2024年軌道交通設(shè)備行業(yè)專題研究：軌交設(shè)備景氣持續(xù)-產(chǎn)業(yè)鏈如何演繹

2024年軌道交通設(shè)備行業(yè)專題研究：軌交設(shè)備景氣持續(xù)_產(chǎn)業(yè)鏈如何演繹新增：軌交裝備景氣復蘇，固定投資/客運量/動車組招標均回暖國鐵集團扭虧為盈，鐵路投資有望持續(xù)發(fā)力。2023年前三季度，國鐵集團實現(xiàn)營業(yè)總收入9080億元，同比增加1258億元、增長16.1%，實現(xiàn)盈利121億元，擺脫2020年至2023年上半年持續(xù)虧損狀態(tài)。2023年我國鐵路固定資產(chǎn)投資累計達7645億元，同比增長7.5%，迎來增長拐點；2024年1-4月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資1849億元，同比增長10.5%，相較24年M1-M3同比增長數(shù)據(jù)9.86%繼續(xù)上行。若全年鐵路固定資產(chǎn)投資維持10%同比增長，24年全年投資額將達8410億元。鐵路固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長有望帶動動車組招標放量/動車組高級修放量。加權(quán)平均單位成本下時速350公里高鐵投資建造的單位成本為每公里1.29億元，軌道建設(shè)/通信電力/車輛的費用分別占總成本約61%/9%/15%。據(jù)2014年世界銀行發(fā)布的調(diào)查報告《中國高速鐵路：建設(shè)成本分析》中披露的數(shù)據(jù)，中國高鐵不同線路單位造價存在差異，時速350公里的線路單位成本為每公里9400萬至1.83億元，時速250公里的客運專線單位成本為每公里7000萬至1.69億元。加權(quán)平均后，時速350公里/250公里的項目成本為每公里1.29/0.87億元。細分項目中各要素成本來看，以高鐵為例，軌道建設(shè)花費占總成本份額約61%，其中拆遷征地費用/土建工程/軌道分別占比4%/48%/9%，通信、信號及信息/電力分別占比4%/5%，機車車輛費用占總成本約15%，車站等建筑物占比約2%。高鐵營運里程23年底已達4.5萬公里，后續(xù)每年新建里程有望持穩(wěn)。2023年，全國鐵路投產(chǎn)新線3637公里，同比減少11.29%，其中高鐵2776公里，同比增加33.33%；截至2023年年底，全國鐵路營業(yè)里程達到15.9萬公里，其中高鐵4.5萬公里。近年來全國鐵路及高鐵新建里程總體呈逐年下降態(tài)勢。2019-2023年，全國鐵路/高鐵投產(chǎn)里程分別為8489/5474公里、4933/2900公里、4208/2168公里、4100/2082公里和3637/2776公里。國鐵集團在2024年1月9日工作會議上稱，2024年將投產(chǎn)新線1000公里以上。按照十四五規(guī)劃方案,預計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達16.5萬公里左右,其中高速鐵路5萬公里左右，因此我們預計24、25年每年新投產(chǎn)約2500公里高速鐵路。“八縱八橫”主通道已建成投產(chǎn)約80%，后續(xù)或重視西部地區(qū)新線建設(shè)普及。2016年，《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》提出構(gòu)筑“八縱八橫”高速鐵路主通道，設(shè)計總規(guī)模約4.5萬公里。截至2023年底，“八縱八橫”主通道已建成投產(chǎn)3.64萬公里，占比約80%；開工在建0.67萬公里，占比約15%。國鐵集團稱，2024年要科學統(tǒng)籌建設(shè)資源，合理優(yōu)化施工組織，以“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要確定的102項重大工程中的鐵路項目為重點，加大出疆入藏、沿邊鐵路等國家戰(zhàn)略通道項目實施力度，積極推進沿江沿海高鐵、西部陸海新通道等重點項目建設(shè)，高質(zhì)量建成投產(chǎn)上海至蘇州至湖州高鐵、杭州至義烏至溫州高鐵等工程，確保完成年度投資投產(chǎn)任務(wù)和實物工作量。2023年鐵路客運量快速恢復，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進下鐵路貨運總量持穩(wěn)。2023年我國鐵路客運量快速恢復，國家鐵路旅客發(fā)送量完成36.85億人，比上年增加20.75億人，同比+128.8%；國家鐵路旅客周轉(zhuǎn)量完成14717.12億人公里，較上年增加8145.36億人公里，增長123.9%；24年M1-M3全國鐵路客運量10.14億人次，同比增長28.5%。貨運量方面，2023年國家鐵路貨運總發(fā)送量完成39.11億噸，比上年增加0.08億噸，增長0.2%。其中，集裝箱發(fā)送量比上年增長7.3%。國家鐵路貨運總周轉(zhuǎn)量完成32638.50億噸公里，與2022年基本持平。