電力設(shè)備行業(yè)亞非拉專題：新能源及電力設(shè)備的出埃及記

2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明今年以來，我們看到了亞非拉部分地區(qū)的可再生能源需求加速增長(zhǎng)，以及相關(guān)政策推進(jìn)的明顯加速。本篇報(bào)告，我們將對(duì)亞非拉地區(qū)的光儲(chǔ)、陸上風(fēng)電、智能電表需求來源及重要邊際變化進(jìn)行如下研究：一、光儲(chǔ)：需求驅(qū)動(dòng)包括——資金支持、光伏成本下降帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)性、弱電網(wǎng)帶來用電保障性問題發(fā)達(dá)國(guó)家資金支持的逐步落地。2021年七國(guó)集團(tuán)（G7）提出公正能源轉(zhuǎn)型伙伴關(guān)系（JETPs），旨在幫助伙伴國(guó)加速向公正能源系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型，逐步淘汰化石燃料；其中包括2021年南非JETP計(jì)劃支持資金總額85億美元、22年11月印尼JETP計(jì)劃支持資金總額200億美元、22年12月越南JETP計(jì)劃支持資金總額155億美元等；隨各國(guó)準(zhǔn)備接受投資的具體項(xiàng)目逐步落地，預(yù)計(jì)資金支持將帶動(dòng)亞非拉

部分國(guó)家可再生能源項(xiàng)目的加速推進(jìn)，進(jìn)而帶動(dòng)光伏、儲(chǔ)能的需求增長(zhǎng)。光伏投資成本下降刺激下游需求。典型如印度，根據(jù)Mercom

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Research發(fā)布的《印度光伏市場(chǎng)2024年第一季度更新報(bào)告》，24Q1印度大型光伏項(xiàng)目平均成本同比下降28.2%，成本下降幅度大于分布式，因而帶動(dòng)24Q1大型光伏項(xiàng)目安裝量急劇增加。往后看24Q1印度光伏系統(tǒng)招標(biāo)量超過30GW，yoy+122%；己招標(biāo)或待拍賣的光伏電站項(xiàng)目達(dá)到93GW，預(yù)計(jì)印度光伏系統(tǒng)需求將持續(xù)高增長(zhǎng)。弱電網(wǎng)+高光伏經(jīng)濟(jì)性，帶來分布式光伏及配儲(chǔ)需求。亞非拉部分國(guó)家及地區(qū)（典型如東南亞各國(guó)、巴基斯坦、南非、巴西等）電網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)較差，大規(guī)模停電事故時(shí)有發(fā)生，帶來了居民、工業(yè)用戶為保障用電安全而自建分布式光伏的需求；疊加光伏投資成本的大幅下滑、部分地區(qū)優(yōu)越的光照條件、部分地區(qū)電價(jià)上升（巴西、巴基斯坦等），光伏經(jīng)濟(jì)性凸顯，分布式光伏及配儲(chǔ)需求得到釋放。政策支持+主權(quán)基金推動(dòng)，以沙特為典型的中東國(guó)家光儲(chǔ)需求有望加速增長(zhǎng)。以沙特為例，沙特政府在“2030愿景”推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2030年之前將實(shí)現(xiàn)130GW的可再生能源裝機(jī)規(guī)模，其中沙特主權(quán)投資基金公共投資基金（PIF）將提供主要經(jīng)濟(jì)支持。投資建議1-逆變器：結(jié)合我們對(duì)亞非拉市場(chǎng)的需求驅(qū)動(dòng)因素研究，我們認(rèn)為往后看，亞非拉市場(chǎng)的光伏、儲(chǔ)能需求存在持續(xù)增長(zhǎng)的可能性。我們重點(diǎn)推薦業(yè)務(wù)覆蓋亞非拉市場(chǎng)的相關(guān)逆變器公司：【陽光電源】、【上能電氣】、【德業(yè)股份】（家電組聯(lián)合覆蓋），建議關(guān)注【錦浪科技】。跟蹤支架：亞非拉是跟蹤支架重要市場(chǎng)，重點(diǎn)推薦亞非拉占比高的：【中信博】。二、風(fēng)電：需求驅(qū)動(dòng)包括——電力結(jié)構(gòu)單一/缺電，同時(shí)風(fēng)電資源豐富&度電成本低&政府資金支持亞非拉市場(chǎng)作為海外除歐美之外的第三大陸上風(fēng)電市場(chǎng)，23年陸風(fēng)新增裝機(jī)13.7GW，占比38%。預(yù)計(jì)未來幾年有望持續(xù)增長(zhǎng)，

28年新增裝機(jī)達(dá)到26.5GW

，23-28年新增裝機(jī)CAGR有望達(dá)到14%，主要為亞洲其他地區(qū)、非洲、拉美帶來的增長(zhǎng)。1、中亞：中亞五國(guó)中哈薩克斯坦的風(fēng)能資源最為豐富，主要系地處北半球風(fēng)帶，并擁有強(qiáng)對(duì)流氣候，常年盛行東北風(fēng)和西南風(fēng)，風(fēng)能潛在資源達(dá)354GW，其余四國(guó)在10GW以內(nèi)。哈薩克斯坦本身電力結(jié)構(gòu)單一&南北電力供需不平衡（火電集中在煤炭資源富集的北部地區(qū)，南部城市電力消費(fèi)量約占全國(guó)的70%，而南部對(duì)應(yīng)風(fēng)力資源尤其充沛），需要發(fā)展可再生能源。2

、中東：沙特發(fā)展風(fēng)電主要為減少對(duì)化石燃料的依賴，東北地區(qū)、中部地區(qū)和西部山系均有較高的發(fā)展風(fēng)能的潛力。風(fēng)電項(xiàng)目通過政府公開競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)：2018年啟動(dòng)Dumat

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400MW招標(biāo)，22年啟動(dòng)的第4輪中風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1.8GW。埃及：人口膨脹&大力推動(dòng)能源密集型產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)用電量快速增長(zhǎng)。但埃及發(fā)電結(jié)構(gòu)單一，24年以來由于持續(xù)高溫，發(fā)電廠燃料供應(yīng)不足，亟需發(fā)展本土的可再生能源來減少對(duì)進(jìn)口能源的依賴。東部蘇伊士灣附近具備極好的風(fēng)電條件，平均風(fēng)速高達(dá)10.5米/秒。接近2/3的風(fēng)電項(xiàng)目主要吸引社會(huì)資本參與。3、非洲：南非作為非洲電力大國(guó)，主要依靠燃煤發(fā)電，自2018年以來，南非限電嚴(yán)重限制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資源端-南非富煤、多風(fēng)光，水資源貧乏，油氣主要依賴進(jìn)口。南非政府計(jì)劃到2030年將太陽能和風(fēng)能在該國(guó)能源結(jié)構(gòu)中所占的份額提高到40%，風(fēng)電項(xiàng)目主要通過可再生能源獨(dú)立發(fā)電商公開招標(biāo)，2022年，在REIPPP第五個(gè)投標(biāo)窗口下簽署了13個(gè)新的項(xiàng)目，其中包括784MW的陸上風(fēng)電項(xiàng)目。4、拉美：巴西作為拉美最大的經(jīng)濟(jì)體，2022年提出：到2030年，將溫室氣體排放量從2005年水平減少50%。風(fēng)力發(fā)電的增長(zhǎng)主要得益于其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。其中80%左右的項(xiàng)目是市場(chǎng)自主開發(fā)。政府在新一輪5年戰(zhàn)略規(guī)劃中將低碳投資大幅增加，其中新增投資中的73%（約52億美元）將用于太陽能和陸上風(fēng)能等新領(lǐng)域。投資建議2-陸上風(fēng)電：目前國(guó)內(nèi)企業(yè)風(fēng)機(jī)成本優(yōu)勢(shì)明顯&渠道持續(xù)開拓，有望持續(xù)受益于亞非拉的需求提升。建議關(guān)注：【運(yùn)達(dá)股份】。3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明需求驅(qū)動(dòng)：1）智能電表提升付費(fèi)率，提升電力公司收益；2）智能電表可解決偷電竊電問題，降低電力公司損失；3）智能表自動(dòng)統(tǒng)計(jì)用電數(shù)據(jù)，降低電力公司人工成本開支。1、亞太區(qū)：用電量大，且當(dāng)前智能表滲透率低，需求空間廣闊：1）需求：21年時(shí)亞太區(qū)整體智能表安裝量為1600萬只，對(duì)應(yīng)智能表滲透率僅為4%（亞太區(qū)4億+電力用戶），我們預(yù)計(jì)至2027年，亞太區(qū)的智能表保有量有望達(dá)1.56億只，新增1.4億只需求（對(duì)應(yīng)年平均需求量在2300萬只），對(duì)應(yīng)滲透率有望提升至32%（亞太區(qū)電力用戶數(shù)提升至4.875億戶）。2）核心國(guó)家：印度、印尼（年需求300-400萬套）、沙特等。3）競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)企業(yè)在中東和東南亞市場(chǎng)均已占據(jù)有利的供應(yīng)格局。2

