藍曉科技-市場前景及投資研究報告-國內吸附分離樹脂龍頭高端應用產(chǎn)品放量

Equity–

AsiaResearch藍曉科技(300487CH)：國內吸附分離樹脂龍頭，高端應用產(chǎn)品逐步放量Sunresin:

DomesticAdsorption

andSeparation

Resin

Leader,High-endApplication

ProductsGradually

Release

Volume2024年6月11日概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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2公司發(fā)展歷程介紹公司從事吸附分離材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2018年鹽湖鹵水提鋰訂單帶動公司系統(tǒng)裝置快速增長。公司成立于2001年，2015年創(chuàng)業(yè)板上市。公司主要從事吸附分離材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及圍繞吸附分離材料形成的配套系統(tǒng)裝置和吸附分離技術一體化的柔性解決方案。公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

2018年青海冷湖100t/a碳酸鋰項目生產(chǎn)線完成調試，實現(xiàn)了鹽湖鹵水提鋰的工業(yè)化轉化。

2018年上半年，公司簽署藏格鋰業(yè)鹽湖鹵水提鋰裝置項目和錦泰鋰業(yè)碳酸鋰鹽湖鹵水提鋰生產(chǎn)線項目兩個大型重點項目，帶動公司系統(tǒng)裝置收入的增長。圖：公司發(fā)展歷程2008年，由公司自主2013年，裝置集成基地建成，開啟了“材料+裝置+服務”的新商業(yè)模式2016年，公司園落成，與南開大學聯(lián)合研發(fā)中心成立20192023年，公司獲”國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)“稱號年，公司新材料產(chǎn)研發(fā)的酶載體技術生業(yè)園與蒲城藍曉新材料基地建成投產(chǎn)2001年，公司成立7-ACA成為現(xiàn)實產(chǎn)2017年，公司與陜西省膜分離技術研究院有限公司合作，設立西安藍曉鹽湖分離材料科技有限公司2021年，獲得國2004年，特種樹脂工廠2010年，公司研發(fā)2015年，公司A股上市，系統(tǒng)工程園投產(chǎn)2018年，與藏格鋰業(yè)、錦泰鋰業(yè)簽訂10.46億元項目合同建成投產(chǎn)中心被授予“省級工程中心”家級專精特新“小巨人”企業(yè)資料：公司官網(wǎng)，2020年年報，2023年年報，公司對外投資公告，公司可轉債跟蹤評級報告，wind，國際Forfulldisclosure

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3公司吸附分離材料應用領域廣泛公司吸附分離材料應用領域廣泛。吸附分離材料是一種特種高分子材料，既有吸附能力，又有精確選擇性，在與混合物接觸時能夠吸附其中的目標物而不吸附其他物質，或者對不同的物質具有不同的選擇力，從而在下游用戶的生產(chǎn)工藝流程中發(fā)揮特殊的選擇性吸附、分離和純化等功能。公司提供的吸附分離樹脂共有產(chǎn)品

30多個系列，200

多個品種，被廣泛運用于生物醫(yī)藥、金屬、食品、環(huán)保、化工和水處理等下游領域。表：公司產(chǎn)品簡介應用領域產(chǎn)品作用適用于從低品位礦物、尾礦的浸液或礦漿中提取分離金屬，同時在分離性能相近的金屬方面起著至關重要的作用，可應用于鎵、鋰、銅、鈾、金、鎳、銦等稀有金屬的提取金屬資源濕法冶金專用樹脂層析介質用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；固相合成載體用于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產(chǎn)品品系；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離；固定化酶載體突破7-ACA

酶法工藝產(chǎn)業(yè)化，實現(xiàn)里程碑式技術革新層析介質、固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體生命科學水處理與超純水食品加工電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發(fā)了噴射法均粒技術高端飲用水、超純水及不同級別的工業(yè)水處理樹脂產(chǎn)品吸附分離樹脂吸附分離材料在果汁脫色、脫酸、脫苦、脫異味、脫農(nóng)殘、脫棒曲霉素等方面發(fā)揮著重要的作用；濃縮果汁加工過程中的質量控制目標是提高果汁色值、透光率、穩(wěn)定性等理化指標，去除農(nóng)藥殘留、棒曲霉素、砷等有害物質LXO

系列廢氣

VOCs(揮發(fā)性有機物)吸附分離材料、二中低濃度VOCs

的分離回收，包括烷烴、鹵代烴、芳烴及低碳醇、酮類、酯類等有機物；用于二氧化碳捕捉節(jié)能環(huán)保氧化碳專用吸附材料離子膜燒堿用螯合系列樹脂、雙氧水、多晶硅等原料純公司吸附分離材料產(chǎn)品廣泛應用于離子膜燒堿二次鹽水精制、雙氧水精制、BDO精制等化工與催化化樹脂、MTBE