公轉(zhuǎn)鐵推進7年來，國家鐵路貨運量已經(jīng)從2016年的26.52億噸增加到2023年的39.1億噸，7年增長了47.44%，“公轉(zhuǎn)鐵”增量或已飽和，近年來鐵路貨運量雖然都是增加態(tài)勢，但增幅整體呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，2017—2022年國家鐵路貨運增量分別為10.1%、9.3%、7.8%、4.07%、4.0%和4.7%，呈現(xiàn)低增長趨勢。23年客運量恢復+鐵總固定投資回升帶動動車組招標回暖，24年350km/h動車組首次招標165組已超23全年。軌交裝備采購與線路建設(shè)和客流量相關(guān)，期間，客流量大幅受損，使用率降低使得動車組采購大幅減少。隨著2023年客流量回暖及鐵總固定投資的提升，國鐵集團動車組招標提升。2023年國鐵集團共招標350公里動車組164組，同比+78%。2020-2022年，國鐵集團各年僅采購350公里動車組83組、29.5組和92組。2024年動車組招標持續(xù)復蘇，5月10日國鐵24年首次動車組招標，招標時速350公里復興號智能配置動車組（8輛編組），數(shù)量132組；時速350公里復興號智能配置高寒動車組（8輛編組），數(shù)量13組；時速350公里復興號智能配置動車組（17輛編組），數(shù)量20組（10列）。共計165組，已超23年全年?！耙粠б宦贰毖鼐€國家高鐵建設(shè)需求旺盛，高鐵出海持續(xù)突破。國際鐵路聯(lián)盟（UIC）數(shù)據(jù)顯示，2040年之前全球鐵路需求約12-15萬公里，亞洲占52%；2020年全球高鐵建設(shè)規(guī)劃數(shù)據(jù)中，“一帶一路”國家里程總計（運營+在建+規(guī)劃）約2.75萬公里。高鐵擴建升級是諸多國家發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟的重要動力，在此背景下，中國實現(xiàn)了高速動車組出口國外“第一單”：雅萬高鐵全長142公里，2023年10月投入商業(yè)運營，是中國首個全系統(tǒng)/全要素/全產(chǎn)業(yè)鏈在海外落地的項目，其中高速動車組由中國中車旗下四方股份設(shè)計制造。此外，匈塞鐵路第三段加速推進，塞爾維亞交通部表示已與中國簽署約40億歐元合同，涉及道路建設(shè)協(xié)議和購買5列高速列車的合同，實現(xiàn)中國高鐵歐洲出口首單。中泰鐵路也已經(jīng)進入全面推進階段，預計將在2026-2027年建成。城軌方面，預計24/25年新建成城軌線路規(guī)模仍將保持穩(wěn)定，在25年末達到13000公里。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會，2021年/2022年中國軌交線路分別增長1237.1/1080.65公里；2023年末，中國內(nèi)地累計有59個城市開通城市軌道交通運營線路338條，運營線路總長度11,224.54公里；2023年在建線路總長5,671.65公里，全年共完成建設(shè)投資5,214.03億元；全年完成車輛購置投資共計283.72億元，同比增加12.96%；截至2023年底，城軌交通線網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃在實施的城市共計46個，在實施的建設(shè)規(guī)劃線路總長6,118.62公里；2023年當年，共有5個城市的新一輪城軌交通建設(shè)規(guī)劃或建設(shè)規(guī)劃調(diào)整方案獲批，獲批項目中涉及新增線路長度約550公里，新增計劃投資額約4,500億元。根據(jù)中國軌道交通協(xié)會在《城市軌道交通2023年度統(tǒng)計和分析報告》中預測，城軌交通建設(shè)進入平穩(wěn)發(fā)展期，預計未來兩年新投運線路與2023年基本持平?！笆奈濉蹦┏擒壗煌ㄍ哆\線路總規(guī)模趨近13000公里，對應(yīng)24-25年每年有望達到888公里新增里程。替換：動車組密集高級修，設(shè)備更新帶動機車/通信信號系統(tǒng)增量我國動車組五級修標準為480萬公里或12年，維修或從里程修/時間修逐步變?yōu)闋顟B(tài)修。根據(jù)國鐵集團的《鐵路動車組運用維修規(guī)程》，動車組以里程周期為主，時間期為輔進行檢修。動車組維修由低到高分為五級檢修，其中一、二級為日常維修，在動車所內(nèi)進行；三、四、五級為高級修，需返廠維修；檢修周期分別為120萬公里、240萬公里、480萬公里，或3年、6年、12年。目前三級修已基本實現(xiàn)由鐵路局動車段承擔，四級修由動車段和中車動車組造修企業(yè)共同承擔，五級修由中車動車組造修企業(yè)承擔。隨著機車車輛技術(shù)裝備不斷提高，各鐵路局正在逐步向狀態(tài)修過渡。狀態(tài)修是根據(jù)設(shè)備的實際技術(shù)狀況來確定維修時機，可以降低列車維修成本并提高效率。動車組高級修密集期來臨。24年1月，國鐵集團發(fā)布動車組高級修首次招標公告，共招標361組，招標規(guī)模已超23年全年，其中五級修207組，占比高達57%（而23年高級修一共招標290組，其中五級修108組，占比37%）。2010-2015年是高速鐵路的高速發(fā)展時期，10-15年中國鐵路動車擁有量CAGR=32%，根據(jù)動車組五級修周期為十二年或480萬公里計算，動車組高級修已迎來密集期。2020年動車組高級修招標項目中第一次出現(xiàn)五級修，但修程修制改革（具體包括推進動車組、機車整車高級修周期延長驗證，延長動車組維修里程）等系列舉動和期間車輛使用率大幅下降延緩了動車組、機車維保和更新的需求釋放。