第十二章 內(nèi)部投資的現(xiàn)金流分析課件

第十二章

內(nèi)部投資的現(xiàn)金流分析第一節(jié)內(nèi)部投資現(xiàn)金流估計(jì)的原則一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量（CashFlow），在企業(yè)內(nèi)部投資決策中指的是一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。現(xiàn)金流出量（CashOutflows）是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額；現(xiàn)金流入量（CashInflows）是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額；現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）指的是由投資項(xiàng)目引起的、一定時(shí)期（通常為1年）之內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額；當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值，反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。二、現(xiàn)金流量估計(jì)的原則在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量（IncrementalCashFlow）才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。也就是說(shuō)，只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。（一）沉沒(méi)成本問(wèn)題有一些看似與投資項(xiàng)目有關(guān)的支出不應(yīng)該作為相關(guān)現(xiàn)金流量，沉沒(méi)成本（SunkCosts）就是典型代表。沉沒(méi)成本是指在分析時(shí)（或之前）就已經(jīng)支出的資金。項(xiàng)目的未來(lái)決策不會(huì)改變沉沒(méi)成本已經(jīng)流逝的事實(shí)。投資決策的現(xiàn)金流分析僅應(yīng)考慮那些與決策相關(guān)的未來(lái)成本，沉沒(méi)成本顯然不在此列。例1：某公司在2010年曾經(jīng)打算新建一個(gè)車(chē)間，并請(qǐng)一家咨詢公司做過(guò)可行性分析，支付咨詢費(fèi)用5萬(wàn)元。后來(lái)由于本公司有了更好的投資機(jī)會(huì)，該項(xiàng)目被擱置下來(lái)，該筆咨詢費(fèi)用已經(jīng)入賬了。2012年舊事重提，在進(jìn)行投資分析時(shí)，這筆咨詢費(fèi)是否仍是相關(guān)成本呢？答：不是。因?yàn)樵摴P咨詢費(fèi)用已經(jīng)發(fā)生，屬于沉沒(méi)成本，不管本公司是否采納新建車(chē)間的方案，都無(wú)法收回，與公司未來(lái)的總現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)。

（二）不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資決策的現(xiàn)金流分析中，不能忽視投入資源的機(jī)會(huì)成本（OpportunityCost），機(jī)會(huì)成本是指該資源最有利的替代用途能夠產(chǎn)生的價(jià)值，是以其不得不放棄的最大利益作為適當(dāng)?shù)某杀?。?：某投資項(xiàng)目需要使用一處企業(yè)當(dāng)前閑置的設(shè)備，不需要任何現(xiàn)金支出，那么是不是意味著該設(shè)備在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流分析中的現(xiàn)金支出為零呢？答：不是。即使假定該設(shè)備沒(méi)有任何其他的生產(chǎn)用途，但就算賣(mài)掉該設(shè)備也能收獲10萬(wàn)元（最有利可圖的替代選項(xiàng)），那么10萬(wàn)元就應(yīng)該是該投資項(xiàng)目使用這臺(tái)設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該作為現(xiàn)金流出量處理。

（三）考慮投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響投資項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門(mén)產(chǎn)生影響，這些影響可能是有利的，也可能是不利的。例如，新項(xiàng)目的產(chǎn)品上市后，企業(yè)原有的其他產(chǎn)品的銷(xiāo)路可能減少，這一減少效應(yīng)顯然應(yīng)該考慮。當(dāng)然，也可能出現(xiàn)相反的情況，若新產(chǎn)品和原有其他產(chǎn)品是互補(bǔ)品，可能存在相互促進(jìn)的作用，那么也應(yīng)該將原有產(chǎn)品因?yàn)樾马?xiàng)目而產(chǎn)生的收入增加考慮進(jìn)來(lái)。

（四）所得稅的影響投資項(xiàng)目通常會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，但是更多的利潤(rùn)意味著更多的所得稅。因此，在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該考慮因?yàn)轫?xiàng)目引起的所得稅增加。當(dāng)然，項(xiàng)目引起的成本、費(fèi)用的增加也會(huì)使企業(yè)的應(yīng)稅收入減少。也就是說(shuō)，在內(nèi)部投資分析時(shí)，應(yīng)該考慮稅后現(xiàn)金流量。

（五）對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響在一般情況下，當(dāng)公司開(kāi)辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷(xiāo)售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司營(yíng)運(yùn)資本的實(shí)際需要。所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。當(dāng)投資項(xiàng)目的壽命周期快要結(jié)束時(shí)，公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付，營(yíng)運(yùn)資本會(huì)回到應(yīng)有水平。通常，在進(jìn)行內(nèi)部投資分析時(shí)，假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。

