《工程項(xiàng)目融資》 課件 第6章工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.1項(xiàng)目融資資金安排6.1.1項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確?定在項(xiàng)目融資模式確定以后，如何確定項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)就成為項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)整體設(shè)計(jì)工作的下一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。一般來講，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)由兩大部分組成：股本資金和債務(wù)資金，二者的比例就形成了一個(gè)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。雖然這兩個(gè)部分的資金在一個(gè)項(xiàng)目中的構(gòu)成以及相互之間的比例關(guān)系在很大程度上受制于項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資模式和項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)，但資金結(jié)構(gòu)的安排和資金來源的選擇在項(xiàng)目融資中起到了重要的作用。對于項(xiàng)目融資者來說，靈活巧妙地安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成比例，選擇適當(dāng)?shù)馁Y金形式，既可以減少投資者自有資金的直接投入，又能夠提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效?益。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.1項(xiàng)目融資資金安排6.1.1項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確?定在項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確定過程中，主要應(yīng)考慮股本資金和債務(wù)資金的比例關(guān)系，項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)安排對融資成本的影響等三個(gè)因素對項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的影響，多方權(quán)衡后做出合理決?策。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系融資項(xiàng)目的資金安排應(yīng)盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本，這是確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，但其應(yīng)建立在舉債適宜且又不傷害項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下。對于具體項(xiàng)目而言，在考慮到公司所得稅的基礎(chǔ)上，債務(wù)資金成本應(yīng)比股本資金成本低得多，貸款利息的稅前支付構(gòu)成了對這結(jié)論的支持。但這并不意味著一個(gè)項(xiàng)目的資金構(gòu)成可以完全是債務(wù)資?金。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系理論上講，如果一個(gè)項(xiàng)目使用的資金全部是債務(wù)資金，它的資金成本應(yīng)該是最低的，但另一方面，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況和抗風(fēng)險(xiǎn)能力則會由于承受如此高的負(fù)債率而變得相對脆弱起來；相反，如果一個(gè)項(xiàng)目使用的資金全部是股本資金，那么項(xiàng)目將會有一個(gè)非常穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，而且項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也會由于減少了資金成本而得以加強(qiáng)，但這卻大大提高了資金使用的機(jī)會成本，從而使綜合資金成本變得十分昂?貴。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系因此，對于絕大多數(shù)的項(xiàng)目，資金安排中實(shí)際的資金構(gòu)成和比例必須在以上兩個(gè)極端中間合理選擇。項(xiàng)目融資中的資金安排沒有一個(gè)絕對的債務(wù)股本資金比率作為標(biāo)準(zhǔn)以供參照，確定一個(gè)項(xiàng)目債務(wù)資金與股本資金比例的主要依據(jù)是該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，而且這個(gè)比例也會隨著部門、投資者狀況、融資模式等因素的不同相應(yīng)變化，并在一定程度上反映出安排資金結(jié)構(gòu)時(shí)借貸雙方在談判中的地位、金融市場上資金供求關(guān)系和競爭狀況，以及貸款銀行承受風(fēng)險(xiǎn)的能力?等。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系融資項(xiàng)目的資金安排應(yīng)盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本，這是確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，但其應(yīng)建立在舉債適宜且又不傷害項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下。對于具體項(xiàng)目而言，在考慮到公司所得稅的基礎(chǔ)上，債務(wù)資金成本應(yīng)比股本資金成本低得多，貸款利息的稅前支付構(gòu)成了對這結(jié)論的支持。但這并不意味著一個(gè)項(xiàng)目的資金構(gòu)成可以完全是債務(wù)資?金。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系理論上講，如果一個(gè)項(xiàng)目使用的資金全部是債務(wù)資金，它的資金成本應(yīng)該是最低的，但另一方面，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況和抗風(fēng)險(xiǎn)能力則會由于承受如此高的負(fù)債率而變得相對脆弱起來；相反，如果一個(gè)項(xiàng)目使用的資金全部是股本資金，那么項(xiàng)目將會有一個(gè)非常穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，而且項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也會由于減少了資金成本而得以加強(qiáng)，但這卻大大提高了資金使用的機(jī)會成本，從而使綜合資金成本變得十分昂?貴。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系因此，對于絕大多數(shù)的項(xiàng)目，資金安排中實(shí)際的資金構(gòu)成和比例必須在以上兩個(gè)極端中間合理選擇。項(xiàng)目融資中的資金安排沒有一個(gè)絕對的債務(wù)股本資金比率作為標(biāo)準(zhǔn)以供參照，確定一個(gè)項(xiàng)目債務(wù)資金與股本資金比例的主要依據(jù)是該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，而且這個(gè)比例也會隨著部門、投資者狀況、融資模式等因素的不同相應(yīng)變化，并在一定程度上反映出安排資金結(jié)構(gòu)時(shí)借貸雙方在談判中的地位、金融市場上資金供求關(guān)系和競爭狀況，以及貸款銀行承受風(fēng)險(xiǎn)的能力?等。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.2債務(wù)資金和股本資金的比例關(guān)?系項(xiàng)目融資方式的重要特點(diǎn)之一是可以增加項(xiàng)目的債務(wù)承受能力。在項(xiàng)目融資過程中，貸款銀行所面對的只是一個(gè)相對簡單的獨(dú)立項(xiàng)目，貸款確定時(shí)需要通過項(xiàng)目的全面風(fēng)險(xiǎn)分析，落實(shí)項(xiàng)目的最小現(xiàn)金流量水平和債務(wù)承受能力；通過對項(xiàng)目整體融資結(jié)構(gòu)，包括資金結(jié)構(gòu)的綜合設(shè)計(jì)，來減少和排除風(fēng)險(xiǎn)因素和不確定性因素，并對潛在的風(fēng)險(xiǎn)建立起較為清醒的認(rèn)識。雖然采用項(xiàng)目融資方式可以獲得較高的債務(wù)資金比例。但項(xiàng)目的投資永遠(yuǎn)不可能完全通過貸款等債務(wù)資金途徑解決，投資者還必須投入一定比例的股本資金，他們所能做的只能是最大限度的利用項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)來支持項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，來搞好項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營，保證項(xiàng)目的成?功。

第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.3項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)?構(gòu)全面考慮項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)，無論是對于投資者還是對于提供融資的貸款機(jī)構(gòu)而言，都是非常重要的一個(gè)方面。確定項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)，須建立在債務(wù)資金與股本資金比例關(guān)系合理的基礎(chǔ)之上，除此之外，還應(yīng)考慮以下四個(gè)方?面：1.資金需求總?量準(zhǔn)確地制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃來確保項(xiàng)目資金的需求總量，是項(xiàng)目融資工作的基礎(chǔ)。融資工作開始前，投資者必須周密的確定項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃并在資金使用計(jì)劃中留有充分的余地。一個(gè)新建項(xiàng)目的資金計(jì)劃至少包括以下三部分內(nèi)容：（1）項(xiàng)目資本投資，包括土地、基礎(chǔ)設(shè)施、廠房、機(jī)器設(shè)備、工程設(shè)計(jì)和工程建設(shè)等費(fèi)用。（2）投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金，即不可預(yù)見費(fèi)用，它一般占到項(xiàng)目總投資的10%~30%。（3）項(xiàng)目流動資金，這是為了保證項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利開展而安排的資金。為滿足項(xiàng)目不同階段和不同用途的資金需求，項(xiàng)目總的資金計(jì)劃以及項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期的項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)劃必須做細(xì)、做?好。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.3項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)?構(gòu)2．資金使用期?限項(xiàng)目的股本資金是項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中使用期限最長的資金，它們多與項(xiàng)目的生命周期緊密相連。但項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金大都是有固定期限的，這就要求投資者根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量特點(diǎn)、不同項(xiàng)目階段的資金需求，采用不同的融資手段，安排不同期限的債務(wù)資金，以優(yōu)化項(xiàng)目的債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并使融資資金的使用期限與融資項(xiàng)目的需要及融資項(xiàng)目的效益緊密聯(lián)系在一?起。