、拉美區(qū)：1）需求：拉美智能表滲透率在2022年達(dá)到6.2%，對(duì)應(yīng)累計(jì)裝機(jī)量在1170萬臺(tái)。預(yù)計(jì)到2028年，累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)3840萬臺(tái)（拉美共有1.8億的電力用戶，3840萬臺(tái)對(duì)應(yīng)智能表的普及率為21%）。2）核心國(guó)家：巴西和墨西哥將占智能電表總出貨量的近80%，兩國(guó)規(guī)模大，智能表滲透率尚且還低（10%左右），計(jì)劃用5年左右時(shí)間將滲透率提升至20%+。3）競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)企業(yè)在巴西、墨西哥等地建廠，且憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)與當(dāng)?shù)仉娏旧疃冉壎ā?、非洲區(qū)：智能電表助力電力公司回籠資金，資金層面有世界銀行支持，助力非洲區(qū)智能表滲透率提升。整體競(jìng)爭(zhēng)格局：蘭吉爾等歐美巨頭在亞非拉處于守勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)滲透率快速攀升。以蘭吉爾和國(guó)內(nèi)的四家出海龍頭企業(yè)的海外收入對(duì)比，我們能看到國(guó)內(nèi)企業(yè)收入規(guī)模快速提升，蘭吉爾近兩年歐美區(qū)的收入均創(chuàng)新高，但亞太區(qū)的收入反而下滑。成長(zhǎng)持續(xù)性分析：1）拓份額：搶占海外跨國(guó)表企和當(dāng)?shù)乇韽S更多市場(chǎng)份額；2）拓市場(chǎng)：以巴西、印尼等核心國(guó)家往周邊國(guó)家滲透；3）拓品類：從電表-AMI&M2C解決方案-配電市場(chǎng)。投資建議3-電表：目前頭部企業(yè)在海外有極強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)，且憑借多年的產(chǎn)品交付逐步積攢了品牌效應(yīng)，有望持續(xù)受益于亞非拉的需求提升。持續(xù)重點(diǎn)推薦：【海興電力】，建議關(guān)注【威勝控股】、【三星醫(yī)療】（醫(yī)藥組覆蓋）。風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；文中測(cè)算基于一定前提假設(shè)，存在具有一定主觀性、假設(shè)不成立、市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致測(cè)算結(jié)果偏差的風(fēng)險(xiǎn)。4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明一、光儲(chǔ)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資金支持&光伏成本下降帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)性&弱電網(wǎng)，驅(qū)動(dòng)亞非拉光儲(chǔ)需求增長(zhǎng)2024年6月莫迪順利連任總理，莫迪政府的綠色轉(zhuǎn)型政策得到延續(xù)。近年莫迪政府力推綠色轉(zhuǎn)型，2021年提出“到2030年可再生能源占比達(dá)到50%”的目標(biāo)，其中以光伏為主。從光伏裝機(jī)量看，根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Mercom

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Research的統(tǒng)計(jì)，2023年印度光伏新增裝機(jī)容量7.5GW，24Q1光伏新增裝機(jī)量超過10GW，同比增長(zhǎng)近400%，環(huán)比增長(zhǎng)414%。我們預(yù)計(jì)，刺激24Q1印度光伏裝機(jī)量快速提升的主要因素是光伏組件價(jià)格的快速下滑、進(jìn)而需求端光伏電價(jià)下滑刺激下游購(gòu)電需求。根據(jù)Mercom

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Research發(fā)布的《印度光伏市場(chǎng)2024年第一季度更新報(bào)告》，24Q1印度大型光伏項(xiàng)目平均成本同比下降28.2%，光伏項(xiàng)目的平均成本下降了7.1%（即大型光伏項(xiàng)目的成本下降幅度大于分布式）。出于價(jià)格下降預(yù)期，印度光伏開發(fā)商將組件采購(gòu)時(shí)間推遲至23Q4，進(jìn)而帶動(dòng)24Q1的安裝量急劇增加。需求端層面，光伏項(xiàng)目的成本降低帶來了購(gòu)電協(xié)議（PPA）的價(jià)格降低，進(jìn)一步刺激了終端消費(fèi)者的購(gòu)電需求。往后看，印度光伏拍賣量及招標(biāo)量同比持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)需求有望維持高景氣度。24Q1印度光伏系統(tǒng)招標(biāo)量超過30GW，yoy+122%；己招標(biāo)或待拍賣的光伏電站項(xiàng)目達(dá)到93GW，根據(jù)截至24Q1的政策，完成招投標(biāo)的光伏項(xiàng)目需在110天內(nèi)定標(biāo)，預(yù)計(jì)有望帶動(dòng)全年裝機(jī)量高增長(zhǎng)。圖：印度月度光伏裝機(jī)量（單位：GW）6資料來源：鈦媒體（https:///index.php/7115808.html），Mercom

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Research，阿特斯公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所東南亞呈現(xiàn)人口多、能源需求增長(zhǎng)快、目前缺電人口仍較多的特點(diǎn)。2022年東南亞人口約6.79億，人口增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)能源需求增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）統(tǒng)計(jì)，2000-2020年東南亞能源需求增長(zhǎng)80%+，到2050年其能源需求預(yù)計(jì)增加2倍。然而，東南亞能源貧困問題仍然突出，約有6500萬人無法用電，人均用電量?jī)H為全球平均水平的一半。用電需求及充裕度層面，根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2022年印尼、菲律賓、泰國(guó)、馬來西亞等東盟國(guó)家現(xiàn)有的燃煤和燃?xì)獍l(fā)電廠仍呈產(chǎn)能過剩，可調(diào)度電力容量均超過峰值需求，但：隨未來用電需求高增，或?qū)⒈┞峨娏┙o缺口，如當(dāng)前菲律賓的供電安全裕度顯著低于其他東盟國(guó)家。東盟各國(guó)提出可再生能源發(fā)展目標(biāo)。包括印尼政府計(jì)劃到2025年可再生能源在能源消費(fèi)中的比重提高至23%；菲律賓將2030年可再生能源占比目標(biāo)設(shè)為35%；馬來西亞將2025年可再生能源占比目標(biāo)設(shè)為31%等。東盟各國(guó)政府主動(dòng)尋求國(guó)際金融支持，如越南、印尼2023年簽署JETP協(xié)議。以越南為例，22年12月《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第二十八次締約方大會(huì)（COP28）框架內(nèi)，越南正式公布《建立公正能源轉(zhuǎn)型伙伴關(guān)系（JETP）政治宣言》的資源調(diào)動(dòng)計(jì)劃，國(guó)際合作伙伴承諾在未來3-5年內(nèi)籌集155億美元的資金，以滿足越南公平公正的能源轉(zhuǎn)型的緊迫需求。圖：2022年東南亞國(guó)家可調(diào)度容量及最高用電需求7資料來源：IEA，中國(guó)石油新聞中心，越南通訊社，天風(fēng)證券研究所從海關(guān)總署數(shù)據(jù)看，24年1-5月我國(guó)出口至巴基斯坦的逆變器金額達(dá)到12.52億元，yoy+251.4%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)亮眼。市場(chǎng)特征1：光伏發(fā)電潛力高。地處南亞次大陸的巴基斯坦，是世界上太陽能輻照最高的地區(qū)之一，全年日照時(shí)長(zhǎng)達(dá)3000小時(shí)，在發(fā)展光伏方面有著得天獨(dú)厚的地理環(huán)境優(yōu)勢(shì)。根據(jù)美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室的研究，巴基斯坦的太陽能發(fā)電潛力

是目前的非可再生能源發(fā)電量的80倍。市場(chǎng)特征2：電網(wǎng)建設(shè)較為薄弱，大規(guī)模停電事故帶來用電保障性問題。巴基斯坦國(guó)家輸配電公司

(NTDC)數(shù)據(jù)顯示，2021-2022財(cái)年巴基斯坦電網(wǎng)損耗較大，輸配電環(huán)節(jié)綜合線損達(dá)20%。巴基斯坦最近的一次大規(guī)模停電發(fā)生在2023年1月，該輪停電持續(xù)超過12小時(shí)，全國(guó)近2.2億人陷入黑暗。市場(chǎng)特征3：巴基斯坦2024年7月開始電價(jià)進(jìn)一步上漲，光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步凸顯。2024年6月，巴基斯坦國(guó)家電力監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)言人Sajid

