騰訊控股(00700)游戲展現(xiàn)韌性“新芽”業(yè)務(wù)萌發(fā)生機-廣發(fā)證券曠實,周喆-20240516

6,638 9.0%2,5696,638 9.0%2,5691,97425.2%單位:人民幣億元2022A2023A2024E2025E2026E主營收入增長率（%）EBITDA增長率（%）5,546-7.2%6,090 9.8%2,1181,57737.3%7,2929.9%2,8942,2817,9108.5%3,1742,568NonGAAPEPS(元/股)20.8224.0627.08NonGAAPPE25.3NonGAAPROE（%）20.6%20.1%EV/EBITDA【廣發(fā)【廣發(fā)傳媒&海外】騰訊控股（00700.HK）核心觀點：數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評級相對市場表現(xiàn)2024-05-16-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24-13%-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24-13%4%-22%-30%騰訊控股恒生指數(shù)入增長，加大回購穩(wěn)健，新游表現(xiàn)亮眼2024-04-140-20%0-20%一、24Q1業(yè)績點評合預(yù)期。24Q1歸母凈利潤為419億元，YoY+vs.一致預(yù)期為430億元（超16.90%）。得益于內(nèi)容成本和云項目部署成本的收縮。推移（21Q1-24Q1）00金融和企業(yè)服務(wù)社交網(wǎng)絡(luò)____經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤YoY經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率--游戲--社交網(wǎng)絡(luò)--網(wǎng)絡(luò)廣告--金融和企業(yè)服務(wù)24Q1微信視頻號總時長同比增長80%，加強了電商直播帶貨生態(tài)。24Q1小程序的用戶時長同比增長超20%，24Q1非小游戲的日均使用次數(shù)同比增長達到雙位數(shù)，《王者榮耀》去年春節(jié)期間高基數(shù)影響，收入同比有所下降，《和平精英》因23年了增量，以及《金鏟鏟之戰(zhàn)》的強勁增長抵消了老游戲的疲弱。--毛利率--互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)金融科技及企業(yè)服務(wù)術(shù)平臺推動。除了汽車行業(yè)以外，所有行業(yè)的開支00但理財收入增長強勁。企業(yè)服務(wù)收入同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，視頻號商家服務(wù)費帶來收入來源提升了整體的經(jīng)營杠桿。的264億元低6%。21Q1A21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A--銷售費用率--管理費用率____銷售費用YoY____管理費用_____YoY戲業(yè)務(wù)收入同比增長3%和7%，分別達到1855億元和1976億元，本土游戲流水在網(wǎng)絡(luò)廣告收入預(yù)計24-25年同比增長21%和16%，達到1225億元和1427億元，主要金融和企業(yè)服務(wù)收入，考慮到24Q1用戶線下消費增長的放緩，預(yù)計24-25年同比增的發(fā)展機會。企業(yè)服務(wù)收入主要受視頻號電商帶來的技術(shù)表1：騰訊盈利預(yù)測（2024-25E）YoY金融和企業(yè)服務(wù)銷售費用務(wù)毛利率的預(yù)計為52.63%和53.03%，調(diào)整后歸母凈利潤分別為1974億元和2表2：可比公司估值（2024-2025E）公司名稱公司名稱金山軟件友誼時光微博金山云-111--之間。移動游戲公司市盈率估值范圍普遍在8-32倍之間。廣告公司2024年市盈率普遍在5-22之間。支付、云的市銷率在1-3倍之間。）；讓對騰訊的合理價值貢獻為5925億港元(62港加總（1）核心業(yè)務(wù)4.2萬億港元價值+（2）投資業(yè)務(wù)5925表3：SOTP估值人民幣）各業(yè)務(wù)估值（億元人民幣）各業(yè)務(wù)估值（億港值（億港持股比例對應(yīng)每股價值（港騰訊視頻騰訊音樂金融和企業(yè)服務(wù)投資業(yè)務(wù)估值三、風險提示游戲版號審核趨嚴的風險。如果游戲版號審核趨嚴，則會影響新游戲上線時間，導騰訊系部分產(chǎn)品的消費時長，影響騰訊系產(chǎn)品占互聯(lián)網(wǎng)用戶的時長，可能擠壓騰訊2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E存貨050350850 合并凈利潤0-15750400投資活動現(xiàn)金流凈額投資資產(chǎn)支出現(xiàn)金凈增加額-1854-154340-1440-151成長能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)每股指標