第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.3項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)?構(gòu)3.資金成本及其構(gòu)?成項(xiàng)目的股本資金成本是相對意義上的成本概念，對投資者而言，它只是一種機(jī)會成本。在評價(jià)股本資金成本時(shí)，一方面要參照投資者獲取該部分股本資金時(shí)的實(shí)際成本，以及當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐馁Y本市場利率因素和在可供選擇的投資機(jī)會之間的比較利益和比較成本等客觀因素，另一方面還要參照投資者的長期發(fā)展戰(zhàn)略以及一些潛在的相關(guān)投資利益。而項(xiàng)目的債務(wù)資金成本則是一種絕對成本，它主要是指項(xiàng)目貸款的利息成本。利息成本與利率風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，在項(xiàng)目債務(wù)資金融通過程中必須考慮利率風(fēng)險(xiǎn)的控制問題，應(yīng)根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，采用固定利率、浮動利率或者兩種利率相結(jié)合的形式和利率封頂、限底等手段，達(dá)到降低利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。利率結(jié)構(gòu)的選擇既需要考慮項(xiàng)目現(xiàn)金流量的性質(zhì)，也應(yīng)考慮利率的發(fā)展變化趨勢，投資者應(yīng)在全面權(quán)衡的基礎(chǔ)上合理安排利率結(jié)?構(gòu)。

第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.1.3項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)?構(gòu)4.融資結(jié)?構(gòu)項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)是指在項(xiàng)目融資過程中所確定的項(xiàng)目的股本資金（或叫權(quán)益資本，下同）與債務(wù)資金的形式、相互間的比例關(guān)系及相應(yīng)的來源。項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)中的股本資金形式是指項(xiàng)目投資者直接投入資金作為股本資金，還是第三方通過在資本市場上購買優(yōu)先股或普通股的形式作為股本資金，或者，通過貸款擔(dān)保和其他信用保證形式作為股本資金，擬或通過無擔(dān)保貸款或可轉(zhuǎn)換債券或零息債券作為準(zhǔn)股本資金投入。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)，它是相對股本資金而言的，它即有股本資金的性質(zhì)，又有債務(wù)資金的性質(zhì)。作為貸款銀行來講，它是股本資金的性質(zhì)，因?yàn)?，?dāng)項(xiàng)目公司破產(chǎn)時(shí)，在償還所有的項(xiàng)目融資債務(wù)資金之前，準(zhǔn)股本資金將不能被償還。作為投資者來講，它又是債務(wù)資金的性質(zhì)，最明顯的特點(diǎn)是可以把這部分從屬性債務(wù)的利息計(jì)入成本，沖抵所得稅。債務(wù)資金的形式是指是通過銀行借款，還是在資本市場上發(fā)行債券，還是融資租賃等。股本資金與債務(wù)資金的比例關(guān)系是指在項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中股本資金與債務(wù)資金的各自比例及對項(xiàng)目融資的影響。股本資金和債務(wù)資金的相應(yīng)來源是指股本資金和債務(wù)資金的來源渠道及對來源的合理選擇。與傳統(tǒng)的融資方式相比，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)要靈活的?多。確定適宜的融資結(jié)構(gòu)是保證項(xiàng)目資金使用結(jié)構(gòu)合理的必要前提，對于大多數(shù)融資項(xiàng)目而言，混合結(jié)構(gòu)融資是其合理的選擇?；旌辖Y(jié)構(gòu)融資是指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類的債務(wù)資金的組合?；旌辖Y(jié)構(gòu)融資如果安排得當(dāng)，不同性質(zhì)資金的結(jié)合可以起到降低項(xiàng)目融資成本，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用，在一定程度上促進(jìn)資金使用結(jié)構(gòu)的合?理。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2項(xiàng)目融資的籌資渠道項(xiàng)目融資有別于公司融資的一個(gè)重要特點(diǎn)就是其多元化的籌資渠道。具體包括國際金融機(jī)構(gòu)、政府出口信貸機(jī)構(gòu)、東道國政府、商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)貸款者、貨幣市場基金、商業(yè)金融公司、租賃公司、投資管理公司、富有的個(gè)人投資者、供應(yīng)產(chǎn)品或原材料的公司、需要項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的公司、工程建設(shè)公司、發(fā)起人等提供的資金和貿(mào)易信貸。下面對這些融資渠道進(jìn)行介紹。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行1.商業(yè)銀行是項(xiàng)目融資中資金的最大提供者商業(yè)銀行貸款是國際項(xiàng)目融資的最大來源，主要是為商業(yè)銀行具備評估項(xiàng)目貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)的能力，許多大的國際商業(yè)銀行擁有各種各樣的工程師及金融專家，他們擅長于構(gòu)建項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)上，項(xiàng)目融資和公司融資一樣都是通過商業(yè)銀行進(jìn)行的。但是近幾年來，商業(yè)銀行間并購和全球性銀根收縮，使得單一的商業(yè)銀行貸款日益減少。大多數(shù)的大型項(xiàng)目融資都是通過國際辛迪加組織提供的辛迪加貸款籌集到所需資金的。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行2.銀團(tuán)貸款是項(xiàng)目融資的最主要提供方式項(xiàng)目融資所需的金額往往很大，少則數(shù)百萬美元，多則數(shù)億美元甚至數(shù)十億美元。這樣巨額的貸款，僅靠一家銀行的力量一般是承擔(dān)不了的，即使能夠承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)也太大。為了分散貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從事國際項(xiàng)目融資貸款業(yè)務(wù)的銀行往往組成—個(gè)集閉，由集團(tuán)內(nèi)部的每一個(gè)成員分別承擔(dān)貸款總余額的一部分，按照該集團(tuán)與項(xiàng)目公司訂立的單一的借貸協(xié)議所規(guī)定的條件，由集團(tuán)的代表統(tǒng)一借給項(xiàng)目公司，這種做法稱為國際銀團(tuán)貸款，也稱辛迪加貸款（SyndicatedLoan）。以銀團(tuán)貸款方式解決項(xiàng)目融資的優(yōu)勢如下：（1）能籌集到數(shù)額很大的資金從國際借貸實(shí)踐來看，在發(fā)展中國家一般超過3000萬美元、在工業(yè)國家一般超過1億美元數(shù)額的債務(wù)資金必須通過國際銀團(tuán)貸款方式才能解決。在項(xiàng)目融資案例中，項(xiàng)目所需的資金動輒上億美元，甚至幾十億美元，這是任何一家商業(yè)銀行都不愿或不能獨(dú)自承擔(dān)的貸款金額。通過組成國際銀團(tuán)，共同對項(xiàng)目注人資金，就能解決這一問題。如在印度尼西亞帕塔米納液化天然氣管道項(xiàng)目融資中，作為項(xiàng)目融資顧問的美國大通曼哈頓銀行業(yè)洲分行和日本三菱銀行在1991年3月對帕塔米納石油公司提供項(xiàng)目貸款時(shí)，就組成了一個(gè)由17家銀行參加的貸款銀團(tuán)組織，共求購了7.5億美元的項(xiàng)目債務(wù)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行（2）為項(xiàng)目融資擔(dān)任很好的融資顧問和財(cái)務(wù)顧問在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，如何構(gòu)造項(xiàng)目的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是—個(gè)非常重要的問題，稍有不慎，就會無形中增加借貸資金的成本。因此，選好有經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目融資顧問非常重要。在融資方案的選擇上國際銀團(tuán)可以利用其成員的分散性和豐富的借貸經(jīng)驗(yàn)為項(xiàng)目融資構(gòu)造一個(gè)非常有利的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)，從而為項(xiàng)目融資節(jié)約融資成本。如在中信澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資案例個(gè)，其項(xiàng)目融資經(jīng)理人——美國信字浮銀行澳大利亞分行為項(xiàng)目融資提供了一個(gè)全新的方案，即采用杠桿租賃融資方式來達(dá)到100%的有限追索債務(wù)融資的目的。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行（3）貸款貨幣的選擇余地大，有利于項(xiàng)目融資貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理在國際銀團(tuán)貸款中，銀團(tuán)成員來自于不同的國家，可以提供選擇度較大的債務(wù)貨幣。國際銀團(tuán)貸款甚至允許借款人在貸款期間改變貸款的貨幣種類，給予借款人在不同時(shí)間可提取不同貨幣的貸款選擇權(quán)。這一點(diǎn)為項(xiàng)目公司進(jìn)行貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理提供廠方便。這樣，項(xiàng)目公司可以根據(jù)項(xiàng)目的件質(zhì)、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的來源和貨幣種類來選擇最適當(dāng)?shù)馁J款貨幣種類。銀團(tuán)貸款的利息按倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）計(jì)收，該利率最高時(shí)曾達(dá)18%，最低時(shí)為36%左右。但其中30%的貸款合同是按LIB0R計(jì)收利息，而按美國商業(yè)銀行優(yōu)惠放款利率（PrimeRate）計(jì)收；獲得銀團(tuán)貸款除支付利息外，作為借款人的項(xiàng)目公司還需支付：1）附加利率，在1%左右。2）管理費(fèi)，費(fèi)率在1%左右。3）代理費(fèi)，費(fèi)率一般在0.25%~0.5%，有的—次收取，有的每年按費(fèi)率支付。4）雜費(fèi)，指在貸款協(xié)議簽訂前銀團(tuán)發(fā)生的一切費(fèi)用，其中主要是律師費(fèi)，1億美元貸款約為5萬美元。5）承擔(dān)費(fèi)，即貸款協(xié)議簽訂后，借款人對未提取的貸款余額應(yīng)支付的費(fèi)用，一般承擔(dān)的費(fèi)率為0.25%~0.5%。上述這些費(fèi)用是借款者必須支付的，有時(shí)銀團(tuán)還向借款者收取安排費(fèi)，或要求借款者將一定的貸款余額存放在有關(guān)銀行的賬戶上，這叫抵償結(jié)存（CompensationBalance）。因此，銀團(tuán)貸款除利息外，主要的費(fèi)用負(fù)擔(dān)費(fèi)率為1.5%~2%。如果是按LIBOR計(jì)息，則借款人的借款費(fèi)率為8.07%~8.5%；如果是按美國商業(yè)銀行優(yōu)惠放款利率計(jì)息，則借款人的借款費(fèi)率為10.14%~10.64%。銀團(tuán)貸款的償還辦法，根據(jù)具體情況由貸款雙方協(xié)商決定，一般為3年的寬限期，寬限期內(nèi)借款人無須償還貸款本金，寬限期后，一般借款人每半年償還貸款一次。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行3.銀團(tuán)貸款在項(xiàng)目融資中的利弊分析（1）項(xiàng)目融資中銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)1）有能力籌集到數(shù)額巨大的資金。銀團(tuán)貸款的金額根據(jù)其參與行的多少和實(shí)力，有時(shí)可以給一個(gè)巨型項(xiàng)目提供資金。