā)達市場與新興市場持續(xù)“背離”?

分區(qū)域，發(fā)達市場7月制造業(yè)PMI回落0.9個百分點至48.8；而新興市場也出現(xiàn)了下滑，但仍維持在擴張區(qū)間（50.7）；?

發(fā)達國家中，美國和歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)成為拖累項，尤其是美國回落1.7個百分點至46.8。圖表：

全球制造業(yè)PMI指數(shù)：發(fā)達市場繼續(xù)拖累全球制造業(yè)景氣度（%）Manufacturing

PMI

制造業(yè)PMI

2024-07

2024-06

2024-05

2024-04

2024-03

2024-02全球新興市場發(fā)達市場Global全球49.750.748.846.845.852.149.151.449.458.154.053.649.652.451.650.852.149.748.545.850.950.052.049.558.352.554.951.151.052.050.048.747.351.250.451.649.557.552.154.451.243.851.750.352.048.649.245.749.149.649.450.458.855.954.351.054.051.050.652.049.350.346.150.348.249.850.859.153.655.752.249.251.550.351.549.347.846.547.547.250.749.156.954.154.752.351.750.4Emerging

Markets新興市場626058565452504846Developed

Markets

發(fā)達市場United

StatesEuro

ZoneUnited

KingdomJapan美國歐元區(qū)英國日本Korea韓國China中國India印度Brazil巴西RussiaMexicoSouth

AfricaASEAN俄羅斯墨西哥南非45.751.7東盟數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所6全球制造業(yè)PMI：7月，超季節(jié)性回落需要關注的是，?

1）全球7月制造業(yè)PMI繼續(xù)回落1.1個百分點，符合季節(jié)性特征但回落幅度明顯偏大，年內首次進入了收縮區(qū)間；?

2）全球制造業(yè)的重構局面進一步加深，發(fā)達市場仍對全球制造業(yè)形成了“拖累”。圖表：

全球制造業(yè)PMI指數(shù)季節(jié)性對比（%）圖表：

中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)季節(jié)性對比（%）圖表：

美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)季節(jié)性對比（%）2021202220232024202120222023202420212022202320245352515049484746455755535149474570656055504540Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所72中國：7月制造業(yè)景氣度整體穩(wěn)定中國官方制造業(yè)PMI：7月制造業(yè)景氣度基本穩(wěn)定7月中國制造業(yè)PMI讀數(shù)錄得49.4，環(huán)比略微下滑0.1個百分點，基本持平：?

生產讀數(shù)環(huán)比回落0.5個百分點但仍處于榮枯線以上，需求（新訂單）端則進一步滑向收縮區(qū)間；?

庫存方面，原材料去庫有所放緩，但產成品庫存則環(huán)比有明顯去庫跡象；價格部分受到大宗商品下降及需求減弱的影響，讀數(shù)下滑最為明顯。圖表：

中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)各指標情況中國制造業(yè)采購經理指數(shù)各指標情況（經季節(jié)調整）單位（%）2024-052024-062024-0750榮枯線原材料

從業(yè)人

供應商

新出口主要原材料

出廠價

產成品生產經營活動預期55.1PMI

生產

新訂單進口

采購量在手訂單庫存48.2員配送時50.551.6訂單46.3購進價格52.456.559.452.650.751.5格庫存46.32023/072023/082023/092023/1049.3

50.249.7

51.949.550.250.549.549.448.749.049.053.051.148.146.848.947.647.547.346.446.746.450.448.146.846.947.00.149.550.550.749.849.649.049.248.052.750.549.348.148.80.748.645.445.945.344.244.444.544.343.547.645.645.345.045.30.3生產6055504540353048.448.548.248.047.747.647.448.148.147.847.647.80.248.048.148.048.147.947.647.548.148.048.148.148.30.246.747.846.846.345.847.246.351.350.648.348.348.50.252.053.547.748.247.747.048.147.449.150.447.946.3-1.647.246.748.548.247.849.447.948.947.346.548.347.8-0.555.650.2

52.749.5

50.949.4

50.749.0

50.250.850.250.350.350.848.850.650.450.155.5進口新訂單55.62023/1155.82023/1255.92024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07change%

mom數(shù)據(jù)49.251.350.450.154.049.1

49.850.8

52.250.4

52.949.5

50.849.5

50.654.2出廠價格原材料庫存50.554.056.951.755.655.249.649.549.3-0.254.349.549.3-0.254.453.1購進價格產成品庫存49.4-0.150.1-0.549.9-1.8-1.3：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所9中國官方制造業(yè)PMI：7月生產端較需求端走弱更顯著一些具體來看：?

