機械行業(yè)2024年投資策略分析報告：AI時代紅利設備更新

證券研究報告AI是時代的紅利，設備更新或推動順周期提前到來機械行業(yè)2024年中期投資策略2024年5月9日核心觀點1.

AI是時代的紅利以大模型為代表的AI技術逐漸發(fā)展出人類的智慧能力，自然語言交互、“涌現(xiàn)”推理能力使其應用場景大幅拓寬。而當AI與物理實體結合，智能就有了具象化表現(xiàn)，有望在大部分勞動場景代替人類，解放生產(chǎn)力。大模型是具身智能的靈魂，算力是產(chǎn)生智慧的源泉，設備是展示智慧的載體。人類生產(chǎn)力將由AI重構，邁向下一個高速發(fā)展的階梯。2.具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地具身智能是AI在現(xiàn)實世界的具象形態(tài)。大模型賦予了具身智能高泛化能力，作為生產(chǎn)力的可用性大大提升；同時也重塑了機器人算法開發(fā)范式，提升開發(fā)效率、加速各形態(tài)機器人產(chǎn)業(yè)落地。①人形機器人是具身智能的最終形態(tài)。特斯拉憑借芯片、算法優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)號召力，已逼近量產(chǎn)前期；英偉達發(fā)布人形機器人通用基礎模型，為全球廠商解決了最核心的軟件算法問題；國內首個智能機器人中試平臺落戶上海，政策端、產(chǎn)業(yè)端加速推進。我們認為，人形機器人首個10倍放量或發(fā)生在2024-2025年，未來有望構建萬億級市場。②智能制造中，具身智能可大規(guī)模應用于柔性、長尾制造場景。工業(yè)軟件、自動化產(chǎn)線、數(shù)控系統(tǒng)等與AI深度融合，智能制造或迎來全面升級。③飛行汽車方面，2023年我國四部門印發(fā)《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要》，加速產(chǎn)業(yè)進程。從專利角度看，技術上我國與美國齊頭并進；監(jiān)管層面AI技術有望實現(xiàn)航線智慧化管控，加速行業(yè)落地。3.

AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮AI新基建是以算力、數(shù)據(jù)、算法等為基礎支撐，以智算中心、公共數(shù)據(jù)集等為主要載體的基礎設施。算力方面，高性能GPU是算力發(fā)展的基石，依靠先進制程產(chǎn)線及先進封裝工藝實現(xiàn)。先進封裝有望迎來資本開支浪潮，2024-2033年投資額或達661億元。其中，COW倒裝固晶等6大先進封裝核心環(huán)節(jié)價值量占比將達47.9%。數(shù)據(jù)及應用方面，算力中心、AI服務器功耗明顯增大，智能設備的性能同樣受溫度影響，散熱材料、高端載板、液冷設備等方向將直接受益。4.

5萬億設備更新貫穿全年，流程工業(yè)率先受益，最終有望推動順周期提前2024年以來，設備更新及以舊換新被反復提及。國家設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上，年化增速5.7%。綜合考慮產(chǎn)能去舊建新，以及2024年能耗水平高的流程工業(yè)（能源、石化）等領域設備或率先受益。隨著各領域設備更新與汽車、家電等以舊換逐漸落地，順周期復蘇有望提前。主任鄭柵潔表示我國設備更新將帶來5萬億以上的市場需求，國務院規(guī)劃到2027年工農(nóng)建交等七領域等部門發(fā)布的新版設備能效水平標準，產(chǎn)業(yè)去舊換新需求大、投資建議：推薦標的：五洲新春、中大力德、博隆技術、海天精工、豪邁科技、賽騰股份、鼎泰高科、同飛股份；受益標的：豐立智能、川儀股份、紐威股份、中微公司。5.風險提示：人形機器人落地不及預期，相關政策推進、下游需求不及預期。目

錄CONTENTS1AI是時代給予的紅利1.1、具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地1.2、AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮2345萬億設備更新貫穿全年，流程工業(yè)率先受益，最終有望推動順周期提前投資建議風險提示1.1具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地大模型為代表的AI技術逐漸發(fā)展出人類的智慧能力，自然語言交互、“涌現(xiàn)”推理能力使其應用場景大幅拓寬。而當AI與物理實體結合，智能就有了具象化表現(xiàn)，有望在大部分勞動場景代替人類，解放生產(chǎn)力。具身智能是AI在現(xiàn)實世界的具象形態(tài)，是能夠理解、推理、并與物理世界互動的智能系統(tǒng)。它包含人工智能領域幾乎所有的技術，包括機器視覺、自然語言理解、認知和推理、機器人學、博弈倫理、機器學習等，是AI的集大成者。人形機器人是具身智能的最終形態(tài)，全球兩大生態(tài)派系初具雛形.（一）特斯拉：人形機器人核心廠商，逼近量產(chǎn)前期:特斯拉是全球人形機器人航標廠商;特斯拉人形產(chǎn)品逼近量產(chǎn)前夕;