2）借款貨幣的選擇余地大。借款人可以根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)、現(xiàn)金流量的來源和貨幣種類，在辛迪加組織內(nèi)選擇最適當(dāng)?shù)慕杩钬泿沤Y(jié)構(gòu)，便于事先估計(jì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)工程成本核算。3）參與銀團(tuán)貸款的銀行通常是國際上具有一定信譽(yù)和經(jīng)驗(yàn)的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)并承擔(dān)其中的信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。4）提款方式和還款方式都較靈活，因?yàn)樗鼰o須經(jīng)當(dāng)?shù)卣鷾?zhǔn)，可根據(jù)議定的時(shí)間與工程建設(shè)的需要隨時(shí)提取資金。5）貸款的使用方向沒有任何限制，可用于向第三國購買機(jī)器設(shè)備、商品、原材料或勞務(wù)，項(xiàng)目單位也可在國際間招標(biāo)購買工程設(shè)備，從而降低工程成本。6）談判手續(xù)相對簡單，需要的時(shí)間較短；如果從業(yè)界銀行等國際金融組織貸款，談判時(shí)間有時(shí)需要兩三年．政府貸款需要兩年左右，出口信貸有時(shí)也需要一年左右的談判時(shí)間。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.2.1商業(yè)銀行（2）項(xiàng)目融資中銀團(tuán)貸款的缺點(diǎn)1）貸款的費(fèi)用相對較高，它是按市場利率收取的，而且還收取其他費(fèi)用，從而提高了總的借款成本。2）難以精確計(jì)算工程成本，因?yàn)榇蠖鄶?shù)銀團(tuán)貸款采用的是浮動利率，每半年調(diào)控一次利率。3）除了較高的貸款利率外，還要支付一定比例的管理費(fèi)、代理費(fèi)、承用費(fèi)和雜費(fèi)等。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.2出口信貸機(jī)構(gòu)1.出口信貸出口信貸作為一種國際信貸方式，在項(xiàng)目融資中，出口信貸常與設(shè)備供應(yīng)捆綁在一起。是西方國家為支持和擴(kuò)大本國大型設(shè)備的出口，加強(qiáng)國際競爭力，以對本國的出口給予利息貼補(bǔ)并提供信貸擔(dān)保的方法，鼓勵(lì)本國的銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或其銀行）提供利率較低的貸款，以解決本國出口資金周轉(zhuǎn)困難，或滿足外國進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式：它是各國爭奪市場，擴(kuò)大資本貨物銷售的一種有效手段。由于項(xiàng)目融資中所涉及的那是資本品的進(jìn)出口，屬于出口信貸支持的范圍，出口信貸也構(gòu)成了項(xiàng)目融資的重要資金來源。而且，出口信貸與設(shè)備供應(yīng)捆綁在一起，幾乎成為項(xiàng)目融資的慣例。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.2出口信貸機(jī)構(gòu)出口信貸按照取得資金的對象，又可分為賣方信貸和買方信貸。賣方信貸是出口商所在地有關(guān)銀行為便于該國出口商以延期付款形式出售設(shè)備而給予本國出口商的一種貸款。買方信貸則是出口商所在地銀行為促進(jìn)本國機(jī)械設(shè)備的出口而對國外進(jìn)口而（或其銀行）所發(fā)放的一種貸款：從國際范圍看，買方信貸使用得更為為廣泛些，特別是把貸款發(fā)放給進(jìn)口商所在地銀行再轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商的買方信貸使用得更為廣泛。出口信貸的貸款條件與原則是由經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國家在《官方支持的出口信貸指導(dǎo)原則協(xié)議》中共同規(guī)定的。每個(gè)成員國都應(yīng)遵守，不能逾越。出口信貸的利率一般按各自會員國5年期政府債券的收益率來計(jì)算，這種5年期政府債券的收益率就叫做商業(yè)參考利率（CommercialInterestReferenceRate）。向借款人發(fā)出口信貸時(shí)、在商業(yè)參考利率的基礎(chǔ)上附加1%。此外，借用出口信貸，借款者還須支付管理費(fèi)（1%）、承擔(dān)費(fèi)（0.25%~0.5%）和信貸保險(xiǎn)費(fèi)三種主要費(fèi)用?？梢?，出口信貸較銀團(tuán)貸款少。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.2出口信貸機(jī)構(gòu)2.項(xiàng)目融資中利用出口信貸的有利之處（1）在出口買方信貸協(xié)議簽訂后，在協(xié)議的有效期內(nèi)利率固定核算，避免受通貨膨脹的消極影響。（2）商業(yè)參考利率水平從總體上看低于商業(yè)利率。（3）所得貸款可用尋機(jī)械設(shè)備和技術(shù)購買（原材料、一般產(chǎn)品是不可以的），這正好符合工程項(xiàng)目融資的要求。（4）可取的比商業(yè)貸款較長的貸款期限。（5）貸款具有準(zhǔn)政府貸款的性質(zhì)，這樣可以保護(hù)項(xiàng)目免于被政府沒收或干涉。（6）出口國競爭激烈，項(xiàng)目單位可選擇一個(gè)對自己最有利的出口信貸方案。所以，當(dāng)項(xiàng)目牽涉到進(jìn)口設(shè)備或出口產(chǎn)品時(shí)，項(xiàng)目公司也可以從政府的專設(shè)金融機(jī)構(gòu)，如英國出口信貸擔(dān)保署（ECGD）、美國進(jìn)出口銀行（EXIM）、中國進(jìn)出口銀行等，獲得出口信貸以滿足投資需要。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.2出口信貸機(jī)構(gòu)3.項(xiàng)目融資中利用出口信貸的不利之處（1）出口貸的獲準(zhǔn)時(shí)間較長。（2）項(xiàng)目收入可能不是與出口信貸發(fā)放貨幣相同的貨幣，從而增加了項(xiàng)目的貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)。（3）利用出口買方信貸只能從提供買力信貸國家的廠商購買設(shè)備，設(shè)備的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與質(zhì)量不一定是國際一流的（質(zhì)量最好的出口商愿意賣現(xiàn)匯，而不提供貸款）。也就是說，買方信貸發(fā)放國提供的設(shè)備可能不是項(xiàng)目所需要的。（4）設(shè)備價(jià)款可能會高于從第三國購買或國際招標(biāo)購買的價(jià)格，這樣就會在一定程度上抵消出口信貸利率低的優(yōu)惠等。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)1.項(xiàng)目融資可利用雙邊和多邊金融機(jī)構(gòu)的貸款利用雙邊和多邊金融機(jī)構(gòu)的貸款或擔(dān)保也是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要資金來源。這些雙邊和多邊金融機(jī)構(gòu)包括國際復(fù)興開發(fā)銀行、國際金融公司、多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、歐洲投資銀行、非洲開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行和泛美開發(fā)銀行等全球性和地區(qū)性銀行。其中，世界銀行在項(xiàng)目融資中的作用最為顯著。（1）國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD），也即世界銀行，因?yàn)閮烧哂泄餐氖姑透深A(yù)策略。關(guān)于項(xiàng)目融資交易，該機(jī)構(gòu)通過以下方式運(yùn)作。1）直接貸款。直接貸款通過聯(lián)合融資鼓勵(lì)私營部門，以B類貸款而知名。在直接貸款方案中，私營部門與國際復(fù)興開發(fā)銀行（授予A類貸款）一起貸款給發(fā)展中國家政府并從銀行貸款的特權(quán)狀態(tài)獲利。為私營部門的項(xiàng)目提供直接融資，銀行必須將政府作為中介：國際復(fù)興開發(fā)銀行和私有銀行（分別用A類貸款和B類貸款）為政府提供資金，然后政府將資金提供給私營當(dāng)事人。一個(gè)替代方案是，國際復(fù)興開發(fā)銀行和私有銀行從東道國政府得到保證后直接貸款給特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體（SPV）。SPV的經(jīng)營部分受制于由國際復(fù)興開發(fā)銀行設(shè)定的現(xiàn)值和規(guī)則，遵照國際競標(biāo)程序。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)2）部分風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。部分風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)應(yīng)對政治風(fēng)險(xiǎn)并且適用于所有有權(quán)接受世界銀行貸款的國家，除了由多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過擔(dān)保為其提供保險(xiǎn)的極低收入的國家。擔(dān)保對與東道國政府直接簽訂合同的投資者或者由東道國政府擔(dān)保的SPV或者由政府擔(dān)保支持的SPV訂約方都適用。但是由于沒有私有融資可用和來自國際金融公司的融資或來自多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋不足等條件的限制，這些工具只用在極少的項(xiàng)目融資交易中。所以，它關(guān)注的項(xiàng)目是非常大和復(fù)雜的，為了構(gòu)建一攬子融資計(jì)劃，世界銀行的干預(yù)也是必不可少的。提供給SPV的貸款人的擔(dān)保包括以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)移性和征用風(fēng)險(xiǎn)、法律變化風(fēng)險(xiǎn)和合同違約風(fēng)險(xiǎn)。3）部分信用擔(dān)保。部分信用擔(dān)保是一種用于辛迪加貸款市場為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資解決重大問題的工具。尤其一些非常復(fù)雜的項(xiàng)目，需要很長時(shí)間的還款計(jì)劃，私有銀行認(rèn)為為其融資非常困難。在這種情況下，世界銀行可以作為超出私有銀行信貸委員會可接受期間的利息和資金償還擔(dān)保人。同樣的擔(dān)保也可以應(yīng)對以下情況：一次償清本金和利息方式的資金償還（也就是說，貸款期末的單一支付）方式下，SPV打算再融資。盡管他的重要性對于私有資金投資有促進(jìn)作用，也僅限用于這種工具中。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（2）國際金融公司（IFC），是一個(gè)多邊機(jī)構(gòu)，它向發(fā)展中國家的所有領(lǐng)域的私營項(xiàng)目提供融資。在世界銀行所有機(jī)構(gòu)中，這是唯一的一個(gè)不需要東道國政府直接介入而為投資項(xiàng)目提供資金的機(jī)構(gòu)。盡管供給金融公司主要集中于私營項(xiàng)目，它也能向公私合作關(guān)系公司提供資金，條件是有私人投資者參與，以及將公司作為一個(gè)贏利投資項(xiàng)目經(jīng)營。它可以向隸屬當(dāng)?shù)氐墓净虍?dāng)?shù)睾匣锶撕屯鈬匣锶撕腺Y的公司提供100%融資。國家金融公司主要通過以下工作促進(jìn)私營成分的可持續(xù)增長：一是為發(fā)展中國家的私營項(xiàng)目提供資金；二是幫助發(fā)展中國家的私營公司得到國家金融市場的資金；三是為公司和政府提供咨詢和技術(shù)支持服務(wù)。就關(guān)注的項(xiàng)目融資交易而言，國家金融公司向發(fā)展中國家成員的公司提供一系列的金融產(chǎn)品和服務(wù)，它有助于構(gòu)建融資一攬子交易，協(xié)調(diào)來自國外銀行、當(dāng)?shù)劂y行和出口信貸結(jié)構(gòu)（ECA）的資金。為了獲得國家金融公司的融資，項(xiàng)目必須有利于投資者，給東道國的經(jīng)濟(jì)帶來利益，遵守由該機(jī)構(gòu)設(shè)定的環(huán)境和社會規(guī)范。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)國家金融公司給投資者提供的服務(wù)有：1）貸款項(xiàng)目。貸款項(xiàng)目需要國家金融公司與私人聯(lián)合融資。為了保證私人投資者和債權(quán)人的參與，國際金融公司為提供給每個(gè)項(xiàng)目的可用資金份額設(shè)置了上限：一般情況下，國際金融公司每提供一美元資金，其他投資者提供的資金要超過5美元。