Akram表示，從2024年7月1日開始的下一個(gè)財(cái)政年度，巴基斯坦10家配電公司的電價(jià)平均提高5.72盧比（約0.15元）至35.50盧比/KWh（約0.93元/KWh）。巴基斯坦相關(guān)光伏支持政策同步跟進(jìn)，疊加巴基斯坦目前用電安全問題、電價(jià)上漲帶來的光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性，我們預(yù)計(jì)未來光伏需求增長(zhǎng)將有望持續(xù)。24年6月巴基斯坦財(cái)政部長(zhǎng)奧朗則布在發(fā)表2024-25財(cái)年預(yù)算演講時(shí)表示，政府已決定加大用于制造太陽能電池板和電池的機(jī)器、機(jī)械、原材料和零件的進(jìn)口稅收優(yōu)惠。圖：巴基斯坦光伏發(fā)電潛力8資料來源：海關(guān)總署，SOLARGIS，同花順財(cái)經(jīng)，商務(wù)部，能源雜志網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所9資料來源：IEA，中國(guó)能源報(bào)，GlobalPetrolPrices，人民網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2028年拉丁美洲將合計(jì)新增可再生能源超過165GW，其中巴西、智利、墨西哥、阿根廷將占據(jù)90%的比例；新增可再生能源將以地面和分布式光伏為主。IEA預(yù)計(jì)，2023-2028年拉丁美洲將增加超過165GW的可再生能源裝機(jī)，其中巴西108GW、智利25GW、墨西哥10GW、阿根廷4GW。其中巴西方面：水力發(fā)電量低、電力需求增長(zhǎng)，近年巴西居民電價(jià)上漲拉動(dòng)了光伏發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性。盡管23年巴西更改了凈計(jì)量政策，但自2019年以來巴西居民零售電價(jià)維持上漲趨勢(shì)（至23年12月，巴西居民電價(jià)達(dá)到0.154$/KWh，約為中國(guó)電價(jià)的兩倍），疊加光伏組件成本下降，巴西戶用系統(tǒng)的投資回收期僅從政策更改前的5年增長(zhǎng)至約5.5年，仍具備高經(jīng)濟(jì)性。巴西電網(wǎng)網(wǎng)架薄弱，北部（發(fā)電密集地區(qū)）的區(qū)域電網(wǎng)對(duì)巴西電網(wǎng)整體安全穩(wěn)定性影響大，安裝分布式光伏可以有效保障居民用電穩(wěn)定性。巴西可供開發(fā)的水電資源多集中在北部、西部，而電力負(fù)荷中心則集中在東南沿海區(qū)域，呈現(xiàn)“北電南送、西電東送”的輸電格局，巴西北部區(qū)域僅通過鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)將區(qū)域水電站串聯(lián)組成，由于巴西清潔能源豐富的地區(qū)與電力需求量大的地區(qū)距離較遠(yuǎn)，電力傳輸存在瓶頸。包括23年8月發(fā)生的大規(guī)模停電在內(nèi)，巴西近15年內(nèi)累計(jì)規(guī)模性停電已達(dá)7次，安裝分布式光伏可以有效保障當(dāng)?shù)鼐用裼秒姟D：拉丁美洲預(yù)計(jì)可再生能源裝機(jī)量（總量及按技術(shù)分類，GW） 圖：巴西2018-2023年居民零售電價(jià)指數(shù)極度缺電，具備較大的潛在裝機(jī)需求，且部分區(qū)域光照資源豐富：撒哈拉以南非洲電力供應(yīng)覆蓋范圍有限，2021年，農(nóng)村地區(qū)五分之四以上人口沒有用上電，包括南非在內(nèi)的許多國(guó)家遭受大面積連續(xù)停電的困擾，且電費(fèi)高昂。但與此同時(shí)，撒哈拉以南非洲許多地區(qū)氣候高溫干燥，光照資源充沛。南非是光伏裝機(jī)潛力最大的國(guó)家：非洲大多數(shù)國(guó)家由于缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃、監(jiān)管機(jī)構(gòu)薄弱以及融資困難等原因，電力投資推進(jìn)緩慢，但南非無論是大型拍賣項(xiàng)目還是工業(yè)/住宅光伏都有較大規(guī)模裝機(jī)，從而支撐非洲整體裝機(jī)量。南非通過稅收抵免、融資支持等措施支持集中式和分布式光伏裝機(jī)：針對(duì)集中式項(xiàng)目實(shí)施獨(dú)立再生能源電力開發(fā)商招標(biāo)計(jì)劃，并提供稅收抵免；針對(duì)分布式項(xiàng)目實(shí)施稅收抵免，并發(fā)行能源反彈貸款。2024年南非光伏裝機(jī)有望達(dá)到4.2GW，同比+13.5%：根據(jù)Infolink預(yù)測(cè)，2024年南非光伏裝機(jī)有望達(dá)到4.2GW，主要是南非政府針對(duì)集中式裝機(jī)因冗長(zhǎng)融資和行政流程造成的拖延，通過簡(jiǎn)化行政流程和改善電網(wǎng)，有望使得2023年沒來得及完成并網(wǎng)的集中式項(xiàng)目，能夠在2024年并網(wǎng)。后續(xù)來看，美英提出公正能源轉(zhuǎn)型伙伴計(jì)劃（JETP），有望助力南非緩解ESKOM財(cái)務(wù)問題，提升南非光伏裝機(jī)。非洲氣候峰會(huì)通過《內(nèi)羅畢宣言》，敦促發(fā)達(dá)國(guó)家為非洲提升可再生能源發(fā)電能力提供資金和技術(shù)援助：宣言建議國(guó)際社會(huì)協(xié)助非洲提升可再生能源發(fā)電能力，從2022年的56GW提升至2030年的300GW。10資料來源：IEA，Global

Solar

Atlas，DW，天風(fēng)證券研究所圖：非洲地區(qū)太陽輻照?qǐng)D：撒哈拉以南非洲、南非及中東/北非電力可達(dá)率IEA預(yù)計(jì)，中東、北非地區(qū)2023-2028年可再生能源裝機(jī)量將增加62GW，增速預(yù)計(jì)為2017-2022年的三倍以上。其中，預(yù)計(jì)光伏將占新增裝機(jī)量的85%+。分國(guó)家看，預(yù)計(jì)沙特阿拉伯將占該地區(qū)新增裝機(jī)量的1/3以上，其次包括阿聯(lián)酋、摩洛哥、阿曼、埃及、以色列、約旦。以沙特為例，沙特政府預(yù)計(jì)2030年之前將實(shí)現(xiàn)130GW的可再生能源裝機(jī)規(guī)模。2016年4月沙特正式發(fā)布“2030愿景”，其中包括到2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源裝機(jī)規(guī)模超過58GW，而后將目標(biāo)裝機(jī)量上修至130GW。與之對(duì)應(yīng)，2017年沙特啟動(dòng)國(guó)家可再生能源計(jì)劃（NREP），沙特主權(quán)投資基金公共投資基金（PIF）提供主要經(jīng)濟(jì)支持。邊際看，近期沙特光伏發(fā)展明顯加速：2024年7月16日，PIF全資子公司可再生能源本地化公司、沙特愿景工業(yè)公司宣布分別與三家中國(guó)企業(yè)簽署協(xié)議成立合資公司，以推動(dòng)沙特可再生能源設(shè)備和零部件本地化生產(chǎn)。包括：1）與遠(yuǎn)景科技成立合資公司進(jìn)行風(fēng)機(jī)及關(guān)鍵零部件的本地化生產(chǎn)；2）與晶科能源全資子公司晶科中東成立合資公司，在沙特建設(shè)并運(yùn)營(yíng)高效光伏電池及組件項(xiàng)目；3）與TCL中環(huán)成立的合資公司，本地化生產(chǎn)光伏晶體晶片。2024年7月16日，陽光電源與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲(chǔ)能項(xiàng)目，容量為7.8GWh；項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年開始交付、2025年全容量并網(wǎng)運(yùn)行。圖：中東/北非新增裝機(jī)容量及各國(guó)裝機(jī)主要驅(qū)動(dòng)力11資料來源：IEA，人民網(wǎng)，21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，Infolink，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為亞非拉市場(chǎng)的光儲(chǔ)需求向上的邊際驅(qū)動(dòng)因素包括：發(fā)達(dá)國(guó)家資金支持的逐步落地。2021年七國(guó)集團(tuán)（G7）提出公正能源轉(zhuǎn)型伙伴關(guān)系（JETPs），旨在幫助伙伴國(guó)加速向公正能源系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型，逐步淘汰化石燃料；其中包括2021年南非JETP計(jì)劃支持資金總額85億美元、22年11月印尼JETP計(jì)劃支持資金總額200億美元、22年12月越南JETP計(jì)劃支持資金總額155億美元等；隨各國(guó)準(zhǔn)備接受投資的具體項(xiàng)目逐步落地，預(yù)計(jì)

