【基于平衡計分卡的S公司并購績效探析實例20000字（論文）】

3案例介紹與描述VII基于平衡計分卡的S公司并購績效分析實例目錄TOC\o"1-2"\h\u148031緒論 1112202概念界定與相關理論 2274042.1相關概念 247612.2相關理論 354443案例介紹與描述 6262433.1案例公司與并購過程介紹 6223853.2青松股份并購環(huán)境分析 7177493.3并購過程介紹 15116683.4青松股份并購動因分析 15172214基于平衡計分卡的青松股份并購績效分析 18108404.1財務維度與財務協(xié)同 186044.2客戶維度與經(jīng)營協(xié)同 283894.3內(nèi)部流程維度與管理協(xié)同 3286084.4創(chuàng)新與學習維度與管理協(xié)同 3638355結(jié)論與啟示 40109035.1研究結(jié)論 4017065.2研究啟示 4161265.3研究不足 421緒論本文通過多理論相結(jié)合的方法，在評價并購績效時引入平衡計分卡理論，并在平衡計分卡與協(xié)同效應間建立紐帶，深入分析并購對企業(yè)財務與非財務績效產(chǎn)生的影響，得以更深刻地反映并購后企業(yè)協(xié)同效應的發(fā)揮情況，進一步體現(xiàn)其戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)程度，并應用于其他森林工業(yè)與化妝品行業(yè)的并購案例研究。通過平衡計分卡與協(xié)同效應的對應分析，豐富和拓展了平衡計分卡指標體系的應用研究。同時，對并購績效做出全方位、多角度的評判，為今后對企業(yè)績效管理與戰(zhàn)略管理的研究提供了廣闊空間。如今，我國經(jīng)濟維持平穩(wěn)較快發(fā)展，隨著市場監(jiān)督與管理機制的不斷完善，伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級的趨勢，并購逐漸成為企業(yè)實現(xiàn)其擴張型戰(zhàn)略的重要途徑。然而，隨著并購熱度的持續(xù)增加，過程波折或者反響欠佳的并購案也層出不窮。本文在評價企業(yè)并購績效時引入平衡計分卡工具，深刻考察青松并購案的績效反應與整合效果，不僅可以在一定程度上指引企業(yè)進行績效評價、促進其戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，也為今后化工行業(yè)的企業(yè)間并購提供一定的借鑒。經(jīng)過研究和討論更可以應用在其他行業(yè)的并購績效評價中，有著很強的實踐功能。2概念界定與相關理論2.1相關概念2.1.1企業(yè)并購并購是對企業(yè)取得目標方部分或全部股權的統(tǒng)稱，它可以通過現(xiàn)金支付、股權支付等多種方式來實現(xiàn)，目的就是取得對目標方的控制權。并購細之下有兩種形式，分別是兼并與收購。前者是通過取得目標方所有權，進而能夠控制對目標方的行為。后者則是形容目標方的控制權從一方轉(zhuǎn)移到并購方手中，其所有權的歸屬并不一定發(fā)生改變。本文在研究過程中不去具體區(qū)分這兩種方式，將兼并與收購統(tǒng)稱為并購。2.1.2并購績效并購績效形容的是企業(yè)經(jīng)過并購活動之后，并購動機的實現(xiàn)程度。所謂并購績效的評價方法，就是用于考察并購雙方經(jīng)過資源整合與再分配之后，是否在一定程度上發(fā)揮了某些協(xié)同效應，以及并購方的戰(zhàn)略目標是否已經(jīng)實現(xiàn)。截止到目前，前人所示用過的并購績效評價方法主要有以下幾種：事件研究法、案例研究法、會計研究法、數(shù)據(jù)包絡分析法、EVA指數(shù)法、平衡計分卡法等。其中，前三種屬于傳統(tǒng)的并購績效評價方法，后三種方法則較為新穎，相關研究也相對較少。事件研究法主要是通過衡量企業(yè)市場反應的變化，以此來評價是否產(chǎn)生了正向的并購績效。通過計算并購前后股價波動產(chǎn)生的超額累計收益，以評估公司的并購績效。案例分析法的研究對象多為小樣本事件，注重于探求在尋常研究中難以引起研究者重視的那些影響并購績效的因素。會計研究法是指依照并購前后所選財務指標的增減，考察并購對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響。數(shù)據(jù)包絡分析法是通過觀察經(jīng)濟增加值的變化，來觀測并購活動對企業(yè)績效的影響情況。EVA指數(shù)法十分重視資本成本的變化對并購績效產(chǎn)生的影響，觀察并購后并購方營利是否高于資本成本，是否能夠獲取經(jīng)濟增加值。平衡計分卡法則是在考慮到單單對企業(yè)并購前后的財務指標變化進行評價具有一定的局限性，得出的并購績效評價結(jié)果會有失偏頗后，引入三個非財務維度，以求對企業(yè)并購績效的研究結(jié)果更加準確、可靠。2.1.3平衡計分卡平衡計分卡是管理會計領域的一大創(chuàng)新工具。平衡計分卡既可以作為一種交流渠道，便于上下層級的管理者之間、企業(yè)內(nèi)部與外部客戶之間實現(xiàn)有效的溝通；也可以作為一種績效評價工具，助力企業(yè)實現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標。平衡計分卡在企業(yè)日?？冃Ч芾砼c戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)之間連起了一條紐帶，化戰(zhàn)略目標為具體的階段性策略，進而將階段性策略細分直觀的績效評價指標。與此同時，在內(nèi)部目標與外部目標、短期目標和長期目標、定性目標和定量目標、財務目標和非財務目標之間建立了多種平衡，是一種全面的、應用性強的績效管理工具。2.2相關理論2.2.1協(xié)同效應理論協(xié)同效應最早于1971年提出，其創(chuàng)始人為赫爾曼·哈肯。協(xié)同效應是指并購方的公司價值在經(jīng)過并購活動后有所增加，且增長到超出并購前兩公司的價值之和的程度，也就是所謂的1+1>2。并購的協(xié)同效應可分為財務協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同和管理協(xié)同。財務協(xié)同指并購方在完成并購后，資產(chǎn)結(jié)構變得更為合理，企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)增加態(tài)勢，企業(yè)成本得到有效控制等。通過觀察并購前后財務指標的變化趨勢，可以大體判斷出并購財務協(xié)同的發(fā)揮效果。管理協(xié)同是指并購活動后，并購方營運能力不降反升，組織結(jié)構進一步優(yōu)化，管理效率也得到提升。通過觀察企業(yè)并購前后的期間費用率、組織結(jié)構等，可對并購后管理協(xié)同的發(fā)揮程度有一個大致的了解。經(jīng)營協(xié)同是指并購活動的開展對并購方的經(jīng)營狀況起到一定程度的積極影響，形成規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟，表現(xiàn)為企業(yè)客戶范圍拓寬、產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化升級等方面。2.2.2規(guī)模經(jīng)濟理論規(guī)模經(jīng)濟理論最早見于《國富論》。它是指在假定的前提條件下，企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模后，節(jié)約了交易費用，單位成本得到有效控制，企業(yè)整體盈利水平得到提高。規(guī)模經(jīng)濟理論表明并購活動給并購方帶來的重要的積極影響之一，就是促使企業(yè)實現(xiàn)成本管控，提高盈利水平。此外，并購方通過并購活動，取得了高水平人才與高科技的機器設備，經(jīng)過企業(yè)內(nèi)部資源的整合與再分配，使得內(nèi)部流程更加標準化、高效化，促使企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模收益遞增。2.2.3多元化經(jīng)營理論多元化經(jīng)營理論與1957年誕生，由美國學者安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中提出。該理論是指企業(yè)生產(chǎn)多類別的產(chǎn)品，或者布局于多個細分市場，旨在擴大其經(jīng)營范圍。并購方通過并購活動，擴大自身的產(chǎn)業(yè)布局，通過多產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的方式，獲取更為廣闊的市場。實際上，不論生產(chǎn)哪一種產(chǎn)品、身處哪一個行業(yè)，都不可避免地會受到生命周期的影響。