可轉債市場趨勢定量跟蹤：正股市場觀點不一轉債仍具配置優(yōu)勢

正文目錄一、可轉債市場趨觀察 31、轉市表回顧 32、轉估與價 43、場含期 74、構為測 8二、可轉債策略組推薦 81、債CRR定組合 92、債估動組合 9一、可轉債市場趨勢觀察一、可轉債市場趨勢觀察1、可轉債市場表現(xiàn)回顧11.87%2.30%-0.44%90和平衡和債性3分別上漲1422.98和.9730.421.91和股性1.9。圖1：可轉債歷史表現(xiàn)情況（規(guī)模加權，按風格劃分） 圖2：可轉債正股歷史表現(xiàn)情況（規(guī)模加權，按風格劃分）14501350125011501050

1200中證轉債平衡轉債中證轉債平衡轉債債性轉債股性轉債110010501000

1400120010009509509509509508509006009002021/042022/042023/042024/042021/042022/042023/042024/04

1200正股指數(shù)平衡正股正股指數(shù)平衡正股債性正股股性正股110010501000資料來源：，資訊測算區(qū)間：2021.4.30-2024.4.30

資料來源：，資訊測算區(qū)間：2021.4.30-2024.4.30表1：可轉債及正股歷史表現(xiàn)情況統(tǒng)計（規(guī)模加權，2023.4.30-2024.4.30）轉債表現(xiàn)中證轉債(全市場)債性轉債平衡轉債股性轉債本期收益率1.87%(1.79%)1.42%2.98%1.97%正股表現(xiàn)正股指數(shù)債性正股平衡正股股性正股本期收益率2.30%1.84%4.90%-0.02%轉債超額表現(xiàn)市場超額債性超額平衡超額股性超額本期超額-0.44%(-0.51%)-0.42%-1.91%1.98%資料來源：，資訊注：風格指數(shù)的編制細節(jié)與中證轉債指數(shù)略有不同，括號內為同方法編制的轉債市場指數(shù)表現(xiàn)，可比性更強從當前轉債市場的絕對價格水平看，3種風格的轉債價格中位數(shù)分別為股性139.06元、平衡123.78元和債性109.3820212020表2：可轉債轉股價格情況統(tǒng)計（按風格分類，2024.4.30）類型當期讀數(shù)2021年來點位2020年來點位股性轉債-中位數(shù)139.0616.37%21.49%平衡轉債-中位數(shù)123.7837.72%53.54%債性轉債-中位數(shù)109.389.61%29.32%資料來源：，資訊2、可轉債估值與定價（。從測算1元左右的偏債及平衡風格轉債溢價率提升。4（64.85%、28.29%10.06%32.29%2.33%0.44%3圖3：可轉債溢價率曲線擬合情況（單位：%，2024.4.30圖4：可轉債截面轉債分布清科（2024.4.30）455565758595105115125135145溢價率中樞變化量@455565758595105115125135145溢價率中樞變化量@相對1M前增量 溢價率曲線@本月溢價率曲線@3M145轉股溢價率差值2.00轉股溢價率差值轉股溢價率1.00 95轉股溢價率0.00(1.00)(2.00)

平價價值

45

45 55 65 75 85 95105115125135145平價價值資料來源：，資訊 資料來源：，資訊表3：可轉債轉股溢價率修正值情況統(tǒng)計（按風格分類，2024.4.30）類型當期讀數(shù)上期讀數(shù)本期增量2021年來點位2020年來點位股性轉債-中位數(shù)10.0610.49-0.4413.52%33.04%平衡轉債-中位數(shù)28.2925.962.3337.72%56.52%債性轉債-中位數(shù)64.8562.562.2995.73%97.02%資料來源：，資訊CRRBSMCRR。2021年以來持續(xù)位于0+74，23Q340.930.66圖5：可轉債定價偏離度情況（全市場，2018.4.30-2024.4.30） 市場定價偏離度 市場定價偏離度@中位數(shù)正股指數(shù)（右）市場定價偏離度@余額加權中證轉債（右）170010150050 1300(5)1100(10)900(15)7002018/042019/042020/042021/042022/042023/042024/04資料來源：、-3.85元、-0.751.73-1.41-2.961.9323Q3圖6：可轉債定價偏離度情況（按風格分類，2018.4.30-2024.4.30）股性指數(shù)/股性指數(shù)/債性指數(shù)（右股性轉債偏離度@加權平衡轉債偏離度@加權債性轉債偏離度@加權10.005.000.00(5.00)(10.00)

