【茅臺集團相對價值評估實證探析11000字（論文）】

茅臺集團相對價值評估實證分析TOC\o"1-2"\h\u18673引言 14880一、相關理論概述 11164（一）股票投資價值概念界定 12361（二）股票價值評估方法 121953二、行業(yè)及公司基本面分析 228337（一）中國白酒行業(yè)基本面分析 215804（二）貴州茅臺SWOT分析 5696三、茅臺集團經營狀況分析 624161（一）茅臺集團財務狀況分析 618620（二）貴州茅臺效益狀況分析 823060（三）茅臺資本成本狀況分析 97039四、茅臺集團相對價值評估 10728（一）市盈率估值法 1126160（二）市凈率估值法 1223404（三）市銷率估值法 137068五、結論與建議 1316974（一）估值結論 14934（二）投資建議 147622（三）本文的不足 1531132參考文獻 16 引言本文從對貴州茅臺集團的價值分析入手，在對國內外價值投資理論研究文獻進行整理，歸納總結后，鞏固理論基礎，對上市公司進行兩級分析研究。首先，對我國白酒行業(yè)和貴州茅臺進行基本面層面的基礎性分析；其次，深度分析公司的內在價值；最后，將文章中得出的估值結論與目前公司股票的市場價格進行比較，根據比較結果給出投資建議。相關理論概述股票投資價值概念界定資本市場資本市場作為一個長期資金市場，其一項基本的功能就是對市場內的資本進行定價。作為一種資本形式，股票價格實際上就是它所代表的資本價格。資本市場究其本質是將視野放置于未來，通過對歷史數據的分析比較進而發(fā)現目前價格偏低但具有潛在價值的企業(yè)，并對其進行投資。股票投資價值投資價值的概念作為資本市場和投資者之間的橋梁，將二者聯系了起來。它涉及具有特殊投資目的的投資者資產經濟價值。股票投資價值是指股票投資者持有的股票對其整體資產經濟價值的影響。西方經濟學家對股票投資價值的理論研究始于19世紀末期。隨著經濟社會的不斷發(fā)展，各國經濟學家對該理論的研究不斷深入，理論體系不斷完善。影響某只股票的投資價值的因素主要分為兩大因素，分為內部和外部。其中，內部因素包括公司內部凈資產、盈利能力以及公司的重組狀況；外部因素包括宏觀經濟水平、市場前景狀況以及行業(yè)前景。股票價值評估方法股票估價是一個相對復雜的過程。根據不同的估值角度，投資者可以使用絕對估值法和相對估值法對股票進行估值。絕對估值法絕對估值法是一種通過預測可能反映上市公司未來業(yè)務狀況的關鍵財務數據（包括折現現金流量模型和B-S期權定價模型）。相對估值法相對估值方法通過計算公司主要的財務指標來評估其內在價值。用戶將獲得的指數與行業(yè)平均水平或類似股票進行比較，以獲取公司股票的相對價值。市場上大部分投資者通過計算和比較市盈率和市凈率來對公司的內在價值進行評估。對比兩種股票估值方法，我們發(fā)現：雖然股利貼現方法對股票估值更為準確，但是該方法更適用于成立時間較長的的資本市場。我國的資本市場成立時間較短，一些缺乏策略性地企業(yè)對股利的發(fā)放較為隨意，一些企業(yè)也選擇不發(fā)放股利，所以該方法對于現階段的資本市場來說并不適用。盡管自由現金流量折現方法不存在上述問題，但該方法結果的正確性取決于假設的滿足性。在實際應用中，不能保證所有假設都將得到滿足，并且該方法不適用于未來現金流量并不穩(wěn)定的公司，故本文將不使用上述方法法對貴州茅臺進行估值。綜上所述，本文決定采用相對估值法來對貴州茅臺的股票進行估值。行業(yè)及公司基本面分析中國白酒行業(yè)基本面分析中國白酒行業(yè)概況中華文化源遠流長，酒文化是中國獨有的文化形式，在中華文明中中占據獨特的歷史地位。根據蒸餾工藝的不同，白酒可分為：固態(tài)類等三類；根據價格檔次的不同，可分為高、中和低端型白酒三種。目前，我國固態(tài)法工藝生產的白酒多為高端品類。