創(chuàng)新藥及制劑板塊2023中報復(fù)盤及策略報告：產(chǎn)業(yè)正向變化持續(xù)業(yè)績增速恢復(fù)明顯

證券研究報告產(chǎn)業(yè)正向變化持續(xù)，業(yè)績增速恢復(fù)明顯產(chǎn)業(yè)正向變化持續(xù)，業(yè)績增速恢復(fù)明顯創(chuàng)新藥及制劑板塊2023中報復(fù)盤及策略報告22華安研究.拓展投資價值業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的快車道。老齡化所引發(fā)的臨床需求催化行業(yè)長期β。創(chuàng)新藥等具有解決疾病能力的品類在新的行業(yè)規(guī)則下有望受益、成熟藥企也會更著重擴(kuò)充優(yōu)秀的產(chǎn)品管線。只有具有創(chuàng)新臨床價值的產(chǎn)其他生物制品2020A2021A其他生物制品2020A2021A2022A2022H12023H1營業(yè)收入YOY-14.91%15.79%-0.67%0.74%8.03%歸母凈利潤YOY9.17%13.33%5.22%1.72%3.85%毛利率78.02%78.52%73.38%74.41%72.54%凈利率25.52%28.86%24.85%29.07%26.79%期間費(fèi)用率39.89%37.81%37.48%37.90%33.70%銷售費(fèi)用率30.44%28.77%28.43%29.03%25.40%ROE（平均）11.47%13.46%9.78%6.01%5.20%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入25.09%27.63%22.76%18.12%19.92%3華安研究.拓展投資價值制藥板塊財務(wù)復(fù)盤：營收增速恢復(fù)明顯，整體現(xiàn)金流較為充裕制藥板塊財務(wù)復(fù)盤：營收增速恢復(fù)明顯，整體現(xiàn)金流較為充裕營收利潤端：2023年上半年化學(xué)制藥公司整體營收增速為5.68%，歸母凈利潤增速為3.06%；生總體來看，以成熟藥企為主的化學(xué)制劑板塊23H1營收利潤恢復(fù)明顯，以創(chuàng)新藥企,制藥公司逐步降本增效，加強(qiáng)正向造血能力，板塊恢復(fù)明顯?；瘜W(xué)制劑2020A2021A2022A2022H12023H1營業(yè)收入YOY-6.11%6.14%2.51%0.21%5.68%歸母凈利潤YOY5.05%8.60%5.05%0.86%3.06%毛利率53.16%51.12%49.90%49.69%50.03%凈利率7.29%9.30%7.51%10.49%10.47%期間費(fèi)用率37.16%34.82%33.06%31.30%31.04%銷售費(fèi)用率27.61%26.19%24.64%23.53%23.20%ROE（平均）6.35%8.82%6.86%4.56%4.71%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入11.75%11.52%12.33%9.05%12.26%資料來源：iFinD，更新至2023.9.1、華安證券研究所44華安研究.拓展投資價值制藥板塊產(chǎn)業(yè)復(fù)盤：新藥臨床進(jìn)展活躍，投融資恢復(fù)有限制藥板塊產(chǎn)業(yè)復(fù)盤：新藥臨床進(jìn)展活躍，投融資恢復(fù)有限生物醫(yī)藥行業(yè)事件月度統(tǒng)計生物醫(yī)藥行業(yè)事件季度統(tǒng)計002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：更新至2023.7.30，公司官網(wǎng)、華安證券研究所整理0505華安研究.拓展投資價值2018年到2023年，我國醫(yī)藥市場經(jīng)歷了一輪完整的發(fā)展周期，如今投融環(huán)境已顯著降溫，加之2023年8月27日證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)，要求上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。不僅是藥物研發(fā)方面，資金監(jiān)管方面也相對收緊，過去幾年蓬勃的醫(yī)藥一級融資環(huán)境對未上市、未盈利biotech：未來融資難度加大，未盈利Biotech的上市熱情受損、一級投融資活動減少未有充足現(xiàn)金的公司或難以維持研發(fā)投入；已上市但未盈利的公司或?qū)⒅?jǐn)慎研發(fā)投入為保減少虧損，然而沒有后繼研發(fā)動力將不足2018~2023年A股醫(yī)藥融資（億元）2018~2023年H股醫(yī)藥融資（億元）02018201920資料來源：更新至2023.8.30，公司官網(wǎng)、華安證券研究所整理66華安研究.拓展投資價值速超預(yù)期，選取標(biāo)的平均研發(fā)投入比為13.82%，銷售費(fèi)用率在32.,對于已經(jīng)盈利的成熟創(chuàng)新藥公司，研發(fā)投入與銷售費(fèi)用或應(yīng)成正比，關(guān)注產(chǎn)品導(dǎo)向的持續(xù)正向研發(fā)及學(xué)術(shù)推廣。。