資金支持將帶動(dòng)亞非拉部分國(guó)家可再生能源項(xiàng)目的加速推進(jìn)，進(jìn)而帶動(dòng)光伏、儲(chǔ)能的需求增長(zhǎng)。光伏投資成本下降刺激下游需求。典型如印度，根據(jù)Mercom

India

Research發(fā)布的《印度光伏市場(chǎng)2024年第一季度更新報(bào)告》，24Q1印度大型光伏項(xiàng)目平均成本同比下降28.2%，成本下降幅度大于分布式，因而帶動(dòng)24Q1大型光伏項(xiàng)目安裝量急劇增加。往后看24Q1印度光伏系統(tǒng)招標(biāo)量超過30GW，yoy+122%；己招標(biāo)或待拍賣的光伏電站項(xiàng)目達(dá)到93GW，預(yù)計(jì)印度光伏系統(tǒng)需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)。弱電網(wǎng)+高光伏經(jīng)濟(jì)性，帶來分布式光伏及配儲(chǔ)需求。亞非拉部分國(guó)家及地區(qū)（典型如東南亞各國(guó)、巴基斯坦、南非、巴西等）電網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)較差，大規(guī)模停電事故時(shí)有發(fā)生，帶來了居民、工業(yè)用戶為保障用電安全而自建分布式光伏的需求；疊加光伏投資成本的大幅下滑、部分地區(qū)優(yōu)越的光照條件、部分地區(qū)電價(jià)上升（巴西、巴基斯坦等），光伏經(jīng)濟(jì)性凸顯，分布式光伏及配儲(chǔ)需求得到釋放。政策支持+主權(quán)基金推動(dòng)，以沙特為典型的中東國(guó)家光儲(chǔ)需求有望加速增長(zhǎng)。以沙特為例，沙特政府在“2030愿景”推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2030年之前將實(shí)現(xiàn)130GW的可再生能源裝機(jī)規(guī)模，其中沙特主權(quán)投資基金公共投資基金（PIF）將提供主要經(jīng)濟(jì)支持。12結(jié)合我們對(duì)亞非拉市場(chǎng)的需求驅(qū)動(dòng)因素研究，我們認(rèn)為往后看，亞非拉市場(chǎng)的光伏、儲(chǔ)能需求存在持續(xù)增長(zhǎng)的可能性。在光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈中，我們重點(diǎn)推薦業(yè)務(wù)覆蓋亞非拉市場(chǎng)的相關(guān)逆變器公司：【陽光電源】：截至2023年底，公司印度生產(chǎn)基地、泰國(guó)工廠產(chǎn)能已達(dá)25GW；同時(shí)公司2023年內(nèi)為沙特AI

Shuaibah項(xiàng)目提供2.1GW逆變器解決方案，簽署卡塔爾814MWac光伏項(xiàng)目供貨協(xié)議，為南非首個(gè)風(fēng)光儲(chǔ)融合虛擬電廠項(xiàng)目提供

264MWh液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)，助力東南亞最大的光儲(chǔ)融合項(xiàng)目等；2024年與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲(chǔ)能項(xiàng)目，容量為7.8GWh，預(yù)計(jì)項(xiàng)目2025年全容量并網(wǎng)運(yùn)行?！旧夏茈姎狻浚航刂?023年底，公司已經(jīng)完成包括美國(guó)、歐洲、中東、印度、東南亞等全球主要光伏市場(chǎng)國(guó)家的布局。印度市場(chǎng)方面，公司截至23年12月印度工廠產(chǎn)能已擴(kuò)至10GW，光伏逆變器印度出貨量突破10GW+，預(yù)計(jì)未來有望充分受益印度市場(chǎng)光伏需求增長(zhǎng)。【德業(yè)股份】（家電組聯(lián)合覆蓋）：2023年公司逆變器主要銷往南非、德國(guó)、巴西、印度等市場(chǎng)；2024H1充分受益巴西、印度等市場(chǎng)并網(wǎng)需求持續(xù)改善，東南亞、中東等新興市場(chǎng)戶儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)，憑借公司在亞非拉等新興市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)勢(shì)頭強(qiáng)勁的出貨。建議關(guān)注【錦浪科技】：公司是最早進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)組串式并網(wǎng)逆變器企業(yè)之一，積極開拓英國(guó)、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度、美國(guó)等全球市場(chǎng)，推進(jìn)本土化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在歐洲、澳洲、東南亞、美國(guó)、拉美等地區(qū)設(shè)立銷售及服務(wù)機(jī)構(gòu)。24Q2公司海外市場(chǎng)出貨占比提升，預(yù)計(jì)隨著海外市場(chǎng)回暖及產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。1314亞非拉是光伏跟蹤支架的主要市場(chǎng)：根據(jù)標(biāo)普全球《2024年太陽能跟蹤支架系統(tǒng)市場(chǎng)報(bào)告》，2023年/2024年/2027年全球跟蹤支架安裝量預(yù)計(jì)在60GW/80GW/100GW，其中大部分來自北美和歐洲、中東和非洲(EMEA)市場(chǎng)。標(biāo)普全球預(yù)計(jì)2024年至2030年間，全球?qū)惭b752GW的跟蹤支架系統(tǒng)。其中，39

將來自北美，其次是歐洲、中東和非洲(31

)、亞太地區(qū)(22

)和南美(8

)。中信博市場(chǎng)份額快速上升：根據(jù)標(biāo)普全球《2024年太陽能跟蹤支架系統(tǒng)市場(chǎng)報(bào)告》，Nextracker是主要的跟蹤支架制造商，2023年向全球供應(yīng)22

的追蹤器，其次是Array

Technologies，市占比為15，第三為GameChange

Solar，市占比12以及PV

Hardware，市占比10。而從2022年至2023年跟蹤支架供應(yīng)商出貨量變化看，中信博、天合光能和Nextracker是增長(zhǎng)最快的前三家公司。根據(jù)國(guó)際知名能源咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（WoodMackenzie）發(fā)布的《Global

solar

PVtracker

market

share

report

2024》顯示，2023年，中信博跟蹤支架出貨量全球市占率達(dá)到

9，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中國(guó)企業(yè)。中信博是亞非拉市場(chǎng)重要彈性標(biāo)的，相關(guān)市場(chǎng)在手訂單占比達(dá)到近85：根據(jù)公司披露的截至2024年年中在手訂單情況，在手訂單合計(jì)66.69億元（未含稅），其中跟蹤支架55.49億元，占比達(dá)到83.2

；而在跟蹤支架訂單當(dāng)中，中東非區(qū)域/東亞印度區(qū)以及拉美區(qū)訂單合計(jì)47.02億元，在跟蹤支架訂單中占比達(dá)到84.7

。中東：通過示范性項(xiàng)目積累品牌和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，快速打入中東市場(chǎng)2021年9月3日，中信博與中國(guó)機(jī)械設(shè)備工程股份有限公司（CMEC），簽訂阿聯(lián)酋阿布扎比2.1GW

Al

Dhafra

PV2光伏電站跟蹤系統(tǒng)供貨協(xié)議，此項(xiàng)目是當(dāng)時(shí)海外最大單體光伏電站。中信博從多家全球知名跟蹤支架設(shè)備供應(yīng)商中勝出，驗(yàn)證其產(chǎn)品在應(yīng)對(duì)惡劣自然環(huán)境和有效降低項(xiàng)目度電成本方面具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在項(xiàng)目簽約儀式上，中信博還與CMEC簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。借助上述標(biāo)桿性項(xiàng)目，我們認(rèn)為中信博成功在中東市場(chǎng)建立品牌和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)。此后，公司在中東市場(chǎng)獲取項(xiàng)目的速度加快：根據(jù)公司公開披露的信息，2024年僅上半年，公司在中東市場(chǎng)就獲得超3.4GW項(xiàng)目，包括迪拜DEWA6