在計劃經濟體制結束后，我國白酒行業(yè)在經過了三十多年的發(fā)展，呈現出“螺旋式上升”的特點，發(fā)展勢頭迅猛，但隨著國家宏觀經濟發(fā)展和國家對白酒產業(yè)政策的調整，白酒行業(yè)的發(fā)展具有不確定性，預測即將進入調整時期。宏觀經濟分析根據國家統計數據顯示：2021年第一季度，國內生產總值249300億元，比上年增長18%，該年第二產業(yè)產值同比增長24%。居民人均可支配收入同比名義增長14%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比名義增長12%；今年我國農村居民人均可支配收入同比名義增長16%。在對以上數據進行分析和整合的基礎上，可以對我國未來的宏觀經濟情況做出以下預測：在面臨冬春疫情復燃的考驗以及外部經濟環(huán)境對我國的沖擊的情況下，我國經濟未來發(fā)展向好，生產將逐漸恢復，市場將逐漸活躍。同時，農村居民生活水平的進一步提高將帶動城鄉(xiāng)居民消費習慣的逐步趨同，促進高端白酒市場的發(fā)展。行業(yè)現狀分析自1985年以來，白酒行業(yè)經歷了繁榮時期，初期調整時期，快速發(fā)展時期和黃金時期。2020年作為中國白酒行業(yè)的關鍵性一年。經過2019年的行業(yè)大洗牌以及提價銷售之后，各白酒廠家更加注重了對白酒品質的提升和生產工藝的改進，將生產的重點從生產數量向生產質量轉移。通過收集數據，我們可以看到2014年至2019年中國的白酒產量和增長率如下表：表2-SEQ表\*ARABIC\s112014-2019中國白酒產量及增速201420152016201720182019產量（萬千升）1256131213581198871785增速4.40%3.49%-11.80%-27.30%-9.80%該表顯示，2014年-2016年，中國的白酒產量在不斷增長，但增長率逐年下降。2017年，白酒產量以轉折點逐年下降，表明白酒行業(yè)自2017年起進入調整期，發(fā)展趨于平穩(wěn)。2020年新冠病毒的流行對包括酒類行業(yè)在內的大多數行業(yè)產生了巨大影響。根據數據，到2020年上半年，國內白酒行業(yè)的總產量為350萬千升，比上年下降8.6％，極少數的白酒公司實現了相反的增長，大部分酒企出現了不同程度的收入下滑，“馬太效應”較為明顯。通過整合相關數據，近五年白酒企業(yè)數量情況，如下表：表SEQ表\*ARABIC\s12-2近五年酒企數量20152016201720182019E企業(yè)數量（個）15631578159314451098該表顯示，從2015年到2017年，中國白酒生產商的數量從2015年的1,563家增加到2017年的1,593家。但從2018年后，中國白酒企業(yè)數量下降。該跡象同時也說明白酒行業(yè)已經到了行業(yè)調整期，行業(yè)中經營良好的企業(yè)開始兼并其余小廠。3.行業(yè)未來發(fā)展趨勢中國釀酒工業(yè)協會發(fā)布的報告顯示，2021年第一季度我國規(guī)模以上企業(yè)飲料酒銷售額為1213億人民幣，其中白酒銷售額為450.6億人民幣，占銷售總額的37%。在酒業(yè)銷售中，白酒業(yè)銷售收入占第一季度釀酒業(yè)總收入近五成，而啤酒和葡萄酒的銷售收入增長幅度均低于行業(yè)增長。中國白酒行業(yè)經過幾個階段的發(fā)展，已經進入分化發(fā)展階段，在今年行業(yè)整體產量和銷售收入仍處于下降趨勢時，以中端和高端酒產品為主的優(yōu)勢白酒企業(yè)，例如：貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，反而進入到了恢復增長期。根據數據，到2020年，我國高端白酒的銷量將穩(wěn)定增長。其中，2020年10月茅臺線上銷售額為33550萬元，五糧液線上銷售額為28185萬元，瀘州老窖線上銷售額為2729萬元。