【我國地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及發(fā)展策略19000字（論文）】

我國地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及發(fā)展策略目錄TOC\o"1-2"\h\u5149第一章緒論 114433一、研究背景 13832二、研究目的與研究意義 420030三、主要研究內(nèi)容和研究框架 624507四、主要創(chuàng)新點及不足 713323第二章文獻(xiàn)綜述 830903一、關(guān)于地方金融資產(chǎn)管理公司的相關(guān)研究 84618二、關(guān)于不良資產(chǎn)處置的相關(guān)研究 1019321三、關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究 127334第三章我國地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 1418340一、地方AMC的發(fā)展現(xiàn)狀 1426186二、地方AMC的經(jīng)營特點和存在的問題 1431206三、地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邏輯 1617690第四章地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)案例分析 204951一、A公司的基本情況 209470三、基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況 221792四、風(fēng)險控制手段 3330803第五章結(jié)論和相關(guān)建議 361922一、結(jié)論 3629938參考文獻(xiàn)： 38緒論研究背景近年來,我國經(jīng)濟增長步入中高速發(fā)展階段,金融監(jiān)管日益嚴(yán)格,在此大背景下,部分產(chǎn)能過剩企業(yè)的經(jīng)營管理環(huán)境正在嚴(yán)重惡化,信用風(fēng)險逐步上升,，銀行不良貸款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險問題等相繼浮現(xiàn)，尤其是不同地方間面臨著迥然不同的不良資產(chǎn)處置壓力。當(dāng)前我國正處于本輪金融周期底部，在去杠桿壓力下，一些企業(yè)和金融機構(gòu)不良資產(chǎn)集中暴露，在經(jīng)濟發(fā)展相對落后的中西部地區(qū)尤為突出。2020年初爆發(fā)的新冠疫情沖擊進(jìn)一步加劇了不良資產(chǎn)暴露壓力。圖SEQ圖\*ARABIC12016-2020年商業(yè)銀行不良貸款情況數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會、《中國地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書》，下同。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)方面，截止2020年末，商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)到2.70萬億元。其中，國有銀行不良貸款余額11,052億元；股份制銀行不良貸款余額5,008億元；城市商業(yè)銀行不良貸款余額3,660億元；農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額7,127億元。2016年以來，不良貸款余額復(fù)合年化增長率為14.2%，較同時期商業(yè)銀行貸款復(fù)合年化增長率更高。數(shù)據(jù)來源：《中國地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書（數(shù)據(jù)來源：《中國地方資產(chǎn)管理行業(yè)白皮書（2020）》。圖SEQ圖\*ARABIC22015-20201季度信托風(fēng)險項目規(guī)模及風(fēng)險率（左軸單位：個、右軸單位：億元）非銀機構(gòu)不良資產(chǎn)方面，在金融去杠桿、去通道、壓降規(guī)模背景下，房地產(chǎn)企業(yè)、地方城投公司現(xiàn)金流相對緊張，導(dǎo)致以信托公司為代表的非銀機構(gòu)不良資產(chǎn)相繼暴露。截至2020年1月末，信托公司風(fēng)險項目規(guī)模為6,431.03億元，環(huán)比增長11.45%；信托行業(yè)風(fēng)險項目數(shù)量達(dá)1626個，也呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢。與此同時，自2016年以來，我國開始全面整頓金融業(yè)亂象，包括地方金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“地方AMC”）在內(nèi)的各類金融機構(gòu)均面臨回歸本源定位的問題。2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）發(fā)布后，各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)邏輯相繼告別“資金空轉(zhuǎn)”、影子銀行等問題，必須在新的起點上規(guī)范發(fā)展。，從商業(yè)銀行處置不良貸款金額看，2016年至2019年共處置額達(dá)5.8萬億元，超過2008-2016年的總和。與之對應(yīng)，考慮到峰值時接近20萬億規(guī)模的影子銀行業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)風(fēng)險要遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行貸款，預(yù)計該部分業(yè)務(wù)中不良資產(chǎn)的規(guī)模較大。從起源拉看，地方AMC的成立天然的具有處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的屬性，在當(dāng)前龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模下，探索合理、有效的新型業(yè)務(wù)模式不論在理論上還是在實踐上均具有重要的意義。當(dāng)前，不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了新階段，地方AMC公司發(fā)展機會逐步增加，發(fā)展空間進(jìn)一步拓展：一是在未來金融業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管趨勢下，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)市場空間廣闊。2018年2月和2019年4月，銀保監(jiān)會相繼出臺關(guān)于商業(yè)銀行不良貸款歸類新規(guī)定，不斷嚴(yán)格不良資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的背景下，以商業(yè)銀行為主體的不良資產(chǎn)處置壓力迅速增加，商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的動力增強。二是金融結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革不斷推進(jìn)，不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，不良資產(chǎn)處置行業(yè)發(fā)展初期時通行的“打折、打包、打官司”方式已無法滿足對當(dāng)前不良資產(chǎn)快速出清的效率要求。因此，監(jiān)管部門積極鼓勵A(yù)MC充分發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。以AMC為主體的不良資產(chǎn)處置行業(yè)積極運用多元化手段，不斷拓展不良資產(chǎn)處置的工具箱，形成了多元化不良資產(chǎn)處置方式。三是隨著金融業(yè)對外開放程度的不斷提升，開放步伐不斷加快，不良資產(chǎn)管理行業(yè)面臨新的發(fā)展機遇。。2018年4月，習(xí)總書記在博鰲亞洲論壇指出，我國金融業(yè)將進(jìn)一步擴大對外開放；同年8月，銀保監(jiān)會發(fā)文，更新了關(guān)于外資股東投資金融資產(chǎn)管理公司股份比例的規(guī)定，取消了外資持股比例限制，實施國民待遇。隨著外資機構(gòu)逐步進(jìn)入我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)，將為行業(yè)帶來國外的先進(jìn)業(yè)務(wù)手段和技術(shù)，推動我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)的健康發(fā)展。四是2020年的新冠疫情沖擊加劇了各類金融機構(gòu)不良資產(chǎn)暴露。受新冠疫情影響，各類金融機構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模快速累積，不良資產(chǎn)總體規(guī)模持續(xù)上升，進(jìn)而進(jìn)一步催生了不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)需求。研究目的與研究意義研究目的本文以地方金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)邏輯為基礎(chǔ)，結(jié)合近年來我國地方AMC實踐探索中出現(xiàn)的問題和積累的經(jīng)驗，并剖析典型案例，嘗試提出地方AMC借助資產(chǎn)證券化模式創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，為未來金融監(jiān)管部門厘清監(jiān)管邏輯和為地方AMC機構(gòu)制定發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。具體來看：一是準(zhǔn)確定位地方金融資產(chǎn)管理公司在我國金融體系中的定位。根據(jù)當(dāng)前我國金融監(jiān)管要求，準(zhǔn)確定位地方AMC在我國金融體系中的位置，屢清其逆周期調(diào)節(jié)的本源業(yè)務(wù)屬性和基本業(yè)務(wù)模式，在此基礎(chǔ)上探討“十四五”期間地方AMC重點業(yè)務(wù)模式。二是為金融監(jiān)管部門提供理論借鑒。通過全面分析當(dāng)前地方AMC業(yè)務(wù)實踐中呈現(xiàn)的特點和存在的問題，提出未來地方AMC的優(yōu)化發(fā)展路徑，該類機構(gòu)及不同于全國四大融資產(chǎn)管理公司，同時相比信托公司、租賃公司及其他資產(chǎn)管理公司又具有自身獨特的優(yōu)勢，本文試圖為金融監(jiān)管部門提供一個相對客觀的監(jiān)管參考標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)行業(yè)更好發(fā)展。三是為地方AMC發(fā)展提供實踐參考。本文重點分析地方AMC的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式，提出未來可通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式有效緩解地方不良資產(chǎn)處置市場中業(yè)務(wù)供給嚴(yán)重落后于業(yè)務(wù)需求的問題。力圖為地方AMC提出一條可供實際操作的、行之有效的參考業(yè)務(wù)模式。研究意義當(dāng)前，我國經(jīng)濟發(fā)展階段已經(jīng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，而優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是其必要內(nèi)涵。