通常限制是特殊的項(xiàng)目上限為1億美元，新項(xiàng)目的限制是總成本的25%，較小的項(xiàng)目是35%，以有項(xiàng)目的擴(kuò)建是50%。國際金融公司的融資以市場條件為基礎(chǔ)（對借款人沒有補(bǔ)貼）。甚至，不需要來自東道國政府的直接擔(dān)保，完全不同于世界銀行的其他機(jī)構(gòu)。貸款期可以長達(dá)20年。2）股本資金投資。除了為項(xiàng)目提供貸款融資，國家金融公司可以持有SPV普通股的少量股份（經(jīng)常在5%~15%之間，最大約為35%），按照私有股本資金投資方法（股本資金投資項(xiàng)目）作為消極投資者。國家金融公司不會干預(yù)SPV的戰(zhàn)略和經(jīng)營決策，投資的平均持續(xù)時(shí)間比私營產(chǎn)權(quán)市場長一些，可以延長到8~15年。股權(quán)可以在SPV所在國家的證券交易所更好地銷售。股本資金投資相對保守并常常需要按股票票面價(jià)值支付，沒有任何股票溢價(jià)可留給發(fā)起人用作研究、初步開發(fā)和啟動的成本。3）衍生產(chǎn)品。國際金融公司從20世紀(jì)90年代早期開始提供衍生品。它包含對沖利息和匯率風(fēng)險(xiǎn)的互換，期權(quán)、遠(yuǎn)期合約和其他金融衍生品以用最好的可能方法幫助客戶管理金融風(fēng)險(xiǎn)。IFC提供金融衍生產(chǎn)品是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國家的SPV很難進(jìn)入國際資本市場。國家金融公司充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)。它通過分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)當(dāng)?shù)刭Y本市場的開發(fā)來動員商業(yè)銀行參與這些交易。4）擔(dān)保項(xiàng)目。事實(shí)上，IFC提供的部分信用貸款擔(dān)保與世界銀行提供的很相似，它針對特定時(shí)期內(nèi)貸款的所有信用風(fēng)險(xiǎn)并可用于延長私營部門貸款的還款期。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（3）多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA），它通過向貸款人和投資者提供政治風(fēng)險(xiǎn)覆蓋來促進(jìn)世界銀行的使命。通過這種方法，它對發(fā)展中國家的投資可以吸引更多私有國外資本。多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為全部世界銀行成員國提供風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。它的自有資金大多數(shù)由成員國提供，有少部分由世界銀行捐贈，用做多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本。在世界銀行集團(tuán)內(nèi)，包括地區(qū)開發(fā)銀行，它是僅有的為投資者提供政治風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的機(jī)構(gòu)。除了這個(gè)主要任務(wù)，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)有一個(gè)特定的部門專門從事咨詢服務(wù)（投資市場服務(wù)），它的目的是幫助發(fā)展中國家吸引國外投資。在這個(gè)領(lǐng)域，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)既應(yīng)請求提供咨詢也提供投資信息，還試圖通過開發(fā)必要的技能幫助成員國的公司。作為世界銀行集團(tuán)的一個(gè)機(jī)構(gòu)，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)只提供與東道國達(dá)成協(xié)議基礎(chǔ)上的保險(xiǎn)。按照它的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的目標(biāo)，投資項(xiàng)目必須在財(cái)政和經(jīng)濟(jì)上可行。政治風(fēng)險(xiǎn)包括債務(wù)融資和股本資金投資，最高保額達(dá)到償債（本金償還加利息）的95%，股本資金投資的最高限制是每個(gè)項(xiàng)目2億美元和每個(gè)國家4.2億美元。保險(xiǎn)費(fèi)為保險(xiǎn)總額的0.5%~1.75%，合同有15年的期限，在特殊情況下可以延長到20年。被保險(xiǎn)人可以再3年后選擇取消保險(xiǎn)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)除了直接保險(xiǎn)，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)辦理所謂的合作保險(xiǎn)項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目與國際復(fù)興開發(fā)銀行和國際金融公司辦理的B類貸款項(xiàng)目非常相似，不同的地方是它關(guān)注保險(xiǎn)合同而非貸款。多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與私營保險(xiǎn)公司合作，然后再與私營保險(xiǎn)公司分保。多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為政治風(fēng)險(xiǎn)提供覆蓋，覆蓋的消極事件包括以下幾個(gè)方面：1）貨幣兌換和轉(zhuǎn)移。如果不能兌換，投資者可以將不能兌換的貨幣交給多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)用擔(dān)保貨幣支付。轉(zhuǎn)移資金延遲引起的損失也可以覆蓋。2）征用。如果股本資金投資被征用，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)償還投保投資的賬面凈值。對于沒收資金，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)支付凍結(jié)資金的投保額。在貸款和貸款擔(dān)保中，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為應(yīng)該支付而未支付的尚未償還的本金和利息保險(xiǎn)。但是，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保不包括東道國政府的善意行為與管控本國的合法權(quán)利相關(guān)的措施。3）戰(zhàn)爭、內(nèi)戰(zhàn)、恐怖主義、蓄意破壞。如果這些事情發(fā)生，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的物理損壞和可能危害項(xiàng)目生存能力的營業(yè)中斷引起的損失保險(xiǎn)。在這些情況下，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)償還股本資金投資的賬面凈值和由破壞事件造成的不能支付的未償還本金和利息。4）仲裁賠款的未支付。如果東道國政府合同違約和在某些情況下，法庭或國際仲裁程序判給SPV損失賠償，東道國政府拒絕賠付，損害賠償被拖延。在這些情形下，多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以支付賠償并促進(jìn)處于等待的訴訟的最后裁決。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（4）歐洲投資銀行（EIB），它是歐盟的金融機(jī)構(gòu)，其成員是認(rèn)購銀行股份的歐盟成員國。這個(gè)機(jī)構(gòu)在法律上和財(cái)務(wù)上都獨(dú)立于歐盟，但是他的使命是通過向特定項(xiàng)目提供長期融資以促進(jìn)歐盟的目標(biāo)。這些特定項(xiàng)目必須滿足投資項(xiàng)目評價(jià)和選擇的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。這樣，它促進(jìn)了歐洲的經(jīng)濟(jì)一體化和更大的經(jīng)濟(jì)和社會凝聚力。歐洲投資銀行在對有關(guān)經(jīng)營項(xiàng)目的初步評估和持續(xù)監(jiān)視的基礎(chǔ)上，參與投資項(xiàng)目的融資。所以，歐洲投資銀行按照私有銀行業(yè)的最佳做法運(yùn)作。為了得到歐洲投資銀行的支持，項(xiàng)目必須在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、環(huán)境和財(cái)務(wù)方面切實(shí)可行。歐洲投資銀行貸款本質(zhì)上市通過資本市場進(jìn)行融資。它有特殊的所有權(quán)機(jī)構(gòu)，擁有最高（AAA）的國際債券市場等級，所以銀行可以對項(xiàng)目公司提出有利的定價(jià)。此外，正如國際金融公司一樣，歐洲投資銀行力求在它所融資的項(xiàng)目中吸收私有資金，作為私有貸款人的催化劑，以擴(kuò)大可用資金。（5）非洲開發(fā)銀行（AFDB），是一家多邊的地區(qū)開發(fā)銀行，它的股東是53個(gè)非洲國家和來自美洲、歐洲和亞洲的24個(gè)非非洲國家。該銀行促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的項(xiàng)目，特別關(guān)注PPP，它通過貸款和股本資金投資的形式提供資金支持。為私營擔(dān)保人提供有關(guān)安排融資交易的咨詢服務(wù)，同時(shí)也為公共部門提供咨詢和支持服務(wù)以幫助它們從法律和監(jiān)管角度創(chuàng)造有利的制度環(huán)境，并保證它們有能力有效管理它們與私營當(dāng)事人的關(guān)系。同其他多邊機(jī)構(gòu)一樣，銀行的作用是融入而不是取代私有資金來源。通過向經(jīng)濟(jì)上可靠的項(xiàng)目提供資金援助，非洲開發(fā)銀行為工業(yè)投資者和私營貸款人提供激勵(lì)和支持。銀行采用這種方法作為從私營部門（尤其是從多邊和雙邊合伙人）獲得資金來源的催化劑。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)1）貸款。在項(xiàng)目融資領(lǐng)域，非洲開發(fā)銀行主要依靠自身力量，作為貸款人參與基礎(chǔ)設(shè)施和PPP項(xiàng)目以及沒有公告部門參與的項(xiàng)目。私營部門機(jī)構(gòu)處理直接貸款交易，無須主權(quán)擔(dān)保并提供技術(shù)援助服務(wù)，直接融資包括高級債務(wù)和提供擔(dān)保，用于為非洲的電力、電信和風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域中的私有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。在項(xiàng)目融資領(lǐng)域，銀行可能批準(zhǔn)用于各領(lǐng)域新建、擴(kuò)建和使得工廠現(xiàn)代化（不包括房地產(chǎn)和商業(yè)領(lǐng)域）的貸款。為每個(gè)SPV提供的援助總量，包括貸款、擔(dān)保和保險(xiǎn)，一般來說，不會超過項(xiàng)目總成本的1/3，同時(shí)銀行的股本資金投資不會超過SPV股本的25%。此外，它不會是項(xiàng)目唯一的大型貸款人?？傢?xiàng)目成本必須不少于900萬美元；唯一的例外是，如果較小項(xiàng)目有高成長潛力并能產(chǎn)出其他經(jīng)濟(jì)方面的重要副產(chǎn)品。非洲開發(fā)銀行可以長期借貸硬通貨。貸款可以是美元、歐元、英鎊和日元。當(dāng)?shù)刎泿刨J款也是呈增長趨勢，特別是在南非。利率和其他費(fèi)用是在與融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平一致的市場條件基礎(chǔ)上確定的。費(fèi)用包括辛迪加貸款經(jīng)常使用的那些費(fèi)用。為了限制信用風(fēng)險(xiǎn)，非洲開發(fā)銀行提供的貸款要求擔(dān)保。標(biāo)準(zhǔn)的一攬子擔(dān)保以工廠的抵押、質(zhì)押和SPV現(xiàn)金余額的浮動擔(dān)保。償還期一般為5~15年，有足夠的與項(xiàng)目現(xiàn)金流量一致的寬限期。2）擔(dān)保。銀行可以為貸款銀行或商業(yè)合伙人（國內(nèi)的和國際的）提供擔(dān)保以應(yīng)對債務(wù)償還。銀行已直接借貸活動可用的貨幣支付理賠。3）股本資金。銀行可以用普通股或優(yōu)先股或其他有價(jià)證券等產(chǎn)權(quán)資本投資到SPV中，資金以當(dāng)?shù)刎泿艦橹鳌５?章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（6）亞洲開發(fā)銀行（ADB），它是一家地區(qū)開發(fā)銀行。隨著私營經(jīng)濟(jì)運(yùn)作部門（PSOD）的創(chuàng)建，銀行從1983年開始工作，為私營部門投資提供直接援助。這些投資對成員國的社會和經(jīng)濟(jì)有很大影響。亞洲開發(fā)銀行對私人投資者有多種支持模式，如股本資金投資、貸款、擔(dān)保和信用增級。