4月通脹數(shù)據(jù)點評：供強需弱延續(xù)價格走勢溫和

證券研究報告服務及輸入性因素助力CPI上行1內(nèi)需修復較緩，PPI偏弱運行2通脹對于后續(xù)政策決議的重要性提升3請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告中國4月CPI同比增長0.3

，市場預期增長0.3，前值增長0.1

。中國4月PPI同比下降2.5

，市場預期下降2.3，前值下降2.8

。請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠數(shù)據(jù)來源：iFinD，太平洋證券研究院（%） 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04CPI同比0.30.10.7-0.8-5.9-0.3-0.5-0.20.00.1-0.30.00.20.1食品非食品核心-2.7 -2.7-0.9-3.7-4.2 -4.0-3.2-1.7 -1.72.31.00.40.90.71.11.21.03.30.50.50.40.50.40.7 0.70.50.0-0.60.40.00.10.70.60.40.6 0.6 0.60.8 0.8 0.80.60.7CPI環(huán)比0.1-1.0-3.2-0.5-0.60.30.40.20.1-0.5-0.10.20.30.2-0.2 -0.2-0.1食品非食品核心-1.00.9-0.9 -0.80.3 0.50.2 0.2-1.0-0.5 -0.7-1.00.3-0.1-0.40.00.00.50.5-0.1 -0.10.10.10.20.30.1-0.30.10.0-3.0-3.7-0.10.0PPI同比-2.5-2.8-3.5-2.7-2.5-3.0-2.7-3.0-2.6-2.5-4.4-5.5-5.4-6.8-4.6-5.9-3.6生產(chǎn)資料生活資料-3.1-3.4-0.9-3.3-3.4-3.0 -3.0-4.7-0.9-0.2-1.0-1.1-1.2 -1.2-0.9-0.3-0.2-0.4-0.5-0.10.4PPI環(huán)比-0.1-0.2 -0.2-0.3 -0.30.00.40.50.2-0.2-0.8-1.1-0.9-1.2-0.5生產(chǎn)資料生活資料-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3 -0.30.10.3-0.4-0.6-0.1 -0.1 -0.1-0.2-0.1-0.2-0.10.1 0.10.3-0.2 -0.2-0.3證券研究報告01 服務及輸入性 素助力CPI上行中 4月CPI同比增長0.3

，基本符合市 預期，較前值上行0.2個百分點；1至4月平 ，全 居民消費價格比上年同期上漲0.1

；環(huán)比而言CPI由降轉(zhuǎn)漲，本月上漲0.1

，上月為下降1.0

。同比漲幅擴大主要源于基數(shù)拖累的減弱。根據(jù) 家統(tǒng)計局的測算，本月0.3的CPI同比變動中，翹尾影響約為-0.1個百分點（前值-0.3個百分點），今年價格變動的新影響約為0.4個百分點（與前值一致）。邊際來看，價格上行的支撐主要來自非食品類，包括假期出行相關(guān)服務分項、 際大宗影響下的汽油、金飾品等。食品類價格則依舊為通脹拖累：本月食品價格影響CPI環(huán)比下降近0.19個百分點，影響CPI同比下降約0.49個百分點。CPI環(huán)比及同比新漲價及翹尾 素2024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/04%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5中國:CPI:當月比 中國:CPI:環(huán)比-1.5-1-0.500.511.52024/042024/042024/032024/032024/032024/022024/022024/012024/012023/122023/122023/112023/112023/102023/102023/102023/092023/092023/082023/082023/072023/072023/062023/062023/052023/052023/04

CPI:當月

比:翹尾因 CPI:新漲價數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01 服務及輸入性因素助力CPI上行消費品及服務同比4月各分項價格環(huán)比及同比各分項對CPI同比拉動-2-1.5-1-0.500.511.522.52024/042024/032024/032024/022024/012024/012023/122023/112023/112023/102023/092023/092023/082023/072023/072023/062023/052023/04CPI:消費品:當月同比CPI:服務:當月同比-2.0 -1.0 0.01.02.03.04.05.0交通和通信食品煙酒生活用品及服務居住衣著醫(yī)療保健教育文化和娛樂其他用品和服務同比環(huán)比-1.0 -0.8 -0.6 -0.4-0.2 0.0 0.2 0.4食品衣著生活用品及服務醫(yī)療保健及個人用品交通和通信教育文化和娛樂居住2024-032024-04數(shù)據(jù)來源：Wind，iFinD，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01 服務及輸入性因素助力CPI上行商品方面，豬價帶動食品價格環(huán)比降幅收窄。4月食品價格環(huán)比下降1.0

，降幅比上月收窄2.2個百分點，同比降幅則與上月持平。整體來看，食品類目因市場供應相對充足，不具備足夠的漲價基礎。具體分項中鮮菜、蝦蟹類、牛肉、雞蛋和鮮果價格分別環(huán)比下降3.7

、2.8

、2.7

、2.3

和2.0

，合計影響CPI環(huán)比下降約0.16個百分點。不過本月豬肉價格環(huán)比持平，降幅明顯收窄，對食品價格的拖累有所減弱，同比而言也是轉(zhuǎn)為正增長。背后主要是供給因素的影響，隨著生豬持續(xù)去產(chǎn)能，供需邊際上也出現(xiàn)改善，養(yǎng)殖端穩(wěn)價出貨，帶動豬價的反彈。國際大宗商品繼續(xù)支持國內(nèi)相關(guān)分項價格走高。本月國際金價及油價上漲的輸入性影響持續(xù)，國內(nèi)金飾品和汽油價格分別較上月上漲8.7（前值5.8