多元化經(jīng)營則是通過各產(chǎn)業(yè)生命周期的交錯，使得企業(yè)能夠持續(xù)性地獲取營業(yè)收益，即不把雞蛋放在一個籃子里，避免企業(yè)資源過于聚集致使其經(jīng)營風險擴大。3案例介紹與描述3.1案例公司與并購過程介紹3.1.1青松股份簡介青松股份有限公司成立于2001年，位于福建省，是一家民營企業(yè)。坐落于武夷山南側(cè)，青松股份依仗得天獨厚的地理條件，在此從事林產(chǎn)化工行業(yè)的生產(chǎn)制造。其上游企業(yè)為松節(jié)油生產(chǎn)商，下游企業(yè)為各種日化、醫(yī)藥、香料香精生產(chǎn)企業(yè)。青松股份的主要產(chǎn)品是合成樟腦，此外也有冰片等生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的附帶品。其所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有各種各樣的使用方式，因而具有很強的不可替代性。經(jīng)過數(shù)十年如一日的用心經(jīng)營，青松股份已成為我國林產(chǎn)化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。憑借多年以來對客戶滿意度的追求，對供應商的守約意識，青松股份獲得了屹立不倒的業(yè)內(nèi)口碑，品牌效應良好。經(jīng)過多年的改革、探索與創(chuàng)新，青松股份吸引了許多大型香水、化工企業(yè)與其達成了長期合作共識。產(chǎn)品銷售渠道通暢，銷售范圍極廣，遍及國內(nèi)各地，甚至遠銷至歐亞多個多家和地區(qū)。3.1.2諾斯貝爾簡介諾斯貝爾化妝品股份有限公司成立時間較青松股份稍晚，成立于2004年。諾斯貝爾是國內(nèi)首家位于化妝品行業(yè)上游的專業(yè)原始設計制造商。其主營業(yè)務包括濕巾、護膚品等的設計、生產(chǎn)與加工。在進入行業(yè)十多年來，諾斯貝爾一直根據(jù)品牌方的需要為其提供技術支持，盡力滿足品牌方的一切訴求。也因此獲得了與許多國際知名品牌，如屈臣氏、植物醫(yī)生、花西子、滴露等的長期合作機會。軟硬件的升級已成為提高其生產(chǎn)效率和競爭力的關鍵。到2018年底為止，諾斯貝爾擁有數(shù)以百計的標準生產(chǎn)線。據(jù)不完全統(tǒng)計，諾斯貝爾日均可生產(chǎn)七百多萬件面膜、一百三十多萬件護膚品、以及4000萬片以上的濕巾。其面膜產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)也是名列前茅，令國內(nèi)其余的ODM企業(yè)難以望其項背。此外，其ODM規(guī)模位居化妝品ODM企業(yè)的國內(nèi)第一、國際第四。3.2青松股份并購環(huán)境分析早在1993年有學者在進行績效管理時運用平衡計分卡起，平衡計分卡與公司戰(zhàn)略目標已然是密不可分。平衡計分卡的四個維度，為公司戰(zhàn)略的細化部署工作做出了突出貢獻。之后，平衡計分卡理論被逐漸豐富完善，形成了一個全面的績效評價體系，與公司戰(zhàn)略的聯(lián)系也更加緊密。本節(jié)選取行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境、戰(zhàn)略管理三個角度，分析青松股份的并購環(huán)境，探求青松股份的戰(zhàn)略目標，為后文引入平衡計分卡工具奠定基礎。3.2.1青松股份行業(yè)環(huán)境分析一個公司的戰(zhàn)略目標在很大程度上會受到其所在行業(yè)的環(huán)境影響。本節(jié)主要是探究青松股份所處的行業(yè)環(huán)境，在此應用波特五力模型理論進行細致探討。通過分析供應商的討價還價能力、購買者的討價還價能力，考察青松股份處在松節(jié)油加工行業(yè)對其上下游企業(yè)的議價能力。通過分析潛在進入者的威脅、行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者，考察青松股份當下與的生存環(huán)境，并預測未來的發(fā)展走向。通過分析替代品的威脅，考察青松股份的可持續(xù)盈利能力。通過上述五個方面，對青松股份的行業(yè)環(huán)境的進行深入分析與評價。波特五力模型如圖3-1所示：圖3-1波特五力模型（1）供應商的討價還價能力根據(jù)青松年報披露，2018年年報期間，青松股份各大供應商中，前五名的采購金額達到三億余元，占全年總值的比例為28.17%。2017年年報期間，上述這項數(shù)值為1.7億余元，占比26.36%。前五大供應商采購金額同比增長76.49%，占比增長1.81%。據(jù)悉，青松股份前五名供應商均為原材料供應商，其中有三家連續(xù)兩年進入前五名供應商之列；但與此同時，青松股份從單一供應商處采購不超過總采購量的30%，且不嚴重依賴少數(shù)供應商。具體數(shù)據(jù)情況如表3-1與表3-2所示：表3-12018年青松股份主要供應商情況表項目金額/占比前五大供應商合計采購金額（元）303,136,331.83前五大供應商合計采購金額占比28.17%關聯(lián)方采購額占比0.00%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表3-22018年青松股份前5名供應商資料表序號供應商名稱采購額（元）占年度采購總額比例1第一名98,729,789.139.18%2第二名62,114,253.035.77%3第三名49,929,344.834.64%4第四名47,493,993.834.41%5第五名44,868,951.014.17%合計——303,136,331.8328.17%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)綜上所述，從供應商的議價能力上看，青松股份所處的行業(yè)環(huán)境相對良好。（2）客戶的討價還價能力青松是國內(nèi)最大的松節(jié)油加工企業(yè)，具有極強的品牌優(yōu)勢。此外，青松的產(chǎn)品雖然種類不多，但為了保證顧客滿意度，其產(chǎn)品一直維持在高質(zhì)量水平質(zhì)量好。此外，青松股份還擁有一支優(yōu)秀的銷售團隊，定價的自主性強。根據(jù)青松年報披露，2018年年報期間，青松股份前五大購買方銷售額之和為達到2.76億元，占該年度銷售總額的19.39%。上年同期，前五大購買方的銷售額之和為1.67億元，占2017年銷售總額20.54%?；谇拔宕筚徺I方的營業(yè)收入同比增加65.41%，占比減少1.15%。此外，在2018年間，青松股份的前五大購買方名單發(fā)生了大浪淘沙式的沖擊變化。其中，僅存在兩家購買方連續(xù)兩期進入前五大的名單。據(jù)悉，青松股份面向單一客戶取得的營業(yè)收入從未超過總額的30%。具體數(shù)據(jù)情況如表3-3和表3-4所示：表3-32018年青松股份主要購買方情況表項目金額/占比前五大購買方合計銷售金額（元）275,626,506.77前五大購買方合計銷售金額占比19.39%關聯(lián)方銷售額占比0.00%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表3-42018年青松股份前五大購買方資料表序號供應商名稱采購額（元）占年度采購總額比例1第一名102,349,518.727.20%2第二名86,369,392.546.08%3第三名33,144,488.662.33%4第四名28,134,678.101.98%5第五名25,628,428.751.80%合計——275,626,506.7719.39%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)可以看出，青松股份不存在嚴重依賴于少數(shù)客戶的情況。綜上所述，就購買者議價能力而言，青松股份目前的行業(yè)環(huán)境十分良好。（3）潛在進入者的威脅青松股份屬于化工原料深加工行業(yè)和化工產(chǎn)品制造行業(yè)。其主營產(chǎn)業(yè)為松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)，屬于可再生生物質(zhì)資源綜合利用產(chǎn)業(yè)，符合“建設美麗中國”的基本國策。在發(fā)展建設期間，青松股份也一直在堅持節(jié)能減排、綠水青山就是金山銀山的理念，致力于促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，同時為我國的環(huán)保事業(yè)添磚加瓦。盡管相關行業(yè)優(yōu)惠政策的出臺增加了潛在進入者的風險。但與此同時，隨著國家安全生產(chǎn)和污染治理工作的不斷加強，污染物排放標準和產(chǎn)品健康安全標準逐步收緊?，F(xiàn)要求企業(yè)必須具備《排污許可證》、《藥品生產(chǎn)許可證》、《食品生產(chǎn)許可證》等資質(zhì)證明，以上種種也提高了該行業(yè)的準入門檻。