等系列催化樹脂資料：公司2023年年報，公司招股書，公司可轉債募集說明書，國際Forfulldisclosure

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4鹽湖提鋰等系統(tǒng)裝置是公司重要盈利部分系統(tǒng)裝置是公司重要盈利部分，2023年鹽湖提鋰占系統(tǒng)裝置收入的63%。公司自主知識產(chǎn)權的閥陣式連續(xù)離子交換裝置、多路閥裝置、模擬移動床連續(xù)色譜系統(tǒng)、高通量工業(yè)制備色譜等系統(tǒng)設備與材料協(xié)同，可以獲取更優(yōu)的吸附分離效果，顯著降低運行費用，符合節(jié)能減排的國家政策，是吸附分離技術較為先進的系統(tǒng)裝置技術服務模式。2023年公司系統(tǒng)裝置實現(xiàn)營業(yè)收入8.2億元，

同比增長76%，其中鹽湖提鋰系統(tǒng)裝置實現(xiàn)收入5.2億元，環(huán)保領域系統(tǒng)裝置增加明顯。閥陣式與多路閥系統(tǒng)撬裝單元裝置模擬移動床SMB色譜圖：公司系統(tǒng)集成裝置高通量工業(yè)制備色譜EPC定制式技術服務工程及運行支持Forfulldisclosure

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5資料：公司官網(wǎng)，國際2019-2023年公司營業(yè)收入復合增速達25%2019-2023年公司營業(yè)收入復合增速達25

%，其中基本倉業(yè)務復合增速達到30%。公司技術以材料為核心，形成“材料+應用+裝置”板塊。2019-2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為10.12、9.23、11.95、19.20、24.89億元，復合增速為25%，公司基本倉業(yè)務連續(xù)多年穩(wěn)定增長。公司2019-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.51、2.02、3.11、5.38、7.17億元，復合增速為30%

。圖：公司2016-2023年營業(yè)收入及同比增速圖：公司2016-2023年歸母凈利潤及同比增速30.0025.0020.0015.0010.005.0070.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00100.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-10.00-20.000.00-40.002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023歸母凈利潤（億元，左軸）

同比增長率(%，右軸)營業(yè)收入（億元，左軸）

同比增長率（%，右軸）Forfulldisclosure

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6資料：wind，國際生命科學、水處理及超純化業(yè)務營業(yè)收入增速較快生命科學、水處理及超純化業(yè)務營業(yè)收入增速較快。2023年公司收入占比前三的分別為系統(tǒng)裝置、水處理及超純化、生命科學板塊；吸附材料中，收入占比前三的分別是水處理與超純化、生命科學、金屬資源。2023年公司生命科學、水處理及超純化業(yè)務增速較快，分別為4.4、5.1億元，同比增長40%、22%。其中生命科學受到GLP-1市場高景氣拉動，固相載體需求增長明顯，拉動收入占比持續(xù)上升。圖：公司2023年各板塊收入占比情況Forfulldisclosure

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7資料：公司2023年年報，國際公司吸附分離材料附加值提高推動毛利率增長2019-2023年公司綜合毛利率分別為49.83%、46.62%、44.57%、43.99%、48.67%，其中離子交換樹脂毛利率分別為48.34%、45.73%、42.8%、43.97%、51.13%，2023年公司毛利率的提升主要得益于高毛利品種，如生命科學業(yè)務維持較高增速，占比增加；同時也得益于生產(chǎn)精細化管理和成本控制加強。圖：2016-2023年公司離子交換樹脂毛利率圖：2016-2023年公司銷售毛利率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023Forfulldisclosure

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8資料：wind，國際公司持續(xù)加大研發(fā)投入公司持續(xù)加大研發(fā)投入。公司注重研發(fā)，在吸附分離領域具有較強的技術優(yōu)勢，截止2023年公司獲得國內授權專利59項、PCT授權專利6項，處于申請階段國內專利79項，國外專利78項。公司研發(fā)費用整體呈增長態(tài)勢，2019-2023年研發(fā)費用分別為0.62、0.55、0.77、1.21、1.47億元。2023年公司引進D

r.

