2024年生豬養(yǎng)殖行業(yè)投資框架更新版

2024年生豬養(yǎng)殖行業(yè)投資框架更新版問題1：周期的變與不變周期仍存：國(guó)內(nèi)豬周期依然存在，養(yǎng)豬板塊還是很好的投資賽道周期性：豬價(jià)圍繞母豬產(chǎn)能這一核心變量進(jìn)行有規(guī)律的波動(dòng)，21世紀(jì)以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了5輪完整的豬周期，基本4年左右一輪。豬周期波動(dòng)的本質(zhì)是在豬價(jià)的牽引下，行業(yè)產(chǎn)能跟隨盈利波動(dòng)出現(xiàn)規(guī)律性起伏；同時(shí)，養(yǎng)殖生產(chǎn)有時(shí)滯，當(dāng)下的產(chǎn)能通過影響遠(yuǎn)期的供給，又決定著未來的豬價(jià)，進(jìn)而影響新的產(chǎn)能波動(dòng)。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)養(yǎng)殖水平差異依然較大，負(fù)債率與成本雙高的產(chǎn)能數(shù)量足夠，豬周期依然存在。成長(zhǎng)猶在：規(guī)?；急瘸掷m(xù)提升，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍有充裕成長(zhǎng)空間成長(zhǎng)性：國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能未來仍有較大的規(guī)模提升空間。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；食^68%，相較2022年提升約3%。參考美國(guó)生豬行業(yè)99%的規(guī)模產(chǎn)能占比，未來國(guó)內(nèi)仍有充裕的規(guī)模提升空間。按照2023年生豬養(yǎng)殖出欄統(tǒng)計(jì)來看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬產(chǎn)能CR10合計(jì)占比僅23%，其中，優(yōu)秀企業(yè)表現(xiàn)出明顯的成長(zhǎng)性。本輪周期新變化：行業(yè)負(fù)債率升至歷史極限，金融去杠桿或成為核心驅(qū)動(dòng)高盈利轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)開支，豬企杠桿率普遍再上新階。2019-2020年行業(yè)的高盈利，由于周期頂部的持續(xù)擴(kuò)張，均轉(zhuǎn)化成固定資產(chǎn)。2021年起生豬行業(yè)進(jìn)入下行周期，產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流失血，主要靠籌資性現(xiàn)金流支撐，上市公司通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式融資來補(bǔ)充現(xiàn)金流。本輪周期行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率較上一輪周期底部的最差階段（2018年）明顯抬升。從上市公司報(bào)表來看，2024Q1末行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中樞水平達(dá)到70-75%，個(gè)別企業(yè)已超過80%，行業(yè)需要一波大的盈利才有望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。上市公司間的資產(chǎn)負(fù)債率離散度也較大，資金儲(chǔ)備與后續(xù)融資空間存在明顯差異。非上市的規(guī)模企業(yè)融資渠道更加有限，主要依賴銀行貸款和上游賬期維持周轉(zhuǎn)，行業(yè)整體資金面壓力較大，周期底部信號(hào)明顯。問題2：未來如何判斷？供給-遠(yuǎn)期跟蹤指標(biāo)：母豬的存欄、飼料與疫苗數(shù)據(jù)能繁母豬存欄量及母豬生產(chǎn)效率可以反映10-12個(gè)月后的商品豬出欄量。核心關(guān)注官方數(shù)據(jù)，包括農(nóng)業(yè)部月度同環(huán)比、統(tǒng)計(jì)局季度同環(huán)比等。飼料、豬細(xì)小疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)可作為母豬存欄的同步驗(yàn)證指標(biāo)。豬價(jià)是可以預(yù)判能繁存欄變化的前瞻性日頻數(shù)據(jù)，一般豬價(jià)很差，母豬去化會(huì)加快，飼料和疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)都會(huì)后續(xù)得到驗(yàn)證。能繁母豬存欄是決定生豬供應(yīng)的基本盤，農(nóng)業(yè)部以能繁母豬存欄量為核心調(diào)控指標(biāo)，落實(shí)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供。2024年2月29日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)了《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》的通知?！