圖2-SEQ圖\*ARABIC1中國高端白酒行業(yè)市場規(guī)模從該圖中，我們可以發(fā)現中國高端白酒行業(yè)在2019年所占市場份額為1011億元，根據現行數據進行預測，到2029年和2039年，中國高端白酒行業(yè)的市場規(guī)模將分別達到1600億元和4010億元。而在2019年的高端白酒市場競爭中，由貴州茅臺集團生產的53度飛天茅臺的市場份額占比最高，達42%。綜上所述，結合白酒行業(yè)產業(yè)整合和居民消費水平提升的雙重影響，未來白酒行業(yè)有用良好的發(fā)展前景。并且，白酒行業(yè)未來發(fā)展重心將會高端白酒市場，其市場占有率和需求量將會迅速提升。4.行業(yè)存在問題第一，白酒行業(yè)面臨經營環(huán)境風險。自2012年12月起,國家相繼推出了一系列限制高端白酒消費旳政策。而在我國，高端白酒在政治活動和商務活動中充當著十分重要的角色。因此，國家對白酒政策的把控將會對高端白酒市場的需求量產生巨大且深遠的沖擊。第二，白酒行業(yè)面臨產業(yè)政策風險2013年2月貴州茅臺和五糧液集團因其在市場上的價格壟斷而受到國家和地方發(fā)改委反壟斷局和地方價格監(jiān)督部門的調查。結果，國家有關部門對這兩家公司處以罰款，并下令更正。貴州茅臺取消“限價令”后，五糧液還宣布廢止禁止商戶降價的通知文件。2016年，商務部等部門又因為白酒價格等問題對多家白酒企業(yè)進行反復約談，嚴格的產業(yè)政策限制了白酒企業(yè)的靈活性，對白酒企業(yè)不利。第三，白酒行業(yè)食品安全問題嚴重。2012年酒鬼酒的“塑化劑”事件、山東特大網絡制售假白酒案以及沈陽特大跨省制售假冒白酒案等白酒安全問題已導致消費者質疑目前白酒行業(yè)和產品安全的標準化，不利于白酒產品的銷量。貴州茅臺SWOT分析公司發(fā)展概況貴州茅臺作為貴州茅臺股份有限公司的核心企業(yè)，擁有38家獨資，控股和參股公司，擁有員工4萬余人，涉及白酒，保健酒，葡萄酒，證券等多個領域。此外，作為在中國A股市場進行價值投資的典范，貴州茅臺一直以來都是上海和深圳股市中市值最高的股票。貴州茅臺股票于2018年市值突破萬億元，成為全球市值最高的白酒企業(yè)。目前，貴州茅臺又正在積極響應正在海外大力部署的國家“一帶一路”倡議，并致力于建設一個具有全球影響力的1000億美元的酒精投資控股集團。優(yōu)勢分析貴州茅臺國民認可度較高。秉承著“大品牌有大擔當”的理念，貴州茅臺作為國內社會責任領軍企業(yè)，一直致力于國內福利事業(yè)的發(fā)展，包括:資助貧困學生、義務賑災、環(huán)境保護以及協助當地政府進行基礎設施建設等。貴州茅臺銷售渠道廣，市場占有率高。貴州茅臺在2018年中國醬香酒行業(yè)的市場占比高達64.1%，表明貴州茅臺在白酒行業(yè)銷量占有率較高。貴州茅臺還建立了廣泛的線下和在線銷售網絡，在國內市場開拓較為成熟的前提下，積極開拓國際市場，將產品推向世界。劣勢分析第一，貴州茅臺原料緊缺，產能提升受限。貴州茅臺作為高端酒企業(yè)，其對原料尤其釀造用水的要求較高。其白酒產量高度受限于原料，企業(yè)調整白酒產量的靈活性較差。第二，其金融業(yè)務發(fā)展不穩(wěn)定。在貴州茅臺的戰(zhàn)略版圖中，發(fā)展金融業(yè)務的目標仍在繼續(xù)。但是，貴州茅臺金融板塊在2017年的收入，與其目標相差甚遠。貴州茅臺如何在保證主營業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展的同時，兼顧好金融業(yè)務時投資者應關注的問題。第三，貴州茅臺產品過于單一。目前，貴州茅臺在銷售的核心產品為貴州茅臺酒，之后貴州茅臺也相繼推出了一系列特色酒。茅臺酒作為茅臺集團的核心產品一直銷量不俗，位居茅臺集團產品銷量榜首，但其相繼推出的特色酒銷量并不出眾。