MBA財務(wù)管理課件：項目投資管理

《財務(wù)管理》

項目投資管理【學(xué)習(xí)目標(biāo)】項目投資是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資。重大項目決策的成功與否直接影響企業(yè)的成敗。延緩決策會喪失企業(yè)的發(fā)展機會，而倉促決策也會導(dǎo)致企業(yè)滅頂之災(zāi)。通過本章的學(xué)習(xí)，你應(yīng)該了解項目投資的特點與程序，掌握項目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測和估算，掌握項目投資決策的方法。

5.1項目投資概述5.1.1項目投資的特點和程序投資，是指特定經(jīng)濟主體(包括國家、企業(yè)和個人)為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資等內(nèi)容。與其他形式的投資相比，項目投資具有以下主要特點：

1.投資金額大

2.影響時間長

3.變現(xiàn)能力差

4.投資風(fēng)險大

在制造性企業(yè)，投資項目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目兩大類。新建項目按其涉及內(nèi)容還可進一步細分為單純固定資產(chǎn)投資和完整工業(yè)投資。單純固定資產(chǎn)投資只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入；完整工業(yè)投資則不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還涉及到流動資金投資，甚至包括其他長期資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)）的投資。因此，不能將項目投資簡單地等同于固定資產(chǎn)投資。出于篇幅的考慮，本章主要闡述固定資產(chǎn)投資決策分析。項目投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)：

1.項目提出2.項目評價

3.項目決策4.項目執(zhí)行5.1.3項目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容1．項目計算期的構(gòu)成項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。其中，建設(shè)期的第一年年初（通常記作第0年）稱為建設(shè)起點；建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；項目計算期的最后一年年末（通常記作第n年）稱為終結(jié)點；從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營期，而生產(chǎn)經(jīng)營期又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力）。2．原始總投資和投資總額的內(nèi)容

原始總投資又稱為初始投資，是反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標(biāo)。從項目投資的角度看，原始總投資是企業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。（1）建設(shè)投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資。（2）流動資金投資。指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。

投資總額是一個反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。5.1.4項目投資資金的投入方式從時間特征上看，投資主體將原始總投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。5.2現(xiàn)金流量測算在整個項目投資決策過程中，估計或預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是項目投資評價的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測結(jié)果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項目的決策結(jié)果。5.2.1現(xiàn)金流量的概念及內(nèi)容針對某個具體的固定資產(chǎn)項目，現(xiàn)金流量是指一個項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。這時的“現(xiàn)金”與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面成本。不同類型的投資項目，其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容存在差異。1．單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量

(1)現(xiàn)金流入量。包括：增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容。

(2)現(xiàn)金流出量。包括：固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容。2．完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量

(1)現(xiàn)金流入量。包括：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金。

(2)現(xiàn)金流出量。包括：建設(shè)投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資和調(diào)整所得稅。3．固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量

(1)現(xiàn)金流入量。包括：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收人、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容。

(2)現(xiàn)金流出量。包括：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。其中，因提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅稅額用負(fù)值表示。5.2.2現(xiàn)金流量估算原則在整個資本預(yù)算過程中，估計或預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測結(jié)果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項目的決策結(jié)果。因此，在進行現(xiàn)金流量預(yù)測時必須遵循以下原則：1．增量現(xiàn)金流量原則所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。2．實際現(xiàn)金流量原則實際現(xiàn)金流量原則是指在計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。因為在會計收益的計算中還包含了一些非現(xiàn)金因素，如固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷等。除此之外，還應(yīng)注意剔除收益中的非現(xiàn)金項目。實際現(xiàn)金流量原則的另一層含義是項目未來的現(xiàn)金流量不是用現(xiàn)在的價格和成本計算，而必須用預(yù)計未來的價格和成本計算。3．稅后原則在預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量時，應(yīng)充分考慮所得稅因素。將稅前現(xiàn)金流量調(diào)整為稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。應(yīng)注意的是，為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進行這種判斷時，要注意以下四個問題：一是：區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯誤。二是：不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。注意，機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。這種收益不是實際發(fā)生的，而是潛在的。機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定。

三是：要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響當(dāng)我們采納一個新的項目后，該項目可能對企業(yè)的其他部門造成有利或不利的影響。例如，若新建車間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路可能減少，而且整個企業(yè)的銷售額也許不增加甚至減少。有時也可能發(fā)生相反的情況。當(dāng)然，這類影響事實上是很難準(zhǔn)確計量的，但決策時仍要將其考慮在內(nèi)。四是：對凈營運資金的影響在一般情況下，當(dāng)企業(yè)開辦一項新業(yè)務(wù)并使銷售額擴大后，對存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴充的結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費用等流動負(fù)債也會同時增加，從而降低企業(yè)流動資金的實際需要。所謂凈營運資金的需要，指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。通常，在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。5.2.3現(xiàn)金流量估算方法通常，將投資項目的現(xiàn)金流量分為以下三個部分加以估算。1．初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指投資項目開始時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：（1）固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價、運輸費、安裝費、建筑費等。（2）墊支的營運資本，是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額，又稱鋪底營運資本。（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入，是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金凈流量。（4）其他費用，是指與投資項目有關(guān)的籌建費用、職工培訓(xùn)費用等。（5）所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。項目建設(shè)期發(fā)生的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量，它們可以是一次性發(fā)生的，也可以是分次發(fā)生的。2．經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量，又稱營業(yè)現(xiàn)金流量，是指投資項目投入使用后，在經(jīng)營使用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進行計算。這里的現(xiàn)金流入一般是指經(jīng)營現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出一般是指經(jīng)營現(xiàn)金支出和繳納稅金。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量一般可以按以下三種方法計算：（1）根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的定義計經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅。（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；二是計提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤+折舊（3）根據(jù)所得稅對收入、成本和折舊的影響計算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率