第一批供應商或來自海外，之后向國產(chǎn)供應鏈擴散。圖1：特斯拉招聘人員開始機器人產(chǎn)線設計圖2：特斯拉招聘機器人電氣電子實習生資料：特斯拉官網(wǎng)資料：特斯拉官網(wǎng)1.1.1人形機器人：具身智能的最終形態(tài)，產(chǎn)業(yè)逼近量產(chǎn)前期在人形機器人國產(chǎn)供應鏈中，我們首先看好基礎零部件（如絲杠、減速器、軸承）機會。主要原因為，特斯拉更看重供應商的工藝開發(fā)、固定資產(chǎn)投入和大規(guī)模制造管理能力，研發(fā)能力不是關鍵，國產(chǎn)具有優(yōu)勢。而對于行星滾柱絲杠這類此前產(chǎn)業(yè)應用較少的零部件，海外的舍弗勒（GSA）、博世等并沒有明顯優(yōu)勢，國內進入特斯拉定點概率較高。電機電控驅動等全球供應商選擇余地相對較大。電驅電控等環(huán)節(jié)為特斯拉的強勢環(huán)節(jié)，海外優(yōu)秀廠商數(shù)量同樣較多（如瑞士maxon、美國科爾摩根、日本電產(chǎn)、德國博世等）。電機與控制系統(tǒng)、算法相關度高，對國內企業(yè)的研發(fā)能力依賴度低，因此在全球范圍內供應商的選擇余地相對較大。在投資節(jié)奏上，我們認為，2024年人形機器人產(chǎn)業(yè)較2023年有質的變化。（1）進展快，已經(jīng)到了定樣和量產(chǎn)階段，不確定性大大降低；（2）智能化水平（軟件）瓶頸已突破，只剩硬件堵點，但迭代已近尾聲。圖3：對比特斯拉汽車量產(chǎn)節(jié)奏，特斯拉機器人第一個10倍放量有望發(fā)生在2024至2025年資料：開源證券研究所1.1.1人形機器人：具身智能的最終形態(tài)，產(chǎn)業(yè)逼近量產(chǎn)前期（二）英偉達：為機器人裝上“大腦”，加速產(chǎn)業(yè)落地英偉達在機器人領域的布局始于2018年。隨后英偉達從底層芯片到計算平臺到訓練與驗證進行全方位布局，不斷往前推進。2024年，英偉達在發(fā)布會上推出人形機器人通用基礎模型

Project

GR00T，旨在進一步推動其在機器人和具身智能方面的突破。此外，因為大還發(fā)布了一款基于

NVIDIA

Thor

系統(tǒng)級芯片（SoC）的新型人形機器人計算機

Jetson

Thor，并對

NVIDIA

Isaac?

機器人平臺進行了重大升級，包括生成式

AI

基礎模型和仿真工具，以及

AI

工作流基礎設施。此次英偉達發(fā)布的開源平臺，或將解決各大人形機器人廠商控制系統(tǒng)層面的開發(fā)問題，推動軟件迭代，樹立行業(yè)標準，一方面鞏固其在AI

GPU產(chǎn)品的龍頭地位，另一方面加速全球人形機器人產(chǎn)業(yè)化落地，尤其為無力開發(fā)算法的人形廠商省去了大量前期投入。隨著海外巨頭逐步突破機器人軟件層難點，國內外眾多人形機器人整機廠商產(chǎn)品有望加速落地量產(chǎn)。圖4：英偉達機器人路線圖：移動機器人開發(fā)平臺-數(shù)據(jù)模擬器-通用基礎大模型資料：英偉達官網(wǎng)、開源證券研究所1.1.1人形機器人：具身智能的最終形態(tài)，產(chǎn)業(yè)逼近量產(chǎn)前期（三）國內：政策、資金加速推進之年，人形機器人整機投資價值凸顯政策密集發(fā)布，自上而下錨定萬億級別藍海。2023年以來，我國人形機器人政策密集出臺。在由上至下的產(chǎn)業(yè)加持下，國內企業(yè)有望搶占發(fā)展機遇、快速成長，逐步獲得與海外科技巨頭同臺競技的能力。國內首個智能機器人中試驗證平臺落戶上海。2024年3月23日，上海人工智能研究院與中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院（賽迪）在上海智能機器人大會·大零號灣峰會上簽約，共同在上海建設國內首個智能機器人中試驗證平臺。我們認為，國內人形機器人投資價值已逐步顯現(xiàn)：（1）承擔工信部揭榜掛帥的企業(yè)將率先受益，是前期扶持對象；（2）按照我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，產(chǎn)業(yè)形成初期，在商業(yè)模式上或以“國補形式”完成落地閉環(huán)，人形機器人主機廠商將率先受益。表1：2023年以來人形機器人相關支持政策密集出臺時間發(fā)布部門政策政策內容到2025年，制造業(yè)機器人密度較2020年實現(xiàn)翻番，服務機器人、特種機器人行業(yè)應用深度和廣度顯著提升。2023年1月工信部等17部門《“機器人+”應用行動實施方案》《北京市機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動方案（2023—2025