由此帶來的一大弊端是貴州茅臺產品過于單一。外部機會分析宏觀經濟發(fā)展良好。在中國宏觀經濟復蘇的大環(huán)境下，白酒行業(yè)擁有較好的發(fā)展前景。國家增加對白酒企業(yè)監(jiān)管力度。隨著國家對白酒行業(yè)產業(yè)政策的調整，白酒行業(yè)門檻的逐步提高以及對白酒技術和產權保護的提高為高端白酒公司的發(fā)展做出了貢獻。外部威脅分析政策影響。自2012年以來，國家相繼頒布的“酒后駕車禁令”，“八項法規(guī)”和“軍人禁酒令”等國家措施對白酒行業(yè)的銷售產生了重大影響。食品安全問題嚴重。2012年白酒行業(yè)的塑化劑風波讓消費者暫時失去了對該行業(yè)的信任，白酒銷量驟減。在一些中小制酒企業(yè)仍然存在生產流程的不規(guī)范以及使用國家禁止的添加劑等問題。第三，高端白酒行業(yè)的品牌競爭面臨巨大壓力。隨著消費者對高端白酒的需求不斷增長，高端白酒市場蓬勃發(fā)展。貴州茅臺不僅與五糧液等領先的高端酒企業(yè)競爭，而且還與劍南春和郎酒等知名品牌競爭，這增加了進入高端白酒市場的潛難度。高端白酒市場的競爭壓力較大。茅臺集團經營狀況分析茅臺集團財務狀況分析債務償付能力是指公司償還債務的能力。企業(yè)生存的關鍵在于其贖回現金和償還債務的能力。在對貴州茅臺的償付能力分析中，流動比率和速動比率是反映公司短期償付能力的代表性指標，反映長期償付能力的有債務資產比率和資本充足率。表3-1貴州茅臺償債能力指標分析指標2017201820192020短期償債能力流動比率2.913.253.874.06速動比率2.342.703.253.43長期償債能力資產負債率28.67%26.55%22.49%21.4%產權比率0.4220.3760.3030.283流動比率是流動資產與流動負債的比率。它用于衡量公司實現其短期資產和在其短期債務到期之前償還其債務的能力。流動比率值越高，公司的流動性就越高，其短期償付能力也就越強。從該表可以看出，貴州茅臺的流動比率從2017年到2020年持續(xù)增長，這表明茅臺酒集團的短期債務償還能力逐年提升。速動比率是指公司的速動資產與其流動負債之比。該指標表明公司是否可以迅速償還短期債務。數據顯示，貴州茅臺有很高的償還短期債務能力。總體而言，自2017年以來，貴州茅臺的流動比率和速動利率逐年上升，這表明該公司的短期償債能力良好，并且未來不會出現任何明顯的財務風險。但是，過高的數值也表明貴州茅臺并沒有充分利用現有資金，機會成本較高。債務資產比率，也稱為債務運營比率，是反映債權人貸款安全性的指標。該指標說明了債權人籌集的資金在公司總資產中所占的比例。根據數據，我們可以看到，貴州茅臺資產負債率在四年內一直保持在20%-30%之間，該數值表明茅臺集團近四年的財務戰(zhàn)略相對保守，企業(yè)在近四年并未擴大生產。股權比率，也稱為資本充足率，反映了債權人和股東為公司提供的資本比例以及公司的資本結構。該公式是債務除以權益，更合適的資本充足率是0.5。我們可以看到貴州茅臺的產權比率自2017年開始下降，至到2020年降至0.283。這表明，貴州茅臺償還長期債務的能力逐漸增強，在長期內不必擔心貴州茅臺自身債務風險。綜上，以上四個指標表明貴州茅臺的財務結構非常合理，在短期和長期內都不必擔心其自身的債務問題，財務風險較低。公司的運營能力是指公司利用其資產的效率和獲得收益狀況，發(fā)現公司存在的問題。本文，選擇了以下三個指標來對貴州茅臺的運營效率進行分析。表3-2貴州茅臺營運能力分析指標2017201820192020存貨周轉率（次）0.2780.2860.3050.301應收賬款周轉率（次）57.0982.4984.363.37總資產周轉率（次）0.490.520.520.49庫存周轉率，也稱為庫存周轉時間，用于衡量公司生產周期中每個鏈接的管理狀態(tài)，評估公司的業(yè)務績效并反映公司的績效，公式為運營成本除以平均庫存。