英偉達(dá)(NVIDIA) (NVDA US)：以深厚護(hù)城河賦能AI工廠拆股生效未來可期上調(diào)至150美元

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1英偉達(dá)(NVIDIA)(NVDAUS)華泰研究–海外科技動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)AI龍頭護(hù)城河深厚，拆股生效，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至150美元，重申“買入”英偉達(dá)5月23日宣布10:1拆股將于6月10日開盤生效，有望進(jìn)一步提升流動(dòng)性?？v觀此前21年4:1拆股，股價(jià)自宣布到執(zhí)行前（5.21-7.19）/執(zhí)行對(duì)比特斯拉20年拆股同階段（8.11-8.28/8.28-10.30/8.28-次年1.29）漲跌幅61%/-12%/79%。拆股后英偉達(dá)的股價(jià)將更符合以股價(jià)為權(quán)重的道瓊斯指數(shù)入選標(biāo)準(zhǔn)，如果納入后有望獲更多被動(dòng)基金配置。我們認(rèn)為英偉達(dá)已通過高性價(jià)比算力、高速傳輸和CUDA生態(tài)構(gòu)筑深厚護(hù)城河，有望在數(shù)據(jù)中心向創(chuàng)收AI工廠轉(zhuǎn)型中獲更強(qiáng)AI芯片需求，根據(jù)歷史估值法我們認(rèn)為FY26約40xPE更合適，前復(fù)權(quán)目標(biāo)價(jià)從135上調(diào)至150美元，重申“買入”。強(qiáng)大算力、高速傳輸、成熟生態(tài)，奠定AI龍頭地位誰與爭鋒低成本算力、高速互聯(lián)與成熟生態(tài)三大壁壘鞏固英偉達(dá)的AI龍頭地位：1)算力高增趨勢下成本顯著下降，使得數(shù)據(jù)中心處理海量數(shù)據(jù)成為可能，從而驅(qū)動(dòng)其向營收中心轉(zhuǎn)型；2)高傳輸互聯(lián)技術(shù)獨(dú)占鰲頭，自研NVLink與InfiniBand互為臂助，疊加轉(zhuǎn)為AI工作負(fù)載而設(shè)的Spectrum-X以太網(wǎng)產(chǎn)品，能有效解決數(shù)據(jù)中心AI計(jì)算和傳輸瓶頸。對(duì)比競爭對(duì)手AMD、英特爾等組成聯(lián)盟，打造UltraEthernet全方面制衡；3)CUDA生態(tài)根深蒂固，是多數(shù)AI訓(xùn)練必需，讓公司具備軟硬件全棧解決方案的能力。高速互聯(lián)與液冷技術(shù)賦能英偉達(dá)超級(jí)AI工廠向營收中心轉(zhuǎn)型英偉達(dá)以自研NVLink和InfiniBand，加上Spectrum-X以太網(wǎng)，構(gòu)建互聯(lián)版圖，實(shí)現(xiàn)由1枚到32,000枚GPU組成超算中心“AI工廠”的完整互聯(lián)。5.0100GB/s連接，總帶寬達(dá)1.8TB/s，下一代NVLink6.0，總帶寬將倍增至3.6TB/s。此外，綠色和可持續(xù)發(fā)展也是打造低TCO和TCE的發(fā)展趨勢。DLC液冷技術(shù)能將數(shù)據(jù)中心功耗較風(fēng)冷降低40%（其中散熱能耗降低89%并降低PUE到1.05。算力成本降低疊加高速傳輸和液冷普及，將驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心從成本中心向營收中心轉(zhuǎn)型。CUDA生態(tài)拓展，NIM服務(wù)AI模型，強(qiáng)化英偉達(dá)軟件生態(tài)的客戶粘性英偉達(dá)的CUDA奠定了公司為AI提供大算力及軟件生態(tài)的基礎(chǔ)。至今，英偉達(dá)CUDA應(yīng)用庫已超過350個(gè)。例如，臺(tái)積電正在實(shí)施cuLITHO以加速芯片設(shè)計(jì)；還有基于AI的最佳路徑規(guī)劃算法的cuOPT、模擬量子計(jì)算機(jī)的cuQUANTUM；數(shù)據(jù)處理加速器cuDF等。此外，英偉達(dá)還宣布推出NVIDIANIM作為AI模型推理服務(wù)。全球2800萬開發(fā)者可通過NIM將AI模型部署在云、數(shù)據(jù)中心或工作站上，可將構(gòu)建Copilots、ChatGPT聊天機(jī)器人等生成式AI應(yīng)用的時(shí)間從數(shù)周縮短至幾分鐘。風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)落地緩慢、中美貿(mào)易摩擦、需求不及預(yù)期、宏觀不確定性等。經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值會(huì)計(jì)年度202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(美元百萬)26,97460,922121,526167,221184,930+/-%0.22125.8599.4837.6010.59歸母凈利潤(美元百萬)4,36829,76066,68692,756101,471+/-%(55.21)581.32124.0839.099.40歸母凈利潤(調(diào)整后,美元百萬)370.0027,20865,31893,541103,081+/-%(96.21)7,254140.0743.2110.20EPS(調(diào)整后,美元,最新攤薄)0.1510.882.613.744.12PE(調(diào)整后,倍)8,230112.50468.63327.24296.95PB(倍)137.7871.22306.10160.88104.49ROE(調(diào)整后,%)1.5283.6291.3764.4542.67EVEBITDA(倍)285.6785.5039.4828.2925.68資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測投資評(píng)級(jí)(維持):買入研究員SACNo.S0570523020002SFCNo.ASI353purdyho@+(852)36586000基本數(shù)據(jù)目標(biāo)價(jià)(美元)收盤價(jià)(美元截至6月7日)市值(美元百萬)6個(gè)月平均日成交額(美元百萬)52周價(jià)格范圍(美元)BVPS(美元)150.001,2092,970,864 38,550385.59-1,255.8717.44股價(jià)走勢圖(%)英偉達(dá)(NVIDIA)標(biāo)普500(%)21816210751(5)Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24資料來源：S&P免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2英偉達(dá)5月23日宣布10:1拆股將于6月10日開盤生效，有望進(jìn)一步提升流動(dòng)性。