【美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響探究的文獻綜述4700字】

美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響研究的國內(nèi)外文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u19001美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響研究的國內(nèi)外文獻綜述 1184251.1關(guān)于貨幣政策有效性的研究 1299851.2利率與匯率聯(lián)動關(guān)系的研究 273991.3關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響的研究 3288091.4文獻評述 419125參考文獻 51.1關(guān)于貨幣政策有效性的研究新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)派堅持市場的完全性，其基本假設(shè)為：做決策的經(jīng)濟主體都具備理性預(yù)期、市場是完全競爭的、價格可靈活調(diào)整。在這三大假設(shè)下，追求利益最大化的經(jīng)濟主體會根據(jù)預(yù)期進行決策，因而價格會迅速調(diào)整到市場出清狀態(tài)。在這樣的情況下，政府沒有必要對經(jīng)濟進行干預(yù)。當政府實行超預(yù)期的政策對經(jīng)濟進行干預(yù)時，短期內(nèi)經(jīng)濟雖然可能偏離均衡狀態(tài)，但實際上這些干預(yù)對于未來經(jīng)濟的發(fā)展情況而言是弊大于利的。因此，根據(jù)新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論，只有未預(yù)期到的貨幣政策才有效，預(yù)期到的貨幣政策是無效的。根據(jù)王廷惠（2001）的研究，理性預(yù)期、完全競爭市場和價格可靈活調(diào)整這三個基本假設(shè)的非現(xiàn)實性是新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)致命的弱點，根據(jù)這三大假設(shè)所推導(dǎo)出的經(jīng)濟穩(wěn)定、政策無效的宏觀結(jié)論也缺乏說服力[1]。然而，新凱恩斯主義學(xué)派認為，市場是不完全的，其主要原因是受到了價格和工資的粘性的影響，這與新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)的觀點截然相反。即使做決策的經(jīng)濟主體具備理性預(yù)期，經(jīng)濟也無法迅速調(diào)整到市場出清狀態(tài)。處于非均衡狀態(tài)時，無效的資源配置會使經(jīng)濟遭受損失，為了使經(jīng)濟恢復(fù)到均衡狀態(tài)，貨幣當局可以運用相機抉擇的方式。因此，有必要對貨幣政策進行調(diào)整，且貨幣政策調(diào)整是有效的，并且不論貨幣政策調(diào)整是否被預(yù)期到，都是有效的。李黎力（2020）認為，2008年的全球金融危機以及隨后的全球經(jīng)濟大衰退掀起了對西方主流經(jīng)濟學(xué)的反思和批判。新凱恩斯主義自上個世紀40年代傳入中國以來已經(jīng)有八十多年的時間，該理論在中國經(jīng)歷了多輪傳播和演變，并表現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿2]?；谛聞P恩斯主義學(xué)派的觀點，本文認為，相比于長期溢出效應(yīng)，考察人民幣匯率在短期受美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的影響更為重要。同時，考察預(yù)期到的和未預(yù)期到的貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率的影響也具備一定的價值和意義。1.2利率與匯率聯(lián)動關(guān)系的研究1993年約翰·泰勒根據(jù)美國貨幣政策的實際經(jīng)驗提出了泰勒規(guī)則，并獲得了經(jīng)濟學(xué)界的廣泛認可。同年，美聯(lián)儲便將貨幣政策唯一的中介目標由貨幣供應(yīng)量修改為聯(lián)邦基金利率，即通過加息或降息的操作來熨平經(jīng)濟波動?；诖?，在研究人民幣匯率是否受美聯(lián)儲貨幣政策影響時，探討利率與匯率聯(lián)動關(guān)系至關(guān)重要。利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系研究始于十九世紀，其中最經(jīng)典的理論模型便是匯率決定理論中的經(jīng)典利率平價理論，該理論由凱恩斯建立。