Alessandra

Basso擔任生科領域全球市場及營銷總監(jiān)，同時形成了全球化的營銷和技術服務網(wǎng)絡。圖：2018-2023年公司研發(fā)支出持續(xù)上升（億元）Forfulldisclosure

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9資料：wind，國際公司創(chuàng)始團隊成員具備深厚的專業(yè)背景公司創(chuàng)始團隊成員具備深厚的專業(yè)背景。公司實控人為寇曉康和高月靜夫婦，高月靜為董事長，寇曉康為總經(jīng)理，分別持有公司12.96%和24.5%的股份。高月靜女士在新加坡國立大學理學院留學從事改性功能高分子材料研究，獲得國家科學技術進步二等獎，為國務院特殊津貼專家；寇曉康先生是全國行業(yè)權威期刊《離子交換與吸附》編委、南京大學產(chǎn)業(yè)教授、西北工業(yè)大學、西安建筑科技大學校外碩士生導師，國務院政府特殊津貼專家、國家級領軍人物。公司全資子公司高陵藍曉和蒲城藍曉的主要業(yè)務分別是吸附分離材料及系統(tǒng)裝置、吸附及離子交換樹脂。圖：截至2023年12月公司股權結構寇曉康高月靜田曉軍24.5%12.96%15.24%西安公司新材料股份有限公司100%100%100%100%100%100%藍曉科技(香港)高陵藍曉西藏藍曉Sunresin

NewMaterials

Gmbh蒲城藍曉蘇州藍曉Forfulldisclosure

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10資料：wind

，國際概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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1112吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升吸附分離材料合成技術和應用技術不斷提升。吸附分離材料起源于20世紀30年代的離子交換樹脂，隨著應用領域的需求不斷升級，在離子交換樹脂基礎上，逐步出現(xiàn)了大孔吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體等樹脂。隨著吸附分離材料合成技術和應用技術的不斷提升，下游應用領域不斷拓展，吸附分離材料已應用到大部分工業(yè)領域。圖：吸附分離樹脂材料發(fā)展歷程1935年，酚醛樹脂/苯胺甲醛樹脂(縮聚型樹脂)1950-1960年

，大

孔1967年，螯合樹脂型離子交換樹脂1960年代末，吸附樹脂開始用于廢水處理70年代末，應用領域拓展，1944年，苯乙烯系、熱再生樹脂、兩性樹脂、氧化還原樹脂、固定化酶載體樹脂、均孔樹脂丙烯酸系、離子交換樹脂(加聚型樹脂)Forfulldisclosure

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12資料：公司向特定對象發(fā)行股票募集說明書，國際吸附分離樹脂分類吸附分離樹脂主要分為離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂和酶載體樹脂。離子交換樹脂是最早出現(xiàn)的吸附分離材料，是指具有離子交換基團的高分子化合物；吸附樹脂是在離子交換樹脂的基礎上發(fā)展起來的，吸附樹脂內部擁有許多孔道，提供擴散通道和吸附場所；螯合樹脂是指吸附分離材料上的官能團能夠與特定金屬離子結合形成結構非常穩(wěn)定的螯合物；酶載體是指將生物活性酶加載在樹脂上，形成固定化酶。表：吸附分離樹脂種類情況產(chǎn)品作用原理優(yōu)點當離子交換劑與溶液接觸的時候，溶液中的可交換離子與交換劑上的抗衡離子發(fā)生交換實現(xiàn)分離和純化作用離子交換樹脂吸附樹脂濃縮、分離、提純、凈化它主要利用分子間作用力對不同物質進行選擇性吸附，尤其適用于含酚類有機化合物的處理吸附快、解吸率高、吸附容量大、洗脫率高、樹脂再生簡便、安全性高螯合樹脂是一類特殊的吸附分離材料，是指吸附分離材料上的官能團能夠與特定金屬離子結合形成結構非常穩(wěn)定的螯合物，從而將金屬離子分離或提取出來螯合樹脂對金屬離子鍵合強度大、選擇性高可以多次重復利用，降低生產(chǎn)成本載體外觀為具有一定粒度的球形，內部結構包括適當大小的孔和適合的功能基團，可以通過合成設計調整孔徑的大小以適合酶蛋白進入其孔內，并依靠物理或化學作用力結合，用于溶液中的酶催化反應酶載體樹脂F(xiàn)orfulldisclosure

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13資料：公司向特定對象發(fā)行股票募集說明書，國際公司是國內吸附分離材料行業(yè)的領先企業(yè)公司是國內吸附分離材料行業(yè)的領先企業(yè)。在國內吸附分離材料應用領域，行業(yè)內企業(yè)主要分為三類，一是跨國企業(yè)，如美國陶氏化學、德國朗盛、日本三菱；二是國內具有較好技術實力和業(yè)務規(guī)模的公司，如公司、爭光股份、