因此2024年后我國動車有望進入高級維修密集期。根據(jù)動車組歷史新增及采購數(shù)據(jù)，我們預計2026年動車組五級修可達400組。鐵路部門落實大規(guī)模推進設(shè)備更新政策，內(nèi)燃機車更新為當前更新主線。2024年3月1日國務(wù)院常務(wù)審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，會議指出要有序推進交通運輸設(shè)備更新改造。為落實推進大規(guī)模設(shè)備更新的具體行動，國家鐵路局于2024年2月28日表示，力爭到2027年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機車基本淘汰。根據(jù)國鐵集團2023年統(tǒng)計公報，國家鐵路機車擁有量為2.14萬臺，其中內(nèi)燃機車0.73萬臺，占比34.0%；政策的鼓勵支持有望加速軌交裝備更新?lián)Q代的節(jié)奏。通信信號系統(tǒng)生命周期一般在10-15年左右，預計當前有約1.1萬公里高速鐵路通信信號系統(tǒng)已到或逐步進入更換期限。鐵路通信系統(tǒng)與信號系統(tǒng)需要維護，其核心元器件同樣需要迭代，根據(jù)中國通號2023年度報告，依照相關(guān)技術(shù)規(guī)范要求結(jié)合行業(yè)慣例，高鐵軌道交通控制系統(tǒng)的生命周期一般在10-15年左右，部分室外設(shè)備系統(tǒng)受環(huán)境因素影響更新周期更短。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2023年前我國已建成1.1萬公里高速鐵路，若按照其壽命平均12年計算，25年后2013年前建成的1.1萬公里高鐵的通信信號系統(tǒng)將逐步到達更換年限。鐵路交通控制系統(tǒng)（通信系統(tǒng)和信號系統(tǒng)）的需求與新增里程以及存量公里數(shù)工程升級換代相關(guān)。根據(jù)中國通號招股說明書披露，新建高速鐵路控制系統(tǒng)項目造價情況約為350萬元/公里以上，新建普速鐵路控制系統(tǒng)項目造價情況約為150萬元/公里以上。軌交裝備產(chǎn)業(yè)鏈：車輛/通信信號系統(tǒng)等相關(guān)公司受益于行業(yè)復蘇軌交裝備產(chǎn)業(yè)鏈中中游裝備制造為重點，核心環(huán)節(jié)包括整車制造/通信信號系統(tǒng)/牽引傳動系統(tǒng)等。軌交裝備產(chǎn)業(yè)鏈上游包括設(shè)計及原材料，其中設(shè)計大致分為結(jié)構(gòu)設(shè)計及功能設(shè)計，原材料包括鋼材、鋁合金等基礎(chǔ)材料及一些防水材料、減震材料、絕緣材料和彈性元件等；中游為軌道交通裝備的制造，其中機械零配件包括車體、剎車片、轉(zhuǎn)向架、車鉤及緩沖裝置等，轉(zhuǎn)向架是軌道車輛的核心部件。機電設(shè)備及系統(tǒng)包括牽引轉(zhuǎn)動系統(tǒng)、輔助供電系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、列車控制系統(tǒng)、通信信號系統(tǒng)等系統(tǒng)。軌道交通裝備整車制造分為鐵路客車、地鐵、有軌電車、輕軌等；下游為軌道交通裝備的運營和安全檢測及維護。軌交車輛：中車整車制造復蘇，車輛及部件受益于動車招標回暖/高級修鐵路車輛技術(shù)分為九大關(guān)鍵及十項配套技術(shù)。鐵道部根據(jù)高速列車基本組成、技術(shù)難度和我國鐵路車輛的工業(yè)化水平，把鐵路車輛技術(shù)分成九大關(guān)鍵技術(shù)和十項配套技術(shù)。九大關(guān)鍵技術(shù)包括：車輛總成、車體、牽引傳動系統(tǒng)（包括分為牽引電機、牽引變流器、牽引變壓器、牽引控制系統(tǒng)）、轉(zhuǎn)向架（包括齒輪箱、輪對）、制動系統(tǒng)。十項配套技術(shù)包括：空調(diào)系統(tǒng)、集便裝置、車門、車窗、風擋、鉤緩裝置、受流裝置、輔助供電系統(tǒng)、內(nèi)裝和座椅等。鐵路資質(zhì)獲取難度較大、產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，從事九大關(guān)鍵技術(shù)的廠商競爭格局相對集中且穩(wěn)定。九大關(guān)鍵技術(shù)中，車輛總成、車體、牽引傳動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向架等核心部件絕大多數(shù)都由中車集團下屬單位提供。高鐵轉(zhuǎn)向架主體由中車旗下子公司四方股份和長客股份等生產(chǎn)。轉(zhuǎn)向架部件中，牽引系統(tǒng)主要由中車時代電氣及永濟電機供貨，牽引系統(tǒng)核心部件IGBT也由時代電氣實現(xiàn)國產(chǎn)化；車軸、車輪、齒輪箱等零部件外購，輪對主要由中外合資企業(yè)智奇鐵路設(shè)備有限公司與德國波鴻交通技術(shù)集團公司（BVV）供貨，車軸主要廠商包括晉西車軸、中國中車所屬銅陵車輛廠和太原重工；車輪由太原重工占據(jù)約三分之一市場；制動系統(tǒng)市場德國克諾爾領(lǐng)先。