醫(yī)療反腐或?qū)π庐a(chǎn)品入院有一定阻礙，但臨床需求已經(jīng)優(yōu)秀的產(chǎn)品是A+H股藥品公司2023H1及23Q2平均業(yè)績表現(xiàn)2023平均潤2023H12023H1103.44%-213.11%-0.55%A股211.2630.75976.803064.7420.20%370.58103.56%13.82%32.42%1540.207.43%184.90184.7262.08-960.58647.38108.94%-452.48-130.98%222.60%331.47%184.72314.27%-239.37222.242645.02178.60139.01%391.92%13.62%25.78%152.00-671.254.2388.02%-2.769.68%630.78%122.87%192.56497.50973.7457.08%100.33%220.21%128.14%862.461.61%-27.24資料來源：Wind一致預(yù)期（更新至2023年9月1日收盤價），華安證券研究所 --7華安研究.拓展投資價值研發(fā)投入研發(fā)投入銷售費(fèi)用600276.SH恒瑞醫(yī)藥2,649.2056.054,726.1111,168.38人福醫(yī)藥健友股份 2,400.33 億帆醫(yī)藥康弘藥業(yè)微芯生物康辰藥業(yè)誠意藥業(yè)康芝藥業(yè) 30.9%50.2% 41.2% -- 17.3%32.7% 89%6.535.14資料來源：Wind一致預(yù)期（更新至2023年9月1日收盤價藍(lán)色為華安醫(yī)藥覆蓋，華安證券研究所3009.50160.8036.7733.793.012153.8825.1841.0429.6725.2522.750.03500.523466.17--3009.50160.8036.7733.793.012153.8825.1841.0429.6725.2522.750.03500.523466.17----------------22.682023H1歸母研發(fā)投入占營銷售費(fèi)用占營收比（%）收比（%）單位：百萬港元總市值(億港元)2023預(yù)測PE2023預(yù)測凈利潤2023H1營收8華安研究.拓展投資價值1099.HK1093.HK9926.HK2096.HK國藥控股石藥集團(tuán)康方生物先聲藥業(yè)709.95702.29289.74162.776.839.978.939530.006452.491883.491669.55--2.80--30.49----36.912196.HK3692.HK3933.HK1177.HK1513.HK1558.HK0512.HK1530.HK2197.HK2005.HK復(fù)星醫(yī)藥翰森制藥聯(lián)邦制藥中國生物制藥麗珠醫(yī)藥東陽光長江藥業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥三生制藥三葉草生物-B石四藥集團(tuán)493.28605.20127.37560.28232.4855.97144.11159.99123.85--5.99----5.846.81--8.51--2874.251949.403610.72----2469.022152.16--1455.00213.160.1645.111.7369.0733.28152.770.5566.116.1532.09148.1259.8914.9037.8422.280.00--33.33-2.1012.89-0.7012.85104.0412.59-34.4710.303238.9010.2944.909.811.426.51157.276.3912.0312.4423.7937.01----35.23----29.7623.5427.3436.338759.14--27.63--6600.HK0719.HK2696.HK0013.HK2186.HK9989.HK1349.HK2162.HK2142.HK賽生藥業(yè)山東新華制藥股份復(fù)宏漢霖和黃醫(yī)藥綠葉制藥海普瑞復(fù)旦張江康諾亞-B和鉑醫(yī)藥-B58.3438.6665.22209.91108.3460.1626.02149.2412.99-------64.21-----36.09---------41.90759.88-----378.82--16.038.7046.1227.5125.0093.935.33163.7429.041.8727.06-27.965.2192.743.27227.120.4148.386.3018.412.7038.802.40195.191.69203.491.50-49.501.23-75.870.68290.240.47761.150.03104.00--4.8320.37--4.8331.3127.144.9627.1438.403.623.6247.88------------資料來源：Wind一致預(yù)期（更新至2023年9月1日收盤價藍(lán)色為華安醫(yī)藥覆蓋，華安證券研究所81.12141.64107.00127.944,184.84414.55187.62254.190.0085.0%31.0% 81.12141.64107.00127.944,184.84414.55187.62254.190.0085.0%31.0% 2.3%26.9%0.0%-89%55%1310% -30% 53%-1209% -38% 82% -47%-79%單位：百萬元總市值(億2023預(yù)測PE2023預(yù)測凈利潤2023H1營收2023H1歸母yoy(%)研占2023Q2營收2023Q2歸母9華安研究.