1.2GW、阿曼Ⅰ

640MW、沙特

AMAALA

248

MW、突尼斯120MW以及沙特REPDO4

AHK

1.2GW等。印度：借助與ADANI的合作實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，打開印度市場(chǎng)中信博進(jìn)入印度市場(chǎng)時(shí)間較早：2020年與印度ADANI達(dá)成合作協(xié)議，為拉賈斯坦邦兩個(gè)項(xiàng)目供應(yīng)1.7GW跟蹤支架系統(tǒng)；2022年又?jǐn)孬@印度古吉拉特邦2.8GW跟蹤項(xiàng)目，至此在印度市場(chǎng)出貨量總計(jì)達(dá)到7GW；2022年，中信博位于吉拉特邦蒙德拉港的印度合資工廠正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)到3GW。印度合資工廠投產(chǎn)后，公司在印度市場(chǎng)獲取項(xiàng)目的速度進(jìn)一步加快：根據(jù)公司公開披露的信息，2022年12月至2023年底，公司在印度市場(chǎng)獲得至少3.7GW項(xiàng)目；2024年僅上半年，公司在印度市場(chǎng)新增簽約就超6.7GW，包括Khavda

II

4.3GW、Rajasthan

1.8GW、SAEL

500MW等。中亞：“一帶一路”下，中信博進(jìn)入中亞市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)裝機(jī)提升來自于“一帶一路”支持：當(dāng)?shù)啬茉崔D(zhuǎn)型需求迫切，但基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)不足且融資渠道相對(duì)不暢通，阻礙能源轉(zhuǎn)型步伐。在“一帶一路”倡議下，中國(guó)企業(yè)進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，參與交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并提供融資便利，助推當(dāng)?shù)啬茉崔D(zhuǎn)型。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)?shù)毓夥袌?chǎng)與中國(guó)深度綁定：就光伏電站而言，參與方同樣以中國(guó)企業(yè)為主，中信博作為中國(guó)企業(yè)，參與當(dāng)?shù)仨?xiàng)目天然有優(yōu)勢(shì)：2023年公司在烏茲別克斯坦獲得的三個(gè)項(xiàng)目，合作方分別為CMEC、中國(guó)能建。1516中信博面臨的競(jìng)爭(zhēng)來自海外企業(yè)：2023年，中信博跟蹤支架出貨量全球市占率達(dá)到

9，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中國(guó)企業(yè)。產(chǎn)能一體化：鍍鋅：公司自建鍍鋅產(chǎn)能，通過一體化的方式實(shí)現(xiàn)降本。鍍鋅費(fèi)在成本中占比約7，而在外協(xié)鍍鋅的情況下，鍍鋅利潤(rùn)率約20，因此通過自建鍍鋅工廠，可有效節(jié)約成本。同時(shí)，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)減速機(jī)和控制器的大部分自產(chǎn)：公司設(shè)立子公司，用于減速機(jī)等零部件的研發(fā)和制造。產(chǎn)能本土化：布局本土產(chǎn)能：公司在沙特建設(shè)3GW工廠，在當(dāng)?shù)乜删邆?0GW交付能力。通過產(chǎn)能本土化，一方面滿足本土化需求，另一方面可進(jìn)一步節(jié)省運(yùn)費(fèi)等成本：海運(yùn)費(fèi)占比一般在3到10不等。資料來源：中信博新能源公眾號(hào)，Wind，天風(fēng)證券研究所跟蹤支架項(xiàng)目裝機(jī)容量（MW）披露時(shí)間突尼斯項(xiàng)目1202024/6/21沙特

AMAALA項(xiàng)目2482024/6/21迪拜DEWA6項(xiàng)目12002024/6/21沙特REPDO4

AHK項(xiàng)目12002024/6/13印度Khavda

II項(xiàng)目43002024/5/27印度Rajasthan項(xiàng)目18002024/5/27印度SAEL項(xiàng)目5002024/5/27阿曼ManahⅠ項(xiàng)目6402024/3/29沙特的Al

Kahfah項(xiàng)目4082023/12/29沙特AR

RASS2項(xiàng)目13002023/12/29印度拉賈斯坦邦項(xiàng)目2422023/11/21意大利45MW項(xiàng)目452023/11/15烏茲別克斯坦塔什干光儲(chǔ)項(xiàng)目一期項(xiàng)目2002023/9/5烏茲別克斯坦1GW訂單10002023/8/16印度Surel跟蹤項(xiàng)目4202023/6/12中信博和Sterling

&

Wilson合作的第三個(gè)項(xiàng)目（印度）2422023/6/12烏茲別克斯坦Sherabad項(xiàng)目5002023/5/24羅馬尼亞92MW跟蹤項(xiàng)目922023/4/28沙特ASB項(xiàng)目15002023/4/10墨西哥佩尼亞斯科光伏電站二期項(xiàng)目365.82023/4/3阿塞拜疆60地區(qū)光伏項(xiàng)目312.52023/3/30印度古吉拉特邦項(xiàng)目開發(fā)商2.8GW天際Ⅱ跟蹤系統(tǒng)供應(yīng)協(xié)議28002022/12/21表：公司在亞非拉地區(qū)的項(xiàng)目17振江股份計(jì)劃在沙特阿拉伯達(dá)曼投資建設(shè)工廠，生產(chǎn)GameChange

Solar(GCS)的光伏跟蹤器組件，工廠預(yù)計(jì)將在2024年6月開始運(yùn)營(yíng)，并計(jì)劃初期年產(chǎn)能達(dá)到3GW，未來可擴(kuò)展至5GW?；诠撅L(fēng)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及美國(guó)/沙特支架工廠進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)3.0/4.3億元。圖

振江股份盈利預(yù)測(cè)表資料來源：振江股份公告，天風(fēng)證券研究所振江股份2021202220232024E2025E2026E風(fēng)電設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入17.121.322.925.637.953.5YoY33.2%24.8%7.2%11.9%48.0%41.2%毛利率22.6%13.9%20.3%20.5%20.0%18.9%轉(zhuǎn)子房營(yíng)業(yè)收入3.93.54.66.29.312.1YoY28.4%-10.8%32.3%35.0%50.0%30.0%毛利率35.4%17.7%32.5%33.0%34.0%34.0%發(fā)電機(jī)總裝營(yíng)業(yè)收入7.86.16.113.725.0YoY-22.0%0.0%125.4%83.0%毛利率12.3%11.9%12.0%12.0%12.0%光伏/光熱支架營(yíng)業(yè)收入2.54.59.711.013.015.0YoY-20.4%78.7%113.5%14.0%18.2%15.4%毛利率6.6%12.1%13.1%20.0%23.0%26.0%緊固件業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.81.83.84.65.56.6YoY-8.1%0.0%111.0%20.0%20.0%20.0%毛利率32.1%21.7%23.6%23.0%23.0%23.0%其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入-21.4-27.7-36.42.02.02.0YoY19.2%29.1%31.4%-105.5%0.0%0.0%毛利率21.5%14.1%18.7%20.0%20.0%20.0%總營(yíng)業(yè)收入24.

329.

038.

443.

258.

477.

1YoY25.6%19.8%32.3%12.4%35.2%32.0%毛利率22.6%13.9%20.3%20.6%20.9%20.7%二、風(fēng)電18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明電力結(jié)構(gòu)單一/缺電，同時(shí)風(fēng)電資源豐富&度電成本低&政府資金支持刺激亞非拉陸上風(fēng)電裝機(jī)根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，亞非拉市場(chǎng)作為海外除歐美之外的第三大陸上風(fēng)電市場(chǎng)，23年陸風(fēng)新增裝機(jī)13.7GW，占比38%。預(yù)計(jì)未來幾年有望持續(xù)增長(zhǎng)，

28年新增裝機(jī)達(dá)到26.5GW

，23-28年新增裝機(jī)CAGR有望達(dá)到14%，主要為亞洲其他地區(qū)、非洲、拉美帶來的增長(zhǎng)。19資料來源：

GWEC，天風(fēng)證券研究所5.64.85.46.26.90.66.31.51.82.33.13.40.81.41.61.61.82.80.34.04.84.54.55.03.75.67.18.58.69.40.05.010.015.020.025.0圖：2023-2028年亞非拉國(guó)家的風(fēng)電新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（