十大配套系統(tǒng)車輛主機廠對外采購較多，部分零部件可自制。車身中內(nèi)裝部分今創(chuàng)集團市場份額較高；門系統(tǒng)方面，根據(jù)康尼機電2023年年報，康尼機電城軌車輛門系統(tǒng)產(chǎn)品已連續(xù)十多年市場占有率超過50%，高鐵車門系統(tǒng)產(chǎn)品市場占有率也連續(xù)多年遠超50%；車輛座椅市場集中度較高，基本集中在上海坦達、上海元通和山東嘉泰三家企業(yè)；給水衛(wèi)生系統(tǒng)華鐵股份市場份額較高，密封條海達股份市場份額較高。電氣系統(tǒng)中難度較大的車載輔助電源和連接器一般與牽引系統(tǒng)配套，目前中車時代電氣可自主供貨，鼎漢技術(shù)產(chǎn)品也通過部分車型認證并小批量供貨。1）整車制造：中國中車作為鐵路車輛全球龍頭企業(yè)，受益于動車組招標回暖及高級修來臨。三年抑制鐵路出行及整體投資后，2023年鐵路設(shè)備景氣度逐漸復蘇。中國中車作為行業(yè)龍頭，充分受益于本輪復蘇周期。中國中車2023年鐵路裝備業(yè)務(wù)營業(yè)收入981.91億元，yoy+18.05%；24年3月4日，中國中車發(fā)布23年12月至24年3月期間簽訂合同，包括147.8億元動車組高級修合同、111.7億元動車組銷售合同、61.1億元城市軌道車輛銷售及維保合同、6.2億元機車銷售合同以及儲能設(shè)備、風電設(shè)備、汽車零部件等合同，合計金額348.9億元。其中高級修合同金額超過22年10月至23年10月公司兩次公告高級修合同金額70.1與72.7億元的總和。2）轉(zhuǎn)向架：轉(zhuǎn)向架是決定列車運行安全可靠性和運行品質(zhì)的核心部件，起到支承、牽引和制動車體等功能。轉(zhuǎn)向架位于車輛的最下部，車體與軌道之間。轉(zhuǎn)向架通常包括構(gòu)架、輪對軸箱、彈簧減振裝置、基礎(chǔ)制動裝置和驅(qū)動裝置等，其牽引和遷導車輛沿著軌道行駛，并承受和傳遞來自車體及路線的各種載荷，同時緩和其動力作用，它是保證車輛運行品質(zhì)的關(guān)鍵部件。轉(zhuǎn)向架具體作用包括：1）承載（傳力）——承受車架及以上各部分之重量；轉(zhuǎn)向架的所有部件都必須承載。2）驅(qū)動（牽引）——保證輪軌之間必要的黏著，并將輪軌的輪周牽引力傳給車架和車鉤；由驅(qū)動裝置承擔。3）制動——產(chǎn)生必要的制動，使機車能在規(guī)定的制動距離內(nèi)停車；由基礎(chǔ)制動裝置承擔。4）轉(zhuǎn)向——保證機車順利通過各種曲線；由車體與轉(zhuǎn)向架間連接裝置（即牽引裝置）承擔。5）緩沖（平穩(wěn)、減震）——緩和路線不平順對機車的沖擊，保證機車運行平穩(wěn)；由一、二系懸掛系統(tǒng)承擔。在經(jīng)歷技術(shù)引進吸收創(chuàng)新階段后，中車旗下各子公司可完成多型號的動車組轉(zhuǎn)向架自主創(chuàng)新。四方股份和長客股份研制的標準動車組CR400AF和CR400BF“復興號”于2017年1月取得了型號合格證和制造許可證，動車組的轉(zhuǎn)向架型號分別為SWM(T)-400E1和CW350(D)。2018年，主機廠在此基礎(chǔ)上進一步統(tǒng)型，研制了時速250km的“復興號”動車組CR300AF和CR300BF，轉(zhuǎn)向架型號分別為SWM(T)-400E2和CW351(D)。3）牽引變流系統(tǒng)及IGBT牽引變流系統(tǒng)為列車提供動力，時代電氣、中車永濟、新譽等為主要玩家。350公里標準動車組牽引系統(tǒng)由牽引變壓器（2臺）、牽引變流器及冷卻單元（4臺）、牽引電機（16臺）組成，其中牽引變流器是關(guān)鍵器件。牽引變流系統(tǒng)綜合列車速度、負載等信息和牽引等指令，基于電力變換、信息交互、傳動控制等技術(shù)實現(xiàn)能量轉(zhuǎn)換，滿足列車牽引與運行控制要求，通過信息傳輸共享，實時跟進各子系統(tǒng)工作狀態(tài)，對列車故障信息進行系統(tǒng)性診斷、預警和記錄，保障列車安全可靠運行。時代電氣鐵路車輛牽引變流系統(tǒng)產(chǎn)品型譜完整，市場份額持續(xù)領(lǐng)先。中車時代電氣是中國中車旗下股份制企業(yè)，公司作為我國軌道交通行業(yè)具有領(lǐng)導地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，現(xiàn)有牽引變流系統(tǒng)產(chǎn)品覆蓋機車、動車、城軌領(lǐng)域多種車型，打破國際壟斷，實現(xiàn)了列車核心系統(tǒng)的，并領(lǐng)跑國內(nèi)市場。國內(nèi)城軌牽引變流系統(tǒng)市場時代電氣、新譽軌道交通有限公司（與龐巴迪合資）、中車永濟電機市占率較高。據(jù)RT軌道交通統(tǒng)計，2023年時代電氣在公開招標的6340輛地鐵牽引變流系統(tǒng)訂單中，中標3382輛，占比53.34%，2012年至2023年連續(xù)十二年在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一。鐵路領(lǐng)域由于需要國家鐵路局許可，參與者僅有鐵科院全資子公司北京縱橫機電、中國中車旗下中車大連所，預計時代電氣市占率超過55%。