拓展投資價值688235.SH百濟(jì)神州688180.SH君實(shí)生物688506.SH百利天恒688331.SH榮昌生物688192.SH迪哲醫(yī)藥1,812.22375.74364.91331.62133.51-20.98 -24.62-122.45 -36.67-8,639.10-1,526.13 -298.00 -904.25-869.25-7,251.23669.70311.04422.43-72.23-29.212.0620.56-5,218.92-997.41-328.32-703.36-514.2521.68-9.32-138.43-43.80-49.10--2,772.3427%-453.9812%-161.49-75%-379.59-88%-274.73-68%688428.SH688177.SH688266.SH688321.SH688062.SH300199.SZ688382.SH002755.SZ688197.SH688176.SH002793.SZ688302.SH300204.SZ諾誠健華百奧泰澤璟制藥微芯生物邁威生物翰宇藥業(yè)益方生物奧賽康首藥控股亞虹醫(yī)藥羅欣藥業(yè)海創(chuàng)藥業(yè)舒泰神118.16116.48113.7791.8887.9180.37-77.5772.03-62.4661.8560.14-44.9044.68--23.56-25.21-34.4135.41---26.39-21.21---764.00-462.00-330.63259.50-818.00-437.29-236.73-291.52-394.61-377.55314.67219.93241.6089.96325.2880.00-711.855.000.081,255.45-169.3653.5037.41108.66713.81-8.77-29.56180.08750.00-60.05-31.47-422.21-253.62-114.23155.69-413.53 -34.13-167.75-158.45 -93.11-185.43-126.89-165.20-153.434.34 -49.96 53.76 907.17 2.30 65.25 25.53-1,368.02 -106.94- -7.44-85.4395.67133.45100.18102.48378.4233.85296.5145.922,023.177.75123.39188.1648.3%159.743.2%111.8281.3%135.0821.2%85.921129.9%149.06-21.3% 80.000.0%373.29-21.4%5.00180.2%0.050.0%593.03-38.6%0.000.0%104.35-15.7%-409.80-27%-409.80-111.04-57.00188.17-172.42-52.74-49.88-89.86-46.03-122.50-36.65-89.83-104.71688373.SH盟科藥業(yè)43.64-12.02-362.9442.11106.60-125.12-16.13228.2124.83156.1%-68.96-22%688488.SH艾迪藥業(yè)43.131,437.803.00238.74223.59-9.6085.9217.45126.12226.1%-10.0978%688221.SH前沿生物39.07-15.15-257.8542.4462.20-173.08-40.42263.7230.5349.0%-97.38-52%300436.SZ廣生堂37.62--177.49-7.80-157.22-499.55114.1989.26-7.0%-93.91-449%688136.SH科興制藥34.84--648.963.11-47.56-1,741.4330.01326.33-9.3%-38.80-48%資料來源：Wind一致預(yù)期（更新至2023年9月1日收盤價藍(lán)色為華安醫(yī)藥覆蓋，華安證券研究所--------6990.HK167.68-74.06-207.45203.26-0.2589.47------------6990.HK167.68-74.06-207.45203.26-0.2589.47----華安研究.拓展投資價值單位：百萬港元總市值(億港元)2023預(yù)測PE2023預(yù)測凈利潤2023H1營收2023H1營收2023H1歸母2023H1歸母研發(fā)投入占銷售費(fèi)用占營營收比（%）收比（%）科倫博泰生物-B科倫博泰生物-B2257.HK圣諾醫(yī)藥-B9966.HK康寧杰瑞制藥-B0460.HK四環(huán)醫(yī)藥2552.HK華領(lǐng)醫(yī)藥-B42.9083.2659.71---21.10---361.46-281.00-155.50----1.36154.7510.56-27.90--0.70---0.38-0.40-0.50-0.909.3672.94-222.95----20.1375.256978.HK永泰生物-B24.70------------1801.HK信達(dá)生物540.80-39.12-1266.4927.0220.63-1.3985.36--49.882157.HK樂普生物-B86.95-----1.4258.78--9.021167.HK加科思-B30.23-7.15-387.190.40-26.24-1.66-30.08----9688.HK再鼎醫(yī)藥207.07-7.53-352.531.3238.74-1.7022.8295.06--1244.HK3DMedicines68.17----3.5370.29-1.7842.14--62.682137.HK騰盛博藥-B20.75-3.35-567.620.01---1.9045.36--223.661477.HK歐康維視生物-B57.05-293.501.0490.15-2.08-8.17--110.572616.HK基石藥業(yè)-B28.63-4.60-569.932.61-0.11-2.0942.13--50.279939.HK開拓藥業(yè)-B---------2.1259.09----6996.HK德琪醫(yī)藥-B8