縱觀此前21年4:1拆股，股價(jià)自宣布到執(zhí)行前（5.21-7.19）/執(zhí)行起3個(gè)月（7.19-10.20）/執(zhí)行起半年（7.19-次年1.20）漲幅25%/18%/29%，對(duì)比特斯拉20年拆股同階段（8.11-8.28/8.28-10.30/8.28-次年1.29）漲跌幅為61%/-12%/79%。拆股后英偉達(dá)的股價(jià)將更符合以股價(jià)為權(quán)重的道瓊斯指數(shù)入選標(biāo)準(zhǔn)，如果納入后有望獲更多被動(dòng)基金配置。6月5日收盤，公司市值突破3萬億美元大關(guān)并居全球第二，距離全球第一僅一步之遙。我們認(rèn)為英偉達(dá)已通過高性價(jià)比算力、高速傳輸和CUDA生態(tài)構(gòu)筑深厚護(hù)城河，有望在數(shù)據(jù)中心向創(chuàng)收AI工廠轉(zhuǎn)型中獲更強(qiáng)AI芯片需求，回顧公司歷史上表現(xiàn)最好的三個(gè)年份（17/21/23年）估值區(qū)間約為38-50xPE，其余增速中等的年份估值在30x附近。目前云大廠加碼AI基建軍備競賽積極不減，我們認(rèn)為Blackwell系列新品性價(jià)比高，加上公司產(chǎn)品在高算力、NVLink傳輸和CUDA生態(tài)圈三方面捆綁一起，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位，因此值得更高估值。根據(jù)歷史估值法我們認(rèn)為FY26約40xPE更合適，前復(fù)權(quán)目標(biāo)價(jià)從135上調(diào)至150美元，重申“買入”。資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Wind、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3資料來源：Wind、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4資料來源：Bloomberg、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5資料來源：Bloomberg、華泰研究資料來源：Bloomberg、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究技術(shù)落地緩慢：公司的生產(chǎn)技術(shù)推進(jìn)和產(chǎn)品落地可能達(dá)不到預(yù)期，或影響營收及利潤。中美貿(mào)易摩擦：中國是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要市場之一，如果中美局勢再次升級(jí)，將對(duì)宏觀因素和板塊產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響。芯片需求不及預(yù)期：市場的芯片需求規(guī)?？赡懿患邦A(yù)期，影響行業(yè)營收及利潤。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性：宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力和不確定性可能影響公司主營業(yè)務(wù)及合作進(jìn)展。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7利潤表44,301資產(chǎn)負(fù)債表41,82544,34541,182短期借款42,97642,97842,978估值指標(biāo)449.79468.63資料來源：公司公告、華泰研究預(yù)測現(xiàn)金流量表494.77業(yè)績指標(biāo)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8分析師聲明本人，何翩翩，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。在美國本報(bào)告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會(huì)員。對(duì)于其在美國分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券（美國）有限公司進(jìn)行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師何翩翩本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收入。?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或不時(shí)會(huì)以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或其高級(jí)管理層、董事和雇員可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的任何證券（或任何相關(guān)投資）頭寸，并可能不時(shí)進(jìn)行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應(yīng)該意識(shí)到可能存在利益沖突。新加坡華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發(fā)的資本市場服務(wù)許可證，可從事資本市場產(chǎn)品交易，包括證券、集體投資計(jì)劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是《財(cái)務(wù)顧問法》規(guī)定的豁免財(cái)務(wù)顧問，就投資產(chǎn)品向他人提供建議，包括發(fā)布或公布研究分析或研究報(bào)告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會(huì)根據(jù)《財(cái)務(wù)顧問條例》第32C條的規(guī)定分發(fā)其在華泰內(nèi)的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報(bào)告僅供認(rèn)可投資者、專家投資者或機(jī)構(gòu)投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對(duì)本報(bào)告內(nèi)容承擔(dān)法律責(zé)任。如果您是非預(yù)期接收者，請您立即通知并直接將本報(bào)告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報(bào)告的新加坡接