紅海危機為航運派發(fā)儻來之利 外貿(mào)景氣增厚行業(yè)信用緩沖-惠譽博華

特別報告│9August2024120242024年，紅海危機為航運業(yè)派發(fā)儻來之利。分板塊來看，集運航線指數(shù)短期高歌猛進，市場波動性加大，紅海危機將驅(qū)使航運業(yè)吸納創(chuàng)紀(jì)錄的集裝箱船舶交付量，美歐全年經(jīng)濟增速有望加快、通脹漸趨緩以及全球商品貿(mào)易回升將對2運輸需求貢獻(xiàn)增量，但紅海危機仍將是影響集運需求的關(guān)鍵變量。未來危機解除后，產(chǎn)能過剩供過于求的基本面或?qū)⒃俣壬涎?，運價將向更低的平衡中樞靠攏；此外，貿(mào)易保護主義抬頭正加速集運航線結(jié)構(gòu)重構(gòu)。干散貨運板塊，供需基本平衡，預(yù)計BDI指數(shù)將維持相對高位波動。油運板塊，供給明顯放緩、需求增長及市場樂觀預(yù)期聯(lián)袂對運價中樞形成支撐，景氣周期有望延續(xù)。社會有效需求不足拖累內(nèi)貿(mào)集運指數(shù)跌至歷史低位，政策支企業(yè)層面，2024年航運板塊間分化預(yù)計仍將延續(xù)，集運指數(shù)高歌猛進將對集運船東信用質(zhì)量形成積極因素；干散貨運船東財務(wù)表現(xiàn)預(yù)計好于上年度；油運船東有望與上年度媲美；以內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)相關(guān)報告2023年航運專題報告：景氣繁榮后波瀾不止（2023.10）分析師劉濛洋CPA，F(xiàn)RM+86(10)56633875mengyang.liu@+86(10)56633870haizhong.chang@媒體聯(lián)系人+86(10)59570964jack.li@紅海危機為航運業(yè)派發(fā)儻來之利集運航線指數(shù)短期高歌猛進，市場波動性加大，預(yù)計紅海危機解除后運價將向更低的平衡中樞靠攏短期運費暴漲往往是黑天鵝突發(fā)事件的結(jié)果，上輪情源于COVID-19期間歐美等經(jīng)濟體自身供應(yīng)鏈?zhǔn)艿絿?yán)重擾動，因此對中國商品的消費需求激增。而本輪景氣月的紅海危機這一黑天鵝事件，胡塞武裝對商船的輪繞行好望角導(dǎo)致運力供給偏緊，引發(fā)部分港口堵塞漲通道，鑒于短期內(nèi)運力具有剛性，運價彈性空間加大政策沖擊提前搶運為圣誕節(jié)補庫，旺季較以往年度截至7月末，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI）較年初飆升133其中歐洲航線受到紅海危機直接沖擊而漲幅最甚，高達(dá)209%；區(qū)域沖突持續(xù)引致集運供求基本面失衡，船東通過結(jié)構(gòu)，集運航線局部失衡外溢擴散至全球航線，南亞航線漲幅亦上漲超一倍。惠譽博華認(rèn)為，2024年，集運板塊短期供不應(yīng)求的基本面將支撐運價高位震蕩；鑒于中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFICCFI：美東航線CCFI：美西航線——CCFI：歐洲航線CCFI：地中海航線——CCFI：東南亞航線7,000●133%110%132%209%121%●133%110%132%209%121%103%6,0005,0006,0004,0003,0002,0001,00002002-012002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112023-092024-07資料來源：Wind，惠譽博華2024年，紅海危機將驅(qū)使航運業(yè)吸納創(chuàng)紀(jì)錄的集裝箱船舶交付量，未來危機解除后產(chǎn)能過剩供過于求的基本面或?qū)⒃俣壬涎?023年，集裝箱船交付量激增造成集運市場供過于求是運價下行的主要驅(qū)動因素。2024年以來，集裝箱船交付量創(chuàng)歷史記錄，僅4月便交付31.7萬TEU；根據(jù)Alphaliner，截至7月末，全球集裝箱運力合計3,038.3萬TEU，較年初增長186.4萬TEU（6.5%）。除存量運力外，手持訂單量是供給端的先行指標(biāo)?；葑u博華跟蹤的“手持訂單量/存量運力”指標(biāo)在2022年11月登頂（28.4%）之還將有可觀的船舶交付?