.17-531.000.7233.47-2.19-51.40--122.546622.HK兆科眼科-B20.01-3.99-459.970.11---2.34-45.18--204.136998.HK嘉和生物-B7.60---------2.7532.31----2126.HK藥明巨諾-B9.30-732.960.8832.93-3.8011.38--68.586855.HK亞盛醫(yī)藥-B69.99-8.20-781.811.4349.01-4.021.08--58.392171.HK科濟(jì)藥業(yè)-B53.16-6.32-770.69-----4.04-7.48----9969.HK諾誠健華117.15-684.913.7853.50-4.224.3495.6750.641952.HK云頂新耀-B57.30-5.45-963.330.09752.01-4.2436.593243.26720.949995.HK榮昌生物199.20-935.574.1920.15-7.03-43.80127.9483.566160.HK百濟(jì)神州1747.78-1681.6710.4360.92-7.3027.1181.12--1877.HK君實(shí)生物210.94-1440.486.70-29.21-9.96-9.34141.6455.72資料來源：Wind一致預(yù)期（更新至2023年9月1日收盤價藍(lán)色為華安醫(yī)藥覆蓋，華安證券研究所華安研究.拓展投資價值前八大市值制藥公司單季度收入增速人福醫(yī)藥前八大市值制藥公司單季度利潤增速科倫藥業(yè)人福醫(yī)藥中部市值制藥公司單季度收入增速健友股份康弘藥業(yè)中部市值制藥公司單季度利潤增速健友股份康弘藥業(yè)中小市值制藥公司單季度收入增速中小市值制藥公司單季度利潤增速恒瑞醫(yī)藥信立泰磷酸瑞格列汀片恩那度司他片西藥西藥藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過是是DPP-4HIF-PHVEGF/PDGFR伏羅尼布片恒瑞醫(yī)藥信立泰磷酸瑞格列汀片恩那度司他片西藥西藥藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過是是DPP-4HIF-PHVEGF/PDGFR伏羅尼布片西藥藥品目錄外1通過是貝達(dá)藥業(yè)甲磺酸貝福替尼膠囊西藥藥品目錄外1通過是EGFR華安研究.拓展投資價值附錄:醫(yī)保初審名單關(guān)注藥品（目錄外新增）附錄:醫(yī)保初審名單關(guān)注藥品（目錄外新增）7394446528492223億帆醫(yī)藥特寶生物/復(fù)星醫(yī)藥艾迪藥業(yè)康哲藥業(yè)華領(lǐng)醫(yī)藥艾貝格司亭α注射液拓培非格司亭注射液艾諾米替片地西泮鼻噴霧劑替瑞奇珠單抗注射液多格列艾汀片西藥西藥西藥西藥西藥西藥藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過是是是是是是CSFCSF非核苷類IL-23GKA進(jìn)口中美歐三地可落地首個HIV國產(chǎn)三聯(lián)復(fù)方雙產(chǎn)品增量同類BIC降餐后血糖顯著，唯一胰島功能緩解國產(chǎn)首個腎性缺血首個三代EGFR眾生藥業(yè)君實(shí)生物先聲藥業(yè)基石藥業(yè)來瑞特韋片氫溴酸氘瑞米德韋片先諾特韋片/利托那韋片組合包裝普拉替尼膠囊舒格利單抗注射液西藥西藥西藥西藥西藥藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過藥品目錄外1通過是是是是是3CLRdRp3CLRETPD-L1新冠藥正式醫(yī)保新冠藥正式醫(yī)保新冠藥正式醫(yī)保云頂新耀云頂新耀注射用鹽酸依拉環(huán)素西藥藥品目錄外1通過是四環(huán)素國產(chǎn)老五家降幅有限老五家降幅有限華安研究.拓展投資價值附錄:醫(yī)保初審名單關(guān)注藥品（目錄內(nèi)續(xù)約談判）附錄:醫(yī)保初審名單關(guān)注藥品（目錄內(nèi)續(xù)約談判）序號4626375公司通用名藥品類別申報條件是否獨(dú)家靶點(diǎn)是否進(jìn)口備注信立泰貝達(dá)藥業(yè)阿利沙坦酯片鹽酸?？颂婺崞}酸恩沙替尼膠囊西藥西藥西藥藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)1通過是是是AngIIEGFRALK降幅減半降幅減半康弘藥業(yè)盟科藥業(yè)諾華和黃醫(yī)藥康柏西普眼用注射液康替唑胺片磷酸蘆可替尼片沙庫巴曲纈沙坦鈉片索凡替尼膠囊西藥西藥西藥西藥西藥藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)2通過藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)1通過是是是是是JAKARNIFGFR/VEGF國產(chǎn)進(jìn)口進(jìn)口國產(chǎn)凱因科技索磷布韋維帕他韋片西藥藥品目錄內(nèi)1通過是HCV國產(chǎn)應(yīng)癥增量 君實(shí)生物特瑞普利單抗注射液西藥藥品目錄內(nèi)2通過是PD-1國產(chǎn)價格到底，新適應(yīng)癥增量替雷利珠單抗注射液澤布替尼膠囊西達(dá)本胺片信迪利單抗注射液西藥西藥替雷利珠單抗注射液澤布替尼膠囊西達(dá)本胺片信迪利單抗注射液西藥西藥西藥西藥是是是是國產(chǎn)老五家降幅有限國產(chǎn)老五家降幅有限國產(chǎn)老五家降幅有限國產(chǎn)老五家降幅有限BTKiHDAC百濟(jì)神州微芯生物信達(dá)生物藥品目錄內(nèi)2通過藥品目錄內(nèi)2通過藥品目錄內(nèi)2通過注射用卡瑞利珠單抗注射用卡瑞利珠單抗注射用泰它西普注射用維迪西妥單抗藥品目錄內(nèi)2通過藥品目錄內(nèi)1通過藥品目錄內(nèi)1通過TACIHER2ADC恒瑞醫(yī)藥榮昌生物西藥西藥西藥是是是華安研究.