納微科技、

江蘇蘇青、

淄博東大等；三是中小規(guī)模離子交換與吸附樹脂行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應用領域主要集中在工業(yè)水處理領域。陶氏杜邦、德國朗盛、日本三菱、住友化學等國際廠商依靠其技術和品牌，較早地占據(jù)了中國甚至全球高端市場。包括公司在內的少數(shù)本土企業(yè)憑借產(chǎn)品良好的性價比和專業(yè)的技術服務優(yōu)勢，逐步突破國際廠商技術封鎖。表：吸附分離材料行業(yè)內主要企業(yè)應用領域國際國內濕法冶金/金屬提取制藥領域住友化學等公司陶氏化學、日本三菱等陶氏化學等公司、納微科技食品加工領域水處理領域環(huán)保領域公司、爭光股份陶氏化學、漂萊特、日本三菱等-公司、爭光股份公司、爭光股份、江蘇蘇青、淄博東大公司化工領域德國朗盛、漂萊特、日本三菱等資料：公開信息，新世紀評級整理，2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，國際Forfulldisclosure

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14公司吸附分離材料產(chǎn)能達5萬噸/年2020-2023年公司吸附分離材料產(chǎn)能實現(xiàn)增長。

2022年公司吸附分離材料通過技改，設計總產(chǎn)能增至

5.00萬噸/年，主要生產(chǎn)基地為高陵新材料產(chǎn)業(yè)園與蒲城材料園項目，均可生產(chǎn)化工環(huán)保、濕法冶金、食品加工、生物制藥等各類吸附分離材料。公司引進自動化生產(chǎn)流程，通過生產(chǎn)過程的模塊化配置等方法，縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期，增加生產(chǎn)線利用率并降低產(chǎn)品成本。圖：公司2020-2023年產(chǎn)能（萬噸）表：主要化工園區(qū)的產(chǎn)品種類情況主要化工園區(qū)6543210產(chǎn)品種類離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂、均粒樹脂及固定化酶載體、固相合成載體、層析介質等多種原料體系的吸附分離材料新材料產(chǎn)業(yè)園離子交換樹脂、螯合樹脂、吸附分離樹脂等吸附分離材料蒲城藍曉產(chǎn)業(yè)園2020202120222023資料：

2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，公司2023年年報，國際Forfulldisclosure

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15公司吸附分離材料產(chǎn)量持續(xù)增長2020-2023年公司吸附分離材料產(chǎn)量實現(xiàn)增長。

2020-2022

年及

2023

年公司吸附分離材料產(chǎn)量分別為

2.16萬噸、3.39萬噸、4.85萬噸和

4.93萬噸，公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，由于吸附分離材料下游需求旺盛，2022

年隨著高陵藍曉新材料產(chǎn)業(yè)園和蒲城材料園項目產(chǎn)能不斷釋放，公司產(chǎn)能利用率提升至

96.91%。圖：公司2020-2023年產(chǎn)量（萬噸）65432102020202120222023資料：

2023公司向不特定對象可轉債跟蹤評級報告，公司2023年年報，國際Forfulldisclosure

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16概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

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17公司提供多種生命科學領域吸附分離樹脂品種公司提供層析介質、色譜填料、微載體、多肽合成固相載體、核酸固相合成載體、西藥專用吸附材料、固定化酶載體等產(chǎn)品。層析介質用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化；多肽固相合成載體用于

GLP-1類藥物、胸腺肽等生產(chǎn)；核酸固相合成載體用于寡核苷酸藥物合成；西藥專用吸附材料用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩(wěn)定、性能優(yōu)良的醫(yī)藥級專用吸附材料產(chǎn)品；固定化酶載體是固定化酶中十分重要的基材，固定化酶廣泛應用于生物醫(yī)藥、食品等領域。表：公司生命科學領域產(chǎn)品情況產(chǎn)品種類用途層析介質用于疫苗、血液制品、重組蛋白質、抗體等生物蛋白、核酸、病毒等的分離純化用于多肽藥物、核酸藥物合成，擁有豐富的產(chǎn)品品系固相合成載體用于西藥原料藥和中間體的提純分離，其中頭孢系列樹脂打破國外壟斷，提供穩(wěn)定、性能優(yōu)良的醫(yī)藥級專用吸附材料產(chǎn)品西藥專用吸附材料固定化酶載體Sepite?LX1000系列固定化酶載體具有高孔容和比表面積、載酶量大、酶活高、機械強度高、使用批次多等優(yōu)點，可滿足不同酶固定化對載體的要求，現(xiàn)已成功用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等工業(yè)生產(chǎn)領域Forfulldisclosure