；葑u博華認(rèn)為，2024年紅海危機將驅(qū)使航運業(yè)吸納創(chuàng)紀(jì)錄的船舶交付量，未來危機解除后，返回紅海地區(qū)穿行蘇伊士運河時，產(chǎn)能過剩供過于求特別報告│9August20242萬TEU353025201510502015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：Wind，惠譽博華集裝箱船手持訂單量及占比 2022-11,28.4%手持訂單量 2022-11,28.4%手持訂單量手持訂單量/存量運力：右軸30%80030%60020%40010%2000%00%資料來源：Wind，Alphaliner，惠譽博華美歐全年經(jīng)濟增速有望同比加快、通脹漸趨緩以及全球商品貿(mào)易回升將對2024年全球集裝箱運輸需求貢獻(xiàn)增量；紅海危機仍將是影響集運需求的關(guān)鍵變量國際貨幣基金組織（IMF）7月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測2024年美國GDP增速為2.6%，歐元區(qū)為0.9%，較2023年有所加快。目前，全球主要經(jīng)濟體正魚貫進入降費，降低經(jīng)濟陷入衰退的可能性，支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長濟體零售終端需求勢頭相呼應(yīng)的是其進口增速，美-6.2%。世界貿(mào)易組織（WTO）預(yù)測，全球商品貿(mào)易量在經(jīng)歷了2023年的超預(yù)期下降（-1.2%）之后，2024年/2025年將增長2.6%/3.3%。最新的世貿(mào)組織貨物貿(mào)易晴雨表指數(shù)（WTOGoodsTradeBarometer）錄得100.6，高于基準(zhǔn)值100，顯示商品貿(mào)易量回升?；葑u博華認(rèn)為，商品及零售消費為美歐經(jīng)濟重要的驅(qū)美歐全年經(jīng)濟增速有望同比所加快、通脹漸趨緩以及再則，紅海危機拉長航行距離，更長的航程意味著據(jù)XENETA，2024年前四個月衡量需求的指標(biāo)——標(biāo)準(zhǔn)箱里程（TEUmiles）增長18.3%；全年需求預(yù)期增長2.6%-3.8%。目前危機并無明顯解決跡象，我們認(rèn)為紅海沖突仍將是影響美歐零售當(dāng)月同比20%10%0%-10%美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計:同比歐盟27國:零售銷售指數(shù):當(dāng)月同比資料來源：Wind，惠譽博華美歐進口當(dāng)月同比75%75%50%25%0%-25%-50%美國:進口金額:季調(diào):同比歐盟27國:商品貿(mào)易:進口:當(dāng)月同比6.2%-6.2%資料來源：Wind，惠譽博華貿(mào)易保護主義抬頭正加速集運航線結(jié)構(gòu)重構(gòu)美國及其盟友，包括意圖保護本國制造業(yè)的發(fā)展中國大的出口國——中國的潛在關(guān)稅加征壓力使集運需電池等商品的關(guān)稅加征而搶運。美國的庫存數(shù)據(jù)，新高，同比增長5.0%至7,965.9億美元。此外，美國將于2025年手套、非車用鋰電池等商品實施新關(guān)稅政策，料將運輸需求。歐盟、土耳其、印度、巴西等國家/經(jīng)濟體也相繼宣布對中國部分商品實施更加嚴(yán)格的關(guān)稅政策；此類舉美國庫存及增速3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000 500,00002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)美國:制造商庫存:季調(diào):同比:右軸美國:零售商庫存:季調(diào):同比:右軸美國:批發(fā)商庫存:季調(diào):同比:右軸30%20%10%0%-10%-20%資料來源：Wind，惠譽博華美國及拉丁美洲是中國主要的貿(mào)易伙伴，2024年1-6月中國向上述國家/地區(qū)的出口金額（以美元計）占比分別為16.7%、14.6%、14.1%及7.7%，其中東盟的占比較2014年（11.6%）顯著提升，而美歐占比均呈下降態(tài)勢。上半年，中國出口金額同比增速錄得特別報告│9August202433.6%，其中向拉丁美洲、東盟的出口金額錄得兩位11.3%及10.7%；向美國出口增速在2023年大幅下滑13.1%之后勉強維持正增1.5%；向歐盟出口增速為-2.6%。無論是占比還是增速都顯示東盟在中國貿(mào)易伙伴中地位愈加重要，路”、RECP等頂層政策實施的結(jié)果；另一方面，也是中國企業(yè)向60%的關(guān)稅，而他在上個任期內(nèi)對價值3,000億美元的中國商品征稅。