對于資產(chǎn)管理行業(yè)來講，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)供給和需求之間的尚存在許多不平衡之處，地方AMC作為“后起之秀”，想要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，急需在理論上加以研究創(chuàng)新。“十四五”規(guī)劃綱要中也提出要“有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)”。理論上不良資產(chǎn)處置的關(guān)鍵問題在于合理的定價模式、有效的風(fēng)險管理手段、逆周期的期限設(shè)置等，如何創(chuàng)新地方AMC業(yè)務(wù)模式從本質(zhì)上講是個理論問題。本文嘗試結(jié)合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)理論探索地方AMC的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從實踐講，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，正是地方AMC發(fā)展本源業(yè)務(wù)的最佳時期。2020年1月，《中國銀保監(jiān)會關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，要求AMC行業(yè)做強主業(yè)，實現(xiàn)更高水平對外開放，提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，防范化解金融風(fēng)險。地方金融風(fēng)險的市場化化解很大程度上依靠地方AMC。開放經(jīng)濟條件下的高水平發(fā)展同樣要求地方AMC轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，從傳統(tǒng)粗放式的業(yè)務(wù)規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新并最終提升經(jīng)營效率。對地方AMC來講，轉(zhuǎn)型的方向十分明確，但具體路徑仍需不斷探索。本文以資產(chǎn)證券化作為重點突破口，為地方AMC探索一條行之有效的不良資產(chǎn)處置模式，對未來地方AMC業(yè)務(wù)實踐具有重要參考價值。主要研究內(nèi)容和研究框架本文共分為五章，其中第一章為緒論，主要介紹論文研究的意義和目標(biāo)，并介紹了本論文的創(chuàng)新和不足之處；第二章為文獻(xiàn)綜述，從地方金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展及轉(zhuǎn)型、不良資產(chǎn)處置、資產(chǎn)證券化三個方面總結(jié)已有研究；第三章為我國地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析，從地方金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展現(xiàn)狀、經(jīng)營特點和存在的問題、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邏輯等三個方面展開分析；第四章為案例分析，以A公司不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為案例，通過案例分析，對地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易模式、基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況、風(fēng)險控制手段進(jìn)行分析；第五章為結(jié)論和政策建議。圖SEQ圖\*ARABIC3研究技術(shù)路線圖主要創(chuàng)新點及不足本文的主要創(chuàng)新點在于立足現(xiàn)有研究和實踐案例，對地方金融資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的難點和實踐方案進(jìn)行了探討，為地方金融資產(chǎn)管理公司未來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與發(fā)展提供了一套可供選擇的方案。本文的不足在于因缺乏地方金融資產(chǎn)管理公司的微觀業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，未能進(jìn)一步分析資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式在區(qū)域不良資產(chǎn)處置乃至金融風(fēng)險處理中所發(fā)揮的作用。同時，因地方金融資產(chǎn)管理公司開展此類業(yè)務(wù)的時間較短、案例較少，本文的研究結(jié)論在一般性上可能有所偏差。

文獻(xiàn)綜述關(guān)于地方金融資產(chǎn)管理公司的相關(guān)研究地方AMC發(fā)展現(xiàn)狀近年來，我國經(jīng)濟處在下行階段，在去產(chǎn)能、去庫存的過程中，一定程度上導(dǎo)致了不良資產(chǎn)的加速暴露，急需通過市場化方式處理。隨著地方AMC數(shù)量的快速增加，業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新，不良資產(chǎn)處置行業(yè)的競爭程度也日益提升，債轉(zhuǎn)股、互聯(lián)網(wǎng)+、不良資產(chǎn)證券化等成為AMC未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向。程商政.新形勢下金融資產(chǎn)管理公司的機遇與挑戰(zhàn)[J].新金融,2017(05):32-35.從監(jiān)管模式上看，目前尚未有法律文件明確地方AMC的法律定位，在多數(shù)情況下工商登記類型為租賃和商業(yè)服務(wù)，這與四大國有AMC不同。后者明確為非銀行類金融機構(gòu)，在資金端可享受金融機構(gòu)融資便利，形成相對地方AMC的競爭優(yōu)勢。從成立審批流程上看，地方AMC由省級政府及地方金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)即可成立，但需要在財政部、銀保監(jiān)會備案。從監(jiān)管主體上看，2019年7月銀保監(jiān)會發(fā)布153號文（《關(guān)于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理有關(guān)工作的通知》）之后，地方AMC明確由地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管。而在此之前，地方AMC的監(jiān)管主體并不明確，行業(yè)監(jiān)管一定程度上存在著“寬、松、軟”的短板現(xiàn)象。在153號文之后，實際上仍在監(jiān)管法律效力、指標(biāo)體系、覆蓋范圍、扶持作用、專業(yè)程度上存在完善空間。汪洋汪洋.強化地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管[J].中國金融,2020(2):64-66.從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，地方AMC出資人屬性大多為本省國資，出資方一般為地方國企、金控集團等。地方國資管理部門和行業(yè)主管部門分工協(xié)作、密切配合，在本地區(qū)不良資產(chǎn)處置時能夠充分發(fā)揮國有資本優(yōu)勢，提升不良資產(chǎn)處置價值。從業(yè)務(wù)范圍看，一是在地理區(qū)位上，地方AMC設(shè)立之初業(yè)務(wù)范圍限定于所在省域內(nèi)。2016年放寬政策出臺后，地方AMC可以債務(wù)重組等方式參與本區(qū)域外的不良資產(chǎn)處置。但實踐中，考慮到區(qū)域資源和信息優(yōu)勢，多數(shù)地方AMC仍局限于本區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)。二是業(yè)務(wù)范圍上，地方AMC成立之初定位于化解地區(qū)性不良資產(chǎn)，協(xié)助暫時陷入融資困難的企業(yè)紓困。雖然具體業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管法規(guī)幾經(jīng)更改，但截至目前形成了債務(wù)重組、強制處置、第三方轉(zhuǎn)讓等三大類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和資產(chǎn)證券化、以物抵債（實物租賃）、債轉(zhuǎn)股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、管理公司+基金模式、銀行+地方AMC的買入返售模式、全權(quán)投資等七大類創(chuàng)新模式。雷鵬,羅玉輝,卞金鑫.當(dāng)前中國地方AMC高質(zhì)量發(fā)展路徑研究[J].西南金融,2020(10):69-78.地方AMC的轉(zhuǎn)型與發(fā)展從宏觀定位看，地方AMC應(yīng)承擔(dān)宏觀經(jīng)濟調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)機制的角色。地方AMC可一定程度上可分擔(dān)中央銀行或金融監(jiān)管部門在經(jīng)濟金融危機期間購買問題金融機構(gòu)不良資產(chǎn)實施救助的功能，在經(jīng)濟下行期買入不良資產(chǎn)加以收儲整理，在經(jīng)濟上行期賣出回收資產(chǎn)。胡古月.金融資產(chǎn)管理公司逆周期調(diào)節(jié)機理[J].中國金融胡古月.金融資產(chǎn)管理公司逆周期調(diào)節(jié)機理[J].中國金融,2020(12):76-77.鄧智毅.新時期金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型探索[J].中國銀行業(yè),2019(09):34-36.汪洋.強化地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)管[J].中國金融,2020(2):64-66.推動AMC行業(yè)未來的健康穩(wěn)定發(fā)展，一是需要在制度設(shè)計上作出安排，構(gòu)建與市場化、法治化要求相適應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債管理機制，重點推動從資金靠國家支持、盈虧靠年景好壞、廉潔靠自律要求，轉(zhuǎn)型到資產(chǎn)負(fù)債平衡、公司治理健全、拒腐防變有效的狀況。鄧智毅.金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型之路[J].中國金融,2019(15):21-24.鄧智毅.金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型之路[J].中國金融,2019(15):21-24.王占峰.新時代金融資產(chǎn)管理公司的變與不變[J].中國金融,2019(23):12-13.楊水清,曾剛.“存量時代”的不良資產(chǎn)處置[J].銀行家,2020(02):73-75.從全球經(jīng)驗來看，金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營模式?jīng)]有形成固定套路，往往隨經(jīng)濟金融發(fā)展所處的不同階段和各國的不同國情而變化，但也有行業(yè)的基本規(guī)律存在，主要體現(xiàn)在：均是為處理銀行業(yè)在經(jīng)濟下行期積累的不良資產(chǎn)而成立，政策法規(guī)層面一般提供資產(chǎn)剝離、稅務(wù)、融資等方面的支持，運作成功的核心在于借助市場化經(jīng)營模式提升效率，行業(yè)具有典型的周期性屬性，培育了不良資產(chǎn)市場參與主體并積累了該領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)驗。