=稅后收入－稅后成本+折舊抵稅額

以上三種方法的計算結(jié)果是一致的。

3．終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，項目終結(jié)的“年份”具有雙重含義，它既是項目經(jīng)營使用期的最后年份，同時也是項目終了的年份。因此，終結(jié)現(xiàn)金流量既包括經(jīng)營現(xiàn)金流量（內(nèi)容與預(yù)計方法如前述），又包括非經(jīng)營現(xiàn)金流量。非經(jīng)營現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入及稅賦損益、墊支營運資本的回收、停止使用的土地的變價收入等。項目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測涉及的內(nèi)容很多，影響現(xiàn)金流量預(yù)測結(jié)果及其分布狀況的因素也很多。因此，在現(xiàn)金流量預(yù)測過程中除上述內(nèi)容外，還應(yīng)注意以下問題：

一是利息費用。以借款投資的項目，在預(yù)測現(xiàn)金流量時，還存在對借款利息費用的處理。通常，對利息費用的處理有兩種方式：一是將利息費用作為費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除；二是將其歸于現(xiàn)金流量的資本成本中。在實務(wù)中廣泛采用的是后一種方法。值得注意的是，如果已從現(xiàn)金流量中扣除，就不能歸于現(xiàn)金流量的資本成本中，以避免重復(fù)計算。

二是通貨膨脹的影響。通貨膨脹是影響當(dāng)今經(jīng)濟社會一個非常重要的因素，在投資項目評估中，通貨膨脹可能會同時影響項目的現(xiàn)金流量和投資必要收益率（折現(xiàn)率），從而使項目的凈現(xiàn)值有可能保持不變。估計通貨膨脹對項目的影響應(yīng)遵循一致性原則，即如果預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。

三是固定資產(chǎn)殘值收入和變價收入的稅收處理。如果會計上計提的殘值與稅法規(guī)定的提取辦法有出入，則應(yīng)按稅法規(guī)定進行調(diào)整后確認(rèn)其現(xiàn)金流量。對于固定資產(chǎn)的變價收入，其高于原值或賬面凈值的部分，多繳的所得稅視為現(xiàn)金流出；其低于賬面凈值而發(fā)生的出售損失抵減所得稅支出，少繳的所得稅視為現(xiàn)金流入。5.3項目投資決策評價方法對項目投資的評價，通常使用兩類指標(biāo)：一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮貨幣時間價值因素的指標(biāo)，主要包括投資回收期、會計收益率等；另一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了貨幣時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。5.3.1非貼現(xiàn)評價法1.靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。其計算方法分以下兩種情況：（1）在原始投資額（BI）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）相等時：

（2）如果現(xiàn)金流入量（NCF）每年不等，或原始投資（BI）是分m年投入的，則可使下式成立的n為回收期：式中：BIK—第K年的投資額；NCFJ—第J年的現(xiàn)金凈流入量。

靜態(tài)投資回收期是一個非貼現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)。在評價投資方案的可行性時，進行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案為最佳方案。因為投資回收期越短，投資風(fēng)險越小。

回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也簡便。其缺點在于不僅忽視貨幣時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案，因此，該方法只作為輔助性方法使用，主要用來測定投資項目的流動性而非營利性。2.會計收益率法這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍較廣。會計收益率又稱投資利潤率，它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。在計算“年平均凈收益”時，如使用不包括“建設(shè)期”的“經(jīng)營期”年數(shù)，其最終結(jié)果稱為“經(jīng)營期會計收益率”。會計收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項目的會計收益率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。

會計收益率指標(biāo)的優(yōu)點是簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。該指標(biāo)也存在以下缺點：①沒有考慮貨幣時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；②該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；③該指標(biāo)的分子與分母在時間上口徑不一致，因而影響指標(biāo)的可比性。

5.3.2貼現(xiàn)評價法1.凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：式中：n—投資涉及的年限；It—第t年的現(xiàn)金流入量；

Ot—第t年的現(xiàn)金流出量；i—預(yù)定的貼現(xiàn)率

采用凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。應(yīng)當(dāng)指出的是，在項目評價中，正確地選擇貼現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項目評價的結(jié)論。在實務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項目的貼現(xiàn)率：①以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；②以投資的機會成本作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為貼現(xiàn)率，而在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為貼現(xiàn)率；④以行業(yè)平均收益率作為項目貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：①考慮了資金的時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；②考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；③考慮了投資的風(fēng)險性，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高。但凈現(xiàn)值法也存在明顯的缺點：①不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，當(dāng)各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；②凈現(xiàn)金流量的測定和貼現(xiàn)率的確定比較困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響；③凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握。2.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率的計算公式為：凈現(xiàn)值率的優(yōu)點在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，其缺點與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。只有凈現(xiàn)值率大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。

3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，其計算公式為：現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是項目投資評價的一個指標(biāo)。它和凈現(xiàn)值率都是屬于相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，它們之間有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）

利用現(xiàn)值指數(shù)法進行投資項目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用現(xiàn)值指數(shù)法進行互斥方案的選擇時，其正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化?，F(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一個重要的區(qū)別是，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。4.內(nèi)含報酬率法所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計算公式為：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了貨幣的時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體的報酬率是多少。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，即為方