對標緊跟國際領先機器人產(chǎn)品，按工程化思路布局北京人形機器人整機及相2023年4月2023年4月北京市山東省年）（征求意見稿）》關核心產(chǎn)品，組建北京市人形機器人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心。加快布局人形機器人、元宇宙、量子科技、未來網(wǎng)絡、碳基半導體、類腦計算、深海極地、基因技術、深海空天開發(fā)等前沿領域，推進6G技術研發(fā)和應用?！渡綎|省制造業(yè)創(chuàng)新能力提升三年行動計劃（2023—2025年）》《深圳市加快推動人工智能高質量發(fā)展高水平應用行

實施人工智能科技重大專項扶持計劃，開展通用型具身智能機器人的研發(fā)和動方案（2023—2024年）》

應用，加快組建廣東省人形機器人制造業(yè)創(chuàng)新中心?！豆I(yè)和信息化部辦公廳關于組織開展2023年未來產(chǎn)

面向元宇宙、人形機器人、腦機接口、通用人工智能4個重點方向，發(fā)掘培2023年5月2023年9月2023年11月深圳市工信部工信部業(yè)創(chuàng)新任務揭榜掛帥工作的通知》育一批掌握關鍵核心技術、具備較強創(chuàng)新能力的優(yōu)勢單位。計劃到2025年，初步建立人形機器人創(chuàng)新體系；2027年，綜合實力達到世界先進水平，成為重要的經(jīng)濟增長新引擎。《人形機器人創(chuàng)新發(fā)展指導意見》資料：各政府官網(wǎng)、開源證券研究所1.1.2智能制造：產(chǎn)線與AI深度融合，智能制造迎來全面升級AI賦能工業(yè)軟件、工控系統(tǒng)、自動化設備，加速智能工廠滲透。目前我國實現(xiàn)智能制造的工廠約占全部工廠的5%，產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫。數(shù)控系統(tǒng)與AI深度融合，助力數(shù)控機床智能化。國內數(shù)控系統(tǒng)龍頭華中數(shù)控將數(shù)控技術與人工智能深度融合，于2021年成功推出世界首臺嵌入

AI

芯片的華中

9

型新一代智能化數(shù)控系統(tǒng)，該系統(tǒng)最本質的特征是具備了認知和學習能力。圖5：數(shù)控系統(tǒng)與工業(yè)機器人全球龍頭發(fā)那科的產(chǎn)品基本全部由機器人生產(chǎn)，人均產(chǎn)值達到2000萬人民幣圖7：華中9型多數(shù)據(jù)訓練神經(jīng)網(wǎng)絡進行自主熱誤差補償，保持加工加工精度圖6：華中9型自主補償i代碼提高零件精度資料介》：《華中數(shù)控新一代華中9型數(shù)控系統(tǒng)簡資料

：《華中數(shù)控新一代華中9型數(shù)控系統(tǒng)簡介》資料：數(shù)控系統(tǒng)論壇發(fā)那科演講1.1.2智能制造：產(chǎn)線與AI深度融合，智能制造迎來全面升級我國等廠商此前已布局OICT新型工控體系，融合AI后加速及工業(yè)智能體落地。OT與ICT的技術融合，有望助力傳統(tǒng)多層封閉孤立的工控系統(tǒng)走向架構解耦，打破海外廠商在控制、裝備等層級的壟斷，最終構建多業(yè)務融合的新型工控系統(tǒng)。AI技術有望加速這一過程。圖8：OICT構建工業(yè)智能體圖9：OICT融合有望助力國產(chǎn)工控彎道超車資料：《構建OICT數(shù)字底座，使能新型工業(yè)化》（）資料：《構建OICT數(shù)字底座，使能新型工業(yè)化》（）1.1.3飛行汽車：政策助力產(chǎn)業(yè)落地，技術與美齊頭并進國家政策助力飛行汽車產(chǎn)業(yè)落地。2023年10月10日，我國工業(yè)

圖11：2012-2018年，有584項飛行汽車圖12：2012-2018年，有574項飛行汽車相關專利在中國提交申請相關專利在美國提交申請和信息化部等四部門印發(fā)《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》，《綱要》提出，到2025

