有色金屬-通脹放緩碰撞低庫存白銀奮起修復金銀比

2023/5/182023/6/182023/7/182023/8/182023/9/182023/10/182023/11/182023/12/182024/1/182024/2/182024/3/182024/4/18證券研究報告·行業(yè)動態(tài)核心觀點美國2023/5/182023/6/182023/7/182023/8/182023/9/182023/10/182023/11/182023/12/182024/1/182024/2/182024/3/182024/4/18證券研究報告·行業(yè)動態(tài)核心觀點美國4月物價報告顯示通脹溫和回落，美聯(lián)儲官員表示對通脹進程滿意，夯實了市場對美聯(lián)儲年內(nèi)啟動降息的可能性，弱美元預期利于貴金屬價格。白銀自2021年以來持續(xù)短缺，金銀比在過去50年來的高位，供需缺口利于金銀比修復；另外，金價、銅價已突破歷史新高，同樣以美元計價的銀價剛突破30美元/盎司關(guān)鍵阻力位，49.5美元/盎司的歷史高位記錄打開銀價想象空間。行業(yè)動態(tài)信息3.5%、3.3%、6.8%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，5月1日，美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金 利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于 相對低位，中國經(jīng)濟復蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需 求增長預期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽 鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點關(guān)注中國宏橋、中國鋁業(yè)、神火 股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。基本金屬：白銀奮起修復金銀比1）美國4月CPI同環(huán)比增幅均回落，夯實美聯(lián)儲9月降息預期。美國4月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比漲幅3.4%；核心CPI環(huán)比上漲0.3%，同比攀升3.6%，為2021年4月以來的最低增幅。物價降溫，市場加大對9月降息的押注。另外，美聯(lián)儲多位官員表示對通脹回落進展?jié)M意，年底前降息可能是合適的，讓投資者更愿意參與弱美元的頭寸交易，貴金屬因此受益。2）白銀供不應求，缺口放大價格彈性。根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，自2021年起，白銀工業(yè)需求與凈實物投資需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，推動白銀總需求量超過1000百萬盎司（Moz）。供應缺乏增量，總供應量維持在1000Moz，2021-2023年全球白銀缺口分別為51.1全球白銀庫存得以連續(xù)去化，COMEX銀最新庫存為298Moz。3）品種比價與技術(shù)形態(tài)，打開白銀價格想象空間。2021年以來，金銀比價持續(xù)維持在80以上，金/銀顯著偏離過去50年40-80的比價區(qū)間，如今白銀的基本面并不差，具備修復比價的動能；從技術(shù)形態(tài)看，金價、銅價已經(jīng)突破歷史新高，同樣以美元計價的白銀價格剛突破30美元/盎司關(guān)鍵阻力位，49.5美元/盎司的歷史高位記錄打開白銀價格想象空間；另外，CFTC非商業(yè)多頭有增倉動作，為白銀有加速上漲的注入動力。重點關(guān)注盛達資源。wangjiechao@SAC編號:S1440521110005qinjing@shaosancai@發(fā)布日期：2024年05月19日市場表現(xiàn)4%-6%-16%-26% 有色金屬上證指數(shù)相關(guān)研究報告供給受限的資源品持倉占比仍有提降息預期起，通脹邏輯減，基本金基本金屬高位震蕩，等待新的驅(qū)動俄金屬被限制交割，推升有色多頭消費成色進入驗證期，靜待工業(yè)金不宜過度用地產(chǎn)定價，鋁板塊投資累庫不及預期，鋁價上行推動股價庫存處于同期低位供需缺口驅(qū)動一周表現(xiàn)回顧 1工業(yè)金屬 2鋁：鋁價較上周上漲4.0%，庫存下降4.0% 2銅：銅價上漲6.7%，庫存增長0.2% 3鋅鉛：鋅價上漲3.3%，鉛價上漲3.5% 4錫：錫價上漲6.8% 5貴金屬 6重要公司公告 7風險分析 81一周表現(xiàn)回顧本周滬深300指數(shù)上漲0.3%，有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌0.9%，跑輸大盤1.2個百分點。