2024年度食品飲料（A+H股）上市公司新增長(zhǎng)研究報(bào)告：新食代破局新增長(zhǎng)-和君

112及每年若干個(gè)品牌項(xiàng)目實(shí)踐中不斷提煉后形成的對(duì)中國消費(fèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵性的判斷和334在以國家意志和國家力量的方式來持續(xù)投入到新技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用過程中，這將是推動(dòng)中國通過中心化媒體進(jìn)行大傳播來影響消費(fèi)者的購買決策和路徑。但這套經(jīng)典打法放到當(dāng)下的市54222121111302021203013002009400102100802200121080220201007111020001601200001041100100014200000110411110000041000200003300000000312000000031000100013300000000310001100030100100002010100000200100100020002000002100000000100000001010000010001海南、貴州、云南、陜西、西藏、寧夏、0000000000974622010101072120000005002001000301000110030101100003110000000230000000021000100002000010000110000000010000001001010000000100010000010000000000743332103378內(nèi)陸地區(qū)得益于其相對(duì)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與歷史原因，存在部分細(xì)分行業(yè)巨頭與產(chǎn)業(yè)集中89市值作為資本市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)判斷的重要依據(jù)，直接決定資本對(duì)于一個(gè)目前中國食品飲料上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為33.93%,超過50%的區(qū)域超出該值;與中位數(shù)接近,能夠作為企業(yè)經(jīng)營的平均參數(shù)。(二)近五年變化分析(橫向)過去5年,全國食品飲料上市公司新增33家,主要集中于華東大區(qū),尤其是上海和浙江。其優(yōu)越的地理位置和營商環(huán)境極大促進(jìn)了潛在上市公司的入駐和發(fā)展。后續(xù)我們將從三個(gè)數(shù)據(jù)維度來逐個(gè)分析相關(guān)材料:1、營收變化分析近五年來,香港、上海和內(nèi)蒙古的營收增長(zhǎng)最大,而河北、廣西、吉林、天津和青海5個(gè)區(qū)域出現(xiàn)了逆增長(zhǎng)。廣東、山東和北京增長(zhǎng)波動(dòng)性較大,區(qū)域上市企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性值得關(guān)注。2、凈利潤變化分析天津、廣西和新疆10個(gè)區(qū)域出現(xiàn)了逆增長(zhǎng)。內(nèi)蒙古、河南和山東凈利潤波動(dòng)性較大,其區(qū)域盈14利能力值得關(guān)注。各項(xiàng)指標(biāo)均在前列，且在近五年一鳴食品、李子園、金字火腿、貝因美、熊貓盡管現(xiàn)狀依然在各區(qū)域前列，但是從五年變化來看，整體走勢(shì)不佳；但是其獨(dú)特背景使得該區(qū)域在中國的蒙牛乳業(yè)、中國旺旺、萬州國際、中國與其他表現(xiàn)優(yōu)異的區(qū)域不同，該依托于其獨(dú)特的特色環(huán)境，使其指標(biāo)內(nèi)共有7個(gè)民航機(jī)場(chǎng)；內(nèi)河+外續(xù)14年居全球第內(nèi)人口總量大，各城市人口逆勢(shì)增長(zhǎng)且多為流入全省常住人口為的流動(dòng)人口給區(qū)域帶來了活力，區(qū)域定位：浙江承擔(dān)著中國打造社會(huì)主義制度優(yōu)體現(xiàn)了國家對(duì)浙江在創(chuàng)新能力和經(jīng)濟(jì)水平多年穩(wěn)消費(fèi)指數(shù)：區(qū)域全國零售總額的以上飲用水水源地等級(jí)獲縣級(jí)以上飲用水水源達(dá)標(biāo)農(nóng)副產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量領(lǐng)先；擁有全國最大的舟山漁場(chǎng)也是第二產(chǎn)業(yè)：以傳統(tǒng)加工制造業(yè)為基本盤，大力發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)，重視科技創(chuàng)新第三產(chǎn)業(yè)：良好的金融和貿(mào)易分為對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)化指標(biāo)的優(yōu)越表現(xiàn)具有重要體系，即擴(kuò)大有效投資、造業(yè)集群培育、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、世界一流強(qiáng)港和交通強(qiáng)省建設(shè)、擴(kuò)大內(nèi)需和對(duì)外開放、鄉(xiāng)村振興和城鄉(xiāng)一體化發(fā)展、保障和改善民生8個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