開(kāi)題報(bào)告 寶鋼股份投資價(jià)值分析研究

PAGE論文題目寶鋼股份投資價(jià)值分析一、選題意義（選題的目的，選題的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義）（一）選題的目的我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生在20世紀(jì)90年代初的時(shí)候，隨著時(shí)間的發(fā)展，股票市場(chǎng)風(fēng)生水起，其投入到股票市場(chǎng)的人也迅猛地增加。1993年，在我國(guó)境內(nèi)滬市最開(kāi)始上市公司是106家，深市上市公司是106家，而到了2018年末，在上海上市和在深上市的公司快速地提升，分別上升到了1091家和1746家。從1993到2018年末，滬深兩市流通市值從861.63億元快速上升到了417880.75億元。從2002年到2018年末，滬深兩市股份有效賬戶從7202.16萬(wàn)戶增長(zhǎng)到了21477萬(wàn)戶。在股票市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展的背景下，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就變得勢(shì)在必行。本文選取寶鋼股份作為研究對(duì)象，首先對(duì)寶鋼股份進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并且使用市盈率模型和DDM模型，對(duì)公司作出價(jià)值評(píng)估。為了給投資者提供可以投資、決策的方向，本文以寶鋼股份的投資價(jià)值為案例，將全面對(duì)其進(jìn)行分析。（二）選題的理論意義文章將構(gòu)建一套價(jià)值投資必要條件體系，按照價(jià)值投資必要條件選擇上市公司，能指引投資者進(jìn)行科學(xué)地投資分析和決策。另外本文按照價(jià)值投資必要條件體系對(duì)寶鋼股份價(jià)值投資進(jìn)行了分析，在中國(guó)股市的價(jià)值投資實(shí)踐中，具有一定的代表性。這一體系也為其他企業(yè)提供一定的理論參考。（三）選題的現(xiàn)實(shí)意義文章將對(duì)寶鋼股份的投資價(jià)值展開(kāi)分析主要采用的是定性和定量的方式。其研究產(chǎn)生的意義如下文所述:一方面，方便于提供有關(guān)寶鋼股份投資的一些消息、意見(jiàn)給想要進(jìn)行投資的人。這篇文章主要從公司的基本情況、財(cái)務(wù)情況這兩個(gè)層面對(duì)寶鋼股份展開(kāi)分析討論，目的在于使投資對(duì)象的基本信息、投資價(jià)值更清晰，方便投資者進(jìn)行投資，同時(shí)為投資者提出相關(guān)的建議、意見(jiàn)。另一方面，有利于促進(jìn)我國(guó)在上市企業(yè)投資價(jià)值分析方面研究的發(fā)展，使有關(guān)的方法研究更深入、更豐富。文章采用股利貼現(xiàn)模型（簡(jiǎn)稱DDM模型）及市盈率模型，從公司、財(cái)務(wù)兩個(gè)層面對(duì)寶鋼股份的投資價(jià)值展開(kāi)具體的分析探討，從而形成一套有關(guān)企業(yè)投資價(jià)值分析的體系，在此希望能提供相關(guān)的幫助給以后的學(xué)術(shù)研究者。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析（國(guó)外該選題的研究概述、國(guó)內(nèi)該選題的研究概述，以及本人對(duì)該選題的評(píng)價(jià)分析）（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀OppenheimeiHenryR通過(guò)選取美交所和紐交所中符合格雷厄姆選股指標(biāo)的所有股票進(jìn)行投資組合，并進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算和實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)自1976年之后，這些組合表現(xiàn)的趨勢(shì)并非如格雷厄姆選股指標(biāo)那樣所預(yù)測(cè)的那樣上漲，而是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。MichaiidRichard提出多因素股票選取的理論，他認(rèn)為需要從各個(gè)方面來(lái)考慮目標(biāo)股票的成長(zhǎng)能力和投資價(jià)值，只有多因素的分析才能夠保證投資的盈利性，從而提出了多因素估值法，即通過(guò)賦予個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不同的權(quán)數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，從而進(jìn)行加權(quán)以求得目標(biāo)公司股票的投資價(jià)值。DeBonds全面表達(dá)了初期價(jià)值投資的基本思想。內(nèi)在價(jià)值是進(jìn)行股票投資的前提，當(dāng)股票價(jià)格明顯低于股票內(nèi)在價(jià)值時(shí)考慮買進(jìn)，否則賣出。股票價(jià)格波動(dòng)源自于投資者的有限理性，如投資者膽怯、貪焚、偏見(jiàn)以及有限的獲取信息等，因此股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)交勒價(jià)格是兩回事。