有色行業(yè)各子板塊中，表現(xiàn)最好的是銅板塊，上漲2.5%，跑贏有色行業(yè)3.4個百分點；其次為滬深300板塊，上漲0.3%，跑贏有色行業(yè)1.2個百分點；再次為黃金板塊，下跌0.6%，跑贏有色行業(yè)0.3個百分點。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投有色個股中，本周漲幅最大的是阿石創(chuàng)，上漲9.8%。其次為紫金礦業(yè)，上漲3.0%；再次為中金黃金，上漲2.9%。2工業(yè)金屬本周LME鋁價為2621美元/噸，上漲3.99%；上期所鋁價為2.1萬元/噸，上漲1.30%。截止5月16日中國鋁庫存74.5萬噸，較上周下降3.1萬噸，降幅4.0%，同比上升0.8%。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供應上，本周氧化鋁市場開工率較前期暫無明顯變化，部分企業(yè)處于檢修狀態(tài)鋁建成產(chǎn)能為10220萬噸，開工產(chǎn)能為8330萬噸，開工率為81.51%。本周云南以及內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁企業(yè)釋放復產(chǎn)產(chǎn)能，電解鋁供應繼續(xù)增加。成本上，礦石方面，礦山恢復情況不佳，礦石價格繼續(xù)堅挺運行；液堿方面，市場氛圍有所回暖，價格小幅上行；動力煤方面，港口成交氛圍較為僵持，港口煤價小幅下跌。整體來看，本周行業(yè)成本重心上移。氧化鋁市場仍有利好支撐，價格繼續(xù)上漲。本周中國國產(chǎn)氧化鋁均價為3697.88元/噸，較上周均價3588.19元/噸上漲109.69元/噸，漲幅約為3.06%。預焙陽極采購價格持穩(wěn)。電價方面，市場交投情緒回落，動力煤市場價格漲跌互現(xiàn)，按電價周期計算，本周火電價格小幅上漲，水電價格預計維穩(wěn)為主。綜合來說，本周電解鋁成本預計需求上，本周云南以及內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁企業(yè)釋放復產(chǎn)產(chǎn)能，電解鋁市場開工持續(xù)增加。截至5月16日，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4734.9萬噸，開工產(chǎn)能為4285.10萬噸，開工率為90.50%。本周鋁棒鋁板企業(yè)產(chǎn)量均有增加，主要體現(xiàn)在甘肅、廣西、貴州、山東及河南地區(qū)，對電解鋁的理論需求也有增加。終端方面，國家政策繼續(xù)扶持汽車、地產(chǎn)消費，汽車數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，提振市場情緒。2020年9月，我國宣布二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。今年的《政府工作報告》提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業(yè)發(fā)展帶來了機遇與挑戰(zhàn)。一方面，將推動行業(yè)企業(yè)加快綠色轉(zhuǎn)型，加強技術(shù)創(chuàng)新；以鋁代鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢將進一步凸顯，對應用領(lǐng)域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業(yè)企業(yè)在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計：2020年我國有色金屬工業(yè)二氧化碳總排放量約6.5億噸，占全國總排放量的6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，是有色金屬工業(yè)實3現(xiàn)“碳達峰”的重要領(lǐng)域。目前，電解鋁行業(yè)的用電結(jié)構(gòu)也偏重于化石能源，電解鋁生產(chǎn)過程中消耗電力產(chǎn)生的排放占到總排放量的87%。因此，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，是電解鋁行業(yè)也是有色金屬工業(yè)實現(xiàn)碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業(yè)要嚴控產(chǎn)能總量，提升產(chǎn)業(yè)水平，改善能源結(jié)構(gòu)，推動技術(shù)創(chuàng)新，推動實現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點的“碳達峰”。