域政策包+財(cái)政金融、自古以來形成了影響世界經(jīng)濟(jì)的五大商幫：寧波商小時(shí)的航程范圍內(nèi)人口總量超過新生率不高，但是外來遷徙人員本土老年化率居高不下，年輕的流動(dòng)人口是目前香港主力年輕勞作為亞洲的金融中心，全球金融港股市場(chǎng)交易所也是中國資本市場(chǎng)的重要組成部第二產(chǎn)業(yè)：日益下降，出現(xiàn)了城市空心化，一定程貿(mào)易和物流已經(jīng)成為香港讓全球的投資者和企業(yè)在香港開展金融業(yè)務(wù)；不征收銷售稅或增值稅、預(yù)扣稅、資本增值稅、股息稅和遺產(chǎn)稅；近年來最史無前例的人才引進(jìn)政策；香港對(duì)外資持有股權(quán)不設(shè)限制，無論資金、人才、貨社會(huì)環(huán)境：西化和中國大陸的結(jié)合環(huán)境，造成極度開放的交互環(huán)境，是面向古區(qū)域內(nèi)13億畝天古的常住人口為萬。這已經(jīng)是內(nèi)蒙古連續(xù)第四年單呼和浩特市的萬人，城鎮(zhèn)化率以上，呈現(xiàn)了強(qiáng)化現(xiàn)象明顯，年輕人不足，但是最大奶源生產(chǎn)加全國零售總額的第一產(chǎn)業(yè)：內(nèi)蒙古自治區(qū)地廣人稀，為大規(guī)模糧食種植和畜牧養(yǎng)殖提供了良第二產(chǎn)業(yè)：以煤、電、鋼材等傳統(tǒng)能源行業(yè)為工業(yè)基本盤，乳制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)：表現(xiàn)為持續(xù)向上向好，穩(wěn)中快進(jìn)優(yōu)進(jìn)勢(shì)頭不斷鞏固，通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)來提升其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，展現(xiàn)政策環(huán)境：先后出臺(tái)了推進(jìn)奶業(yè)振興實(shí)施意見、推動(dòng)傳統(tǒng)奶制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干措施、奶業(yè)振興三年行等一系列促進(jìn)奶業(yè)發(fā)展的九條，每年投入奶業(yè)專項(xiàng)業(yè)鏈解決制約奶業(yè)發(fā)展的社會(huì)環(huán)境：聚焦重點(diǎn)問題整改，不斷創(chuàng)新舉措，穩(wěn)位優(yōu)勢(shì),或重構(gòu)區(qū)域發(fā)展方向?？梢哉f區(qū)位交通和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是"天賦"+"學(xué)前教育",從區(qū)域地位和營商環(huán)境來看,兩大要素極大程度影響了該區(qū)域的"后天性":區(qū)域定位和政策環(huán)境可以說是一脈相承,當(dāng)國家對(duì)區(qū)域的定位與區(qū)域政策緊密耦合時(shí),更容易爆發(fā)出持久可持續(xù)的發(fā)展能力;而社會(huì)環(huán)境會(huì)隨著區(qū)域GDP和消費(fèi)指數(shù)不斷調(diào)整,從而構(gòu)建出區(qū)域經(jīng)營特色?？梢哉f區(qū)域地位和營商環(huán)境是"原生家庭"+"義務(wù)教育"。從人口因素來看,這既是因也是果:人口結(jié)構(gòu)的變化可以看做區(qū)域的發(fā)展?jié)摿投鄻踊?人口數(shù)量可以看做長(zhǎng)期發(fā)展下產(chǎn)生的最終答卷,尤其是流入流出的比率?？梢哉f人口因素是"畢業(yè)評(píng)定",并不唯一,但是長(zhǎng)期來看至關(guān)重要。所以,把區(qū)域發(fā)展看做一個(gè)孩子的養(yǎng)成,區(qū)域內(nèi)的上市公司即是孩子獲得的各項(xiàng)證書。只有先天+后天的充分結(jié)合,才能讓孩子全面發(fā)展;但是先天的缺陷不是借口,后天的努力可以拔高孩子的下限。區(qū)域需要明確本地特點(diǎn),結(jié)合差異化優(yōu)勢(shì),集中資源做大事,切勿起步分散資源,從而浪費(fèi)大量時(shí)間。三、行業(yè)視角下的中國食品飲料上市公司(一)當(dāng)年度現(xiàn)狀分析(縱向)我國上市食品飲料企業(yè)目前分布在9個(gè)細(xì)分行業(yè)中(申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)),其中乳品行業(yè)最多(28家),熟食行業(yè)最少(4家),平均每個(gè)細(xì)分行業(yè)12.2家。其中,僅有乳品和調(diào)味發(fā)酵品兩個(gè)行業(yè)超過平均值,上市企業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。后續(xù)我們將從六個(gè)數(shù)據(jù)維度來逐個(gè)分析相關(guān)材料:行業(yè)的營收規(guī)模,尤其是行業(yè)上市企業(yè)的營收,很大程度上說明了該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。從行業(yè)總營收來看,乳品、肉制品、軟飲料三大行業(yè)遙遙領(lǐng)先,也是僅有超過平均值(1376億元)的三個(gè)行業(yè),其CR3超過70%。從行業(yè)企均營收來看,肉制品行業(yè)一騎絕塵,軟飲料和乳品名列二三,與總營收一致,也是僅有超過平均值(113億元)的三個(gè)行業(yè)。