PaulEinzig（1937）對凱恩斯的利率平價模型進行改進，在靜態(tài)模型中引入套利因素，依據(jù)市場參與者是否使用套期工具鎖定未來匯率，將利率平價理論分為套補的利率平價理論和非套補的利率平價理論[3]。其中，套補的利率平價理論沒有對投資者的風(fēng)險偏好做出假定，即投資者在套利時可以簽訂與套利方向相反的遠期外匯合約，確定在到期日交割時所使用的匯率水平。而非套補的利率平價理論認為在資本具有充分國際流動性的情況下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨境流動保證了“一價定律”適用于國際金融市場。由于利率平價理論的實現(xiàn)依據(jù)十分嚴苛，國內(nèi)外學(xué)者對該理論模型在實際經(jīng)濟背景下的適用性做了充分的探討。眾多學(xué)者的研究顯示，利率平價理論模型在發(fā)達國家適用性良好。關(guān)于利率平價理論在中國是否適用，在2005年匯率改革之后，多數(shù)學(xué)者持肯定態(tài)度，認為利率平價在人民幣匯率問題上起到了重要作用。王蕾（2005）發(fā)現(xiàn)利率平價理論對于人民幣匯率的影響偏向短期[4]。趙勝民等（2013）發(fā)現(xiàn)利率變動能顯著影響人民幣匯率[5]。但也有部分學(xué)者認為，利率平價理論對人民幣匯率變化做出的解釋并不全面。顏偉等（2010）經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)利率平價理論還不足以解釋人民幣匯率的變化。但是，隨著中國利率市場化改革，資本管制逐步自由化，利率與匯率兩者之間的關(guān)系加強，利率平價在日后人民幣匯率研究中將會發(fā)揮更加重要的作用[6]。譚小芬等（2017）認為資本管制是影響利率平價實用性的主要因素，利率平價在解釋人民幣匯率問題上只能做部分參考。而在利率傳導(dǎo)渠道下，除了直接的利率平價理論之外，利率變化引起的資本流動也會對匯率產(chǎn)生間接影響[7]。1.3關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響的研究自布雷頓森林體系以來，美元在國際貨幣體系中就占據(jù)了核心地位。盡管后來布雷頓森林體系宣告瓦解，但美元的霸權(quán)地位仍在繼續(xù)。由于美元在世界各國外匯儲備中占據(jù)主要位置，并在國際貿(mào)易和經(jīng)濟金融領(lǐng)域中扮演重要的角色，因此理論界與實務(wù)界對于美聯(lián)儲貨幣政策對世界各國貨幣匯率的傳導(dǎo)已經(jīng)做了深入的研究?？傮w來說，國外對這一領(lǐng)域的研究相對于我國來說起步更早，方法更為成熟。在過去，多數(shù)研究是圍繞著傳統(tǒng)貨幣政策工具進行的。BartoszMa?kowiak（2007）通過研究發(fā)現(xiàn)，新興市場國家的經(jīng)濟波動受美國貨幣政策的影響較大，因此美國如果采用緊縮性貨幣政策，沖擊會迅速而強烈地造成典型新興市場國家的匯率下降[8]。Ehrmannetal.（2009）認為美聯(lián)儲加息對外匯市場具有溢出效應(yīng)，加息將導(dǎo)致美元升值[9]。Valente（2009）選取中國香港和新加坡這兩個典型的新興經(jīng)濟體作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)，美國維持超低利率的量化寬松會改變新興經(jīng)濟體市場對短期利率的預(yù)期，進而導(dǎo)致新興經(jīng)濟體貨幣需求上升，即貨幣升值[10]。Chinn（2013）認為，發(fā)達國家量化寬松政策的實施使得新興市場國家的貨幣被迫升值，有利于縮短與發(fā)達國家的差距，實現(xiàn)平衡[11]。Carlosetal.（2016）提出，美聯(lián)儲加息對他國的溢出效應(yīng)程度與他國的匯率彈性等因素有關(guān)[12]。近年來，前瞻性指引這一非常規(guī)的貨幣政策工具，以其逐漸提升的使用頻率受到學(xué)者們的普遍關(guān)注。Andritzkyetal.（2007）認為美國政策公告減少了公眾的不確定性[13]。Nguyen和Ngo（2014）運用MA-EGARCH模型對政策公告進行研究，發(fā)現(xiàn)對于美聯(lián)儲釋放的信息，亞洲新興市場的反應(yīng)比其他發(fā)達國家更加劇烈[14]。Gurkaynak,Sack和Swanson（2005）開創(chuàng)性地運用主成分分析法將政策溝通影響金融市場的因素分為“目標”和“路徑”兩種[16]，Hausman和Wongswan（2011）利用該方式量化了美聯(lián)儲前瞻性指引的效應(yīng)，并研究了美聯(lián)儲前瞻性指引對49個國家貨幣匯率的溢出效應(yīng)，結(jié)果顯示若前瞻性指引表明未來聯(lián)邦基金目標利率將向下修正25個基點，美元會貶值0.5%[16]。我國學(xué)者對于相關(guān)問題的研究起步時間比較晚，但近十多年來發(fā)展迅猛。