拓展投資價值創(chuàng)新藥制劑板塊標(biāo)的建議關(guān)注創(chuàng)新藥制劑板塊標(biāo)的建議關(guān)注..特寶生物、艾力斯..貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物、信立泰、華領(lǐng)醫(yī)藥H、艾迪藥業(yè)等..君實(shí)生物、綠葉制藥H等..科倫藥業(yè)、信立泰、恒瑞醫(yī)藥華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出海可期標(biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出海可期?23Q2運(yùn)營包袱逐漸擺脫，海外商業(yè)化煥發(fā)新生機(jī)2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營收6.70億元，同比下降29%；歸母凈利潤為-9.97億元，扣非凈利潤為-9.71億元。2023年上半年，君實(shí)生物藥品銷售收入6.25億元，同比增加103%，占營業(yè)收入的93.28%，比重繼續(xù)升高；其中特瑞普利單抗（拓益?)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.47億元，同比增加50%。截至6月30日，公司在手現(xiàn)金48.81億元，同比增加40.62%。23年上半年研發(fā)投入為9.49億元，同比下降11%；管理費(fèi)用為2.32億元，同比下降20%。公司降本增效，前期高研發(fā)投入逐漸收窄，未來三年逐漸進(jìn)入收獲期。公司有序推進(jìn)特瑞普利單抗在歐美、東南亞的商業(yè)化進(jìn)程，并以競爭不充分的適應(yīng)癥占領(lǐng)海外市場，滿足臨床需求。目前公司管線推進(jìn)速度大幅提升，運(yùn)營拐點(diǎn)已經(jīng)到來。?特瑞普利單抗商業(yè)化前景廣闊，多個適應(yīng)癥獲批上市特瑞普利單抗作為核心商業(yè)化產(chǎn)品1）多適應(yīng)癥獲批上市，分別是二線治療黑色素瘤、一/三線治療鼻咽癌、二線治療尿路上皮癌，且三線鼻咽癌、二線尿路上皮癌及二線黑色素瘤均已順利納入醫(yī)保。一線治療食管鱗癌與一線治療非小細(xì)胞肺癌也已提交上市申請并獲得NMPA受理。（2）積極布局輔助/新輔助治療，公司除了廣泛布局多瘤種的一線治療外，也在肺癌、肝癌、胃癌及食管癌等適應(yīng)癥上積極布局圍手術(shù)期的輔助/新輔助治療，推進(jìn)腫瘤免疫治療在腫瘤患者病程早期的應(yīng)用。（3）頻獲國際高度認(rèn)可，特瑞普利單抗在國際上進(jìn)展良好，在黏膜黑色素瘤、鼻咽癌、軟組織肉瘤、食管癌及小細(xì)胞肺癌領(lǐng)域獲得FDA授予的2項(xiàng)突破性療法認(rèn)定、1項(xiàng)快速通道認(rèn)定、1項(xiàng)優(yōu)先審評認(rèn)定和5項(xiàng)孤兒藥資格認(rèn)定，其在研究中取得的階段性成果也被納入多篇高影響力的國際學(xué)術(shù)期刊以及參與到多個國際學(xué)術(shù)會議的展示中。?醫(yī)保受壓首當(dāng)其沖，新規(guī)之下率先獲益特瑞普利單抗首年以7200元單價上市，兩年后進(jìn)入醫(yī)保，降價至2100元降幅高達(dá)70%，次年再降10%，目前在醫(yī)保報銷范圍內(nèi)為鼻咽癌、黑色素瘤等小癌種，醫(yī)保對其僅有降價而無帶量效應(yīng)。而2024年其大適應(yīng)癥NSCLC、食管鱗癌等有望獲批上市并新增為報銷適應(yīng)癥，疊加新規(guī)之下降幅溫和，有望快速提升銷量帶動銷售額。華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出海可期標(biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出海可期55.2%。歸母凈利潤分別為-10.91億元、-5.40億元、2.51億元，我們看好公司頭部產(chǎn)品特瑞普利單抗價格穩(wěn)定銷量增長帶動銷售、華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出?？善跇?biāo)的梳理（1）君實(shí)生物：醫(yī)保受壓出盡，出?？善?已向歐盟EMA提交上市申請，202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E4.276.72尿路上皮癌0.811.581.755.996.7930.00%40.00%80.00%60.00%40.00%142.58%78.19%43.28%17.506.008.000.641.803.08103.60%22.16%49.31%-16.71%華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速24周隨訪<LLOQ清除率治療結(jié)束<LLOQ清除率<100IU/ml隊列占總?cè)虢M人數(shù)最高階段試驗(yàn)階段試驗(yàn)類型技術(shù)路徑給藥方式治療方案公司派格賓重組蛋白上市上市后研究真實(shí)世界大隊列研究1495/25285*56.1%(838/1495)1尚未統(tǒng)計單藥或聯(lián)合核苷類藥物NA皮下注射QWGSKGSK/IonisBepirovirsenASOIII期(NCT02981602)劑對照70/23029%(20/70)210%(7/70)初治-單藥皮下注射QWIIb隨機(jī)雙盲安慰68/22728%(19/68)29%(6/68)核苷經(jīng)治-單藥皮下注射QW歌禮制藥/ASC22(恩沃利單抗)PD-L1單抗IIa期IIa(NCT04465890)隨機(jī)雙盲安慰劑對照7/20842.9%(3/7)342.9%(3/7)單藥皮下注射Q2WIIb期IIb(NCT04129554)隨機(jī)雙盲安慰劑對照85/1300.00%40.00%聯(lián)合用藥RNAi+CAM+NA皮下注射Q4WJNJ-3989siRNAII期II(NCT04667104)單臂開放標(biāo)簽試驗(yàn)/482.1%(1/48)5尚未統(tǒng)計聯(lián)合用藥RNAi+CAM+IFN+NA皮下注射Q4WRG-6346siRNAII期II(NCT04225715)隨機(jī)開放標(biāo)簽對照/2750.00%60.00%聯(lián)合用藥RNAi+CAM/IFN/單抗+NA皮下注射Q4W騰盛博藥/VIR-2218(BRII835)siRNAII期II(NCT04412863)II(NCT04856085)隨機(jī)開放標(biāo)簽對照隨機(jī)開放標(biāo)簽對照13/7940/26030.8%(4/13)75%(2/40)8尚未統(tǒng)計尚未統(tǒng)計單藥或聯(lián)合用藥RNAi+IFN聯(lián)合用藥RNAi+BRII179皮下注射Q4W皮下注射Q4WAB729siRNAII期II期IIa(NCT04980482)II(NCT04820686)隨機(jī)開放標(biāo)簽對照隨機(jī)開放標(biāo)簽對照28/4332/65尚未統(tǒng)計0.00%9尚未統(tǒng)計尚未統(tǒng)計聯(lián)合用藥RNAi+IFN+NA聯(lián)合用藥RNAi+CAM+NA皮下注射Q8W皮下注射Q8W資料來源：[1][4][5][7][9]AASLD2022[2]YuenMF,etal.,NatureMedicine[3]APASL2023[6]AASLD2020[8]APASL2023，華安證券研究所華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速YoY華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速標(biāo)的梳理（2）特寶生物：乙肝大病種獨(dú)家大單品高增速....公司各模塊收入預(yù)測 特寶生物2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E公司各模塊收入預(yù)測 特寶生物2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023EYoYYoY2.814.4842.61%41.81%40.16%41.40%21.064.5027.1528.97%24.60YoY209.62%301.76%81.31%55.44%69.27%46.75%46.38% 具體細(xì)分YoYYoYYoYYoY毛利率(%)YoYYoY毛利率(%)YoYYoY毛利率(%)YoYYoY毛利率(%)YoYYoY毛利率(%)YoYYoY毛利率(%)2.8126.8922.174.4641.8028.4249.7826.264.584.0721.584.672.0928.3920.812.2728.6526.7724.3122.1020.212.462.0928.6525.79資料來源：Wind，華安證券研究所華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期?HIV藥物潛力巨大，大單品頻出，公司產(chǎn)品艾諾韋林為首個口服HIV國產(chǎn)創(chuàng)新藥，首個國產(chǎn)三聯(lián)單片制劑ACC008于2023開發(fā)了抗艾滋病國家一類新藥以及推動了人源蛋白的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化，在生物醫(yī)藥行業(yè)具備三十多年的新藥開發(fā)和企業(yè)?HIV賽道空間廣闊，海外已現(xiàn)100億美元大單品，國內(nèi)單品峰值可達(dá)10億的必妥維(Biktarvy)，2022年銷售額為103.9億美元，捷扶康為24億美元，2023H1艾滋病藥物總銷售額88.16億美元(+16%），其中必妥維Biktarvy銷售額達(dá)56.56億美元（+20%）華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期?人源蛋白提供基礎(chǔ)現(xiàn)金流，預(yù)計能保持穩(wěn)定收入，并且圍繞核心競爭力拓展業(yè)務(wù)布局證公司在人源蛋白業(yè)務(wù)板塊的業(yè)務(wù)穩(wěn)定和持續(xù)。