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18資料：公司官網(wǎng)，公司2023年年報，國際生命科學領域收入實現(xiàn)持續(xù)快速增長2020-2023年公司生科領域復合增速是45.45%。2020-2023年生科板塊銷售收入分別為1.43、2.01、3.18、4.4億元，復合增速達45.45%。公司新建成固相載體車間、瓊脂糖/葡聚糖車間，產(chǎn)能分別達到

120t

和

70000L，并系統(tǒng)化完成與之匹配的品控建設和認證體系。固相合成載體

seplife2-CTC和

sieber樹脂已成為多肽企業(yè)主導品種的主要供應商。圖：公司2020-2023年生物科學板塊收入情況（億元）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02020202120222023Forfulldisclosure

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19資料：公司2021-2023年年報，國際固相合成載體在多肽、核酸等合成方面發(fā)揮重要作用固相合成實現(xiàn)序列聚合是應用最為廣泛的方法。固相有機合成，是把反應物或催化劑鍵合在固相載體上進行反應的方法。在固相合成中，通過過濾、洗滌就可以將每一步反應的產(chǎn)物和其它組分分離，后處理簡單。最重要的是，其可以通過調節(jié)反應物單體的加入順序，按特定順序連接多個單體，得到序列確定的分子鏈。多肽固相合成的要點：①通過氨基保護，保證氨基酸按順序接到樹脂上，而不發(fā)生自縮聚。②選擇合適的連接基團和側鏈保護基團，使其在肽鏈增長的過程中保持穩(wěn)定。③活化羰基，保證每一步縮合反應都趨于完全,提高產(chǎn)率。圖：固相合成原理資料：楊宸晧《固相合成在序列可控聚合中的應用綜述》，國際Forfulldisclosure

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20下游多肽市場規(guī)模持續(xù)增長多肽類藥物市場規(guī)模實現(xiàn)持續(xù)增長。生物藥是制藥行業(yè)近年來發(fā)展最快的子行業(yè)之一，根據(jù)公司2023年年報援引Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2022

年中國生物藥市場規(guī)模

4210億元，2025

年將增長至

6752億元，復合年增長率17%。根據(jù)

公司2023年年報Frost&Sullivan

數(shù)據(jù)，2020

年全球多肽類藥物市場規(guī)模

628億美元，至2025

年預計將增長至

960

億美元；2020

年中國多肽類藥物市場規(guī)模

85億美元，預計

2025年將增長至

182

億美元，復合年增長率為

16%。圖：

全球2020-2025年多肽市場規(guī)模（億美元）圖：

中國2020-2025年多肽市場規(guī)模（億美元）12002001801601000CAGR:9%140800CAGR:16%12010080604020060040020002020202520202025Forfulldisclosure

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21資料：公司2023年年報，

Frost&Sullivan

，國際色譜技術是分離純化重要手段層析介質是層析分離純化過程的核心材料。色譜填料（層析介質）通常指幾微米至幾百微米粒徑的球狀材料，內部具有豐富的孔道結構，其性能取決于結構形貌、粒徑大小和分布、孔徑大小、基質材料、鍵合相等，生產(chǎn)難度大，生產(chǎn)工藝要求高。按照基質特點不同，色譜填料（層析介質）可分為軟膠和硬膠。軟膠填料主要以瓊脂糖、葡聚糖等為基質材料；硬膠填料以有機聚合物（聚丙烯酸甲酯和聚苯乙烯-二乙烯苯）、多孔玻璃為基質材料。表：軟膠硬膠填料情況種類軟膠硬膠作用代表公司軟膠填料有良好的生物相溶性，廣泛應用生物制藥領域，使用歷史悠久，應用技術成熟，是目前生物大分子分離純化的主流產(chǎn)品Cytiva（原

GE生命科學）、Bio-rad具有剛性好、耐壓高等特點，近年來發(fā)展較為迅速，應用于生物制藥領域Tosoh、Merck資料：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），國際Forfulldisclosure

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222025年國內色譜填料市場規(guī)模達到49億元中國生物制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。根據(jù)公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，中國生物制藥產(chǎn)業(yè)市場空間將由

2019年的

3120億元增至

2030年的

13030

億元。我國色譜填料（層析介質）等核心材料基本依賴進口，給予國產(chǎn)材料巨大的潛在市場空間。根據(jù)公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，2020

年國內色譜填料（層析介質）市場規(guī)模約為

26億元，2025

年有望達到

49億元。圖：

國內2020-2025年色譜填料市場規(guī)模（億元）圖：

國內2019-2030年生物制藥市場規(guī)模（億元）6050403020100140001200010000800060004000200002020202520192030資料：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），國際Forfulldisclosure