量值得深思;軟飲料的整體盈利性好,單企盈利性極佳,而烘焙食品的的潛力值得關(guān)注。熟食與預(yù)加工食品的表現(xiàn)堪憂。市值表現(xiàn)代表著資本市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的關(guān)注程度,一定程度意味著對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的看好。從行業(yè)總市值來看,軟飲料一馬當(dāng)先,乳品和調(diào)味發(fā)酵品位居第二檔位;加上肉制品,共有4個(gè)行業(yè)總市值過千億,但是平均值為2254,僅前三達(dá)標(biāo),CR3達(dá)到74%以上。從行業(yè)企均市值來看,依然是軟飲料遙遙領(lǐng)先;加上肉制品和調(diào)味發(fā)酵品,也僅有3個(gè)行業(yè)超過平均值(184億元)。4、銷售毛利率分析銷售毛利率一定程度代表了行業(yè)的產(chǎn)業(yè)成熟程度,尤其在上下游產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)能力。保健品是唯一銷售毛利率超過40%的行業(yè);軟飲料、烘焙食品、熟食、零食和調(diào)味發(fā)酵品也超過了30%;但是肉制品的毛利率不到10%。目前中國食品飲料上市企業(yè)的平均銷售毛利率為29.49%,超過66.7%的行業(yè)(6個(gè))超過平均值,這也意味著個(gè)別行業(yè)盡管企業(yè)數(shù)量多,但是毛利較差,如乳品。5、資產(chǎn)負(fù)債率分析資產(chǎn)負(fù)債率一定程度代表著行業(yè)的資金流動(dòng)情況和輕重資產(chǎn)模式,很多情況下也代表了入門門檻".目前肉制品、乳品和軟飲料的平均資產(chǎn)負(fù)債率是大于40%的,而調(diào)味發(fā)酵品和熟食的行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率是最低的。目前中國食品飲料上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.1%,1/3的行業(yè)(3個(gè))超過該值。6、市銷率/市盈率分析市銷率和市盈率,是資本市場(chǎng)較多采用的估值方式,作為常用的杠桿倍率,既可以清晰感知到資本市場(chǎng)對(duì)與企業(yè)/行業(yè)的青睞程度,也可以為未上市企業(yè)的融資提供參考。從市銷率來看,調(diào)味發(fā)酵品和保健品的表現(xiàn)較好,絕大多數(shù)行業(yè)(6個(gè))未達(dá)到3倍。目前974在總市值和總凈利潤方面表現(xiàn)突出，但近些年受我國人口總量增長(zhǎng)放緩影響，市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，2014-2023年軟飲料放緩將帶來行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)加劇，各細(xì)分領(lǐng)域的分化逐漸明顯，具有成癮性、功能性或者剛需屬性的單品更容易為企業(yè)康師傅、農(nóng)夫山維維股份、香飄飄、承德露露、歡樂家、行業(yè)正處于快速滲透期，總營收與凈利潤水平仍處于較低水平，但總營收復(fù)合增長(zhǎng)率最高，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，市場(chǎng)潛行業(yè)發(fā)展方興未艾、競(jìng)爭(zhēng)格局百花齊放。目前B端仍是預(yù)加樣被重點(diǎn)關(guān)注，預(yù)加工食品符合家庭結(jié)構(gòu)變化、居民生活節(jié)奏變化趨勢(shì)，對(duì)于消費(fèi)者最核心的價(jià)值體現(xiàn)在方便快捷以及安井食品、三全食品、鍋圈、克明食第三章標(biāo)桿性案例的增長(zhǎng)啟示和思考一、農(nóng)夫山泉1、行業(yè)簡(jiǎn)析2023年中國軟飲料行業(yè)規(guī)模已達(dá)6436億元。目前疫情擾動(dòng)趨于結(jié)束,場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇,伴隨著消費(fèi)的變化,預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)軟飲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將突破7000億。從細(xì)分品類情況看,按銷售量計(jì)算,包裝水的占比從2014年的16.09%提升至2024年的23.48%,功能飲料從2014年的7.82%提升至2024年的13.27%,茶飲料占比則從2014年的8.79%下降至2024年的7.07%(無糖茶逆勢(shì)增長(zhǎng),在茶飲料中占比從2017年的1.51%持續(xù)提升至2022年的6.51%)?？祹煾?、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一企業(yè)中國屬于第一梯隊(duì),營收超過200億元?？祹煾岛屯薰媾R相似的"中年危機(jī)"從康師傅飲品京東旗艦店銷售情況來看,最暢銷的茶飲料依然是冰紅茶、冰糖雪梨、茉莉蜜茶.低糖綠茶、茉莉清茶等誕生10余年以上的老產(chǎn)品,而最近幾年推出的新品在市場(chǎng)端還未明顯放量;農(nóng)夫山泉首次跨越400億元營收線,縮短了與娃哈哈和康師傅的差距,也拉開了與其他公司的差距。