本周LME銅價為10715美元/噸，上漲6.7%；上期所銅價為8.43萬元/噸，上漲4.1%。本周LME和上期所銅庫存合計39.47萬噸，較上周增長0.1萬噸，增長0.2%）（數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供應上，本周進口銅礦TC均價2美元/噸，現(xiàn)貨市場的活躍度有所提升，主流的成交或可成交的TC在個位數(shù)的低位至中位之間。盡管大多數(shù)貿(mào)易商的報價仍然較低，但部分貿(mào)易商的報價略有提高，冶煉廠的還盤價格也有所上調(diào)，盡管合同條款仍然保留了一定的議價空間。Grasberg礦區(qū)下半年的持續(xù)出口以及巴拿馬大選的結(jié)果提振了部分市場參與者的情緒。在需求端，由于冶煉廠正在進行集中檢修，極少數(shù)冶煉廠稍微降低了運營負荷。市場參與者普遍認為，現(xiàn)貨TC有一定的上調(diào)空間，但這個空間非常有限。需求上，本周銅價大幅走高，升貼水先漲后跌。精銅桿方面，銅價再創(chuàng)新高，下游對當前價格接受度較低，疊加訂單表現(xiàn)低迷，原料需求有所縮減，下游維持剛需補庫策略未改。生產(chǎn)方面，因市場消費低迷和高庫存壓力，多數(shù)企業(yè)不能維持正常生產(chǎn)，有階段性減停產(chǎn)現(xiàn)象。再生銅桿方面，截至今日本周精廢桿差均值為2355.25元/噸。本周銅價強勢上漲再創(chuàng)新高，絕對價格過高對沖了精廢差帶來的優(yōu)勢，廢銅桿市場表現(xiàn)不及預期。除少數(shù)低價貨源周內(nèi)成交火熱，其余廠家普遍反映本周價格過高成交一般，下游電纜廠僅剛需采購，成交多為貿(mào)易商，但出給貿(mào)易商的訂單又提貨緩慢。原料方面，本周銅廠反映市場廢銅流通貨源偏緊，市場存看漲情緒，因此惜售情緒濃厚。宏觀方面：本周銅價震蕩走高重回8萬上方，美聯(lián)儲降息預期增強，美國勞動力市場失業(yè)數(shù)據(jù)也為美聯(lián)儲降息預期提供了支撐，美元走跌，加之國內(nèi)宏觀政策偏好，銅價最高上升至82690元/噸。交割日期間滬銅成交上升持倉下降，市場情緒偏空，歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)不佳，國內(nèi)4月制造業(yè)數(shù)據(jù)小幅回落，銅價受宏觀影響小幅回調(diào)。但隨著美國4月通脹降溫，市場上調(diào)對美聯(lián)儲年內(nèi)降息速度的預期，美元指數(shù)大幅回落。國內(nèi)經(jīng)濟指標也較為積極，隨著全球?qū)G色能源行業(yè)的持續(xù)關(guān)注和投資，人們普遍押注銅價將受益于該行業(yè)的額外需求，對銅的需求前景持看漲態(tài)度。4本周LME鋅價3043美元/噸，上漲3.33%；上期所鋅價為2.39萬元/噸，上國鋅庫存31萬噸，較上周下降1.29萬噸，降幅4.05%，較去年同期增長15萬噸，上升97%。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投本周LME鉛價2303美元/噸，上漲3.5%；上期所鉛價為1.9萬元/噸，上漲3.46%；鉛現(xiàn)貨庫存方面，本周SHFE鉛庫存7.3萬噸，LME鉛庫存21.3萬噸，合計庫存28.6萬噸，較上周下降1.1噸。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投根據(jù)百川盈孚，本周氧化鋅市場成交一般偏弱，本周市場價格變動幅度較大，廠家成本壓力凸顯，進而上調(diào)報價，下游需求本就偏弱，在價格接二連三上漲的情況下，下游剛需采購有所下滑，市場成交偏差。周內(nèi)氧化鋅廠家多執(zhí)行訂單為主，市場運行基本平穩(wěn)，僅個別廠家?guī)齑嫔愿?。目前下游市場走勢依舊低迷，對氧化鋅打壓情緒仍然激烈，基本面利好利空因素輪番主導，眼下成本端與需求端或?qū)⒗^續(xù)博弈。鋅合金跟隨鋅價持續(xù)上行，截止本周四鋅合金市場均價24575元/噸，較上周四價格漲590元/噸，漲幅2.40%；本周鋅合金一周均價為24387元/噸，較上周平均價格漲379元/噸，漲幅1.55%。本周價格整體走勢呈現(xiàn)穩(wěn)步上行態(tài)勢，近期宏觀情緒面表現(xiàn)偏強疊加基本面礦端供應偏緊邏輯主導，周內(nèi)鋅價持續(xù)攀升，支撐滬鋅主力合約圍繞23800元/噸位置震蕩。現(xiàn)貨交易市場來看，周內(nèi)滬鋅盤面價格持續(xù)上行，下游企業(yè)觀望心態(tài)日漸濃厚，僅少量按需逢低購入，整體市場交投氛圍一般。5原生鉛市場：寬幅基差下市場交倉意愿強勁，品牌及貿(mào)易貨源報價升貼水堅挺。供應收縮疊加交倉移庫供需錯配下，蓄企維持生產(chǎn)入市剛需接貨，偏向非交割及再生貨源。