年，目標使用可持續(xù)航空燃料的國產(chǎn)民用飛機實現(xiàn)示范應用，電動通航飛機投入商業(yè)應用，電動垂直起降航空器（eVTOL）實現(xiàn)試點運行，氫能源飛機關鍵技術完成可行性驗證。打開了我國飛行汽車應用的新空間。根據(jù)新京報數(shù)據(jù)，截至2023年，全球范圍內已有超過200家企業(yè)或機構在研發(fā)飛行汽車產(chǎn)品，主要集中在中美歐地區(qū)。103018

7491427975426457中美飛行汽車專利占據(jù)前二，引領產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展。從國家來看，中美專利齊頭并進、領跑全球。從企業(yè)來看，中國公司大疆創(chuàng)

美國

中國

歐洲

日本

韓國

其他新排名世界第一，前十強里美國企業(yè)占據(jù)八席。美國

中國

歐洲

日本

韓國

其他：智能車參考、開源證券研究所數(shù)據(jù)：智能車參考、開源證券研究所

數(shù)據(jù)圖13：從企業(yè)來看，中國公司大疆專利數(shù)量排名世界第一圖10：國內飛行汽車企業(yè)起步相對較晚，吉利集團進展相對較快160專利數(shù)量（2012-2018年）140120100806040200深圳大疆科技亞馬遜科技佛山科

神技

風航貝爾直升機谷歌子公司沃爾瑪優(yōu)步波音空資料：重慶汽車工程學會數(shù)據(jù)：智能車參考、開源證券研究所目

錄CONTENTS1AI是時代給予的紅利1.1、具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地1.2、AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮2345萬億設備更新貫穿全年，流程工業(yè)率先受益，最終有望推動順周期提前投資建議風險提示1.2

AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮AI新基建是以算力、數(shù)據(jù)、算法等為基礎支撐，以智算中心、公共數(shù)據(jù)集等為主要載體的基礎設施。算力方面，高性能GPU是算力發(fā)展的基石，依靠先進制程產(chǎn)線及先進封裝工藝實現(xiàn)。先進封裝有望迎來資本開支浪潮，2024-2033年投資額或達661億元。其中，COW倒裝固晶等6大先進封裝核心環(huán)節(jié)價值量占比將達47.9%。數(shù)據(jù)及應用方面，算力中心、AI服務器功耗明顯增大，智能設備的性能同樣受溫度影響，散熱材料、高端載板、液冷設備等方向將直接受益。算力成為大國博弈焦點，高性能AI

GPU為支撐一國智能算力發(fā)展的基石。根據(jù)《中國算力發(fā)展白皮書（2023年）》數(shù)據(jù)，GPT3模型參數(shù)約為1746億個，訓練一次需要的總算力約為3640PF-days，2023年推出的GPT-4參數(shù)數(shù)量可能擴大到1.8萬億個，訓練算力需求上升到GPT-3的68倍。在AI

GPU需求井噴的背景下，全球晶圓/封測廠大力擴產(chǎn)。臺積電預計

2025

年持續(xù)擴充產(chǎn)能，CoWoS、3D

IC、SoIC

等先進封裝工藝數(shù)年內年復合增長率超過

50%。安靠也計劃布局CoWoS產(chǎn)線。海力士預計其

DDR5和HBM產(chǎn)線規(guī)模在2024年增長2倍以上。通常情況下，高性能AI

GPU首先要在先進制程產(chǎn)線上去制造HBM和GPU，再采用2.5D和3D先進封裝工藝進行封裝。根據(jù)我們測算，以2024-2033年國內智能算力需求計算，對應先進封裝設備總投資額有望達到661.1億元。表2：2024-2033年國內先進封裝設備投資額有望達到661.1億元測算指標2022年全球智算規(guī)模占算力總規(guī)模的比例預計2033年比例提升至數(shù)據(jù)49.80%80%2033年全球算力總規(guī)模(ZFLOPS)39.12033年全球智算規(guī)模(ZFLOPS)中國占比預計提升至31.345%2033年中國智算規(guī)模預計(ZFLOPS)2024年與2033年我國智能算力規(guī)模差距(EFLOPS)單張A100的FP16TenserCore(TFLOPS)提供1EFLOPS算力需要英偉達A100的數(shù)量(張)2024年-2033年智能算力規(guī)模差距所需英偉達A100的數(shù)量(萬張)對應生產(chǎn)4407萬張AI芯片的設備總投資額(億元)14.07613750.731232054407.1661.1數(shù)據(jù)：中國信通院、英偉達官網(wǎng)、開源證券研究所1.2.1算力建設：接力先進制程，先進封裝成為算力時代必要環(huán)節(jié)2.5D/3D先進封裝引入晶圓級工藝、提升對后道封測設備要求。CoWoS