中國軟飲料行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)階段,目前正處于成熟期,整體呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì),市場(chǎng)飽和度較高,競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。1965-1990年1991-2000年2001-2010年2011-2027年這個(gè)階段軟飲料行業(yè)處于初始階段,由于生產(chǎn)技術(shù)的局限性,市場(chǎng)上的軟飲料品牌較少,但行業(yè)內(nèi)衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施可規(guī)范產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量,減少食品安全事件的發(fā)生。隨著人們生活水平的提高以及消費(fèi)觀念的改變,軟飲料種類開始逐漸增多,市場(chǎng)需求加大。茶飲料、包裝飲用水等不同種類軟飲料開始占據(jù)一定市場(chǎng)份額。在國家政策的支持下,中國國產(chǎn)軟飲料品牌數(shù)量不斷增加細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈,如在包裝飲用水領(lǐng)域已形成包裝飲用水市場(chǎng)形成農(nóng)夫山泉、哇哈哈、康師傅、怡寶等企業(yè)的壟斷格局。這個(gè)階段市場(chǎng)飽和度較高,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,一些軟飲料細(xì)分行業(yè)為了進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額,通過創(chuàng)斷新口味、新包裝等來吸引消費(fèi)者。同時(shí)為了迎合健康飲食的理念,部分企業(yè)開始推出"無糖"系列或"低糖"系列。2023年軟飲料行業(yè)在總市值和總凈利潤方面表現(xiàn)突出,軟飲料行業(yè)頭部企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好,TOP3企業(yè)市值占比85%,東鵬飲料以31.24%的市值復(fù)合增長(zhǎng)率排名第一。軟飲料細(xì)分行業(yè)共有12家上市企業(yè),2023年總市值7054億元,平均市值為588億元,中位數(shù)86.5億元,僅農(nóng)夫山泉和東鵬飲料高于平均值。農(nóng)夫山泉市值較高,達(dá)4718億元,獨(dú)占軟飲料行業(yè)市值66.9%,排名前三的軟飲料企業(yè)總市值占比高達(dá)85%,頭部效應(yīng)明顯。相比2019年,2023年軟飲料行業(yè)增加了4家上市公司,包括農(nóng)夫山泉、東鵬飲料、歡樂家、李子園,大幅提升了軟飲料行業(yè)的整體市值。東鵬飲料復(fù)合增長(zhǎng)率最高,從2021年上市時(shí)的494.41億元上升到851.54億元。同時(shí),通過對(duì)軟飲料行業(yè)的簡(jiǎn)要分析,我們也總結(jié)了兩大趨勢(shì):趨勢(shì)1:健康意識(shí)增強(qiáng),無糖飲料市場(chǎng)前景良好近年來,消費(fèi)者對(duì)飲料的健康與否的關(guān)注度日益提高,無糖飲料發(fā)展迅猛,對(duì)標(biāo)日本提升空間巨大,1985-2022年日本無糖飲料的銷售額占飲料總體銷售額的比例從2%持續(xù)提升至55%,而我國當(dāng)前無糖飲料滲透率才達(dá)到2.5%,處于剛起步階段,無糖飲料市場(chǎng)前景良好。27農(nóng)夫山泉2023年茶飲料營收達(dá)126億元,同比增83.3%。其于2011年推出的無糖茶飲27東方樹葉經(jīng)過10年的堅(jiān)守,產(chǎn)品和品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。趨勢(shì)2:消費(fèi)需求多元化,成癮性/功能性/剛需細(xì)分品類興起隨著國內(nèi)消費(fèi)者消費(fèi)需求和消費(fèi)水平的不斷提高,消費(fèi)者對(duì)軟飲料的需求呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。成癮性/功能性/剛需細(xì)分品類天然具有消費(fèi)粘性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),消費(fèi)者復(fù)購率高,更容易出現(xiàn)長(zhǎng)青的大單品。東鵬飲料在功能飲料細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼,2023年?duì)I收突破112億元,同比增長(zhǎng)32%,其中東鵬特飲貢獻(xiàn)超過90%的營收。2、企業(yè)分析農(nóng)夫山泉于1996年在浙江省建德市背靠千島湖畔成立,以其朗朗上口的口號(hào):"我們只是大自然的搬運(yùn)工"而聞名。農(nóng)夫山泉股份有限公司為中國包裝飲用水和飲料的龍頭企業(yè),產(chǎn)品主要覆蓋包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等類別。農(nóng)夫山泉于2000年提出天然水概念,以強(qiáng)調(diào)天然礦物質(zhì)水具有的礦物元素更有利于人體健康需求而大獲成功。其如今主要水源基地包括浙江千島湖、湖北丹江口、廣東萬綠湖,以及吉林錯(cuò)草泉。截止至今,農(nóng)夫山泉產(chǎn)品種類已遍布飲料行業(yè),以瓶裝水、茶飲、功能飲料和果汁飲料為主要產(chǎn)品。2020年其正式在港交所上市,開盤后迄今漲幅超85%。