量化技術(shù)分析報告：系統(tǒng)化定量投資視角黃金擇時拾級而上

證

券

研

究

報

告金融工程深度報告系統(tǒng)化定量投資視角下的黃金擇時：拾級而上——“鑫”量化之二十報告日期：2024年05月13日1.系統(tǒng)化定量投資視角下策略配置：如何定價黃金？目錄2.基于技術(shù)面量化的黃金買賣點(diǎn)信號3.黃金&白銀ETFCONTENTS誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE20

1

系統(tǒng)化定量投資視角下

的

策

略

配

置

：如

何

定

價

黃

金

？1.

系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：如何定價黃金？n

黃金與美元指數(shù)雙漲打破傳統(tǒng)金價預(yù)判范式ü

今年3月以來，黃金價格加速上漲突破歷史新高，倫敦金現(xiàn)貨價從2024年2月14日的1992.11一路飆升至4月19日的2391.77，累計漲幅高達(dá)20.06%。在降息預(yù)期不斷后置、美元指數(shù)走強(qiáng)背景下，傳統(tǒng)金價預(yù)判范式被打破，如何定價黃金？怎么理解本輪黃金行情？數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE41.1

供需框架下：金價主要源于需求端變動ü

黃金價格由供給與需求共同決定。與需求相比，全球黃金供給相對穩(wěn)定，2010年以來黃金年供給量緩慢上行突破4500噸，中國是目前全球金礦產(chǎn)量最高的國家。金價變動主要源自需求端的波動。ü

黃金需求主要包括四大部分：珠寶首飾、工業(yè)生產(chǎn)、私人投資、央行購金，對應(yīng)黃金商品、金融、貨幣三大屬性。ü

從各需求構(gòu)成來看，珠寶首飾占比最大但變動很?。?020年低點(diǎn)由疫情造成），工業(yè)生產(chǎn)用金量占比很低且同樣穩(wěn)定，因此黃金總需求波動主要來自私人投資和央行購金的變動。私人投資包括實物金條、黃金ETF、金融衍生品（主要集中于comex黃金期貨和期權(quán)市場），央行購金目前已經(jīng)成為黃金第二大需求。黃金的持有成本、抗通脹屬性、避險屬性、以及美元替代特性共同決定了私人和官方投資需求，也成為金價的核心定價因素。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE51.2

黃金定價因子p

參考我們在《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時景氣博弈，何時擁抱紅利？》、《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：構(gòu)建大小盤風(fēng)格輪動勝負(fù)手》中的做法，首先我們基于定性分析篩選出符合邏輯的黃金定價指標(biāo)，并在后文對細(xì)分因子的擇時能力進(jìn)行統(tǒng)一的定量測試，最后我們將有效的金價擇時指標(biāo)進(jìn)行復(fù)合，構(gòu)建系統(tǒng)化的黃金價格擇時模型。p

黃金潛在有效的定價指標(biāo)有哪些？?

【抗通脹】美國10年期盈虧平衡通脹率（即通脹預(yù)期，＋）、CRB現(xiàn)貨指數(shù)（＋）。?

【美元替代】美國聯(lián)邦政府財政赤字（月度數(shù)據(jù)，每月10-15號公布，為方便處理統(tǒng)計記錄15天時滯，+）。?

【持有成本】名義利率扣減通脹預(yù)期所得到的實際利率，可被視為持有黃金的機(jī)會成本，我們以實際利率（—）和美元指數(shù)（—，黃金主要由美元計價）作為代理指標(biāo)。?

【避險】地緣政治風(fēng)險指數(shù)?

【投資需求】央行購金總規(guī)模、SPDRETF持有量、CFTC黃金投機(jī)凈多倉。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE61.3因子測試：通脹預(yù)期&CRB現(xiàn)貨指數(shù)p

由于黃金具有通脹保值屬性，因此在美國通脹預(yù)期上行及大宗商品價格上漲區(qū)間，金價往往表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。從右圖可以看到，金價與通脹預(yù)期及CRB現(xiàn)貨指數(shù)在較多階段呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。p

策略構(gòu)建：美國通脹預(yù)期上行，即最新值高于過去2月均值時，買入黃金，否則空倉，CRB現(xiàn)貨指數(shù)同理。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE71.4

因子測試：聯(lián)邦政府財政赤字p

聯(lián)邦政府財政赤字可作為美元信用的度量指標(biāo)。由于黃金作為傳統(tǒng)貨幣與美元存在替代關(guān)系，當(dāng)聯(lián)邦政府財政赤字?jǐn)U張、美國政府償債能力惡化時，全球?qū)γ涝Y產(chǎn)信心下降，金價存在向上動能。p

策略構(gòu)建：聯(lián)邦政府財政赤字最新值高于過去3月均值時，買入黃金，否則空倉。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE81.5