如表，貴州茅臺的存貨周轉率在2017年至2020年數值較低，遠低于行業(yè)標準，這是由白酒產品的性質決定的。該種產品的價值隨著年份的上漲而上升，所以存貨周轉率會相較于其他行業(yè)較低，此為正?，F象。應收賬款周轉率表明應收款轉換為現金的頻率。該指標顯示何時可以收回公司的應收賬款以及公司資本的使用效率。從表中可見，貴州茅臺的該指標于2017年-2019年上升，自2019年開始，該指標下降。該指標說明，2020年賒賬較多，公司應注意其應收賬款情況?？傎Y產周轉率是衡量公司資產投資規(guī)模與銷售額之比的指標，公式為：總資凈銷售額與貴州茅臺平均總資產之比。從數據可見，貴州茅臺總資產周轉率較為穩(wěn)定，但是2020年貴州茅臺總資產周轉率銷售能力出現下滑，應關注該企業(yè)銷售情況。表3-3貴州茅臺盈利能力指標分析指標2017201820192020營業(yè)利潤率47.50%49%49.49%50.54%凈資產收益率33.13%34.84%33.25%31.63%營業(yè)利潤率是貴州茅臺營業(yè)利潤與其凈銷售額之比。該指標綜合反映了公司的管理效率。從表中可以看出，貴州茅臺的營業(yè)利潤率正在逐年提高，到2020年達到50.54％，公司的盈利能力相對較好，對未來的業(yè)務預期很好。凈資產收益率是公司凈收入與平均凈資產的比率。該指標用于衡量公司使用自有資金的效率。該表顯示，從2017年到2018年，貴州茅臺的凈資產收益率穩(wěn)步上升。然而，該指標在2018年后有所下降，但仍高于銀行利率。貴州茅臺效益狀況分析杜邦分析概述杜邦財務分析是評估公司盈利情況的的一種財務方法，這種方法能夠全面地分析公司的盈利情況，核心指標是凈資產收益率，該比率又可以繼續(xù)細分為凈銷售利率，總資產周轉率和權益乘數三個指標的乘積。杜邦分析過程通過分析貴州茅臺2017年-2020年各種財務指標來進行杜邦分析，以研究貴州茅臺集團近幾年的效益情況。表SEQ表\*ARABIC3-4貴州茅臺2017年-2020年各財務指標分析指標2017201820192020凈銷售利率47.50%49.00%49.49%50.54%總資產周轉率0.49次0.52次0.52次0.49次權益乘數1.41.361.291.27凈資產收益率32.95%34.46%33.09%31.41%可見，貴州茅臺的凈資產收益率先上升，自2018年后連續(xù)三年下降。根據杜邦分析法的思路，對凈資產收益率細分。運用差額分析法，以2019年的數據為基期值，以2020年的數據為實際值進行計算，分別研究三項指標的變動對核心指標的影響，并按重要程度排序。凈銷售利率：（50.54%-49.49%）×127×0.49=65.4%總資產周轉率：49.49%×（0.49-0.52）×127=-188%權益乘數：（127-129）×49.49%×0.52=-51.5%影響合計：65.4%+（-188%）+（-51.5%）=-174.1%根據對數值進行比較，影響程度最高的是總資產周轉率，第二位是凈銷售利率，影響程度最小的是權益乘數。通過計算，總資產周轉率對貴州茅臺2020年凈資產收益率影響程度最高，將總資產周轉率拆分為營業(yè)總收入和資產總額。表3-5總資產周轉率拆分分析指標20192020營業(yè)總收入（億）888.5979.9流動資產（億）15901857非流動資產（億）240.2277.4資產總額（億）18302134由總資產周轉率的公式，其與營業(yè)總收入成正比，與資產總額成負比。通過觀察數值變動額，2020年總資產周轉率的下降主要是由于2020年流動資產的激增。對2019年和2020年兩年的貴州茅臺流動資產進行剖析，我們發(fā)現流動資產的激增主要由貨幣資金貢獻，結合杜邦分析法核心指標的下滑，我們可以得出如下結論：貴州茅臺并不善于利用其公司的閑置資金，其效益狀況有待改善。