唐圣玉.金融資產(chǎn)管理的國際經(jīng)驗[J].中國金融,2017(15):63-64.關(guān)于不良資產(chǎn)處置的相關(guān)研究經(jīng)濟發(fā)展過程中伴隨著周期性波動，必然會產(chǎn)生不良資產(chǎn)，隨之不良資產(chǎn)的處置也成為了經(jīng)濟發(fā)展過程中周期性的問題。對于我國經(jīng)濟同時處于市場經(jīng)濟體制不斷完善的進(jìn)程中，也呈現(xiàn)出一定的周期性波動，分析我國不良資產(chǎn)處置的問題既要充分借鑒國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟體已有經(jīng)驗，充分尊重不良資產(chǎn)處置的科學(xué)規(guī)律；也要結(jié)合我國國情討論，如區(qū)域差異較大、市場法制環(huán)境仍需完善、金融服務(wù)供給仍存在短板等問題。中國不良資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了四個發(fā)展階段，第一個發(fā)展階段是1999年-2005年，以成立華融、東方、信達(dá)、長城四大資產(chǎn)管理公司為標(biāo)志；第二個發(fā)展階段時2005-2008年，這個階段開始通過市場化方式交易不良資產(chǎn)，第三階段2008-2014年，四大資產(chǎn)管理公司在展業(yè)過程中獲取了多種金融牌照，開始走向綜合化經(jīng)營，成為實質(zhì)性的金融控股公司，第四階段2014年末以來，不良資產(chǎn)處置的需求大大增加，處置方式更加豐富，參與主體更加多元。在行業(yè)發(fā)展過程中，也呈現(xiàn)出典型的逆周期性、門檻較高且集中度高、監(jiān)管機制逐漸完善等三大特征。王志蘋.中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與挑戰(zhàn)[J].北方金融,2019(6):26-32.在王志蘋.中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與挑戰(zhàn)[J].北方金融,2019(6):26-32.卞金鑫.當(dāng)前不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)狀、問題及國際經(jīng)驗借鑒[J].西南金融,2018(07):10-14.中國東方資產(chǎn)管理公司福建省分公司課題組,何慶東,陳雯雯.新形勢下不良資產(chǎn)市場現(xiàn)狀與思考——基于金融資產(chǎn)管理公司視角[J].福建金融,2018(03):69-73.新形勢下，不良資產(chǎn)處置面臨新的挑戰(zhàn)，包括：經(jīng)濟下行壓力仍存，不良資產(chǎn)處置難度加大；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)，風(fēng)險出清的復(fù)雜性提升；不良市場不斷擴容，經(jīng)營環(huán)境有待優(yōu)化。朱珠,李松梁.把握不良資產(chǎn)管理行業(yè)新機遇朱珠,李松梁.把握不良資產(chǎn)管理行業(yè)新機遇[J].中國金融,2020(02):62-64.巴曙松,楊春波,陳金鑫.中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展新趨勢[J].當(dāng)代金融研究,2018(03):38-46.張震宇,李飛琍,楊勇.地方資產(chǎn)管理公司的挑戰(zhàn)[J].中國金融,2017(15):65-66.從國際經(jīng)驗看，以歐盟為例，政府層面通過頂層設(shè)計，加大政策支持力度，構(gòu)建一體化的破產(chǎn)清算程序，降低破產(chǎn)案件的跨境維權(quán)成本，消除成員國間存在的企業(yè)破產(chǎn)重組制度差異。2008年國家金融危機爆發(fā)后，歐盟各成員國，還通過財政政策，加大對不良資產(chǎn)處置支持力度。卞金鑫.當(dāng)前不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)狀、問題及國際經(jīng)驗借鑒[J].西南金融,2018(07):10-14.關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究關(guān)于資產(chǎn)證券化理論的研究，在08年金融危機前后有不同研究重點，危機之前主要側(cè)重于探究資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較為迅猛的原因，危機之后側(cè)重于討論資產(chǎn)證券化可能帶來的問題，如扭曲金融機構(gòu)行為激勵等。張陳.資產(chǎn)證券化理論文獻(xiàn)評述[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2018(11):42-44.Demarzo&Duffie（1999）認(rèn)為，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要目的是為了減少其與投資者之間存在的信息不對稱問題。PD,DD.ALiquidity‐basedModelofSecurityDesign[J].Econometrica,1999,67(1).在判斷金融機構(gòu)不良資產(chǎn)質(zhì)量時，一個重要的判斷標(biāo)準(zhǔn)是違約率的高低，如果違約率低，意味著資產(chǎn)質(zhì)量較高。金融機構(gòu)持有的不良資產(chǎn)，從權(quán)屬上說屬于金融機構(gòu)，因此投資者處于信息劣勢。為減少這種信息不對稱，金融機構(gòu)在向投資者出售資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，一般有自持要求，需持有全部權(quán)益層和部分優(yōu)先層。DeMarzo（2005）對Demarzo&Duffie（1999）的理論進(jìn)行了拓展，深入探討了資產(chǎn)打包（Pooling）的作用。M.DP.Thepoolingandtranchingofsecurities：Amodelofinformedintermediation[J].TheReviewofFinancialStudies,2005,18(1):1-35.Gorton&Souleles（2007）認(rèn)為資產(chǎn)證券化有助于降低破產(chǎn)成本和降低稅收負(fù)擔(dān)。GG,NS.SpecialPurposeVehiclesandSecuritization[J].TheRisksofFinancialInstitutions,2007.2008年金融危機后的危險對資產(chǎn)證券化的意義和資產(chǎn)證券化對經(jīng)濟運行的影響展開了廣泛的討論。Chari等（2014）認(rèn)為，投資者對資產(chǎn)回報存在的不同預(yù)期，是資產(chǎn)證券化的原因。V.C,AS,AZ.Reputationandpersistenceofadverseselectioninsecondaryloanmarkets[J].AmericanEconomicReview,2014,104(12):4027-4070.Dang等（2012）延續(xù)了信息不對稱的研究思路，進(jìn)一步分析資產(chǎn)證券化原因，并認(rèn)為資產(chǎn)證券化的目的是推動投資者獲取不同程度的信息。V.DT,GG,BH.Ignorance，debtandfinancialcrises[J].YaleUniversityandMassachusettsInstituteofTechnologyWorkingPaper,2012.Gennaioli等（2013）指出在投資者不完全理性的情況下，資產(chǎn)證券化反而會加大經(jīng)濟波動。NG,AS,WVR.Amodelofshadowbanking[J].TheJournalofFinance,2013,68(4):1331-1363.Hanson&Sunderam（2013）指出資產(chǎn)證券化會降低投資者獲取信息能力PD,DD.ALiquidity‐basedModelofSecurityDesign[J].Econometrica,1999,67(1).M.DP.Thepoolingandtranchingofsecurities：Amodelofinformedintermediation[J].TheReviewofFinancialStudies,2005,18(1):1-35.GG,NS.SpecialPurposeVehiclesandSecuritization[J].TheRisksofFinancialInstitutions,2007.V.C,AS,AZ.Reputationandpersistenceofadverseselectioninsecondaryloanmarkets[J].AmericanEconomicReview,2014,104(12):4027-4070.V.DT,GG,BH.Ignorance，debtandfinancialcrises[J].YaleUniversityandMassachusettsInstituteofTechnologyWorkingPaper,2012.NG,AS,WVR.Amodelofshadowbanking[J].TheJournalofFinance,2013,68(4):1331-1363.IF,J.M.Incentivesandtrancheretentioninsecuritisation：ascreeningmodel[J].SocialScienceElectronicPublishing200910-16,2009.BD,SGB,VV.SecurityDesignwithRatings[J].SocialScienceElectronicPublishing,2017.我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步之初，在立法之余，采取了試點的方式，經(jīng)過試點、停滯、重啟和加速等發(fā)展階段，逐步形成了包含信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)和保險資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的主要模式。吳秀倫,李黎吳秀倫,李黎.我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展研究[J].新金融,2018(1).王茜萌,譚帥.我國重啟不良資產(chǎn)證券化的進(jìn)展、問題與對策建議[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2018(11):6-8.為我國金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展，提高不良資產(chǎn)的處理效率，改善不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快整合處置速度，可以通過明確資產(chǎn)證券化形式、發(fā)揮證券化產(chǎn)品優(yōu)勢、提高資產(chǎn)證券化信用、培育潛在需求市場，以及建立流通與退出機制等方面進(jìn)行完善。曹輝.金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化研究[J].工程經(jīng)濟,2018,28(02):60-62.曹輝.金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化研究[J].工程經(jīng)濟,2018,28(02):60-62.龐小鳳,龐小鵬.資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置模式及策略探析[J].金融理論與實踐,2017(02):113-118.烏拉爾沙爾賽開,蘇志強.金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化障礙與解決途徑[J].金融理論與實踐,2016(06):11-15.