馮彩（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲貨幣政策會通過利率渠道影響我國的資本流動，進而對人民幣匯率產(chǎn)生顯著影響[17]。胡利琴等（2014）運用TVP-VAR模型考察外匯市場與貨幣政策的非線性動態(tài)關(guān)系，研究結(jié)果顯示，中美利差、通貨膨脹以及國內(nèi)經(jīng)濟增長這三個因素對外匯市場有明顯的影響[18]。也有學(xué)者基于匯率改革進程對人民幣匯率受美聯(lián)儲貨幣政策影響情況進行分析。潘錫泉（2013）認為隨著我國匯改的持續(xù)推進，利率和匯率之間的傳導(dǎo)效應(yīng)逐漸增強，因此在研究利率與匯率的問題時，有必要以匯率改革時間為界，分段進行研究[19]。此外，還有學(xué)者對人民幣匯率波動情況進行考察。丁劍平等（2006）認為由于政府對于匯率波動的干預(yù)不能長期維持，因此對于匯率波動的短期研究更為重要[20]。黃志剛和陳曉杰（2010）評估了人民幣匯率的波動空間，認為我國逐漸放松匯率波動的幅度是必要的[21]。孫欣欣等（2017）發(fā)現(xiàn)受到美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的沖擊后，人民幣在岸即期匯率對遠期匯率有引導(dǎo)作用，且各外匯市場具有較強的波動集聚性[22]。關(guān)于匯率受美聯(lián)儲貨幣政策沖擊后的反應(yīng)時長，學(xué)者們沒有得出一致的結(jié)論。孫焱林（2016）提到美聯(lián)儲加息會使美元的吸引力增強，這個信號會迅速地在全球市場上傳遞，而外匯市場的投資者會對此做出迅速的反應(yīng)[23]。而Canova（2005）認為名義匯率總是表現(xiàn)出駝峰狀的“延遲過度”，其原因和其他國家采取擴張性貨幣政策有關(guān)[24]。Hausman和Wongswan（2011）的研究結(jié)果則顯示，受到美聯(lián)儲貨幣政策沖擊后，一國匯率的變化程度及反應(yīng)時長與該國匯率制度的靈活性有關(guān)[16]。1.4文獻評述本文從貨幣政策有效性、利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系、美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響三個方面出發(fā)，對國內(nèi)外相關(guān)文獻和資料進行了整理和綜述。關(guān)于貨幣政策的有效性，基于新凱恩斯主義學(xué)派的觀點，本文認為，相比于長期溢出效應(yīng)，考察人民幣匯率在短期受美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的影響更為重要。同時，考察預(yù)期到的和未預(yù)期到的貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率的影響也具備一定的價值和意義。關(guān)于利率平價理論的適用性，由于學(xué)者們選取的數(shù)據(jù)區(qū)間以及研究對象不同，因此在實際經(jīng)濟中的成立情況存在差異。但是多數(shù)研究證明利率平價理論在我國的實際經(jīng)濟背景中是成立的，并且在美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的過程中，利率平價理論對于匯率的影響偏向短期，這為本文后續(xù)的實證設(shè)計和變量選取提供了參考依據(jù)。在美聯(lián)儲貨幣政策對各國貨幣匯率影響方面，學(xué)者們已經(jīng)做了諸多探討，但大多數(shù)的研究主要圍繞美聯(lián)儲單一貨幣政策調(diào)整，如加息或降息。如今前瞻性指引也成為了美聯(lián)儲與市場進行溝通的重要貨幣政策工具，但國內(nèi)文獻對美聯(lián)儲前瞻性指引的研究較少，目前的研究成果主要集中于定性分析其發(fā)展現(xiàn)狀、調(diào)控本國宏觀經(jīng)濟的原理等方面。此外，以往的研究多集中于運用VAR模型及其擴展模型考察美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率的長期影響?；诖?，本文認為對于前瞻性指引的溢出效應(yīng)以及美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的短期溢出效應(yīng)亟待我們拓展。綜上，本文將根據(jù)事件研究法的思想，構(gòu)建回歸模型，從短期角度對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整是否影響人民幣匯率進行考察。其中，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整包括：加息和降息、預(yù)期到的貨幣政策調(diào)整、未預(yù)期到的貨幣政策調(diào)整、前瞻性指引。