200018001600140012001000800(15.00) 6002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：、12-4.14%、凈利潤增速同比值為-2.87%，相對上個月月末分別下降0.53%和0.78%，分析師情緒強度有所降溫。圖7：可轉債正股盈利預期中位數(shù)同比情況（全市場，2019.4.30-2024.4.30）20%15%10%5%0%-5%

1300正股指數(shù)（右）未來正股指數(shù)（右）未來12m利潤增速@中位數(shù)未來12m營收增速@中位數(shù)11001000900800700-10% 6002019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊12mFY1FY2表4：可轉債正股盈利預期中位數(shù)同比情況統(tǒng)計（2024.4.30）類型當期讀數(shù)上期讀數(shù)當期增量24Q1讀數(shù)當季增量未來12m營收增速-4.14%-3.61%-0.53%-3.61%-0.53%未來12m利潤增速-2.87%-2.10%-0.78%-2.10%-0.78%資料來源：，資訊注：上期日期為2023.2.2912-0.64%和-0.63%，相對上個月0.07%1.28%圖8（2019.4.30-2024.4.30）3.00%2.00%

1300正股指數(shù)（右）未來正股指數(shù)（右）未來12m利潤分歧@中位數(shù)未來12m營收分歧@中位數(shù)1.00% 11000.00% 1000-1.00% 900-2.00% 800-3.00% 700-4.00% 6002019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊注：分歧數(shù)據(jù)為未來12個月盈利預測的標準差，并做了同比處理本月轉債發(fā)行規(guī)模為8.6243202314002024427.32、25.528.62700600發(fā)行規(guī)模 轉債網(wǎng)上中簽率（右14%12%450430中證轉債轉債網(wǎng)上中簽率（右）14%12%700600發(fā)行規(guī)模 轉債網(wǎng)上中簽率（右14%12%450430中證轉債轉債網(wǎng)上中簽率（右）14%12%50010%10%4008%4108%3006%3906%2001004%2%3704%2%00%3500% 2021/4 2022/1 2022/10 2023/7 2024/4

2021/4 2022/1 2022/10 2023/7 2024/4資料來源：，資訊 資料來源：，資訊：3、市場隱含預期BSM35.44%333.27%和28.57%2.16%0.86%圖11：轉債隱含正股預期波動率情況（2018.4.30-2024.4.30）50%45%

1500正股指數(shù)（右）正股指數(shù)（右） BSM正股隱波@BSM正股隱波@加權40% 130035% 120030% 110025% 100020% 90015% 8002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊1/3在2月第一周有明顯提振，隨著股票市場的修復后有所回落，目前持續(xù)保持震蕩，最新讀數(shù)為62.95，仍位于過去3年內的中高點位。圖12：短久期轉債隱含正股預期情況（2018.4.30-2024.4.30）806040200

1500隱含正股預期指數(shù)正股指數(shù)（右）隱含正股預期指數(shù)正股指數(shù)（右）13001200110010009008007002018/04 2019/04 2020/04 2021/04 2022/04 2023/04 2024/04資料來源：，資訊4、機構行為觀測轉債基金的持倉365.97%2.07%23Q3圖13：轉債基金的持倉DELTA情況（2021.4.30-2024.4.30）中證轉債（右）轉債基金中證轉債（右）轉債基金DELTA0.900.800.70

4404204000.603800.503600.403402021/042021/102022/042022/102023/042023/102024/04資料來源：，資訊列研究之四》二、可轉債策略組合推薦 1、轉債CRR定價組合轉債CRRCRR債項評級AA-2ST1059090CRR1030CRR41.87%201717.21%13.18%、1.3163.16%。圖14：轉債CRR定價組合凈值（2017/12/31-2024/4/30）轉債CRR轉債CRR定價組合 中證轉債超額收益2.702.201.701.200.702017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12資料來源：，資訊表5：轉債CRR定價組合收益風險統(tǒng)計（2017/12/31-2024/4/30）類型當期收益當年收益年化收益年化波動最大回撤收益波動比收益回撤比月度勝率轉債CRR定價組合1.20%1.04%17.21%13.21%13.18%1.301.3163.16%中證轉債1.87%1.04%5.40%9.57%15.27%0.560.3557.89%資料來源：，資訊注：當期和上期日期分別為2024.4.30和2024.3.312、轉債低估值動量組合，組合擇券方如下：債項評級AA-2ST10590901030CRR41.87%201717.85%14.68%1.2757.89%。圖15：轉債低估值動量組合凈值（2017/12/31-2024/4/30）超額收益轉債低估值動量組合 中證轉債超額收益轉債低估值動量組合 中證轉債2.702.201.701.200.702017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 202