兆易創(chuàng)新(603986)跟蹤報(bào)告之二：利基型存儲(chǔ)市場復(fù)蘇中國利基型存儲(chǔ)龍頭充分受益

利基型存儲(chǔ)市場復(fù)蘇，中國利基型存儲(chǔ)龍頭充分受益中國利基型存儲(chǔ)龍頭，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。兆易創(chuàng)新是國內(nèi)利基型存儲(chǔ)與MCU領(lǐng)先營業(yè)收入16.27億元，同比增長21.32%，環(huán)比增長19.10%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長36.45%，環(huán)比扭虧為盈。公司發(fā)布2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以2023年?duì)I業(yè)收入57.61億元為基數(shù)對(duì)2024-2027年?duì)I業(yè)收入增長率設(shè)置目標(biāo)，2024年-2027年?duì)I業(yè)收入值業(yè)績考核目標(biāo)為分別不低于72.94億元、86.20億元、98.00億元、118.00億元。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯管理層信心，公司營業(yè)收入有望繼續(xù)保持增長趨勢。利基型存儲(chǔ)市場回暖，臺(tái)灣利基型存儲(chǔ)廠商業(yè)績復(fù)蘇。受益于原廠減產(chǎn)、大宗存AI服務(wù)器、PC與手機(jī)拉動(dòng)行業(yè)需求。華邦電子連續(xù)四個(gè)月營收同比增長，其預(yù)估2024年在存儲(chǔ)方面的資本開支為174億元新臺(tái)幣，同比增長37%。兆易創(chuàng)新：消費(fèi)、工業(yè)、汽車市場全面覆蓋，產(chǎn)品出貨量增長。公司繼續(xù)保持在消費(fèi)市場，尤其是中高端消費(fèi)市場的優(yōu)勢，同時(shí)積極拓展工業(yè)、網(wǎng)通、汽車等市場應(yīng)用領(lǐng)域。2023年公司產(chǎn)品出貨量達(dá)到31.22億顆，同比增加12.98%。公司存儲(chǔ)產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展：實(shí)現(xiàn)同比16.15%增長；SLCNANDFlash產(chǎn)品在消費(fèi)電子、工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全品類的產(chǎn)品覆蓋，2023年出貨量大幅增長。年市場拓展效果明顯，總成交客戶數(shù)量穩(wěn)步增加。公司2024年公告，擬以15億元參與長鑫科技新一輪融資，本次增資后，將持有長鑫科技約1.88%股權(quán)。盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：兆易創(chuàng)新是國內(nèi)利基型存儲(chǔ)與MCU領(lǐng)先企業(yè)，公司產(chǎn)品全面覆蓋消費(fèi)、工業(yè)、汽車市場。隨著利基型存儲(chǔ)市場開始回暖，公司業(yè)績有望迎來復(fù)蘇。我們維持預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.91、16.16、20.99億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為51、34、27倍。2024Q1公司業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司產(chǎn)品市場占有率得到提升，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。度不及預(yù)期。資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價(jià)時(shí)間為2024-05-1517%2%-13%-28%-43%05/2308/2311/2302/2405/24兆易創(chuàng)新滬深300%資料來源：Wind兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH） 4 5 5 73、兆易創(chuàng)新：消費(fèi)、工業(yè)、汽車市場全 3.2MCU：頭部廠商受益于國產(chǎn)替代加速進(jìn)行 兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH） 4 4 5 5 6 6 7 8 8 8 8 8 9 9 9 圖18：公司SPINORFlash讀取性能 圖20：公司SPINORFlashGD25Wx系列主要特征 4表2：24Q1-24Q2DRAM和NANDFl 6 兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）NORFlash國內(nèi)龍頭，利基型存儲(chǔ)多賽道全面布局。