GW）30.020232024E2027E2028E2025E 2026E拉美 非洲 中東 印度 亞洲其他（除中國(guó)、印度）20資料來源：《中亞的可再生能源潛力使用，前景與障礙》拉爾杰巴耶夫·穆羅德貝克等，低碳力，IEA，天風(fēng)證券研究所風(fēng)電光伏哈薩克斯坦3543760吉爾吉斯斯坦1.5267塔吉克斯坦2195烏茲別克斯坦1.6593土庫(kù)曼斯坦10655中亞五國(guó)中哈薩克斯坦的風(fēng)能資源最為豐富，主要系地處北半球風(fēng)帶，并擁有強(qiáng)對(duì)流氣候，常年盛行東北風(fēng)和西南風(fēng)，風(fēng)能潛在資源達(dá)354GW，其余四國(guó)在10GW以內(nèi)。哈薩克斯坦：電力結(jié)構(gòu)單一&南北電力供需不平衡，需要發(fā)展可再生能源電力結(jié)構(gòu)單一：哈薩克斯坦的煤炭?jī)?chǔ)量是世界上最大的國(guó)家之一，也是中亞最大的石油生產(chǎn)國(guó)和主要的天然氣生產(chǎn)國(guó)，以23年電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)為例，總電力的87.25%來自化石燃料，其中燃煤占據(jù)了超過一半。南北電力供需不平衡：火電集中在煤炭資源富集的北部地區(qū)，南部城市電力消費(fèi)量約占全國(guó)的70%，電力供應(yīng)不足，需從北部遠(yuǎn)距離輸送。而南部對(duì)應(yīng)風(fēng)力資源尤其充沛。目標(biāo)：《哈薩克斯坦2050發(fā)展戰(zhàn)略：成功國(guó)家的新政策方針》提出可再生能源在全部能耗中的占比在2030年前達(dá)到15%，至2050年占比達(dá)到50%。表：中亞五國(guó)風(fēng)電及光伏潛在資源（GW） 圖：哈薩克斯坦2023年電力消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖：哈薩克斯坦風(fēng)力資源分布對(duì)新能源本身的政策支持：（1）可再?能源優(yōu)先并網(wǎng)和調(diào)度：哈國(guó)政府要求哈國(guó)電網(wǎng)管理股份公司保障可再生能源的并網(wǎng)和優(yōu)先調(diào)度，除對(duì)可再生能源項(xiàng)目連接電網(wǎng)主線之間的線路進(jìn)行合理收費(fèi)之外，免除其余?切費(fèi)用；（2

）PPA拍賣價(jià)格機(jī)制以及并網(wǎng)電力保證被全部購(gòu)買：電價(jià)拍賣通過哈國(guó)電力和電力市場(chǎng)在線交易系統(tǒng)股份公司以單邊拍賣的形式，在網(wǎng)上匿名和遠(yuǎn)程進(jìn)行。根據(jù)拍賣結(jié)果，由哈國(guó)政府專門設(shè)立的可再生能源金融結(jié)算中心作為哈國(guó)政府指定的可再生能源唯一購(gòu)買方，與中標(biāo)人簽訂PPA，并作為單一承購(gòu)商購(gòu)買該可再生能源IPP在20年內(nèi)產(chǎn)生的全部并網(wǎng)電能；對(duì)中資投資的支持：哈國(guó)是中國(guó)企業(yè)在中亞地區(qū)實(shí)施對(duì)外投資的主要目標(biāo)國(guó)家之一。自1992年建交以來，中哈兩國(guó)的關(guān)系處于穩(wěn)定發(fā)展，尤其隨著“一帶一路”倡議的提出，雙方順利實(shí)施了大批投資與產(chǎn)能合作項(xiàng)目。關(guān)稅減免及實(shí)物補(bǔ)貼：根據(jù)《鼓勵(lì)投資?業(yè)指導(dǎo)目錄》，在哈國(guó)注冊(cè)為當(dāng)?shù)胤?并從事發(fā)電的項(xiàng)目公司有權(quán)申請(qǐng)并獲得投資激勵(lì)措施，如關(guān)稅減免和實(shí)物補(bǔ)貼。根據(jù)項(xiàng)目的投資金額和其他指標(biāo)，投資和發(fā)展部有權(quán)在不超過5年內(nèi)免除項(xiàng)目公司的進(jìn)口關(guān)稅。2122資料來源：全球風(fēng)圖集，天風(fēng)證券研究所中東地區(qū)的風(fēng)電發(fā)展在近幾年取得了顯著的進(jìn)展，主要集中在沙特、埃及幾個(gè)關(guān)鍵國(guó)家。沙特年平均在岸風(fēng)速約為6.0-8.0m/s，全國(guó)多個(gè)地區(qū)在岸風(fēng)風(fēng)速高于標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)速（7+m/s）。其中東北地區(qū)、中部地區(qū)和西部山系均有較高的發(fā)展風(fēng)能的潛力。發(fā)展風(fēng)電主要為減少對(duì)化石燃料的依賴：沙特是全球最大的石油出口國(guó)之一，但過度依賴石油帶來了經(jīng)濟(jì)單一和環(huán)境污染等問題。發(fā)展風(fēng)電有助于實(shí)現(xiàn)能源多元化，在全球能源市場(chǎng)轉(zhuǎn)型中保持競(jìng)爭(zhēng)力。2023

年

12

月，沙特宣布每年將新增

20GW的可再生能源，在

2030

年前總裝機(jī)要達(dá)到

130GW。風(fēng)電項(xiàng)目通過政府公開競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)：2018年啟動(dòng)Dumat

Al

Jandal

400MW招標(biāo)，22年啟動(dòng)的第4輪中風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1.8GW。圖：沙特阿拉伯風(fēng)力資源分布埃及：發(fā)展風(fēng)電減少對(duì)進(jìn)口能源的依賴。近年來，隨著埃及人口膨脹，居民生活用電設(shè)備的數(shù)量快速增加。與此同時(shí)，埃及大力推動(dòng)能源密集型產(chǎn)業(yè)，用電量快速增長(zhǎng)。而從電力結(jié)構(gòu)來看，埃及天然氣發(fā)電占比高達(dá)84%，發(fā)電結(jié)構(gòu)單一，24年以來由于持續(xù)高溫，發(fā)電廠燃料供應(yīng)不足。我們認(rèn)為埃及亟需發(fā)展本土的可再生能源來減少對(duì)進(jìn)口能源的依賴，增強(qiáng)能源安全。埃及擁有豐富的風(fēng)能資源。東部蘇伊士灣附近具備極好的風(fēng)電條件，平均風(fēng)速高達(dá)10.5米/秒。此外，尼羅河沿岸東部和西部沙漠，以及西奈半島的部分地區(qū)也具備大規(guī)模開發(fā)風(fēng)電的潛力。接近2/3的風(fēng)電項(xiàng)目主要吸引社會(huì)資本參與。埃及政府計(jì)劃新增7.2GW左右的風(fēng)電裝機(jī)，其中三分之一新增風(fēng)電裝機(jī)由埃及電力及可再生能源部（MoE&RE）下設(shè)的新能源和可再生能源管理局（NREA）與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作投資開發(fā)，其余三分之二主要吸引社會(huì)資本參與投資。22年5月，埃及政府授權(quán)一個(gè)由三家能源企業(yè)組成的財(cái)團(tuán)，,由阿聯(lián)酋能源巨頭Masdar及其與Infinity

Energy的合資企業(yè)Infinity

Power、埃及的龍頭公用事業(yè)企業(yè)Hassan

Allam

Utilities組成，計(jì)劃投資100億美元，開發(fā)容量為10GW的風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)。23資料來源：

低碳力，全球風(fēng)圖集，天風(fēng)證券研究所圖：埃及2023年電力能源結(jié)構(gòu)圖：埃及100米高度風(fēng)速分布作為非洲電力大國(guó)，南非主要依靠燃煤發(fā)電，自2018年以來，南非限電嚴(yán)重限制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資源端-南非富煤、多風(fēng)光，水資源貧乏，油氣主要依賴進(jìn)口。南非是世界煤炭大國(guó)，產(chǎn)量在世界占第8位，出口量占第3位，煤炭資源量居非洲各國(guó)首位，煤田多位于南非東北部區(qū)域。南非100m高處平均風(fēng)速約7m/s，東南沿海地區(qū)風(fēng)力資源尤其豐富。內(nèi)陸光照資源豐富，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一類地區(qū)水平。政府支持可再生能源發(fā)展-南非政府計(jì)劃到2030年將太陽能和風(fēng)能在該國(guó)能源結(jié)構(gòu)中所占的份額提高到40%，擴(kuò)大其可再生能源發(fā)展規(guī)模，增強(qiáng)綠色能源供應(yīng)能力。風(fēng)電項(xiàng)目主要通過可再生能源獨(dú)立發(fā)電商（REIPPPP）公開招標(biāo)，第

