【企業(yè)中核鈦白破產(chǎn)重整方案及效果探析實例22000字（論文）】

緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長速度逐漸放緩，一些行業(yè)的環(huán)境日益惡化，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的產(chǎn)能過剩，庫存積壓，企業(yè)間惡性競爭加劇，進而導(dǎo)致企業(yè)盈利能力急速下降，因經(jīng)營陷入困境從而導(dǎo)致財務(wù)危機的困難企業(yè)迅速增多。然而，地方政府為了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟市場的穩(wěn)定運作，防止員工失業(yè)帶來的社會不穩(wěn)定因素，同時銀行為了達到監(jiān)管要求，都紛紛向這些企業(yè)伸出援手，幫助這些因經(jīng)營持續(xù)虧損且無法自救，本該被市場出清的企業(yè)，從而催生了一大批被稱為“僵尸企業(yè)”的困境企業(yè)?！敖┦髽I(yè)”是近年來資本市場的一大熱詞，用來形容那些經(jīng)營持續(xù)虧損，產(chǎn)能過剩，缺乏盈利能力，需要長期依靠政府和金融機構(gòu)的補助，不斷為其“輸血”才能得以勉強存活的企業(yè)。企業(yè)，原本是以盈利為目的，實行自主經(jīng)營、自負盈虧的經(jīng)濟組織，而僵尸企業(yè)雖仍是企業(yè)，但它缺少了企業(yè)的靈魂——盈利能力，并且這種盈利能力的喪失不是短期的暫時性缺乏，而是長期的持續(xù)性的無法自我拯救修復(fù)的狀態(tài)，是一種“困難→放貸→再困難→再放貸”的惡性循環(huán)。僵尸企業(yè)的存在不僅導(dǎo)致了市場產(chǎn)能過剩，進一步加重企業(yè)間惡性競爭，同時也進一步加深了經(jīng)濟下行的力度，阻礙了社會經(jīng)濟的整體發(fā)展，給國家進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來了巨大阻力。2015年以來，我國將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為新時期經(jīng)濟發(fā)展的主要著力點和主要戰(zhàn)略方向，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是化解落后產(chǎn)能，而清理處置僵尸企業(yè)便是“去產(chǎn)能”的“牛鼻子”。2015年11月，在國家召開的某一次國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理提出要加快推進僵尸企業(yè)的重組整合和退出市場。2015年12月份的一次國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理再一次談及“僵尸企業(yè)”，并提出了詳細的標準及一定的處置方法。2017年5月，習(xí)近平總書記又再次強調(diào)，要想做好中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的前提就是要先處置好僵尸企業(yè)。2017年10月召開中共十九大，我黨指出合理有效的處置“僵尸企業(yè)”是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的具體體現(xiàn)，也是解決工業(yè)產(chǎn)能過剩問題的關(guān)鍵途徑。連續(xù)幾年國家領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)部門多次提及僵尸企業(yè)，并發(fā)表相關(guān)建議與意見，可見處置僵尸企業(yè)的任務(wù)有多么的重要和緊迫。因此，不管是政府還是企業(yè)，都一定要加快對僵尸企業(yè)的有效處置。然而，如何對僵尸企業(yè)進行合理且有效的處置既是一項重要的理論課題，也是一個令人困擾的現(xiàn)實難題，我國的僵尸企業(yè)大多集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)，企業(yè)員工數(shù)量非常多，企業(yè)在處置后的員工就業(yè)與安置問題十分復(fù)雜，若安置不妥，極易造成眾多員工的不平衡心理，給社會安全帶來不穩(wěn)定因素。同時，一些企業(yè)即使進行了破產(chǎn)重整，也并未迎來預(yù)期的效果，未能成功脫僵，反而是在完成重整后的短期盈利過后又陷入連續(xù)虧損，最終無奈破產(chǎn)清算，這都源于他們在重整后沒有重視企業(yè)績效的變化與影響，導(dǎo)致重整后企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力恢復(fù)得不盡人意，因此重整后企業(yè)績效的分析也是十分重要的。本文將以中核華原鈦白股份有限公司(以下簡稱中核鈦白）破產(chǎn)重整作為案例研究對象，將僵尸企業(yè)和破產(chǎn)重整制度結(jié)合在一起進行分析，通過中核鈦白破產(chǎn)重整從而成功摘帽的典型案例，以及重整之后公司的整體績效情況，來分析破產(chǎn)重整對于處置僵尸企業(yè)的重要作用。1.1.2研究意義本文是以國內(nèi)典型僵尸企業(yè)中核鈦白作為案例研究對象，通過收集其破產(chǎn)重整的相關(guān)信息，對其重整方案與進程進行梳理介紹，并分析其成功原因及重整后績效變化，從而得出結(jié)論與啟示，總體具有以下兩方面的意義。1.1.2.1理論意義第一，本文雖然是針對單一案例僵尸企業(yè)的破產(chǎn)重整進行的研究，但因為僵尸企業(yè)和破產(chǎn)重整活動都具有一定的共性，所以本文通過進行理論與案例相結(jié)合的分析，可以為其他產(chǎn)能過剩的僵尸企業(yè)如何脫僵提供一個供參考的思路，也為上市公司破產(chǎn)重整提供了一個可復(fù)制的案例。第二，理論上拓展了僵尸企業(yè)進行脫僵的研究視野，豐富了關(guān)于破產(chǎn)重整問題的相關(guān)研究。破產(chǎn)重整制度作為處置僵尸企業(yè)的新興路徑，不同于以往的合并、清算等方法，它在幫助僵尸企業(yè)解除財務(wù)困境的同時，也需要付出一定的重整成本，也具有一定的重整風(fēng)險。本文以實際案例為基礎(chǔ)，對以破產(chǎn)重整為工具出清僵尸企業(yè)這一手段進行剖析，豐富了相關(guān)研究文獻，有利于促進我國破產(chǎn)重整制度的不斷完善，促進企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。1.1.2.2現(xiàn)實意義第一，為我國準備或正在進行破產(chǎn)重整的僵尸企業(yè)提供參考與借鑒，從中汲取經(jīng)驗與啟示。中核鈦白自2007年上市后，公司境遇每況愈下，陷入僵尸狀態(tài)長達6年之久，其間曾嘗試過多種方法以求脫僵，卻都以失敗告終，最終通過破產(chǎn)重整方式實現(xiàn)了涅槃重生。本文通過梳理中核鈦白脫僵的整個歷程，以及其成功重整脫僵后企業(yè)績效的表現(xiàn)，為其他僵尸企業(yè)根據(jù)自身情況更科學(xué)、更有效的選擇退出路徑尤其是破產(chǎn)重整路徑提供借鑒，同時幫助企業(yè)經(jīng)營者更好更及時的發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)重整對于公司績效的優(yōu)化作用。第二，研究通過破產(chǎn)重整的方式是否能夠真正的拯救僵尸企業(yè)，使企業(yè)獲取可持續(xù)發(fā)展的生命力。在僵尸企業(yè)破產(chǎn)重整失敗案例頻發(fā)的當(dāng)下，以典型案例中核鈦白破產(chǎn)重整案為研究對象，從重整后企業(yè)財務(wù)績效和社會效益等角度并結(jié)合客觀數(shù)據(jù)分析來探討破產(chǎn)重整路徑是否能給真正使企業(yè)脫離困境，劫后余生并實現(xiàn)涅槃重生。有助于在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下找出適合我國僵尸企業(yè)的拯救和清理路徑。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀美國經(jīng)濟學(xué)家Kane(1992)最早提出“僵尸企業(yè)”的概念，靈感來源于恐怖電影，通過恐怖電影中沒有思想?yún)s仍具人形的“僵尸”來象征那些具有企業(yè)形式，卻喪失了企業(yè)靈魂——盈利能力，只能依靠政府的長期扶持或金融機構(gòu)源源不斷的貸款才得以繼續(xù)存活的企業(yè)[1]。JamesRoutledge,DavidGadenne（2000）通過建立模型預(yù)測企業(yè)應(yīng)該選擇清算還是重整，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，和破產(chǎn)清算相比，破產(chǎn)重整能給公司帶來更高的利潤，同時增強償債能力[2]。SudiSudarsanam和JimLai（2004）在調(diào)查了英國上百家陷入經(jīng)營困境并成功脫困的公司，最終發(fā)現(xiàn)他們無一例外都是采取破產(chǎn)重整方式，這項調(diào)查在一定程度上直接的反映并證明了通過破產(chǎn)重整方式使企業(yè)成功脫離財務(wù)危機的有效性[3]。Hoshi(2006)認為沒有能力償還債務(wù)、同時盈利能力低下，本應(yīng)因企業(yè)自身的不善經(jīng)營被市場淘汰，卻又由于獲得企業(yè)債權(quán)人的支持才得以生存的企業(yè)是僵尸企業(yè)[4]。