2020年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第八章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、單項(xiàng)選擇題

1.下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的說(shuō)法，正確的是（）。

A.資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.謀求控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”低于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票

的公平市場(chǎng)價(jià)值”

C.一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較低的一個(gè)

D.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的會(huì)計(jì)價(jià)值

2.若以購(gòu)買股份的形式進(jìn)行購(gòu)并，那么評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是（）。

A.賣方的股權(quán)價(jià)值

B.賣方的實(shí)體價(jià)值

C.買方的實(shí)體價(jià)值

D.買方的股權(quán)價(jià)值

3.A公司年初凈投資資本1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)800萬(wàn)元，所得稅稅率為

25%,第一年的凈投資為100萬(wàn)元，以后每年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加為零，加權(quán)平均資本成本8%,則企業(yè)

實(shí)體價(jià)值為（）萬(wàn)元。

A.7407

B.7500

C.6407

D.8907

4.關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“市銷率模型”，下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。

A.市銷率的驅(qū)動(dòng)因素有銷售凈利率、增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)，其中關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率

B.不論本期市銷率還是內(nèi)在市銷率都不可能出現(xiàn)負(fù)值

C.目標(biāo)公司每股價(jià)值=可比公司市銷率義目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入

D.該模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)

5.A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.4元/股，該公司的凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是5%,

貝塔值為1.2。政府長(zhǎng)期債券利率為3.2%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%。則該公司的本期市盈率為（）。

A.13.33

B.5.25

C.5

D.14

6.下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，不正確的是（）。

A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則

B.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)包括預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期現(xiàn)金流量和資本成本

C.預(yù)測(cè)基期應(yīng)為上一年的實(shí)際數(shù)據(jù)，不能對(duì)其進(jìn)行調(diào)整

D.預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分是在實(shí)際預(yù)測(cè)過(guò)程中根據(jù)銷售增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的

7.甲企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%,貝塔值為0.90,股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

酬率為4%,今年的每股收益為0.5元，分配股利0.2元；乙企業(yè)是與甲企業(yè)類似的企業(yè)，今年實(shí)際

每股收益為3元，預(yù)期增長(zhǎng)率是20%,則根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率使用修正平均法估計(jì)的乙企業(yè)股

票價(jià)值為（）元。

A.81.5

B.23.07

C.24

D.25

二、多項(xiàng)選擇題

8.某公司20X0年稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，平均所得稅稅率為25%,折舊與攤銷為100萬(wàn)元，經(jīng)

營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加300萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加120萬(wàn)元，短期凈負(fù)債增加70萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)

原值增加500萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加200萬(wàn)元，長(zhǎng)期凈負(fù)債增加230萬(wàn)元，稅后利息費(fèi)用20萬(wàn)

元，則下列說(shuō)法正確的有（）。

A.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量為850萬(wàn)元

B.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為670萬(wàn)元

C.實(shí)體現(xiàn)金流量為370萬(wàn)元

D.股權(quán)現(xiàn)金流量為650萬(wàn)元

9.關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的表述中，正確的有（）。

A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格

C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和

D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者

10.企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值可分為（）。

A.實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值

B.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值

C.少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值

D.公平市場(chǎng)價(jià)值和會(huì)計(jì)價(jià)值

11.下列關(guān)于價(jià)值評(píng)估的說(shuō)法中，正確的有（）。

A.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析以及以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理

B.價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法

C.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值

D.價(jià)值評(píng)估具有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)

12.按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相對(duì)價(jià)值模型，下列四個(gè)指標(biāo)屬于市盈率、市凈率和市銷率的共同驅(qū)動(dòng)因

素的有（）。

A.權(quán)益凈利率

B.增長(zhǎng)潛力

C.風(fēng)險(xiǎn)

D.股利支付率

13.下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的異同的表述中，不正確的有（）。

A,都可以給投資主體帶來(lái)現(xiàn)金流量

B.現(xiàn)金流量都具有不確定性

C.壽命都是有限的

D,都具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流

三、計(jì)算分析題

14.甲公司20X2年12月31日的股價(jià)是每股60元，為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司

擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型評(píng)估每股股權(quán)價(jià)值。有關(guān)資料如下：

（1）20X2年年末每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)6元，預(yù)計(jì)未來(lái)保持不變；

（2）當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為60%,為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并已

作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%,未來(lái)長(zhǎng)期保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；

（3）凈負(fù)債的稅前資本成本為6%,未來(lái)保持不變，利息費(fèi)用以期初凈負(fù)債余額為基礎(chǔ)計(jì)算；

（4）股權(quán)資本成本20X3年為12%,20X4年及其以后年度為10%；

（5）公司適用的所得稅稅率為25%。

（1）計(jì)算20X3年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量；

（2）計(jì)算20X4年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量；

（3）計(jì)算20X2年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷公司股價(jià)被高估還是被低估。

答案部分

一、單項(xiàng)選擇題

1.【正確答案】A

【答案解析】資產(chǎn)就是未來(lái)可以帶來(lái)現(xiàn)金流入的資源，由于不同時(shí)間的現(xiàn)金不等價(jià)，需要通過(guò)折現(xiàn)

處理，因此，資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值.由此可知，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；謀求

控股權(quán)的投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值”高于少數(shù)股權(quán)投資者認(rèn)為的“企業(yè)股票的公平

市場(chǎng)價(jià)值”，二者的差額為“控股權(quán)溢價(jià)”，由此可知，選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確；一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)

價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)，由此可知，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確：企業(yè)價(jià)值

評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，所以選項(xiàng)D不正確。

【該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12968995,點(diǎn)擊提問(wèn)】

2.【正確答案】A

【答案解析】大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)

是賣方的股權(quán)價(jià)值。所以選項(xiàng)A是答案。

【該題針對(duì)“企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969020,點(diǎn)擊提問(wèn)】

3.【正確答案】A

【答案解析】每年的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=800X（1-25%）=600（萬(wàn)元），第1年實(shí)體現(xiàn)金流量=600

-100=500（萬(wàn)元），第2年及以后的實(shí)體現(xiàn)金流量=600—0=600（萬(wàn)元）。企業(yè)實(shí)體價(jià)值=500/

（1+8%）+（600/8%）/（1+8%）=7407（萬(wàn)元）。

【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969043,點(diǎn)擊提問(wèn)】

4.【正確答案】D

【答案解析】市銷率估價(jià)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳

統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。市凈率估價(jià)模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈現(xiàn)值為正值的企業(yè)。選項(xiàng)D的說(shuō)

法不正確。

【該題針對(duì)“市銷率模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969177,點(diǎn)擊提問(wèn)】

5.【正確答案】D

【答案解析】股利支付率=0.4/lX100%=40%；股權(quán)資本成本=3.2%+1.2X4%=8%；本期市盈率=

股利支付率X（1+增長(zhǎng)率）/（股權(quán)資本成本一增長(zhǎng)率）=40%X（1+5%）/（8%-5%）=14。

【該題針對(duì)“市盈率模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969232,點(diǎn)擊提問(wèn)】

6.【正確答案】C

【答案解析】在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測(cè)的基期有兩種確定方法：一種是以上年實(shí)

際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)：另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)

為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)

為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來(lái)的情況。

【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969266,點(diǎn)擊提問(wèn)】

7.【正確答案】A

【答案解析】甲股票的資本成本=4%+0.9OX8%=11.2%,甲企業(yè)本期市盈率=[0.2/0.5X（1+6%）]/

（11.2%-6%）=8.15,目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)率與甲企業(yè)不同，應(yīng)該按照修正市盈率計(jì)算，以排除增長(zhǎng)率