公司是國內(nèi)利基型存儲(chǔ)與MCU領(lǐng)先企業(yè)。公司多賽道多產(chǎn)品線組合布局業(yè)務(wù)，目前主要是存儲(chǔ)器、微控制器和傳感器三大類，產(chǎn)品包括NorFlash、SLCNANDFlash、DRAM、MCU等系列產(chǎn)品。池壽命和緊湊型尺寸要求嚴(yán)苛的應(yīng)用提供優(yōu)異傳感器資料來源：公司公告，光大證券研究所同比下降29.41%；歸母凈利潤1.61億元，同比下降92.15%。2024年一季度，公司營業(yè)收入16.27億元，同比增長21.32%，環(huán)比增長19.10%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長36.45%，環(huán)比扭虧為盈。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所公司發(fā)布2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，24年?duì)I收考核目標(biāo)為72.94億元。公司發(fā)布草案公告時(shí)公司股本總額6.67億股的1.02%。公司本次股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定以2023年?duì)I業(yè)收入57.61億元為基數(shù)，2024-2027年?duì)I業(yè)收入增長率分別不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，即2024年-2027年?duì)I業(yè)收入值分別不低于72.94億元、86.20億元、98.00億元、118.00億元的業(yè)績考核目標(biāo)。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯管理層信心，公司營業(yè)收入有望繼續(xù)保持增長趨勢。原廠控產(chǎn)效果顯著，帶動(dòng)存儲(chǔ)行業(yè)高速增長。據(jù)TrendForce集邦咨詢研究顯示，受惠于備貨動(dòng)能回溫，以及三大原廠控產(chǎn)效益顯現(xiàn)，主流產(chǎn)品的合約價(jià)格走揚(yáng)，帶動(dòng)2023年第四季全球DRAM產(chǎn)業(yè)營收達(dá)174.6億美元，季增29.6%。NAND產(chǎn)業(yè)方面，2023年第四季NANDFlash產(chǎn)業(yè)營收達(dá)114.9億美元，季增24.5%。主要受惠于終端需求因年終促銷回溫，加上零部件市場因追價(jià)而擴(kuò)大訂單動(dòng)能，位元出貨較去年同期旺盛；同時(shí)企業(yè)方面持續(xù)釋出2024年需求表現(xiàn)優(yōu)于2023年的看法，且啟動(dòng)策略備貨。利基存儲(chǔ)市場中，DRAM價(jià)格率先反彈。受益于原廠減產(chǎn)、大宗存儲(chǔ)價(jià)格增長以反彈，領(lǐng)漲利基型存儲(chǔ)市場。價(jià)格方面，DDR3與利基型DDR4在23Q3已經(jīng)觸底，并且持續(xù)反彈。根據(jù)觸底，截止2024年5月3日，其現(xiàn)貨價(jià)格相比最低點(diǎn)的價(jià)格分別上漲了16.3%底，截止2024年5月3日，其現(xiàn)貨價(jià)格相比最低點(diǎn)的價(jià)格分別上漲了21.8%與22.2%，相比2024年1月1日的價(jià)格分別上漲了6.9%與5.8%。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：DRAMeXchange，光大證券研究所整理注：數(shù)據(jù)截至2024年5月3日資料來源：DRAMeXchange，光大證券研究所整理注：數(shù)據(jù)截至2024年5月3日DRAM合約價(jià)季漲幅將上修至13~18%；NANDFlash合約價(jià)季漲幅同步上修至及NANDFlash合約價(jià)漲幅，但僅是零星成交情況。至4月下旬，行業(yè)內(nèi)陸續(xù)完成新一輪合約價(jià)議價(jià)后，漲幅較原先預(yù)期擴(kuò)大,TrendForce集邦咨詢上修24Q2DRAM、NANDFlash合約價(jià)漲幅。除了反映買方欲支撐在手庫存的價(jià)值，關(guān)鍵更包含供需兩端對(duì)AI市場展望的考量。資料來源：TrendForce24年5月預(yù)估，光大證券研究所片開始回升，稼動(dòng)率約為80%。2024年下半年旺季，需求預(yù)期將較2024年上兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）半年明顯增溫，產(chǎn)能會(huì)持續(xù)拉高至第四季。