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232025年國內微載體規(guī)模為39億元，進口替代空間大國內微載體進口替代空間大。在微載體（LX-MC-dex1）方面，公司是國內能夠對標

GE產(chǎn)品并進入工業(yè)化應用的供應商。根據(jù)公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿）援引機構預測，2020年全球微載體規(guī)模為15億美元，到2025年市場規(guī)模有望達到26億美元；2020年中國微載體市場規(guī)模約為18億元，2025年有望達到39億元，市場潛力較大。圖：

全球2020-2025年微載體市場規(guī)模（億美元）圖：

中國2020-2025年微載體市場規(guī)模（億元）3025201510545403530252015105002020202520202025資料：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），國際Forfulldisclosure

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24概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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25高端水處理樹脂需求量明顯上升高端水處理樹脂需求量明顯上升。高端飲用水市場隨著家用凈水設備裝機量提高，拉升高端水處理樹脂需求量明顯上升。根據(jù)公司2023年年報援引Global

Information數(shù)據(jù)顯示，2022

年超純水市場規(guī)模為

82億美元，到

2030年市場規(guī)模預計達到158.7

億美元，復合年增長率為

8.6%；根據(jù)公司2023年年報援引BCC

Research數(shù)據(jù)顯示，2020

年全球凈水器市場規(guī)模約為

901億美元，預計

2021-2025

年間將保持

11.5%的復合增速。圖：

全球2020-2025年凈水器市場規(guī)模（億美元）圖：

全球2022-2030年超純水市場規(guī)模（億美元）1801601401201008018001600140012001000800600400200060402002022203020202025資料：公司2023年年報，

GlobalInformation，BCC

Research

，國際Forfulldisclosure

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26公司噴射法均粒技術具有工業(yè)化優(yōu)勢公司噴射法均粒技術具有工業(yè)化優(yōu)勢。在超純水領域，電子級/核級拋光樹脂是超純水制備過程必備的工藝過程，公司自主研發(fā)了噴射法均粒技術一直是行業(yè)頂尖技術，打破了少數(shù)國外公司對該技術的壟斷，在電子級、核級超純水領域取得重要工業(yè)化突破。2022年以來公司在電子級和核級吸附分離材料領域實現(xiàn)商業(yè)化銷售，逐步開始向京東方、TCL華星光電等下游客戶進行穩(wěn)定供貨。表：ASTM

規(guī)定的超純水關鍵技術標準與公司均粒樹脂生產(chǎn)出超純水對比表參數(shù)Type

E.1Type

E1.1Type

E1.2藍曉出水指標指標說明應用領域PCP、LEDOLED18.2Mircons18.2OLED/Microns18.2-電阻率25℃(M?.cm)18.118.2M?.cm是純水的理論電阻率極值，該指標越接近

18.20，表明水的純凈度越高總有機碳（在線）

5(μg/L)2130.45~0.700.9指水中各種有機物含碳總量，數(shù)值越低，表明水質越純凈溶解氧(μg/L)2510指水中溶解的氧含量，該數(shù)值越低，對保障加工良品率越有利注：

ASTM指美國材料與實驗協(xié)會資料：公司關于深圳證券交易所關注函回復的公告（修訂稿），國際Forfulldisclosure

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27概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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28吸附法具備優(yōu)異選擇性、分離效率高等優(yōu)勢吸附法具備優(yōu)異選擇性、分離效率高等優(yōu)勢?，F(xiàn)有提鋰方法主要包括沉淀法、萃取法、煅燒法和吸附法。沉淀法的工藝流程較復雜，且選擇性較差，容易與其他金屬離子共沉淀；萃取法則需要大量有機溶劑，不利于環(huán)境保護和生產(chǎn)人員健康；煅燒法會對設備造成嚴重腐蝕,

環(huán)保壓力大；吸附法因其優(yōu)異的選擇性、高分離效率、工藝簡單、吸附材料可回收等優(yōu)點，在效率、安全性和經(jīng)濟性上都具有優(yōu)勢。表：提鋰方法技術特點方法技術特點適用范圍鹵水經(jīng)過鹽田濃縮，分離鈉鹽、鉀鹽，加石灰分離鎂，

適用于高鋰品位、低鎂鋰比鹵水，對于高鎂鋰比鹵水，沉淀法萃取法酸化萃取硼，再凈化，加入化學沉淀劑沉淀鋰鹽需要添加大量沉淀劑除去伴生Mg2+通過有機溶劑萃取鋰實現(xiàn)鋰與其他雜質成分的分離和濃縮，高濃度反萃液進一步生產(chǎn)各種鋰鹽適用于高鎂鋰比條件下的鋰鎂分離通過對提硼后的高鋰高鎂老鹵濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，用水溶出氧化鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產(chǎn)品主要提鋰對象是高鎂鋰比鹵水,