IGBT是軌交車輛牽引變流器及各種輔助變流器的核心器件，時代電氣形成領(lǐng)先的IDM產(chǎn)線。IGBT是牽引變流系統(tǒng)最核心的器件之一，是控制電能傳輸、轉(zhuǎn)換的核心芯片，也是實現(xiàn)列車高速、重載的關(guān)鍵基礎(chǔ)。動車組列車根據(jù)型號的不同，所需IGBT數(shù)量在80-150個之間。在機車領(lǐng)域，時代電氣產(chǎn)品已基本替代進口同類產(chǎn)品；在高鐵和城軌地鐵領(lǐng)域，公司動車組和城軌地鐵產(chǎn)品已實現(xiàn)部分替代進口同類產(chǎn)品。隨著公司產(chǎn)品進一步研發(fā)升級，未來有望獲得國鐵集團更多產(chǎn)品供貨認證，動車組等產(chǎn)品的未來市占率有望進一步提升，成長空間廣闊。時代電氣IGBT模塊交付在軌交、電網(wǎng)領(lǐng)域市場份額大幅領(lǐng)先，占有率國內(nèi)第一。車門系統(tǒng)中康尼機電高鐵車門打破國外壟斷，當前城軌/高鐵市占率均超50%。軌道車輛門系統(tǒng)國內(nèi)市場主要有四家參與者，包括康尼機電、北京博得、青島歐特美以及IFE-威奧（克諾爾集團與青島威奧軌道集團合資），其中康尼機電主要產(chǎn)品包括動車及干線鐵路車輛門系統(tǒng)、城市軌道車輛門系統(tǒng)、站臺安全門系統(tǒng)、內(nèi)部裝飾、連接器、閘機扇門及車輛門系統(tǒng)維保及配件業(yè)務(wù)。康尼機電軌道車輛門系統(tǒng)市場占有率多年位居全球前列，是中國中車、阿爾斯通、CAF、STANDLER等國際著名軌道車輛制造商戰(zhàn)略合作伙伴和供應(yīng)商。康尼機電城軌車輛門系統(tǒng)產(chǎn)品已連續(xù)十多年市場占有率超過50%，高鐵車門系統(tǒng)產(chǎn)品市場占有率也連續(xù)多年遠超50%，根據(jù)SCI報告，其軌道車輛門系統(tǒng)產(chǎn)品在全球市場占有率排名前列?！八碾姟毕到y(tǒng)：通信信號系統(tǒng)是鐵路“中樞神經(jīng)”，逐步進入更新周期高速鐵路“四電”系統(tǒng)是指高速鐵路的通信、信號、電力、電氣化4個子系統(tǒng)。通信和信號系統(tǒng)是鐵路運行的中樞神經(jīng)，信號系統(tǒng)主要包括列控系統(tǒng)、聯(lián)鎖系統(tǒng)、調(diào)度集中系統(tǒng)、集中監(jiān)控系統(tǒng)等；通信系統(tǒng)主要包括傳輸系統(tǒng)、數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)、無線通信系統(tǒng)、軌道交通綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)、旅服系統(tǒng)等。電力系統(tǒng)指集生產(chǎn)、輸送、分配消費電能的發(fā)電機、變壓器、電力線路、各種用電設(shè)備聯(lián)系在一起組成的統(tǒng)一體。電氣化系統(tǒng)也叫牽引供電系統(tǒng)。作用是將地方電力系統(tǒng)的電源220kV(110kV)引入鐵路牽引供電系統(tǒng)的牽引變電所，通過牽引變壓器變壓為適合鐵路電力機車運行的27.5kV電壓，向電力機車提供連續(xù)電能。牽引供電系統(tǒng)主要由牽引變電所、饋電線、接觸網(wǎng)、軌道和回流線組成。通信信號系統(tǒng)是鐵路“中樞神經(jīng)”。軌交通信信息系統(tǒng)主要包括傳輸、數(shù)據(jù)通信、無線通信、軌道交通綜合視頻監(jiān)控和旅服系統(tǒng)等。軌交信號系統(tǒng)通常由列車運行自動控制系統(tǒng)和車輛段信號控制系統(tǒng)兩大部分組成，包括列控、聯(lián)鎖、調(diào)度集中、集中監(jiān)測等系統(tǒng)設(shè)備；我國信號系統(tǒng)的主要產(chǎn)品包括CTCS-0、CTCS-1、CTCS-2、CTCS-3和CBTC系統(tǒng)。以目前國內(nèi)商用技術(shù)最為先進的中國高鐵列控系統(tǒng)（CTCS-3）為例，該套系統(tǒng)適用于300km/h以上運行速度。在城軌領(lǐng)域，CBTC系統(tǒng)是主流的信號控制系統(tǒng)。CBTC系統(tǒng)是移動閉塞方式，通過車載設(shè)備、軌旁通信設(shè)備實現(xiàn)列車與車站或控制中心之間的信息交換，完成列車運行控制，具有發(fā)車間隔小、安全可靠性更高等優(yōu)勢，可以用于各種制式的城市軌道交通。鐵路交通控制系統(tǒng)對安全性要求高，僅少數(shù)企業(yè)及國際巨頭掌握相關(guān)技術(shù)資質(zhì)。國內(nèi)通信信號系統(tǒng)廠家主要有中國通號、鐵科院、和利時、交控科技等企業(yè)，國際競爭對手包括西門子、阿爾斯通、日立、龐巴迪等工業(yè)巨頭。中國通號董事長周志亮2020年接受第一財經(jīng)采訪時表示，截至2019年末中國通號的高速鐵路控制系統(tǒng)總中標里程居世界第一；按照國內(nèi)高速鐵路控制系統(tǒng)累計中標里程統(tǒng)計，市占率超60%；在城軌領(lǐng)域，根據(jù)RT軌道交通數(shù)據(jù)，2023年城軌信號系統(tǒng)共計10家供應(yīng)商參與，市占率前四為卡斯柯、眾合科技、交控科技、中車時代電氣，市占率分別為27.88%/20.51%/15.29%/13.80%，CR4接近90%。