恒源煤電(600971)經營穩(wěn)健兼具彈性估值修復可期-東北證券王政

請務必閱讀正文后的聲明及說明經營穩(wěn)健兼具彈性，估值修復可期噸。集團曾授予公司對多處集團資產擁有不可撤銷收購權，集團除上市精煤參照周邊焦煤煤企及市場價格確定，未79.2/85.3/89.7億元，同比增長1.72%/7.70%/5.16%；歸母凈利潤為緊，焦煤價格上漲有望帶動盈利上行。維持公司“買入”評級。股息收益率(%)股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)歷史收益率曲線2023/52023/82023/11相關報告相關報告《煤炭2023年策略：開啟新一輪景氣周期》 1.華東焦煤國企，經營穩(wěn)健高分紅 4 4 5 72.集團資產存注入可能，受益焦煤漲價 9 92.2.焦煤供需緊張，焦煤價格有望上行 2.3.長協(xié)定價業(yè)績穩(wěn)定，積極推進降本增效 213.加大布局火電，積極布局新能源 22 223.2.布局石膏礦山，助力業(yè)績增長 233.3.攜手合作伙伴，進軍新能源發(fā)電領域 234.盈利預測與投資建議 24 24 25 28 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6圖11：2018-2023年公司購建固定資產、無形資 7 7 8 8 8 8 11 圖25：2020-2024年中國基礎設施建設固 9 表3：2023年及2024Q1各省原煤產量及同比情況 表5：2020-2024Q1煉焦煤供給情況 表6：2020-2024Q1煉焦煤下游需求 表8：恒源煤電各業(yè)務營收及盈利預測 安徽國資委是公司實際控制人。公司控股股東為安煤價下跌導致公司業(yè)績下降。2021-2022年煤炭價格上漲幅度較大，公司營業(yè)收入4020030%24%2%-7%20182019202020212022202340%30%20%0%-10%-20%2520502520208-7%-31%201820192020202120222023100%80%60%40%20%0%-20%-40%公司電力業(yè)務毛利為-0.2億元，2022年為-0.3億元。90.070.060.040.030.020.099%99%97%94%93%92%20222023煤炭占比202120202019煤炭201898%96%94%92%90%88%86%84%82%454025205097%96%97%96%93%90%93%201820192020202120222023煤炭電力其他煤炭占比100%98%96%94%92%90%88%86%84%60%60%50%47%45%42%40%38%30%20%0%20182019202020212022202346%35%30%25%20%30%26%26%21%20%2018201920202021202220239876543210201820192020202120222023期間費用期間費用率16%14%12%10%8%6%4%2%0%4%2%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率8642020232018201920202021202240502023201820192020202120220-10-15-20-25-30-3520232023-29201820192019202020202021202120222022資本結構不斷改善，近四年維持高水平分紅。截至020232023201820182019201920202020202120212022202223年末，公司資產負債率為46%45%44%43%42%41%40%39%38%45%43%43%43%40%43%41%20182019202020212022202360%51.38%50%50%43.25%47.76%40%33.62%37.23%30%20%0%2023201820192020202120222.集團資產存注入可能，受益焦煤漲價采、洗選加工、銷售業(yè)務。下轄恒源煤礦、五溝煤礦、任樓煤礦、噸。公司礦井配套的選煤廠都是礦井型選煤廠，入洗本礦原煤，無需配表1：公司煤礦產能情況（截至2023年末）煤礦名稱核定產能權益比例權益產能1煤23任樓煤礦45煤煤電集團所持臨汾天煜恒昇、臨汾天煜恒晉、山西嵐縣昌恒煤焦、內 核定產能煤礦現(xiàn)狀朱集煤礦淮南3.96在產焦煤0.16在產恒晉礦焦煤0.400.17在產0.220.16在產麻地梁礦鄂爾多斯長焰煤6.704.05在產招賢礦長焰煤2403.50在產--19.5910.084002000-3%-6%717733790739703704746769895888867837201820192020202120222023商品煤產量商品煤銷量產量同比銷量同比-10%-15%-20%900800700600500400300200061812838128337760283357712623688227443429549920192022202320202021201920222023煤泥混煤洗精煤塊煤煤泥 產量反彈增長3.9%；2022年全球煤炭產外多數(shù)地區(qū)，尤其傳統(tǒng)發(fā)達國家投資額呈下降趨勢，供給60504030200中國歐亞中南美南非印度印尼2016-20202021-20252026-20309000800070006000500040003000200002013201420152016201720182019202020212022中國美國印度俄羅斯印尼澳大利亞其他是新中國成立以來第一個經黨中央、國務院同意印發(fā)的礦山安全文件。