（六）原有舊設(shè)備的處理有些投資項(xiàng)目，特別是更新重置型項(xiàng)目，涉及到原有舊設(shè)備的處理問(wèn)題。這些舊設(shè)備可以在二手市場(chǎng)上轉(zhuǎn)賣(mài)，其提供的現(xiàn)金流入量在一定程度上能夠抵消一部分新設(shè)備的支出。因此，在現(xiàn)金流分析時(shí)應(yīng)考慮舊設(shè)備產(chǎn)生的資金來(lái)源，當(dāng)然，在對(duì)原有設(shè)備處理時(shí)，同樣不能忽視所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。第二節(jié)內(nèi)部投資決策的相關(guān)現(xiàn)金流量一、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量（InitialCashFlow）是指項(xiàng)目投資開(kāi)始至建成投入使用之間的現(xiàn)金流量，一般是項(xiàng)目的投資支出。（1）投資在固定資產(chǎn)上的現(xiàn)金流量，包括固定資產(chǎn)的購(gòu)建成本、運(yùn)輸費(fèi)用、安裝調(diào)試費(fèi)用等。（2）墊支在營(yíng)運(yùn)資本上的資金，主要是指為了配合長(zhǎng)期投資，用于原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等方面的資金。（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新、改造項(xiàng)目，則初始現(xiàn)金流還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入和清理費(fèi)用支出。（4）其他投資費(fèi)用，包括與投資項(xiàng)目相關(guān)的且不能列入上述幾項(xiàng)的費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)用和注冊(cè)登記費(fèi)等。二、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（OperatingCashFlow）是指投資項(xiàng)目建成投入運(yùn)行后，在其整個(gè)壽命周期中，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一般按會(huì)計(jì)年度計(jì)量，它主要包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出以及交納的各項(xiàng)稅金的支出。例3：FML公司某投資項(xiàng)目的2014年的損益情況如下表所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的該年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。營(yíng)業(yè)收入1000000制造成本（不含折舊）500000折舊200000銷(xiāo)售和管理費(fèi)用100000減：成本費(fèi)用合計(jì)800000稅前利潤(rùn)200000減：所得稅（所得稅率25%）50000凈利潤(rùn)150000[解答]三、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（EndCashFlow）是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)墊支在營(yíng)運(yùn)資本上資金的回收，停止使用的土地的變價(jià)收入以及終結(jié)項(xiàng)目而發(fā)生的清理費(fèi)用。在計(jì)算固定資產(chǎn)變價(jià)時(shí)，對(duì)于固定資產(chǎn)殘值形成營(yíng)業(yè)外收入的，需交納所得稅，所以形成的現(xiàn)金流入量為：殘值收入－營(yíng)業(yè)外收入×所得稅率；對(duì)于固定資產(chǎn)殘值形成營(yíng)業(yè)外支出的，會(huì)抵減部分所得稅，所以形成的現(xiàn)金流入量為：殘值收入+營(yíng)業(yè)外支出×所得稅率。例4：ATL公司為拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，擬擴(kuò)充企業(yè)生產(chǎn)能力。假設(shè)投資項(xiàng)目需購(gòu)建固定資產(chǎn)投資600000元，使用壽命為6年，采用直線法計(jì)提折舊，法定殘值為30000元?，F(xiàn)金流預(yù)計(jì)如下：該項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)需要流動(dòng)資金墊支100000元，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可以全部收回；項(xiàng)目終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)變價(jià)能夠取得凈收入24000元；項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，每年可產(chǎn)生360000元的銷(xiāo)售收入，年生產(chǎn)成本及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（付現(xiàn)成本）140000元。若該公司適用的所得稅率為25%。分析該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。[解答]t（年）01……56固定資產(chǎn)投資(1)-600000

流動(dòng)資金墊支(2)-100000

銷(xiāo)售收入(3)

360000……360000360000付現(xiàn)成本(4)

140000……140000140000折舊(5)

95000……9500095000稅前利潤(rùn)(6)=(3)-(4)-(5)

125000……125000125000所得稅(7)=(6)×25%

31250……3125031250凈利潤(rùn)(8)=(6)-(7)

93750……9375093750固定資產(chǎn)變價(jià)收入(9)

25500流動(dòng)資金墊支回收(10)