中國通號為高鐵通信信號系統(tǒng)龍頭，市占率持續(xù)領(lǐng)先。根據(jù)中國通號2023年年報，高鐵弱電系統(tǒng)集成領(lǐng)域，公司相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等11個項目，市場占有率超60%。截至2023年末，公司的高速鐵路控制系統(tǒng)核心產(chǎn)品及服務(wù)所覆蓋的總中標里程繼續(xù)位居世界第一；在國內(nèi)高速鐵路控制系統(tǒng)集成項目，以及核心設(shè)備中軌道電路、調(diào)度集中系統(tǒng)、計算機聯(lián)鎖、CTCS-3車載自動防護系統(tǒng)、無線閉塞中心和列控中心等產(chǎn)品方面，公司的市場占有率均持續(xù)位居行業(yè)領(lǐng)先地位；在國內(nèi)城市軌道交通領(lǐng)域，公司的核心城市軌道交通控制系統(tǒng)產(chǎn)品覆蓋了我國已運營及已完成控制系統(tǒng)招標的40多個城市170余條線路，繼續(xù)強勢領(lǐng)跑。思維列控為LKJ列控系統(tǒng)龍頭，LKJ系統(tǒng)受益于自然更新周期與老舊內(nèi)燃機車改造。思維列控在普速鐵路領(lǐng)域主營業(yè)務(wù)為列車運行控制系統(tǒng)、行車安全監(jiān)測系統(tǒng)、LKJ安全管理及信息化系統(tǒng)等整體解決方案。在高速鐵路領(lǐng)域，公司主要從事動車組列控動態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品的研發(fā)、集成、銷售與技術(shù)支持，具體由藍信科技負責，主要產(chǎn)品包括列控設(shè)備動態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)（DMS系統(tǒng)）、動車組司機操控信息分析系統(tǒng)（EOAS系統(tǒng)）、高速鐵路列控數(shù)據(jù)信息化管理平臺（TDIS平臺）、信號動態(tài)檢測系統(tǒng)（TJDX）等車載設(shè)備及相關(guān)地面配套設(shè)備設(shè)施。相關(guān)車載設(shè)備的使用壽命為8~10年。隨著LKJ2000使用年限增長，各鐵路局用戶投入運用的LKJ2000產(chǎn)品已進入更新周期，2022年以來，公司LKJ2000及配套產(chǎn)品的更新數(shù)量呈上升趨勢。交控科技為國內(nèi)首家掌握自主化CBTC核心技術(shù)的軌交信號系統(tǒng)總承包商，城軌信號系統(tǒng)單公里造價高于高鐵線路，后續(xù)新增有望穩(wěn)定，存量的替換更新有望貢獻增量。交控科技以CBTC技術(shù)為基礎(chǔ)，專業(yè)從事城市軌道交通信號系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)備研制。主要產(chǎn)品有基礎(chǔ)CBTC系統(tǒng)、I-CBTC系統(tǒng)、FAO系統(tǒng)等。CBTC系統(tǒng)具有發(fā)車間隔小、安全可靠性更高等優(yōu)勢，公司的CBTC信號系統(tǒng)解決方案由以ATP/ATO為核心的七個子系統(tǒng)組成。根據(jù)中國證券報2019年4月13日報道，2019年我國新建城軌線路所需公司信號系統(tǒng)每公里造價800萬-1200萬元；既有線路改造方案已經(jīng)完成了相關(guān)車載設(shè)備的研制并具備了工程應(yīng)用的條件，每公里造價1400萬-1800萬元。城軌通信信號系統(tǒng)單公里造價遠超高速鐵路線路，未來新增有望保持穩(wěn)定，存量替換持續(xù)貢獻增量。交大思諾為列控系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備的重要研發(fā)公司。交大思諾專注于應(yīng)答器系統(tǒng)、機車信號車載設(shè)備和軌道電路讀取器（TCR）等列控系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備的自主研發(fā)，研制的產(chǎn)品均實現(xiàn)了業(yè)界安全完整性等級中最高的安全等級SIL4級，廣泛應(yīng)用于城軌、普鐵、高鐵等領(lǐng)域。在鐵路領(lǐng)域，公司客戶包括中國中鐵、中國鐵建等主要工程總承包商，中國通號、和利時等主要列控系統(tǒng)集成商和各鐵路局等終端用戶；在城市軌道交通領(lǐng)域，公司客戶包括交控科技、南京恩瑞特、眾合科技等主要列控系統(tǒng)集成商。檢修設(shè)備及鐵路工務(wù)：檢修設(shè)備有望隨維修提升放量，道岔/扣件格局穩(wěn)定神州高鐵主營軌道交通運營檢修裝備與數(shù)據(jù)，高級修密集期來臨+里程修轉(zhuǎn)為狀態(tài)修有望提升檢修設(shè)備需求。根據(jù)神州高鐵2023年年報，公司為中國全部85個高鐵動車檢修基地和段所、60余個機車和車輛檢修基地和段所、15個高鐵焊軌基地、200余條城市軌道交通線路、330余個貨站、500余條貨運專用鐵路、2,900余個高鐵和地鐵車站等提供信號控制系統(tǒng)，為包括復興號在內(nèi)的近20,000輛高鐵、地鐵車輛提供了各類車載核心裝備。