DanielBryan（2013）等通過對大量背負巨額債務(wù)、無法償債的公司研究發(fā)現(xiàn)，大多企業(yè)都應(yīng)該在瀕臨破產(chǎn)時，從基本的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，去預(yù)判企業(yè)可能存在的風(fēng)險，以及現(xiàn)有經(jīng)營方案是否存在一定的問題，這樣才是最有效率的[5]。HeDongwei,YuKai,WuJun（2020）認為拯救仍然有生存能力，但陷入困境難以自救的破產(chǎn)公司才是破產(chǎn)重整的目的，并利用2000-2016年美國法院公布的破產(chǎn)數(shù)據(jù)，從理論和實證兩方面研究導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的決定因素，以及各行企業(yè)最終成功重生的解決辦法。結(jié)果表明資產(chǎn)重工業(yè)（如酒店、礦業(yè)和石油）的公司往往會破產(chǎn)重整[6]。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀熊兵（2016）通過總結(jié)我國現(xiàn)有僵尸企業(yè)的研究，將僵尸企業(yè)界定為“企業(yè)部分或完全喪失發(fā)展能力，較弱的市場競爭能力，憑借政府補貼、銀行貸款而存續(xù)的高杠桿企業(yè)，外在一般表現(xiàn)為長期虧損、且難以實現(xiàn)盈利但持續(xù)經(jīng)營，其本質(zhì)是投入大量資源但毫無效率、對社會資源的占用卻無法實現(xiàn)運營效益的企業(yè)”[7]。聶輝華(2016)分析1998-2013年間的中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國僵尸企業(yè)存在的主要原因有：一是由于地方政府的不作為和懼怕風(fēng)險心理，長期未僵尸企業(yè)提供補貼和資助，造成產(chǎn)能過剩、庫存積壓等問題，且難以快速解決；二是市場需求的影響，需求不斷減少，造成企業(yè)商品滯銷、企業(yè)缺乏投資，資金鏈斷裂，淪為僵尸企業(yè)；三是銀行不斷為喪失盈利能力的企業(yè)提供貸款，縱容僵尸企業(yè)的持續(xù)“吸血”行為[8]。饒靜、許怡婷和萬良勇（2017）針對如何在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下妥善處理面臨破產(chǎn)的“僵尸企業(yè)”問題，發(fā)現(xiàn)僵尸企業(yè)的形成受外部和自身因素的影響，需要政府進行一定干預(yù)，合理利用新破產(chǎn)法制度來解決[9]。李賽賽（2018）認為對于有持續(xù)經(jīng)營價值的“健康型的僵尸企業(yè)”，法院應(yīng)該充分發(fā)揮其在重整中“醫(yī)院”的作用，通過破產(chǎn)重整途徑“醫(yī)治”僵尸企業(yè)，從而合理且有效的優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[10]。龐嘉儀（2019）通過分析重慶鋼鐵企業(yè)重整前后各財務(wù)指標的變化以及對利益相關(guān)方的影響，研究表明破產(chǎn)重整對處置僵尸企業(yè)的有效性，重整后重慶鋼鐵的各項財務(wù)指標均有所提升[11]。彭良軍（2019）認為僵尸企業(yè)并沒有一個統(tǒng)一的概念定義，但他們都存在一些共同特征：經(jīng)營效率低下，缺乏市場競爭力并陷入財務(wù)困境，本應(yīng)該退出市場但卻因為非市場化因素的“不斷輸血”而沒有退出市場[12]。1.2.3國內(nèi)外研究評述縱觀國內(nèi)外學(xué)者對于僵尸企業(yè)相關(guān)事項的研究，首先國內(nèi)外學(xué)者在定義僵尸企業(yè)時表述側(cè)重點有所不同，國外文獻多強調(diào)銀行借貸的作用，而我國更強調(diào)政府補貼的影響，但共同點是都強調(diào)這些企業(yè)自身無盈利能力，依靠外來資金的支持才得以在市場中存活。國內(nèi)對“僵尸企業(yè)”的研究起步時間較短，“僵尸企業(yè)”在我國資本市場引起關(guān)注的時間不算特別久，屬于一個比較新穎的觀念。其次，從文獻資料可以看出國內(nèi)外學(xué)者均認同破產(chǎn)重整方式能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)狀況進行一定的改善，說明破產(chǎn)重整方式對企業(yè)脫僵的有效性。通過對搜集的文獻資料進行整理可以發(fā)現(xiàn)，就我國目前的情況來看，國內(nèi)對個體企業(yè)案例進行分析的文獻并不豐富，將破產(chǎn)重整與僵尸企業(yè)處置結(jié)合在一起的研究也并不多，本文將對國內(nèi)僵尸企業(yè)的重整事件進行研究，并選用事件研究法和財務(wù)指標分析法分析其破產(chǎn)重整后績效情況，期望能夠為處在類似階段的僵尸企業(yè)在實施破產(chǎn)重整時得到一定的借鑒和啟發(fā)。1.3研究的思路與方法1.3.1研究思路本文將采用理論與實際案例相結(jié)合的方法來研究中核鈦白破產(chǎn)重整的整個案件過程及重整結(jié)果。首先通過搜集并理解國內(nèi)外相關(guān)文獻，了解僵尸企業(yè)和破產(chǎn)重整的相關(guān)概率和理論知識；然后查閱中核鈦白企業(yè)的相關(guān)重整資料和數(shù)據(jù)，了解該公司的整個重整情況、動因和流程；再通過收集中核鈦白企業(yè)重整前后披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，分析重整為其帶來的重大影響；最終探討破產(chǎn)重整在處置僵尸企業(yè)上的優(yōu)勢，利用中核鈦白成功的重整經(jīng)歷，為僵尸企業(yè)的處置和上市公司破產(chǎn)重整提供可復(fù)制的案例。本文的研究思路圖如圖1.1所示：圖1.1研究思路框架圖1.3.2研究方法第一，文獻研究法。借助西南石油大學(xué)官網(wǎng)的線上圖書館資源，在知網(wǎng)、萬方等數(shù)據(jù)庫中有針對性的查閱有關(guān)僵尸企業(yè)和破產(chǎn)重整的相關(guān)文獻，并查閱理解相關(guān)理論，總結(jié)僵尸企業(yè)破產(chǎn)重整的教訓(xùn)啟示，為本文的研究提供思路和理論指導(dǎo)。第二，案例分析法。本文以典型僵尸企業(yè)中核鈦白通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)涅槃重生的實際案例為研究對象，結(jié)合其重整前后的財務(wù)績效對比及帶來的經(jīng)濟和社會效益，詳細梳理了其破產(chǎn)重整案例過程及結(jié)果，總結(jié)其成功經(jīng)驗，為其他希望通過破產(chǎn)重整成功脫僵的僵尸企業(yè)提供借鑒與參考。第三，財務(wù)指標分析法。利用中核鈦白公司披露的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，比較其重整前后的各項財務(wù)指標，分別從企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力四個方面進行對比分析，通過實際數(shù)據(jù)對比來探究破產(chǎn)重整給企業(yè)帶來的重大影響。2相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1僵尸企業(yè)有關(guān)僵尸企業(yè)的定義說法重重，但是其描述大都大同小異，通過上文相關(guān)文獻的分析可以發(fā)現(xiàn)促成僵尸企業(yè)的最大因素?zé)o非是地方政府和銀行的無止境“縱容”，不斷的為資不抵債，陷入財務(wù)困境的企業(yè)“輸血”，使其在外部扶持下依舊存活，僵而不死。本文將以我國學(xué)者熊兵對僵尸企業(yè)的觀點作為依據(jù)，他認為僵尸企業(yè)指的是“企業(yè)部分或完全喪失發(fā)展能力，較弱的市場競爭能力，憑借政府補貼、銀行貸款而存續(xù)的高杠桿企業(yè)，外在一般表現(xiàn)為長期虧損、且難以實現(xiàn)盈利但持續(xù)經(jīng)營，其本質(zhì)是投入大量資源但毫無效率、對社會資源的占用卻無法實現(xiàn)運營效益的企業(yè)”。2.1.2破產(chǎn)重整世界上的第一起破產(chǎn)重整案例發(fā)生在英國，其后英國便將該制度寫進了國家法律，破產(chǎn)重整的相關(guān)程序就此設(shè)立。2006年我國破產(chǎn)法首次增設(shè)了與重整相關(guān)的規(guī)定，2007年中國正式出臺了新破產(chǎn)法，引入了破產(chǎn)重整這一全新的制度，這也體現(xiàn)了我國政府開始慢慢發(fā)現(xiàn)與重視該種制度帶給企業(yè)及社會的益處。根據(jù)眾多學(xué)者對破產(chǎn)重整概念的不同理解與闡述，本文將破產(chǎn)重整定義為當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)危機，缺乏盈利能力，從而長期無法償還到期債務(wù)，經(jīng)法院裁定與治理，制定重整計劃，幫助公司減輕債務(wù)，得以繼續(xù)經(jīng)營，并獲得重生。破產(chǎn)重整制度的建立不僅幫助了一個企業(yè)成功的“起死回生”，也十分有效的防止了企業(yè)破產(chǎn)清算導(dǎo)致大量員工失業(yè)，從而給失業(yè)員工及社會帶來的不利影響，也避免增加社會的就業(yè)壓力。