生產端，生產指數(shù)繼續(xù)回落0.5個百分點至50.1；需求端，新訂單指數(shù)小幅回落0.2個百分點至49.3；?

過去三年除2023年外，生產、需求端7月份讀數(shù)均環(huán)比走弱，季節(jié)性特征明顯；但持續(xù)的需求弱于生產，要關注后續(xù)生產景氣度的持續(xù)性。圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-生產指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-新訂單指數(shù)（%）2021202220232024202120222023202458565452504846444240565452504846444240Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所10中國官方制造業(yè)PMI：被動去庫延續(xù)庫存端：?

原材料庫存指數(shù)回升0.2個百分點至47.8；但產成品庫存指數(shù)則回落0.5個百分點至47.8，原材料和產成品庫存仍未同步；?

從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的庫存指數(shù)來看，仍處于“被動去庫”階段，主動補庫動能尚需觀察。圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-原材料庫存指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-產成品庫存指數(shù)（%）202120222023202420212022202320245150494847464551504948474645Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所11中國官方制造業(yè)PMI：

價格讀數(shù)回落最為明顯價格與成本端：?

購進價格指數(shù)回落0.8個百分點至49.9；出廠價格指數(shù)則回落1.6個百分點至46.3；?

受商品價格下降影響，購進價格讀數(shù)繼續(xù)下滑，并回落至榮枯線以下；出廠價格則受到需求與競爭的雙重影響，下滑幅度更為明顯。圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-購進價格指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年中國官方制造業(yè)PMI-出廠價格指數(shù)（%）2021202220232024202120222023202475706560555045403565605550454035Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所123美國：7月制造業(yè)回落明顯；但非制造業(yè)超預期回升美國ISM制造業(yè)PMI：7月整體讀數(shù)回落明顯7月美國ISM制造業(yè)PMI環(huán)比進一步回落1.7個百分點至46.8，亦低于預期值48.8。其中：?

生產、庫存、就業(yè)指數(shù)出現(xiàn)了明顯回落，尤其是就業(yè)指數(shù)下降最為明顯（5.9個百分點）；?

物價指數(shù)7月則較為“另類”，回升0.8個百分點，位于50榮枯線，對應制造業(yè)通脹仍存粘性。圖表：

美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)及季節(jié)性對比美國ISM制造業(yè)采購經理指數(shù)各指標情況，單位（%）供應商

自有庫

客戶庫訂單庫

新出口訂單47.32024/052024/06新訂單2024/0750榮枯線PMI46.0新訂單產出就業(yè)物價進口49.3支付45.7存存46.2存38.72023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/0145.647.346.849.245.548.347.052.549.251.449.145.449.347.4-1.946.748.144.046.144.045.843.344.843.946.245.348.248.247.945.444.5-0.941.86055504540353046.447.649.046.746.747.149.147.850.349.248.748.546.8-1.748.350.052.550.448.549.950.448.454.651.350.248.545.9-2.644.448.551.246.845.847.547.145.947.448.651.146.148.646.447.746.247.049.150.149.948.948.949.852.62.848.748.747.148.650.848.143.745.844.047.848.347.445.8-1.642.648.443.845.149.945.252.952.555.860.957.052.152.90.842.844.142.442.239.345.344.746.346.345.442.441.741.7-46.246.547.449.446.049.945.251.651.648.750.648.849.00.249.648.048.247.946.246.450.153.053.051.951.1進口產出2024/022024/032024/042024/052024/062024/07change%

mom物價就業(yè)49.343.4-5.948.548.60.1客戶庫存自有庫存：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所14數(shù)據(jù)美國ISM制造業(yè)PMI：

7月供需兩端均進一步放緩具體來看：?