因子測試：實際利率&美元指數(shù)p

美債實際收益率和美元指數(shù)是傳統(tǒng)黃金定價范式的核心解釋變量，歷史上對金價波動具有較好的解釋能力。但本輪黃金與美元指數(shù)雙雙上漲似乎打破了原有的擇時方法論。究其本質(zhì)，二者均在一定程度上衡量了美元信用，從而表現(xiàn)從相關(guān)關(guān)系而非因果關(guān)系。p

策略構(gòu)建：美債實際收益率（或美元指數(shù)）下行區(qū)間買入黃金，否則空倉。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE91.6

因子測試：地緣政治風(fēng)險指數(shù)p

由于黃金具有避險屬性，當(dāng)?shù)鼐墰_突加劇、市場風(fēng)險偏好明顯下行時，黃金投資需求明顯抬升，從而提升金價。p

策略構(gòu)建：地緣政治風(fēng)險指數(shù)上行區(qū)間買入黃金，否則空倉。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE101.7

因子測試：央行購金總規(guī)模、SPDR

ETF

持有量、CFTC

黃金投機(jī)凈多倉p

黃金總需求波動主要來自私人投資和央行購金的變動。私人投資包括實物金條、黃金ETF、金融衍生品（主要集中于comex黃金期貨和期權(quán)市場），央行購金目前已經(jīng)成為黃金第二大需求。p

作為全球最大的黃金etf，SPDRETF持有量過去對金價具有較強(qiáng)的預(yù)測能力，但隨著市場投資者結(jié)構(gòu)變化，央行購金成為新一輪黃金行情的核心驅(qū)動力。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE111.

系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：如何定價黃金？p

模型選取金價擇時信號：美國10年期盈虧平衡通脹率、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、美國聯(lián)邦政府財政赤字、實際利率、地緣政治風(fēng)險指數(shù)、央行購金、SPDRETF持有量、CFTC黃金投機(jī)凈多倉五大維度共8個細(xì)分指標(biāo)，分別給出是否買入黃金的配置信號，各期取均值作為最終的打分，復(fù)合打分≥0.5則買入黃金，否則空倉。p

截至2024年5月10日，輪動策略年化收益+10.14%、最大回撤18.44%，策略收益及風(fēng)險表現(xiàn)均優(yōu)于黃金多頭。2024年5月延續(xù)看多黃金。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE120

2

基

于

技

術(shù)

面

量

化

的黃

金

買

賣

點(diǎn)

信

號2.1基于技術(shù)面量化的反轉(zhuǎn)類擇時策略回顧p在之前的報告中，我們介紹了三種基于走勢劃分，通過MACD指標(biāo)以及股價背離形成的買賣點(diǎn)：?

基于DIF線與股價的背離形成的買賣點(diǎn)?

基于MACD柱形圖在一筆內(nèi)所占面積與股價的背離形成的買賣點(diǎn)?

基于一筆終點(diǎn)所在MACD柱形圖面積與股價的背離形成的買賣點(diǎn)p在2021至2024年初的測試中，該策略在ETF中表現(xiàn)較好：?

年化收益10.9%，最大回撤7.54%，波動率9.58%，夏普比率1.1372，95%VaR為0.91%，均優(yōu)于等權(quán)基準(zhǔn)數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE142.2基于技術(shù)面量化的趨勢類擇時策略回顧p當(dāng)股價的最高價與最低價一起上漲，且最高價漲幅高于最低價漲幅時，我們認(rèn)為股票進(jìn)入了趨勢行情。定量來說，將每日最高價與最低價進(jìn)行OLS回歸分析，將得到的每日的β值進(jìn)行每日滾動得到平均值與標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)β大于當(dāng)日均值+一倍標(biāo)準(zhǔn)差時，認(rèn)為進(jìn)入突破趨勢，并進(jìn)行開倉；當(dāng)β小于當(dāng)日均值-一倍標(biāo)準(zhǔn)差時，認(rèn)為退出趨勢，并平倉。p上一輪趨勢信號在金ETF上出現(xiàn)時間為3月11日至4月16日，區(qū)間收益為11.36%。本次出現(xiàn)一筆內(nèi)底背離信號，疊加基本面利好，我們認(rèn)為5月7日的頂分型為上漲中繼的可能性較大，后續(xù)或開啟持續(xù)上漲行情。數(shù)據(jù)：wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE150

3

黃金&白銀ETF3

.

黃

金

&

白

銀

E

T

Fp

當(dāng)前金銀比邊際回落至82.84，仍舊遠(yuǎn)高于歷史中樞67.75，金價飆升后的外溢效應(yīng)有望擴(kuò)散至白銀，白銀價格或仍