針對在原煤生產過程中頻頻暴露出來6005004003002005383753753333162452289124921922402016201720182019202020212022安全事故數(shù)死亡人數(shù) 表3：2023年及2024Q1各省原煤產量及同比情況表4：2024Q1主要焦煤公司煤炭產量公司 2021年全年增速回升至11.1%，依 4002000 66—7 2018201920202018201920202021.俄羅斯其他地方專項債發(fā)行提速有望助推焦煤需求回升。1-3月全國新增地方政府專項債發(fā)行求形成拉動。圖25：2020-2024年中國基礎設施建設固定資40%30%30%20%10%0%-10%-20%-30%飛機等高端制造業(yè)產品有望持續(xù)放量，制造業(yè)投資有力支2005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-1050%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%制造業(yè)投資累計同比-地產投資累計同比制造業(yè)投資累計同比地產投資累計同比50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%12001000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%2020H22021H12021H2板材需求長材需求2022H1板材占比2022H2長材占比2023H1 100,0006%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00005.3%88,75286,85786,38387,10188,7524.3%80,9374.3%77,10571,0763.0%71,07670,0740.7%0.7%0.7%-0.8%-2.9%21,339-4.3%201620172018201920202021202220232024年1-3月4%2%0%-2%-4%-6%都有望迎來改善。當期日均鐵水產量回升趨勢，且與去年同期差表6：2020-2024Q1煉焦煤下游需求鐵水產量均值同比 26025024023022009-1010-1011-1012-102024210200190 01-1002-1003-1004-10 05-10202006-10202107-10202208-102023700600500400300200001-1012-1002-1003-1004-1005-10202006-10202107-10202208-10202309-10202410-1011-10行大力度焦煤去庫存，導致焦煤庫存處于歷史低位9007006005002020202120222023202490070060020202021202220232024焦煤新增產能不足。地產逆周期調節(jié)政策推動地產投資450040003500300025002000100001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220202021202220232024請務必閱讀正文后的聲明及說明0請務必閱讀正文后的聲明及說明20004002000842恒源煤電淮北礦業(yè)平煤股份恒源煤電噸煤售價噸煤成本圖38：2023年同業(yè)公司洗精煤噸煤毛利對比（元/400200恒源煤電淮北礦業(yè)平煤股份 請務必閱讀正文后的聲明及說明表7：公司火電電力業(yè)務裝機及利潤情況（截至2023年末）公司名稱權益占比權益裝機淮北新源熱電有限公司濉溪縣劉橋鎮(zhèn)88%2*1526-3200安徽恒力電業(yè)有限公司淮北市烈山區(qū)25%2*63-859宿州創(chuàng)元發(fā)電有限責任公司宿州市埇橋區(qū)100%2*1224安徽錢營孜發(fā)電有限公司宿州市埇橋區(qū)50%2*3503506220國能宿州熱電有限公司宿州市埇橋區(qū)21%2*350--550圖39：2018-2023年公司電力業(yè)務權益凈利潤情況40000201820192020202120222023安徽錢營孜發(fā)電淮北新源熱電安徽恒力電業(yè)40200201820192020202120222023-55%4721-46%201820192020202120222023-55%4721-46%0營業(yè)收入毛利毛利率30%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70% 請務必閱讀正文后的聲明及說明安徽省恒泰新材料有限公司100%股權。恒泰新材料有限公司位于皖江馬鞍山陶廠石膏產業(yè)綜合開發(fā)利用奠定基礎。恒泰新材盈利較穩(wěn)定，2022年實現(xiàn)凈利潤3000250020001500100050002,7762,6052,6057%2,3032021202220232021凈利潤同比10%5%0%-5%-10%-15%-20%3.3.攜手合作伙伴，進軍新能源發(fā)電領域 請務必閱讀正文后的聲明及說明4.盈利預測與投資建議75%。預計2024-2026年公司商品煤產量分別為760/780/820萬噸，銷量分別為我們認為未來噸煤成本整體將有所下降，2024-2026年公司噸煤成本預計分別為煤炭業(yè)務YOY%YOY%%YOY%YOY%YOY%% 請務必閱讀正文后的聲明及說明20%-20%-40%20%-20%-40%40%26%-9%-9%-41%-60%30%25%20%15%10% 0%-5%-10%24%-6%20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0018.5012.989.519.008.929.008.107.887.567.998.098.107.887.56恒源煤電山西焦煤