2.2僵尸企業(yè)相關(guān)理論2.2.1僵尸企業(yè)成因僵尸企業(yè)的形成往往是受多重因素影響，除了宏觀環(huán)境的不利因素外，社會因素如當(dāng)?shù)卣y行等金融機構(gòu)對這些無法償債企業(yè)的不恰當(dāng)、不適度補貼等也是造成企業(yè)化僵的重要原因。（1）銀行等金融機構(gòu)的不恰當(dāng)放貸僵尸企業(yè)十分依賴于銀行等金融機構(gòu)的大額資金支持，銀行作為僵尸企業(yè)的主要債權(quán)人，若僵尸企業(yè)無奈實行破產(chǎn)清算，最終倒閉，則會造成銀行產(chǎn)生大量壞賬，影響銀行的正常經(jīng)營和財務(wù)狀況，因此許多銀行相比其破產(chǎn)清算更寧愿繼續(xù)為其放貸，只要企業(yè)不倒閉就好。由于銀行的這種博弈心態(tài)，為了規(guī)避企業(yè)破產(chǎn)給自己帶來的風(fēng)險，導(dǎo)致大部分陷入經(jīng)營困境，資不抵債的企業(yè)仍然能夠獲得大量貸款，僵而不死。（2）政府機構(gòu)的特殊補貼僵尸企業(yè)的形成其實也是地方政府的縱容導(dǎo)致。一方面為了維護社會穩(wěn)定，防止員工失業(yè)帶來的社會不穩(wěn)定因素；另一方面，政府面臨著增加當(dāng)?shù)刎斦杖氲膲毫?。因此，?dāng)企業(yè)化僵后，政府往往會給予財稅優(yōu)惠或補貼，使得企業(yè)自身更加無法獨立，最終淪為僵尸企業(yè)。政府的縱容行為主要表現(xiàn)在相關(guān)部門監(jiān)管力度不夠嚴格以及直接對企業(yè)進行資金補貼。首先，政府作為監(jiān)管機構(gòu)，應(yīng)該嚴格監(jiān)督當(dāng)?shù)劂y行及其他金融機構(gòu)的放貸行為，嚴格排查不合格放貸行為，并明令禁止，同時建立健全放貸等相關(guān)監(jiān)管政策。其次，在資金補貼方面，為維護社會穩(wěn)定和完成財政收入增加的目標，當(dāng)?shù)卣＿M行直接干預(yù)，為那些陷入經(jīng)營困境，資不抵債的企業(yè)提供不恰當(dāng)?shù)难a貼資助和稅收優(yōu)惠等政策。政府的直接干預(yù)和政策的不恰當(dāng)執(zhí)行嚴重影響了當(dāng)?shù)刭Y源分配的公平性，使得其他企業(yè)陷入了不公平的競爭環(huán)境。同時，政府還大量投入了人力物力去幫助僵尸企業(yè)，但由于其自身確實缺乏盈利能力，無法創(chuàng)收，從而造成了社會資源的大量浪費，進一步阻礙了社會經(jīng)濟的發(fā)展。2.2.2僵尸企業(yè)特征從行業(yè)分布特征來看，傳統(tǒng)工業(yè)為多數(shù)僵尸企業(yè)所處行業(yè)，有關(guān)能源化工生產(chǎn)的大型工業(yè)企業(yè)比例最高，因為其有著較高的壟斷性，容易受到外部環(huán)境的影響，且其產(chǎn)品需求多具有周期性，創(chuàng)建初期的投入非常大，而且容易被市場環(huán)境所影響，其中鋼鐵、地產(chǎn)等工業(yè)行業(yè)占據(jù)主要數(shù)量。從分布的地區(qū)來看，僵尸行業(yè)主要分布在東南沿海地區(qū)、珠三角地區(qū)等自然資源豐富的地方；西部地區(qū)僵尸企業(yè)數(shù)量低于沿海；體現(xiàn)出經(jīng)濟越發(fā)達，僵尸企業(yè)數(shù)量越多的特點。[13]同時可以發(fā)現(xiàn)北上廣浙江等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)雖然僵尸企業(yè)數(shù)量多但是上市公司數(shù)量眾多，地區(qū)的僵尸化程度較低，海南、新疆、寧夏等經(jīng)歷落后地區(qū)數(shù)量上僵尸企業(yè)較少，但是僵化程度較高。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)已經(jīng)對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)達成了完成度較高的升級。因此大量低端的制造業(yè)、工業(yè)等失去了競爭優(yōu)勢。2.2.3僵尸企業(yè)帶來的負面影響僵尸企業(yè)是市場經(jīng)濟健康發(fā)展的“絆腳石”，不僅會擠出健康企業(yè)的投資、創(chuàng)新、市場份額等，損害銀行的效率與穩(wěn)定，還會降低經(jīng)濟效率，不利于宏觀經(jīng)濟增長。首先，擠出健康企業(yè)的融資和投資。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)僵尸企業(yè)的存在會導(dǎo)致健康企業(yè)的銀行貸款可得性下降，僵尸企業(yè)資產(chǎn)占比每上升一個百分點，健康企業(yè)銀行貸款的可得性下降0.5%[14]。其次，僵尸企業(yè)搶占了生產(chǎn)效率更高公司的市場份額，扼殺了整個經(jīng)濟中重要生產(chǎn)力增長的來源。研究發(fā)現(xiàn)僵尸企業(yè)的崛起降低了行業(yè)水平的生產(chǎn)力，并且健康企業(yè)的投資和就業(yè)增長隨著行業(yè)僵尸比例的上升而下降[15]。國內(nèi)學(xué)者黃益平等[16]研究發(fā)現(xiàn)，雖然政府投資提高了僵尸公司在產(chǎn)出增長、創(chuàng)造就業(yè)機會和提高生產(chǎn)力方面的表現(xiàn)，但卻抑制了非僵尸公司的成長，即政府的支持或投資確實幫助了僵尸公司，卻犧牲了非僵尸公司。由于僵尸企業(yè)會獲得政府、銀行等部門的“特殊待遇”，其產(chǎn)品價格往往低于市場平均水平，導(dǎo)致不公平競爭和“劣幣驅(qū)逐良幣”的局面，進一步加重了產(chǎn)能過剩問題。2.3破產(chǎn)重整相關(guān)理論2.3.1營運價值論破產(chǎn)改革運動在上世紀開始興起，營運價值論也開始被人們重視，其被認為是破產(chǎn)重整制度最初的理論基礎(chǔ)。2007年我國在頒布新的破產(chǎn)法時也將其作為重整制度的重要理論之一，并把營運價值界定為：在維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)下企業(yè)的價值總和，而其不僅包括機器設(shè)備這些有形資產(chǎn)，還包括客戶資源、市場口碑、人才資源與無形資產(chǎn)等等[17]。企業(yè)在面臨破產(chǎn)時需要選擇進行破產(chǎn)重整還是破產(chǎn)清算，此時就需要對企業(yè)重整狀態(tài)下的營運價值和清算價值進行比較，清算價值是指對公司所有的財產(chǎn)進行變賣所得到的價值，當(dāng)進行清算時，企業(yè)多年積累的諸如商譽以及品牌效應(yīng)等無形卻有價的資產(chǎn)將不復(fù)存在，當(dāng)企業(yè)的營運價值大于其清算價值時，破產(chǎn)企業(yè)就可以選擇重整的方式來改善自身的財務(wù)困境以及經(jīng)營中出現(xiàn)的問題。在正常情況下，企業(yè)面臨破產(chǎn)而無法償還到期債務(wù)，不是因為資產(chǎn)貶值，而是因為該企業(yè)無法擺脫財務(wù)困難。這種財務(wù)困難有可能受到國際金融危機和國內(nèi)經(jīng)濟放緩的影響，也有可能受到市場的沖擊導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降或者產(chǎn)品滯銷，也有可能是由于企業(yè)自身經(jīng)營中出現(xiàn)的問題等等。這表明破產(chǎn)企業(yè)仍有可能在營運狀態(tài)具有營利能力[18]。而中核鈦白這一公司就是在這種情況下進行的破產(chǎn)重整。2.3.2利益與共論利益與共論是指債權(quán)人和債務(wù)人之間存在相互依存的利益關(guān)系，主張公司在破產(chǎn)程序中應(yīng)該最大程度的保護債權(quán)人的利益。企業(yè)在進行破產(chǎn)清算時，由于資產(chǎn)需要在較短的時間內(nèi)變現(xiàn)，其通過變賣資產(chǎn)所能獲得的收益一般很低，債權(quán)人很難獲得高額補償，債務(wù)人與債權(quán)人是站在利益的對立面的，經(jīng)常會產(chǎn)生利益沖突。而如果選擇了合適的破產(chǎn)重整方式，債務(wù)人和其利益相關(guān)者都將有利可圖，可以從敵對狀態(tài)變成利益同盟，共同為企業(yè)重整做出努力，這樣不僅可以推動企業(yè)恢復(fù)運營，其他利益相關(guān)者也可以從中獲取利益。因而在企業(yè)進行破產(chǎn)重整的過程中，應(yīng)統(tǒng)籌調(diào)整各方利益關(guān)系，減小利益紛爭與摩擦，將破產(chǎn)重整看成各方共同的目標，助力企業(yè)渡過難關(guān)實現(xiàn)新生[19]。2.3.3社會政策論社會政策論產(chǎn)生于對整體利益的客觀價值判斷，其依據(jù)的理性判斷標準是所謂的效率價值與公平價值。傳統(tǒng)的破產(chǎn)清算意味著這個公司的終結(jié)，那么公司的大量資產(chǎn)將會被變賣，不僅會造成企業(yè)資產(chǎn)價值的流失，還會帶來大量員工失業(yè)或者連鎖破產(chǎn)反應(yīng)等社會壓力，也會浪費社會資源，破壞社會的和諧穩(wěn)定發(fā)展。隨著社會的發(fā)展，企業(yè)承擔(dān)了越來越多的社會責(zé)任，它們的一舉一動都會影響甚廣，大型企業(yè)的破產(chǎn)往往極易對社會穩(wěn)定產(chǎn)生影響，不利于社會整體利益的維護。因此與破產(chǎn)清算等其它程序相比，破產(chǎn)重整一般更能維護社會整體利益。