ThalerR認(rèn)為證券內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵不是確定某一證券內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確數(shù)值，而是要明白內(nèi)在價(jià)值相比其市場(chǎng)交易價(jià)格是否有足夠的安全空間。RobertoDeMatteis（2017）曾對(duì)DDM函數(shù)的選擇問(wèn)題作了一個(gè)很好的綜述。其指出同線性相關(guān)系數(shù)相比，DDM不但可以深入地度量隨機(jī)變量之間的相依關(guān)系，而且可以用來(lái)建立隨機(jī)向量的多元統(tǒng)計(jì)模型，使得多元統(tǒng)計(jì)分析不再依賴于多元正態(tài)等已知分布假設(shè)。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀秦智，謝杰（2013）在分析成長(zhǎng)與價(jià)值異同的基礎(chǔ)上，描述了成長(zhǎng)型股票和價(jià)值型股票的特征，并對(duì)成長(zhǎng)性投資和價(jià)值型投資進(jìn)行了比較，認(rèn)為在實(shí)際操作中投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)應(yīng)當(dāng)做到成長(zhǎng)性和價(jià)值型兩者的協(xié)調(diào)，保證盈利的穩(wěn)定性。范美蓉（2012）認(rèn)為價(jià)值投資價(jià)值還應(yīng)包含實(shí)踐價(jià)值因素，因而投資價(jià)值應(yīng)當(dāng)會(huì)隨著投資持有期的延長(zhǎng)而穩(wěn)定提升，從而對(duì)選擇股票要求更加嚴(yán)格。在之后的幾年，一些管理咨詢公司創(chuàng)造性的運(yùn)用剩余收益估值法，將凈資產(chǎn)收益率和股票估值密切聯(lián)系起來(lái)，為股票價(jià)值評(píng)估開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)新方式。我國(guó)金融行業(yè)起步較晚，目前還處在成長(zhǎng)階段，各評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和價(jià)值評(píng)估也欠缺規(guī)范性，自杜邦分析體系出臺(tái)之后，我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)國(guó)外財(cái)務(wù)指標(biāo)分析和價(jià)值評(píng)估的學(xué)習(xí)和借鑒，將杜邦分析體系和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，作為上市公司必須披露的財(cái)務(wù)信息。葛乃華（2017）表明因?yàn)楝F(xiàn)在我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷增大，參與人數(shù)越來(lái)越多，行業(yè)越來(lái)越規(guī)范。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)在投資時(shí)進(jìn)行投資分析十分重要，因此要對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值分析。隨著市場(chǎng)不斷規(guī)范，以往單純的投機(jī)變得越來(lái)越力不從心，對(duì)于公司進(jìn)行分析后進(jìn)行投資才是以后的根本?！渡鲜泄就顿Y價(jià)值分析》指出現(xiàn)在常用的三種投資價(jià)值分析辦法，有內(nèi)在價(jià)值分析法，相對(duì)價(jià)值分析法與收購(gòu)價(jià)值法?！锻顿Y決策實(shí)例中波特五力分析》在分析部分使用這篇文章中詳細(xì)介紹的波特五力分析模型進(jìn)行寶鋼公司的競(jìng)爭(zhēng)力的分析，從而判斷寶鋼公司的投資價(jià)值分析。張雨（2017）通過(guò)上證180指數(shù)股票作為樣本數(shù)據(jù)，選取了凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)研究這些財(cái)務(wù)指標(biāo)做出對(duì)股價(jià)的評(píng)價(jià)，并對(duì)比分析后，提出我國(guó)股市中股票的內(nèi)在價(jià)值在決定股票價(jià)格方面起著決定性的作用，但是在市場(chǎng)非理性的沖擊之下，市場(chǎng)仍然不夠穩(wěn)定。張麗瓊（2017）認(rèn)為雖然價(jià)值投資理論的核心在于判斷股票的內(nèi)在價(jià)值，但是中國(guó)股市有其自身的特點(diǎn)，生搬硬套國(guó)外的方法并不能夠真正起到作用。因此，我國(guó)的學(xué)者們始探索適用于中國(guó)股市的方法。