此外，本文還將進一步考察美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率波動率的影響，以期較為全面地考察美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率的短期影響。參考文獻[1]王廷惠.新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)述評[J].南京社會科學(xué),2001(09):11-19.[2]李黎力.后凱恩斯主義在中國八十載[N].社會科學(xué)報,2020-11-05(005).[3]PaulEinzig,TheTheoryofForwardExchange[M].London:Macmillan,1937.[4]王蕾.升息周期中美元匯率變動趨勢分析——兼論美元的中長期弱勢[J].國際金融研究,2005(05):40-44.[5]趙勝民,謝曉聞,方意,田莊.金融市場化改革進程中人民幣匯率和利率動態(tài)關(guān)系研究——兼論人民幣匯率市場化和利率市場化次序問題[J].南開經(jīng)濟研究,2013(05):33-49.[6]顏偉，羅楊依子.利率平價的實證分析:基于中美兩國數(shù)據(jù)[J].統(tǒng)計與決策,2010(16):127-129.[7]譚小芬.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出及其對中國的影響[J].國際金融研究,2010(02):26-37.[8]BartoszMa?kowiak.2007.Externalshocks,USmonetarypolicyandmacroeconomicfluctuationsinEmergingmarkets[J].JournalofMonetaryEconomics,(54):2512-2520.[9]EhrmannM,FratzscherM.GlobalFinancialTransmissionofMonetaryPolicyShocks[J].OxfordBulletinofEconomicsandStatistics，2009，71(6):739-759.[10]GiorgioValente.2009.InternationalinterestratesandUSmonetarypolicyannouncements:evidencefromHongKongandSingapore[J].JournalofInternationalMoneyandFinance,28(06):920-940.[11]MenzieD.Chinn,Shang-JinWei.AFaith-BasedInitiativeMeetstheEvidence:DoesaFlexibleExchangeRateRegimeReallyFacilitateCurrentAccountAdjustment?[J].ReviewofEconomicsandStatistics,2013,95(1).[12]CarlosCaceres,YanCarrie?re-Swallow,IshakDemir,BertrandGruss.2016.USMonetaryPolicyNormalizationandGlobalInterestRates[R].IMFWorkingPaper.[13]Andritzky,JochenR.,G.J.Bannister,andN.T.Tamirisa."Theimpactofmacroeconomicannouncementsonemergingmarketbonds."EmergingMarketsReview8.1(2007):0-37[14]Nguyen,Tho,andC.Ngo.“ImpactsoftheUSmacroeconomicnewsonAsianstockmarkets.”TheJournalofRiskFinance15.2(2014):149-179[15]Gurkaynak,RefetS,B.Sack,andE.T.Swanson.“Doactionsspeaklouderthanwords?Theresponseofassetpricestomonetarypolicyactionsandstatements."MPRAPaper1.1(2005):55-93[16]Hausman，J.andJ.Wongswan.2011.“GlobalAssetPricesandFOMCAnnouncements”，JournalofInternationalMoneyandFinance，30(3):547-571.[17]馮彩.我國短期國際資本流動的影響因素——基于1994—2007年的實證研究[J].財經(jīng)科學(xué),2008(06):32-39.[18]胡利琴,彭紅楓,李艷麗.中國外匯市場壓力與貨幣政策——基于TVP-VAR模型的實證研究[J].國際金融研究