3典型僵尸企業(yè)中核鈦白破產(chǎn)重整案例介紹中核鈦白作為典型僵尸企業(yè)成功的破產(chǎn)重整案例，本章將通過收集其披露的重整進程及企業(yè)相關(guān)信息，來介紹中核鈦白破產(chǎn)重整的案例背景、重整方案及進程以及其重整結(jié)果，是失敗還是成功，導(dǎo)致結(jié)果的原因又是如何。3.1案例背景介紹3.1.1中核鈦白公司簡介本文分析的案例公司是中核華原鈦白股份有限公司，簡稱中核鈦白。中核鈦白是于2001年2月23日由中核四〇四有限公司，即原甘肅華原企業(yè)總公司所屬的鈦白分廠通過債轉(zhuǎn)股改制成為股份制公司，公司第一大股東為國有法人信達資產(chǎn)管理有限公司。2007年8月，中核鈦白在深圳證券交易所掛牌交易，股票代碼為002145。公司當(dāng)時的主要產(chǎn)品為兩種類型的鈦白粉，金紅石型鈦白粉與銳鈦型鈦白粉，在當(dāng)年的行業(yè)排名中，全國第五，發(fā)展勢頭迅猛。除鈦白粉產(chǎn)品外，公司也生產(chǎn)硫酸亞鐵、經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)等，但鈦白粉收入占比達99.74%，是絕對的主要收入[20]?！蹲C券日報》曾言，在中國證券市場上，真正具有核背景的上市公司，非中核鈦白莫屬。只要和核字有關(guān)系的企業(yè)都會被賦予一種神秘的色彩和無邊無際的想象。在2007年8月3日，中核鈦白在上市的首日股價即暴漲了百分之五百，該漲幅能夠反映市場對于中核鈦白的關(guān)注和期盼[21]。在上市當(dāng)年，公司財務(wù)狀況一路向好，被當(dāng)時的資本市場強烈看好，吸引了一眾投資，股價暴漲，但到了2011年即重整前一年，公司財務(wù)狀況急速下降，陷入困境難以自救，各項收益均呈現(xiàn)負值，財務(wù)指標均呈現(xiàn)迅速下降的危險趨勢，企業(yè)岌岌可危。3.1.2中核鈦白淪為僵尸企業(yè)的原因分析中核鈦白企業(yè)上市首日股價便暴漲5倍，其后更是居高不下，企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，加之宏觀環(huán)境助力，鈦白粉行業(yè)發(fā)展良好，被眾人看好。到了2011年，僅僅一年的時間其各項財務(wù)指標急劇下降，有的降低了不止10倍，企業(yè)立刻陷入了無法盈利，資不抵債的困境之中，最終淪為了僵尸企業(yè)，通過分析發(fā)現(xiàn)其原因主要有以下兩方面：3.1.2.1內(nèi)部因素2007年中核鈦白上市以來，鈦白粉行業(yè)持續(xù)發(fā)展，加上中核鈦白自身較大的產(chǎn)能規(guī)模，公司在上市的前幾年經(jīng)營狀況良好，盈利能力很強，但是上市后幾年間開始逐漸顯露了其生產(chǎn)經(jīng)營管理上存在的問題。首先，中核鈦白企業(yè)自身的產(chǎn)品單一，鈦白粉收入占比過高，盈利模式單一，而企業(yè)自身沒有原材料鈦礦的資源，原材料產(chǎn)地位于四川，導(dǎo)致運輸成本高；然后，企業(yè)內(nèi)部控制的缺失，難以有效約束管理層。在講述國企改革的央視紀錄片《絕境求生》中鈦白員工對中核鈦白當(dāng)時內(nèi)部管理的描述到：投資決策都是靠領(lǐng)導(dǎo)獨斷，缺乏深入思考，完不成也就抱怨抱怨；賬上有一噸原材料，但是庫房里沒有，高管們說是戈壁風(fēng)沙大吹跑了；“企業(yè)有一個養(yǎng)豬場，殺一頭豬都要批準，每殺一頭豬都有回扣”。從這些簡單的描述可以看出中核鈦白的內(nèi)部管理不科學(xué)，權(quán)責(zé)不明，組織臃腫。最后，根據(jù)國家當(dāng)時的規(guī)定，中核鈦白債轉(zhuǎn)股后的大股東中國信達不得干預(yù)中核鈦白經(jīng)營，因此中核鈦白的管理層相當(dāng)于在十年的時間里均處于缺乏內(nèi)部控制，“自己管理自己”的狀態(tài)，管理層行為得不到相應(yīng)的約束。3.1.2.2外部因素中核鈦白的主營業(yè)務(wù)是鈦白粉，因此鈦白粉行業(yè)的市場變化都會對企業(yè)造成一定程度的影響?？v觀全球各國鈦白粉行業(yè)，2007-2010年間的鈦白粉第一大產(chǎn)國為美國，2011年之后中國反超美國躍居鈦白粉產(chǎn)量第一位，并保持著持續(xù)增長，但是國內(nèi)市場的真正需求也是從這里開始發(fā)生了變化。中核鈦白2007年成功上市，但其實從那時起鈦白粉行情就已經(jīng)開始下滑，鈦白粉行業(yè)前期的良好發(fā)展前景吸引了大批企業(yè)入駐，市場趨于飽和。同時，2008年的全球金融危機導(dǎo)致國內(nèi)外經(jīng)濟均放緩，鈦白粉需求急劇減少，同時鈦白粉價格暴跌，使鈦白粉行業(yè)遭受了前所未有的沖擊。這些因素使得中核鈦白在之后的兩年里經(jīng)營連續(xù)虧損，欠下巨額債務(wù)，高達近4億元，公司面臨破產(chǎn)危機。3.2中核鈦白破產(chǎn)重整目的3.2.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，避免破產(chǎn)清算破產(chǎn)重整的主要目的是為了有效且合理的改善企業(yè)經(jīng)營管理水平，重振企業(yè)盈利能力，恢復(fù)償債能力等方面，避免破產(chǎn)清算帶來無法挽回的損失。而如果一旦重整成功，不僅能夠拯救企業(yè)脫離財務(wù)困境、實現(xiàn)獨立的正常經(jīng)營，而且還能夠保護中小債權(quán)人的利益，同時使股東在企業(yè)重生后獲得更大的收益。基于以上考慮，中核鈦白決定選擇進行破產(chǎn)重整。由表3.1可以看出，中核鈦白在實行破產(chǎn)重整前，其資產(chǎn)負債率逐年上升，說明其債務(wù)償還能力越來越差，償債能力逐年下降，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也越來越大，中核鈦白已進入資不抵債的困境。在2012年7月開始進行重整時，資產(chǎn)負債率才開始有所下降，直到2012年11月30日破產(chǎn)重整計劃的完成，資產(chǎn)負債率降為66.27%。從以上分析能夠看出，中核鈦白實行破產(chǎn)重整，有效的避免了企業(yè)被迫實行破產(chǎn)清算，初步改善了中核鈦白的經(jīng)營狀況，企業(yè)償債能力明顯提高。表3.1中核鈦白重整前后資產(chǎn)負債率變化指標/時間2011.032011.062011.092011.122012.062012.092012.12資產(chǎn)負債率（%）59.0757.164.8684.0488.2777.366.27數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫3.2.2改善經(jīng)營狀況，提高盈利能力通過破產(chǎn)重整，與同行業(yè)公司金星鈦白并購重組，使兩家同行業(yè)企業(yè)合并，進行優(yōu)勢互補，劣勢互助，以此提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，進而從整體上提高重組后企業(yè)的盈利能力。在完成破產(chǎn)重整之前，中核鈦白的主營產(chǎn)品金紅石型鈦白粉和銳鈦型鈦白粉的成本都居高不下，使得利潤空間過小，長期虧損。那要有效的提高企業(yè)盈利能力，必須要做的就是恰當(dāng)?shù)慕档统杀?，通過與金星鈦白的重組，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟，來最大限度的提升財務(wù)績效。另一方面，針對產(chǎn)品的技術(shù)和種類問題。中核鈦白在破產(chǎn)重整完成前，主營產(chǎn)品以金紅石型鈦白粉為主，通過破產(chǎn)重整，兩家企業(yè)可以在生產(chǎn)加工技術(shù)方面和產(chǎn)品生產(chǎn)范圍方面資源共享[22]。3.2.3提高管理效率，適應(yīng)市場變化中核鈦白在重整前的企業(yè)性質(zhì)為國有企業(yè)，而國有企業(yè)在支持創(chuàng)新的大環(huán)境中還是存在不少弊端，比如經(jīng)營模式傳統(tǒng)、缺乏改革創(chuàng)新，行事風(fēng)格過于板正、經(jīng)營辦公效率低下等問題，而中核鈦白作為國企也或多或少的存在著這些問題。再加上中核鈦白內(nèi)部管理有效性的缺失，致使其難以適應(yīng)快速變化的市場環(huán)境，最終陷入財務(wù)困境。而其重組方金星鈦白屬于民營企業(yè)，企業(yè)內(nèi)管理效率高于中核鈦白，同時即使面對不利的市場環(huán)境，金星鈦白高效的做事風(fēng)格致使其仍然可以保持著較好的盈利狀態(tài)。當(dāng)二者進行重組后，金星鈦白人才資源的引入定能帶動改善中核鈦白的國企作風(fēng)，提高經(jīng)營效率，健全管理制度、更好的調(diào)整公司人才結(jié)構(gòu)。3.3中核鈦白破產(chǎn)重整方案及進程3.3.1重整方介紹在此次重整中安徽金星鈦白(集團)有限公司為重組的另一方，該公司的曾用名為馬鞍山金星化工（集團）有限公司，于1972年5月設(shè)立，主要從事鈦白粉及相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，擁有鈦白粉生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈。2005年6月，在當(dāng)?shù)厥姓呐鷾氏?，安徽金星鈦白改制為國有控股、自然人參股的有限?zé)任公司，外國企業(yè)在2007年的9月份收購了金星鈦白企業(yè)其中的國有股份，在2009年6月，為了滿足企業(yè)自身的發(fā)展需要，金星鈦白引進無錫豪普鈦業(yè)有限公司作為企業(yè)的戰(zhàn)略投資者，該行為使得金星鈦白的注冊資本有原本的5,000萬元上升至13,000萬元。