陳柏成等（2016）專家選取了盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)性等八個(gè)方面共18個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)當(dāng)年滬市366家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)分析，他們認(rèn)為這些指標(biāo)對(duì)績(jī)優(yōu)股股價(jià)波動(dòng)的解釋能力能夠夠達(dá)到67%。在此基礎(chǔ)上，他們調(diào)整了作為解釋變量的會(huì)計(jì)指標(biāo)，建立了績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)定價(jià)模型。（三）國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)由上述的文獻(xiàn)的綜述可以看出來(lái)，近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，投資者科教儀的金融資產(chǎn)越來(lái)越多，金融市場(chǎng)之間的關(guān)系也越來(lái)越緊密，任何一個(gè)開(kāi)放國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的巨幅波動(dòng)都可能對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，都回影響到我過(guò)得金融市場(chǎng)，從而影響到投資者的資產(chǎn)價(jià)值。因此金融風(fēng)險(xiǎn)管理也開(kāi)始面臨越來(lái)越多的新問(wèn)題和新挑戰(zhàn)。一方面，金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性變得越來(lái)越復(fù)雜，傳統(tǒng)的線性相關(guān)以及誤差對(duì)稱的模型已難以準(zhǔn)確反映其風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息；另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍已不僅僅是針對(duì)單個(gè)金融資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)，而是拓展到了包括不同市場(chǎng)、不同種類金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合管理。隨著DDM函數(shù)的應(yīng)用，相關(guān)性領(lǐng)域的研究進(jìn)入到一個(gè)全新的時(shí)代。DDM函數(shù)是一個(gè)全面度量變形結(jié)構(gòu)的方法，它的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)的用一兩個(gè)指標(biāo)來(lái)表示相關(guān)性結(jié)構(gòu)的方法使用一個(gè)完整的函數(shù)，全面地表示出變量間的相關(guān)性，不僅僅是相關(guān)的程度，而是整個(gè)相關(guān)性結(jié)構(gòu)。因此，將DDM函數(shù)應(yīng)用于投資組合，可以得到一個(gè)與實(shí)際數(shù)據(jù)更為接近的聯(lián)合分布，從而可以更有效的進(jìn)行股份投資。三、已搜集的中、外文參考文獻(xiàn)（按照標(biāo)準(zhǔn)的參考文獻(xiàn)格式填寫(xiě)）[1]MohammadI.Al-Halalmeh,AbedalsttarM.Sayah.ImpactofforeignDirectInvestmentonSharesMarketValueinAmmanExchangeMarket[J].AmericanJournalofEconomicsandBusinessAdministration,2017,2(1).[2]M.J.Prior.Thegloomymistsofthe1960s:pricingofinvestmenttrustshareswithoutdataonnetassetvalue[J].AppliedEconomicsLetters,2016,3(10).[3]XixiFeng.ResearchontheRelationshipamongM&ABehavior,InvestmentEfficiencyandFirmValue—EmpiricalEvidencefromASharesofListedCorporations[J].TechnologyandInvestment,2015,07(02).[4]唐生苗.投資決策實(shí)例中波特五力分析[J].中國(guó)科技信息，2012(11):196.[5]葛乃華.醫(yī)藥行業(yè)上市公司投資價(jià)值分析[D].西南交通大學(xué)，2017.[6]張雨.新能源行業(yè)上市公司投資價(jià)值分析[D].安徽大學(xué)，2017.[7]張麗瓊.我國(guó)環(huán)保服務(wù)業(yè)上市公司投資價(jià)值及其與股票市場(chǎng)的相關(guān)性分析[D].安徽大學(xué)，2017.[8]陳柏成.上市公司投資價(jià)值研究——以寧波港股份有限公司為例[J].財(cái)政監(jiān)督，2016(16):101-105.[9]陳永生，簡(jiǎn)潔.基于證券投資的旅游上市公司價(jià)值分析[J].旅游學(xué)刊，2014，29(12):22-31.[10]牛芳，王文寅，張克勇.