（chip

on

wafer

on

substrate）是實現(xiàn)GPU與HBM高效互聯(lián)的主流2.5D封裝工藝。

CoWoS

工藝可分為Chip

on

wafer工藝（將GPU/CPU與HBM通過硅中介層實現(xiàn)互聯(lián)），以及onsubstrate工藝（將硅中介層與IC載板連接）。HBM使用3D封裝，TSV為最關鍵工藝。HBM封裝中的TSV工藝分為兩類，一是3D

TSV的制造，即通過在DRAM

Die上打孔并進行填充，實現(xiàn)DRAM

Die之間的垂直互聯(lián)，這一步由存儲原廠完成，核心設備是TSV硅通孔刻蝕設備。二是TSV露出，這一步由存儲廠完成或外包給OSAT廠商，核心設備是干法刻蝕機。存儲原廠完成TSV制造后的HBM

3D封裝工序與cowos

2.5D封裝工序重疊，都需要經(jīng)過雙面bumping、臨時鍵合、解鍵合等步驟。圖15：HBM封裝全流程圖14：AI

GPU中HBM

與GPU通過cowos

2.5D封裝水平互聯(lián)資料：Wikichip、開源證券研究所資料：海力士官網(wǎng)、開源證券研究所1.2.1算力建設：接力先進制程，先進封裝成為算力時代必要環(huán)節(jié)CoW倒裝固晶、CMP、電鍍、鍵合等為高價值量環(huán)節(jié)。COW倒裝固晶、CMP、電鍍、臨時鍵合與解鍵合、量檢測、光刻為先進封裝核心環(huán)節(jié)，我們預計以上環(huán)節(jié)所需設備在產(chǎn)線上價值量占比分別達到12.5%/7.5%/7.5%/7.5%/6.7%/6.3%，合計47.9%。表3：先進封裝各環(huán)節(jié)價值量拆分2024-2033年市場空間（億設備價值量占比國內主要供應商海外主要供應商元）49.649.613.241.349.63.34.44.44.444.182.624.811.09.96.69.99.913.85.0CMPBumping

電鍍刻蝕機-TSV露出光刻臨時鍵合+解鍵合濺射

PVD濕法清洗7.5%7.5%2.0%6.3%7.5%0.5%0.7%0.7%0.7%6.7%12.5%3.8%1.7%1.5%1.0%1.5%1.5%2.1%0.8%0.5%0.8%1.0%0.8%華海清科盛美上海中微公司AMATAMATAMAT尼康上海微、芯碁微裝上海微、芯源微北方華創(chuàng)盛美上海、至純科技芯源微日本TOK

、SUSS愛發(fā)科DNS、TELTEL涂膠機顯影機量檢測芯源微，盛美上海矩子科技、勁拓股份、中科飛測華封科技TELCamtek、OntoBesi

、

ASMPT日本yamada，

TOWAAdavantestdiscoBesi

asmptBTU德國、TSK（韓國）disco固晶機-COW段塑封-COW固晶后的測試機（改造）研磨固晶機-OS段回流焊切割塑封-OS段分選機爐管烤箱Laser

marking

打標晶圓清洗盒倒片機文一科技長川科技無華封科技、快克智能、新益昌勁拓股份光力科技文一科技、耐科裝備、深科達，長川科技北方華創(chuàng)、盛美上海、蘇州桔云大族激光

、華工科技首年科技、金仕倫ASMPT科休KOYO通快、IPGEROOKS日本RORZE金3.35.06.65.5上海微松TCB熱壓鍵合(HBM產(chǎn)線額外采購）25.0%無BESI

、ASMPT數(shù)據(jù)：各公司公告、開源證券研究所

注：價值量占比為我們預計，市場空間為測算得出1.2.2數(shù)據(jù)中心：服務器功耗法度增長，能效要求下液冷或為最佳選擇AI大模型訓練下GPU芯片重要性凸顯，對應服務器及響應系統(tǒng)功耗增長，較CPU時代大幅提升。根據(jù)賽迪顧問預測，不考慮AI需求，2025年，全球數(shù)據(jù)中心單機柜平均功率有望達到25kW，AI普及下數(shù)據(jù)中心功率將繼續(xù)增長。能效優(yōu)化壓力增大，數(shù)據(jù)中心溫控迎來新機遇，液冷或為最佳選擇。2021年，工信部印發(fā)《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》，要求到2023年底，全國數(shù)據(jù)中心總算力超過200EFLOPS，高性能算力占比達到10%。新建大型及以上數(shù)據(jù)中心PUE降低到1.3以下，嚴寒和寒冷地區(qū)力爭降低到1.25以下。當實現(xiàn)1000kw散熱時，風冷、液冷分別消耗500kw、30kw電能，相比傳統(tǒng)風冷，液冷節(jié)能效果明顯，或為最佳選擇。圖16：當機架密度超過20kW時，風冷系統(tǒng)會失去有效性圖17：數(shù)據(jù)中心能效要求提高圖18：數(shù)據(jù)中心單機柜能耗和冷卻方式對應一覽50%40%30%20%10%0%41%37%30%29%29%14%11%5%5%0%PUE>1.5