3.3.2重整方案中核鈦白破產(chǎn)重整的方案主要包括股權(quán)重整、債權(quán)重整與經(jīng)營方案重整。（1）股權(quán)重整中核鈦白要想進行股權(quán)重整，企業(yè)原有股東就必須轉(zhuǎn)讓股份給新股東，通過新股東的力量獲得更多外界融資，為公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。與此同時，中核鈦白的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會發(fā)生與之對應(yīng)的一些改變，其在重整中具體的股權(quán)調(diào)整內(nèi)容如表3.2所示。表3.2中核鈦白股權(quán)重整方案出資方重組方具體調(diào)整內(nèi)容中國信達金星鈦白將持有的4500萬股權(quán)以3.3元/股轉(zhuǎn)讓給李建峰3000萬股將持有的4500萬股權(quán)以3.3元/股轉(zhuǎn)讓給陳富強800萬股將持有的4500萬股權(quán)以3.3元/股轉(zhuǎn)讓給胡建龍700萬股九州弘羊?qū)⒊钟械?500萬股權(quán)以3.3元/股轉(zhuǎn)讓給財務(wù)投資人九州弘羊2147.9232萬股普銳斯置業(yè)將持有的4500萬股權(quán)以3.3元/股轉(zhuǎn)讓給財務(wù)投資人普銳斯置業(yè)1000萬股數(shù)據(jù)來源：中核鈦白公布的破產(chǎn)重整計劃（2）債權(quán)重整中核鈦白在進行債權(quán)重整時，為了更加快捷方便的進行債務(wù)調(diào)查，把債權(quán)分為了有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組、職工債權(quán)組以及普通債權(quán)組，其在重整中具體的債券調(diào)整內(nèi)容如表3-3所示。表3.3中核鈦白債權(quán)重整方案債權(quán)分類清償率有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組100%職工債權(quán)組100%普通債權(quán)組大額債權(quán)組41.69%小額債權(quán)組70%數(shù)據(jù)來源：中核鈦白公布的破產(chǎn)重整計劃（3）經(jīng)營方案重整中核鈦白成功上市之后，由于2008年全球金融危機的大環(huán)境影響以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理問題等等原因，中核鈦白負債累累，一度陷入了財務(wù)困境，難以自救。中核鈦白要想徹底擺脫財務(wù)困境，走上健康穩(wěn)定且能夠維持長期發(fā)展的康莊大道，在實施破產(chǎn)重整方案時，不僅僅需要進行債權(quán)調(diào)整、股權(quán)調(diào)整，更需要進行經(jīng)營方案的調(diào)整。因此中核鈦白急需引進一家處于同行業(yè)并且資金雄厚、經(jīng)驗豐富、有膽量的重組方來進行資產(chǎn)重組。經(jīng)營調(diào)整方案有如下幾點：第一，引入優(yōu)質(zhì)重組方金星鈦白，與其進行同行業(yè)并購重組，通過內(nèi)部管理的改革提升公司的經(jīng)營管理水平。第二，金星鈦白向中核鈦白提供大量的資金支持，支撐中核鈦白進行財務(wù)狀況的改善，確保其能維持正常經(jīng)營。第三，金星鈦白通過結(jié)合自由技術(shù)，對中核鈦白進行產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)改造和創(chuàng)新，同時增加產(chǎn)品種類，進一步加強公司的生產(chǎn)能力。第四，金星鈦白將持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以定向增發(fā)的方式注入中核鈦白，改善并提高公司的盈利能力。第五，將部分非經(jīng)營需要的資產(chǎn)變現(xiàn)，回收資金，增加現(xiàn)金流動。通過以上方案調(diào)整來提高公司的長期盈利能力并有效改善其財務(wù)狀況，使其快速脫離退市困境。3.3.3重整進程2011年4月22日，中核鈦白的債權(quán)人天水二一三機床電器廠向嘉峪關(guān)市中級人民法院提出對該公司進行重整的申請，這標志著中核鈦白正式進入了破產(chǎn)重整程序，根據(jù)中核鈦白對外發(fā)布的破產(chǎn)重整公告，可以很清晰地看到中核鈦白破產(chǎn)重整的一系列進程，自2011年嘉峪關(guān)法院裁定準許重整后，重整計劃的制定、表決通過、批準以及執(zhí)行共花費不到一年的時間，總結(jié)如表3.4所示。表3.4中核鈦白破產(chǎn)重整進程時間重整進程2011.04.22債權(quán)人天水二一三機床電器廠向嘉峪關(guān)市中級人民法院提出對中核鈦白破產(chǎn)重整的申請2011.11.30嘉峪關(guān)市中級人民法院裁定對債務(wù)人中核鈦白進行破產(chǎn)重整2012.01.12中核鈦白召開第一次債權(quán)人會議2012.07.27中核鈦白召開第二次債權(quán)人會議，審議表決通過中核鈦白重整計劃草案2012.07.31嘉峪關(guān)市中級人民法院批準中核鈦白重整計劃草案2012.08.13完成重整相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓2012.10.12中核鈦白完成債務(wù)清償工作2012.11.15嘉峪關(guān)市中級人民法院確認中核鈦白重整計劃執(zhí)行完畢數(shù)據(jù)來源：中核鈦白公布的破產(chǎn)重整計劃3.4中核鈦白破產(chǎn)重整結(jié)果3.4.1重整后中核鈦白概況自中核鈦白從2011年11月30日進行破產(chǎn)重整以來，在嘉峪關(guān)中級人民法院的裁定與幫助下，其實施完成整個破產(chǎn)重整方案僅花費了不到五個月的時間。其重整計劃在實施股權(quán)重整、債權(quán)重整以及經(jīng)營方案的同時，也兼顧到了企業(yè)相關(guān)方的利益，顧及到了股東、債權(quán)人。重組方的預(yù)期心理。最終，中核鈦白在企業(yè)新掌舵人李建峰的手中重新?lián)P帆起航，實現(xiàn)了扭虧為盈，恢復(fù)了持續(xù)的經(jīng)營，成功脫僵，實現(xiàn)涅槃重生。3.4.2依靠重整成功脫僵的原因分析（1）管理團隊的革新與賦能中核鈦白在引入優(yōu)質(zhì)重組方后迎來了一批年輕且富有經(jīng)驗、朝氣蓬勃的管理團隊，且團隊中大部分高管已具有10年以上的行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗，其中，董事長李建鋒不僅擁有超過20年的鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷，建立了多家鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，也曾管理過多種類型的企業(yè)，如國有企業(yè)、中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等，且都取得了不錯的經(jīng)濟和社會效益，并且他也是真正的熱愛這個行業(yè)，想努力做好這個行業(yè)的人才。在李建鋒剛剛?cè)サ街泻蒜伆讜r，由于企業(yè)性質(zhì)為國企，李建鋒宣布各項改革措施的時候，常常受人非議，但最后員工們也都對他表示一致認可且欣賞，不僅是因為他無可復(fù)制的能力和經(jīng)驗，也因為他對員工的一片真誠，以及真正想要改善公司經(jīng)營狀況的決心與信念。同時，公司管理制度也有了相應(yīng)的革新。中核鈦白的國企作風(fēng)根深蒂固，工作不積極、員工懶懶散散、缺乏應(yīng)有的危機感等不良風(fēng)氣。因此，在人才管理方面，新的管理團隊以個性化管理為核心，堅持踐行“快樂工作、快樂生活”的理念，并依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)制定了詳細的人力資源管理制度和績效考核的細則，建立良好的用人、育人、留人機制，其中最主要的是建立與公司自身情況相匹配的人力資源管理的體系，同時強化培訓(xùn)與考核，讓員工們認識、理解并支持新的企業(yè)文化與氛圍。（2）職工的安撫與激勵董事長李建峰在進入中核鈦白之初，用“麻木”來形容中核鈦白的員工。中核鈦白的員工在經(jīng)歷了企業(yè)連年虧損、停產(chǎn)、降薪、重組失敗等等打擊后，已經(jīng)對中核鈦白徹底喪失了信心，甚至在外也不好開口說自己是中核鈦白員工，因為覺得丟臉。為了解決員工們的問題李建峰在剛?cè)サ那叭齻€月最主要的任務(wù)是和不同層級職位的員工進行溝通交流，改變員工們的思想觀念。同時給每個人漲500元工資，以表示誠意。同時充分考慮員工們關(guān)于國企員工向民企員工轉(zhuǎn)換的心理落差，在本次重整方案中也專門有國企職工轉(zhuǎn)換為民企職工身份的經(jīng)濟補償金。員工們自身的利益得到了保障，企業(yè)的內(nèi)部管理和工作環(huán)境的改善也讓企業(yè)職工看到了希望，中核鈦白的原職工逐漸開始適應(yīng)身份的轉(zhuǎn)變。（3）重整方式的選擇帶來許多益處首先是當(dāng)公司申請破產(chǎn)重整后，在一定程度上使債務(wù)人暫時免除債權(quán)人對債務(wù)的訴訟和追討，債務(wù)暫停計息，對于中核鈦白這種自身負債較重的企業(yè)，這期間便會獲得一大筆債務(wù)利息收益。其次是重整過程中能夠減免一部分債務(wù)，破產(chǎn)重整前中核鈦白的債務(wù)總額合計金額為32,680.67萬元，根據(jù)《重整計劃》實際清償金額為20,607.15萬元。