我國地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀地方AMC的發(fā)展現(xiàn)狀地方AMC數(shù)量上經(jīng)歷快速擴容后趨于穩(wěn)定地方AMC依據(jù)財政部和原銀監(jiān)會2012年聯(lián)合下發(fā)的財金〔2012〕6號文設(shè)立，該文件明確省級人民政府可設(shè)立一家地方AMC。2014年下半年，首批地方AMC成立，具體分布在江蘇、浙江、安徽、廣東、上海五地。截至2016年末，先后共26家地方AMC獲得核準(zhǔn)。2016年原銀監(jiān)會發(fā)布銀監(jiān)辦便函〔2016〕1738號文，放寬財金〔2012〕6號中關(guān)于各省1家地方AMC數(shù)量限制，隨后新增27家地方AMC。截至2020年末，經(jīng)原銀監(jiān)會核準(zhǔn)的地方AMC共58家，大部分省份設(shè)立1家地方AMC，山東、浙江、福建、廣東四省各有三家地方AMC。地方AMC覆蓋區(qū)域已形成全覆蓋近年來，從東南沿海發(fā)達(dá)省份到中西部、東北等經(jīng)濟落后地區(qū)，商業(yè)銀行不良貸款風(fēng)險陸續(xù)爆發(fā)，呈現(xiàn)從東部省份向中西部省份蔓延趨勢。雖然從銀行不良貸款規(guī)?？?，中西部省份低于東部地區(qū)，但前者增速較快，遠(yuǎn)高于東部地區(qū)。在這一背景下，監(jiān)管部門積極鼓勵中西部落后地區(qū)不良資產(chǎn)處置行業(yè)的發(fā)展。地方AMC的展業(yè)范圍由此得以逐漸擴展至包括東北和中西部地區(qū)在內(nèi)的區(qū)域。直至2016年年底，地方AMC已基本覆蓋全國范圍各省市，業(yè)務(wù)范圍延展路線按照自經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)向經(jīng)濟落后地區(qū)的邏輯演進(jìn)。地方AMC的經(jīng)營特點和存在的問題 地方AMC的經(jīng)營特點傳統(tǒng)AMC機構(gòu)立足于不良資產(chǎn)處置，但過去流動性寬松周期AMC機構(gòu)規(guī)模擴張主要依靠不良資產(chǎn)展期/經(jīng)營和類金融運作，這將不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)由逆周期轉(zhuǎn)向順周期屬性。（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)久期長，規(guī)模短期擴張存在天花板：傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)主要通過不良資產(chǎn)的“低買高賣”，從商業(yè)銀行折價收購（3-4折）不良債權(quán)再通過估值出售/資產(chǎn)置換/訴訟等處置手段最大化資產(chǎn)價值，基于長周期訴訟等處置手段將資產(chǎn)價值最大化，并實現(xiàn)金額回收，年化收益率在15%以上。（2）轉(zhuǎn)向金控化，順周期加強：由于相關(guān)債權(quán)景氣度回升、周期較長，銀行對外出售不良資產(chǎn)包有限，2014年開始AMC逐步轉(zhuǎn)向不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，即銀行全價收購有瑕疵信貸通過展期等方式提升利率要求獲得更高差額回報；同時加大信托、租賃乃至非持牌機構(gòu)通過展期等方式提升利率要求獲得更高差額回報；這本質(zhì)基于牌照優(yōu)勢實現(xiàn)了信用資下沉，模式逐步順周期金融業(yè)務(wù)經(jīng)營。信用收縮環(huán)境下，為回歸不良資產(chǎn)處置本源，AMC也需要去杠桿。（1）不良資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)本質(zhì)是通過債展期、調(diào)整償還限設(shè)置擔(dān)保等方式進(jìn)行高收益產(chǎn)重組業(yè)務(wù)。相較于涉及訴訟、追償?shù)确绞降膫鹘y(tǒng)處置業(yè)務(wù)，重組成本和門檻更低，側(cè)重于資金成本優(yōu)勢和宏觀信用周期經(jīng)營。各類資產(chǎn)（尤其中小房企/地方融資平臺）剛兌信仰足，不良產(chǎn)重組業(yè)務(wù)規(guī)模擴張較快，部分資產(chǎn)投放糊甚至可能帶來利益輸送性（如針對民企）。（2）信用緊縮環(huán)境下，經(jīng)營類業(yè)務(wù)“風(fēng)險-收益”情況扭曲，疊加AMC高杠桿經(jīng)營的負(fù)債模式，風(fēng)險敞口放大。當(dāng)前實體經(jīng)濟逐步復(fù)蘇下，聚焦不良資風(fēng)險敞口放大。未來AMC應(yīng)適當(dāng)收縮相關(guān)業(yè)務(wù)敞口，回歸不良資產(chǎn)處置本源。地方AMC存在的問題 一是地方AMC資金短缺。制約地方AMC發(fā)展的主要因素是資金缺乏。既會影響不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的實施，也可能在嚴(yán)重情況下造成整個AMC業(yè)務(wù)中斷，因此資金來源直接影響到AMC業(yè)務(wù)擴張的節(jié)奏。由于我國金融體系信用分層明顯，四大國有AMC在資金市場具有信用優(yōu)勢，很容易形成業(yè)務(wù)壟斷，對于不少發(fā)達(dá)地區(qū)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)或其他區(qū)域的優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)會優(yōu)先被四大國有AMC憑借雄厚的資金實力“搶占”，一定程度上擠壓了地方AMC的生存空間。這也導(dǎo)致部分地方AMC轉(zhuǎn)換賽道至資金業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)。但“資管新規(guī)”實施后，近年來地方AMC來意生存的業(yè)務(wù)模式又將被迫轉(zhuǎn)型。二是核心業(yè)務(wù)能力不足。正如前文所述，地方AMC行業(yè)發(fā)展歷史較短，且在近年發(fā)展中受制于資金端劣勢，很大程度上背離了不良資產(chǎn)處置的本源業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理行業(yè)本源業(yè)務(wù)上具有知識密集度高的特點，涉及多個專業(yè)，要求從業(yè)人員具備較高專業(yè)素養(yǎng)和實踐操作能力。當(dāng)前在回歸本源業(yè)務(wù)的壓力下，整個行業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗、人才儲備和知識儲備明顯不足，在主營業(yè)務(wù)上最為核心的資產(chǎn)估值能力和市場化不良資產(chǎn)處置能力急需提升。三是發(fā)展路徑尚不清晰。地方AMC在我國并無成熟的發(fā)展經(jīng)驗，既不同于四大國有AMC，也不用于國外不良資產(chǎn)處置公司。實踐中，各地往往仿照四大國有公司運作模式制定地方AMC運作流程，但地方AMC的資源稟賦與四大國有AMC顯然不同，導(dǎo)致地方AMC有其形，而無其實，最終轉(zhuǎn)向資金業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)，與本源業(yè)務(wù)漸行漸遠(yuǎn)。未來需要結(jié)合新階段地方經(jīng)濟發(fā)展訴求對地方AMC行業(yè)定位進(jìn)一步明確，尤其注意在我國金融體系中找準(zhǔn)定位，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邏輯地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邏輯分析從金融特性來說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將資產(chǎn)負(fù)債表的“重資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拜p資產(chǎn)”，即將不良資產(chǎn)份額化“銷售”給投資人后，換取投資人的投資資金。從而可以在理論上“循環(huán)”操作，不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，盤活社會不良資產(chǎn)存量，提高不良資產(chǎn)處置的效率，也降低了資產(chǎn)處置機構(gòu)的運營風(fēng)險。不良資產(chǎn)的處置同時具有順周期性和逆周期性兩種特性，即在經(jīng)濟下行期買入不良資產(chǎn)，加以運作后在經(jīng)濟上行期溢價出售，實現(xiàn)收益。因此，跨周期的經(jīng)營能力AMC來講是核心能力。同時，不良資產(chǎn)處置行業(yè)還具有資金密集度高、周期較長、收益不穩(wěn)定的特征，如果全部以AMC表內(nèi)自有資金收購不良資產(chǎn)，將對AMC帶來較大的資金壓力。通過資產(chǎn)證券化模式，由地方AMC以不良資產(chǎn)為底層資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品，為地方AMC提供了一條“輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式。圖SEQ圖\*ARABIC4：地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)地方AMC開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)勢一是地方AMC具有區(qū)域金融風(fēng)險化解“主力軍”的地位。其一，地方AMC由省級政府發(fā)起成立，股東往往為地方國企，特殊的“出身”為地方AMC在地方帶來豐厚的資源稟賦。一方面，在資金端能夠獲得地方政府的支持，可獲得地方商業(yè)銀行、國有企業(yè)、金融機構(gòu)的支持；另一方面，在資產(chǎn)端往往具備外部機構(gòu)所不具備的信息優(yōu)勢和資源協(xié)調(diào)優(yōu)勢，對本區(qū)域內(nèi)的不良資產(chǎn)的“來龍去脈”要更加清楚，也更加容易避免“估值陷阱”。