100000現(xiàn)金凈流量(11)-700000188750……188750314250第三節(jié)內(nèi)部投資決策舉例一、擴(kuò)充型投資決策擴(kuò)充型投資決策是指新建或擴(kuò)大收入的投資項(xiàng)目，如新建一個(gè)車(chē)間、購(gòu)買(mǎi)新的設(shè)備等等。例5：根據(jù)例4的資料，若ATL公司的資本成本為16%，計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策。[解答]例6：FML公司準(zhǔn)備上馬某一項(xiàng)目，投資總額1000萬(wàn)元，該項(xiàng)目工程款自項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)開(kāi)始分5次支付，每年200萬(wàn)元。項(xiàng)目3年后開(kāi)始投產(chǎn)，壽命期為5年，5年后無(wú)殘值。投產(chǎn)開(kāi)始時(shí)（第四年初）需要墊支200萬(wàn)元的流動(dòng)資金，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可收回。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本600萬(wàn)元。設(shè)公司所得稅率為25%，采用直線法折舊。試估算此項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，并用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行決策（假設(shè)該企業(yè)資本成本為12%）。[解答]t（年）012345678項(xiàng)目投資(1)-200-200-200-200-200

流動(dòng)資金墊支(2)

-200

200銷(xiāo)售收入(3)

10001000100010001000付現(xiàn)成本(4)

600600600600600折舊(5)

200200200200200稅前利潤(rùn)(6)=(3)-(4)-(5)

200200200200200所得稅(7)=(6)×25%

5050505050凈利潤(rùn)(8)=(6)-(7)

150150150150150現(xiàn)金凈流量(9)-200-200-200-400150350350350550二、更新型投資決策更新型投資決策是指為了維持原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力或?yàn)榱颂岣邉趧?dòng)效率、節(jié)約費(fèi)用、降低成本而進(jìn)行的投資，主要表現(xiàn)為對(duì)現(xiàn)有固定資產(chǎn)的技術(shù)改造或更新。如果更新后，固定資產(chǎn)的壽命周期未發(fā)生變化，則一般采用增量現(xiàn)金流量法進(jìn)行決策；如果更新后，固定資產(chǎn)的壽命周期發(fā)生變化，還需要采用平均年成本法。例7：GDL公司為降低生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值為100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可以使用5年，期滿無(wú)殘值。若現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)共需110000元，可使用5年，年折舊額20000元。新設(shè)備年經(jīng)營(yíng)成本50000元，舊設(shè)備年經(jīng)營(yíng)成本80000元。假設(shè)銷(xiāo)售收入不變，所得稅率25%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。試用增量現(xiàn)金流法分析現(xiàn)金流量，并用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策（假設(shè)公司資本成本為15%）。[解答]時(shí)期（年）01～451.初始投資?-675002.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?(6)+(3)2500025000(1)銷(xiāo)售收入?00(2)付現(xiàn)成本?-30000-30000(3)折舊?1000010000(4)稅前利潤(rùn)?(1)-(2)-(3)2000020000(5)所得稅?(4)×25%50005000(6)凈利潤(rùn)?(4)-(5終結(jié)現(xiàn)金流量?100004.現(xiàn)金凈流量?-675002500035000例8：TML公司有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，預(yù)計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示（除表中數(shù)據(jù)差異外，認(rèn)為其他因素相同）。若該企業(yè)的資本成本為15%，試決策是否應(yīng)該更新設(shè)備。