WTO發(fā)布的報告中提及，自2018年以來，中美間雙邊貿(mào)易總額雖然在2022年創(chuàng)新高，但較兩國與世界其他地區(qū)的30%；中美貿(mào)易脫鉤趨勢顯著?；葑u博華認(rèn)為，加征關(guān)稅概率提升激美國進口商提前進入新一輪補庫周期，以降低政面影響，中美之間集運需求短期快速累積，但在中美西哥、東南亞等國家/地區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資布局，中國與東盟、拉丁美洲等地區(qū)的集運需求將獲得支撐，該增量可彌補部中國出口商品金額（美元計）占比-分國別（地區(qū)）其他,38.2%其他,38.2%東盟,16.7%11.6%15.8%歐盟,15.8%歐盟,14.6%外圈：2024年1-6月內(nèi)圈：2014年39.2%8%8%16.9%4.3%16.9%4.3%拉丁美洲,拉丁美洲,7.7%6.4%韓國韓國,4.3%日本,4.3%美國,14.1%資料來源：Wind，惠譽博華中國出口金額（美元計）增速—分國別（地區(qū)）60%45%30%15%0%-15%201920202021202220232024.1-6資料來源：Wind，惠譽博華干散貨運板塊供需基本平衡，BDI指數(shù)將維持相對高位波動18.4%至1,708，但仍處于歷史相對中高水平；其中主要運輸鐵礦石及煤炭的好望角型運費指數(shù)（BCI）降幅最甚，錄得-31.8%，主要運輸糧食及煤炭的巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）較年初下降7.1%。拉長時間段來看，COVID-19前的2018-2019年運價平穩(wěn)，BDI年度均值均為1,353；2021年受到集運市場超歷史行情外溢BDI暴漲至2,943；2022-2023逐步回歸至供需平衡，2023年后半年開始全年運價均值錄得1,378，而今年以來運價均值已漲至1,850。目前，影響運價的巴拿馬運河干旱隨著雨季到來已大貨運供需基本處于平衡。此外，BDI與CRB指數(shù)（綜合）的正相關(guān)關(guān)系較為顯著，考慮到BDI指數(shù)有一定的滯后性，因此可通過CRB指數(shù)前瞻性預(yù)測BDI走勢；2024年以來，商品需求增長帶動商品價格上漲，CRB現(xiàn)貨指數(shù)高位震蕩，驗證了BDI均值上漲的趨勢；5,0007006005004005,000700600500400BDI BDI:2024年均值BDI:2023年均值BDI:2022年均值BDI:2021年均值BDI:2020年均值BDI:2019年均值BDI:2018年均值CRB:右軸4,0003,0002,0001,0003000200資料來源：Wind，惠譽博華2024年上半年，全球散貨船完工量月度均值與2015年-2023年均兩年左右，2025-2026年干散貨船供給將較有保證。根據(jù)Clarksons預(yù)測，2024年干散船供給/需求增速為+2.9%/+2.4%，2025年供給/需求增速為+2.4%/+1.6%，供給小幅高于需求。2015-2023年均值：3192015-2023年均值：319萬載重噸1,0008001,00060040020002015-012015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：Wind，惠譽博華10,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，惠譽博華特別報告│9August20244撐全球鐵礦石海運貿(mào)易量基本與2023年同期持平，錄得7.5億噸；但我們認(rèn)為中國鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了較長時間的高速發(fā)頂部平臺期，疊加政府多舉措降低鐵礦石對外依存石的長期需求預(yù)期不足。此外，受制于國內(nèi)產(chǎn)能進一濟快速增長亦對煤炭等能源消費需求形成支撐。