綜上所述，通過對青松股份潛在進入者的威脅分析，青松所處的行業(yè)環(huán)境雖有受到波動影響的可能，但總體行業(yè)環(huán)境對青松而言還是良好的。（4）現(xiàn)有替代品的威脅青松主要從事松節(jié)油深加工業(yè)務，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品包括合成樟腦、冰片產(chǎn)品等。產(chǎn)品應用非常廣泛，并且憑著其產(chǎn)品受眾窄的特點，使得青松的產(chǎn)品具有難以被取代的特性。就生產(chǎn)過程而言，青松的生產(chǎn)工藝是獨特且領先的。此外，青松股份生產(chǎn)產(chǎn)品所使用的原料松節(jié)油，也是產(chǎn)地稀少，難以輕易獲得的。由此可見，青松股份的主要產(chǎn)品所能發(fā)揮的功效作用，短時間內(nèi)是難以被其他產(chǎn)品取代的。綜上所述，通過對替代品威脅的分析可以看出，青松股份所處的行業(yè)環(huán)境較為友好。（5）行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者青松股份是全球松節(jié)油深加工行業(yè)的領頭羊，產(chǎn)能更是占據(jù)全球范圍內(nèi)的半壁江山。經(jīng)過多年的改革、探索與發(fā)展，青松與上游供應商與下游客戶之間均達成了長期的友好合作關系。憑借高水平的產(chǎn)品質(zhì)量與極低的違約失信率，青松股份維持著較高的顧客滿意度與顧客忠誠度，品牌形象也愈發(fā)高大美好。久而久之，青松逐步得到了市場的廣泛認可，在松節(jié)油深加工行業(yè)尋求一個勢均力敵的對手非常困難。綜上所述，通過對林產(chǎn)化學行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者的分析，可以看出青松股份所處的行業(yè)環(huán)境較好。小結(jié)：通過上述分析可以看出，目前，青松股份面對供應商和購買方均握有更多的話語權。雖然青松股份也面臨著潛在進入者的威脅，并且隨著我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)、化工行業(yè)的進一步發(fā)展，這種威脅還在進一步加大；且隨著行業(yè)周期的發(fā)展變化，青松股份的行業(yè)環(huán)境也會隨之變化。但是，總體而言，青松股份的行業(yè)環(huán)境還是相對優(yōu)越的。3.2.2青松股份內(nèi)部環(huán)境分析（1）經(jīng)營模式分析對青松的經(jīng)營模式分析主要通過以下三方面展開：=1\*GB3①采購模式經(jīng)過近二十年的改革與探索，青松股份建立了穩(wěn)定的供應商體系。據(jù)悉，在青松股份內(nèi)部，所有原材料供應商均通過質(zhì)量管理部的質(zhì)量審核，合格后方可采購。采購部根據(jù)集團總部于年初下達的銷售總計劃，制定詳細的原材料采購計劃。根據(jù)松節(jié)油的季節(jié)性供應和周期性價格波動情況，及時擬定應急計劃。種種措施有效地降低了青松股份的采購成本和原料供應風險。=2\*GB3②生產(chǎn)模式青松股份有限公司的生產(chǎn)是以需求為導向的。在每年年初，青松集團總部下達本年度的銷售目標。集團總部的生產(chǎn)部門據(jù)此擬定每月的生產(chǎn)計劃，由每個分公司的各個工廠加以執(zhí)行、落實，根據(jù)市場反應及時做出調(diào)整。由此同時，青松股份始終對產(chǎn)品質(zhì)量保持高水準的要求，并力求做到對每一個生產(chǎn)員工的作業(yè)安全負責。每批產(chǎn)品均須經(jīng)過集團統(tǒng)一規(guī)定的質(zhì)量檢驗流程，達到集團要求的標準后，方可入庫外銷，不存在任何例外情況。=3\*GB3③銷售模式青松股份的松節(jié)油深加工系列產(chǎn)品應用廣泛，市場分布全球，客戶群分散。一方面，由于青松股份不依賴少數(shù)用戶，極大地降低了許多大型公司會面臨的銷售風險。另一方面，由于市場廣闊、客戶分散，青松股份也需相應地提高自身銷售作業(yè)的效率以適應這一現(xiàn)狀。為此，青松股份經(jīng)過多年努力，培養(yǎng)出了一只工作高效、富有專業(yè)知識與經(jīng)驗的銷售團隊。一方面，通過積極開拓國內(nèi)外市場，青松股份積累了穩(wěn)定的客戶群，與屈臣氏、花西子、滴露、植物醫(yī)生等多個國際知名品牌建立了長期合作關系。另一方面，不斷開拓新的銷售渠道與銷售方式，面向國內(nèi)采用直銷方式，面向國際采用自營、貿(mào)易商雙管齊下的方式。至2018年為止，青松股份的銷售模式未發(fā)生重大變化。（2）核心競爭力分析與其競爭對手相比，青松股份的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下三個方面。=1\*GB3①行業(yè)地位及品牌優(yōu)勢青松作為合成樟腦生產(chǎn)領域的頭部公司，多年來穩(wěn)居國際第一的寶座，其產(chǎn)量是同行業(yè)其他公司難以企及的。隨著公司不斷的改革、探索與創(chuàng)新，青松在松節(jié)油深加工工藝日趨成熟，達到行業(yè)領先的技術水平，產(chǎn)品質(zhì)量也進一步地得到了保障；經(jīng)過十數(shù)年的積累，青松具有行業(yè)內(nèi)領先的高顧客滿意度與顧客忠誠度，與多家知名的化妝品公司、日常清潔用品公司達成長期合作共識。久而久之，青松股份樹立了誠實守信、質(zhì)量過硬的品牌形象，其在同行業(yè)公司中的品牌優(yōu)勢是不言而喻的。=2\*GB3②行業(yè)領先的技術創(chuàng)新能力青松集團的管理層十分注重培養(yǎng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力與和學技術競爭力。多年來堅持對高學歷、高技術人才的引用，并加強對他們的培訓，同時配以具有吸引力的薪資制度進行人才挽留，力求打造一支科研能力強的優(yōu)秀技術團隊。青松股份具有自主研發(fā)創(chuàng)新的先進意識、前瞻性的技術項目研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力。。通過與高校、科研院所建立長期合作關系、共同搭建研發(fā)創(chuàng)新試驗點等方式，提高青松股份的工藝創(chuàng)新力度，同時也對公司內(nèi)部人才提供了一個長效學習機制，保障對他們的有力培訓。與此同時，青松不斷提高自身的研發(fā)能力和技術水平，從而優(yōu)化現(xiàn)有的生產(chǎn)工藝。在流程方面減少不必要的損耗，提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，以達到增強核心競爭力的效果。=3\*GB3③較強的采購、儲備、營銷能力多年以來，青松在福建地帶的兩大主產(chǎn)區(qū)建立了自己的松節(jié)油采購基地，并形成了穩(wěn)定的運轉(zhuǎn)機制。此外，青松股份不斷地為采購團隊配備專業(yè)的運輸路線與運輸工具，并不斷提高集團整體的倉儲水平，使得公司內(nèi)部的松節(jié)油供應鏈得以進一步完善。青松股份面向的客戶群中包含許多國際大型知名企業(yè)，他們對產(chǎn)品質(zhì)量的要求標準較高。為了滿足重點客戶的產(chǎn)品質(zhì)量、技術和管理體系標準，青松不斷升級研發(fā)、制造，優(yōu)化供應鏈管理、客戶服務和企業(yè)文化，終于成功地與許多國際知名品牌建立了長期的合作關系。與下游行業(yè)的一些大客戶尋求長效合作的經(jīng)營模式，形成了青松股份自身獨特的銷售優(yōu)勢。3.2.3青松股份戰(zhàn)略管理分析公司的戰(zhàn)略具有多種劃分標準，包括多種類型。從發(fā)展理念上看，有的公司十分重視進步發(fā)展，采取擴張型發(fā)展戰(zhàn)略；有的企業(yè)較為穩(wěn)健，采取穩(wěn)定型發(fā)展戰(zhàn)略。從生產(chǎn)經(jīng)營的角度上看，有的企業(yè)在成本管控方面有突出優(yōu)勢，通過相對低廉的價格吸引消費者，采取成本領先戰(zhàn)略；有的企業(yè)注重分攤經(jīng)營風險、以提供多樣的產(chǎn)品與服務吸引顧客，采用差異化戰(zhàn)略等。青松股份自成立以來主要實施擴張型戰(zhàn)略和低成本領先戰(zhàn)略。（1）擴張型戰(zhàn)略擴張型戰(zhàn)略的擴張方式主要有兩種。一種是內(nèi)部擴張，通過開拓經(jīng)營多領域的業(yè)務、豐富產(chǎn)品種類等方式實現(xiàn)公司擴張。另一種屬于外部擴張，即通過同行業(yè)企業(yè)間并購或者投資上、下游企業(yè)進行擴張。青松股份自從公司開設以來，實行的都是擴張型戰(zhàn)略。早在并購諾斯貝爾之前，青松就已經(jīng)在不斷地投資其他公司?