獲得亞洲開發(fā)銀行支持的優(yōu)先條件是：項(xiàng)目遵從銀行設(shè)立的采購制度；特別地，必須通過競標(biāo)選擇發(fā)起人。任何單個(gè)項(xiàng)目的最高融資支持低于項(xiàng)目總成本的25%且低于7500萬美元。1）貸款。私營部門獲得的貸款以相關(guān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平為條件。定價(jià)基于倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）或歐元區(qū)銀行同業(yè)拆借利率（EURIBOR）之上的利差，但是固定利率貸款也可以以融資時(shí)與浮動利率互換的固定利率報(bào)價(jià)提供。另外，辛迪加貸款的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)用也要申請（前端費(fèi)1%~1.5%）以及承諾費(fèi)用0.5%~0.75%）。銀行可以再具體案例分析的基礎(chǔ)上要求貸款擔(dān)保。關(guān)于貸款持續(xù)期沒有嚴(yán)格的指導(dǎo)方針。一般有2~3年的寬限期，然而最終的到期日根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測確定。正如國際金融公司那樣，亞洲開發(fā)銀行提供以互補(bǔ)性融資方案而知名的B類貸款項(xiàng)目（辛迪加貸款），其中亞洲開發(fā)銀行作為貸款人、記錄貸款人和代理行。通過這種方式，因?yàn)锳DB直接提供貸款，私營貸款人得到相同的權(quán)益和豁免擔(dān)保，也獲得主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)下的優(yōu)先債權(quán)人地位。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)2）擔(dān)保。亞洲開發(fā)銀行為私人投資者提供信用增級以改善其吸引私有資本的能力。該類擔(dān)保是部分信用擔(dān)保，為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)提供覆蓋。該擔(dān)保包括超過私營貸款人正常合約期的部分償債以及所有沒有償還本息的情況。這對于需要超長期的資金和具有苛刻資金限額條件的國家的項(xiàng)目尤其有用。第二類擔(dān)保是政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，它的目標(biāo)是在有主權(quán)和政治風(fēng)險(xiǎn)的情況下推動私有資本的投資。它提供合同違約風(fēng)險(xiǎn)、征收和國有化風(fēng)險(xiǎn)、貨幣不能兌換和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保的提供不需要東道國政府的反擔(dān)保，數(shù)額不超過1.5億美元和項(xiàng)目成本50%的最小值。3）股本資金投資。亞洲開發(fā)銀行提供的私營股本資金投資最高可達(dá)SPV股本的25%。一旦項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營階段就會將股本資金從項(xiàng)目中撤資，既可以賣給其他發(fā)起人也可以在當(dāng)?shù)刈C券交易上市。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（7）歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD），它是在中歐、東歐和前蘇聯(lián)的部分國家等26個(gè)國家運(yùn)營。如同其他金融機(jī)構(gòu)，它的角色是促進(jìn)目標(biāo)國家的基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的發(fā)展。該銀行業(yè)激勵(lì)目標(biāo)國家改進(jìn)他們的監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和政治框架。在大型項(xiàng)目領(lǐng)域，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行熱衷于那些價(jià)值在500萬~2.5億歐元之間，平均為2500萬歐元的項(xiàng)目。該銀行提供的融資最高為項(xiàng)目總成本的35%（在新建項(xiàng)目中）或者現(xiàn)存公司長期投資的35%。項(xiàng)目必須位于該銀行的一個(gè)目標(biāo)國家并且有充分的營利性，擁有足夠的來自發(fā)起人的股本資金（股本資金至少為成本的1/3）。此外，項(xiàng)目必須具有經(jīng)濟(jì)上的外部性且符合該銀行的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。它介入的形式仍然是貸款、股本資金投資和提供擔(dān)保。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)1）貸款。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行提供的貸款基于對項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力評估。貸款數(shù)額在500萬~1500萬歐元之間，適用于固守利率或浮動利率。還款期為5~15年，并且包括在具體案例分析基礎(chǔ)上談判確定的寬限期。該銀行也可以建立附屬條款或提供夾層債務(wù)或可轉(zhuǎn)換債務(wù)。貸款沒有追索權(quán)，但是銀行可以要求發(fā)起人提供性能或完工擔(dān)保，就像通常的有限追索權(quán)項(xiàng)目融資交易一樣。相似地，發(fā)起人必須提供保險(xiǎn)合同并提供一攬子擔(dān)保，可能包括抵押、質(zhì)押、浮動擔(dān)保和有利于債權(quán)人的安排。該銀行也像國際金融公司一樣設(shè)立A類/B類貸款項(xiàng)目，其中，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行作為私營貸款人的記錄貸款人，私營貸款人同樣從SPV提供給國際金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先債權(quán)人地位中獲利。2）擔(dān)保。該銀行提供一切險(xiǎn)擔(dān)保應(yīng)對任何情況引起的違約和部分風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保（特殊條件下的擔(dān)保應(yīng)對特定事項(xiàng)引起的違約）。3）股本資金投資。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行可以為項(xiàng)目提供股本資金（直接或通過它的投資基金）作為小股東并帶有明確的退出策略。它可以投資與普通股或特殊類別的工具，但是，投資的具體條款取決于融資項(xiàng)目的性質(zhì)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（8）泛美開發(fā)銀行（IADB），運(yùn)作與南美和加勒比海，以貸款和擔(dān)保參與到私營領(lǐng)域。但是，股本資金參與是通過基金（MIF—多邊投資基金和IIC—泛美投資公司）進(jìn)行。1）貸款。貸款以市場條件提供給私營部門，不需要主權(quán)擔(dān)保，主要領(lǐng)域有電力、交通、衛(wèi)生和電信等。泛美開發(fā)銀行也有A類和B類貸款項(xiàng)目，類似于國家金融公司提供的A類和B類貸款。它的目標(biāo)是促進(jìn)私人資本參與基礎(chǔ)設(shè)施的融資。2）擔(dān)保。銀行可以為第三方債權(quán)人提供的貸款提供擔(dān)保，面值可以使美元和當(dāng)?shù)刎泿?。?dān)保適用于全部和部分到期貸款，也可以和其他多邊機(jī)構(gòu)或私有銀行一起提供。條款根據(jù)具體案例而定，但是一般有8~15年的還款期。提供的政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保用來應(yīng)對合同違約、貨幣兌換和轉(zhuǎn)移及政治暴動，不能超過項(xiàng)目成本的50%和1.5億美元中的較小值。泛美開發(fā)銀行也提供信貸擔(dān)保應(yīng)對與貸款相關(guān)的商業(yè)銀行的所有風(fēng)險(xiǎn)。額定限制為7500萬美元和項(xiàng)目總成本25%中的較小值。對于較小國家或那些欠發(fā)達(dá)的資本市場，覆蓋率可以達(dá)到項(xiàng)目總成本的40%。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)2.雙邊和多邊金融機(jī)構(gòu)貸款的利弊分析雙邊和多邊金融機(jī)構(gòu)貸款對項(xiàng)目融資而言具有以下好處：（1）利率低于市場利率，并根據(jù)的工程項(xiàng)目的需要定出較為有利的寬限期與償還辦法。（2）貸款期限比較長。（3）它們在提供貸款時(shí)一般也采用國際招標(biāo)方式，這樣可以最大限度地壓低項(xiàng)目建設(shè)成本，保證項(xiàng)目建設(shè)的技術(shù)最先進(jìn)。（4）可以規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)。雙邊和多邊金融組織的貸款基礎(chǔ)是扎實(shí)的，一般都必須有利于東道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都會得到東道國政府的產(chǎn)業(yè)政策支持或者可以促使東道國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策更符合這些機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)方向，通過與東道國政府的往來接觸，有助于加快進(jìn)行與項(xiàng)目有關(guān)的法律與管理準(zhǔn)備工作。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.2.3雙邊與多邊金融機(jī)構(gòu)（5）這些機(jī)構(gòu)的參與還有利于其他商業(yè)金融機(jī)構(gòu)或投資者參加到項(xiàng)目中來。在項(xiàng)目融資中，由于政治風(fēng)險(xiǎn)及商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，有的項(xiàng)目就采用世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行聯(lián)合貸款的方式來降低成本和風(fēng)險(xiǎn)。（6）世界銀行還可提供項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。但是，這種貸款又有嚴(yán)格的限制條件，也即它的不利之處包括以下幾點(diǎn)：①當(dāng)借款方不是一個(gè)國家的政府時(shí)，它必須獲得該國政府的擔(dān)保；②該工程項(xiàng)目要經(jīng)得起嚴(yán)格的環(huán)保評估，并且能夠?qū)崿F(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)效益；③該機(jī)構(gòu)對工程項(xiàng)目發(fā)放的貸款是直接給予工程項(xiàng)目中標(biāo)的外國廠商的，借款因在取得貸款時(shí)，無法知道這一貸款對本國貨幣或項(xiàng)目的核算貨幣所帶來的影響，因而不易事先進(jìn)行費(fèi)用的核算比較；④世界銀行貸款手續(xù)繁雜，項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到投資所需時(shí)間較長，有時(shí)需3~5年。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3項(xiàng)目股本資金及準(zhǔn)股本資金的籌集方式股本資金主要包括優(yōu)先股和普通股。優(yōu)先股又可以分為固定紅利優(yōu)先股、浮動紅利優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。準(zhǔn)股本資金則主要包括無擔(dān)保貸款、零息債券和可轉(zhuǎn)換債券。股本資金和準(zhǔn)股本資金最大的區(qū)別就在于，準(zhǔn)股本資金相對于股本資金來說，在安排上具有較高的靈活性，并在資金償還序列上享有優(yōu)先于股本資金的地位。準(zhǔn)股本資金是相對股本資金而言的，它是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。準(zhǔn)股本資金需要具備以下性質(zhì)：一是債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債務(wù)；二是從同性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其他的債務(wù)資金，但是要高于股本資金；三是當(dāng)項(xiàng)目公司破產(chǎn)時(shí)，在償還所有的項(xiàng)目融資貸款和其他的高級債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。從項(xiàng)目融資貸款人的角度，準(zhǔn)股本資金將被視為股本資金的一部分。項(xiàng)目融資中股本資金、準(zhǔn)股本資金的形式如圖6~1所示。