我國(guó)A股上市公司投資價(jià)值分析——以林業(yè)類上市公司為例[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2014(06):98-100.[11]王暉，劉英驥.動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值分析[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，16(03):57-62.[12]秦智，謝杰.我國(guó)A股市場(chǎng)文化產(chǎn)業(yè)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)——基于財(cái)務(wù)性投資價(jià)值實(shí)證研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013，32(06):114-118.[13]唐菲，韓華，龍偉.新能源行業(yè)上市公司投資價(jià)值研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(信息與管理工程版)，2012，34(05):638-641+645.[14]范美蓉.上市公司投資價(jià)值分析[J].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)(綜合版)，2012，10(01):134-138.四、研究的主要內(nèi)容第一部分為本文的緒論，使讀者對(duì)本文的研究方法、目的等有較為直觀的認(rèn)識(shí)；第二部分是基礎(chǔ)理論，重點(diǎn)闡述涵蓋投資分析、DDM模型在內(nèi)的投資價(jià)值的關(guān)鍵理論；第三部分是從公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)情況這兩個(gè)角度展開(kāi)分析寶鋼股份的基本情況、財(cái)務(wù)情況。而財(cái)務(wù)分析部分使用對(duì)比分析法作出分析，首先選取公司2016-2018年的數(shù)據(jù)作出縱向分析，之后選取同行業(yè)公司對(duì)企業(yè)作出橫向分析；第四部分是對(duì)公司的投資價(jià)值展開(kāi)估算價(jià)值、分析研究。主要利用市盈率模型和股利貼現(xiàn)模型（DDM模型）；第五部分是全篇文章的總結(jié)，也進(jìn)而為投資者投資提供意見(jiàn)。提綱一、緒論（一）研究背景和意義1.研究背景2.選題意義（二）研究思路和方法1.研究思路2.研究方法（三）文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)2.國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)二、投資價(jià)值分析理論基礎(chǔ)（一）財(cái)務(wù)分析法（二）股份評(píng)估模型1.相對(duì)估值法2.股利貼現(xiàn)模型三、基本情況分析和財(cái)務(wù)分析（一）寶鋼股份的資產(chǎn)情況（二）公司占有率分析（三）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析（四）公司管理層分析（五）財(cái)務(wù)分析1.償債能力分析2.營(yíng)運(yùn)能力分析3.企業(yè)盈利能力分析四、寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估（一）市盈率估值法1.對(duì)比指標(biāo)的選取2.市盈率估值3.市盈率估值評(píng)述（二）DDM模型估值法1.計(jì)算股權(quán)資本成本率2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本率（）3.未來(lái)股利預(yù)測(cè)4.寶鋼股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算（三）兩種估值模型的比較五、結(jié)論與投資建議（一）結(jié)論（二）投資建議參考文獻(xiàn)五、擬解決的重點(diǎn)難點(diǎn)以及創(chuàng)新之處文章重難點(diǎn)在于分析寶鋼基本面情況和評(píng)估其投資價(jià)值，判斷其是否滿足價(jià)值投資的必要條件。創(chuàng)新之處在于從價(jià)值投資的理論叢礎(chǔ)、上一市公司內(nèi)在價(jià)值分析、投資價(jià)值機(jī)會(huì)評(píng)估等三個(gè)方面來(lái)淪證價(jià)值投資的應(yīng)用，三者緊密相連，缺一不可，從而形成一個(gè)相對(duì)完整的分析評(píng)估體系，解決了現(xiàn)有價(jià)值投資應(yīng)用研究實(shí)用性不強(qiáng)的問(wèn)題。六、研究的技術(shù)路線和方法寶鋼股份投資價(jià)值分析寶鋼股份投資價(jià)值分析結(jié)論基本情況分析和財(cái)務(wù)分析寶鋼股份股份價(jià)值評(píng)估投資價(jià)值分析理論基礎(chǔ)公司概況財(cái)務(wù)分析市盈率估值法比較分析DDM模型估值法相關(guān)理論相關(guān)概念其一，文獻(xiàn)資料法：該種方法是根據(jù)一定的研究目的或課題，通過(guò)調(diào)查文獻(xiàn)來(lái)獲得資料，從而全面地、正確地了解掌握所要研究問(wèn)題的一種方法。