后續(xù)隨著軌交裝備存量市場不斷擴大，檢修設(shè)備需求有望進一步得到拉動。此外，鐵路車輛維修方式從傳統(tǒng)里程修轉(zhuǎn)變?yōu)楦泳珳实臓顟B(tài)修以降低成本并提高效率。這一需求有望推動檢測設(shè)備和技術(shù)升級，并促進相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。道岔產(chǎn)品是使列車進入或越過另一條軌道的連接設(shè)備，從應(yīng)用場景來看，可分為高速鐵路道岔、普速鐵路道岔、重載道岔、城軌道岔產(chǎn)品等。鐵路道岔配置密度方面，根據(jù)交通運輸部與華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國鐵路道岔配置密度約為1.56組/公里，預計未來幾年道岔配置密度逐年增長，2025年達到1.68組/公里。道岔總鋪設(shè)量及新增需求方面，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年中國鐵路道岔鋪設(shè)總量達到23.47萬株，新增道岔需求為1.36萬組，預計2023-2025年新增道岔需求每年保持在1.5萬組左右。中鐵工業(yè)為中國道岔市場領(lǐng)先企業(yè)，市占率較高，新增道岔訂單穩(wěn)定增長。市場主要參與者為中國中鐵下屬中鐵工業(yè)（道岔業(yè)務(wù)由子公司中鐵山橋、中鐵寶橋、中鐵寶橋（南京）負責）、鐵建重工、鐵科軌道（鐵科院控股子公司）。根據(jù)中鐵工業(yè)2023年報，其在道岔業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋了高中低速、各種軌型和類型的鐵路、城市軌道交通等道岔產(chǎn)品。根據(jù)其22年年報，中鐵工業(yè)目前在高速道岔（250公里/小時以上）市場占有率64%、普速道岔市場占有率46%、重載道岔市場占有率56%、城軌交通道岔市場占有率70%。其他參與者方面，根據(jù)鐵建重工招股說明書，根據(jù)公司整理的2018年至2020年市場招投標數(shù)據(jù)，鐵建重工高速道岔市占率為24.67%、普速道岔市占率為26.47%；鐵科軌道在高速/普速道岔市場中市占率分別為4.3%/18.1%。軌道扣件市場競爭格局相對穩(wěn)定，且各家公司市占率較為平均分散。軌道扣件將鋼軌與軌下支撐結(jié)構(gòu)聯(lián)結(jié)在一起，阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結(jié)構(gòu)提供彈性，減輕振動，從而確保列車的安全運行和旅客乘坐舒適度。從應(yīng)用場景來看，可分為高鐵扣件、重載扣件、客貨共線鐵路扣件、城軌彈條等?？奂到y(tǒng)存在技術(shù)授權(quán)以及認證門檻，競爭格局相對穩(wěn)定。鐵建重工（隆昌公司）、鐵科軌道、安徽省巢湖鑄造廠、福斯羅扣件系統(tǒng)（中國）有限公司、晉億實業(yè)、河北翼辰實業(yè)、中原利達取得了CRCC頒發(fā)的高速鐵路扣件系統(tǒng)認證證書。受益于行業(yè)景氣，軌交設(shè)備公司23年與24Q1業(yè)績亮眼軌交設(shè)備24Q1利潤增長，合同負債/存貨雙雙蓄力為詳細討論軌交設(shè)備行業(yè)2023年度及24年Q1業(yè)績?nèi)玻覀冞x取軌交設(shè)備15家主要上市公司作為樣本，覆蓋車輛及車身零部件/通信信號系統(tǒng)/公務(wù)及軌道工程機械/車輛檢修裝備四個分支。軌交設(shè)備公司根據(jù)其核心產(chǎn)品線和服務(wù)范圍分為以下四類：車輛和車身零部件公司專注于設(shè)計/制造/供應(yīng)軌道交通車輛及其關(guān)鍵零部件，樣本包括中國中車/康尼機電/今創(chuàng)集團/時代電氣/時代新材/晉西車軸；通信信號系統(tǒng)公司提供先進的軌道交通通信和信號解決方案，樣本包括中國通號/思維列控/交控科技/交大思諾/眾合科技；公務(wù)及軌道工程機械公司專業(yè)制造用于軌道建設(shè)/維護/檢修的工程機械設(shè)備，包括中鐵工業(yè)/鐵科軌道/鐵建重工；車輛檢修設(shè)備公司提供車輛檢修所需的設(shè)備和工具，包括神州高鐵。2023年軌交設(shè)備公司合計收入3692.91億元/yoy+4.70%，合計歸母凈利潤227.71億元/yoy+1.44%。受益于23年鐵路客流量超預期修復以及鐵路總固定資產(chǎn)投資提升，動車組招標回暖，2023年車輛及車身零部件公司實現(xiàn)營收2821.01億元/yoy+6.82%，公務(wù)及軌道機械工程公司實現(xiàn)營收417.32億元/yoy+3.66%，車輛檢修設(shè)備公司實現(xiàn)營收25.12億元/yoy+41.66%；通信信號系統(tǒng)公司實現(xiàn)營收429.47億元/yoy-7.85%，或因軌交通信信號及控制系統(tǒng)訂單周期較長，行業(yè)仍處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整。2023年車輛及車身零部件/通信信號系統(tǒng)/公務(wù)及軌道機械工程/車輛檢修設(shè)備公司歸母凈利潤分別達到158.50億元/41.21億元/36.28億元/-8.2億元，同比增長5.36%/-4.23%/-8.11%/-2.13%。