5期風(fēng)電平均中標(biāo)電價(jià)3.2美分

/kWh，發(fā)電企業(yè)投產(chǎn)后，其上網(wǎng)電價(jià)每年按照南非政府公布的CPI進(jìn)行上調(diào)。2022年，在REIPPP第五個(gè)投標(biāo)窗口下簽署了13個(gè)新的項(xiàng)目，總裝機(jī)容量為1759MW，其中包括784MW的陸上風(fēng)電項(xiàng)目。南非是第一個(gè)同中國(guó)簽署共建‘一帶一路’合作文件的非洲國(guó)家。中國(guó)國(guó)有發(fā)電企業(yè)已經(jīng)在非洲有集投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)為一體的風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。24風(fēng)電及光伏新增裝機(jī)占比已經(jīng)超50%。大多數(shù)拉美國(guó)家嚴(yán)重依賴化石燃料來滿足能源需求，石油仍然是主要燃料，占拉丁美洲和加勒比地區(qū)總能源供應(yīng)的40%。近年來石油發(fā)電平緩，而風(fēng)能和太陽能裝機(jī)明顯提升，過去三年已經(jīng)占到了年新增裝機(jī)容量的一半以上。風(fēng)資源主要分布在巴西的東北部和南部、哥倫比亞等，巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥和阿根廷新增裝機(jī)較多。25資料來源：IEA，

天風(fēng)證券研究所圖：拉美電力能源結(jié)構(gòu)圖：拉美各國(guó)年度新增裝機(jī)圖：拉美陸上風(fēng)電資源情況巴西作為拉美最大的經(jīng)濟(jì)體，2022年提出：到2030年，將溫室氣體排放量從2005年水平減少50%。巴西可再生能源占電力結(jié)構(gòu)的80%+。風(fēng)力發(fā)電的增長(zhǎng)主要得益于其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，80%左右的項(xiàng)目是市場(chǎng)自主開發(fā)。經(jīng)濟(jì)性端-對(duì)風(fēng)電設(shè)備進(jìn)口和生產(chǎn)提供稅收減免，以降低項(xiàng)目成本。同時(shí)，政府在新一輪5年戰(zhàn)略規(guī)劃中將低碳投資大幅增加，從2024—2027年的合計(jì)44億美元增加到了2024—2028年的115億美元，占同期總投資的比例從6%躍升至11%。其中新增投資中的73%（約52億美元）將用于太陽能和陸上風(fēng)能等新領(lǐng)域。26資料來源：低碳力，全球風(fēng)圖集，

天風(fēng)證券研究所圖：2023年巴西電力能源結(jié)構(gòu)圖：巴西陸上風(fēng)電資源情況59.4%7.4%13.2%5.6%

7.1%2.1%2.0%

1.4%

1.8%天然氣水電燃煤風(fēng)電核電生物燃料

光伏石油 其他歐美主機(jī)廠如西門子歌美颯逐步收縮至歐洲本土市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)。海外主機(jī)廠如西門子歌美颯提出精簡(jiǎn)陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)，未來主要將專注于歐洲和美國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)對(duì)比海外，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯且陸續(xù)在亞非拉市場(chǎng)布局，未來市占率有望明顯提升。參考維斯塔斯陸上風(fēng)機(jī)的交付價(jià)格，22年以來基本維持在7000元/kw的水平，且疫情后整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)24年6月陸上風(fēng)機(jī)不含塔筒最高中標(biāo)均價(jià)1534元/kw，成本優(yōu)勢(shì)明顯。27資料來源：維斯塔斯各期財(cái)報(bào)，

天風(fēng)證券研究所703175848453908570317663829579007663700080009000圖：維斯塔斯陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格（元/kw，匯率采用1歐元=7.9元人民幣）1000060005000400030002000100002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1參考海外主機(jī)廠，提供風(fēng)機(jī)出售+EPC+運(yùn)維服務(wù)的全生命周期解決方案：維斯塔斯近年來僅售風(fēng)機(jī)的收入銳減，客戶更傾向于購(gòu)買維斯塔斯的風(fēng)機(jī)并委托其總包安裝，運(yùn)維服務(wù)收入占比明顯提升（19年15%→23年23%）。同時(shí)，維斯塔斯把提供運(yùn)維服務(wù)作為商業(yè)模式的重要抓手，24Q1利潤(rùn)率21.3%，撐起了公司總體盈利水平。而產(chǎn)品板塊盈利困難，24Q1年利潤(rùn)率已銳減至-9.5%。整合強(qiáng)化風(fēng)電服務(wù)水平：維斯塔斯于2018年收購(gòu)了UtopusInsights,Inc.，一家在能源分析領(lǐng)域有超過15年經(jīng)驗(yàn)的軟件解決方案提供商，現(xiàn)可為客戶提供預(yù)測(cè)性維護(hù)、功率預(yù)測(cè)及電廠優(yōu)化等專業(yè)運(yùn)維服務(wù)。同時(shí)，維斯塔斯的大部分服務(wù)協(xié)議可達(dá)20年甚至更久。28資料來源：彭博，

天風(fēng)證券研究所圖：2019-2023年風(fēng)機(jī)制造及運(yùn)維收入占比圖：2022Q1-2024Q1年維斯塔斯產(chǎn)品與服務(wù)利潤(rùn)率2021年以來國(guó)內(nèi)主機(jī)廠出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯提升。19年以前風(fēng)機(jī)年度出口量基本為百兆瓦級(jí)別，19年突破GW級(jí)，23年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)3.67GW的風(fēng)機(jī)出口。亞洲地區(qū)累計(jì)出口最多，非洲及美洲22年開始逐步起量。2020-2023年亞洲地區(qū)累計(jì)出口7.7GW風(fēng)機(jī)，其中21年越南實(shí)現(xiàn)2.4GW的出口，21年之后有所下滑，但哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦、沙特、阿聯(lián)酋逐步起量。而22及23年以來出口非洲及美洲的數(shù)據(jù)逐步起量，主要集中在南非、埃及、巴西、智利等國(guó)。29資料來源：CWEA，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)等，

天風(fēng)證券研究所圖：2012年以來國(guó)內(nèi)主機(jī)廠出口風(fēng)機(jī)數(shù)據(jù)（MW）表：2020年以來風(fēng)機(jī)出口分地區(qū)匯總（MW）三、電表30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明提升收費(fèi)率&降低偷竊電線損&降低人力成本，驅(qū)動(dòng)亞非拉電表需求增長(zhǎng)31資料來源：海興電力官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所從微觀層面看，智能表可提升電力公司的收益水平1、智能電表提升付費(fèi)率，提升電力公司收益：傳統(tǒng)表是后付費(fèi)，容易造成電費(fèi)拖欠，智能表（M2C型）改為預(yù)付費(fèi)模式，可顯著提升電力公司的收費(fèi)率，避免電費(fèi)拖欠問題。2、智能電表可解決偷電竊電問題，降低電力公司損失：傳統(tǒng)表時(shí)代，電力公司缺乏對(duì)各個(gè)用電終端的把控能力，偷竊電場(chǎng)景時(shí)常發(fā)生。AMI類智能表可精準(zhǔn)計(jì)量每個(gè)用電終端的電量，防止線路內(nèi)偷竊電，降低電力公司損失。3、智能表自動(dòng)統(tǒng)計(jì)用電數(shù)據(jù)，降低電力公司人工成本開支：智能表時(shí)代不再需要查表員抄表統(tǒng)計(jì)，大幅提升了運(yùn)行的效率以及電量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。圖：智能電表可解決預(yù)付費(fèi)、防竊電等電力公司棘手的問題321、驅(qū)動(dòng)因素：南亞和東南亞是低滲透率提升，提高計(jì)費(fèi)和收款效率、降低運(yùn)營(yíng)和維護(hù)成本；2、滲透率提升：用電量大，且當(dāng)前智能表滲透率低，需求空間廣闊：21年時(shí)亞太區(qū)整體智能表安裝量為1600萬只，對(duì)應(yīng)智能表滲透率僅為4%，根據(jù)蘭吉爾的報(bào)告，預(yù)計(jì)至2027年，亞太區(qū)的智能表保有量有望達(dá)1.56億只，新增1.4億只需求（對(duì)應(yīng)年平均需求量在2300萬只），對(duì)應(yīng)滲透率有望提升至32%。資料來源：Landis報(bào)告，天風(fēng)證券研究所圖：亞太區(qū)在6-7年時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)智能表的總需求量有望達(dá)1.4億只33主要國(guó)家規(guī)劃：印尼、沙特、馬來西亞、巴基斯坦等均有望有大額智能表的采購(gòu)需求。1）印度：印度當(dāng)前智能表的滲透率在2-3%，近幾年有機(jī)會(huì)將滲透率提升至8-10%；2）印尼：目前智能表滲透率約為3-4%，穩(wěn)態(tài)下對(duì)應(yīng)的年需求量有望在300-400萬套/年，總需求量達(dá)3500萬套。資料來源：商務(wù)部、環(huán)球表計(jì)公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所表：印度、印尼等亞太區(qū)主要國(guó)家的電表需求規(guī)劃主要國(guó)家電表規(guī)劃沙特在西部和南部地區(qū)500萬只智能電表的安裝和頭端采集系統(tǒng)的部署，在沙特特殊的用電環(huán)境和氣候條件下，首次采用先進(jìn)的雙模和窄帶無線通信結(jié)合的終端通信方案，對(duì)工程管理和技術(shù)實(shí)現(xiàn)要求極高。印度到2022年9月，印度累計(jì)安裝了500萬套智能表，其中有120萬套預(yù)付費(fèi)表。印度計(jì)劃在近幾年完成1500萬套智能表采購(gòu)，傳統(tǒng)電表總量2.5億只。印尼發(fā)展新能源：目標(biāo)在2025年之前將可再生能源在其能源結(jié)構(gòu)中的占比提高至23%。配用電問題突出：1）一直面臨著嚴(yán)重的電力傳輸和分配問題，包括間歇性停電、電損和盜電現(xiàn)象；2）該國(guó)復(fù)雜的地理環(huán)境和自然資源分配不均給全國(guó)均衡供電帶來了重大挑戰(zhàn)智能電表安裝計(jì)劃：到