近期,農(nóng)夫山泉"自我否定"推出綠色純凈水,打造第二增長(zhǎng)曲線。從企業(yè)經(jīng)營來看,農(nóng)夫山泉的營業(yè)收入和凈利潤始終保持持續(xù)提升,且均大幅高于行業(yè)平均值。在具體業(yè)務(wù)分類中,包裝飲用水是主打品類,但是茶飲料產(chǎn)品近年來增長(zhǎng)迅猛,屬于農(nóng)夫山泉的第二增長(zhǎng)極。從資本市場(chǎng)來看,農(nóng)夫山泉的市值穩(wěn)中有升,區(qū)別于大盤變化。疫情后突破4000億大關(guān)后,未來有望突破5000億。283、標(biāo)桿借鑒關(guān)鍵舉措一:獨(dú)特的價(jià)值主張實(shí)現(xiàn)彎道超車,后來居上!農(nóng)夫山泉主動(dòng)挑起了兩場(chǎng)行業(yè)大戰(zhàn),奠定了行業(yè)冠軍地位。大戰(zhàn)一:2000年農(nóng)夫山泉布局礦泉水,宣戰(zhàn)純凈水行業(yè),通過廣告演示天然水、純凈水的區(qū)別,最終央媒定調(diào),純凈水無害但不宜長(zhǎng)期飲用,農(nóng)夫山泉迅速打響知名度和品牌形象。標(biāo)準(zhǔn)的最低值6.5。受到奧論打擊后,康師傅飲用水市場(chǎng)份額逐步縮減。持續(xù)創(chuàng)新:2024年4月,為了適應(yīng)市場(chǎng)需求與競(jìng)爭(zhēng),農(nóng)夫山泉"變綠了",正式推出純凈水,關(guān)鍵舉措二:供應(yīng)鏈就是護(hù)城河,搶占了中國最好的水源,遠(yuǎn)超同行!天然水源地是稀缺資源,農(nóng)夫山泉擁有12個(gè)優(yōu)質(zhì)水源地,形成行業(yè)強(qiáng)壁壘。農(nóng)夫山泉全部產(chǎn)品源自天然水源,推出專以水源為賣點(diǎn)產(chǎn)品。與行業(yè)同價(jià)位品牌相比,公司具有顯著水源優(yōu)勢(shì),并且水源地遍布全國,供應(yīng)鏈布局領(lǐng)先行業(yè)。公司全部包裝飲用水產(chǎn)品都源自天然水源。關(guān)鍵舉措三:以"更快"為核心不斷推動(dòng)銷售渠道變革,讓產(chǎn)品更快地出現(xiàn)在更多人面前!農(nóng)夫山泉線下渠道端具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì),八成以上收入來自線下渠道;同時(shí)公司重視新渠道建設(shè),逐步增加其他渠道的占比。農(nóng)夫山泉主要采用一級(jí)經(jīng)銷商和KA客戶直營結(jié)合的經(jīng)銷模式,公司通過NCP系統(tǒng)管理與經(jīng)銷商的合作關(guān)系,所有經(jīng)銷商均使用該系統(tǒng)與公司共享進(jìn)銷存信息。農(nóng)夫山泉積極拓展新渠道,O20平臺(tái)鋪貨率領(lǐng)先行業(yè)。二、伊利乳業(yè)1、行業(yè)簡(jiǎn)析中國乳制品市場(chǎng)規(guī)模總體經(jīng)歷了顯著的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2021年市場(chǎng)規(guī)模約為4687.38億元,較上年增加了491.8億元,同比增長(zhǎng)率達(dá)到11.7%。此后,2022年市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增至4980.6億元,盡管增長(zhǎng)率略有放緩至6.3%,但仍體現(xiàn)出穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2023年,中國乳制品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)5279.04億元,反映了國內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。而在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面,我國液態(tài)奶依然占據(jù)絕對(duì)地位(87.7%)。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看,目前中國乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局總體呈現(xiàn)寡頭壟斷局面。上市乳企前十 (CR10)占據(jù)市場(chǎng)總規(guī)模的67.9%,其他上市乳企占比僅為7.9%,未上市企業(yè)占比不足市場(chǎng)總量的四分之一,僅為24.1%。通過行業(yè)上市公司市值比較可以看出,伊利股份以1821.34億元總市值一騎絕塵,是業(yè)內(nèi)唯一一家市值破千億的企業(yè);市值進(jìn)入百億級(jí)的企業(yè)共5家,行業(yè)平均水平因頭部企業(yè)強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)來到186.65億元。雖然絕大多數(shù)企業(yè)低于平均水平,但即便是排在末尾的騎士乳業(yè)也突破了十億大關(guān)。需要注意的是,現(xiàn)代牧業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)分別隸屬于蒙牛和伊利兩企業(yè),是二者的奶源供應(yīng)商。第一階段:乳業(yè)貧瘠期(1949-1978年)。在新中國成立初期,全國奶源資源匱乏,僅有少量奶牛和奶山羊。乳品加工業(yè)剛起步,只有極少數(shù)小型乳品加工廠當(dāng)時(shí),人均奶類消費(fèi)量極低,且主要集中在特殊群體如孕婦和嬰兒。