，F(xiàn)已收購上海青航智能、龍晟（香港）貿(mào)易等全資子公司，其子公司所處行業(yè)，不僅僅局限于化工行業(yè)內(nèi)部，還包括技術公司、物流公司等其他行業(yè)的公司。一方面，為鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務的市場份額，青松致力于在松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)內(nèi)的研發(fā)與創(chuàng)新，不斷開發(fā)設計出新工藝，保持自身的行業(yè)領先地位。另一方面，青松充分利用上市公司平臺，通過投資與并購的方式布局新興產(chǎn)業(yè)，以求在鞏固現(xiàn)有主營業(yè)務基礎上，探索出新的利潤增長點。青松股份2018年年報表明，將繼續(xù)執(zhí)行內(nèi)生性增長和外延性發(fā)展相結(jié)合的戰(zhàn)略，保證公司的可持續(xù)健康發(fā)展。（2）低成本領先戰(zhàn)略低成本領先戰(zhàn)略，就是不斷追求對成本的有效管控，以較低的價格吸引客戶，可以通過實現(xiàn)規(guī)模效益、簡化工藝流程等方式來實現(xiàn)。低成本戰(zhàn)略有助于提高所處行業(yè)的進入壁壘，通過減少潛在進入者的威脅，確保企業(yè)市場規(guī)模的持續(xù)擴大，進一步降低企業(yè)成本，同時也為改善企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境做出貢獻。青松股份自成立以來，實施的就是低成本領先戰(zhàn)略。為了有效的降低原材料采購成本，青松股份致力于與上游企業(yè)形成穩(wěn)定的供應關系。目前已有多家松節(jié)油產(chǎn)商與青松建立了戰(zhàn)略合作關系，多分布在云南、福建等松節(jié)油主產(chǎn)區(qū)。3.3并購過程介紹2019年4月16日，青松股份有限公司收到中國證監(jiān)會批準的對福建青松股份有限公司收購申請的批復，向諾斯貝爾（香港）無紡布有限公司發(fā)行股份，購進資產(chǎn)，募集配套資金（ZJXK（2019）650號）。中國證券監(jiān)督管理委員會批準了諾斯貝爾（香港諾貝爾）（中國）無紡布有限公司和其他19方共同持有的諾斯貝爾公司90%股權的收購案。經(jīng)協(xié)商，2019年5月28日，福建青松股份有限公司成功受讓由諾斯貝爾（香港）無紡布制品有限公司、中山瑞蘭投資管理咨詢有限公司、中山協(xié)誠通投資管理咨詢有限公司、上海敏成投資合伙企業(yè)（有限合伙）、中山維雅投資管理咨詢有限公司等持有的占比90%的諾斯貝爾化妝品股份有限公司股權，交易價格確定為24.3億元。其中，青松以發(fā)行股份的方式支付款項15.1億元，以現(xiàn)金方式支付款項0.92億元。并購期間，青松股份完成本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)涉及非公開發(fā)行的新增股份數(shù)量為130,660,886股。新增股份歸屬于青松股份的有限售條件流通股。經(jīng)深交所批準，上市日為2019年5月28日，公司總股本由385,920,000股增加至516,580,886股。該并購活動結(jié)束后，諾斯貝爾（香港）無紡布制品有限公司作為青松的境外法人股東持股占比達到9.17%，成為青松股份的前10位股東之一，居于大股東持股占比榜第二位。3.4青松股份并購動因分析3.4.1增強企業(yè)可持續(xù)盈利能力雖然自上市以來，青松股份憑借其行業(yè)龍頭的品牌優(yōu)勢與超高的市場占有率，一直擁有較強的盈利能力。然而，青松股份的營業(yè)收入難以擺脫松節(jié)油價格發(fā)生季節(jié)性、周期性變動的影響，且影響程度較深，不利于企業(yè)維持穩(wěn)定的持續(xù)盈利能力。此外，青松股份的營業(yè)收入還會受到如國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)環(huán)境、企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構等諸多因素的影響。因此，有礙于松節(jié)油深加工行業(yè)不確定性較大的特點，難以對青松股份的盈利水平做出較為準確的預測。近年來化妝品行業(yè)與面膜行業(yè)快速發(fā)展，促進化妝品代工業(yè)的繁榮發(fā)展。諾斯貝爾是國內(nèi)化妝品原始設計加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有過硬的科學技術、較高的產(chǎn)品質(zhì)量、較強的品牌優(yōu)勢。早在被青松并購之前，就與國際多家知名日化品牌形成了長期合作關系，其盈利能力一直是有所保證的。因此，青松股份并購諾斯貝爾的動因之一便是增強企業(yè)的可持續(xù)盈利能力。3.4.2增強企業(yè)的核心競爭力并購前，青松股份的核心競爭力集中體現(xiàn)于其松節(jié)油加工、合成樟腦產(chǎn)業(yè)，具體表現(xiàn)為行業(yè)地位及品牌優(yōu)勢、行業(yè)領先的技術創(chuàng)新能力、較強的原材料采購、儲備、營銷能力幾個方面，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構較為單一，造成企業(yè)核心競爭力也較為局限。諾斯貝爾作為國內(nèi)最早成立的一批ODM企業(yè)，經(jīng)過十數(shù)年的積累，不斷進行的改革、創(chuàng)新與探索，擁有諸多競爭優(yōu)勢。例如，處行業(yè)領先水平的產(chǎn)品研發(fā)與工藝創(chuàng)新科技，穩(wěn)定而廣闊的客戶群體，標準化高要求的質(zhì)量檢驗流程，具有豐富的知識儲備與經(jīng)驗積累的優(yōu)秀科研創(chuàng)新團隊等。因此，青松股份可以通過并購諾斯貝爾，優(yōu)化其現(xiàn)有的業(yè)務結(jié)構，并有效地提高企業(yè)的核心競爭力。3.4.3降低企業(yè)的經(jīng)營風險在并購諾斯貝爾之前，青松股份用于生產(chǎn)加工的主要原材料是松節(jié)油。由于松節(jié)油的市場價格經(jīng)常會發(fā)生季節(jié)性波動，或者周期性的大幅度變動，因而青松股份的營業(yè)收入與整體的盈利水平在很大程度上是得不到保障的。以2018年為例，由于政府機關對松節(jié)油生產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管力度加強，加之生產(chǎn)過程中一項工藝的執(zhí)行成本升高，導致該年度松節(jié)油價格呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢。青松股份不得不通過提高價格的方式轉(zhuǎn)移這部分原材料成本的增長，但也因此面臨著銷量大幅度下降的風險。雖然在2018年報告期內(nèi)，青松股份通過節(jié)約能源、減少非必要損耗的方式，有效控制了松節(jié)油深加工產(chǎn)品的價格上漲幅度，并憑借自身強大的品牌優(yōu)勢，穩(wěn)住了當年的產(chǎn)品銷售數(shù)量，使得公司整體的毛利率依舊保持穩(wěn)定上升的趨勢。但是，如果未來出現(xiàn)松節(jié)油價格增漲幅度過大，使得公司生產(chǎn)的松節(jié)油深加工產(chǎn)品的價格增漲幅度超出了下游購買方的承受范圍，那么就會導公司整體銷量大幅度下降，減少營業(yè)收入；或者公司被迫壓縮自身漲價的空間，自己承擔由于原材料價格大幅增長而帶來的成本大量增加。而假使未來松節(jié)油價格出現(xiàn)大幅度的下跌，青松股份的營業(yè)收入也會受到嚴重影響。因此，為有效應對原材料價格波動對企業(yè)生產(chǎn)銷售帶來的風險，降低公司單一業(yè)務對經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境和行業(yè)周期波動應對乏力的風險，青松股份積極進行多元化探索，通過并購諾斯貝爾的方式進入化妝品代工這一新興產(chǎn)業(yè)。4基于平衡計分卡的青松股份并購績效分析4基于平衡計分卡的青松股份并購績效分析4.1財務維度與財務協(xié)同4.1.1盈利能力分析企業(yè)經(jīng)營的根本目的的實現(xiàn)公司價值的增長，而促使企業(yè)持續(xù)運轉(zhuǎn)下去的動力就是盈利。一個企業(yè)的盈利能力越強，投資人對它的信心就越強，那么企業(yè)就能夠及時實現(xiàn)現(xiàn)金回流，并獲取更多融資機會。與此同時，企業(yè)的高盈利水平也能為其內(nèi)部員工帶來更多收益，使得員工工作更加積極，進而內(nèi)部管理效率得到提升，促使企業(yè)良性運轉(zhuǎn)，獲取更多的盈利。相反，如果一家企業(yè)的盈利能力不強，那么就可能面臨現(xiàn)金流短缺的風險，更嚴重者會面臨資不抵債的狀況，甚至會產(chǎn)生破產(chǎn)清算的風險。