疫情是短期沖擊,不改變經濟增長趨勢水平

彭文生：疫情是短期沖擊，不改變經濟增長趨勢水平彭文生（中國金融四十人論壇（CF40）成員、光大集團研究院副院長、光大證券首席經濟學家）摘自中國金融四十人論壇微信公眾號2020年1月31日引發(fā)此次疫情的為一種新發(fā)現(xiàn)的冠狀病毒，與SARS、MERS1同屬冠狀病毒家族，世界衛(wèi)生組織（WHO）將其命名為2019-nCoV。新型冠狀病毒肺炎的潛伏期平均7天左右，短的在2-3天，長的10-12天。參照其他冠狀病毒所致疾病的潛伏期（SARS潛伏期為1-16天，平均3-5天；MERS潛伏期為2-14天），此次密切接觸者醫(yī)學觀察期為14天。目前針對新型冠狀病毒有部分對癥療法或其他抗病毒藥物可擴展適應癥至該新型病毒感染，但尚無特定的疫苗或特效藥，預防手段以避免去疫情高發(fā)區(qū)、人流密集場所、開窗通風、佩戴口罩、洗手等防護措施為主。根據部分治愈患者的新聞報道，從入院到治愈用時約1-2周左右。從目前的致死率、患病癥狀的嚴重程度看，其毒性似乎較SARS和MERS低，雖然不排除未來病毒變異的可能。但從目前確診人數分布省份來看，傳染范圍較SARS更廣，這可能反映病毒本身的傳染性比SARS強，也可能因為交通運輸的發(fā)展導致人員流動速度和范圍高于“非典”時期。一、三個維度看疫情對經濟的沖擊對于宏觀經濟與市場而言，疫情是很少發(fā)生的外生事件，對需求與供給都帶來突發(fā)的沖擊，難以根據經濟變量內生演變的邏輯來評估其影響，歷史上可以參照的類似事件也不多。有一定參考意義的是2002-2003年的非典型肺炎（“非典”，SARS）疫情?；仡櫋胺堑洹睍r期，對經濟和市場的沖擊呈以下三大特征。第一、GDP增長快速下行，但是持續(xù)時間短，疫情消退后快速反彈。2003年3月開始，“非典”從廣東地區(qū)蔓延至內地其他省份，“五一”假期取消，GDP同比增速從一季度的11%左右下行至二季度9%左右,但隨著7月份疫情解除，生產活動恢復，三季度GDP同比增速回升到10%左右。第二、經濟增長波動的載體主要是消費，對投資的影響有限。消費受到的影響集中于“非典”疫情較為嚴重的幾個城市，人們減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲類相關消費。日用品類、中西藥品類則由于疫情在2003年4月出現(xiàn)消費額同比增速的跳升。第三、金融市場波動加大。2003年4月疫情明顯加重后，市場快速下跌，4月17日-4月25日8日內上證綜指下跌7.8%，但隨后至6月底反彈5%。從債市來看，受經濟預期變化影響，10年期國債收益率在2003年5月份明顯下行，6-8月份在底部震蕩，但隨著疫情消退，經濟回暖，國債收益率反彈。二、疫情沖擊短暫,不改變經濟基本面趨勢此次疫情對經濟的影響體現(xiàn)在需求和供給兩個方面。疫情對供給端的短期影響體現(xiàn)在一些正常的生產活動停頓，一旦疫情消退，生產相應恢復到正常狀態(tài)。消費方面，疫情影響程度與消費品的性質有較大關系，即可推遲和不可推遲的消費品受到的影響會有所差別。疫情期間，大多數消費都會受到沖擊，而疫情一旦消失，可推遲消費的商品與服務消費出現(xiàn)反彈，消費者會彌補在疫情期間受到沖擊的支出（比如買車）。但不可推遲的消費品即使疫情消失，也不能彌補回來（比如餐飲），甚至部分旅游活動也不能彌補。投資方面，本次疫情對投資的負面影響可能也較大。農民工返鄉(xiāng)后或短時期內難以返回工作地點，各省發(fā)布的復工信息顯示，一般不能早于2月9日（即正月十六）。這似乎與往年時間相同，但由于多個區(qū)域封城，部分省際間長途汽車停運，區(qū)域列車通行班次被削減，或由于對疫情的恐慌心理，農民工的返程時間更晚。從供應端來看，這會導致設備與原材料供應不足，而從投資端來看，這導致生產設備安裝、廠房建設的開工時間延遲。