圖6~1股本資金和準(zhǔn)股本資金的結(jié)構(gòu)圖第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.3.1項(xiàng)目股本資金的籌集1.項(xiàng)目股本資金的概念股本資金是投資者投入的風(fēng)險(xiǎn)資金，它是項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。在資金償還序列中股本資金排在最后一位。作為項(xiàng)目投資者，股本資金在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會由于項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景而能夠?yàn)槠鋷硐鄳?yīng)的投資收益。在項(xiàng)目融資中，股本資金的比例不—定非常大，但是它起著非常重要的作用。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.3.1項(xiàng)目股本資金的籌集2.股本資金的作用（1）股本資金可提高項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力股本資金在資金償還序列中排在最后一位。它標(biāo)志著—個(gè)穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。在項(xiàng)目中股本資金投入越多，項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，項(xiàng)目承受的債務(wù)越高，現(xiàn)金流量中用于償還債務(wù)的資金占比就越大，貸款銀行所面對的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）股本資金的投人比例決定著投資者對項(xiàng)目的關(guān)心程度股本資金的投入比例決定著投資各對項(xiàng)目關(guān)心程度，投人比例越大，相應(yīng)能降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。投資者在項(xiàng)目投入的股本資金的多少與其對項(xiàng)目管理和前途的關(guān)心程度是成正比的。貸款銀行總是希望項(xiàng)目投資者能夠全力以赴地管理項(xiàng)目，尤其是在項(xiàng)目遇到困難的時(shí)干方百計(jì)渡過難關(guān)。如果要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，要求投資者在項(xiàng)目中投入相當(dāng)數(shù)量的股本資金是最好的方法。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.3.1項(xiàng)目股本資金的籌集（3）股本資金的投入對項(xiàng)目貸款者起著一種心理鼓勵(lì)作用典型的股本資金投入方式就是認(rèn)購公司的普通股和優(yōu)先股。股本金的來源基本上是投資者的自有資金投入，在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，股本資金的投入相對簡單，基本上就是投資者自有資金的直接投入。近年來，在項(xiàng)目融資中出現(xiàn)了一種新的情況，在安排項(xiàng)目融資的同時(shí)，直接安排項(xiàng)目公司上市，通過發(fā)行項(xiàng)目公司股票和債券的方式來籌集項(xiàng)目融資所需要的股本資金和準(zhǔn)股本資金。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集在項(xiàng)目融資中，股本資金投入是多樣化的，其中包括可以用各種各樣的準(zhǔn)股本資金形式來代替現(xiàn)實(shí)股本資金的投入。1.準(zhǔn)股本資金的含義和特性準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。其特性包括三個(gè)方面：（1）債務(wù)資金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債務(wù)；（2）從屬性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其他的債務(wù)資金、但是高于股本資金；（3）當(dāng)項(xiàng)目公司破產(chǎn)時(shí)，在償還所有的項(xiàng)目融資貸款和其他高級債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。從項(xiàng)目融資貸款銀行的角度，準(zhǔn)股本資金將被看作股本資金的一部分。準(zhǔn)股本資金可被當(dāng)作一種與股本資金和高級債務(wù)資金平行的形式進(jìn)入項(xiàng)目，也可被當(dāng)作一種準(zhǔn)備金形式，用來承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)超支、生產(chǎn)費(fèi)用超支以及其他貸款銀行要求投資者承擔(dān)的資金責(zé)任。準(zhǔn)股本資金的功能表現(xiàn)為：一是可以作為發(fā)起人初始股本的替代投入方式；二是用來支持第二方提供高級債務(wù)；三是用來為建設(shè)成本超支和其他支付責(zé)任擔(dān)保。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集2.準(zhǔn)股本資金的優(yōu)點(diǎn)對于項(xiàng)目投資者而言，為項(xiàng)目提供準(zhǔn)股本資金要比提供股本資金具有以下一些優(yōu)點(diǎn)：（1）投入資金的回報(bào)率相對穩(wěn)定。準(zhǔn)股本資金作為一種從屬性債務(wù)，一般包含了比較具體的利息和本金的償還計(jì)劃，而股本資金的紅利分配則帶有較大的隨機(jī)性和不確定性。因此，投資準(zhǔn)股本資金，會較投資股本資金能穩(wěn)定地得到利息收益，從而使投資者投入資金的回報(bào)率相對穩(wěn)定：（2）它使投資者在利益分配上所受的限制減少。在項(xiàng)目融資安排中，對于項(xiàng)目公司的盈利分配通常有著十分嚴(yán)格的限制，它必須在保證能按時(shí)分期償還項(xiàng)目貸款銀行債務(wù)的前提下才能進(jìn)行股東紅利的分配。但是，對公司從屬性債務(wù)卻可以通過談判減少在這方面的限制，從而保證從屬性債務(wù)持有者的利益，也即準(zhǔn)股本資金持有者的利益。（3）它可以幫助項(xiàng)目公司形成較為優(yōu)良的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。作為債務(wù)，利息的支付是可以抵稅的，而且債務(wù)資金的償還可以不用考慮項(xiàng)目是否繳稅。因此，以準(zhǔn)股本資金作為股本資金的一部分，就可以使項(xiàng)目公司充分利用在稅務(wù)方面的優(yōu)惠，提高公司的綜合經(jīng)濟(jì)效益。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集3.準(zhǔn)股本資金的投入形式項(xiàng)目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金投入形式有無擔(dān)保貸款、與股本有關(guān)的債券和以貸款擔(dān)保形式作為準(zhǔn)股本資金的投入。（1）無擔(dān)保貸款（UnsecuredLoan）：無擔(dān)保貸款是貸款中最簡單的一種形式。這種貸款在形式上與商業(yè)貸款相似，貸款協(xié)議中包括貸款金額、期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款，但是貸款沒有任何項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押和拉保，本息的支付也通常帶有一定的附加限制條件。由項(xiàng)目發(fā)起人為項(xiàng)目公司提供無擔(dān)保貸款作為股本資金的替代方式是項(xiàng)目融資中的操作習(xí)慣。無擔(dān)保貸款的取得靠的是借款人的全部信用、即信用貸款，大量無擔(dān)保貸款只用于歷史長、財(cái)務(wù)狀況一貫良好且與貸款人關(guān)系較好的最有信用的公司。在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人為了吸引擔(dān)保貸款和其他融資，往往愿意提供無擔(dān)保貸款，作為“種子資金”。因?yàn)轫?xiàng)目融資數(shù)額巨大，發(fā)起人只能籌集到有限的權(quán)益資本，為了使主要貸款人放心，項(xiàng)目發(fā)起人提供無擔(dān)保貸款作為發(fā)起人投入的資本，以支持來自金融市場的商業(yè)貸款。而且，發(fā)起人通過債務(wù)籌資還可享受利息免稅的好處，利用財(cái)務(wù)杠桿可以增加其資本的報(bào)酬率等。所以，項(xiàng)目發(fā)起人樂于接受無擔(dān)保貸款來代替權(quán)益投資。對發(fā)展中國家來說，無擔(dān)保貸款往往由政府提供，因?yàn)橛行┤谫Y項(xiàng)目政府機(jī)構(gòu)不能擁有股權(quán)，但可以給項(xiàng)目提供無報(bào)保貨款，以此作為“種子資金”吸引外國金融機(jī)構(gòu)的主要貸款，是一種鼓勵(lì)外商投資的措施。有時(shí)無擔(dān)保貸款也可能由項(xiàng)目的其他參與者提供，如急于為自己的設(shè)備尋找長期銷路的設(shè)備供應(yīng)商可能以商業(yè)信用的方式為項(xiàng)目公司提供貨物，即相當(dāng)于供應(yīng)商向項(xiàng)目公司提供了無擔(dān)保貸款。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集（2）與股本有關(guān)的債券。項(xiàng)目發(fā)起人認(rèn)購項(xiàng)目公司發(fā)行的與股本有關(guān)的債券，也可以作為股本資金投入的替代方式。如：1）可轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBonds）。該債券的特點(diǎn)是：在債券有效期內(nèi)，只支付利息，在債券到期日或某一段時(shí)間內(nèi)，債券持有人有權(quán)選擇將債券按照規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成公司的普通股。如果債券持有人不執(zhí)行期權(quán)，則公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金。這種債券不同于一般債券的地方在于：這種債券沒有任何公司資產(chǎn)或項(xiàng)目資產(chǎn)作為擔(dān)保，利率也比同類債券利率要略低一點(diǎn)。這種債券對于債券持有人的吸引力在于，如果公司或項(xiàng)目經(jīng)營良好，公司股票價(jià)格或項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值會高于現(xiàn)已規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格，債券持行人可以通過轉(zhuǎn)換獲得資本增值。相反，如果公司或項(xiàng)目經(jīng)營結(jié)果較預(yù)期差，債券持有人仍可以在債券到期日收回債券面值。因此，以可轉(zhuǎn)換債券作為準(zhǔn)股本資金投入在國外一些項(xiàng)目融資中得到了廣泛的應(yīng)用。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集2）附有認(rèn)股權(quán)證的債券（BondsWithWarrants）。它是作為可轉(zhuǎn)換債券的競爭品出現(xiàn)的，認(rèn)股權(quán)即賦予這種債券的持有者以特定的價(jià)格（一般比股票市場價(jià)格高15%以上）購買股票的權(quán)利。一般可以用債券支付股票的購買費(fèi)用，這種債券可以是次級債務(wù)，也可以不是次級債務(wù)。在實(shí)務(wù)中，附有認(rèn)股權(quán)證的債券比可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)用得更為廣泛，因?yàn)椋阂皇钦J(rèn)股權(quán)比可轉(zhuǎn)換債券對投資者更有利。認(rèn)股權(quán)的利率與債券特征的關(guān)系不是十分明顯，所以，附有認(rèn)股權(quán)證的債券的持有者可以得到更高的利息。二是由于債券與認(rèn)股權(quán)相分離，認(rèn)股權(quán)證賦予債券持有者更大的靈活性，他可以持有該債券及認(rèn)股權(quán)，可以單獨(dú)出售認(rèn)股權(quán)，也可以實(shí)施認(rèn)股權(quán)，買入股票。同時(shí)，因?yàn)樵摲N債券的利率通常低于非轉(zhuǎn)換債券的利率，項(xiàng)同公司實(shí)際上是通過發(fā)行延期股權(quán)來以合理的價(jià)格借得資本，所以也深受項(xiàng)目公司的青睞：3）零息債券。零息債券（ZeroCouponBond）是只計(jì)算利息但不支付利息的一種債券。在債券發(fā)行時(shí)，根據(jù)債券的面值、貼現(xiàn)率和到期日貼現(xiàn)計(jì)算債券發(fā)行價(jià)格，債券持有人按發(fā)行價(jià)格認(rèn)購，債券發(fā)行價(jià)格與其面值的差額就是債券持有人的收益。