對(duì)市盈率的影響。甲企業(yè)修正市盈率=甲企業(yè)本期市盈率/（預(yù)期增長(zhǎng)率X100）=8.15/（6%X100）

=1.3583,根據(jù)甲企業(yè)的修正市盈率估計(jì)的乙企業(yè)股票價(jià)值=1.3583X20%X100X3=81.5（元/股）。

【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969298,點(diǎn)擊提問(wèn)】

二、多項(xiàng)選擇題

8.【正確答案】ABCD

【答案解析】營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷=1000X（1—25%）+100=850（萬(wàn)元）：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量一經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量一（經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)增加一

經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債增加）=850—（300-120）=670（萬(wàn)元）；實(shí)體現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量一資本支

出=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量一（經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)原值增加一經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期債務(wù)增加）=670—（500-200）=370

（萬(wàn)元）；股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量一稅后利息費(fèi)用+凈負(fù)債增加=實(shí)體現(xiàn)金流量一稅后利息費(fèi)

用+（短期凈負(fù)債增加+長(zhǎng)期凈負(fù)債增加）=370—20+（70+230）=650（萬(wàn)元）。

【該題針對(duì)“股權(quán)現(xiàn)金流量模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12968918,點(diǎn)擊提問(wèn)】

9【正確答案】ACD

【答案解析】企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)

未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清

算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，

因此，市價(jià)只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表

公平價(jià)值。選項(xiàng)A、C、D的說(shuō)法正確。

【該題針對(duì)“企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12968983,點(diǎn)擊提問(wèn)】

10.【正確答案】ABC

【答案解析】企業(yè)整體價(jià)值的類別包括：實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值；持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值；少數(shù)股

權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值。選項(xiàng)ABC正確。

【該題針對(duì)“企業(yè)的整體價(jià)值”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12968989,點(diǎn)擊提問(wèn)】

11.【正確答案】ABCD

【答案解析】?jī)r(jià)值評(píng)估的目的是幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策，具體體現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估可以用于投

資分析、價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析、價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，所以選項(xiàng)A正確：

價(jià)值評(píng)估是一種經(jīng)濟(jì)“評(píng)估”方法，所以選項(xiàng)B正確：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)

價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值，所以選項(xiàng)C正確；價(jià)值評(píng)估使

用許多主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定的主觀估計(jì)性質(zhì)，所以選項(xiàng)D正確。

［該題針對(duì)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969009,點(diǎn)擊提問(wèn)】

12.【正確答案】BCD

【答案解析】市盈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)；市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有權(quán)益凈利率、

股利支付率、增長(zhǎng)潛力、風(fēng)險(xiǎn)；市銷率的驅(qū)動(dòng)因素有營(yíng)業(yè)凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)潛力、風(fēng)險(xiǎn)。

【該題針對(duì)“市凈率模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969147,點(diǎn)擊提問(wèn)】

13.【正確答案】CD

【答案解析】投資項(xiàng)目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無(wú)限的；典型的項(xiàng)目投資具有穩(wěn)定的或下

降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。所以選項(xiàng)C、D的說(shuō)法不正確。

【該題針對(duì)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12969275,點(diǎn)擊提問(wèn)】

三、計(jì)算分析題

14.（1）【正確答案】20X3年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6（元）（1分）

20義2年年末每股凈負(fù)債=30X60%=18（元）

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下每股凈負(fù)債=30X50%=15（元）

20X3年每股凈負(fù)債減少額=18—15=3（元）

20X3年每股債務(wù)現(xiàn)金流量

=18X6%X（1-25%）+3=3.81（元）（1分）

20X3年每股股權(quán)現(xiàn)金流量

=6-3.81=2.19（元）（1分）

【思路點(diǎn)撥】每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)一每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加，本題中，每股凈經(jīng)

營(yíng)資產(chǎn)未來(lái)保持不變，因此,每股凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=0,即每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

【答案解析】

【該題針對(duì)“股權(quán)現(xiàn)金流量模型”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

【答疑編號(hào)12968944,點(diǎn)擊提問(wèn)】

（2）【正確答案】20X4年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=6（元）（1分）

每股債務(wù)現(xiàn)金流量=15