SK海力士則積極擴(kuò)張H投片量緩步增加，隨著HBM3e量產(chǎn)后，相關(guān)先進(jìn)制程投片亦持續(xù)上升。美光投片量有回溫趨勢，后續(xù)將積極增加其先進(jìn)制程1betanm比重，用于生產(chǎn)HBM、DDR5與LPDDR5(X)產(chǎn)品，因先進(jìn)制程的設(shè)備增加，屆時(shí)產(chǎn)能將較為收斂。原廠DRAM產(chǎn)能的減產(chǎn)以及HBM、DDR5等芯片占比的提升，將持續(xù)擠壓利基型存儲(chǔ)的產(chǎn)能，改善供需結(jié)構(gòu)，為價(jià)格上漲提供支撐。年9月觸底企穩(wěn)，截止2024年5月3日，其價(jià)格相比最低點(diǎn)增長3.7%。NORFlash方面，中大容量產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于底部，隨著需求的拉動(dòng)，價(jià)格有望提升。生成式AI為當(dāng)前電子行業(yè)帶來諸多機(jī)遇，NORflash在AI服務(wù)器中的應(yīng)用大幅上升，例如GPU的增加將帶動(dòng)終端設(shè)備增長40-60顆NORFlash，其搭配的網(wǎng)卡等周邊設(shè)備也將采用NORFlash存儲(chǔ)。此外，邊緣側(cè)的AI應(yīng)用例如AIPC與AI手機(jī)也需要額外的NORFlash資源，將有望帶動(dòng)NORFlash市場需求提升。資料來源：Wind，光大證券研究所華邦電子2024年一季度實(shí)現(xiàn)營收201.21億元新臺(tái)幣，同比增長15%。華邦電子連續(xù)四個(gè)月營收同比增長，2024年1-3月分億元新臺(tái)幣，同比增長31%、8%和9%，環(huán)比-2%、-3%和+21%。在資本開支方面，華邦電子預(yù)估2024年在存儲(chǔ)方面的資本開支為174億元新臺(tái)幣，對(duì)比2023年已支出的資本開支127億元新臺(tái)幣，同比增長37%。華邦電子認(rèn)為存儲(chǔ)行業(yè)處于周期上升階段。Flash方面，華邦電子認(rèn)為終端需求增長約為5%，單機(jī)容量（contentper行業(yè)有望于2024年達(dá)到供需平衡，IoT、網(wǎng)絡(luò)、安防和電視行業(yè)需求強(qiáng)勁；高階市場會(huì)因?yàn)閹齑嬲{(diào)整完成及產(chǎn)能控制迎來價(jià)格反彈，利基型產(chǎn)品價(jià)格有望提升。此外，華邦電子認(rèn)為邊緣AI會(huì)是下一個(gè)關(guān)注重點(diǎn)。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所旺宏：2024年3月營收環(huán)比增長。旺宏2024Q1實(shí)現(xiàn)營收57.60億元新臺(tái)和+22%，2024年3月營收環(huán)比增長顯著。資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所南亞科：24年一季度營收同比大幅提升。公司已經(jīng)公布2024年一季度業(yè)績，單季度營業(yè)收入為95.03億元新臺(tái)幣，環(huán)比增長9.2%，同比增長48%。公司毛利率改善至-2.9%。從月度營收看，南亞科2024年1-3月營收同比增長分別為35.9%、50.5%、58.0%，呈現(xiàn)加速趨勢。公司預(yù)期2024年DRAM市場穩(wěn)步復(fù)資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind，光大證券研究所南亞科2024Q1資本開支為29億元新臺(tái)幣，預(yù)計(jì)2024年全年資本開支會(huì)達(dá)到260億元新臺(tái)幣，其中WFE領(lǐng)域的資本開支大約占50%。在出貨量方面，南亞科2024Q1出貨量環(huán)比低個(gè)位數(shù)增長，公司預(yù)計(jì)2024年全年出貨量將會(huì)同比增長超過20%。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）3、兆易創(chuàng)新：消費(fèi)、工業(yè)、汽車市場全面公司逐步完善產(chǎn)品線，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)品出貨量不斷增長。2023年前三季度公司所有產(chǎn)品線單價(jià)都呈下滑態(tài)勢，到第四季度多條產(chǎn)品線價(jià)格接近或觸達(dá)底部區(qū)域。在激烈的競爭環(huán)境下，2023年度公司堅(jiān)持以市占率為中心開拓市場，產(chǎn)品出貨量達(dá)到31.22億顆，同比增加12.98%。