茅臺資本成本狀況分析加權平均資本成本資本成本是機會成本的一種，用以衡量投資者進行一項投資而放棄投資另一項目所付出的成本。加權平均資本成本計算公式為：(4-1)資本成本估算過程圖3-12020年銀行存貸款利率參考2020年最新銀行存貸款基準利率表，我們綜合考慮選擇五年以上存款利率作為貴州茅臺的債務成本。貴州茅臺2020年的資產負債率為15%。采用2020年4期記賬式國債利率3.39%作為無風險利率進行計算。將貴州茅臺2020.5.7的貝塔系數：0.978，計算茅臺集團相對價值評估。根據2021年所得稅率表，企業(yè)所得稅稅率為25%。選擇滬深300指數2020年的收益率作為市場收益率，數值為：27.21%，。表3-6資本成本計算股權資本成本債券資本成本無風險利率3.39%稅前債權成本3.25%市場收益率27.21%稅率25%Beta值0.978稅后債權成本2.40%資產負債率15%WACC=8.79%該數值表明：貴州茅臺為取得資本所付出的平均資金成本為8.79%。與白酒行業(yè)的平均WACC相比貴州茅臺的加權資本成本相對較高，該公司資本成本狀況需要改善，投資者應該關注貴州茅臺在該方面的情況。茅臺集團相對價值評估估值方法大體上可以分為相對估值法、絕對估值法兩種。相對于絕對估值法，相對估值方法估值過程相對簡單。在該方法中，投資者通常通過計算市盈率和市凈率來對某企業(yè)進行估值。綜上，本文將通過計算市盈率、市凈率和市銷率來評估貴州茅臺。市盈率估值法市盈率是評估股票價格水平是否符合其內在價值的指標之一，其廣泛運用于公司的估值。市盈率是指股票市場價格與其每股收益之比。當前的宏觀經濟運行狀況，行業(yè)周期等都會影響當前公司股票價值。普遍認為，市盈率越高價值越高，但是，當公司的市盈率大大超過同類公司或大盤的市盈率時，投資者此時應意識到投資該股票的風險。當市盈率低時，股票投資的價值就相對低，但此時單一指標并不能準確反應某企業(yè)的投資價值，投資者應結合其他指標制定投資決策。首先，我們先觀察近五年貴州茅臺集團的市盈率走勢，由圖可見：圖4-1茅臺集團市盈率根據對計算出來的貴州茅臺近五年的市盈率進行分析，我們發(fā)現，貴州茅臺進近五年的市盈率有比較大的波動。2016年至2018年中，貴州茅臺市盈率上升；2018年至2019年初，白酒行業(yè)結構調整，貴州茅臺受到較大沖擊，市盈率下調；從2019年初至2020年初，貴州茅臺集團發(fā)展趨勢良好，市盈率穩(wěn)步攀升，達到頂點；2020年初至今，由于行業(yè)熱情逐漸消退，以及受到年初疫情的影響，高端白酒的消費需求下降，公司利潤下滑。按照該趨勢，我們可以大致預測近幾個月內貴州茅臺集團市盈率將保持在55倍左右，預期良好。根據公式：“企業(yè)預測價值=相似企業(yè)市盈率均值×每股收益”，想要評估貴州茅臺價值，我們需要得到白酒行業(yè)內其他酒企的市盈率，所以，此次研究我們收集了2021年4月29日高端白酒企業(yè)的財務數據，并得出當天市盈率均值，如下表：表4-1白酒企業(yè)市盈率對比項目指標貴州茅臺瀘州老窖五糧液古井貢酒市盈率（倍）45.644.4430.1362.04市盈率均值（倍）45.5525根據上表，我們得出當前白酒行業(yè)相似企業(yè)市盈率均值為45.6,最新貴州茅臺的每股收益為11.11元，所以得到的貴州茅臺估值為：506.616元。市凈率估值法市凈率是指股票價格與凈資產之比。但是，該比率并不適合所有企業(yè)，凈資產為負的企業(yè)并不適用該指標來估值。考慮到市場環(huán)境以及內部經營狀況和收益的前提下，當市凈率較低時，公司投資價值較高。利用企業(yè)的凈資產來評估企業(yè)的價值被稱為市凈率估值法。一個企業(yè)的凈利潤是生存的關鍵，凈利潤作為評估企業(yè)的重要指標，其數據的真實性需要投資者結合其他指標進行分辨。