全全球鐵礦石海運貿(mào)易量20242023202220212020201916,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，惠譽博華2015-2023年均值：191萬載重噸2015-2023年均值：191萬載重噸60040020002015-012015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：Wind，惠譽博華油船手持訂單量9,0007,5009,0006,0004,5003,0001,5000資料來源：Wind，惠譽博華供給明顯放緩、需求增長及市場樂觀預(yù)期聯(lián)袂對運價中樞形成支撐，油運板塊景氣周期有望延續(xù)2024年以來，波羅的海原油運價指數(shù)（BDTI）呈現(xiàn)先揚后抑走勢。截至7月末，BDTI價格中樞較2023年上行4.9%至1,206?；葑u成支撐，油運板塊景氣周期有望延續(xù)。此外，盡管對強勁，但未來隨著向清潔能源轉(zhuǎn)型，長期視角下波羅的海運費指數(shù)BDTIBCTI3,0002,0001,00004,0003,0002,0001,0000資料來源：Wind，惠譽博華2024年上半年，全球油船完工量月度均值39.7萬載重于2015年-2023年均值191萬載重噸，供給明顯放緩。2024年以來，在全球石油需求持續(xù)增長、原油貿(mào)易格局重老舊油輪更換需求加持下，油船手持訂單量激增來油輪板塊的樂觀預(yù)期；截至6月末，手持訂單量已累積到7,861.3國際能源署（IEA）7月公布的報告指出，2024年二季度全球石油需求同比增長放緩至71萬桶/天，而2023年增速為150萬桶/天。囿于疫情后全球經(jīng)濟重啟對石油需求增長驅(qū)動告油消費增長引擎的中國市場需求放緩疊加更嚴(yán)格新型電動汽車的使用，IEA下調(diào)2024年及2025年全球石油需求增升趨勢，2024年預(yù)計增長77萬桶/天至創(chuàng)紀(jì)錄的1.03億桶/天。社會有效需求不足拖累內(nèi)貿(mào)集運指數(shù)跌至歷史低位2024年以來，國內(nèi)有效需求不足拖累經(jīng)濟增長。房地產(chǎn)市場低迷門窗等各類相關(guān)產(chǎn)品運輸需求隨之持續(xù)下降，貨物吞吐量增速錄得8.8%，而內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量增速僅有中國港口貨物吞吐量中國:港口:外貿(mào)貨物吞吐量中國:港口:外貿(mào)貨物吞吐量中國:港口:外貿(mào)貨物吞吐量增速:右軸12%8.8%1202.7%3%0%-3%中國:港口:內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量增速:右軸中國:港口:內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量2001609%6%4080020202021202220232024.1-6注：中國港口內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量=中國港口貨物吞吐量-中國港口外貿(mào)貨物吞吐量資料來源：Wind，惠譽博華供給層面，近年中國沿海運力穩(wěn)步提升。截至2023年末，700TEU），平均船齡8.3年，船齡呈下降之勢；萬噸以上干散貨船運力合計8,335.6萬載重噸（2,538艘），同比增速4.4%，平均船齡維持在10.6年；油船運力合計1168.8萬載重噸（1,152艘），同比增速2.3%，平均船齡11.1年。2024年8月，交通運輸部及國家發(fā)改委發(fā)布《交通運輸老舊營運船舶報廢更新補貼實施細(xì)內(nèi)沿?；騼?nèi)河依法從事國內(nèi)運輸?shù)拇皥髲U更新給新造清潔能源船舶補貼力度較大，該細(xì)則將推動新1,4001,2001,000800600集裝箱船(700TEU以上):千標(biāo)準(zhǔn)箱油船:萬載重噸干散貨船(萬噸以上):萬載重噸:右軸35.61,168.8.973.02019202020212022202320192020202120222023201920202021202220239,0008,0007,0006,0005,0004,000資料來源：Wind，惠譽博華內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)（PDCI）具有季節(jié)性波動規(guī)律，年內(nèi)低點，三季度開始回升，11-12月到達(dá)高點。2024年以來，內(nèi)貿(mào)運輸需求下降引致PDCI跌至歷史低位，6月28日PDCI觸及876點，較2016-2023年均值（1,299點）低32.6%，距2017年相對合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)支撐華南地區(qū)運價指數(shù)絕對值東北及華北地區(qū)。