其二，地方AMC受地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管，發(fā)起成立的初心就是為了化解地方金融風(fēng)險。當(dāng)前各地均在經(jīng)濟下行期內(nèi)暴露出大量的不良資產(chǎn)，急需專業(yè)機構(gòu)“打包”處理，為地方金融生態(tài)系統(tǒng)“減負(fù)”，在整個金融行業(yè)回歸本源的大背景下，地方AMC天然的承擔(dān)起化解區(qū)域風(fēng)險的角色。二是國家給予的政策支持為地方AMC框定了逐漸清晰的行業(yè)“賽道”。雖然不良資產(chǎn)處置行業(yè)內(nèi)除地方AMC、四大國有AMC外還有銀行系A(chǔ)MC、信托公司及資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)，但地方AMC在監(jiān)管部門最獲得的支持力度較大，賦予地方AMC較多創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點資格。在自身資源稟賦賦能的前提下，疊加政策支持，地方AMC行業(yè)摸索出了一條逐漸清晰的行業(yè)“賽道”。三是地方AMC前期積累了一定的行業(yè)經(jīng)驗。雖然資產(chǎn)證券化處置模式在整個行業(yè)內(nèi)仍屬創(chuàng)新型業(yè)務(wù)模式，但地方AMC自成立之初始終未脫離不良資產(chǎn)這個本行。對不良資產(chǎn)處置的常規(guī)手段和創(chuàng)新業(yè)務(wù)均有相應(yīng)的知識經(jīng)驗積累，同時積累了一定的人才隊伍。雖然上述因素相比高標(biāo)準(zhǔn)仍存在很大差距，但相比其他類型金融機構(gòu)已具備一定的“先發(fā)優(yōu)勢”。未來在明確行業(yè)定位的前提下，進(jìn)一步發(fā)力不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)勢必贏得先機。地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)難點分析1.入池資產(chǎn)的盡調(diào)難度大不良資產(chǎn)因為其特殊性，盡職調(diào)查難度較高。一是市場價值波動較大，價值評估較復(fù)雜；二是相關(guān)歷史資料和數(shù)據(jù)有所缺失，后續(xù)跟蹤較難。由于我國目前市場信用體系不健全，企業(yè)信息盡調(diào)難度大，且產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)所隱含的內(nèi)部增信狀況也強弱不一，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)即可能存在“價值洼地”，也可能存在“估值陷阱”。實踐中，原始權(quán)益人往往將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)打包“出售”，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池。這導(dǎo)致資產(chǎn)包在證券化后既要面對向投資人統(tǒng)一支付的投資收益，又要面對底層資產(chǎn)的回款不一致，進(jìn)一步加大了盡調(diào)分析的難度。2.項目風(fēng)險把控要求高不良債權(quán)資產(chǎn)交易，具有高風(fēng)險、高收益的特點。估值定價是該產(chǎn)品的核心問題，而如何為一筆筆情況各異，回款時間各不相同的不良債權(quán)資產(chǎn)搭建出一個可預(yù)測的資產(chǎn)模型，并盡可能使之現(xiàn)金流穩(wěn)定化，是該類項目的難點所在，也是風(fēng)險把控的關(guān)鍵點。近年的實踐中，不良資產(chǎn)的估值與整個資產(chǎn)管理行業(yè)類似，形成了重主體信用、輕技術(shù)分析的行業(yè)氛圍。即更加看重外部增信主體的信用狀況，輕視產(chǎn)品內(nèi)部增信措施和對基礎(chǔ)資產(chǎn)的技術(shù)分析。如若能夠找到主體信用評級較高的企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的按比例還本付息承擔(dān)差額補足承諾或其他形式的增信，則不良資產(chǎn)證券化項目本身的評級往往能夠與增信主體評級一致。這一邏輯在經(jīng)濟上行周期較為有效，但在當(dāng)前經(jīng)濟下行周期面臨較大風(fēng)險。2020年以來，相繼有多個AAA級主體信用違約，各類主體信仰相繼被打破，在整個資產(chǎn)管理行業(yè)均開始扭轉(zhuǎn)“重主體信用、輕技術(shù)分析”的風(fēng)險管理邏輯的背景下，不良資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的壓力要更大，因為不良資產(chǎn)的風(fēng)險把控本身就要遠(yuǎn)高于普通資產(chǎn)。3.市場培育需進(jìn)一步加強當(dāng)前不良資產(chǎn)證券化的資金來源主要是銀行自有資金，根據(jù)銀保監(jiān)會2018年9月新規(guī)，銀行理財資金不得對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資。從當(dāng)前我國資管市場格局來看，銀行理財資金仍然是市場主要資金來源，排除理財資金后其余可投資資金來源要么投資審核流程復(fù)雜，要么對基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資標(biāo)準(zhǔn)較高，最終使得投資者不足。一定程度上導(dǎo)致了地方AMC在近幾年內(nèi)被迫轉(zhuǎn)向撮合類通道項目賺“容易的錢”，同時四大國有AMC憑借自身金融機構(gòu)地位賦予的融資便利在不良資產(chǎn)處置市場上快速形成壟斷。因此，地方AMC開展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)更加注重市場培育和投資者教育，豐富投資結(jié)構(gòu)，增強各類機構(gòu)投資者對產(chǎn)品特性的認(rèn)知，不斷完善估值模型，盤活市場。

地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)案例分析本章以A公司為例分析地方AMC資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式在創(chuàng)新處置不良資產(chǎn)中的應(yīng)用。A公司的基本情況A公司成立于2013年，主要職能是處理本省內(nèi)不良金融資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓，此外，還開展資產(chǎn)管理、和投資等業(yè)務(wù)。由于地方AMC的屬地化特征較強，A公司主要在本省展業(yè)，降低了省內(nèi)不良資產(chǎn)率，改善了省內(nèi)信用環(huán)境。同時，為深化與地方政府合資成立了多個地方子公司及區(qū)域總部，除不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)外形成了包括投融資、托管運營、財務(wù)顧問等在內(nèi)的綜合資產(chǎn)管理服務(wù)，逐步形成覆蓋全省的“1+N”業(yè)務(wù)體系。不良資產(chǎn)清收業(yè)務(wù)是A公司最主要的業(yè)務(wù)。根據(jù)主導(dǎo)方不同，分為自行清收和委托清收處置兩種方式。其中，自行清收處置中，由A公司動用自身資源稟賦采取訴訟追償、債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化等方式，A公司在業(yè)務(wù)推進(jìn)中承擔(dān)首要責(zé)任，可稱之為主動管理型業(yè)務(wù)模式；委托清收處置中，A公司主要發(fā)揮第三方“撮合”中介的作用，在不良資產(chǎn)處置過程中盡可能少地承擔(dān)或者不承擔(dān)任何業(yè)務(wù)風(fēng)險，主要為獲取業(yè)務(wù)撮合的固定手續(xù)費，類似于資產(chǎn)管理行業(yè)中的通道業(yè)務(wù)。A公司不良資產(chǎn)證券化案例交易模式1.資金端：A公司作為管理人發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)支持證券專項計劃，將不良資產(chǎn)進(jìn)行份額化包裝并向投資人（認(rèn)購人）發(fā)售。雙方簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，由投資人進(jìn)行認(rèn)購并獲得相應(yīng)的不良資產(chǎn)支持證券所有權(quán)。2.資產(chǎn)端：A公司與不良資產(chǎn)原始權(quán)益人簽訂《資產(chǎn)買賣協(xié)議》，向原始權(quán)益人購買不良資產(chǎn)，（其資金來源為專項計劃募集資金）。由此，專項計劃獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)全部相關(guān)權(quán)益，且專項計劃由A公司負(fù)責(zé)管理。3.托管運營：資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)與A公司簽訂《服務(wù)協(xié)議》，由A公司提供與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)管理服務(wù)，具體包括資金端的收款資金管理和資產(chǎn)端的基礎(chǔ)資產(chǎn)回收兩大環(huán)節(jié)。4.基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回與回購：若A公司或資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)在專項計劃存續(xù)期間發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般有兩種處理方式，一是原始權(quán)益人按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》中的相關(guān)約定向進(jìn)行贖回。二是原始權(quán)益人根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》中的相關(guān)約定在征得A公司同意的前提下回購基礎(chǔ)資產(chǎn)，并支付約定價款。