2022

年底安裝120

萬個(gè)商業(yè)化AMI，到

2035

年總共安裝3500

萬個(gè)

AMI。對(duì)AMI的需求：通過AMI數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)度、能源協(xié)調(diào)、負(fù)載預(yù)測(cè)、需求響應(yīng)管理、停電管理等。AMI的運(yùn)行維護(hù)卻必須由這些供應(yīng)商進(jìn)行馬來西亞馬來西亞智能電能表應(yīng)用起步較早，現(xiàn)已部署30萬臺(tái)，總需求量預(yù)計(jì)在800多萬臺(tái)，當(dāng)前滲透率僅為4%34驅(qū)動(dòng)因素：拉丁美洲普遍存在的能源盜竊導(dǎo)致的高能源損失將繼續(xù)成為智能電表投資的主要推動(dòng)力。滲透率提升：根據(jù)Berg

Insight的報(bào)告《拉丁美洲的智能電表》，智能電表在拉丁美洲(包括阿根廷，巴西，智利，哥倫比亞，秘魯，烏拉圭，哥斯達(dá)黎加，墨西哥和巴拿馬)的滲透率在2022年達(dá)到6.2%，對(duì)應(yīng)累計(jì)裝機(jī)量在1170萬臺(tái)。預(yù)計(jì)到2028年，累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)3840萬臺(tái)（拉美共有1.8億的電力用戶，3840萬臺(tái)對(duì)應(yīng)智能表的普及率為21%），對(duì)應(yīng)6年間新增2670萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增速在22%左右。資料來源：Wind，Landis報(bào)告，環(huán)球表計(jì)公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所圖：拉美區(qū)預(yù)計(jì)到27-28年智能表滲透率有望到20%以上35主要國(guó)家規(guī)劃：巴西和墨西哥將占智能電表總出貨量的近80%，兩國(guó)規(guī)模大，智能表滲透率尚且還低。哥斯達(dá)黎加、烏拉圭等國(guó)規(guī)模雖小，但智能表推廣更早，有望更早實(shí)現(xiàn)智能表大面積滲透。供給端競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)電表供應(yīng)商在拉美市場(chǎng)取得了越來越大的成功。一個(gè)關(guān)鍵因素是他們能夠提供有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，這對(duì)于在該地區(qū)運(yùn)營(yíng)的對(duì)價(jià)格敏感的公用事業(yè)公司來說至關(guān)重要。此外，中國(guó)公司在拉美建廠（巴西、墨西哥等），深度本土化，與當(dāng)?shù)亟⒎€(wěn)定聯(lián)系關(guān)系，同時(shí)在有一定項(xiàng)目成功運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)后，有望進(jìn)一步深度綁定當(dāng)?shù)氐碾娏?。資料來源：環(huán)球表計(jì)公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所表：拉美區(qū)主要國(guó)家的智能電表規(guī)劃主要國(guó)家電表規(guī)劃巴西Cemig、Copel和Enel等幾家公用事業(yè)公司一直在增加對(duì)AMI基礎(chǔ)設(shè)施的投資，特別是Enel宣布了到2030年在全球所有子公司實(shí)現(xiàn)100%智能電表覆蓋的目標(biāo)。墨西哥智能電表滲透率預(yù)計(jì)將從2022年的8%增長(zhǎng)到2028年的18%以上。秘魯智能電表安裝基數(shù)預(yù)計(jì)將從2022年的約5萬個(gè)增長(zhǎng)到2028年的65萬個(gè)哥斯達(dá)黎加智能電表推廣工作穩(wěn)步推進(jìn)，2022年智能電表普及率超過50%，達(dá)到了一個(gè)里程碑；該國(guó)最大的優(yōu)質(zhì)服務(wù)商ICE集團(tuán)也宣布了到2035年實(shí)現(xiàn)智能電表100%覆蓋的目標(biāo)。烏拉圭國(guó)有公用事業(yè)公司UTE在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣工作已基本完成，預(yù)計(jì)該國(guó)將在2024年成為第一個(gè)實(shí)現(xiàn)全面智能電表覆蓋的拉丁美洲國(guó)家。36智能電表助力電力公司回籠資金，資金層面有世界銀行支持，助力非洲區(qū)智能表滲透率提升驅(qū)動(dòng)因素：根據(jù)環(huán)球表計(jì)公眾號(hào)，智能表是電力公司回籠資金的重要“收銀機(jī)”：如果沒有有效的計(jì)量，非洲公用事業(yè)公司將無法回籠資金對(duì)其電網(wǎng)進(jìn)行充分投資。在非洲大多數(shù)電力公司仍在采購(gòu)和安裝第一代智能電表，而推動(dòng)非洲公用事業(yè)對(duì)高級(jí)計(jì)量基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要因素，是確保電費(fèi)收入和減少非收入開支的需求。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，非洲因?yàn)槿狈?zhǔn)確的計(jì)量技術(shù)、竊電或電力不足導(dǎo)致的間歇性停電，造

成的商業(yè)損失在

10%

到

40%

之間，部分電力公司的電費(fèi)收繳率甚至僅有25%。降低網(wǎng)損：馬里安裝2萬個(gè)智能表，目標(biāo)網(wǎng)損降低20%；布隆迪安裝3萬個(gè)智能表，目標(biāo)網(wǎng)損降低22%；貝寧安裝4萬個(gè)智能表，目標(biāo)網(wǎng)損降低5-10%。資料來源：環(huán)球表計(jì)公眾號(hào)，輸配電世界公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所37圖：蘭吉爾歐美保持增長(zhǎng)，亞洲區(qū)穩(wěn)步不前（單位：億美元）25.0020.0015.0010.005.00-2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023林洋能源 威勝控股 海興電力三星醫(yī)療圖：海興等國(guó)內(nèi)廠家通過亞非拉市場(chǎng)開拓收入規(guī)模持續(xù)上升（單位：億元）30.00我們以蘭吉爾和國(guó)內(nèi)的四家出海龍頭企業(yè)的海外收入對(duì)比，我們能看到國(guó)內(nèi)企業(yè)出口蓬勃發(fā)展，蘭吉爾等在亞太區(qū)等核心市場(chǎng)舉步不前。從蘭吉爾層面看，近兩年歐美區(qū)的收入均創(chuàng)新高，但亞太區(qū)的收入反而下滑。我們認(rèn)為造成不同市場(chǎng)，收入走勢(shì)不同，最核心的原因在于公司所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同。歐美區(qū)受制于強(qiáng)政策壁壘，盈利能力強(qiáng)。但亞非拉市場(chǎng)基于完全競(jìng)爭(zhēng)，歐美企業(yè)成本高，盈利能力弱，因此從公司主觀層面上看，會(huì)投入更多的人力物力在歐美市場(chǎng)的份額維持上，對(duì)亞非拉市場(chǎng)的新需求競(jìng)爭(zhēng)乏力。國(guó)內(nèi)企業(yè)出海憑借超強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在亞非拉的收入規(guī)?？焖倥噬?。在綜合產(chǎn)品力基本一致，國(guó)內(nèi)企業(yè)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出?；诖藝?guó)內(nèi)企業(yè)充分享受到亞非拉近5年需求的放量，主要公司出口的規(guī)模甚至達(dá)到翻倍以上