由此可見，一家企業(yè)的盈利水平對其發(fā)展有著舉足輕重的作用，準確、合理地衡量企業(yè)的盈利能力對實現(xiàn)其經(jīng)營目標具有重要意義。本文選取總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、營業(yè)利潤率、成本費用利潤率五個指標，評價青松股份并購諾斯貝爾后的盈利能力變化。具體指標狀況如表4-1所示：表4-12015-2019青松股份盈利能力指標指標年份20152016201720182015-182019總資產(chǎn)報酬率1.814.5512.1431.3212.4612.31凈資產(chǎn)收益率1.825.1613.0136.0714.0215.02銷售毛利率16.5220.6528.3840.9126.6231.26營業(yè)利潤率-0.527.3715.7433.2314.9819.07成本費用利潤率0.467.3315.9651.8819.5124.99數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫圖4-12015-2019青松股份盈利能力指標變化圖圖4-22015-2019青松股份銷售毛利率變化圖由圖4-1可以看出，青松股份的各項盈利能力指標在2019年并購之前一直是穩(wěn)定上升的，在2019年并購諾斯貝爾后反而有所回落，而這并不能表明由于并購諾斯貝爾使得青松股份盈利能力整體下降。通過查閱青松股份2015至2019年年報可以看出，受主要原材料松節(jié)油價格持續(xù)上漲的影響，至2018年年底青松股份的營業(yè)收入大幅上漲。而自2019年上半年起，松節(jié)油市場價格開始回調(diào)，導致青松股份原主營業(yè)務松節(jié)油深加工的經(jīng)營受到很大沖擊，冰片、合成樟腦等產(chǎn)品價格下跌嚴重，相關部分營業(yè)收入與毛利能很不理想。并購諾斯貝爾后，諾斯貝爾化妝品系列產(chǎn)品帶來的巨額利潤沖減了大部分由松節(jié)油深加工業(yè)務引起的虧損，這才使得2019年青松股份的利潤總額與凈利潤尚且維持增長趨勢。以圖4-2中的銷售毛利率變化趨勢為代表，受松節(jié)油市場價格的周期性影響，青松股份的銷售毛利率在2018年增長到了40.91%的峰值。經(jīng)過2019年市場價格的大幅度回調(diào)，青松的銷售毛利率有所下降，但得益于并購諾斯貝爾帶來的巨額營收，2019年青松股份的銷售毛利率依舊高于2015-18年的平均值。4.1.2營運能力分析企業(yè)的營運能力的強弱對于其業(yè)績水平的高低有著直接影響，企業(yè)所得與投入資產(chǎn)的比率則是對其營運效率的直觀反映。針對青松、諾斯貝爾兩家公司的情況及其在行業(yè)中的地位，對其經(jīng)營能力的分析將以其資產(chǎn)盈利能力指標為重點，對其經(jīng)營能力進行分析判斷。根據(jù)青松并購案例的特點，本文選取青松的應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，來衡量青松股份在并購前后的營運能力變化。青松股份在2015年至2019年的營運能力指標如表4-2所示：表4-22015-2019青松股份營運能力指標指標年份20152016201720182015-182019應收賬款周轉(zhuǎn)率8.738.3812.037.939.26754.28存貨周轉(zhuǎn)率2.922.451.931.462.192.31流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.121.71.451.311.3951.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.650.780.850.970.81250.62數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫圖4-32015-2019青松股份營運能力指標情況圖從圖4-3中可以看出，青松股份并購后的各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標中，除存貨周轉(zhuǎn)率較2018年出現(xiàn)小幅上升外，其他周轉(zhuǎn)率指標相比于上一年度，均出現(xiàn)或大或小幅度的下降。而對比2015至2018年的各項指標均值可以看出，除存貨周轉(zhuǎn)率未發(fā)生下降以外，其他周轉(zhuǎn)率指標數(shù)值均有所減小。由此可見，并購后青松股份的整體營運效率不升反降，其中一部分原因在于青松并購諾斯貝爾后并未完全實現(xiàn)合理的整合，但更主要的原因是原主營業(yè)務松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)鏈受到?jīng)_擊，原主營產(chǎn)品銷售渠道收窄，資源主營業(yè)務的營運效率大幅下降。各項衡量青松股份營運能力的主要指標中，應收賬款周轉(zhuǎn)率指標的并購前后變化幅度最大，也最能反映青松股份營運效率發(fā)生變化的原因。本文對青松股份2015至2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率的變化情況進行著重分析，如圖4-4所示：圖4-42015-2019青松股份應收賬款周轉(zhuǎn)率變化圖可以看出，2015至2016年青松股份的應收賬款周轉(zhuǎn)率曲線波動較為平緩，應收賬款周轉(zhuǎn)速度維持在一個穩(wěn)定水平。2017年周轉(zhuǎn)率驟增，系公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量增加，銷售凈收入增加所致。2018與2019年青松股份應收賬款周轉(zhuǎn)率明顯下降，引發(fā)周轉(zhuǎn)速度大幅降低的主要原因卻不同。前者系2018年松節(jié)油原材料價格大幅上漲，公司相應地提高產(chǎn)品價格以轉(zhuǎn)移成本，導致該年度應收賬款大量增加，增長幅度超過銷售凈收入增幅所致。后者則主要是由于2019年松節(jié)油價格回調(diào)，冰片、合成樟腦等產(chǎn)品產(chǎn)銷量降低，年度銷售凈收入減少導致應收賬款周轉(zhuǎn)率降低。綜上所述，青松股份并購后的營運效率降低，其主要原因并非在于并購諾斯貝爾后業(yè)務整合效果不佳。相反，諾斯貝爾本身具備合理的采購、生產(chǎn)、銷售模式，銷售渠道廣泛，營運效率較高。其在并購且合理整合后對青松股份營運能力帶來的積極影響值得期待。4.1.3償債能力分析企業(yè)要想實現(xiàn)長久的進步發(fā)展，對償債能力的評價是必不可少的。企業(yè)在追求公司價值最大化的同時，也需要考慮對融資風險的管控。評價企業(yè)的償債能力，可以幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)融資風險管控。根據(jù)償債能力評價結(jié)果，企業(yè)可以采取措施相應地去調(diào)整長期借款與短期借款的額度與比例，有助于企業(yè)維持一個合理的資產(chǎn)負債率，以一個合理的資本結(jié)構去經(jīng)營運作，實現(xiàn)企業(yè)價值的持續(xù)增長。一般來說，流動資金用于償還短期負債，長期資金用于償還長期負債。本文在評價青松股份短期償債能力時，采用的是流動比率和速動比率；在衡量青松長期償債能力時，選取的指標是產(chǎn)權比率和資產(chǎn)負債率。青松股份在2015年至2019年的償債能力指標如表4-3所示表4-32015-2019青松股份償債能力指標指標年份20152016201720182015-182019流動比率2.424.572.603.123.182.87速動比率1.652.061.201.461.591.82產(chǎn)權比率0.500.130.310.320.320.47資產(chǎn)負債率33.4711.2923.4724.2223.1132.15數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫青松股份并購諾斯貝爾前后的流動比率和速動比率如圖4-5所示：圖4-52015-2019青松股份流動比率與速動比率變化圖可以看出，2015至2019年青松股份流動比率與速動比率雖然有所波動，但基本持平。2019年并購諾斯貝爾后，青松的流動比率雖稍有下降，但依然維持在2.5以上，速動比率則略有提升，維持在1.5以上。這一切均表明青松股份并購諾斯貝爾后，短期償債能力依舊維持在良好狀態(tài)。這一切均得益于青松股份的并購支付方式。青松股份此次收購的諾斯貝爾90%股權，交易價格為24.3億元。青松采取多種支付手段并行的方法，以發(fā)行股份的方式支付款項15.1億元，以現(xiàn)金方式支付款項0.92億元。從總體趨勢上看，2015至2019年青松股份流動比率與速動比率雖然有所波動，但基本持平。對于生產(chǎn)銷售企業(yè)來說，存貨的流動性水平本身就存在一定的風險。當銷售量不能打開時，存貨不能及時變現(xiàn)。因此，利用庫存償還債務的可能性值得懷疑。