白酒企業(yè)較為特殊，其獲得利潤的方式與固定資產無關，但是該指標在計算和數據收集方面較為簡便，在估值方面仍然可作為參考。圖4-2茅臺集團市凈率根據上圖，我們發(fā)現貴州茅臺市凈率與其市盈率趨勢大致相同，并預測未來茅臺集團市凈率將在14-16之間。根據公式：“企業(yè)未來估值=企業(yè)市凈率平均值×每股凈資產”，想估計貴州茅臺的價值，我們需要得到白酒行業(yè)內其他酒企的市凈率，所以，此次研究我們收集了2021年4月29日高端白酒企業(yè)的市凈率數據，得出當天貴州茅臺市凈率均值，如下表：表4-SEQ表\*ARABIC\s11白酒企業(yè)市凈率項目指標貴州茅臺五糧液瀘州老窖古井貢酒市凈率（倍）14.5211.8315.2713.08市凈率均值（倍）13.675根據上表，我們得出當前白酒行業(yè)相似企業(yè)市凈率均值為13.675,貴州茅臺的每股凈資產為139元，貴州茅臺估值為：1911.3元。市銷率估值法對公司收入的分析是評估其業(yè)務前景的關鍵步驟，因為沒有銷售，就不會有收入。擁有較低的市銷率的公司股票的投資價值越大。之所以選擇該指標來對貴州茅臺集團進行預測，是因為：該指標可以幫助投資者觀測公司收入基礎的穩(wěn)定性和可靠性，了解企業(yè)的收入質量；該指標較為穩(wěn)定和可靠，相對于市凈率，其不容易被操縱；該指標對公司當前的定價政策和未來的戰(zhàn)略變化更為敏感，并且可能反映出這兩種變化的結果；該指標也非常適用于同行的對比，通過對比可以準確地反映該企業(yè)的銷售狀況。表4-2白酒企業(yè)市銷率項目指標貴州茅臺五糧液瀘州老窖古井貢酒市銷率（倍）25.2618.321.2811.42從表中數據可得，貴州茅臺的市銷率為四家同行業(yè)公司最高，為25.26。對于一家較為成熟的公司來說，市銷率越高預期凈利潤率就越高，但是對于投資者來說，該只股票的投資價值也相對較小了，因為該股票的價值已經完全顯現。投資者應該避免投資股票市場中市銷率較高的企業(yè)。結論與建議本文主要從投資者的視角出發(fā)，根據對白酒行業(yè)以及貴州茅臺基本面、經營狀況和相關財務指標的分析及估值結果這幾個方面綜合進行分析，得出如下分析：估值結論本文希望通過對貴州茅臺企業(yè)內部和外部的綜合分析，來對貴州茅臺進行估值分析，給想要對貴州茅臺集團進行投資的投資者提供一份參考。通過基本面分析，我們發(fā)現：在宏觀經濟方面，2020年的疫情給我國經濟帶來的不小的沖擊，包括食品飲料行業(yè)在內的大部分企業(yè)受到重創(chuàng)。但是，經過國家宏觀政策的調整，2021年經濟逐漸復蘇，步入正軌，整個經濟的復蘇帶動了白酒行業(yè)的發(fā)展，更賦予了高端白酒行業(yè)的發(fā)展機遇。在白酒行業(yè)發(fā)展方面，在經歷了四個階段的調整后，白酒行業(yè)現在已經逐漸進入成熟期，經過“白酒熱”的發(fā)展以及市場結構的升級調整階段。在白酒生產方面，白酒市場趨于成熟，逐漸由盲目增加產量轉移到注重提升產品質量上來，整個白酒行業(yè)產量呈現總體下降的趨勢；在企業(yè)規(guī)模方面，經過行業(yè)的整合，較大規(guī)模的白酒企業(yè)數量下滑，更加知名的高端白酒市場份額出現上升趨勢，行業(yè)利潤水平上升。綜上，中高端白酒市場在未來會持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。通過SWOT分析法分析了貴州茅臺的基本面。通過分析可得，貴州茅臺無論是在自身品牌的塑造上還是在市場上的銷售方面優(yōu)勢非常明顯。但由于其產品的特殊性，其對原料的要求成為了限制該企業(yè)發(fā)展的一大重要因素，投資者應該時刻關注原料方面的問題。隨著消費升級和經濟發(fā)展，高端白酒行業(yè)的發(fā)展前景較好。