周內(nèi)，湖南市場1#鉛錠煉廠報價對上海均價升水100-350元/噸；廣東市場1#鉛錠煉廠報價對上海均價升水150至350元/噸；江西、安徽市場煉廠報價對上海均價升水335至600元/噸之間。河南市場貿(mào)易報價對滬鉛06貼水180-190元/噸；上海及江浙地區(qū)貿(mào)易報價對滬鉛06升水0-50元/噸之間。再生鉛市場：本周（2024.5.10-2024.5.16）再生鉛市場價格上漲，截至5月16日，百川盈孚再生鉛現(xiàn)貨交易指導價18165元/噸，較上周同期17290元/噸上漲875元/噸，漲幅5.06%。一周均價17685元/噸環(huán)比上周17059元/噸上漲626元/噸，漲幅3.67%。反向開票政策暫未落地，原料到貨量受限及后續(xù)看漲預期下，再生煉廠供應持續(xù)收縮。下游接貨需求轉(zhuǎn)向相對低價的非交割及再生貨源，散單貨源緊俏，煉廠惜售，周內(nèi)廠提含稅報價對有色均價貼水150-225區(qū)間收窄至貼水0-150元/噸區(qū)間。本周LME錫價為34300美元/噸，上漲6.8%；上期所錫價為276990元/噸，上漲3.3%。本周SHFE錫庫存1.7萬噸，LME錫庫存0.5萬噸，合計庫存2.2萬噸，較上周增數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投供給方面：本周國內(nèi)錫精礦價格持續(xù)走高。錫礦供應面存收縮預期，緬甸佤邦錫礦遲遲未有復產(chǎn)消息傳出，國內(nèi)冶煉企業(yè)或?qū)⒚媾R原料緊缺風險。需求方面：本周國內(nèi)錫錠價格震蕩偏強。近期云南及廣東地區(qū)部分冶煉廠減產(chǎn)錫錠，其余煉廠多維持常規(guī)生產(chǎn)。下游華南地區(qū)焊錫減產(chǎn)廠家增多，下游接單數(shù)量下降。整體維持剛需接貨，且多以后點價為主，市場整體交投表現(xiàn)偏弱。6貴金屬本周美元指數(shù)下跌0.8%至104.5，COMEX黃金上漲2.2%至2420美元/盎司，COMEX銀上漲11.9%至32美元/盎司；SHFE黃金上漲0.62%，SHFE銀上漲3.2%；SPDR持倉量上升6.6噸，至839噸。NYMEX鈀上漲3.2%至1013美元/盎司，NYMEX鉑上漲8.9%至1094.7美元/盎司，鈀鉑價差擴大58美元，至-82美元/盎司。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投本周黃金價格上漲。截至5月16日，國內(nèi)99.95%黃金市場均價為550.43元/克，較上周上漲0.93%。周中前期，5月4日當周美國初請失業(yè)金人數(shù)的增幅超過預期，疊加以色列打擊拉法東部，?；鹫勁袩o果而終，降息預期和避險買盤回溫結(jié)束了金銀價格此前的盤整態(tài)勢。周中后期，美國4月通脹數(shù)據(jù)回落保留了9月降息的預期，美元指數(shù)觸及近一個月低位，COMEX金銀主力合約重新上行試探2400和30美元/盎司關(guān)口，國內(nèi)金銀跟漲分別至566元/克和7650元/千克附近。7重要公司公告），截至本公告披露之日，本次增持計劃已實施完畢，山東黃金按照上述增持計劃通過深圳證券交易所集中競價方式增持公司公司股份641,398,160股，占公司總股本的23.10%。本次增持計劃實施后，山東黃金持有公司股份802,25續(xù)發(fā)展體系，基本形成全球礦業(yè)行業(yè)競爭力和比較競爭優(yōu)勢，達定書》，東營中院已確認《東營方圓有色金屬有限公司等二十家公司實質(zhì)合并重整案重整計劃（草案）》執(zhí)行完畢，并終公司今日收到《江蘇省工業(yè)和信息化廳關(guān)于印發(fā)第八批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)及通過復核的第二批、第五批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)名單的通知》，根據(jù)通知內(nèi)容中《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)第八批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)及通過復核的第二批、第五批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)名單的通知》，確認公司正式入選第八批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，入選產(chǎn)品為公司的“汽車用鋁合金復數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投8風險分析1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權(quán)