因此，本文主要采用速動比率法對青松股份的償付能力進行分析和評價。由于速動資產(chǎn)償債更方便、更靈活，因而在分析企業(yè)短期償債能力時，觀測速動比率這一指標更為科學合理。一般認為，速動比率約等于1是最為合適的。從圖4-5中可以看出，青松股份并購諾斯貝爾之，其后速動比率呈緩慢上升趨勢，由1.46到1.82，短期償債能力較好。總體來看青松股份并購諾斯貝爾后，償債能力并未發(fā)生顯著變化。圖4-62015-2019青松股份產(chǎn)權比率變化圖產(chǎn)權比率是負債與所有者權益的比值，是能夠反映企業(yè)長期償債能力的代表性指標，同時也可以用于評價企業(yè)資本結(jié)構的合理性。一般來說，產(chǎn)權比例為1:1較為合適。超過這一數(shù)值，可以認為是一種高風險、高回報的資本結(jié)構；低于這個數(shù)值，則可以認為是一種低風險、低回報的資本結(jié)構。從圖4-6中可以看出，并購后青松股份的產(chǎn)權比率有所提高，接近0.5，說明青松股份依舊具備較強的長期償債能力，沒有受到并購支付的不良影響。由此可見，并購諾斯貝爾對青松股份長期償債能力削減程度不大，甚至使得青松股份資金結(jié)構更為合理。圖4-72015-2019青松股份資產(chǎn)負債率變化圖從資產(chǎn)負債率來看也是同樣，并購后青松股份資產(chǎn)負債率由24.22%增長到32.15%，但依舊低于40%，說明青松股份仍具備較強的長期償債能力。綜上所述，青松股份采用混合支付方式并購諾斯貝爾后，對其短期償債能力并無顯著影響，反而有小幅增強趨勢；對其長期負債能力略有削減，但依舊維持在較高水平，并使得青松股份的資金結(jié)構更加合理化。4.1.4發(fā)展能力分析由于并購諾斯貝爾后，青松股份拓展出了化妝品產(chǎn)品這一全新市場，因此對青松股份發(fā)展能力的分析十分重要。對青松股份發(fā)展?jié)摿Φ脑u價就是充分利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，進一步分析和考量其未來的增長空間。也就是說，對青松股份的發(fā)展能力進行評價時，主要利用的是能夠反映其業(yè)績水平變化的歷史數(shù)據(jù)。本文選取總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率和凈利潤增長率對青松股份的發(fā)展能力進行分析。若指標值有所上升，則在很大程度上能夠代表公司未來可以實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展與價值增長。青松股份在2015年至2019年的發(fā)展能力指標如表4-4所示：表4-42015-2019青松股份發(fā)展能力指標指標年份20152016201720182015-182019總資產(chǎn)增長率-14.44-20.7333.0053.9412.94217.83營業(yè)收入增長率-22.83-5.3745.5675.2423.15104.57凈利潤增長率-79.12200.31189.44322.55158.3018.51數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫圖4-82015-2019青松股份發(fā)展能力指標變化圖由圖4-8可知，通過觀察青松股份營業(yè)收入增長率五年來的變化可以發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入增長幅度整體呈現(xiàn)上升趨勢，從-22.83%增長至104.57%，呈現(xiàn)出大幅度的提高。2015至2018年的增長原因主要是松節(jié)油市場價格提高、主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加、銷售渠道擴寬等。2019年的大幅增長是由于并購諾斯貝爾帶來的巨額營收，從青松股份2019年母公司利潤表可以看出，出去化妝品行業(yè)相關產(chǎn)品，青松股份原主營業(yè)務收入比起2018年是明顯減少的。因此，并購諾斯貝爾對青松股份的營業(yè)收入增長率產(chǎn)生了明顯的正向影響。從凈利潤增長率來看，自2016年青松股份凈利潤增長率轉(zhuǎn)為正值起，一直維持著遠超100%的較高增長幅度，2019年突然放緩至18.51%。其主要原因在于2019年受松節(jié)油市場價格大幅回調(diào)的影響，青松股份的松節(jié)油深加工產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營管理受到一定程度的沖擊，盈利水平大幅下降，母公司凈利潤明顯低于2018年公司凈利潤。并購諾斯貝爾后，憑借公司在化妝品行業(yè)相關產(chǎn)品優(yōu)秀的獲利能力，集團凈利潤相比2018年有所增長?？傎Y產(chǎn)增長率反映的是公司資本規(guī)模擴張的速度，從圖4-8中可以看出，青松股份總資產(chǎn)增長最快的年份便是2019年。這顯然是由于并購諾斯貝爾帶來大量的子公司資產(chǎn)，使得2019年青松股份的總資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)爆發(fā)式升高。從這里也可以看出，青松并購案中的資產(chǎn)整合與資源再分配是相對有效的，這才使得盡管2019年青松股份總資產(chǎn)劇增，但是該年度的營運能力指標并未呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。可見，并購諾斯貝爾能夠為青松股份帶來持續(xù)性收益。小結(jié)：通過以上四個維度對青松股份并購諾斯貝爾的案例展開分析，可以看出青松在并購諾斯貝爾后的并購協(xié)同效應較為明顯。其中，該并購使得青松股份營業(yè)收入大幅增加、資產(chǎn)利用率提高，對于青松的盈利能力與發(fā)展能力均有一定程度的提升，對營運能力和償債能力的影響尚不明顯，但根據(jù)上述分析來看，可以暫時青松股份并購后協(xié)同效應的發(fā)揮持積極態(tài)度。4.2客戶維度與經(jīng)營協(xié)同4.2.1客戶范圍廣度2018-2019年占青松股份營業(yè)收入或營業(yè)利潤10%以上的行業(yè)、地區(qū)情況如表4-5所示：表4-52018-2019占青松股份營業(yè)收入或營業(yè)成本10%以上的行業(yè)、地區(qū)單位：元營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率201920182019201820192018分行業(yè)林產(chǎn)化學品1,304,401,2071,421,571,069828,429,678840,246,88736.49%40.89%化妝品1,603,715,9181,170,948,04326.99%分地區(qū)華東929,199,684571,977,386654,018,02238,155,54929.61%40.88%華中369,582,038257,115,00030.43%華南508,487,034359,947,95829.21%歐洲449,708,291212,349,838313,010,091140,588,10330.40%33.79%亞洲321,065,559253,469,712202,176,716144,146,88037.03%43.13%數(shù)據(jù)來源：青松股份年報從表4-5中可以看出，并購諾斯貝爾后的第一個報告期內(nèi)，青松股份的客戶范圍進一步擴寬。行業(yè)方面，從并購前的單一行業(yè)客戶，到并購后的林產(chǎn)化學品與化妝品雙行業(yè)客戶；地區(qū)方面，從并購前的主要面向的華東地區(qū)與歐亞其他國家客戶，到并購后主要面向的華東、華中、華南地區(qū)以及歐亞其他國家客戶，都反映出青松股份的銷售渠道在逐步拓寬、客戶范圍在持續(xù)變廣。表4-62020年度青松股份營業(yè)收入或營業(yè)成本10%以上的行業(yè)、地區(qū)單位：元營業(yè)收入同比增減營業(yè)成本同比增減毛利率同比增減分行業(yè)林產(chǎn)化學品1,194,285,781-8.44%799,038,609-3.55%33.09%-3.40%化妝品2,670，476，43366.52%2,073,498,10177.08%22.35%-4.64%分地區(qū)華東地區(qū)1,257,044,61635.28%985,182,28150.64%21.63%-7.98%華南地區(qū)672,673,77432.29%509,786,46541.63%24.21%-5.00%歐洲784,205,19974.38%583,095,23386.29%25.65%-4.75%從表4-6中可以看出，青松股份完成并購案后第二個報告期內(nèi)，行業(yè)層面上的客戶范圍保持不變，依舊是林產(chǎn)化工與化妝品雙行業(yè)客戶。而在地區(qū)方面，受到2020年新冠肺炎疫情的沖擊，國內(nèi)市場集中在華東地區(qū)與華南地區(qū)兩片距離青松工廠較近的地區(qū)；國外市場的銷售渠道更是受到嚴重沖擊，亞洲地區(qū)營業(yè)收入占比驟減。