例如，面值為1000元，貼現(xiàn)率為6%，10年到期的零息債券的發(fā)行價(jià)是558．4元（1000x（1+6%）），那么該債券持有人的收益為1000~558.4＝441.6（元）。零息債券作為一種準(zhǔn)股本資金形式，在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用也較普遍，主要是因?yàn)檫@目提供一定數(shù)額的從屬性債務(wù)，作為投資者在項(xiàng)目中的股本資金。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.3.2項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金的籌集（3）以貸款擔(dān)保形式作為準(zhǔn)股本資金的投入。它是項(xiàng)目融資中具有特色的一種資金投入方式。在這種情況下，投資者不直接投人資金作為項(xiàng)目公司的股本資金，而足以貸款銀行接受的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。由于在項(xiàng)目中沒有實(shí)際的股本資金占用，項(xiàng)目資金成本最低，因而成為項(xiàng)目投資者利用資金的最好形式。當(dāng)然，從貸款銀行的角度看，以貸款擔(dān)保形式替代現(xiàn)實(shí)的股本資金投入，意味著銀行在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素之外又增加了投資者自身的信用風(fēng)險(xiǎn)岡素，因此，在實(shí)踐中，很少完全由此種形式替代股本資金的投入，除非項(xiàng)目具備很好的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。否則，如果要以該種方式完全替代股本資金的實(shí)際投入，就必須將貸款擔(dān)保形式和實(shí)際的股本資金投入形式結(jié)合起來使用。有時(shí)與項(xiàng)目有關(guān)的一些政府機(jī)構(gòu)和公司出于政治和經(jīng)濟(jì)的考慮，也會為項(xiàng)目提供類似股本金和準(zhǔn)股本金的資金，這類資金成為第三方資金。這些機(jī)構(gòu)和公司包括購買項(xiàng)目產(chǎn)品的公司、原材料供應(yīng)商、工程承包公司、政府機(jī)構(gòu)以及世界銀行和地區(qū)開發(fā)銀行，資金的形式為實(shí)際資金投入或“軟貸款”，甚至貸款擔(dān)保。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.4項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集項(xiàng)目債務(wù)資金是項(xiàng)目融資除股本資金和準(zhǔn)股本資金以外，以負(fù)債方式取得的資金，是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要資金來源。如何安排債務(wù)資金是解決項(xiàng)目融資來源問題的核心。對于一個(gè)項(xiàng)目投資者來說，具所向?qū)Φ膫鶆?wù)資金市場可以分為本國資金市場和外圍資金市場。除了一些規(guī)模較小的工程項(xiàng)目外，大多數(shù)大型項(xiàng)目的融資，其債務(wù)資金幾乎全部或者大部分來自于國外的資金市場。所以，我們在介紹項(xiàng)目債務(wù)資金籌資方式時(shí)，更多地借鑒了國外項(xiàng)目融資的經(jīng)驗(yàn)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.4.1貸款融資貸款是項(xiàng)目發(fā)起人為項(xiàng)目融通資金的一個(gè)非常重要的渠道：有些項(xiàng)目甚至由貸款融資構(gòu)成其債務(wù)融資的全部。1.商業(yè)銀行貸款如前所述，商業(yè)銀行是項(xiàng)目融資的最大來源，這主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行具備評估項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)的能力。許多大的國際商業(yè)銀行擁有各種各樣的工程師及金融專家，他們擅長于構(gòu)建項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)、分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等。在項(xiàng)目融資中，商業(yè)銀行貸款一般分為兩個(gè)階段進(jìn)行：—是建設(shè)階段，二是經(jīng)營階段。在建設(shè)階段，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，而項(xiàng)目不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流入；在經(jīng)營階段，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少、項(xiàng)目開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，項(xiàng)目公司開始償還銀行貸款。因此，在貸款操作上，—種方法是根據(jù)項(xiàng)目的這兩個(gè)階段，由項(xiàng)目借款人與貸款銀行分別簽訂兩個(gè)貸款協(xié)議，即建設(shè)階段貸款協(xié)議和經(jīng)營階段貸款協(xié)議。另一種方法是將兩個(gè)協(xié)議合為一個(gè)，簽訂一個(gè)總的貸款協(xié)議，但在具體貸款提取上根據(jù)項(xiàng)目階段分別掌握。在建設(shè)階段，貸款的發(fā)放一般是根據(jù)工程進(jìn)度進(jìn)行的，由于不產(chǎn)生項(xiàng)目收入，這一階段的利息一般都被資本化，即計(jì)入貸款本金，借款人無須償還利息。銀行所承受的信貸風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大．所以，在這一階段，為了降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目發(fā)起人要提供部分或全部建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，貸款一般都是完全追索的，直到項(xiàng)目完工為止；或者對于某種特定的風(fēng)險(xiǎn)，如成本超支風(fēng)險(xiǎn)，安排為有限追索，即項(xiàng)目發(fā)起人提供一定數(shù)額的完工擔(dān)保。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.4.1貸款融資在經(jīng)營階段，貸款的發(fā)放就是一次性的了。因?yàn)樵谶@一階段，項(xiàng)目已投入正常運(yùn)營，項(xiàng)目開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，有了項(xiàng)目收人就可以按期償還銀行本息。銀行貸款的信貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，甚至為零。商業(yè)銀行貸款典型的類型有以下幾種類型。（1）工程貸款（ConstructionLoan）。即在項(xiàng)目建設(shè)階段銀行對建筑工程發(fā)放的短期不動產(chǎn)貸款。貸款資金按實(shí)際需要或事先擬訂的計(jì)劃分期支付。工程完工后，一般用抵押貸款的資金償還這種貸款。這種貸款的利率一般較高。（2）定期貸款（TermLoan）。即對借款人發(fā)放的中長期（一般為2~10年）有擔(dān)保貸款，通常用來購買資本設(shè)備或用做營運(yùn)資金（WorkingCapital）。該貸款通常按協(xié)議分期償還。（3）轉(zhuǎn)換貸款（BridgeLoan）。俗稱橋梁貸款，是借款人希望得到中長期資金而暫時(shí)使用的一種貸款種類，以滿足借款人對資金的臨時(shí)需求。因此，這種貸款期限一般不長，具有過渡性特點(diǎn)。（4）抵押貸款（MortgageLoan）。即借款人以某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的留置權(quán)作為還款抵押而取得的銀行貸款。在項(xiàng)目融資中，通常以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量為抵押而取得銀行的貸款。（5）運(yùn)營資金貸款（WorkingCapitalLoan）。一般為短期貸款，是為了彌補(bǔ)借款人的運(yùn)營資金的不足，以保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.4.1貸款融資（6）雙貨幣貸款（DualCurrencyLoan）。所謂雙貨幣貸款，實(shí)際上其利息的計(jì)算和支付采用的是一種貨幣，本金的計(jì)算和支付采用的是另一種貨幣。一般情況下，雙貨幣貸款使用低利率貨幣作為計(jì)算利息的貨幣，使用相對高利率貨幣作為計(jì)算本金的貨幣。雙貨幣貸款是在單一貨幣的辛迪加貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種債務(wù)資金形式。它于1981年首次在國際金融市場上出現(xiàn)，由于其明顯的特征，在國際融資活動中獲得了迅速發(fā)展。（7）商品關(guān)聯(lián)貸款（commodity~linked）。即通過貸款人參與產(chǎn)品價(jià)格波動來實(shí)現(xiàn)降低融資成本的目的。在操作上式上又分為兩種類型：一種是貸款本金的商品價(jià)格參與，另一種是貸款利息的商品價(jià)格參與。貸款本金的商品價(jià)格參與是將貸款的本金與某一種商品的價(jià)格聯(lián)系在一起，而貸款利率則低于同樣條件下的商業(yè)貸款或辛迪加貸款的利率。在還款日，貸款本金的償還金額部分或全部取決于當(dāng)時(shí)該種商品的價(jià)格，如果該種商品當(dāng)時(shí)的價(jià)格低于某一個(gè)預(yù)定價(jià)格，則借款人只需要償還貸款本金；如果商品價(jià)格高于這一預(yù)定價(jià)格，則需要按照一個(gè)預(yù)定公式增加銀行貸款本金的償還數(shù)額。然而，一般情況下，在商品價(jià)格上升時(shí)，生產(chǎn)該種商品的項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益也會增加，因而借款人也有能力承受較高的債務(wù)。貸款利息的商品價(jià)格參與是將貸款期限內(nèi)的貸款利率水平與某種商品價(jià)格在同一期限內(nèi)的變化水平聯(lián)系起來，如果在這一時(shí)期內(nèi)實(shí)際商品價(jià)格的變化與預(yù)測的商品價(jià)格的變化相吻合或相接近，則借款人可以獲得較低的貸款利率；反之，借款人將要承擔(dān)較高的貸款利率。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.4.1貸款融資2.銀團(tuán)貸款在項(xiàng)目融資中，銀團(tuán)貸款的具體操作方式有兩種：一種是直接參與型，另一種是間接參與型。（1）直接銀團(tuán)項(xiàng)目貸款。直接銀團(tuán)項(xiàng)目貸款出銀團(tuán)內(nèi)的各個(gè)成員銀行直接向項(xiàng)目公司貸款，貸款工作出各成員銀行在借貸協(xié)議中指定的代理銀行（AgentBank）統(tǒng)一管理。在成立銀團(tuán)的過程中，有一個(gè)貸款銀行起了牽頭作用，它就是牽頭銀行（LeadBank），但無論是成員銀行發(fā)放貸款還是項(xiàng)目公司歸還借款，均須由代理銀行統(tǒng)一管理，而與牽頭銀行無關(guān)。在這種貸款方式中，所有成員銀行都是直接同項(xiàng)目公司簽訂借貸協(xié)議，按貸款協(xié)議所規(guī)定的統(tǒng)一條件貸款給項(xiàng)目公司，但是每個(gè)貸款行都明確表明對其他銀行的貸款義務(wù)不承擔(dān)任何責(zé)任。因此，如果在貸款銀團(tuán)中某家銀行不能履行其貸款義務(wù)，項(xiàng)目公司只能向該銀行追究其違約責(zé)任，但不能要求銀團(tuán)中的其他成員銀行對此負(fù)責(zé)。（2）間接銀團(tuán)項(xiàng)目貸款。間接銀團(tuán)項(xiàng)目貸款是由一家牽頭銀行向項(xiàng)目公司貸款，然后由該銀行將參加貸款權(quán)分別轉(zhuǎn)售給其他銀行，后備稱為參與銀行，它們按照各自承擔(dān)的參加貸款的數(shù)額貸款給項(xiàng)目公司，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。牽頭銀行在與項(xiàng)目公司訂立借貸協(xié)議后．可以采用不同的法律方式將參加貸款權(quán)授予其他貸款人，這些不同的方式對當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)會產(chǎn)生重大的影響。在歐洲貨幣市場上，目前最常見的幾種方式是更新、代理、從屬貸款和轉(zhuǎn)讓。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)6.4.1貸款融資1）更新或替代。這是由項(xiàng)目公司、牽頭銀行與參與銀行三方面達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議。