笆奈濉焙笃?，以正常年份全國(guó)豬肉產(chǎn)量在5500萬噸時(shí)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)為參照，設(shè)定能繁母豬存欄量調(diào)控目標(biāo)，即能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在3900萬頭左右。供給-中期跟蹤指標(biāo)：出生仔豬數(shù)、仔豬價(jià)格等數(shù)據(jù)出生仔豬數(shù)、育肥全程成活率：仔豬經(jīng)過1個(gè)月哺乳、5-6個(gè)月育肥后成為可上市的商品豬，因此出生仔豬數(shù)對(duì)6個(gè)月后的商品豬出欄量具有指示意義。仔豬價(jià)格：價(jià)格波動(dòng)來源于行業(yè)補(bǔ)欄仔豬的需求波動(dòng)，表征行業(yè)對(duì)于5-6個(gè)月后的豬價(jià)預(yù)期。供給-短期跟蹤指標(biāo)：活豬出欄節(jié)奏、凍品儲(chǔ)存及消耗趨勢(shì)活豬出欄均重：反映養(yǎng)戶的短期飼養(yǎng)意愿，養(yǎng)戶如果對(duì)未來短期豬價(jià)預(yù)期更高，或者標(biāo)肥價(jià)差較大，會(huì)傾向壓欄養(yǎng)大肥豬；如果對(duì)未來短期豬價(jià)預(yù)期較差，或者遇到豬病多發(fā)、或者自身資金緊張，就會(huì)提前出欄。凍品庫(kù)容率：代表行業(yè)的凍品儲(chǔ)備庫(kù)存水平，反映下游屠宰行業(yè)對(duì)于未來豬價(jià)變動(dòng)的預(yù)期，可通過控制凍品的入庫(kù)和出庫(kù)來賺取不同時(shí)點(diǎn)間的差價(jià)。企業(yè)跟蹤指標(biāo)：上市公司經(jīng)營(yíng)情況跟蹤現(xiàn)金情況：周期左側(cè)核心關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性，現(xiàn)有儲(chǔ)備現(xiàn)金可以支撐低豬價(jià)多久時(shí)間。資產(chǎn)負(fù)債率：跟歷史周期底部的資產(chǎn)負(fù)債率做對(duì)比，特別高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)產(chǎn)能占比情況。行業(yè)融資難易程度情況、豬企資產(chǎn)出售情況。問題3：投資節(jié)奏如何把握？周期左側(cè)-板塊催化劑：產(chǎn)能加速去化周期左側(cè)核心關(guān)注產(chǎn)能變動(dòng)：要讓豬股有大的行情，需要發(fā)生產(chǎn)能的加速去化?？紤]到能繁母豬去化數(shù)據(jù)是月度披露，因此日常跟蹤的指標(biāo)主要包括生豬價(jià)格、仔豬價(jià)格、生豬等可以影響母豬存欄的高頻數(shù)據(jù)。母豬產(chǎn)能加速去化的原因，一般來源于兩方面：1）大規(guī)模的死淘。通常冬季北方地區(qū)，雨季南方地區(qū)的豬瘟擾動(dòng)影響較大。2）行業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，有養(yǎng)殖產(chǎn)能要破產(chǎn)，或預(yù)期要破產(chǎn)。這種情況下，商品豬價(jià)格和仔豬價(jià)格是核心跟蹤指標(biāo)。如果價(jià)格足夠低，則意味著供給多，低位持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)，就會(huì)引發(fā)行業(yè)悲觀，母豬去化就會(huì)加速。周期右側(cè)-板塊催化劑：預(yù)期豬價(jià)上升周期右側(cè)核心關(guān)注豬價(jià)預(yù)期：豬價(jià)是影響企業(yè)盈利的核心要素之一，將直接影響未來的估值拔高空間。在豬周期上行期，養(yǎng)殖資產(chǎn)頭均市值的內(nèi)涵代表著頭均盈利*PE，因此在過往周期中，單位養(yǎng)殖盈利越高，則對(duì)應(yīng)頭均市值更高。問題4：如何選股？?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展要素：硬件（錢、地、人等）&軟件（管理、激勵(lì)等）強(qiáng)資金：養(yǎng)殖是高度依賴資金的行業(yè)，土地儲(chǔ)備和固定資產(chǎn)都是上市公司硬件優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)。（單頭母豬固定資產(chǎn)投入在1-2萬元，單頭育肥豬的固定資產(chǎn)投入在1500元左右）。好管理：養(yǎng)殖是對(duì)管理極度依賴的行業(yè)，上市公司的超額收益來源于管理，種豬、育肥過程的管理等等。好的激勵(lì)制度可以將員工與公司利益深度綁定，有利于實(shí)現(xiàn)更好的企業(yè)發(fā)展。周期角度：關(guān)注出欄增速快、成本改善明顯的高質(zhì)量成長(zhǎng)標(biāo)的從邊際定價(jià)的角度，處于高質(zhì)量成長(zhǎng)階段的標(biāo)的，邊際向好趨勢(shì)會(huì)更為明顯，更受益于周期反轉(zhuǎn)帶來的量?jī)r(jià)齊升紅利。從估值的角度，對(duì)于成功穿越周期、出欄有增長(zhǎng)的公司，即使有周