但是通過營業(yè)收入與營業(yè)成本總體增長率仍呈現(xiàn)正值可以看出，雖然2020年受到疫情沖擊，造成部分地區(qū)客戶的暫時性流失，青松股份的化妝品業(yè)務客戶消費金額不減反增，為青松銷售額保持增長做出了突出貢獻。且在該年度，青松股份華東、華南與歐洲地區(qū)的消費金額均有所增加，客戶總體數(shù)量并沒有因為疫情影響而有所減少。4.2.2主要客戶銷售額占比對客戶維度績效的考察還應當關注消費群體的穩(wěn)定性，主要客戶銷售額占比可以反映客戶對企業(yè)的忠誠度。對于客戶忠誠度較低的企業(yè)，其盈利是缺乏保障的，因此應當注意提高顧客滿意度，培養(yǎng)穩(wěn)定的客戶群體，以增強企業(yè)自身的核心競爭力。青松股份2016-2019年前五名客戶銷售金額占比及變化趨勢如表4-7和圖4-9所示。表4-72016-2020青松股份前五名客戶合計銷售金額情況表單位：元20162017201820192020前五名客戶合計銷售金額96,522,895166,627,856275,626,507604,889,808931,651,296前五名客戶銷售金額占總額比例17.32%20.54%19.39%20.80%24.11%數(shù)據(jù)來源：青松股份年報圖4-9前五名客戶合計銷售金額及占比變化趨勢從圖4-9中可以看到，青松的前五名客戶合計銷售金額在2019年得到一個顯著提高，占比也達到歷年來的最高值。自2016年起至2020年，前五名客戶合計銷售金額在持續(xù)增長，說明青松股份的消費群體較為穩(wěn)定。銷售金額保持不斷的增長，反映出青松股份的消費群體在進一步擴。2020年，青松股份前五名客戶合計銷售金額進一步提升，占比也呈現(xiàn)出較大幅度的提高。即使面臨2020年新冠肺炎疫情的沖擊，銷售金額依舊上漲，可以看出青松股份的客戶忠誠度較高。可見，青松股份經(jīng)過并購活動后，品牌效益進一步擴大。青松股份也致力于公司內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，加強對新產(chǎn)品新工藝的研發(fā)力度，保障企業(yè)產(chǎn)品的高質(zhì)量水平，將顧客滿意度維持在較高水準，進一步增強青松股份的核心競爭力。4.3內(nèi)部流程維度與管理協(xié)同4.3.1產(chǎn)品結(jié)構根據(jù)表4-7可以看出從并購前后青松股份的細分產(chǎn)品組合：表4-82018-2019年青松股份營業(yè)成本構成產(chǎn)品分類項目2018年2019年同比增減金額占比金額占比林產(chǎn)化學品合成樟腦系列645,423,791.9176.81%645,467,724.4532.28%0.01%林產(chǎn)化學品冰片系列91,779,966.0810.92%94,881,323.164.75%3.38%林產(chǎn)化學品其他林產(chǎn)化學品系列103,043,128.9312.26%88,080,630.114.40%-14.52%化妝品面膜系列587,348,150.8729.38%100.00%化妝品護膚系列310,452,595.2115.53%100.00%化妝品濕巾系列190,317,345.679.52%100.00%化妝品其他系列82,829,950.974.14%100.00%數(shù)據(jù)來源：青松股份年報從表4-8中可以看出，并購諾斯貝爾前，青松股份營業(yè)成本的主要構成部分是合成樟腦和冰片。這兩部分同樣也是青松營業(yè)收入的主要來源。這兩個板塊的營業(yè)成本占總營業(yè)成本的87.73%左右，占營業(yè)收入的88.72%左右。青松股份在并購活動之后，立即加強與高校、科研院所的合作，注重對化妝品產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品工藝的研發(fā)創(chuàng)新。產(chǎn)品分類中新增了面膜、護膚、濕巾等項目，占據(jù)營業(yè)成本的58%左右，占營業(yè)收入的51%左右，可見青松股份在化妝品領域的業(yè)務發(fā)展迅速。表4-92019-2020年青松股份營業(yè)成本構成產(chǎn)品分類項目2019年2020年同比增減金額占比金額占比林產(chǎn)化學品合成樟腦系列645,467,724.4532.28%599,267,596.7720.86%-7.16%林產(chǎn)化學品冰片系列94,881,323.164.75%79,950,414.422.78%-15.74%林產(chǎn)化學品其他林產(chǎn)化學品系列88,080,630.114.40%119,820,597.694.17%36.04%化妝品面膜系列587,348,150.8729.38%757,317,038.9726.36%28.94%化妝品護膚系列310,452,595.2115.53%527,196,863.8718.35%69.82%化妝品濕巾系列190,317,345.679.52%522,895,289.4918.20%174.75%化妝品其他化妝品系列82,829,950.974.14%266,088,908.219.26%221.25%從表4-9中可以看出，在完成并購后的第二個報告期內(nèi)，青松股份在原主要產(chǎn)品合成樟腦與冰片的營業(yè)成本在營業(yè)成本總額中的占比有所下降，整個林產(chǎn)化學品的營業(yè)成本也是有所減少。而化妝品系列則與之相反，營業(yè)成本大幅增加，在營業(yè)成本總額中的比重也有所上升。可以看出，并購諾斯貝爾后，青松股份的產(chǎn)業(yè)整合效果良好，化妝品產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持增長，這部分的銷售額增長彌補了因松節(jié)油深加工行業(yè)不景氣而導致的林產(chǎn)化學品銷售額下降那部分，使得并購后兩年內(nèi)，青松股份的營業(yè)成本與營業(yè)收入保持增長趨勢。由此可見，并購諾斯貝爾使得青松的產(chǎn)品結(jié)構更加豐富化、多元化，化妝品產(chǎn)品制造工藝的改進帶動青松股份的整個生產(chǎn)流程產(chǎn)生優(yōu)化，縮減簡單重復的勞動力數(shù)量和廢品率，減少不必要的損耗，從而實現(xiàn)對生產(chǎn)成本的有效管控。與此同時，并入諾斯貝爾生產(chǎn)車間也提高了青松股份整體的生產(chǎn)效益，提高了傳統(tǒng)化工制造企業(yè)的毛利率水平。4.3.2期間費用在評價企業(yè)內(nèi)部流程維度績效情況時，期間費用起到了舉足輕重的作用。期間費用是企業(yè)在日常經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的費用，可以直觀地反映出企業(yè)的內(nèi)部工作效率，進而反映出企業(yè)各個環(huán)節(jié)的流程安排是否科學合理。其中銷售費用率可以反映出企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)的安排是否合理，銷售渠道是否通暢，銷售人員工作效率是否得到有效提高，而管理費用率則是對企業(yè)內(nèi)部整體管理效率的一個直觀反映。因此本文選取三項期間費用率來衡量青松股份在采購、生產(chǎn)、銷售等內(nèi)部流程方面的績效是否得到改善。青松股份的三項費用指標及其變化趨勢如表4-10和圖4-10所示：表4-102016-2020青松股份三項費用情況表20162017201820192020銷售費用率4.83%3.27%1.81%2.94%1.34%管理費用率8.61%8.06%2.25%3.73%4.94%財務費用率-0.89%0.86%-0.33%0.68%1.39%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫圖4-102015-2019年青松股份三項費用率變化趨勢圖根據(jù)圖4-10我們可以發(fā)現(xiàn)，并購完成后的第一個報告期內(nèi)，青松股份的期間費用率呈現(xiàn)一定的幅度的上升。并購諾斯貝爾使得青松股份的資產(chǎn)規(guī)模驟增，青松股份在進行資產(chǎn)整合與資源再分配的過程中產(chǎn)生了一些額外花費，再加上為并購過程中支付的相關中介費用，種種因素導致2019年青松股份的管理費用大幅增長，增幅超過營業(yè)收入，進而使得該年度青松股份的管理費用率上升。為支付并購款項，青松股份在并購過程中辦理了貸款，導致該報告期內(nèi)利息費用有所增加，致使青松股份財務費用率由負變正。受行業(yè)環(huán)境變化的影響，2019年松節(jié)油價格下跌、市場行情下行，使得青松股份銷售壓力增大，年度銷售費率也呈現(xiàn)上升趨勢。2019至2020年，青松股份銷售費用率大幅下降。據(jù)悉，2020年青松股份銷售費用為51,807,693.57元，較之于2019年的85,527,798.76元，同比下降了39.43%?？