生產端，產出指數(shù)回落2.6個百分點至45.9，收縮狀態(tài)更為明顯；?

需求端，新訂單指數(shù)則回落1.9個百分點至47.4，6月份讀數(shù)短暫回升后再次回落。圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-產出指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-新訂單指數(shù)（%）202120222023202420212022202320247065605550454070656055504540Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所15美國ISM制造業(yè)PMI：7月庫存指數(shù)繼續(xù)回落?

自有庫存指數(shù)回落0.9個百分點至44.5，客戶庫存指數(shù)回落1.6個百分點至45.8；?

在今年初制造業(yè)出現(xiàn)短暫的“補庫”后，6月份開始庫存指數(shù)又指向去庫，7月數(shù)據(jù)顯示這一趨勢更為明顯。圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-自有庫存指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-客戶庫存指數(shù)（%）2021202220232024202120222023202460585654525048464442405550454035302520Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所16美國ISM制造業(yè)PMI：7月通脹壓力仍存，就業(yè)問題突顯?

物價指數(shù)回升0.8個百分點至52.9，通脹壓力粘性仍存；?

就業(yè)指數(shù)大幅回落5.9個百分點至43.4，并創(chuàng)出過去三年該指數(shù)的最低讀數(shù)。圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-物價指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年美國ISM制造業(yè)PMI-就業(yè)指數(shù)（%）202120222023202420212022202320241009080706050403020656055504540Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所17美國ISM非制造業(yè)PMI：7月超預期進入擴張區(qū)間7月美國ISM非制造業(yè)PMI環(huán)比回升2.6個百分點至51.4，高于預期值51.0和前值48.8，超預期進入擴張區(qū)間；?

數(shù)據(jù)全面開花，商業(yè)活動、新訂單、就業(yè)、庫存等都出現(xiàn)了明顯回升。圖表：

美國ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)各項指標情況美國ISM非制造業(yè)采購經理指數(shù)各指標情況，單位（%）商業(yè)活動供應商支付48.1訂單庫

新出口訂單61.1庫存景氣PMI52.7新訂單就業(yè)庫存物價進口52.32024/052024/06商業(yè)活動2024/0750榮枯線存52.12023/072023/082023/092023/102023/112023/1257.157.358.854.155.155.855.857.257.450.961.249.654.54.955.057.551.855.555.552.855.056.154.452.254.147.352.45.150.750.456.856.661.554.854.462.255.359.356.755.762.957.764.163.2-0.9656055504540353054.553.651.852.750.553.452.651.449.453.848.851.42.654.753.450.250.743.850.548.048.545.947.146.151.148.550.447.549.649.552.448.945.448.552.752.247.6-4.657.754.249.555.449.649.147.145.653.752.142.949.86.958.958.958.658.356.764.058.653.459.258.156.357.00.741.848.650.949.149.451.450.344.851.162.163.748.853.650.456.151.652.747.961.851.758.56.852.350.660.053.749.359.954.352.453.642.844.053.39.3進口新訂單2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07change%

mom物價就業(yè)50.844.050.66.65.0庫存18數(shù)據(jù)：Wind，Bloomberg，中泰證券研究所美國ISM非制造業(yè)PMI：7月商業(yè)活動/新訂單回升至擴張區(qū)間具體來看：?

商業(yè)活動指數(shù)大幅回升4.9個百分點至54.5，再次回到榮枯線以上；?

新訂單指數(shù)則回升5.1個百分點至52.4，亦拉回榮枯線以上；?

但上述讀數(shù)仍未過去三年的最低水平。圖表：

2021-2024年美國ISM非制造業(yè)PMI-商業(yè)活動指數(shù)（%）圖表：

2021-2024年美國ISM非制造業(yè)PMI-新訂單指數(shù)（%）202120222023202420212022202320248075706560555045407570656055504540Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

DecJan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oc