在貴州茅臺經營狀況方面，通過對其償債能力方面地分析，貴州茅臺的財務結構較為完善，短期和長期的債務問題無需投資者們擔心，財務風險較低；通過對營運能力方面分析，該企業(yè)可能是受到疫情的影響，運營在近年出現下滑，需要投資者們警惕；通過對其盈利能力方面的分析，貴州茅臺集團的盈利水平穩(wěn)步上升，經對比發(fā)現，貴州茅臺發(fā)展相對穩(wěn)健。在貴州茅臺估值方面，通過市盈率對貴州茅臺集團進行估值得到的股價與現行的股價差距過大，通過市凈率對其進行估值得到的估值結果與當前股價非常接近，但同樣低于當前市價。綜上，當前貴州茅臺的股價仍然存在虛高的情況。從以上分析可以看出，貴州茅臺酒具有良好的發(fā)展前景和穩(wěn)定的經營條件。各項財務指標均在合理范圍內，具有相對較低的財務風險。投資建議進行SWOT分析時，貴州茅臺的優(yōu)勢大多是由其產品和品牌帶來的，說明貴州茅臺主營業(yè)務發(fā)展勢態(tài)較好，投資者無需擔心。其劣勢主要是由于宏觀環(huán)境和產品結構帶來的，所以投資者應該關注外部環(huán)境對白酒行業(yè)的影響。目前，企業(yè)也面臨著一些政策威脅，但是政策帶來的威脅會給整個白酒行業(yè)帶來沖擊，重要的是茅臺集團如何及時調整，適應政策變動帶來的干擾。在貴州茅臺的財務指標分析中，我們發(fā)現貴州茅臺的速動比率和流動比率都高于白酒行業(yè)平均水平，這表明貴州茅臺的短期償付能力高于大部分酒企業(yè)；過高的應收賬款周轉率說明其賒賬較多，投資者應注意該指標在后期的變化，因為大量的應收賬款堆積會體現了該公司其資金回籠較為困難，容易出現現金流危機；其次，根據橫向對比來看，其盈利能力的各項指標均高于均值，從縱向對比上來看大部分的指標呈上升的狀態(tài)，茅臺集團表現不俗。綜上，貴州茅臺的股價在短期內高于評估價值，投資者目前應該對其持觀望態(tài)度，暫時不應投資貴州茅臺股票以期增值；在長期內，等到貴州茅臺股價回落至1500-2000之間，投資者可以考慮對其進行投資。為了能使貴州茅臺集團得到更好的發(fā)展，通過對本文的分析結果進行總結，希望能夠給貴州茅臺的管理者提供有效的建議：始終以市場和客戶需求為基準，進一步豐富和優(yōu)化產品結構，不斷提高其產品在市場上的競爭力；企業(yè)的進步與工業(yè)技術的進步密不可分。在保證傳統工藝的保留的同時，應實施技術創(chuàng)新以提高公司的整體競爭力。貴州茅臺也應集合各方面力量，加強對產品的控制，加大打擊假冒產品力度。本文的不足本文選擇貴州茅臺并對其進行價值評估，所有的數據的獲取都是通過網絡上可查得的資料和數據。但是，在現實生活中，仍有諸多因素可以影響到企業(yè)的估值情況，限于篇幅和能力，不可能將全部的分析指標找出并加以分析計算。從估值方法的選擇的角度來看，本文只選擇了可以用數值大小比較衡量的并且獲取數據簡單易得的三個指標進行計算，本文并沒有使用計算較為繁瑣的絕對估值法。此外，在成本分析過程中也是有缺陷的。一方面，成本分析中沒有考慮到該方法無法體現一個企業(yè)的運行效率和經營業(yè)績。另一方面，單一地計算三個指標并不能準確地估計某只股票的價值，不能滿足評估方法的全面性和準確性要求。參考文獻[1]孔偉軍.古井貢酒股份有限公司股票投資價值研究[D].黑龍江：東北石油大學,2019.[2]周以鑫.白酒行業(yè)上市公司股票投資價值研究[D].南昌：江西師范大學,2019.[3]高維敏,文雪陽.貴州茅臺投資價值評估研究[J].商訊,2019,(11)：1-3.[4]尹曉荔,范曉靜.貴州茅臺投資價值分析[J].生產力研究,2018,(02)：124-127.[5]車淑艷.貴州茅臺財務分析及價值評估[D].南昌：華東交通大學,2016.[6]A股大農業(yè)上市公司投資價值排行榜(2015)之酒業(yè)發(fā)展趨勢分析[J].農經,2016,(05)92-94.[7]王婷婷.基于投資者視角的瀘州老窖長期投資價值分析[D].遼寧：