最后，破產(chǎn)重整的最終目的不是進行最后清算，而是想要真正的拯救企業(yè)，使企業(yè)在破產(chǎn)重整中重新整合，改善其經(jīng)營狀況，恢復(fù)其盈利能力和償債能力，使企業(yè)成功脫僵，再次煥發(fā)新生。4中核鈦白破產(chǎn)重整后績效分析4.1經(jīng)濟效益成果4.1.1股價對比分析中核鈦白于2012年11月15日完成重整，由圖4.1可以發(fā)現(xiàn)在企業(yè)剛好完成重整后，股價先是有了一個小幅下降，再是連續(xù)的大幅增長，呈現(xiàn)波浪趨勢。但可以看出，股價總體上呈現(xiàn)上升的趨勢，重整后的股價短期內(nèi)高于重組之前的股價水平，這說明破產(chǎn)重整確實給中核鈦白帶來了一定的價值增值。圖4.1破產(chǎn)重整前后股價變化4.1.2營收效益對比分析企業(yè)重整前后的營收效益明顯改善。中核鈦白自2012年末完成破產(chǎn)重整后逐漸走出僵尸陣營，回歸正常企業(yè)。由表4.1可知，自重整后引入優(yōu)質(zhì)重組方以來，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模迅速擴大，營業(yè)收入迅猛增長，由2012年最初的44,023.47萬元逐步增加到2020年的371557.97萬元，增長了844%。企業(yè)之前連續(xù)多年經(jīng)營虧損的狀況也得到明顯改善，除2015年虧損外，企業(yè)凈利潤穩(wěn)步增長，由2012年的490.53萬元上升到2020年的47520.18萬元，足足增加了96倍。表4.1中核鈦白破產(chǎn)重整前后營收效益對比單位：萬元2012年2013年2014年2015年2016年2020年營業(yè)收入44,023.47158,527.49173,441.51162,940.38204,816.58371,557.97凈利潤490.531,740.833,455.41-12,636.658,409.0747,520.18數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫4.2財務(wù)績效成果4.2.1償債能力對比分析企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)的能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵，此外企業(yè)償債能力也是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。表4.2中核鈦白重整前后償債能力指標變化指標/時間（年）2010201120122013201420152016201720182020流動比率0.570.430.530.610.660.860.90.980.922.22速凍比率0.270.220.320.410.480.630.710.80.72.02資產(chǎn)負債率（%）52.9384.0466.2760.4259.2450.7950.9447.4241.2828.72利息保障倍數(shù)1.63-9.61.611.421.74-0.443.018.9324.9310.35數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖4.2中核鈦白重整前后償債能力指標變化從表4.2可以看出，中核鈦白在進行破產(chǎn)重整前，其在2011年的資產(chǎn)負債率就已高達84.04%，說明此時公司的債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)極其嚴重，財務(wù)風(fēng)險非常大。同時其利息保障倍數(shù)為負，說明公司已經(jīng)發(fā)生了大額虧損，無法按時償還債務(wù)利息的風(fēng)險特別大。同時，公司的流動比率與速動比率均處于極低的狀態(tài)，顯示出公司短期內(nèi)資金壓力極大，資產(chǎn)短期變現(xiàn)能力弱，短期償債能力差，極有可能發(fā)生資金鏈斷裂的情況。而經(jīng)過2012年的破產(chǎn)重整計劃以后，其資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)長期性的大幅下降趨勢，同時利息保障倍數(shù)也從負轉(zhuǎn)正，說明公司資產(chǎn)負債情況大有改善，債務(wù)壓力顯著下降。此外，短期償債能力指標也都有了一定的回升，流動比率從2011年的0.43漲到了2020年的2.22，漲幅大于5倍，同時速動比率漲幅接近10倍，說明企業(yè)短期債務(wù)償還能力也有了較大改善，債務(wù)壓力明顯下降。4.2.2盈利能力對比分析盈利能力就是公司賺取利潤的能力，是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績水平的重要指標，投資者傾向于將資金投向擁有較強盈利能力的企業(yè)。同時，利潤還是企業(yè)償還負債的來源和保障，盈利能力的強弱直接影響企業(yè)的償債能力。此外，利潤也是衡量企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績的主要指標，通過深入分析盈利能力，可以使管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的重大問題，進而采取措施解決問題，提高企業(yè)盈利能力。表4.3中核鈦白重整前后盈利能力指標變化指標/時間（年）2010201120122013201420152016201720182020凈資產(chǎn)收益率（%）3.94-108.621.421.462.47-6.863.2913.9812.7211.73銷售凈利率（%）3.13-47.21.111.11.99-7.764.1111.9313.0512.79銷售毛利率（%）-4.67-0.715.6622.7224.9720.9125.0132.9529.7326.82數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖4.3中核鈦白重整前后盈利能力指標變化從表4.3可看出，中核鈦白在2011年的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率與銷售凈利率都為負值，凈資產(chǎn)收益率達到了-108.62%，說明2011年中核鈦白就已經(jīng)出現(xiàn)了巨額虧損，其日常的生產(chǎn)經(jīng)營中必定存在著嚴重的問題。2012年，中核鈦白在成功實施破產(chǎn)重整計劃后，可見其凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率與銷售凈利率整體上都呈現(xiàn)出大幅上漲趨勢，由此可看出，破產(chǎn)重整給中核鈦白帶來了許多有利幫助，使其逐漸脫離了財務(wù)困境，公司盈利能力日漸恢復(fù)。另外，金星鈦白在我國鈦白粉行業(yè)中屬于行業(yè)佼佼者，不僅企業(yè)有著眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、其管理層也是人才輩出，大多有著豐富的經(jīng)營管理的經(jīng)驗。中核鈦白在破產(chǎn)重整后與金星鈦白進行了并購重組，使得二者都能在這次重組中進行優(yōu)勢互補，互幫互助，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，獲得更大的市場占有率，所以短期內(nèi)中核鈦白的盈利能力得到了迅速提升。但到了2015年，中核鈦白的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率與銷售凈利率又呈現(xiàn)了下降的趨勢，這是因為中核鈦白進行重組后，公司的產(chǎn)品種類和業(yè)務(wù)范圍迅速擴寬，資產(chǎn)規(guī)模壯大，各組后的兩家企業(yè)需要在經(jīng)營、管理和產(chǎn)品等方方面面進行整合與規(guī)劃。而2015年鈦白粉行業(yè)由于受到宏觀環(huán)境和產(chǎn)品需求周期性的影響，正處于較為低迷的狀態(tài)，鈦白粉的銷量巨減，大量產(chǎn)品積壓，所以中核鈦白在2015年的獲利能力明顯下降。2016年開始，中核鈦白的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率與銷售凈利率又重新呈現(xiàn)明顯的上升現(xiàn)象，這說明中核鈦白的經(jīng)營業(yè)績再次回升，盈利能力恢復(fù)。隨著宏觀環(huán)境變好，我國的鈦白粉行業(yè)的產(chǎn)銷實力進一步增強，2016年開始，中核鈦白進入快速發(fā)展期，公司盈利能力一路回升。2020年中核鈦白的業(yè)績有小幅度的變動，主要是由于公司的主營產(chǎn)品鈦白粉銷售價格有所上漲，原材料價格也有所上漲，銷售數(shù)量相比去年有所減少，銷售毛利率有所下降，但其盈利能力仍較強。4.2.3營運能力對比分析營運能力分析主要用于衡量企業(yè)資產(chǎn)管理和運營的效率。營運能力可分為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和獲現(xiàn)能力：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力衡量企業(yè)合理運用資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的有效程度；獲現(xiàn)能力衡量企業(yè)在創(chuàng)造利潤的同時，創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。