財(cái)務(wù)管理 課件 第2章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念。2.理解利率構(gòu)成和利率期限結(jié)構(gòu)。3.理解風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和投資組合的概念。4.理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型并能應(yīng)用。5.理解證券投資的種類和特點(diǎn)。6.掌握證券基本估值方法。目錄第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構(gòu)

第四節(jié)證券估值第三節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念二、貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間軸三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、貨幣時(shí)間價(jià)值實(shí)際應(yīng)用一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念在時(shí)間維度上現(xiàn)在的貨幣和未來貨幣之間存在一種基本的換算關(guān)系，這就是貨幣時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值原理揭示了在不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。貨幣時(shí)間價(jià)值是指在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間軸三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

1.復(fù)利終值

2.復(fù)利現(xiàn)值

四、年金終值和現(xiàn)值（一）年金終值（二）年金現(xiàn)值1.連續(xù)多期非等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值。2.折現(xiàn)率的計(jì)算3.計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值。五、貨幣時(shí)間價(jià)值實(shí)際應(yīng)用第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構(gòu)一、利息率二、利率的構(gòu)成三、利率期限結(jié)構(gòu)1.利率是資金使用方為資金提供方支付的報(bào)酬。利率受到供需關(guān)系影響，如果市場(chǎng)上資金供給充分，利率就會(huì)較低。利率也是各國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段市場(chǎng)上也存在各種具體利率，如國(guó)債利率、存款利率、貸款利率等一、利息率（一）權(quán)益性資金(equitymoney)利率包含貨幣時(shí)間價(jià)值，通貨膨脹以及風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)影響利率。利率由三大主要因素構(gòu)成，即真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率（realriskfreerate,RRFR）、預(yù)期通貨膨脹率I(inflation）及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP(riskpremium）。利率r=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率＋預(yù)期通貨膨脹率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般將真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率（RRFR）和預(yù)期通貨膨脹率（I）合稱基準(zhǔn)利率BIR(benchmarkinterestrate)。利率r=基準(zhǔn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二、利率的構(gòu)成

二、利率的構(gòu)成2.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同資產(chǎn)的基本特征影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可從五個(gè)方面進(jìn)行分析：信用質(zhì)量、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)、稅收和契約條款等。對(duì)于債券來說，債券發(fā)行方的信用質(zhì)量、到期期限、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及稅收和債券契約條款對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響最大。二、利率的構(gòu)成1.即期利率2.遠(yuǎn)期利率3.即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系：利率期限結(jié)構(gòu)：某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率存在差異，某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系稱為利率期限結(jié)構(gòu)。利率期限結(jié)構(gòu)反映了長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。三、利率期限結(jié)構(gòu)三、利率期限結(jié)構(gòu)第三節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概念二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬四、資產(chǎn)定價(jià)模型1.一般使用報(bào)酬（return）衡量投資者投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)績(jī)效。為體現(xiàn)投資金額大小的影響，往往用報(bào)酬率衡量投資效果。2.投資者愿意投資風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，是因?yàn)槠漕A(yù)期報(bào)酬率足夠高，能夠補(bǔ)償其投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為確定性決策、風(fēng)險(xiǎn)性決策和不確定性決策三種類型。一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概念二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）收益的概率分布1．期望報(bào)酬率。將各種可能報(bào)酬率與其發(fā)生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)重系數(shù)為各種結(jié)果發(fā)生的概率），得到期望報(bào)酬率（expectedrateofreturn)2．標(biāo)準(zhǔn)差。期望未來報(bào)酬的概率分布越集中，則該投資的風(fēng)險(xiǎn)越小，概率分布特點(diǎn)能夠代表風(fēng)險(xiǎn)大小。因?yàn)橐夜緦?shí)際報(bào)酬背離其期望報(bào)酬的可能性更小，乙公司的風(fēng)險(xiǎn)比甲公司小。為準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)的大小，引入標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation,SD）這一指標(biāo)。二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（二）概率分布的主要參數(shù)投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，一般不會(huì)把所有資金投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券，稱為證券的投資組合（portfolio）。1.證券投資組合中單項(xiàng)證券期望報(bào)酬的加權(quán)平均值即證券組合的期望報(bào)酬，權(quán)重為組合中各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.風(fēng)險(xiǎn)使用標(biāo)準(zhǔn)差衡量，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)通常并非組合內(nèi)部單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。單一持有期指資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)成本未發(fā)生變化的一段時(shí)間。在該期間投資者通過基于每個(gè)投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差，選擇的投資組合，他們都尋求期末財(cái)富效用的最大化。（2）存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所有投資者都可以根據(jù)給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)期望報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致。換言之，投資者有相同的期望。該假定意味著均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含與該證券有關(guān)的所有信息。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易〉。（5）沒有市場(chǎng)摩擦。市場(chǎng)摩擦指阻礙資本和信息自由流動(dòng)的因素。無市場(chǎng)摩擦，如不存在證券交易的交易費(fèi)用，稅收（如對(duì)紅利收入、利息收入及資本利得的稅收）等。（6）市場(chǎng)上有大量投資者，單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)，所有投資者都是價(jià)格接受者。換言之，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。（7）所有資產(chǎn)的數(shù)量固定，并完全可分。四、資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型[例題]假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為3，2和-1.8，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。假設(shè)年初通貨膨脹率為5%,GDP增長(zhǎng)率為7%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹率為8%,GDP增長(zhǎng)率為9%，利率增長(zhǎng)率為3%，則該證券的期望報(bào)酬率為多少？四、資產(chǎn)定價(jià)模型（二）多因素模型套利定價(jià)理論假設(shè)包括：（1）投資者有相同的投資理念；（2）投資者是非滿足的，并且要效用最大化；（3）市場(chǎng)是完全的。[例題]某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A的敏感程度為0.6，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.5，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為8%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，則該證券報(bào)酬率為多少？四、資產(chǎn)定價(jià)模型（三）套利定價(jià)模型第四節(jié)證券估值一、債券特征及估值二、股票特征及估值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。