第二階段:乳業(yè)革新期(1979-1996年)。改革開放以后,政府推動(dòng)了上游養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展,引入了先進(jìn)的乳制品加工技術(shù)和設(shè)備。這一時(shí)期,盡管乳品加工技術(shù)仍受限,市場(chǎng)主要以奶粉和巴氏低溫奶為主,但整個(gè)行業(yè)開始呈現(xiàn)出全面發(fā)展的態(tài)勢(shì)。第三階段:乳業(yè)發(fā)展期(1997-2007年)。被譽(yù)為中國乳業(yè)的"黃金十年",這一時(shí)期乳企引進(jìn)了UHT滅菌技術(shù)和利樂包裝,打破了低溫運(yùn)輸?shù)南拗?促進(jìn)了常溫奶的生產(chǎn)。伊利和蒙牛成為行業(yè)雙寡頭,引領(lǐng)了行業(yè)的快速增長(zhǎng),市場(chǎng)規(guī)模飛速擴(kuò)張。第四階段:乳業(yè)提質(zhì)期(2008-2014年)。2008年的三聚氰胺事件重創(chuàng)中國乳制品行業(yè)。政府加大了行業(yè)監(jiān)管力度,乳企開始更加重視產(chǎn)品質(zhì)量和安全。這一時(shí)期,消費(fèi)者對(duì)國內(nèi)乳制品的信任度下降,海外品牌趁機(jī)進(jìn)入中國市場(chǎng)。第五階段:乳業(yè)興盛期(2015-2019年)。中國乳業(yè)從增量發(fā)展轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈整合,乳企拓展了產(chǎn)品品類,加速了國際化進(jìn)程。2019年,伊利和蒙牛均進(jìn)入"全球乳業(yè)20強(qiáng)排行榜"前十。然而,年底的疫情爆發(fā)對(duì)行業(yè)造成了一定的沖擊。第六階段:乳業(yè)恢復(fù)期(2019年至今)。疫情得到控制后,乳制品行業(yè)成為恢復(fù)最快的行業(yè)之一。低溫奶的增長(zhǎng)領(lǐng)先,區(qū)域乳企表現(xiàn)強(qiáng)勁。同時(shí),消費(fèi)者的需求由傳統(tǒng)的液態(tài)奶轉(zhuǎn)向更多樣化的乳制品,如奶酪等有望成為行業(yè)第二增長(zhǎng)曲線。同時(shí),通過對(duì)乳制品行業(yè)的簡(jiǎn)要分析,我們總結(jié)了兩大趨勢(shì):趨勢(shì)1:真健康,實(shí)現(xiàn)養(yǎng)生功能,豐富飲食結(jié)構(gòu)疫情后,消費(fèi)者對(duì)于個(gè)人身心健康的關(guān)注達(dá)到了前所未有的高度,根據(jù)消費(fèi)者趨勢(shì)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,72%的中國消費(fèi)者選擇對(duì)健康有益的產(chǎn)品,70%的中國消費(fèi)者表示會(huì)嘗試有助于健康的新品,這兩個(gè)比例均高于亞太消費(fèi)者的平均水平。此外,90%的中國消費(fèi)者表示至少嘗試過一種更健康的飲食習(xí)慣,68%表示比過去更關(guān)注成分健康。因此,未來乳制品企業(yè)在健康賽道的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈,在原有的"零添加、無糖、低脂"等單一產(chǎn)品健康概念的基礎(chǔ)上或?qū)⒊霈F(xiàn)多元化健康概念,如抗焦慮及體重控制等滿足身心健康的新功能點(diǎn)逐漸進(jìn)入大眾視野。趨勢(shì)2:下沉市場(chǎng)成為兵家必爭(zhēng)之地。未來乳制品企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵角逐或?qū)⒊霈F(xiàn)在下沉市場(chǎng)。雖然近幾年線上渠道進(jìn)發(fā)出強(qiáng)大活力,成為各大品牌的"兵家必爭(zhēng)之地",但根據(jù)2023年乳制品銷售數(shù)據(jù)顯示,在銷售額增長(zhǎng)方面,下沉市場(chǎng)的銷售額復(fù)合增速優(yōu)于線上市場(chǎng),2019-2023年常溫液奶、低溫液奶和成人奶粉在下沉市場(chǎng)的銷售額復(fù)合增速為0.3%、-3.2%.0.8%均優(yōu)于線上市場(chǎng)-2.8%-8.1%和-1.6%的復(fù)合增速。"鮮奶"下沉,將成為乳制品行業(yè)格局變動(dòng)的重要要素。2、企業(yè)分析內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司成立于1993年,總部位于內(nèi)蒙古自治區(qū)呼和浩特市。目前擁有液態(tài)奶事業(yè)部、嬰幼兒營養(yǎng)品事業(yè)部、冷飲事業(yè)部、酸奶事業(yè)部、成人營養(yǎng)品事業(yè)部、產(chǎn)銷量、規(guī)模、品牌價(jià)值居全國第一。經(jīng)過多年發(fā)展,伊利集團(tuán)成為了中國規(guī)模最大、產(chǎn)品品類最全的乳制品企業(yè),位居全球乳業(yè)五強(qiáng),連續(xù)十年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。在經(jīng)營上,伊利長(zhǎng)年保持營收增長(zhǎng),且遠(yuǎn)快于行業(yè)平均增長(zhǎng)。2021年突破千億營收后,在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了優(yōu)化,在保持液體乳的基礎(chǔ)上,積極開發(fā)奶粉及奶制品,為企業(yè)又創(chuàng)一增長(zhǎng)32但在整體行業(yè)平均凈利潤出現(xiàn)顯著波動(dòng)的時(shí)候,伊利的凈利潤仍然保持增長(zhǎng),其盈利能力已經(jīng)逐步克服行業(yè)周期。