對營運能力進行分析有利于企業(yè)管理層根據(jù)財務(wù)指標表現(xiàn)改善革新公司的經(jīng)營管理制度，同時幫助投資者進行有效的投資決策策等。表4.4中核鈦白重整前后營運能力指標變化指標/時間（年）2010201120122013201420152016201720182020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）6.747.899.5416.687.604.926.7110.448.078.76存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.564.374.826.183.613.063.635.345.305.72總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.530.700.800.900.500.380.410.600.550.53數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖4.4中核鈦白重整前后營運能力指標變化從表4.4可以看出，中核鈦白在2012年破產(chǎn)重整成功后的兩年里，其應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。這說明中核鈦白在結(jié)束破產(chǎn)重整與金星鈦白進行并購重組的這兩年，公司得到了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，資金周轉(zhuǎn)狀況得到了有效改善，并在有著多年經(jīng)營管理經(jīng)驗的李建峰及其高效率的管理團隊的帶領(lǐng)下，中核鈦白的經(jīng)營狀況得到了大幅改善，經(jīng)營管理效率明顯提升，營運能力越來越強。但到了2014年，中核鈦白的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又出現(xiàn)了大幅下滑，這說明中核鈦白在2014年的資金周轉(zhuǎn)等方面再次出現(xiàn)問題，導(dǎo)致營運能力變?nèi)?。主要是由于市場下行，產(chǎn)品需求減少，外部市場環(huán)境的惡化，行業(yè)惡性競爭日益激烈，銷量銳減，導(dǎo)致中核鈦白在2014至2015年件的產(chǎn)品庫存積壓嚴重。自2016年以來，中核鈦白的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，這表明鈦白粉行業(yè)開始回暖，市場需求逐步增加，此前積壓的庫存開始減少，營業(yè)收入有了較大的提升。但到了2018年，中核鈦白的營運能力出現(xiàn)了小幅波動，有些許下降，說明中核鈦白的存貨變現(xiàn)能力以及資金管理效率仍然有所缺乏，所以中核鈦白需進一步著重加強存貨管理及資金運用的效率，進一步的提升營運能力。4.2.4發(fā)展能力對比分析企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，也稱為企業(yè)增長能力分析。我們要做到對企業(yè)進行一個全面的衡量，除了從靜態(tài)的角度進行分析以外，還應(yīng)著手于動態(tài)的角度，從動態(tài)角度出發(fā)分析和預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展水平，即發(fā)展能力。發(fā)展能力分析可為股東提供下一步戰(zhàn)略行動的依據(jù)，也可幫助投資者做出正確的投資決策等等。表4.5中核鈦白重整前后發(fā)展能力指標變化指標/時間（年）2010201120122013201420152016201720182020營業(yè)總收入增長率（%）151.5819.565.08260.109.41-6.0525.7058.99-5.1410.03凈資產(chǎn)增長率（%）3.93-68.1990.36577.3533.1348.868.7516.897.1877.68總資產(chǎn)增長率（%）-12.18-6.16-9.92477.1529.2823.319.089.05-4.0242.51數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖4.5中核鈦白重整前后發(fā)展能力指標變化從表4.5可以看出，由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的急速惡化，中核鈦白在2011年出現(xiàn)巨額虧損，陷入財務(wù)困境，其凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率都降為負值，主營業(yè)務(wù)收入增長率也大幅下降。而2012年重整之后，一方面通過重整制度減輕了債務(wù)壓力，另一方面也通過重組引入了更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及管理制度的革新，二者的有效整合大大增加了企業(yè)的市場占有率，發(fā)展能力呈現(xiàn)大幅回升。但在2014年企業(yè)發(fā)展能力指標大幅下降，主要是市場環(huán)境的影響，導(dǎo)致產(chǎn)品需求減少，同時成品庫存積壓嚴重，導(dǎo)致中核鈦白營業(yè)總收入大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展能力降低，但在2014年后，雖偶爾某個指標仍會有下降趨勢，但總體上公司能夠在市場競爭激烈，行眾多同行業(yè)公司惡性競爭的局面下，長期呈現(xiàn)一定的資產(chǎn)增長趨勢還算是業(yè)內(nèi)不錯的表現(xiàn)，也是公司通過破產(chǎn)重整成功改善成長能力的有力證據(jù)。但中核鈦白仍需好好把握行業(yè)內(nèi)的有利時機，進行產(chǎn)品創(chuàng)新，擴寬國內(nèi)外市場等，進一步加大自身產(chǎn)品的市場占有率，以此提示自己的發(fā)展能力。4.3社會效益成果4.3.1有效解決員工就業(yè)問題2011年末中核鈦白在職員工接近1100人，這些人們大多屬于“核二代”，即那些放棄城市生活自愿來到偏僻的戈壁灘為祖國的核工業(yè)奉獻一生的“核一代”的子女們。如果企業(yè)被強行破產(chǎn)清算，大批失業(yè)員工不僅難以在荒涼偏僻的戈壁灘上再次就業(yè)，也對不起他們家中為中國核事業(yè)奉獻青春與生命的父輩們。而此次中核鈦白成功通過破產(chǎn)重整使企業(yè)脫離退市危機，得以持續(xù)經(jīng)營，實現(xiàn)了涅槃重生，也讓那些一輩子生活在戈壁灘的人們能夠繼續(xù)安心生活與工作。4.3.2有效保護中小股民財富作為上市公司，此次中核鈦白的成功脫僵維護了中小股東和中小債權(quán)人的權(quán)益，破產(chǎn)重整前，中核鈦白流通在外的股票高達10,070萬股，停牌前20日均價為7.93元/股。如若中核鈦白被迫進行破產(chǎn)清算而退市，近10萬小股民手中市價高達79,754.4萬元的股票將徹底變?yōu)閺U紙一張，不具有絲毫價值。因此此次成功的破產(chǎn)重整使得中小股民的財富在一定程度上得以保全，有效的維護了股市的穩(wěn)定，也防止了眾多股民因投資失敗帶來的社會不穩(wěn)定因素。5中核鈦白破產(chǎn)重整后存在的問題及對策建議5.1存在的問題中核鈦白在破產(chǎn)重整后的長期表現(xiàn)是突出的，是成功的，且在2020年其經(jīng)營狀況出現(xiàn)了再一次利好趨勢，公司財務(wù)境況進一步變好，但是通過觀察其財務(wù)指標對比圖可以發(fā)現(xiàn)，其在2014至2015年間多數(shù)的財務(wù)指標數(shù)值都出現(xiàn)了不同程度的降低，同時盈利能力發(fā)生大幅下降，表明企業(yè)經(jīng)營又出現(xiàn)了一些問題。通過收集其過往財務(wù)報告及官方公布信息，以及對當(dāng)時該行業(yè)大環(huán)境的探究，可以發(fā)現(xiàn)其在2014至2015年間再次發(fā)生財務(wù)問題的原因主要是以下兩點：5.1.1未能提前預(yù)判外部市場環(huán)境的變化受外部環(huán)境影響，2015年鈦白粉行業(yè)的市場需求持續(xù)減弱。鈦白粉行業(yè)極易受外部環(huán)境影響，同時較強的依賴于其下游行業(yè)的市場變化，因此其產(chǎn)銷效果具有一定的周期性。鈦白粉作為涂料原材料，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)吹草動都會對其造成較大影響。2015年國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)進行了一定的調(diào)整，市場低迷，對涂料的需求持續(xù)減少，導(dǎo)致鈦白粉需求量銳減，出現(xiàn)了大量的存貨積壓，同時也加劇了同行業(yè)競爭，中核鈦白的主營產(chǎn)品平均售價持續(xù)下跌，導(dǎo)致其盈利能力大幅下降。5.1.2國內(nèi)外市場開發(fā)不夠首先，其國內(nèi)市場主要集中在中核鈦白總部及其分公司所在地，即華北、華南和西北地區(qū)，這三個地區(qū)的營業(yè)收入超過了總營業(yè)收入的一半，但是其他地區(qū)的銷售比例非常小，這說明中核鈦白在國內(nèi)的市場開發(fā)還不完善，忽略了其他地區(qū)的市場開發(fā)，產(chǎn)品銷售具有地域局限性。其次，雖然中核鈦白也一直在開發(fā)國外市場，但是進展緩慢，2014年其國外營收占比40.16%，而2015年其國外營收占比卻下降了10%，僅為30.30%，說明其對國外市場的投入還不夠，且開發(fā)進度過慢，導(dǎo)致市場占有下降。