根據(jù)這項(xiàng)協(xié)議，牽頭銀行經(jīng)項(xiàng)目公司同意，將牽頭銀行的權(quán)利和義務(wù)轉(zhuǎn)讓給參與銀行，原先在項(xiàng)目公司和牽頭銀行之間發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系即將消失。這種做法在大陸法上稱為合同更新（Novation），在英美法上稱為合同替代（Substitution），在法律上都認(rèn)為是有效的。在銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)中，采用更新的辦法來授予參加貸款權(quán)是不多見的，因?yàn)樗环鲜谟鑵⒓淤J款權(quán)的一個(gè)主要目的，即無需通知借款人或無需讓借款人參與就可把參加貸款權(quán)授予其他貸款人，而且，項(xiàng)目公司包沒有達(dá)到只與一個(gè)貸款人發(fā)生信用關(guān)系的目的。但這樣對牽頭銀行有一個(gè)好處，即牽頭銀行可以解除其根據(jù)與借款人所訂立的借貸協(xié)議所承擔(dān)的一部分貸款義務(wù)，因?yàn)榘凑蘸贤ǖ囊话阍瓌t，非經(jīng)借款人同意，牽頭銀行是不能解除其任何貸款義務(wù)的。2）不披露身份的代理（UndisclosedAgency）。這是英美法所承認(rèn)的制度，其具體做法是：由牽頭銀行作為銀團(tuán)其他成員的代理人，同項(xiàng)目公司簽訂借貸合同，但不披露其代理人的身份，所以，在項(xiàng)目公司看來，它是同當(dāng)事人打交道而不是同代理人打交道。但銀團(tuán)成員必須在簽署借貸協(xié)議之前就指定該牽頭銀行為代理人，在簽約以后就不能再指定。當(dāng)項(xiàng)目公司發(fā)現(xiàn)個(gè)披露的代理關(guān)系時(shí)，可以選擇向牽頭銀行要求給予貸款，或直接向參與銀行要求給予貸款。3）從屬貸款（Sub~Loan）。參與銀行先給牽頭銀行貸款，再由牽頭銀行貸款給項(xiàng)目公司。參與銀行貸款給牽頭銀行的條件是：在牽頭銀行從項(xiàng)目公司那里收回貸款后，由其歸還參與銀行的款項(xiàng)，參與銀行不能要求牽頭銀行用其他資金歸還貸款。如果項(xiàng)目公司破產(chǎn)，牽頭銀行不能從項(xiàng)目公司那里收回貸款，參與銀行向牽頭銀行發(fā)放的貸款也不可能收回。這種做法與下面的讓與方式的主要區(qū)別是，參與銀行不能取得對項(xiàng)目公司的直接請求權(quán)，項(xiàng)目公司是直接從牽頭銀行取得貸款、直接向牽頭銀行還本付息的，而不是直接從參與銀行取得貸款，所以也無義務(wù)向其還本付息。4）讓牽頭銀行將其與項(xiàng)目公司訂立的借貸協(xié)議中的—部分貸款義務(wù)連同其收益一道讓與其他參與銀行，這種做法在法律上稱為讓與（Assignment）。通過讓與使受讓人取得參加貸款權(quán)，成為參加貸款權(quán)人。讓與的特點(diǎn)是，通過讓與方式取得參加貸款權(quán)的銀行可以取得對項(xiàng)目公司的直接請求權(quán)。讓與參加貸款權(quán)事先要取得項(xiàng)目公司的同意。所以，這種方式在項(xiàng)目融資中的使用也不多見。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.4.2債券融資債券融資也是項(xiàng)目融資較大的資金來源，越來越多的項(xiàng)目通過債券融資，特別是在美國和歐洲的債券市場上融資。1991年11月，美國的內(nèi)陸發(fā)電項(xiàng)目率先在證券市場上發(fā)行了具有有限追索權(quán)的項(xiàng)目債券，自此，資本市場同項(xiàng)目融資結(jié)下了不解之緣。1.債券融資的優(yōu)勢（1）能提供規(guī)模巨大的資金。因?yàn)轫?xiàng)目債券一般都是在公開的資本市場上發(fā)行，資本市場上存在著大量的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，其規(guī)模效應(yīng)是顯而易見的。（2）能取得較長期限的資金。資本市場上發(fā)行的項(xiàng)目債券的平均期限一般較商業(yè)銀行的貸款期限長。如墨西哥的Tribasa公路債券的期限為18年，哥倫比業(yè)的Centragas電廠的債券的期限為16年，香港的CastlePeak電力公司債券的期限為15年。（3）項(xiàng)目發(fā)起人受到較少的限制。在商業(yè)銀行項(xiàng)目貸款中．項(xiàng)目發(fā)起人要受到諸多限制，以防止出現(xiàn)對銀行不利的情況，并進(jìn)行許多的事前干預(yù)。通過資本市場發(fā)行債券籌資，市場上的投資者一般很少與項(xiàng)目發(fā)起人簽訂煩瑣的協(xié)議及條款，而且只能是事后干預(yù)，即只有當(dāng)項(xiàng)目公司不能及時(shí)兌付債券時(shí)，投資者才會有所反應(yīng)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.4.2債券融資2.債券籌資的弊端（1）導(dǎo)致管理上的過度疏忽（RegulatoryOversight）：市場投資者缺乏專門的技術(shù)和機(jī)構(gòu)來監(jiān)督項(xiàng)目的經(jīng)營和管理，可能使項(xiàng)目發(fā)起人及其他參與者疏于對項(xiàng)目的嚴(yán)格管理。（2）信用評級受到挑戰(zhàn)。在資本市場上公開發(fā)行債券，一般都要經(jīng)過公認(rèn)的信用評估機(jī)構(gòu)的信用評級，而項(xiàng)目公司多足新成立的公司，沒有運(yùn)營歷史，因此就需要項(xiàng)目發(fā)起人提供一定的信用擔(dān)保等，最終取得在資本市場上發(fā)行債券的資格，這可能是一個(gè)很費(fèi)時(shí)的過程。（3）較高的交易成本。在資本市場上發(fā)行與銷售債券要承擔(dān)高額的交易費(fèi)用，因此，一般少于100百萬美元的融資規(guī)模就沒有必要通過這種方式去融資。（4）債券到期時(shí)會形成對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的巨大潛力：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的產(chǎn)生是各階段性的，這就容易產(chǎn)生債券兌現(xiàn)要求與現(xiàn)金流量不匹配的問題。如果處理得不好，可能會影響項(xiàng)目借款者的進(jìn)一步融資。（5）項(xiàng)目債券的投資者有限。債券市場上的投資者一般不喜歡冒險(xiǎn)。因此，只有信用好的公司發(fā)行的債券才會受到歡迎，而投資者很少愿意承擔(dān)純粹的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.4.2債券融資3.一般債券市場（1）利用歐洲債券市場融資。歐洲債券是指用境外貨幣標(biāo)價(jià)并交易的債券，如在紐約發(fā)行的英鎊債券，在倫敦發(fā)行的美元債券等。歐洲債券市場是跨國公司、外國政府以及第三世界國家重要的資金來源。歐洲債券一般由許多國家的銀行和證券公司組成龐大的認(rèn)購集團(tuán)承銷，再同時(shí)向多個(gè)國家銷售，涉及多個(gè)同家的法律體系。許多大型國際商業(yè)銀行積極參與歐洲債券的認(rèn)購，個(gè)人投資者也受稅收優(yōu)惠的吸引而投資于歐洲債券市場。主要的歐洲債券市場是歐洲美元債券市場、歐洲日元債券市場和歐洲馬克債券市場。通過歐洲債券市場籌集資金具有以下優(yōu)勢：1）可以借入多種貨幣。2）存一些國家，采用歐洲債券方式融資可以獲得不用支付利息預(yù)提稅的優(yōu)惠。3）籌資時(shí)間比較短。一旦建立發(fā)行系統(tǒng)后，可以迅速進(jìn)入市場，以利用貨幣市場的有利條件。4）由于交易的是沒有一國的中央銀行能管制的歐洲貨幣，發(fā)行一般無須在當(dāng)?shù)刈?，發(fā)行成本低。5）比辛迪加銀團(tuán)貸款提供的可供選擇的期限多。但是，在這個(gè)市場上，投資者的分散使其缺乏分析復(fù)雜項(xiàng)目的資信及風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此，一般投資于部分資信較高的公司債券。對項(xiàng)目債券來說，都需要有類似辛迪加銀團(tuán)那樣的銀團(tuán)組織作為發(fā)行債券的后盾（由該銀團(tuán)承擔(dān)項(xiàng)目債券風(fēng)險(xiǎn)），如作為債券發(fā)行人的擔(dān)保人或直接以銀團(tuán)名義發(fā)行，而這樣一來又增加了發(fā)行成本，使發(fā)行歐洲債券融資的成本優(yōu)勢相對削弱。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)

6.4.2債券融資（2）利用外國債券市場融資。外國債券是指借款人在外國資本市場發(fā)行的以東道國貨幣標(biāo)價(jià)的國際債券，主要市場包括蘇黎世、紐約、東京、法蘭克福、倫敦、阿姆斯特丹等。比較典型的外國債券包括外國投資者在美國發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的揚(yáng)基債券（YankeeBonds）、在日本發(fā)行的以日元標(biāo)價(jià)的武士債券（SamuraiBonds）和在英國發(fā)行的以英鎊標(biāo)價(jià)的猛犬債券（BulldogBonds）等。（3）債券市場品種。在債券市場籌集資金，可以通過發(fā)行不同的債券品種來達(dá)到借款人的不同目的。1）固定利率債券（Fixed~RateBonds）。該種債券合同定的利率和兌現(xiàn)日期，通常每年或每半年支付利息一次，兌現(xiàn)日償還本金。2）變動利率債券（VariableRateBonds）。即債券的利率可以按照事先規(guī)定的條件調(diào)整，不過，其利率變動的頻率和幅度均小于浮動利率債券。3）浮動利率債券（FloatingRateBonds）。即債券的利率按照事先規(guī)定的定價(jià)公式和定價(jià)周期定期調(diào)整。一般每3~6個(gè)月就調(diào)整一次，利率通常在LIBOR或者美國財(cái)政部債券（U.S.TreasuryBill）利率的基礎(chǔ)上加上一個(gè)貼現(xiàn)，因此，其利率類似辛迪加銀團(tuán)貸款利率。（4）附有其他權(quán)利的債券。即投資者認(rèn)購該種債券時(shí)，同時(shí)得到與債券發(fā)行者進(jìn)行其他交易的權(quán)利，這種權(quán)利可以與債券相剝離而單獨(dú)買賣。這些權(quán)利包括：認(rèn)股權(quán)證，即以指定價(jià)格購買普通股的權(quán)利；認(rèn)債權(quán)證，即以同樣價(jià)格增購該種債券的權(quán)利，當(dāng)利率下降時(shí)，投資者可以得到好處；貨幣轉(zhuǎn)換權(quán)，即以指定的匯率將一種貨幣兌換成為—種貨幣的權(quán)利，使投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或從中獲益；產(chǎn)品購買權(quán)，即以指定價(jià)格購買產(chǎn)品的權(quán)利，典型的產(chǎn)品有黃金、石油等。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)（5）雙貨幣債券。即以一種貨幣支付利息，而以另一種貨幣支付本金的債券。利息及本金支付所用的匯率可以是事先指定的，也可以用支付時(shí)的匯率。對于項(xiàng)目融資中的借款人來說，可以根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)，有的放矢地選擇一種當(dāng)時(shí)市場上相對利率較低的貨幣作為計(jì)算機(jī)良的貨幣，而選擇項(xiàng)目所在國貨幣或者一種與項(xiàng)目現(xiàn)金流量密切相關(guān)的貨幣作為償還本金的貨幣。對于項(xiàng)目債券持有人來說，投資雙貨幣債券則可以獲得比投資單一貨幣債券更高的利息收入。對于債券投資雙方來說，雙貨幣債券仍然存在一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣矀膬?nèi)在價(jià)值是根據(jù)雙貨幣債券的定價(jià)原理，運(yùn)用遠(yuǎn)期匯率確定下來的，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，還款日的匯率由于受到種種不可預(yù)測的國際政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、金融等方面因素的影響，有可能偏離這一預(yù)先確定的遠(yuǎn)期匯率，其結(jié)果可能只是對一方有利而對另一方不利，這是投資雙方為了在其他方面獲得收益所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。（6）商品關(guān)聯(lián)債券。即與商品的價(jià)格聯(lián)系在一起的債券。如與白銀或黃金價(jià)格聯(lián)系的債券，債券投資者將通過盯住這些貴金屬市場價(jià)格的方式獲取利息，而不是得到一個(gè)固定的利息額。此種債券意味著針對通貨膨脹套期保他，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?qū)使大多數(shù)商品價(jià)格上漲。其操作方法類似于商品關(guān)聯(lián)貸款。第6章

工程項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)4.市政債券市場所謂市政債券（Municipal