公司Q1~Q3單個季度收入分別是0.35/0.3增長14.63%，恢復(fù)增長態(tài)勢；歸母凈利Q1~Q3單季度分別是-0.22/-0.46/-0.09億元，其中第三季度在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用合計增加約3262萬元，公司的銷售持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計2022年9月至12公司Q3的人源蛋白銷售收入預(yù)計0.4億元，相比二季度的3300萬恢復(fù)較快，人華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期三聯(lián)復(fù)方單片，我們看好核心產(chǎn)品的市場稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋品布局，公司基礎(chǔ)人源蛋白業(yè)務(wù)影響已經(jīng)消除，預(yù)2025E2023E2024E2025E2023E2024E202224,420.00202028,905.62202125,570.95201934,522.52營業(yè)總收入華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期標(biāo)的梳理（3）艾迪藥業(yè)：高壁壘傳染病賽道產(chǎn)品放量期檢測公司合作，預(yù)測2023年增速恢復(fù)。同比增長率YOY(%)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)歸屬母公司股東的凈利潤24.67 42.85 9.753,364.89-16.27 50.09 13.763,977.18-11.54 33.19 -11.73-2,998.56-4.5036.20-45.00-10,989.0044.21-0.22-98.2753.559.006,753.4257.6420.0020,881.60人源蛋白粗品人源蛋白粗品營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)毛利率(%)占營業(yè)收入比(%)尿激酶粗品營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)毛利率(%)占營業(yè)收入比(%)烏司他丁粗品營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)毛利率(%)占營業(yè)收入比(%)尤瑞克林粗品25,957.4019.1844.0975.194,007.0751.6014.3711.6119,243.2618.2344.1355.7420,762.85-20.0156.8871.832,382.50-40.5412.288.248,767.26-54.4432.3430.3319,004.03-8.4734.3274.329,567.13301.56 10.3537.417,107.74-18.9349.9527.8014,270.00-24.9129.5758.448,500.00-11.1515.0034.814,000.00-43.7240.0016.3825,400.0078.0033.3651.1415,000.0076.4718.0030.207,000.0075.0044.0014.0930,438.0019.8332.3540.5620,000.0033.3320.0026.657,000.000.0044.509.3335,478.0016.5631.5333.9825,000.0025.0021.0023.947,000.000.0044.806.70營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)毛利率(%)占營業(yè)收入比(%)2,537.06-11.3193.767.359,613.09278.91 90.3233.262,329.16-75.7785.039.111,500.00-35.6086.006.143,000.00100.0087.006.043,000.000.0088.004.003,000.000.0090.002.87藥品藥品營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)毛利率(%)占營業(yè)收入比(%)3,265.91 9.2139.559.462,388.93-26.8542.488.262,994.5925.3545.5111.718,350.00178.84 51.0234.1917,000.00103.59 63.0638.0642,000.00147.06 70.5755.9766,000.0057.1473.0063.21HIVHIV新藥(ACC007+ACC008)營業(yè)收入營業(yè)收入YOY(%)136.58-3,350.002,352.7710,000.00198.5133,000.00230.0055,000.0066.67毛利率(%)44.1260.0075.0077.0078.00占營業(yè)收入比(%)0.5313.7222.3943.9852.68HIV診斷設(shè)備及試劑營業(yè)收入5,245.355,128.163,024.191,800.002,270.002,600.002,930.00營業(yè)收入YOY(%)79.82-2.23-41.03-40.4826.1114.5412.69 毛利率(%)38.6930.1915.2020.1124.4126.7727.66占營業(yè)收入比(%)15.1917.7411.837.374.573.462.81華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量美納?)、恩沙替尼（貝美納?)、貝伐珠單抗（貝安汀?)分別針對EGFR、ALK、VEGFR全面覆蓋非小細(xì)胞癌,其中頭部產(chǎn)品埃克替尼已經(jīng)惠及廣大肺癌患者。報告期內(nèi)，公司EGFR-TKI貝福替尼（賽美納?)的經(jīng)治卻PFS。國內(nèi)首個腎癌創(chuàng)新藥伏美替尼（伏美納?)