5.2對策建議針對以上兩個問題，我認為中核鈦白若想進一步提升財務(wù)績效，同時預(yù)防再一次陷入財務(wù)困境的話，可以從以下兩點進行改善：5.2.1做好行情預(yù)判，提前做出準備首先，中核鈦白的主營產(chǎn)品均受其下游行業(yè)影響較深，其下游行業(yè)的市場變化會直接導(dǎo)致中核鈦白主要產(chǎn)品的市場需求。[23]這就需要企業(yè)實時關(guān)注各行業(yè)消息，對可能發(fā)生的風(fēng)險進行提前預(yù)判與規(guī)避，比如預(yù)判到房地產(chǎn)行業(yè)可能陷入低迷，則提前降低產(chǎn)量，減少存貨，防止庫存積壓，導(dǎo)致資金流動過緩對企業(yè)財務(wù)狀況帶來不利影響。其次，中核鈦白的產(chǎn)品品種略顯單一，且受宏觀環(huán)境影響較大，公司可以加快研發(fā)新產(chǎn)品，擴大自身的業(yè)務(wù)范圍，降低單一因素的影響范圍。5.2.2進一步加強開發(fā)全球市場一方面，中國市場需要進一步擴大，通過派遣員工或成立分公司的方式，開發(fā)其他地區(qū)，讓產(chǎn)品順利銷往全國。另一方面，隨著中國各行各業(yè)國際化的腳步，中國在海外的基礎(chǔ)建設(shè)越來越完善，中國的影響力與國際地位日漸增強，只要企業(yè)有夠好的產(chǎn)品，有過硬的技術(shù)，中核鈦白要想走出去并不難。同時，可以在海外需求較強的地區(qū)多增設(shè)幾個營銷點，線上線下共同配合，擴大公司產(chǎn)品的銷售范圍.[24]6結(jié)論及啟示6.1結(jié)論本文在對中核鈦白破產(chǎn)重整案的梳理及對其績效的研究分析后，得出以下主要結(jié)論：第一，中核鈦白的破產(chǎn)重整是完全成功的。破產(chǎn)重整在短期內(nèi)改變了中核鈦白的經(jīng)營狀況，使公司擺脫債務(wù)負擔(dān)。中核鈦白經(jīng)過破產(chǎn)重整擺脫財務(wù)困境，改善了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高了經(jīng)營效率，成功避免了破產(chǎn)清算。長期來看，其重整效果也是十分明顯的，至今中核鈦白仍然保持著不錯的績效表現(xiàn)，且在2020年均呈現(xiàn)利好上升趨勢。第二，破產(chǎn)重整完成當(dāng)年中核鈦白的財務(wù)績效出現(xiàn)了大幅提升，短期財務(wù)績效效果十分顯著。再從長遠來看，重整完成后三年，中核鈦白才徹底完成了與重組方的徹底整合，整合之后其財務(wù)績效再次回升，且表現(xiàn)出長期利好趨勢，可以看出企業(yè)長期財務(wù)績效的效果也非常明顯。通過中核鈦白破產(chǎn)重整后的短期及長期財務(wù)績效表現(xiàn)，可以看出重整能夠幫助困境企業(yè)暫時恢復(fù)盈利能力與償債能力，避免破產(chǎn)清算。但是長期財務(wù)績效的提升還是需要重整后的探索與整合，需要從根本上改善企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，并進一步加強企業(yè)的管理革新。第三，破產(chǎn)重整中同行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司介入重組可以有效提升公司的各方面能力。大部分破產(chǎn)重整都會涉及到重組方的介入，中核鈦白進行破產(chǎn)重整中選擇了同行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司進行重組，整體提升了公司的發(fā)展能力，所以企業(yè)需要認真去選擇適合自身發(fā)展的重組對象。本案例中，金星鈦白有著多年從事鈦白粉行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗，并且資金雄厚，中核鈦白與金星鈦白進行重組，及時為公司注入了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司規(guī)模迅速擴大，雙方可以在方方面面進行優(yōu)勢互補，劣勢互助，同時實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，整體上提升中核鈦白的各方面能力。6.2啟示中核鈦白作為典型的持續(xù)經(jīng)營虧損的僵尸企業(yè)，其在陷入財務(wù)困境之后先后進行了多次自救嘗試，最終以破產(chǎn)重整手段成功脫僵，實現(xiàn)涅槃重生。這是我國自從2007年引入破產(chǎn)重整制度后一大經(jīng)典成功案例，也為其他企業(yè)想要通過破產(chǎn)重整成功脫離財務(wù)困境帶來了一定的經(jīng)驗與啟示：6.2.1結(jié)合企業(yè)實際情況，選擇合適的破產(chǎn)模式當(dāng)企業(yè)缺乏盈利能力，資不抵債，陷入財務(wù)困境，面臨破產(chǎn)危機時，不同的企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況選擇合適的破產(chǎn)模式，不可照搬照抄，而應(yīng)從實際出發(fā)選擇最適合自己企業(yè)走的道路。首先要清楚企業(yè)自身存在哪些問題以及為什么會存在這些問題，再根據(jù)專業(yè)機構(gòu)給出的資產(chǎn)評估報告，計算破產(chǎn)清算和破產(chǎn)重整分別能給企業(yè)帶來的價值，經(jīng)過對比和慎重考慮后選擇適合企業(yè)的破產(chǎn)模式。若是重整價值大于清算價值，則選擇破產(chǎn)重整，反之，則選擇破產(chǎn)清算。通過對中核鈦白企業(yè)的分析可以看出，中核鈦白之所以陷入經(jīng)營困境，面臨破產(chǎn)危機，不僅僅是受到2008年全球金融危機以及國內(nèi)下行等宏觀環(huán)境因素的影響，也因為中核鈦白內(nèi)部問題頻出，國企作風(fēng)導(dǎo)致公司風(fēng)氣散漫，經(jīng)營管理效率低下，造成公司內(nèi)部控制的缺乏。在當(dāng)時這樣的背景下，評估發(fā)現(xiàn)公司實施破產(chǎn)重整的效果遠遠好于破產(chǎn)清算的效果，最終選擇進行破產(chǎn)重整，而成功的破產(chǎn)重整完美的幫助中核鈦白擺脫了連年虧損的巨額債務(wù)，改善了其內(nèi)部的一系列經(jīng)營管理問題，實現(xiàn)了健康的長期性發(fā)展，同時也防止了公司1000多名在職員工失業(yè)帶來的社會安定問題。6.2.2確定實施破產(chǎn)重整后，選擇合適的重組對象當(dāng)困境企業(yè)最終確定采用破產(chǎn)重整模式后，就要認真選擇適合自身發(fā)展的重組對象，目標確認后就可以著手計劃實施同行業(yè)的并購重組計劃。企業(yè)選擇的重組方應(yīng)具備以下條件：首先，重組方最好是同行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，具有較為豐富的行業(yè)經(jīng)驗，具備雄厚的資金實力，這樣的話在并購后雙方就可以共同進行整合，實現(xiàn)更大范圍的規(guī)模經(jīng)濟；其次，重組方應(yīng)具備較強的生產(chǎn)經(jīng)營管理能力，本案例的重組方金星鈦白有著多年鈦白粉行業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗，也可以及時為中核鈦白注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得這兩家同行業(yè)企業(yè)可以在生產(chǎn)經(jīng)營上可以進行優(yōu)勢互補，綜合提升兩家企業(yè)的盈利能力、償債能力，早日實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，獲得更大的市場占有率。6.2.3優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，重塑企業(yè)氛圍中核鈦白職工隊伍整體年齡偏大，且整體學(xué)歷水平偏低、同時有著嚴重的國企作風(fēng)，工作不積極，員工懶懶散散，缺乏危機意識與自主性，在人員建設(shè)與管理方面都比較傳統(tǒng)化。而中核鈦白在進行破產(chǎn)重整后迎來了一批年輕、有經(jīng)驗、有干勁的管理團隊，做事風(fēng)格自主迅速，且大部分的高管具有多年行業(yè)相關(guān)從事經(jīng)驗。新的管理團隊到來，迅速掀起一陣企業(yè)文化革新，建立了新的考核與管理制度，以提升員工工作的自主性與積極性，同時通過培訓(xùn)讓員工們認識、理解并支持新的企業(yè)文化與氛圍。對于面臨退市危機的困境企業(yè)我認為可以從以下幾個方面著手改善：首先是人才結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，恰當(dāng)?shù)姆峙鋯T工，進行人才的合理分配；其次是優(yōu)秀人才的引進，除了引入同行業(yè)的經(jīng)驗豐富的管理人才外，還可以培養(yǎng)一批高學(xué)歷人才作為管理人員儲備，提升整體管理水平；然后是對員工的培訓(xùn)與激勵，加強培訓(xùn)與管理，重振企業(yè)風(fēng)氣，讓員工培養(yǎng)一定的自驅(qū)力，同時理解并融入公司文化及氛圍。6.3不足之處及展望（1）不足之處本文研究的不足之處主要有以下兩點：首先，本文以經(jīng)典僵尸企業(yè)中核鈦白為例，雖然其在國內(nèi)破產(chǎn)重整的制度運用中具有一定的代表性，可以象征部分僵尸企業(yè)的狀況，但是現(xiàn)實生