高鎂鋰比鹵水為富鋰煅燒法吸附法的水氯鎂石飽和溶液鹵水通過對鋰有選擇性的吸附劑吸附，再用淡水解吸與其他雜質成分分離并富集，再通過小型鹽田濃縮后化學沉淀鋰適用于低品位、高濃鹽、高鎂鋰比鹽湖鹵水中鋰的分離資料等《青海鹽湖鋰資源及提鋰技術概述》，羅清龍等《吸附法分離鹽湖鹵水中鋰的研究進展》，：張亮等《全球提鋰技術進展》，于建國等《支撐國家新能源戰(zhàn)略發(fā)展的鋰資源開發(fā)》，蔣晨嘯等《我國鹽湖鋰資源分離提取進展》，曹兆江國際Forfulldisclosure

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29國內鹽湖鋰資源豐富國內鹽湖鋰資源豐富。全球鋰礦資源鋰主要賦存于鹽湖鹵水和礦石中，目前已探明的鋰資源中，鹽湖鹵水占58%，鋰精礦占26%。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球已探明的鋰資源約為8900萬噸，主要集中在玻利維亞、阿根廷、智利、美國、澳大利亞和中國。中國已探明的鋰資源（金屬當量）儲量約為534萬噸，約占全球儲量的6%。其中，鹽湖資源約占全國總儲量的80%以上，礦石資源約占不到20%。含鋰鹽湖主要分布在青海、西藏和湖北。圖：吸附法從鹽湖鹵水中提取碳酸鋰生產(chǎn)工藝流程圖表：硬巖提鋰工藝與鹵水提鋰工藝對比對比內容硬巖提鋰工藝鹵水提鋰工藝勘探成本高，周期長成本低，周期短資源品位鋰含量高,一般Li2O

0.3%-～2.4%鋰含量低,一般

Li2O0.09%～0.32%LCE生產(chǎn)成本成本高,7

000～9

000

$/t成本低,2

000～4

000

$/t生產(chǎn)周期周期短,從采礦到成品1周-3個月周期長,18～24個月資源和技術特點資源類型相近,工藝成熟可靠,建廠周期短,容易復制擴產(chǎn),產(chǎn)品種類可靈活調整,產(chǎn)品質量穩(wěn)定資源類型變化多,工藝通用性差,產(chǎn)品質量穩(wěn)定性差,建廠周期長產(chǎn)能保障不受天氣影響易受氣候、洪水等自然災害的影響Forfulldisclosure

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資料：乜貞等《中國鹽湖鹵水提鋰產(chǎn)業(yè)化技術研究進展》，張亮等

30《全球提鋰技術進展》，

國際公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期2022

年以來，作為全球領先的鹽湖提鋰技術提供商，公司陸續(xù)簽訂多個鹽湖鹵水提鋰產(chǎn)業(yè)化訂單，截至2023年末，公司已完成及在執(zhí)行鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)化項目共

12個，合計碳酸鋰/氫氧化鋰產(chǎn)能

8.6萬噸，其中

5個已經(jīng)成功投產(chǎn)運營。此外公司在鋰產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，吸附分離材料及技術廣泛服務于礦石鋰精制、鋰資源回收、地下水資源提鋰、伴生礦等領域。表：公司鹽湖提鋰重大訂單執(zhí)行情況合同標的標的公司合同金額（億元）進展情況10000t/a

鹽湖提鋰吸附工段設備項目3000t/a

鹽湖提鋰整線建設項目藏格鋰業(yè)錦泰鋰業(yè)5.784.682020年完成10條生產(chǎn)線建設2021年公司完成了錦泰項目的全線建設4000t/a

鹽湖提鋰整線建設（錦泰鋰業(yè)二期）錦泰鋰業(yè)2.742022年確認銷售收入

2.42

億元10000t/a

鹽湖提鋰整線金海鋰業(yè)西藏珠峰4.906.502023年確認銷售收入4.29億元2023年確認銷售收入0.92億元25000t/a

鹽湖提鋰吸附工段設備資料：公司2020-2023年年度報告，2019年公司可轉換券跟蹤評級報告，國際Forfulldisclosure

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31概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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32盈利預測盈利預測與投資評級：我們預計公司24-26年EPS分別為1.87（維持）、2.29（-2.14%）、2.81元/股（新增）。我們給予2024年公司35倍PE估值，對應目標價為65.45元（-10.29%），維持“優(yōu)于大市”評級。股價（元）18.638.28PB（倍）2.89EPS（元/股）2024E0.76PE（倍）公司名稱