2024年Q1軌交設(shè)備公司合計收入597.79億元/yoy-0.87%，合計歸母凈利潤32.94億元/yoy+9.76%，車輛及零部件設(shè)備板塊表現(xiàn)突出。24年Q1車輛及車身零部件公司合計實現(xiàn)營收421.72億元/yoy+2.76%，其中中國中車/康尼機電/今創(chuàng)集團/時代電氣/時代新材/晉西車軸分別實現(xiàn)同比增長-0.60%/19.42%/13.30%/27.20%/4.76%/45.31%；合計實現(xiàn)歸母凈利17.60億元/yoy+46.44%，其中國中車/康尼機電/今創(chuàng)集團/時代電氣/時代新材/晉西車軸分別實現(xiàn)同比增長63.86%/34.05%/59.86%%/30.44%/10.73%/37.50%。車輛及車身零部件業(yè)績增長主因23年Q4的動車組招標訂單有部分于24年Q1實現(xiàn)收入確認，動車組業(yè)務(wù)毛利較高優(yōu)化了收入中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。后續(xù)隨國鐵集團動車組招標提升，疊加動車組高級修密集期來臨，車輛及零部件設(shè)備板塊有望繼續(xù)受益。訂單驅(qū)動設(shè)備公司營收，存貨/合同負債雙雙蓄力。軌交設(shè)備公司的存貨/合同負債在各季度呈現(xiàn)較為明顯的周期波動，同時能側(cè)面照應(yīng)公司在手訂單數(shù)量和轉(zhuǎn)化階段：存貨從上年Q4到當年Q3維持增長趨勢，到Q4去庫存；合同負債在Q2和Q4處于低位，Q1和Q3則高漲。環(huán)比來看，24年Q1，軌交設(shè)備公司存貨/合同負債雙雙提升，達到1239.88億元/465.18億元；同比來看，存貨/合同負債分別增長8.59%/7.11%，其中中國中車/中國通號/中鐵工業(yè)/神州高鐵存貨分別同比增長9.47%/32.27%/10.74%/-15.98%，合同負債同比增長6.60%/11.20%/8.23%/20.14%。隨著軌交設(shè)備更新?lián)Q代帶來下游需求提升，在手訂單有望繼續(xù)增長，對24年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。軌交產(chǎn)業(yè)鏈出海持續(xù)推進中，2023年整車產(chǎn)業(yè)鏈/中鐵工業(yè)出口表現(xiàn)較好。中車2023年持續(xù)推進海外業(yè)務(wù)，23年海外地區(qū)營業(yè)收入增長13.75%，主要受益于境外城軌工程及車輛交付增長；2023年中車新簽訂單約2,986億元，其中國際業(yè)務(wù)新簽訂單約584億元；期末在手訂單約2,703億元，其中國際業(yè)務(wù)在手訂單約1,127億元。除整車外，在車門/車軸懸掛減震/檢修等領(lǐng)域各企業(yè)出海表現(xiàn)同樣亮眼?？的釞C電門系統(tǒng)全年新簽海外市場訂單6.7億元創(chuàng)歷史新高；時代電氣檢修和海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進，檢修收入大幅增長，在亞洲、歐洲和美洲獲得多個海外訂單；時代新材2023年海外市場收入、新簽訂單均創(chuàng)歷史新高，在車輛懸掛減振市場，與ALSTOM、Wabtec、CAF等重點大客戶簽訂多項戰(zhàn)略協(xié)議，全球軌道車輛減振市場份額明顯提升；晉西車軸與行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)西屋制動、阿爾斯通等保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，深入海外多個國家。鐵路工務(wù)段方面，中鐵工業(yè)2023年盾構(gòu)機在海外市場實現(xiàn)新簽合同額17.3億元，同比增長35.7%；道岔業(yè)務(wù)在海外市場實現(xiàn)新簽合同額4.70億元，同比增長19.37%，實現(xiàn)在中北美市場的重大突破。資產(chǎn)規(guī)模溫和增長，24年Q1行業(yè)現(xiàn)金流下滑2024年Q1行業(yè)資本規(guī)模保持增長趨勢，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定下降。2019年以來，軌交設(shè)備行業(yè)總資產(chǎn)溫和增長，24年Q1達到8017.41億元/yoy+4.95%，其中中國中車/中國通號/中鐵工業(yè)/神州高鐵分別增長5.16%/1.27%/8.27%/-6.91%；2019年以來軌交設(shè)備公司資產(chǎn)負債率整體穩(wěn)定下降，24年Q1約43.48%/yoy-4.04pct。資產(chǎn)規(guī)模增長除存貨/應(yīng)收賬款等科目受軌交下游行業(yè)訂單拉動影響以外，還源于部分公司擴張產(chǎn)能，以及自建廠房/園區(qū)改造擴張固定資產(chǎn)。24年Q1軌交設(shè)備公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降。24年Q1軌交設(shè)備公司應(yīng)收賬款合計1570.80億