短期內疫情導致投資增速下行，但隨著疫情逐步得到控制，后續(xù)可能出現(xiàn)搶工，彌補前期投資的下降。進出口方面，疫情對2020年商品進出口的影響可能更多體現(xiàn)在一季度，對全年的影響程度取決于疫情的持續(xù)時間，整體上對進口的沖擊大于出口。出口的需求來自國外，生產在國內；進口反映的是內部需求，生產在國外。這次疫情主要集中在中國境內，外部需求變化不大，國內生產受到的沖擊較大。疫情對進出口的影響關鍵看疫情持續(xù)的時間，疫情的爆發(fā)恰逢春節(jié)長假，很多企業(yè)原本就計劃在元宵節(jié)左右才復工，如果疫情控制的好，企業(yè)開工能大致按原計劃進行，那么對出口企業(yè)的生產影響就較小。但如果疫情延續(xù)至5、6月份，企業(yè)的復工期顯著延后，則對出口的沖擊將顯著增加。在這種悲觀情形下，全年進口增速可能轉負，而出口增速可能接近零。1月30號世界衛(wèi)生組織把中國這次疫情列為國際公共衛(wèi)生緊急事件，可能對國際貿易尤其出口有所影響，但應該是輕微的，關鍵還是要看疫情本身未來的發(fā)展。量化估算疫情對經濟增長的影響存在很大的不確定性，基于相對樂觀和悲觀的情景假設，對2020年的GDP增速的拖累可能在0.4-1.0百分點。更值得關注的，疫情的沖擊是短暫的，疫情之后GDP回到趨勢水平，意味著2021年經濟增長有顯著反彈，大概率回到6.0%之上。疫情本身不會改變經濟的長期趨勢，短期下行的幅度越大，未來的反彈力度也越大。三、對資本市場的影響疫情對資本市場的影響體現(xiàn)在兩個層面，投資者情緒和經濟基本面，市場的波動會加大，但長期看基本可以忽略不計。在擴散初期，疫情帶來的更多是一種情緒擾動。參考2003年的“非典”疫情，2003年1月21日，疫情正式被命名為非典型肺炎，上證綜指當天下跌1.87%；2003年3月6日，北京確診首例“非典”病例，上證綜指當天下跌1.24%，隨后的6個交易日累計下跌約4%。但上證綜指整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，并在2003年4月15日創(chuàng)下了階段性峰值，相比于1月2日上漲了約24%。在疫情高峰期，“非典”對于市場的沖擊取決于在多大程度上影響到經濟基本面。2003年4月15日，世界衛(wèi)生組織將廣東省、山西省及香港等中國地區(qū)列為疫區(qū)。上證綜指開始見頂回落，累計回調約9%。此后上證綜指一度有所反彈，但也沒有回到4月15日的水平。市場之所以沒有重演擴散初期那種短暫擾動后創(chuàng)新高的走勢，根本原因是經濟數據走弱。四、政策應對：注重結構、而不是總量當前形勢下，政策面臨兩個層面的選擇。首先，控制疫情的措施越嚴格，其對經濟活動的沖擊越大，政策如何取舍？其次，宏觀政策如何在總量和結構之間平衡，有效應對疫情對經濟的沖擊。宏觀政策方面，疫情對經濟的沖擊是短期現(xiàn)象也是一個重要判斷。這意味著政策應對更多應該是有針對性的扶持，幫助受影響嚴重的行業(yè)、地區(qū)和群體，而不應該是大水漫灌式。也就是說，宏觀政策應該注重結構，而不是總量。雖然貨幣政策可能較沒有疫情的情形下寬松一些，但主力應該在于財政擴張，包括減收與增支。財政政策方面，2003年“非典”期間，由于對投資基本沒有影響，財政上主要是對餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等受“非典”影響較重的行業(yè)采取政府性基金減免和稅收減免的政策3。注釋：1、中東呼吸綜合癥冠狀病毒。2、ElizabethBrainerd,MarkV.Siegler,TheEconomicEffectsofthe1918InfluenzaEpidemic,June2002.3、2003年5月財政部宣布，自2003年5月1日起至2003年9月30日止，對餐飲、旅店、