從資本市場(chǎng)來看,伊利在2020年達(dá)到巔峰(2491億元),與行業(yè)平均巔峰一致。其后或受到疫情影響,行業(yè)整體市值下降,伊利股份也同樣受到?jīng)_擊。3、標(biāo)桿借鑒關(guān)鍵舉措一:密切關(guān)注行業(yè)周期,重視核心產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整,應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化2008年后當(dāng)乳業(yè)進(jìn)入成熟期,奶企發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)變?yōu)榱速Y源供給端:即誰控制了奶源,誰就能長(zhǎng)期稱王。伊利集團(tuán)在此階段卯足勁發(fā)力供給端,投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng),甚至在2015年將優(yōu)然牧業(yè)從伊利獨(dú)立出來,業(yè)務(wù)單獨(dú)運(yùn)營,以保證奶源供給。在這一行業(yè)周期中,相較于蒙牛"渠道為王"的戰(zhàn)略方向,伊利的戰(zhàn)略選擇顯然更符合發(fā)展需要,所以伊利自此與蒙牛在常溫奶領(lǐng)域逐漸拉開差距,其常溫奶市占率從2014年27.5%一路飆升到2021年的40%,成為常溫奶領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭,而蒙牛市占率則一直停留在接近30%。關(guān)鍵舉措二:重視爆款大單品的打造作為行業(yè)兩大寡頭,伊利和蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于行業(yè)的發(fā)展具有導(dǎo)向作用,但二者在產(chǎn)品領(lǐng)域卻有一個(gè)顯著共性,從產(chǎn)品矩陣來看,雙方都具備拉動(dòng)企業(yè)整體經(jīng)營的大單品。伊利液體乳領(lǐng)域有三大百億單品,包括安慕希、金典和伊利優(yōu)酸乳,其中前兩者均邁入200億大關(guān),而在奶粉及奶制品領(lǐng)域,金領(lǐng)冠也邁入百億行列。蒙牛雖然大單品數(shù)量沒有伊利多,但在液體乳領(lǐng)域,特侖蘇則是營收300億的超大單品,純甄以90億緊隨其后。三、海天味業(yè)1、行業(yè)簡(jiǎn)析我國調(diào)味品行業(yè)一直處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。2014年我國調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約2595億元,2024年增長(zhǎng)至5923億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.6%。其中調(diào)味發(fā)酵品一直屬于調(diào)味品中占比重、價(jià)值高的細(xì)分。醬油醋類占比最高(62.2%),其次是湯料調(diào)味劑和辣椒醬。33做到多元布局,形成較好的心智認(rèn)知。調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)上市企業(yè)營業(yè)收入平均值為56.92億元,4家企業(yè)超過平均。營收規(guī)模在百億以上的上市企業(yè)共3家,其營收規(guī)模約占調(diào)味發(fā)酵品(醬油醋類、?油、腌制品、味精)市場(chǎng)規(guī)模的14.60%;營收在10-100億元的上市企業(yè)共9家,營業(yè)收入占比約為6.21%,而營收規(guī)模在10億元以下的5家上市企業(yè)營收僅占0.55%;未上市企業(yè)所占市場(chǎng)份額約為78.65%。從調(diào)味發(fā)酵品上市企業(yè)市值來看,海天味業(yè)為唯一千億級(jí)企業(yè),以2183.09億元遙遙領(lǐng)先;市值百億級(jí)企業(yè)共7家,十億級(jí)企業(yè)共9家,朱老六排在末尾,表現(xiàn)相對(duì)欠佳。上市企業(yè)平均市值為223.81億元,僅有3個(gè)企業(yè)(海天味業(yè)、安琪酵母、中炬高新)超過平均值。34352023年海天實(shí)現(xiàn)凈利潤56.42億元,同比下降904%,2019-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.31%,2022年開始凈利潤規(guī)模連續(xù)兩年下降;行業(yè)平均凈利潤呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng),2019-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.65%。醬營業(yè)收入增長(zhǎng)承壓,以醋和料酒為主的其他調(diào)味品收入增長(zhǎng)明顯。截至2023年4月25日,海天味業(yè)市值為2183.09億元,同比下降33.27%;2021年市值達(dá)到巔峰(5492億元),已經(jīng)腰斬不止,但是依然在眾多調(diào)味發(fā)酵品上市公司中一騎絕塵。海天的整體走勢(shì)與行業(yè)發(fā)展走勢(shì)基本一致。