通過(guò)文獻(xiàn)資料法，能夠?qū)φn題有基本的認(rèn)識(shí)，從而更好的確定選題，同時(shí)還能夠形成關(guān)于研究對(duì)象的一般印象，有助于觀察和訪問(wèn)，也能得到現(xiàn)實(shí)資料的比較資料。筆者通過(guò)查閱校圖書(shū)館、CNKI數(shù)據(jù)庫(kù)以及互聯(lián)網(wǎng)中的相關(guān)資料，了解投資價(jià)值等相關(guān)理論，為全篇的探究奠定理論基礎(chǔ)；其二，案例分析法：該種方法是對(duì)有代表性的事物或現(xiàn)象深入地進(jìn)行周密而仔細(xì)的研究從而獲得總體認(rèn)識(shí)的一種科學(xué)分析方法。該法既可被用來(lái)為某種假說(shuō)作論證，又可把得到的研究成果作為進(jìn)行更廣泛研究的基礎(chǔ)。在從個(gè)別到一般或從一般到個(gè)別的認(rèn)識(shí)過(guò)程中均能發(fā)揮作用。文章通過(guò)以寶鋼為例進(jìn)行研究。七、寫(xiě)作進(jìn)度安排（根據(jù)指導(dǎo)教師任務(wù)書(shū)“計(jì)劃進(jìn)度”安排，細(xì)化寫(xiě)作各階段要完成的時(shí)間、任務(wù)等）1、2018年11月25日－12月17日：論文選題階段；2、2018年12月18日－20日：選題階段檢查；3、2018年12月21日－2019年2月27日：開(kāi)題報(bào)告寫(xiě)作；4、2019年2月28日：開(kāi)題報(bào)告檢查；5、2019年3月20日前：學(xué)生完成畢業(yè)論文初稿；6、2019年4月16日前：學(xué)生完成畢業(yè)論文二稿；7、2019年4月17日-19日：各系畢業(yè)論文中期檢查；8、2019年5月8日前：學(xué)生完成畢業(yè)論文終稿；9、2019年5月13日-15日：學(xué)校進(jìn)行學(xué)術(shù)不端行為檢測(cè)；10、2019年5月18日：畢業(yè)論文答辯。八、指導(dǎo)教師審核意見(jiàn)與結(jié)論（指導(dǎo)教師對(duì)學(xué)生在畢業(yè)論文正式寫(xiě)作前準(zhǔn)備工作的整體評(píng)價(jià)和審核，結(jié)論為是否同意開(kāi)題）指導(dǎo)老師簽字：年月日九、學(xué)院意見(jiàn)教研室主任簽字：年月日注：開(kāi)題報(bào)告填寫(xiě)字體統(tǒng)一要求為：小4號(hào)宋體，20磅行距附：外文文獻(xiàn)與翻譯一、外文原文Thegloomymistsofthe1960s:pricingofinvestmenttrustshareswithoutdataonnetassetvalueThepaperconsidersthepricingofinvestmenttrustsharesinthe1960swhendataonnetassetvaluewerenotavailableonarealtimebasis,butviewableonlyinfrequentlyonthevnbasisofannualcompanyreports,andwhentheindustryitselfwasinrapidtransition;3from/anoldfashionedindustrytothemodernindustryoftoday.Asignificantrelationshipisfoundbetweenchangesinbothinvestmenttrustyieldsandretentionratiosandsubsequentchangesintheex-postobservablediscount.ThesuggestionisthatasyieldsNIrisethefixedmanagementchargeerodesasmallerproportionofthetrust'sincome.Themorethanproportionateriseintheshare'spricethenshowsupasasmallerdiscount.Inanageofinstantaneousglobalfinancialtransactionsbasedonavastrangeofreal-timedataitiseasytoforgethowrelativelyrecentlypricingdecisionsonfinancialsecuritiesoftenhadtobemadewithouthavingsuchreal-timedataatone'sfingertips.Aprominentexampleistheinvestmenttrustindustry.Itwaswidelyrecognizedasearlyasthe1960sthatsharesininvestmenttrustsusuallytradedat.asignificantdiscounttoashare'snetassetvalue(NAV).Theemergence,however,ofreal-timedataonnetassetvaluedidnotoccuruntilthe1970s.Whereassubsequentto1970marketpricingdecisionscouldatleasttakenoteofashare'snetassetvalueasoneelementofthepricingpicture,thiswasnotthecaseasrecentlyasthelate1960swherethedataweremuchmoreprimitiveandreal-timedataonnetassetvaluevirtuallynon-existent.section