）、3.0

（前值1.2

），合計影響CPI環(huán)比上漲約0.15個百分點，超出CPI整體的環(huán)比漲幅，是本月通脹邊際上行的重要貢獻。部分食品分項價格環(huán)比國際油價交通燃料價格環(huán)比及同比-15-10-50510152023/042023/052023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04

鮮菜 豬肉 水產(chǎn)品60657075808590952024/3/12024/3/82024/3/152024/3/222024/3/292024/4/52024/4/122024/4/192024/4/26現(xiàn)貨價:WTI原油 現(xiàn)貨價:Brent原油-20-15-10-50510-6-4-202462023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04交通工具用燃料:環(huán)比交通工具用燃料:同比，右數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01 服務及輸入性因素助力CPI上行服務方面，清明假期出行助推服務分項價格反彈。本月服務價格環(huán)比上漲0.3

，轉(zhuǎn)為正增，價格的反彈主要受清明小長假出行熱情較高的驅(qū)動。本月飛機票、交通工具租賃費、賓館住宿和旅游價格環(huán)比均由降轉(zhuǎn)漲，漲幅分別為15.3

、9.0

、4.0

和2.7

（合計影響CPI環(huán)比上漲約0.12個百分點）。核心CPI小幅回升。4月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7

，漲幅相比3月小幅回升0.1個百分點,

環(huán)比上漲0.2個百分點（前值為下降0.6個百分點）。本月核心CPI價格的邊際改善與前文服務分項的表現(xiàn)相呼應。作為反映內(nèi)需相對更為穩(wěn)定的指標，本月核心CPI也體現(xiàn)出目前國內(nèi)需求的兩項特點：一是實體經(jīng)濟需求不足、供求失衡仍是物價回升的制約，因此核心CPI走勢運行在溫和的區(qū)間；二是結(jié)構(gòu)而言，服務相比實物對于整體價格的提振更為明顯?？偭康牟蛔闩c結(jié)構(gòu)的分化也意味著國內(nèi)經(jīng)濟的回升基礎還存在鞏固空間。服務項價格環(huán)比核心CPI同比及環(huán)比1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/042022/03核心CPI:環(huán)比核心CPI:同比-1.5-1.0-0.50.00.51.02023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04%1.5CPI:服務:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告02 內(nèi)需修復較緩，PPI偏弱運行4月PPI同比下降2.5

，降幅比上月收窄0.3個百分點，表現(xiàn)不及市場預期。環(huán)比降幅則較上月擴大0.1個百分點至0.2個百分點。翹尾及新漲價因素來看，基數(shù)拖累減弱，但部分被新漲價的下拉作用抵消，同比仍運行在弱勢區(qū)間。4月份-2.5

的PPI同比變動中，翹尾影響約為-1.8個百分點（前值為-2.3個百分點），今年價格變動的新影響約為-0.7個百分點（前值為-0.5個百分點）。PPI邊際走弱的主要拖累來自生產(chǎn)資料類工業(yè)品。環(huán)比來看本月生活資料價格下降0.1

，降幅與上月一致；生產(chǎn)資料價格下降0.2

，降幅較前值擴大0.1個百分點，其中內(nèi)需定價的生產(chǎn)資料價格相對較弱，表明國內(nèi)需求修復節(jié)奏較慢，供需缺口持續(xù)存在，價格上漲動能有限。PPI同比及環(huán)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院

生產(chǎn)資料及生活資料同比-8-6-4-202468102024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/04PPI:全部工業(yè)品:當月同比%PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比%-8-7-6-5-4-3-2-1012023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04PPI:生產(chǎn)資料:當月同比

%PPI:生活資料:當月同比

%請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告02 內(nèi)需修復較緩，PPI偏弱運行內(nèi)外需定價工業(yè)品價格持續(xù)分化。一則，外需定價工業(yè)品價格延續(xù)漲勢。本月原油及有色金屬價格繼續(xù)受國際因素的輸入性影響，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格分別環(huán)比上漲3.4

和1.0

；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲3.2

，金冶煉、銅冶煉價格分別上漲8.0

和5.8

。二則，內(nèi)需定價工業(yè)品價格持續(xù)下行。4月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降2.5

（前值-1.2

），同比下降8.5

（前值-7.2

）；非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比、同比降幅均進一步擴大，與地產(chǎn)施工活躍度較低有關(guān)。整體來看，內(nèi)、外需求修復節(jié)奏仍存差距。部分新興行業(yè)價格承壓。環(huán)比而言，裝備制造業(yè)中汽柴油車整車制造、新能源車整車制造價格分別下降0.9

和0.2

，計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價格下降0.2

；同比來看，汽車制造業(yè)價格降幅擴大至2.0

，計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價格同比也為負增。前期擴張速度過快而需求消化有限，造成部分新興行業(yè)產(chǎn)能過剩，也導致廠商不得不采取“以價換量”的競爭模式消化過剩產(chǎn)能，盈利也有所承壓。以汽車為例，從乘聯(lián)會公布的乘用車促銷信息來看，4月無論是新能源還是傳統(tǒng)乘用車的促銷幅度都處于高位水平。部分行業(yè)PPI同比數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院6050403020100-10-20-302024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/122022/112022/102022/092022/082022/072022/062022/052022/04煤炭開采和洗選業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)石油和天然氣開采業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)部分行業(yè)PPI環(huán)比-8-6-4-2024有色金屬礦采選業(yè)石油和天然氣開采業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)煙草制品業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)水的生產(chǎn)和供應業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)紡織業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)