PUE1.4~1.5

PUE1.3~1.4

PUE1.2~1.3PUE<1.2PUE現(xiàn)狀未來PUE趨勢資料：維諦技術白皮書數(shù)據(jù)：中數(shù)智慧信息技術研究院、開源證券研究所數(shù)據(jù)：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所1.2.3終端應用：AI變革帶動換機熱潮，散熱材料、高端載板關注度提升AI技術變革帶動AI

PC、AI

手機發(fā)展:（1）AI

PC：聯(lián)想、華碩、戴爾、惠普已經(jīng)發(fā)布AI

PC，榮耀也于3月18日發(fā)布首款AI

PC，具備AI搜索、文檔總結、文字翻譯等功能。（2）AI

手機：三星發(fā)布的首款AI手機Galaxy

S24系列引爆全球，蘋果也加快生成式AI的布局。AI加持下，手機散熱對性能影響凸顯，關注度逐步提升，以人工合成石墨散熱膜、熱管、均熱板等為代表的新型導熱方案成為市場主流的散熱解決方案。此外，AI手機需要具備強大的計算能力，要求載板具備高性能的處理器、大容量的存儲器和高速的數(shù)據(jù)傳輸能力，類似ABF載板需求量有望增加。圖19：榮耀發(fā)布首款AI

PC產(chǎn)品圖20：電子產(chǎn)品散熱以新型導熱材料為主資料：快科技資料：思泉新材招股說明書目

錄CONTENTS1AI是時代給予的紅利1.1、具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地1.2、AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮2345萬億設備更新貫穿全年，流程工業(yè)率先受益，最終有望推動順周期提前投資建議風險提示2.1.1頂層設計，政策發(fā)力政策推動設備更新加快落地。2024年以來，中央與地方密集出臺關于推動設備更新的政策。中央層面，2024年2月23日，在中央財經(jīng)委員會第四次會議上，

強調要“推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新”，明確推動大規(guī)模設備更新。3月1日，國務院總理在國務院常務會議上審議通過《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》。3月27日，七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》。地方層面，浙江省、安徽省等地區(qū)發(fā)布相應計劃支持中央的設備更新政策。多家央國企也積極響應，表態(tài)支持設備更新。表4：政策推動加快央國企加快設備更新類型時間文件/會議機構/地區(qū)事件提出以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新2023.122023中央經(jīng)濟工作會議國務院鼓勵引導新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，有效降低全社會物流成本2024.2.232024.3.6中央財經(jīng)委第四次會議中央財經(jīng)委員會十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟主題記者會隨著中國高質量發(fā)展深入推進，設備更新需求不斷擴大，初步估算設備更新將是一個5萬億的巨大市場設備更新政策《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》加大財稅、金融等政策支持，更好發(fā)揮能耗、排放、技術等標準的牽引作用，有序推進重點行業(yè)設備更新改造，積極開展消費品以舊換新2024.3.7國務院到2027年，工業(yè)領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%2024.3.27《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》工業(yè)和信息化部等七部門此次科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年2024.4.7《科技創(chuàng)新和技術改造再貸款政策》

中國人民銀行聯(lián)合科技部等部門《重點用能產(chǎn)品設備能效先進水平、2024.1.29國家發(fā)展改革委等部門提出設備更新改造和回收利用等要求，新增了部分設備產(chǎn)品的能耗標準節(jié)能水平和準入水平（2024年版）》配套政策《關于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用

加快重點領域產(chǎn)品設備更新改造的指導意見》《指導意見》首批聚焦鍋爐、電機、電力變壓器、制冷、照明、家用電器等6類產(chǎn)品設備2024.2國家發(fā)展改革委等9部門資料

：各政府官網(wǎng)、光明日報、新華社、化工儀器網(wǎng)、和訊網(wǎng)、現(xiàn)代軌道交通網(wǎng)、開源證券研究所2.1.1頂層設計，政策發(fā)力2024年3月27日，工信部、化、安全。等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》，主要聚焦設備高端化、智能化、綠色圖21：設備更新總體任務與重點任務資料：中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)、開源證券研究所2.1.1頂層設計，政策發(fā)力政策要求到2027年，工業(yè)領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上（年化5.7%），規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%。相比于2016-2023年，2024至2027年年均5.7%的目標增速顯著提升。目前政策保障，貨幣財政均存在加碼空間，設備更新計劃落地具有切實可行性。4月7日，中國人民銀行宣布設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款，額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。圖22：政策要求2024-2027設備工具購置規(guī)模年均增速達5.7%，超過2016-2023年均增速圖23：政策規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%4030100%