5.差額支付承諾人按照《差額支付承諾函》的約定，在相應(yīng)啟動事件被處罰的前提下，支付相應(yīng)款項至專項計劃賬戶。6.根據(jù)《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》的相關(guān)約定，原始權(quán)益人可以按照與協(xié)商一致的清倉回購價格對截止清倉回購起算日零點（0:00）的剩余的全部基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行清倉回購，清倉回購價格大于或等于以下A+B之和：A=等于原始權(quán)益人發(fā)出《清倉回購?fù)ㄖ獣窌r專項計劃賬戶內(nèi)可分配資金與專項計劃最后一個兌付日應(yīng)支付給優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券持有人的全部款項之差額；B為專項計劃應(yīng)承擔(dān)的費用。7.托管人根據(jù)《托管協(xié)議》的約定，執(zhí)行A公司的劃款指令，處理資金往來。圖SEQ圖\*ARABIC5：A公司不良資產(chǎn)證券化案例交易結(jié)構(gòu)圖基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況基礎(chǔ)資產(chǎn)系指原始權(quán)益人依據(jù)債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同及債權(quán)合同對債務(wù)人享有的債權(quán)，包括該債權(quán)項下的附屬擔(dān)保權(quán)益，以及由此轉(zhuǎn)化的可執(zhí)行權(quán)利。本專項計劃中，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括76筆債權(quán)，對應(yīng)16戶債權(quán)人。截至基準(zhǔn)日2019年6月30日，基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)債權(quán)合同本金余額為140,203.82萬元。初始資產(chǎn)池概況表SEQ表\*ARABIC1基準(zhǔn)日資產(chǎn)池概況債權(quán)合同筆數(shù)（筆）76債務(wù)人戶數(shù)（戶）16資產(chǎn)池未償本金余額（萬元）140,203.82資產(chǎn)池未償本息余額（萬元）177,079.75單戶債務(wù)人最高本息余額（萬元）42,173.56單戶債務(wù)人最低本息余額（萬元）3,032.30單戶債務(wù)人平均本息余額（萬元）11,067.48最高逾期時間（天）1,759.00最低逾期時間（天）41.00加權(quán)平均逾期時間（天）751.96前3大債務(wù)人本息余額占比（%）46.66數(shù)據(jù)來源：根據(jù)內(nèi)部資料整理，下同。1.貸款未償本息余額分布資產(chǎn)池中，按照貸款未償本息余額占資產(chǎn)池未償本息余額統(tǒng)計，單筆貸款未償本息余額主要分布在2,000萬元以下和2,000~4,000萬元之間，合同筆數(shù)分別為44筆和20筆，合計未償本息余額占比分別為26.37%和29.93%；單戶債務(wù)人未償本息余額主要分布在5,000~10,000萬元之間，債務(wù)人戶數(shù)為7戶，合計未償本息余額占比為29%。分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC2未償本息余額分布（單位：筆、%、萬元）未償本息余額區(qū)間戶數(shù)戶數(shù)占比未償本息余額金額占比（0~2,000]4457.8946,704.7126.37（2,000~4,000]2026.3252,995.2429.93（4,000~6,000]810.5339,130.4322.10（6,000~8,000]11.327,366.874.16（8,000~10,000]11.329,174.525.1810,000以上22.6321,707.9812.26合計76100.00177,079.75100.00表SEQ表\*ARABIC3未償本息余額分布（單位：戶、%、萬元）未償本息余額區(qū)間戶數(shù)戶數(shù)占比未償本息余額金額占比（0~5,000]318.7510,161.605.74（5,000~10,000]743.7551,330.9328.99（10,000~15,000]425.0047,633.4826.90（15,000~30,000]16.2525,780.1814.5630,000以上16.2542,173.5623.82合計16100.00177,079.75100.002.貸款逾期時間分布資產(chǎn)池中，入池貸款逾期時間最長為1,751.00天。貸款逾期時間主要分布在一年以內(nèi)和四年以上，對應(yīng)貸款分別為19筆和22筆，其未償本息余額占比分別為35.70%和22.18%，具體分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC4貸款逾期時間分布（單位：天、筆、%、萬元）逾期時間合同筆數(shù)筆數(shù)占比未償本息余額金額占比（0~365]1925.0063.218.5235.70（365~730]1215.7925,074.9514.16（730~1095]79.2110,623.946.00（1095~1460]1621.0538,880.7821.96（1460~1825]2228.9539,281.5722.18合計76100.00177,079.75100.003.貸款利率分布資產(chǎn)池中，入池貸款利率最高為18.00%，最低為2.83%，加權(quán)平均貸款利率為6.01%。入池貸款利率分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC5貸款利率分布（單位：筆、%、萬元）貸款利率合同筆數(shù)筆數(shù)占比未償本息余額金額占比2.00%~3.00%11.321,149.620.653.00%~4.00%45.264,166.862.354.00%~5.00%2228.9569,166.5539.065.00%~6.00%1013.1623,996.9213.556.00%~7.00%1418.4225,207.0914.237.00%~8.00%1215.7926,436.1014.938.00%~9.00%911.8417,793.7010.059.00%以上45.269,162.915.17合計76100.00177,079.75100.004.利率類型分布資產(chǎn)池中，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)中，固定利率貸款共計43筆，未償本息余額占比為53.62%。利率類型分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC6利率類型分布（單位：筆、%、萬元）利率合同筆數(shù)筆數(shù)占比未償本息余額金額占比固定4356.5882,133.7253.62浮動3343.4294,946.0346.38合計76100.00177,079.75100.005.債務(wù)人行業(yè)分布資產(chǎn)池中，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的債務(wù)人行業(yè)包括房地產(chǎn)、建筑、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、批發(fā)和零售、制造及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。其中制造業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)占比最高，對應(yīng)債務(wù)人均為5戶，其未償本息余額占比分別為51.48%和22.53%。具體債務(wù)人行業(yè)分布如下表所示：表SEQ表\*ARABIC7債務(wù)人行業(yè)分布（單位：戶、%、萬元）行業(yè)戶數(shù)戶數(shù)占比未償本息余額金額占比制造業(yè)531.2591,154.5251.48批發(fā)和零售業(yè)531.2539,900.8222.53科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)212.5020,938.3411.82建筑業(yè)212.5015,410.288.70租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)16.256,643.493.75房地產(chǎn)業(yè)16.253,032.301.71合計16100.00177,079.75100.006.債務(wù)人地區(qū)分布資產(chǎn)池中，債務(wù)人分布在A公司本省和鄰省B省兩個省，具體包括8個地級市其未償本息余額占比分別為35.64%和20.89%，債務(wù)人區(qū)域分布較為集中，分散度一般，具體分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC8債務(wù)人地區(qū)分布（單位：戶、%、萬元）地區(qū)戶數(shù)戶數(shù)占比本息余額金額占比B637.50101,098.9057.09B1市318.7563,111.9035.64B2市16.2525,780.1814.56B3市16.259,174.525.18B4市16.253,032.301.71A省1062.5075,980.8542.91A1市212.5036,991.2520.89A2市16.2517,094.239.65A3市531.2514,903.718.42A4市212.506,991.663.95合計16100.00177,079.75100.007.貸款擔(dān)保性質(zhì)分布資產(chǎn)池中，從入池貸款對應(yīng)債務(wù)人的擔(dān)保性質(zhì)來看，債務(wù)人的貸款以保證與抵押組合的擔(dān)保方式為主。