沿海散貨運價指數(shù)（CCBFI）在2024年也呈現(xiàn)別較年初下降8.7%、19.4%及11.9%，低于2016-2023年均值?；葑u博華認(rèn)為，當(dāng)前社會有效需求不足將持續(xù)對PDCI及CCBFI上漲形成壓制。同時我們也關(guān)注到，2022年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》中提及打破地割，打通制約經(jīng)濟循環(huán)的關(guān)鍵堵點，促進商品要素內(nèi)暢通流動；而這為內(nèi)貿(mào)及內(nèi)貿(mào)運輸行業(yè)突破瓶頸展提供了綱領(lǐng)性的指導(dǎo)意見，有助于內(nèi)貿(mào)航運發(fā)展。根據(jù)市場行情調(diào)節(jié)內(nèi)外貿(mào)運力投入布局，在外貿(mào)海內(nèi)貿(mào)船舶調(diào)入外貿(mào)市場可彌補內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)低迷帶來的損中國內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)2,400 PDCIPDCI:東北PDCI:華北PDCI:華南2,4002016-2023年P(guān)DCI均值：1,2992,0001,6001,200800400資料來源：Wind，惠譽博華中國沿海散貨運價指數(shù)CCBFI2,0002016-2023年CCBFI均值：金屬礦石：1,050糧食：1,028煤炭：1,1211,6001,2008002,0002016-2023年CCBFI均值：金屬礦石：1,050糧食：1,028煤炭：1,1211,6001,2008004002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01注：虛線為2016-2023年均值資料來源：Wind，惠譽博華2024年航運板塊間分化預(yù)計仍將延續(xù)，集運指數(shù)高歌猛進將對集運船東信用質(zhì)量形成積極因素；以內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)為核心的船東在2024年仍將承壓點財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析1。航運業(yè)周期性強、波動性高、資本強度大且易受到黑天鵝事件沖擊，貿(mào)易航線網(wǎng)絡(luò)及子行業(yè)船東的市場地位及運營效率、盈利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)2023年，樣本企業(yè)EBITDA利潤率中位數(shù)錄得32.3%，同比下降6.3個百分點，航運板塊內(nèi)部盈利分化顯著。集運需求增速放緩疊加供應(yīng)鏈擁堵緩解及新船交付引致供過于求基本面下動以集運業(yè)務(wù)為主的中遠(yuǎn)?？亍㈠\江航運EBITDA利潤率指標(biāo)有所下滑，分別錄得32.0%及32.9%，但高于世界集運龍頭馬飛輪船及赫伯羅特（19%-25%）。2023年在全球經(jīng)濟增長趨緩、地緣政治沖突不斷及大宗商品市場承壓等多因素影國際油運市場的相對高景氣助力中遠(yuǎn)海能、招商南強勁，EBITDA利潤率均超40%。布局多元化業(yè)務(wù)的招商輪船細(xì)分板塊表現(xiàn)參差不一，但綜合EBITDA利潤率小幅上漲4.4個百分點部分樣本EBITDA利潤率202320222.1%錦江航運2.1%錦江航運 18.6%39.5%26.4%OO32.2% 21.3%42.9%39.1%42.1%32.4%36.8%42.2%48.9%56.2%44.7%45.2%35.4%24.9%0%10%20%30%40%50%60%資料來源：公司年報，公司公告，惠譽博華惠譽博華關(guān)注到，2024年6月，招商將分拆子公司重組上市，旗下中外運集運、招商1行業(yè)合計數(shù)據(jù)選取不存在合并關(guān)系的13家樣本計算，其余比率類指標(biāo)則特別報告│9August20245特別報告│9August20246收購。重組完成后，招商局集團將成為安通控股2024年7月以來，部分上市航運公司披露了其2024年上半年預(yù)告凈利潤，其中主營干散貨運的海通發(fā)展已公布半入同比勁增129.0%，凈利潤同比增長81.2%；同樣主業(yè)為干散貨運的船東國航遠(yuǎn)洋凈利潤預(yù)計激增263.3%-384.4%。