2021-2023年均增速：2.45%2024-2027目標增速：2.60%2021-2023年均增速：5.45%2024-2027目標增速：3.20%80%60%40%20%0%2016-2023年年均增速：1.0%201002024-2027年目標年均增速：5.7%2021

2022

2023…2027E

2021

2022

2023…2027E-10數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率關鍵工序數(shù)控化率設備工具購置同比增速（%）

設備工具購置預期增速（%）數(shù)據(jù)：Wind、中國政府網(wǎng)、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、中國政府網(wǎng)、開源證券研究所2.1.2政策加持下設備資本開支有望加速2023年，鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子11大行業(yè)2023年的設備購置規(guī)模累計近4萬億元。其中流程工業(yè)超1.7萬億元。08年前后，是上一輪設備資本開支高峰期，部分設備年限超15年，進入更換周期。據(jù)我們測算，2023年機械、化工、建材等流程工業(yè)相關產(chǎn)業(yè)設備工具購置規(guī)?？壳?，我們認為2024-2027年流程工業(yè)相關行業(yè)有望持續(xù)受益于設備更新政策。圖25：2008年前后是流程工業(yè)上一輪資本開支高峰期，資本開支同比增速較高圖24：2023年機械、化工、建材等流程工業(yè)相關產(chǎn)業(yè)設備工具購置規(guī)?？壳埃磥韺⒙氏仁芤嬗谠O備更新政策10717120001000080006000400020000740764013756

3741208915881163625

4902023年各行業(yè)設備工具購置規(guī)模（億元）：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.1.3流程工業(yè)設備有望率先受益，順周期復蘇或提前到來流程工業(yè)設備具有降低能耗、去舊換新雙重需求，本輪設備更新中有望率先受益。流程工業(yè)主要為石油化工、電力煤炭等行業(yè)，下游以央國企為主，具備提質增效、產(chǎn)能去舊建新等多重需求，有望成為本輪設備更新的主要領域。本次設備更新中，成套設備或整機或先受益，然后傳導至零部件，各領域設備更新疊加汽車、家電等以舊換新，有望推動順周期復蘇提前到來，帶動通用制造業(yè)龍頭業(yè)績高增。圖26：設備更新有望最終推動順周期復蘇提前到來資料：開源證券研究所2.2流程工業(yè)率先受益流程工業(yè)設備有望在設備更新大潮中率先受益。主要基于以下幾個原因：（1）下游央國企主導，有實力、有意愿；?

①有實力：資金雄厚。截至2023年底，中石油2000億+在手現(xiàn)金，資產(chǎn)負債率40%+，仍有加杠桿空間。相對而言，2023年底中國核電在手現(xiàn)金百億級，資產(chǎn)負債率近70%，2024年資本開支計劃1215億元，同比+52%。?

②有意愿：降本增效，滿足能效等更高標準，同時具有提升安全性需求。（2）智能化、綠色化、提能效、安全性等是本輪更新的重點方向，流程工業(yè)首當其沖；（3）部分設備已達到更換年限，成套設備更換會帶動系統(tǒng)內其他環(huán)節(jié)更換周期提前。圖27：中石油貨幣資金及負債率情況圖28：中石化的貨幣資金及負債率情況圖29：中國核電的貨幣資金及負債率情況3,000484644424038362,5002,0001,5001,00050053

20052767472706866642,5002,0001,5001,00050052.7015010050515049484740.7600020192020202120222023201920202021202220232019202020212022貨幣資金（億元）資產(chǎn)負債率（%）-右軸貨幣資金（億元）資產(chǎn)負債率（%）-右軸貨幣資金（億元）資產(chǎn)負債率（%）-右軸數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所2.2.1節(jié)能降耗、安全要求趨嚴，流程工業(yè)設備更新需求提升圖30：政府預期單位國內生產(chǎn)總值能耗下降2024年政府工作報告提出2024年單位國內生產(chǎn)總值能耗降低2.5%左右的發(fā)展目標，相對于2022、2023年更加積極。4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%3.40%3.40%3.10%3.00%3.00%3.00%2.50%此前發(fā)布的《高耗能行業(yè)重點領域能效標桿水平和基準水平》中，涉及的5大類行業(yè)均為流程工業(yè)。2024年1月29日國家等部門發(fā)布《重點用能產(chǎn)品設備能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平（2024年版）》新增或提高了部分產(chǎn)品的能耗要求，其中工業(yè)設備為重點。2015201620172018201920212024國內單位GDP能耗下降目標數(shù)據(jù)：Wind、政府網(wǎng)站等、開源證券研究所表5：政策對石油化工行業(yè)節(jié)能降耗提出要求2021年以來化工廠發(fā)生多起安全事故。中石化近年事故頻發(fā)：揚子石化(4起)、齊魯石化(4起)