貸款擔(dān)保性質(zhì)分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC9貸款擔(dān)保性質(zhì)分布（單位：戶、萬元）擔(dān)保方式戶數(shù)（占比）未償本息余額（占比）保證+抵押15（95.75%）165,726.59（93.59%）抵押1（6.25%）11,353.16（6.41）合計16（100%）177,079.75（100%）抵押物類型分布資產(chǎn)池中，入池貸款對應(yīng)債務(wù)人的抵押物類型以房屋為主，對應(yīng)未償本息余額占比為84.33%，抵押物具體分布情況如下表所示：表SEQ表\*ARABIC10抵押物類型分布（單位：戶、%、萬元）抵押物戶數(shù)戶數(shù)占比未償本息余額金額占比房屋1275.00149,326.8484.33在建工程212.512,724.107.19土地16.259,174.525.18房屋及土地16.255,854.303.31合計16100.00177,079.75100.00基礎(chǔ)資產(chǎn)池的價值分析對本專項計劃額基礎(chǔ)資產(chǎn)池采用了綜合因素分析法對債權(quán)價值進(jìn)行分析。綜合因素分析法的具體分析過程如下:1．根據(jù)信貸檔案資料確認(rèn)抵押物，搜集、分析調(diào)查資料并查勘現(xiàn)場，經(jīng)測算分析得出抵押物優(yōu)先受償債權(quán)價值；2．對主債權(quán)人償債能力從本息償還情況、財務(wù)報告、名下有效資產(chǎn)情況、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、目前經(jīng)營狀況、歷史信用情況、所處地域、資產(chǎn)保全情況等方面進(jìn)行分析，得出一般受償債權(quán)價值；3．對擔(dān)保人償債能力從本息償還情況、工商年檢情況、經(jīng)營地址查詢情況、財務(wù)報告、所屬行業(yè)、名下有效資產(chǎn)情況、企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、目前經(jīng)營狀況、歷史信用情況、所處地域、資產(chǎn)保全情況等方面進(jìn)行分析，得出保證受償債權(quán)價值；4．預(yù)計債權(quán)回收金額=優(yōu)先受償債權(quán)價值+一般受償債權(quán)價值+保證受償債權(quán)價值。具體測算公式為：V=V1+V2+V3其中：V：債權(quán)資產(chǎn)的價值V1：優(yōu)先債權(quán)價值測算結(jié)果V2：主債權(quán)受償金額測算值V3：保證債權(quán)價值測算結(jié)果結(jié)合借款人及保證人訴訟情況，以及抵（質(zhì)）押物預(yù)計處置時間等，按設(shè)定的處置方案預(yù)計可實現(xiàn)的回收現(xiàn)金流量，折現(xiàn)計算后，資產(chǎn)評估機構(gòu)預(yù)測入池的16戶貸款可回收金額為76,440.30萬元，具體情況見下表：表SEQ表\*ARABIC11回收現(xiàn)金流量測算序號借款人本金（元）利息（元）本息合計（元）利息截止日期優(yōu)先受償款一般債權(quán)價值(V2)保證債權(quán)價值（V3)債權(quán)資產(chǎn)的價值（萬元）扣除第一順位本金后的優(yōu)先受償款一般債權(quán)金額受償比例一般債權(quán)價值（萬元）債權(quán)金額受償比例保證債權(quán)價值（萬元）abc=a+bdcef=c*e*80%cgh=c*g*80%i=d+f+h1公司一47,000,000.0013,735,817.7060,735,817.702019/6/303,052.0060,735,817.702.50%121.0060,735,817.708.00%389.003,562.002公司二25,000,000.0010,787,496.4135,787,496.412019/6/301,999.0035,787,496.413.50%100.0035,787,496.414.00%115.002,214.003公司三90,552,760.2159,468,051.01150,020,811.222019/6/303,138.00150,020,811.222.50%300.00150,020,811.227.00%840.004,278.004公司四40,000,000.0026,434,891.6366,434,891.632019/6/301,234.0066,434,891.632.50%133.0066,434,891.635.00%266.001,633.005公司五49,842,643.138,700,331.7958,542,974.922019/6/302,030.0058,542,974.922.50%117.0058,542,974.925.00%234.002,381.006公司六53,730,000.0016,327,267.5270,057,267.522019/6/304,309.0070,057,267.520.00%0.0070,057,267.522.00%112.004,421.007公司七85,600,000.0017,948,219.28103,548,219.282019/6/306,749.00103,548,219.286.00%497.00103,548,219.281.50%124.007,370.008公司八50,850,000.0016,544,078.2867,394,078.282019/6/305,522.0067,394,078.280.00%0.0067,394,078.280.00%0.005,522.009公司九91,684,886.9221,686,684.94113,371,571.862019/6/305,564.00113,371,571.863.00%272.00113,371,571.860.00%0.005,836.0010公司十29,000,000.006,505,463.6735,505,463.672019/6/302,003.0035,505,463.670.00%0.0035,505,463.670.00%0.002,003.0011公司十一63,843,400.0027,901,800.0091,745,200.002019/6/305,248.0091,745,200.001.00%73.0091,745,200.000.00%0.005,321.0012公司十二89,917,807.298,134,230.2398,052,037.522019/6/305,067.0098,052,037.522.00%157.0098,052,037.521.00%392.005,616.0013公司十三400,000,000.0020,570,714.04420,570,714.042019/6/306,599.00420,570,714.040.00%0.00420,570,714.040.00%336.006,935.0014公司十四30,000,000.00323,000.0030,323,000.002019/6/303,032.3030,323,000.000.00%0.0030,323,000.000.00%0.003,032.3015公司十五168,370,000.0067,960,800.00236,330,800.002019/6/308,660.00236,330,800.000.00%0.00236,330,800.002.00%189.008,849.0016公司十六83,244,500.0016,588,500.0099,833,000.002019/6/307,307.0099,833,000.001.00%80.0099,833,000.000.00%80.007,467.00合計1,398,635,997.55339,617,346.511,738,253,344.06-71,513.301,738,253,344.061,850.001,738,253,344.063,077.0076,440.30現(xiàn)金流分析及壓力測試1.一般景況估值一般景況下，入池資產(chǎn)預(yù)期回收總金額為62,396.22萬元，資產(chǎn)池預(yù)期回收率（預(yù)期回收金額/貸款未償本息余額）為35.24%。（1）預(yù)期回收金額和回收率分布入池資產(chǎn)中，單戶債務(wù)人最大回收金額8,227.00萬元，最小回收金額1,062.00萬元，平均回收金額3,899.76萬元；單戶債務(wù)人最高回收率70.00%，最低回收率12.59%。入池資產(chǎn)回收率分布如下表所示：表SEQ表\*ARABIC12入池資產(chǎn)回收率分布情況（單位：戶、%、萬元）回收率戶數(shù)戶數(shù)占比未償本息余額未償本息余額占比預(yù)期回收金額預(yù)期回收金額占比[10,20)212.5048,817.0527.576,370.9010.21[20,30)212.5020,533.2511.604,706.607.54[30,40)212.5029,358.9316.589,626.3015.43[40,50)318.7527,280.7215.4112,348.8519.79[50,60)531.2541,318.0923.3322,896.1136.69[60,70)16.256,739.413.814,324.856.93[70,100)16.253,032.301.712,122.613.40合計16100.00177,079.75100.0062,396.22100.00（2）預(yù)期回收地區(qū)分布入池資產(chǎn)中，入池貸款對應(yīng)的抵押物所在地按省或直轄市劃分共包括4個地區(qū)，其中預(yù)期回收金額最高的地區(qū)為福建省，預(yù)期回收金額為31,460.67萬元，占整體資產(chǎn)池預(yù)期回收金額的比例為50.42%，預(yù)期回收地區(qū)分布有一定的集中度。本專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度雖較高，但考慮到相關(guān)資產(chǎn)回收來源不同，資產(chǎn)處置方式也有所差異，對基礎(chǔ)資產(chǎn)整體質(zhì)量的影響有限。預(yù)期回收率方面，上海市最高，為44.11%；浙江省及海南省最低，為29.47%，預(yù)期回收地區(qū)分布情況如下圖所示：圖SEQ圖\*ARABIC6預(yù)期回收地區(qū)分布（3）預(yù)期回收行業(yè)分布入池資產(chǎn)中，入池貸款對應(yīng)的債務(wù)人按行業(yè)共劃分為6個，預(yù)期回收金額最高的三個行業(yè)分別為制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)及科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，上述三個行業(yè)預(yù)期回收金額分別為25,266.15萬元、15,615.70萬元和11,078.96萬元，占整體資產(chǎn)池預(yù)期回收金額的比例分別為40.49%、25.03%和17.76%，合計占比達(dá)83.28%。