獲批上市，進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋瘤種，公司2023年半年度研發(fā)投入5.35億34.85%（同比下降0.28pct管理費(fèi)用率為1近期醫(yī)藥行業(yè)政策擾動頻出，然而從醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥民生事業(yè)發(fā)展來華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量9.59%2023EYoY貝福替尼合計總銷售額（百萬人民幣）YoY伏羅尼布合計總銷售額（百萬人民幣）YoY貝伐珠單抗合計總銷售額（百萬人民幣）YoY恩沙替尼合計國內(nèi)銷售額（百萬人民幣）海外銷售額（百萬人民幣）總銷售額（百萬人民幣）YoY2022A39.172023E2022A9.59%2023EYoY貝福替尼合計總銷售額（百萬人民幣）YoY伏羅尼布合計總銷售額（百萬人民幣）YoY貝伐珠單抗合計總銷售額（百萬人民幣）YoY恩沙替尼合計國內(nèi)銷售額（百萬人民幣）海外銷售額（百萬人民幣）總銷售額（百萬人民幣）YoY2022A39.172023E2022A41.772023E167.0760.06%2023E2022A104.382022A656.33599.61599.61656.339.46%2023E2736.8815.18%2023E核心產(chǎn)品銷售合計總銷售額（百萬人民幣）YoY其他產(chǎn)品銷售合計總銷售額（百萬人民幣）YoY2022A2376.132022A華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量標(biāo)的梳理（4）貝達(dá)藥業(yè)：肺癌領(lǐng)軍優(yōu)勢，老產(chǎn)品醫(yī)保增量單位百萬元2022A2023E?？颂婺岷嫌嬁備N售額2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E單位百萬元2022A2023E?？颂婺岷嫌嬁備N售額1832.542019.192187.342260.792339.722424.332432.211832.542019.192187.342260.792339.722424.332432.212438.1210.19%8.33%3.36%3.49%3.62%0.33%0.24%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E348.66544.99786.611028.621211.591473.851603.28790.09%56.31%44.34%30.77%17.79%21.65%8.78%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E83.48153.14267.79372.98584.67610.82635.7499.85%83.44%74.86%39.28%56.76%4.47%4.08%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E304.84470.19685.30839.89953.511063.851167.2282.47%54.24%45.75%22.56%13.53%11.57%9.72%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E745.41842.08988.911150.281222.681307.111404.53167.06264.63361.86463.62470.03581.23745.411009.141253.541512.141686.301777.141985.7513.57%35.38%24.22%20.63%11.52%5.39%11.74%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E3501.594364.805254.036093.366860.417357.877830.1127.94%24.65%20.37%15.98%12.59%7.25%6.42%2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E212.00322.00500.40634.72782.68860.68981.5251.89%55.40%26.84%23.31%9.97%14.04%1672.14（百萬人民幣）替尼（凱美納?)、恩沙替尼(貝美納?)、貝伐珠單抗（貝安汀?)分別針對EGFR、ALK、VEGFR全面覆蓋非小細(xì)胞癌，其,規(guī)范臨床研發(fā)、加速創(chuàng)新藥上產(chǎn)品銷售合計2022A產(chǎn)品銷售合計2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E總銷售額（百萬人民幣）2376.132736.883713.594686.805754.436728.087643.098218.568811.63YoY15.18%35.69%26.21%22.78%16.92%13.60%7.53%7.22%華安研究.拓展投資價值標(biāo)的梳理（5）華領(lǐng)醫(yī)藥主要觀點(diǎn)：降糖消費(fèi)，疊加醫(yī)保增量標(biāo)的梳理（5）華領(lǐng)醫(yī)藥主要觀點(diǎn)：降糖消費(fèi)，疊加醫(yī)保增量.全新全球獨(dú)家調(diào)節(jié)血糖機(jī)制，GKA主動血糖調(diào)節(jié)先行者華領(lǐng)醫(yī)藥是一家專注糖尿病和代謝領(lǐng)域和其他未滿足臨床需求領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)公司，2022年10月成功