公司存儲(chǔ)器產(chǎn)品包括閃存芯片（NORFlash、NANDFlash）和動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存快資料來源：智研咨詢，光大證券研究所NORFlash即代碼型閃存芯片，主要用來存儲(chǔ)代碼及少量數(shù)據(jù)。公司NORFlash產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)、消費(fèi)類電子、汽車、物聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算、移動(dòng)應(yīng)用以及網(wǎng)絡(luò)和電信行業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域。資料來源：智研咨詢，光大證券研究所公司是全球排名第二的NORFlash公司，可提供多達(dá)16種容量選擇（覆蓋512Kb到2Gb）、四種不同電壓范圍以及多達(dá)20種不同的封裝選項(xiàng)，可滿足客戶不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)θ萘?、電壓以及封裝形式的需求。公司的200MHzx8DTRSPINORFlash產(chǎn)品擁有400MB/s的讀取性能。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料公司的超低功耗SPINORFlashGD25Wx系列支持寬電壓工作，適用于可穿戴設(shè)備、IoT、電池供電應(yīng)用。2023年公司推出的GD25UF系列1.2V低電壓超低功耗SPINORFlash產(chǎn)品，在針對(duì)智能可穿戴設(shè)備、健康監(jiān)測、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備或其它單電池供電的應(yīng)用中，能顯著降低運(yùn)行功耗，有效延長設(shè)備的續(xù)航時(shí)間，可以滿足主控新工藝演進(jìn)趨勢的低電壓、低功耗要求。資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新能源電動(dòng)車大小三電系統(tǒng)等。公司車規(guī)級(jí)GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash全球累計(jì)出貨量已超過1億顆，為車載應(yīng)用的國產(chǎn)化提供豐富多樣的選擇。2023年公司車規(guī)級(jí)SPINORFlash在汽車底盤懸架系統(tǒng)等安全性要求較高的場景中穩(wěn)定運(yùn)行，標(biāo)志著公司車規(guī)級(jí)SPINORFlash的可靠性得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。新高，達(dá)到25.33億顆，實(shí)現(xiàn)同比16.15%增長，在第四季度的傳統(tǒng)淡季，亦保持較好的出貨量和經(jīng)營水平。公司將繼續(xù)保持在消費(fèi)市場，尤其是中高端消費(fèi)市場的優(yōu)勢，同時(shí)積極拓展工業(yè)、網(wǎng)通、汽車等市場應(yīng)用領(lǐng)域，推動(dòng)NORFLASH產(chǎn)品跟隨終端市場發(fā)展不斷成長。截至2023年底，公司NORFlash產(chǎn)品累計(jì)出貨已超212億顆。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）NANDFlash即數(shù)據(jù)型閃存芯片，分為兩大類：大容量NANDFlash主要為MLC、TLC2DNAND或3DNAND，擦寫次數(shù)從幾百次至數(shù)千次，多應(yīng)用于大容量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)；小容量NANDFlash主要是SLC2DNAND，可靠性更高，頂盒、數(shù)據(jù)卡、電視、汽車電子等設(shè)備的多媒體數(shù)據(jù)存儲(chǔ)應(yīng)用提供所必需的大容量存儲(chǔ)。在NANDFlash產(chǎn)品方面，公司38nm和24nm兩種制程全面量產(chǎn)，并正在以24nm為主要工藝制程，容量覆蓋1Gb~8Gb。公司38nmSLCNANDFlash車規(guī)級(jí)產(chǎn)品容量覆蓋1Gb~4Gb，搭配車規(guī)級(jí)SPINORFlash，為進(jìn)入車用市場提供更多機(jī)會(huì)。在SLCNANDFlash產(chǎn)品上，公司SPINANDFlash在消費(fèi)電工業(yè)、通訊、汽車電子等領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全品類的產(chǎn)品覆蓋，出貨量在2023年實(shí)現(xiàn)同比大幅度增長。