預(yù)期回收率方面，房地產(chǎn)業(yè)預(yù)期回收率最高，為70.00%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)最低，為15.99%。預(yù)期回收行業(yè)分布情況如下表所示：圖SEQ圖\*ARABIC7預(yù)期回收行業(yè)分布2.現(xiàn)金流分析（1）回收現(xiàn)金流時間分布根據(jù)會計師事務(wù)所出具的現(xiàn)金流回款的分析，綜合評級機構(gòu)對不良貸款的處置策略和司法進(jìn)程的分析，得出預(yù)期回收時間。本次入池貸款預(yù)期回收金額62,396.22萬元，預(yù)計兩年內(nèi)可全部完成回收，預(yù)期回收時間具體分布情況如下圖所示：圖SEQ圖\*ARABIC8預(yù)期回收時間分布（1）正常景況下優(yōu)先檔本息償付根據(jù)評級機構(gòu)估計，正常景況下優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本息的償付情況：圖SEQ圖\*ARABIC9正常景況下資產(chǎn)池預(yù)期回收金額分布3.壓力景況分析在現(xiàn)金流壓力景況測試時，首先根據(jù)入池不良資產(chǎn)處置回收的難易程度將資產(chǎn)進(jìn)行劃分，根據(jù)劃分類型的不同，在回收率、回收時間等方面進(jìn)行了不同程度的加壓，處置難度較大的資產(chǎn)獲得的壓力水平更高。然后采用蒙特卡洛模擬法模擬了一百萬次資產(chǎn)池預(yù)期回收情況，獲得壓力景況下資產(chǎn)池預(yù)期回收金額分布。模擬時，考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險和偶然因素對入池資產(chǎn)預(yù)期回收率的影響，并考慮了一定的相關(guān)性。同時，在證券端，考慮了不同利差壓力。最后通過現(xiàn)金流模型，分析了壓力景況下優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的預(yù)期損失和所需的必要信用支持水平。壓力測試參數(shù)的一般景況和壓力景況設(shè)置如下表所示：表SEQ表\*ARABIC13壓力景況設(shè)置一般景況壓力景況回收率預(yù)期回收率-5%~-30%回收時間預(yù)期回收時間+0.5年~+1年優(yōu)先級證券預(yù)期收益率4.80%+50BP圖SEQ圖\*ARABIC10壓力景況下資產(chǎn)池預(yù)期回收金額分布通過正常景況以及壓力景況分析，發(fā)現(xiàn)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券無法獲得AAAsf的信用等級。結(jié)合本交易的結(jié)構(gòu)性特點，包括差額支付承諾增信措施及回購機制安排，最終認(rèn)為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券能夠獲得的信用等級為AAAsf。風(fēng)險控制手段入池基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選本專項計劃入池的每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)均有抵押擔(dān)保，抵押的資產(chǎn)包括住宅房屋、商業(yè)物業(yè)、土地等，且抵押物多分布在包括經(jīng)濟較為發(fā)達(dá)城市，且位于當(dāng)?shù)剌^好地段，市場價值大幅下跌的可能性較小。設(shè)置信用增進(jìn)措施1.內(nèi)部增信措施：優(yōu)先級和次級安排本專項計劃資產(chǎn)支持證券通過設(shè)定優(yōu)先級、次級的本息償付次序來實現(xiàn)內(nèi)部信用提升。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的規(guī)模為47,500萬元，次級資產(chǎn)支持證券的募集規(guī)模為2,500萬元。其中優(yōu)先級的認(rèn)購對象為合格機構(gòu)投資者，次級認(rèn)購由A公司進(jìn)行認(rèn)購。通過內(nèi)部分層設(shè)計，使得優(yōu)先級份額獲得次級份額的信用支撐。2.外部增信措施：差額支付和清倉回購安排雖然專項計劃現(xiàn)金流主要來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人的還款，為保證投資者權(quán)益，本專項計劃設(shè)置了差額補足的增信措施。A公司作為差額支付承諾人出具《差額支付承諾函》，為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金和預(yù)期收益的兌付提供差額補足，并在觸發(fā)相應(yīng)啟動事件時履行義務(wù)。如截至最后一個兌付日前的回收款轉(zhuǎn)付日，專項計劃賬戶內(nèi)可供分配的資金不足以支付最后一個兌付日應(yīng)付的專項計劃費用及優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益與未償本金余額，A公司應(yīng)對專項計劃剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行強制清倉回購。同時，當(dāng)強制清倉回購事件與差額支付啟動事件同時發(fā)生時，優(yōu)先啟動強制清倉回購不合格資產(chǎn)贖回機制為保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，專項計劃設(shè)置了不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回機制。在專項計劃存續(xù)期間，計劃管理人或資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)若發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，則A公司應(yīng)按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》中的相關(guān)約定贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)。完善資金賬戶監(jiān)管本專項計劃的現(xiàn)金流來源為債務(wù)人還款。為防范資金混同風(fēng)險，避免基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金回流和資產(chǎn)服務(wù)機的其他資金混同，從而給優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息兌付造成不利影響，在資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)賬戶層面設(shè)置了收款賬戶和監(jiān)管賬戶?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸集至收款賬戶，按時轉(zhuǎn)付至監(jiān)管賬戶，并最終劃付至專項計劃賬戶。如遇資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)信用等級下降，則增加資金劃付的頻率，例如由季度劃付變?yōu)榘丛聞澑痘蛘咧鸸P劃付。

結(jié)論和相關(guān)建議結(jié)論當(dāng)前我國不良資產(chǎn)呈現(xiàn)典型的區(qū)域性差異，地方金融資產(chǎn)管理公司天然地成為化解區(qū)域金融風(fēng)險的主力。因不良資產(chǎn)處置行業(yè)跨周期特性顯著，同時還具有資金密集度高、周期較長、收益不穩(wěn)定的特征，通過資產(chǎn)證券化模式，由地方金融資產(chǎn)管理以不良資產(chǎn)為底層資產(chǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品，能夠為地方AMC提供了一條“輕資產(chǎn)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式。自2014年以來，我國地方金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)理快速擴容發(fā)展后目前區(qū)域穩(wěn)定，在地理范圍上已形成全國覆蓋，成為我國地方不良資產(chǎn)處置的主力。當(dāng)前地方金融資產(chǎn)管理公司在機構(gòu)層面、業(yè)務(wù)層面、行業(yè)層面還存在一系列問題，急需通過體制改革實現(xiàn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一條可供嘗試的業(yè)務(wù)選擇。本文結(jié)合A企業(yè)案例對地方金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實踐進(jìn)行了進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)地方金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的難點在于入池資產(chǎn)盡調(diào)難度大、項目風(fēng)險把控要求高、投資者經(jīng)驗欠缺等，可通過科學(xué)合理篩選底層資產(chǎn)、結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和市場情況采用偏保守的估值策略、完善制度拓展投資者渠道等方式加以解決。此外，還可通過證券化份額分級這一內(nèi)部增信措施以及差額支付承諾、強制清倉回購安排等外部增信措施進(jìn)一步控制該類業(yè)務(wù)風(fēng)險。相關(guān)建議一是監(jiān)管部門應(yīng)盡快捋順地方AMC監(jiān)管并給予政策扶持。在當(dāng)前發(fā)展階段，地方AMC若引導(dǎo)得當(dāng)能夠在地方不良資產(chǎn)化解中發(fā)揮中堅作用。一方面，需要監(jiān)管部門盡快完善監(jiān)管架構(gòu)，既要防范地方AMC行業(yè)中再現(xiàn)金融亂象，又要適度鼓勵地方AMC在服務(wù)實體經(jīng)濟