股票代碼20230.570.010.862025E0.962023332024E252025E19300285.SZ

國瓷材料300655.SZ

晶瑞電材688269.SH

凱立新材平均3.400.090.1282831936926.403.451.241.6421163.252974635資料：WIND，股價為2024年6月11日收盤價，EPS為wind一致預期，國際Forfulldisclosure

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33盈利預測利潤表（百萬元）營業(yè)總收入營業(yè)成本20232024E2025E2026E資產(chǎn)負債表（百萬元）貨幣資金20232024E2025E2026E現(xiàn)金流量表（百萬元）20232024E2025E2026E2,2496241,1002584,231102,8867231,3724635,444103,6708974,5491,1062,4891,27848.7%243,0551,5683,7931,9594,7552,472凈利潤717494661,15571,4209應收賬款及應收票據(jù)存貨1,6936672,145

少數(shù)股東損益1,095

非現(xiàn)金支出8,895

非經(jīng)營收益10毛利率%48.7%3348.4%3948.0%51其它流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計長期股權投資固定資產(chǎn)16144879598營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金率%營業(yè)費用6,92710-21-134-13-45-20-1481.0%891.1%1081.0%1351.1%169營運資金變動-2586972192161,4645,695438841842281,6347,077431,0681271,20493經(jīng)營活動現(xiàn)金流6698841,2001,360營業(yè)費用率%管理費用3.6%1084.3%834-203.5%1543.6%1783.5%在建工程231

無形資產(chǎn)245260資產(chǎn)投資其他-160146-223-6126-213-21620-187-31329管理費用率%EBIT5.0%1,028-554.7%1,280-404.9%

非流動資產(chǎn)合計1,7918,719431,91910,814431,587

資產(chǎn)總計短期借款財務費用-38-0.8%-5投資活動現(xiàn)金流-140-258-408-471應付票據(jù)及應付賬款預收賬款546070408581,0970財務費用率%資產(chǎn)減值損失投資收益-0.8%-6-1.8%-5-1.0%-50債權募資股權募資其他556450480000其它流動負債流動負債合計長期借款1,1251,71301,3832,13101,7092,61002,1363,27602242029-176-7-9營業(yè)利潤818-11,084-11,320-11,6250融資活動現(xiàn)金流營業(yè)外收支利潤總額5265262,2395055395392,66950553953942597313-7-9其它長期負債817963961,0831,0901311,3191,3501571,625

非流動負債合計539539現(xiàn)金凈流量637784879EBITDA1,660

負債總計3,1495053,81550519612.0%9實收資本所得稅歸屬于母公司所有者權益有效所得稅率%少數(shù)股東損益11.7%412.1%611.9%73,437194,383255,538326,95841少數(shù)股東權益歸屬母公司所有者凈利潤負債和所有者權益合計7179461,1551,4205,6957,0778,71910,814資料：WIND，股價為2024年6月11日收盤價，EPS為wind一致預期，國際Forfulldisclosure

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34概要1.

公司介紹2.

公司是吸附分離材料行業(yè)領先企業(yè)3.

生命科學擁有豐富的產(chǎn)品品系，營業(yè)收入增速較快4.

公司超純水制備樹脂材料實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化5.

公司鹽湖提鋰項目仍處于收獲期6.

盈利預測與投資評級7.

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35風險提示下游需求不及預期；原材料價格大幅波動；產(chǎn)品認證不及預期。Forfulldisclosure

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36APPENDIX

1SummaryThecompany

is

aleading

companyintheadsorption

andseparationmaterials

industry.Lifesciences

sector

hasarichrange

ofproducts

with

fast

growth

of

operating

income.Thecompany's

ultrapure

waterpreparation

resin

materials

has

achieved

industrialisation.Thecompany's

lithium

extraction

project

in

thesalt

lake

isstill

in

theharvestperiod.37APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTIJKK)和動。國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內從事證券活國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析師認證Analyst

Certification:我，孫小涵

，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Xiaohan

Sun

,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

thisresearch

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

researchreport

is

published.38APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國際及其某些關聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

orcompanies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).作為回報，擁有688269.CH一類普通股證券的1%或以上。The

Haitong

beneficially

owns

1%

or

more

of

a

class

of

common

equity

securities

of

688269.CH.39APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,

臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;

其他所有中國概念股

–

MSCIChina.Ratings

Definitions

(from

1

Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since