電價(jià)行業(yè)深度報(bào)告：從電力體制改革趨勢看產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)走勢行業(yè)走勢8%6%4%2%0%-2%-4%相關(guān)研究證券分析師袁理yuanl@證券分析師唐亞輝增持（維持）投資要點(diǎn)能設(shè)備公司派能科技、南網(wǎng)科技等最大區(qū)間漲幅億千瓦的發(fā)電裝機(jī)卻無法解決約13億的尖峰負(fù)荷缺電問題的矛盾從大幅增加風(fēng)電光伏電源裝機(jī)，轉(zhuǎn)向提高電網(wǎng)消納能力+降低尖國PJM市場為代表的集中式市場以“中長期差價(jià)合同+全電量競價(jià)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 6 7 92.從電改趨勢看產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì) 11 11 12 12 13 14 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 7 9 10 12 13 14 15 16 6 11 11 13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.我國電力體制改革的背景和復(fù)盤電力系統(tǒng)下的新電改：本輪自2020年以來開啟的從地方到全國性的電力體制改革的試圖1：2019年-至今秦皇島港5500大卡煤炭價(jià)格（單位：元/噸）475.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.1.源網(wǎng)荷儲(chǔ)下的新型電力系統(tǒng)圖2：源網(wǎng)荷儲(chǔ)下的新型電力系統(tǒng)發(fā)展趨勢數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制增加風(fēng)電光伏電源裝機(jī)，轉(zhuǎn)向提高電網(wǎng)消納能力+降低尖端負(fù)荷。深刻理解新型電力系側(cè)的重大變化均對電網(wǎng)造成了超額沖擊和負(fù)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表1：2023-2025年我國不同電源裝機(jī)量預(yù)測（單位：萬千瓦）發(fā)電裝機(jī)容量yoyyoy占比yoy占比yoy2.7%占比yoy占比yoy占比核電yoy占比數(shù)據(jù)來源：國家能源局，東吳證券研究所念，上網(wǎng)電價(jià)將陸續(xù)從原先的單一電量電價(jià)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭萘?電量”的兩部制電價(jià)階請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分電能量市場。中長期交易市場也就是由電網(wǎng)牽頭的月度和年度電價(jià)合同，各省對于中長期交易設(shè)置了不低于前一年用電量的80%-90%的要求，因此每年11月的年度電價(jià)合同以及各省的月度的電網(wǎng)代購電價(jià)格是最好的反應(yīng)我國電價(jià)趨第三監(jiān)管周期省級電網(wǎng)輸配電價(jià)落地，將輔助服務(wù)費(fèi)用從輸配電價(jià)中剝離單獨(dú)國家能源局印發(fā)《電力輔助服務(wù)管理辦法》的通知，定義電力輔助服務(wù)分為有圖3：我國電力輔助服務(wù)分類數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，東吳證券研究所1.3.重點(diǎn)電改政策的時(shí)間線請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分三、輸配電價(jià)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖4：我國重要電改時(shí)間和政策情況梳理數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，東吳證券研究所1.4.重點(diǎn)電改政策與華電國際復(fù)盤價(jià)格+輔助服務(wù)費(fèi)用+綠色環(huán)境價(jià)格+輸配電價(jià)格+政府性基金和附加”構(gòu)成；2023年7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：火電容量電價(jià)政策與華電國際股價(jià)復(fù)盤圖2022年Q3水電汛期枯水，發(fā)改委樹立火2022年Q3水電汛期枯水，發(fā)改委樹立火-格+輔助服務(wù)費(fèi)用+綠色環(huán)境價(jià)格+輸配電價(jià)格+政府性基金和策有望出臺(tái)，核定容量元/KW·年。2022年11月，中電聯(lián)提出電價(jià)應(yīng)當(dāng)由“電能量價(jià)格+容量價(jià)數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.從電改趨勢看產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)表2：2023-2025年我國尖峰負(fù)荷測算平衡表（單位：億千瓦）核心假設(shè)10.7713.70風(fēng)電出力000000核電出力15.75尖峰負(fù)荷/總穩(wěn)定負(fù)荷數(shù)據(jù)來源：國家能源局，東吳證券研究所表3：水電、燃?xì)獍l(fā)電、煤電的靈活性對比調(diào)控時(shí)效性調(diào)控幅度機(jī)組爬坡速率請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：《中國電力系統(tǒng)靈活性的多元提升路徑研究》，東吳證券研究所圖6：2022年市場化電量占比全社會(huì)電量60.8%（單位：億千瓦時(shí)）045.50%42.10%25.91%數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，東吳證券研究所根據(jù)國家電網(wǎng)的測算，通過火電廠實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)削峰填谷，滿足5%的峰值負(fù)荷請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：滿足5%峰值負(fù)荷的虛擬電廠投資僅為火電的1/8-1/74000投資金額（億元）表4：2023年上半年輔助服務(wù)市場費(fèi)用情況按結(jié)構(gòu)按類型按主體數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.他山之石：海外成熟電力市場啟示（美國PJM市場）圖8：PJM電力市場交易流程圖數(shù)據(jù)來源：《美國PJM電力市場及對廣東電力改革的啟示》，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖9：美國PJM市場組織結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：《美國PJM電力市場及對廣東電力改革的啟示》，東吳證券研究所中式市場以“中長期差價(jià)合同+全電量競價(jià)現(xiàn)貨市場”為核心特征，差價(jià)合同類似于請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)