2023年，公司新一代24nm工藝制程的NANDFlash存儲(chǔ)器產(chǎn)品GD5F1GM7獲得2023年度中國IC設(shè)計(jì)成就獎(jiǎng)之“年度最佳存儲(chǔ)器”。資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料DRAM即動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器，是當(dāng)前市場中最為重要的系統(tǒng)內(nèi)存，在計(jì)算系統(tǒng)中占據(jù)核心位置，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、PC、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。因極高的技術(shù)和資金壁壘，DRAM領(lǐng)域市場處于高度集中甚至壟斷態(tài)勢。公司自有品牌DRAM產(chǎn)品中，利基型DDR3L產(chǎn)品在網(wǎng)絡(luò)通信、電視、機(jī)頂盒、工業(yè)、智慧家庭等領(lǐng)域，是應(yīng)用極為廣泛的DRAM系統(tǒng)解決方案之一；利基型DDR4產(chǎn)品可用于機(jī)頂盒、電視、網(wǎng)絡(luò)通信、智慧家庭、車載影音系統(tǒng)等諸多領(lǐng)兩條產(chǎn)品線多個(gè)產(chǎn)品型號(hào)，可以同時(shí)滿足客戶對(duì)于不同類型、不同容量的產(chǎn)品需求。公司2023年市場拓展效果明顯，總成交客戶數(shù)量穩(wěn)步增加。公司DDR3L2Gb、4Gb產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，目前已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等應(yīng)用領(lǐng)域及主流增資長鑫科技，DRAM業(yè)務(wù)發(fā)展空間進(jìn)一步打開。公司2021年以來，陸續(xù)推出DDR4、DDR3等多款DRAM產(chǎn)品。公司215億元人民幣參與長鑫科技集團(tuán)股份有限公司新一輪融資。公司本次增資完成后，將持有長鑫科技約1.88%股權(quán)。長鑫科技是國內(nèi)DRAM存儲(chǔ)產(chǎn)品IDM龍頭企業(yè)，是兆易創(chuàng)新在DRAM業(yè)務(wù)領(lǐng)域重要的合作伙伴。基于雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系，兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）長鑫科技開放部分產(chǎn)能為兆易創(chuàng)新DRAM業(yè)務(wù)提供代工服務(wù)。公司與長鑫科技元。增資長鑫科技有助于公司增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，進(jìn)一步打開DRAM業(yè)務(wù)發(fā)展空間。MCU為承擔(dān)系統(tǒng)控制、執(zhí)行運(yùn)算等核心功能的重要芯片。MCU（MicrocontrollerUnit即微控制器，也稱單片機(jī)，是將中央處理器（CPU）的頻率及規(guī)格做適字及模擬外設(shè)、通信接口等集成在單一芯片上，形成芯片級(jí)的計(jì)算機(jī)。MCU承擔(dān)系統(tǒng)控制、執(zhí)行運(yùn)算等核心功能，是眾多電子設(shè)備普遍使用的主控芯片，應(yīng)用范圍極其廣泛。根據(jù)Omidia數(shù)據(jù)，汽車電子為MCU最大的下游應(yīng)用場景，而且其占比還將不斷提升。資料來源：芯旺微招股說明書資料來源：Omidia統(tǒng)計(jì)及預(yù)測，光大證券研究所國MCU市場的高增長率主要來源于物聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車的迅速發(fā)展。同時(shí)考慮到不同下游應(yīng)用領(lǐng)域的國產(chǎn)替代難易程度，我們認(rèn)為MCU的國產(chǎn)替代將沿著從消費(fèi)電子到工業(yè)控制再到汽車電子的路徑進(jìn)行。物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展為MCU打開廣闊成長空間。物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的底層由感知一處理一傳輸組成，MCU擔(dān)任著類似手機(jī)、PC領(lǐng)域中央處理器CPU的角色。物聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)與MCU低功耗、低成本、高可靠性的特點(diǎn)相匹配。MCU模塊負(fù)責(zé)對(duì)傳感器捕獲的信息進(jìn)行處理、計(jì)算和下達(dá)指令。物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，硬件設(shè)備智能化及復(fù)雜程度均迎來提升，采用MCU對(duì)傳感數(shù)據(jù)進(jìn)行傳輸、處理并控制指令的需求也因此大幅增加。GSMA預(yù)計(jì)，2025年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備安裝量將達(dá)到約246億臺(tái)。車規(guī)級(jí)MCU相較于消費(fèi)級(jí)和工業(yè)級(jí)MCU壁壘更高。由于相較于消費(fèi)級(jí)和工業(yè)級(jí)MCU，車規(guī)級(jí)MCU對(duì)于產(chǎn)品如工作溫度、工作濕度、工作壽命、產(chǎn)品良率等要求更高，因此車規(guī)級(jí)MCU客戶導(dǎo)入難度較大。此外，汽車芯片對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)量管控也有較高的門檻，需要完成包括AEC-Q100可靠性認(rèn)證、IATF16949汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證及ISO26262汽車功能安全認(rèn)證。車規(guī)認(rèn)證體系復(fù)雜，流程長，對(duì)于企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量控制、團(tuán)隊(duì)配合及管理能力提出了較高要求。而客戶導(dǎo)入及車規(guī)認(rèn)證難度大的特點(diǎn)，也使得車規(guī)MCU的客戶粘性極強(qiáng)，完成產(chǎn)品量產(chǎn)的企業(yè)具有很強(qiáng)的壁壘和先發(fā)優(yōu)勢。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）低低JESD47JESD47低中高低中高資料來源：芯旺微招股說明書，光大證券研究所整理內(nèi)核的32位通用MCU產(chǎn)品。MCU產(chǎn)品領(lǐng)域，據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)全球MCU市場排名情況，2022年度公司市場排名提升至全球第7位。根據(jù)公司公告，公司是46個(gè)產(chǎn)品系列、超過600款MCU產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)對(duì)通用型、低成本、高性能、低55nm、40nm、22nm工藝制程，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。括工業(yè)自動(dòng)化、能源電力、醫(yī)療設(shè)備等）、消費(fèi)電子和手持設(shè)備、汽車電子（包括汽車導(dǎo)航、T-BOX、汽車儀表、汽車娛樂系統(tǒng)等）、計(jì)算等。2）公司GD30系列產(chǎn)品，圍繞MCU相關(guān)生態(tài)建設(shè)，涵蓋了專用電源管理產(chǎn)品（典型應(yīng)用場景包括：TWS耳機(jī)盒的電源管理解決方案、TWS耳機(jī)電源管理方案、智能手表電源管理方案、助聽器電源管理方案、便攜式醫(yī)療器件電源管理方案）、高性能電源產(chǎn)品（適用于無線基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)應(yīng)用，也能滿足高速通信、射頻、醫(yī)療等對(duì)噪聲敏感型領(lǐng)域的需求）、電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品、鋰電池管理產(chǎn)品。芯片解決方案。公司將Wi-Fi射頻模塊集成到MCU中，該產(chǎn)品具備高性能、安全可信等出色的產(chǎn)品性能，用戶可以基于該Wi-FiMCU打造具有優(yōu)異射頻性能、增強(qiáng)處理能力和高度集成的應(yīng)用方案，賦能智能家居、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)類電子等各類應(yīng)用。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料超高性能微控制器。該產(chǎn)品適用于智能家電、智慧家居、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信網(wǎng)關(guān)等多種無線連接場景，可廣泛用于數(shù)字信號(hào)處理、電機(jī)變頻、電源、儲(chǔ)能系統(tǒng)、民用無人機(jī)、音頻視頻、圖形圖像等各類應(yīng)用。