of

investment

trusts

for

the

period

1967-70,

for

whichvery

simple

annual

data

are

available.The

paper

is

constructed

as

follows.

In

the

next

section

thestate

of

the

investment

trust

industry

in

the

1960s

is

discussed,noting

in

particular

the

1960s

as

a

transitional

period

from

anold

fashioned

to

a

very

modern

industry.

In

the

third

sectionthe

question

of

the

pricing

of

investment

trust

shares

in

aperiod

of

limited

data

availability,

particularly

with

regards

tonet

asset

value

is

discussed.In

the

fourth

section

we

test

asimple

hypothesis

relating

price

movement

to

changes

individend

yield

and

the

dividend/earnings

ratio.

Summary

andconcluding

remarks

end

the

paper.The

1960s

was

very

much

a

transition

period

in

at

least

theappearance

of

investment

trust

shares.

By

196

7

Burton

andCorner's

study

was

describing

conventional

investment

trustshares

with

jargon

familiar

to

today.

In

particular,

the'discount',

that

is,

the

pricing

of

shares

at

less

than

net

assetvalue,

had

been

incorporated

into

the

vocabulary.

This

was

notthe

case

earlier

in

the

decade.

An

Economist

review

article

in1961

noted

that

the

transition

was

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cobwebs

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The

first

was

the

to

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that

theuse

of

market

values

rather

than

book

values

was

a

recentnnovationbynomeanswidespreadintheindustry.Thearticltnotedfurther:Itremainstobeseenwhetheranevenmorerecentinnovationofusingmarketvalues,insteadofconven-tionalbookvalues,toarriveatthebalancesheettotalswillfindgeneralacceptance.Greaterdisclosureofinformationinthesevariouswaysisoneimportantelementinageneralpolicyoftryingtowidentheinterestofinvestorsininvestmenttrusts.Asecondcobwebtobesweptawaywasthefrequentpricingofinvestmenttrustsharesinverylargedenominationswhich,partlyasaconsequence,tradedinfrequently.AstheEconomistnoted,theinvestmenttrustsharewithanominalvalueoff100isnowmercifullyararity'.Finally,theword'discountdoesnotappearinthe1961vocabulary.Commentatorswereawarethat,intheEconomist'swords,'manytrustsharesstandinthemarketbelowtheircurrentbreakupvalue',althoughthisdidnotseemoftoomuchinterest.INzedtheEconomistgoeson;Itispossible,however,thattoomuchattentionisgiventobreak-upvaluesincomparinginvestmenttrustshares,formarketvaluesarealsocloselylinkedtotheprospectiveincomeaccruingtothetrusts.Otherpointsrelevanttoacomparisonwiththeindustryasitdevelopedinthe1970scanbenoted.Thefirstwasthatthegeneral-levelofdiscountswassmallerthanwastobecomethenorminthe1970sandonward.Howevercrudethemeasuresofdiscountwereinthe1960smostsources(forexample,Draper,1989)suggestaveragediscountsintheregionof10%inthe1960sbeforejumpingmarkedlyinthe1973--75periodtotheaveragesof2530%thatbecamethenorminthe1970sand1980s.Hence,wemaywellconcludethatthediscount,althoughincreasinglyrecognized,wasnotregardedasimportantaconsiderationinthepricingprocessasitbecameinthe1970sonwardwhenreal-timedataondiscountsbecamemoreavailable,Ibutwouldsimplyemergeinthepricingprocessastheendresultofotherconsiderations.Asecondpointistonotethatinthe1960sthemajorityofinvestmenttrustshareswerestillheldbyIprivateinvestorsratherthaninstitutions,withtherapidtransitiontolargerinstitutionalshareholdingsoccurringintheperiodroughly1973--75.(FormoredetailsonthispointseeDraper,1989.)Thismayberelevantwithregardtothesometimesquoted"subcontracting'argumentasafactoraffectingthelevelofaninvestmenttrustdiscount.Thisargumentstatesthatthewillingnessofpassiveinvestorstopayafeefortheserviceforfundmanagementwillbeassociated,ceterislparibus,withasmallerdiscount,whereasaninstitutionalofundimanagerisnotinterestedinanotherfundmanagersIIexpertise'and1onlyconsidersthearbitrage.possibilitiesofsomeotherinstitutionsmanagedfund.Hence,onehypothesisIisthattheriseindiscountcoincidenttotheincreaseintheshareofIinvestmenttrustsharesheldbyinstitutionsrepresentsadeclineintheinfluenceofthe'subcontracting'effect.Standardtextbookmodelsemphasizethediscountingofexpectedfutureearningstreamsasaprincipalfactordeterminingshareprices,asindeedtheEconomistnotedabove.Whatmaybeinterestinginthecaseoftheinvestmenttrustindustryistocompareexplanationsofpricingbehaviourofinvestmenttrustsharesafterthebeginningofthe1970s,whendataonNAVwereavailableinstantly,describingthediscountasanagencycost(Prior,1955),withactualpricingbehaviourattheendofthe1960sbothbeforeNAVwasarelevantvariableandwheninvestmenttrustswerestilllargelyheldbyprivateindividuals.注：摘自AppliedEconomicsLetters二、中文翻譯20世紀(jì)60年代的陰霾:沒(méi)有資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)的投資信托股票定價(jià)本文認(rèn)為投資信托股份的定價(jià)在1960年代當(dāng)netasset數(shù)據(jù)值沒(méi)有實(shí)時(shí)基礎(chǔ)上可用,但可視thevn基礎(chǔ)上只有很少的公司的年度報(bào)告,行業(yè)本身在快速轉(zhuǎn)型;3/一個(gè)老式的行業(yè)今天的現(xiàn)代工業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)，投資信托收益率和留存比率的變化與事后可觀察折扣的變化之間存在顯著關(guān)系。建議是，隨著收益率的上升，固定管理費(fèi)用會(huì)侵蝕信托收入的一小部分。股價(jià)的過(guò)度上漲會(huì)以較小的折價(jià)出現(xiàn)。在一個(gè)以大量實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的瞬息萬(wàn)變的全球金融交易時(shí)代，人們很容易忘記，相對(duì)較近的金融證券定價(jià)決策往往是在沒(méi)有這些實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)觸手可及的情況下做出的。投資信托行業(yè)就是一個(gè)突出的例子。早在20世紀(jì)60年代，人們就普遍認(rèn)識(shí)到，投資信托公司的股價(jià)通常處于。相對(duì)于股票資產(chǎn)凈值(NAV)的顯著折讓。然而，直到20世紀(jì)70年代，實(shí)時(shí)資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)才出現(xiàn)。1970年以后，市場(chǎng)定價(jià)決策至少可以將股票的凈資產(chǎn)價(jià)值作為定價(jià)圖景的一個(gè)要素加以考慮，但直到20世紀(jì)60年代末，情況才有所不同，當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)要原始得多，有關(guān)凈資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)幾乎不存在。投資信托在1967-70年期間的部分，其中有非常簡(jiǎn)單的年度數(shù)據(jù)。本文構(gòu)建如下。下一節(jié)的投資信托行業(yè)在1960年代進(jìn)行了探討,尤其值得注意的是,1960年代是一個(gè)過(guò)渡時(shí)期,從普遍的塑造一