舊設(shè)備新設(shè)備原值（萬(wàn)元）210220預(yù)計(jì)使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值（萬(wàn)元）1020變現(xiàn)價(jià)值（萬(wàn)元）60220年運(yùn)行成本（萬(wàn)元）7550分析：由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論新設(shè)備還是舊設(shè)備均無(wú)法計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。而且，兩個(gè)方案的剩余年限不同，也不能直接比較新舊設(shè)備的成本。在這種情況下，只能采用平均年成本法，即將壽命周期內(nèi)所有成本的總現(xiàn)值按分期償還貸款的方式分?jǐn)偟礁髂?，得到平均年成本；再比較平均年成本，選擇平均年成本較低的方案。[解答]三、項(xiàng)目可行性分析舉例可行性分析是投資決策前必不可少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、工程、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境等方面進(jìn)行精確系統(tǒng)、完備無(wú)遺的分析，選定最佳方案，依此就是否應(yīng)該投資開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目以及如何投資，或就此終止投資還是繼續(xù)投資開(kāi)發(fā)等給出意見(jiàn)，為投資決策提供科學(xué)依據(jù)，并作為進(jìn)一步開(kāi)展工作的基礎(chǔ)。其中，財(cái)務(wù)分析的結(jié)論是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，它采用靜態(tài)分析（非折現(xiàn)方法）和動(dòng)態(tài)分析（折現(xiàn)方法）相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)為主的辦法，采用投資回收期、會(huì)計(jì)報(bào)酬率、凈現(xiàn)值以及內(nèi)含報(bào)酬率等財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)判斷投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是否可行。例9：鋰離子電動(dòng)自行車(chē)項(xiàng)目可行性分析（一）項(xiàng)目介紹目前，電動(dòng)自行車(chē)在我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，市場(chǎng)份額達(dá)5000億，電動(dòng)自行車(chē)目前90％是采用鉛酸蓄電池，雖然沒(méi)有一次污染，但有嚴(yán)重的二次污染。社會(huì)的進(jìn)步，城市化的發(fā)展急需開(kāi)發(fā)環(huán)保的綠色交通工具。鋰離子電池技術(shù)當(dāng)前已經(jīng)比較成熟，其特點(diǎn)是使用壽命長(zhǎng)，安全性能比較好，沒(méi)有一次污染，也沒(méi)有二次污染。把鋰離子電池應(yīng)用于電動(dòng)自行車(chē)領(lǐng)域，同時(shí)采用鎂合金材質(zhì)，其重量?jī)H為鉛酸蓄電池電動(dòng)自行車(chē)的1/3，這無(wú)疑是一項(xiàng)前景極為廣泛的技術(shù)。本公司擬上馬的鋰離子電動(dòng)自行車(chē)項(xiàng)目，既符合國(guó)家節(jié)能減排的政策，又是輕型代步工具的一次革命，具有良好的市場(chǎng)前景。（二）項(xiàng)目投資預(yù)測(cè)該項(xiàng)目擬建年產(chǎn)6萬(wàn)輛鋰離子電動(dòng)自行車(chē)的生產(chǎn)線，項(xiàng)目建設(shè)總投資8000萬(wàn)元，當(dāng)年即可達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)項(xiàng)目生命周期為10年，期末無(wú)殘值。投產(chǎn)后需投入1000萬(wàn)元的流動(dòng)資金，可在項(xiàng)目生命周期終結(jié)時(shí)收回。資金來(lái)源預(yù)計(jì)包括：向商業(yè)銀行貸款3600萬(wàn)元，貸款利率10%；利用公司內(nèi)部留存獲得5400萬(wàn)元，對(duì)于該公司股票，投資者希望的最低報(bào)酬率為20%。另外，企業(yè)適用的所得稅率25%，并希望保持此資本結(jié)構(gòu)。（三）盈利能力預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)第一年該電動(dòng)自行車(chē)可銷(xiāo)售6萬(wàn)輛，出廠價(jià)1200元/輛，單位付現(xiàn)成本800元/輛。隨后幾年，雖然該產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模會(huì)逐漸擴(kuò)大，但競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日趨激烈，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的前5年，銷(xiāo)售量、單價(jià)和成本能夠維持不變；從第6年起，由于技術(shù)不斷發(fā)展，平均出廠價(jià)會(huì)下降10%，這樣仍能夠保證每年6萬(wàn)輛的銷(xiāo)售量，成本方面由于受到多方因素的影響，只能維持原來(lái)的水平。該項(xiàng)目初始投資采用直線法計(jì)提折舊，每年折舊成本800萬(wàn)元。（四）項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)分析1.計(jì)算銀行貸款的稅后資本成本以及初始籌資的加權(quán)平均資本成本。2.預(yù)算該項(xiàng)目各年的凈利潤(rùn)。3.預(yù)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。4.計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期投資回收期。5.計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期會(huì)計(jì)報(bào)酬率。6.計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值。7.計(jì)算該項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)含報(bào)酬率。8.根據(jù)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的可行性。[解答]第四節(jié)內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置一、內(nèi)部投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別在投資項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從以下三個(gè)層次來(lái)分析：第一，項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)；第二，項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)；第三，項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)的處置有兩種方法：一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。前者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型中的分母，使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健；后者是縮小凈現(xiàn)值模型中的分子，同樣使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健。二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（Risk-AdjustedDiscountRates:RADRs）是將與投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到資本成本或必要報(bào)酬率上，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策的方法。這種方法對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的決策準(zhǔn)則選擇方案。由于折現(xiàn)率的提高，未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減少，因此可以使凈現(xiàn)值更穩(wěn)健。特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率為：例10：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，預(yù)期現(xiàn)金凈流量如下表所示，若以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值，那么甲項(xiàng)目要好于乙項(xiàng)目。不過(guò)，甲項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的不確定性較大，其β值為1.5；乙項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的不確定性較小，其β值為0.75。試用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法計(jì)算甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目年數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值0-4001.0000-400-500