3、標(biāo)桿借鑒海天味業(yè)擁有調(diào)味品行業(yè)中最大的銷售網(wǎng)絡(luò),公司主要采取經(jīng)銷商為主的銷售模式,由公的深度分銷是海天的法寶!2023年底海天味業(yè)共有經(jīng)銷商數(shù)量6591家,最多時(shí)接近7500家。雖然目前海天面臨著經(jīng)銷商退出帶來的影響,但相較其他同業(yè)競(jìng)對(duì)仍具有顯著優(yōu)勢(shì),2023年,千禾味業(yè)共有經(jīng)銷商3250家,中炬高新共有經(jīng)銷商2084家。通過打造大單品、培養(yǎng)廚師習(xí)慣,并結(jié)合地面渠道持續(xù)推廣搶占餐飲渠道,建立B端先發(fā)優(yōu)勢(shì),海天味業(yè)渠道占比中餐飲渠道占比超過60%。進(jìn)行深度分銷,實(shí)現(xiàn)全國化的市場(chǎng)覆蓋,深入覆蓋下線市場(chǎng),目前地級(jí)以上城市覆蓋率100%,縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率超過90%;招聘市場(chǎng)營銷人員自主承擔(dān)銷售執(zhí)行,培養(yǎng)大量一批商,經(jīng)銷商之間互相牽制,提升海天在廠商關(guān)系中的強(qiáng)勢(shì)地位,提高渠道管控力。隨著渠道不斷擴(kuò)張和下沉,經(jīng)銷商竄貨、管理難等問題逐漸凸顯,海天將渠道進(jìn)行分類,對(duì)重點(diǎn)的銷售渠道成立管理部門,嚴(yán)格規(guī)定經(jīng)銷商的負(fù)責(zé)范圍與銷售區(qū)域,經(jīng)銷商專業(yè)化程度最大,渠道網(wǎng)絡(luò)簡(jiǎn)單清晰。四、億滋國際1、行業(yè)簡(jiǎn)析中國休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的7400億元上升至2022年的11654億元,年復(fù)合增速6.7%,但市場(chǎng)有接近飽和的趨勢(shì),增速逐漸放緩,預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模為11804億元。全球休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的44935億元上升至2022年的62837億元,年復(fù)合增速4.9%,市場(chǎng)規(guī)模保持持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模為73367億元,年復(fù)合增速5.2%。中國休閑食品行業(yè)細(xì)分賽道上,糖果蜜餞類零食以23%的占比成為主導(dǎo)品類,緊隨其后的分別是堅(jiān)果炒貨(18%)和膨化食品(11%)。糖果、堅(jiān)果、餅干、膨化食品等部分子行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)市占率較高的領(lǐng)導(dǎo)者,集中度較高。肉類零食、海味零食、烘焙食品等基本上以本土區(qū)域品牌主導(dǎo),"大行業(yè)、小龍頭"的現(xiàn)象極為明顯。預(yù)計(jì)未來五年休閑肉制品和烘焙食品的復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)9.6%和7.2%,該細(xì)分賽道有望在行業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下誕生新的龍頭企業(yè)。37中國休閑食品行業(yè)格局分散,國際巨頭相對(duì)占優(yōu)。2022年行業(yè)龍頭為國際零食巨頭瑪氏,市占率僅為2.3%。美國休閑食品行業(yè)較為成熟,龍頭市占率顯著高于中國,美國休閑食品行業(yè)龍頭百事市占率為11.2%。此外中國休閑食品行業(yè)高市占率公司以國際零食巨頭為主,本土公司較少,而美國則為本土公司占優(yōu)。未來,中國零食行業(yè)有明確的集中度提升空間和潛力,存在國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。中國休閑食品行業(yè)上市企業(yè)營業(yè)收入平均值為65.63億元,營收規(guī)模在百億以上的上市企業(yè)共3家,分別為中國旺旺、零食很忙(未上市)和達(dá)利食品(未上市),營業(yè)收入占比約為46.18%;營收在50-100億元的上市企業(yè)共5家,營業(yè)收入占比約為26.15%,而營收規(guī)模在50億元以下的11家上市企業(yè)營收占比約為27.67%。從上市企業(yè)市值來看,中國旺旺以489.2億元遙遙領(lǐng)先;市值百億級(jí)企業(yè)共7家,十億級(jí)企業(yè)共11家,上市企業(yè)平均市值為104.93億元,有6家企業(yè)(中國旺旺、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、絕味食品、衛(wèi)龍、三只松鼠)高于平均線。綜合考慮企業(yè)的營業(yè)收入和市值水平,本文將中國休閑食品行業(yè)重要企業(yè)劃分為三大梯隊(duì)如下:38煌上煌、甘源食品、好想你、有友食品其實(shí),中國休閑食品行業(yè)發(fā)展周期大致可分為四個(gè)階段:中國市場(chǎng)伴隨著高速發(fā)展,新零售渠道將得到進(jìn)一步發(fā)展,從而豐富和完善我國零食渠道的完整度;而伴隨社會(huì)民族意識(shí)的興起,國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。2、企業(yè)分析億滋國際(MDL2.0是全球零食行業(yè)龍頭,餅干業(yè)務(wù)全球第一,巧克力.口香糖市場(chǎng)全球第二。億滋成立于