中遠(yuǎn)海能凈利幣3.98億元，而2024年上半年無出售船舶公司簡稱預(yù)告凈利潤同比增長上限預(yù)告凈利潤同比增長下限預(yù)告凈利潤上限（人民幣百萬元）預(yù)告凈利潤下限（人民幣百萬元）國航遠(yuǎn)洋384.36%263.27%80.060.0中遠(yuǎn)海能-9.10%-9.10%2,550.02,550.0寧波海運---14.5-21.5鳳凰航運-55.5%-103.35%-13.0-17.0資料來源：Wind，公司年報，惠譽博華布了2024年上半年初步盈利數(shù)據(jù)（上半年實現(xiàn)EBITDA約20億美元同時上調(diào)了全年盈利預(yù)期，預(yù)計全年EBITDA為35億-46億至少會持續(xù)到2024年底，再加上集運市場需求強勁，因調(diào)2024年全年業(yè)績指引，目前預(yù)計2024年息稅折舊攤銷（EBITDA）為90億至110億美元。與行業(yè)高資本強度及重資產(chǎn)特性相匹配，長期債務(wù)占比較高（約70%）。財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2023年樣本企業(yè)EBITDA總杠桿及EBITDA凈杠桿中位數(shù)較2022年均有所上行，前者回撤至2019年樣本企業(yè)EBITDA凈杠桿僅漲至0.9倍，EBITDA對凈債務(wù)的保障程度較高。此外，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率亦呈下降趨勢?，F(xiàn)金/資產(chǎn)總額及EBITDA利息保障倍數(shù)在2023年較上年下降顯著，但仍處于相對高水平（12.3%及10.0倍）。億元20192020202120222023短期債務(wù)1,475.51,391.51,317.21,138.61,086.4--5.7%-5.3%-13.6%-4.6%長期債務(wù)3,461.73,023.62,842.92,862.82,703.3--12.7%-6.0%0.7%-5.6%--12.7%-6.0%0.7%-5.6%總債務(wù)4,937.24,415.14,160.04,001.33,789.7--10.6%-5.8%-3.8%-5.3%短期債務(wù)占比29.9%31.5%31.7%28.5%28.7%凈債務(wù)3,742.93,179.21,945.7573.71,007.7--15.1%--15.1%-38.8%-70.5%75.7%資料來源：Wind，公司年報，惠譽博華樣本企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)xEBITDA總杠桿EBITDA凈杠桿3220192020202120222023注：圖中數(shù)據(jù)為樣本企業(yè)中位數(shù)資料來源：Wind，公司年報，惠譽博華20192020202120222023資產(chǎn)負(fù)債率54.7%50.5%41.7%45.7%40.1%現(xiàn)金/資產(chǎn)總額10.3%12.9%13.3%19.3%12.3%EBITDA利息保障倍數(shù)（倍）4.78.014.518.810.0資料來源：Wind，公司年報，惠譽博華2024年航運板塊間分化仍將延續(xù)，集運指數(shù)高歌猛進將直接驅(qū)動?xùn)|財務(wù)表現(xiàn)預(yù)計好于上年度，油運船東有望與上內(nèi)有效需求不足的宏觀環(huán)境下，以內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)為核心的船東在2024體。然而，外貿(mào)海運景氣將增厚行業(yè)信用緩沖，降集運集運干散貨運油運內(nèi)貿(mào)2024年特別報告│9August20247山東海運山東海運樣本企業(yè)盈利與財務(wù)杠桿（2023年）盛航股份能中遠(yuǎn)海特中遠(yuǎn)海特國航遠(yuǎn)洋鳳凰航運興通股份輪船中遠(yuǎn)海運集團谷物流通發(fā)展◆安通控股油錦江航運45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%EBITDA利潤率54EBITDAEBITDA總杠桿（x）3210注：1.為優(yōu)化展示結(jié)果，山東海運以箭頭表示；2.紅色為主營內(nèi)貿(mào)企業(yè)資料來源：Wind，公司年報，惠譽博華特別報告│9August2024