梢娗嗨刹①徶Z斯貝爾后，銷售渠道進一步打開，銷售模式運行更加標準化高效化，使得銷售費用得到有力控制。而該年度管理費用率的提高，主要系諾斯貝爾新增租賃倉庫，租賃費用增加，以及青松股份內(nèi)部員工薪資整體升高導致?？傮w來看，青松股份并購諾斯貝爾后第一年期間費用率有小幅上升，主要系并購活動與公司原主營業(yè)務營運效率的影響。而在并購完成后的第二年，青松股份銷售費用率有所下降，管理費用率增幅放緩。并購諾斯貝爾后，青松股份的產(chǎn)業(yè)結(jié)構得到極大程度的改善。同時，青松也注重并購后公司資源與業(yè)務流程的整合，使公司內(nèi)部流程方面的運轉(zhuǎn)效率得到提高。4.4創(chuàng)新與學習維度與管理協(xié)同4.4.1員工構成21世紀最珍貴的資源是人才，企業(yè)要想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，離不開優(yōu)秀人才隊伍的支持。只有擁有行業(yè)內(nèi)出色的科研人員、高水平的管理人才、高忠誠度的員工，才能保證企業(yè)在飛速發(fā)展的經(jīng)濟社會中立于不敗之地。青松股份一直十分關注高技術人才的引進與培養(yǎng)，通過提高薪酬、加強培訓等多種方式留住企業(yè)內(nèi)部的高學歷人才，并一直致力于培養(yǎng)高水平的管理人才與技術人才，努力打造一支擁集高執(zhí)業(yè)能力、高職業(yè)素養(yǎng)與高企業(yè)忠誠度于一身的優(yōu)秀人才團隊，目的就是為了實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和高速發(fā)展。表4-11和圖4-11顯示了青松股份員工的整體學歷變化情況：表4-11員工學歷情況表20162017201820192020總員工數(shù)35735243056707904碩士以上6461723本科545061324456本科以上占比16.81%15.34%15.58%6.01%5.77%數(shù)據(jù)來源：青松股份年報圖4-11本科及以上學歷人數(shù)及占比圖根據(jù)表4-11和圖4-11可知，2016至2019年，青松股份的高學歷學歷員工數(shù)量逐年遞增。其中，2019年的增幅最大，本科以上學歷員工數(shù)較2018年增加了4.3倍，說明青松股份通過此次并購活動吸收了大量優(yōu)秀人才。如此注重高素養(yǎng)人才的引入，一方面是由于青松股份新增了化妝品代工業(yè)務，導致在客觀層面上公司對高水平人才的需求增加；英一方面則是由于青松重視人才對公司發(fā)展產(chǎn)生的影響，致力于打造優(yōu)秀的高學歷、高技術、高素養(yǎng)的人才團隊。而2019年的本科以上學歷員工占比發(fā)生大幅下降，主要系并購諾斯貝爾引進大量一線生產(chǎn)員工所致，對青松股份學習維度的評價影響甚微。事實上，青松股份在并購活動后引進了許多原屬諾斯貝爾的優(yōu)秀員工，通過發(fā)放專項獎勵、企業(yè)年金等方式聚集了諾斯貝爾研發(fā)團隊中的領軍人才，進一步提高了公司創(chuàng)新與學習能力，保障青松股份未來能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展。除此之外，由于此次并購活動是跨行業(yè)并購，并購方青松股份與目標方諾斯貝爾之間存在較大的文化差異。為此，青松股份通過積極開展團隊建設等方式，促進雙方的文化的整合，提倡相互體諒、高效合作，公司內(nèi)部文化整合的實現(xiàn)程度較為良好。4.4.2研發(fā)投入本文選取青松股份近5年的數(shù)據(jù)進行研究分析，以期有效評價其在并購前后的研發(fā)與創(chuàng)新投入。具體數(shù)據(jù)如表4-10所示：表4-122017-2019年青松股份研發(fā)投入情況表項目2016年2017年2018年2019年2020年研發(fā)人員數(shù)量（人）607571262336研發(fā)人員數(shù)量占比16.81%21.31%16.51%4.62%4.25%研發(fā)投入金額（元）22,542,22026,766,85046,821,596104,441,410123,766,699研發(fā)投入占比例4.04%3.30%3.29%3.59%3.29%數(shù)據(jù)來源：青松股份年報根據(jù)表4-12可以看出，并購活動結(jié)束后，青松股份更加地注重公司研發(fā)與創(chuàng)新。研發(fā)費用由并購前一年的4682.17萬元增加并購后的超過１億元，用于聘請高水平研發(fā)人員，同時改善研發(fā)人員的工作環(huán)境，促使他們心無旁騖地投入到新產(chǎn)品與新工藝的研發(fā)創(chuàng)新中去，并對企業(yè)外部的科研人員起到一定的吸引作用。由表4-12也可以直觀地看到，青松股份內(nèi)部的科研人員從2018年的71人增加到了2019年的262人。從2019-2020年的數(shù)據(jù)可以看出，在完成并購的第二年，青松股份研發(fā)投入持續(xù)增加，進一步增長至超過1.2億元?？蒲腥藛T也由2019年的262人進一步增加至2020年的336人。與此同時，青松股份也在不斷地開發(fā)新專利。2018年青松新申請16件專利，授權專利15件，其中發(fā)明專利2件，實用新型專利13件；與多所高校合作研究，每年研發(fā)費用近4700萬元。開展了樟腦系列、冰片系列和香精香料產(chǎn)品的研發(fā)，布局了醫(yī)藥中間體領域。2019年度青松股份共申請專利45項，同比增長181.25%。獲得授權專利17項，其中發(fā)明專利4項，同比增長100%；實用新型專利13項。至2020年，上述各項數(shù)字又進一步增加。青松股份繼續(xù)通過與高校、科研院所建立合作模式，促使公司內(nèi)部科研人員積極投入到對新產(chǎn)品新工藝的研發(fā)創(chuàng)新中去。由此可見，青松股份并購諾斯貝爾后始終都保持著旺盛的創(chuàng)新與學習能力，且在人力與無形資產(chǎn)等方面整合效果良好。5結(jié)論與啟示5.1研究結(jié)論本文在并購績效評價過程中引入平衡計分卡，結(jié)合并購的協(xié)同效應，考察青松股份在并購前后各個層面的績效變化?；谪攧站S度，通過對四大能力中的指標分析，發(fā)現(xiàn)青松股份并購諾斯貝爾后，企業(yè)銷售額大大增加，營業(yè)收入增長明顯，企業(yè)資本結(jié)構更加趨于合理，資產(chǎn)增長率得到提高。此外，并購諾斯貝爾使得青松整體經(jīng)營效率得到改善。由此可見，此次并購對青松股份的盈利能力及發(fā)展能力產(chǎn)生正向影響，并直觀的反映出青松股份在并購整合后發(fā)揮出較為良好的協(xié)同效應?；诳蛻艟S度，青松股份并購諾斯貝爾后，客戶資源不斷擴大，客戶范圍在行業(yè)及地域方面均有所延伸，公司行業(yè)地位和市場競爭力都進一步得到提升，反映出青松股份并購諾斯貝爾后，公司的品牌與業(yè)務整合效率較高，經(jīng)營協(xié)同效應在一定程度上得以實現(xiàn)?；趦?nèi)部流程維度，青松股份并購諾斯貝爾后，對松節(jié)油深加工業(yè)務的生產(chǎn)制造流程加以改進，對化妝品業(yè)務的生產(chǎn)線進行升級，產(chǎn)品結(jié)構得到進一步優(yōu)化，整體組織結(jié)構的整合狀況良好。通過觀察各項期間費用率的變化，發(fā)現(xiàn)青松股份通過并購疏通了銷售渠道，有效降低了銷售費用，在一定程度上實現(xiàn)了成本控制。雖然受到并購活動本身的影響，加之并購后化妝品業(yè)務的存貨占地面積擴大，導致短期內(nèi)公司的管理費用有所增加。但隨著日后青松內(nèi)部整合力度的不斷加大，公司的運營與管理效率有望得到進一步的提升?；趧?chuàng)新與學習維度，并購后的兩年內(nèi)，青松股份持續(xù)增加研發(fā)投入，不斷研發(fā)新產(chǎn)品、新工藝以提升企業(yè)競爭力。與此同時引進更多高學歷、高技術人才，打造優(yōu)秀的科研隊伍與管理團隊，使得公司始終都保持著旺盛的創(chuàng)新與學習能力。以上種種雖在短期內(nèi)沒有什么直觀反映，卻會對青松股份的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。就目前而言，青松股份在人力、資產(chǎn)等方面整合效果良好。綜上所述，此次并購對青松股份績效產(chǎn)生了正向影響，經(jīng)過此次并購，青松股份的財務績效在很大程度上受到積極影響，企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力都有所提升。此外，在非財務方面，企業(yè)的客戶范圍變廣，客戶忠誠度提高品牌效應進一步擴大，公司內(nèi)部流程營運效率得到提高，同時研發(fā)與創(chuàng)新能力均有所增強，公司整體的資產(chǎn)整合與再分配效果良好，協(xié)同效應在在一定程度上得到有效發(fā)揮。