茂名石化(4起)，上海石化(2起)、巴陵石化(2起)均發(fā)生多起事故，設備老舊失修往往是事故發(fā)生的直接原因。時間政策名稱主要內容關于“十四五”推動石化

動態(tài)更新石化化工行業(yè)鼓勵推廣應用的技術和產(chǎn)品目錄，鼓勵利化工行業(yè)高質量發(fā)展的指

用先進適用技術實施安全、節(jié)能、減排、低碳等改造，推進智能2022年3月導意見制造。推進工業(yè)節(jié)能和能效水平提升。依法實施“雙超雙有高耗能”企業(yè)強制性清潔生產(chǎn)審核，開展重點行業(yè)清潔生產(chǎn)改造，推動一批重點企業(yè)達到國際領先水平。2022年6

減污降碳協(xié)同增效實施方月案以鋼鐵、有色金屬、建材、石化化工等行業(yè)為重點，推進節(jié)能改2022年1

“十四五”節(jié)能減排綜合

造和污染物深度治理。推廣高效精餾系統(tǒng)、高溫高壓干熄焦、富月工作方案氧強化熔煉等節(jié)能技術，鼓勵將高爐—轉爐長流程煉鋼轉型為電爐短流程煉鋼。資料：中華人民共和國中央人民政府網(wǎng)站、國務院、開源證券研究所2.2.2流程工業(yè)智能化轉型加速，帶來設備更新需求流程工業(yè)數(shù)字化是保障安全生產(chǎn)的核心要素，涉及設備更新，帶來設備更換需求。?

越來越多的國有企業(yè)將數(shù)字化轉型作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，將數(shù)據(jù)驅動的理念、方法和機制根植于發(fā)展戰(zhàn)略全局。?

根據(jù)中國

發(fā)布的《流程型智能制造白皮書》，我國流程工業(yè)（化工、石化、有色等）在智能控制、質量檢驗、生產(chǎn)調度等方面投入較大。本輪央國企完成設備更新后，有望進一步降本增效。圖31：我國更多國有企業(yè)逐步重視數(shù)字化轉型圖32：流程工業(yè)數(shù)字化保障安全穩(wěn)定生產(chǎn)，帶來設備更新需求資料：數(shù)字化創(chuàng)新聯(lián)盟資料：公眾號2.2.3流程工業(yè)多環(huán)節(jié)進入換新周期燃燒爐、壓力容器、工業(yè)鍋爐、泵、閥門、壓縮機和儀器儀表等廣泛應用于流程工業(yè)。我們認為大部分設備及部件更換周期少于理論設計壽命，成套設備更換周期比零部件更長，政策帶動下，設備更新有望提前。國內上一輪化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資周期高點在2013年前后。假設以8-12年作為更新周期，本輪政策啟動的設備更新涵蓋2012-2016年（“十二五”

期間）新增產(chǎn)能，對應資本開支規(guī)模約1600億元。其中設備占比超40%。表6：化工行業(yè)工器具使用壽命參考表圖34：石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資及相關工器具投資占比相關情況圖35：2004年之前的老舊產(chǎn)能合計約606萬噸產(chǎn)能待更新產(chǎn)品名稱鍋爐輸送設備泵風機空氣壓縮設備熱軋機冷軋機冶煉電爐電解設備更換周期（年）16-2015-208-123,648,6474,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000060%50%40%30%20%10%0%4,000800.00600.00400.00200.000.003,0002,0001,000010-1416-2012-1814-1810-1510-1510-2010-1312-1614-188-15-200.00煉油化工工業(yè)專用設備熔煉爐乙烯年度產(chǎn)量（萬噸）熱處理爐窯加熱、干燥爐、箱通用儀器儀表量具、衡器檢測儀器、設備中國:固定資產(chǎn)投資完成額:設備工器具購置:煉油、化工生產(chǎn)專用設備制造（萬元）新增產(chǎn)量（萬噸）-右軸中國:固定資產(chǎn)投資完成額:煉油、化工生產(chǎn)專用設備制造（萬元）8-158-12工具投資占比-右軸（%）資料

：《資產(chǎn)評估常用方法與參數(shù)手冊》、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)：Wind、開源證券研究所目

錄CONTENTS1AI是時代給予的紅利1.1、具身智能重構生產(chǎn)范式，萬億級賽道加速落地1.2、AI新基建為關鍵“底座”，上游迎資本開支浪潮2345萬億設備更新貫穿全年，流程工業(yè)率先受益，最終有望推動順周期提前投資建議風險提示3投資建議