得益于超高主頻以及大存儲(chǔ)容量，該系列MCU也適用于機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能等諸多高端創(chuàng)新場景，基于RISCV內(nèi)核的全新雙頻雙模無線MCUGD32VW553系列產(chǎn)品正式量產(chǎn)供貨。此外，2023年公司與國家高端智能化家用電器創(chuàng)新中心共建GD32MCU聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。伴隨著MCU產(chǎn)品的不斷完善，有望進(jìn)一步滿足廣闊的家電市場需求，改善當(dāng)前家電國產(chǎn)芯片自給率低的現(xiàn)狀。作為面向未來的重要應(yīng)用場景，公司持續(xù)開拓汽車市場，全面從后裝應(yīng)用進(jìn)入車規(guī)級(jí)前裝應(yīng)用。公司與國內(nèi)外主流車廠及Tier1供應(yīng)商密切合作，并在2023年度實(shí)現(xiàn)較好的出貨量同比增長。車規(guī)級(jí)閃存產(chǎn)品累計(jì)出貨量已超1億顆。車規(guī)MCU產(chǎn)品，目前已成功與國內(nèi)頭部Tier1平臺(tái)合作開發(fā)產(chǎn)品，如埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，并同時(shí)已與多家國際頭部公司開展合作。公司車規(guī)級(jí)GD32A系列MCU目前提供4種封裝共10個(gè)型號(hào)供市場選擇，以均衡的處理性能、豐富的外設(shè)接口和增強(qiáng)的安全等級(jí)，為車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機(jī)電源等多種電氣化車用場景提供主流開發(fā)之選。2023年公司GD32A503系列車規(guī)級(jí)MCU產(chǎn)品市場拓展穩(wěn)步推進(jìn)，并進(jìn)一步推出GD32A490系列高性能車規(guī)級(jí)MCU新品，以高主頻、大容量、高集成和高可靠等優(yōu)勢特性緊貼汽車電子開發(fā)需求。MCU產(chǎn)品2023年需求保持低位，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。從收入水平看，公司上半年MCU營收出現(xiàn)大幅下降，下半年降幅逐漸收窄，在第四季度環(huán)比第三季度已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。至2023年底，公司MCU產(chǎn)品累計(jì)出貨已消費(fèi)、工業(yè)、網(wǎng)通等市場。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）資料來源：公司官網(wǎng)產(chǎn)品介紹材料公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、指紋識(shí)別芯片。公司觸控芯片包含自容和互容兩大品類，涵蓋手機(jī)、平板及智能家居等人機(jī)交互領(lǐng)域。公司指紋芯片包括電容指紋、OLED屏下鏡頭式指紋等，為手機(jī)等市場提供主流選擇方案。公司是中國排名第二的指紋傳感器供應(yīng)商。公司傳感器業(yè)務(wù)目前在LCD觸控、電容指紋、光學(xué)指紋市場有廣泛的應(yīng)用。公司觸控芯片年出貨近億顆。公司指紋產(chǎn)品多年來已在多款旗艦、高、中階智能手機(jī)商用前置/后置/側(cè)邊電容和光學(xué)方案，成為市場主流方案商。公司傳感器業(yè)務(wù)，目前包括觸控芯片和指紋識(shí)別芯片。公司觸控芯片支持ITO大阻抗、單層多點(diǎn)、超窄邊框功能，廣泛應(yīng)用于OGS觸摸屏；產(chǎn)品通道數(shù)可包含從最小26通道到最大72通道，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了從1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆蓋。公司指紋識(shí)別芯片多年來已在多款旗艦/高/中階智能手機(jī)商用前置/后置/側(cè)邊電容和光學(xué)方案，成為市場主流方案商。此外，公司指紋芯片為智能門鎖提供8*8mm到更小面積的嵌入式電容方案，為筆記本提供與電源鍵集成的Windows電容方案，未來也會(huì)提供更多服務(wù)于物聯(lián)網(wǎng)/工業(yè)/車載等應(yīng)用場景的識(shí)別精準(zhǔn)、安全可靠指紋軟硬方案。在傳感器產(chǎn)品上，手機(jī)市場是2023年率先回暖的細(xì)分市場，公司傳感器產(chǎn)品與市場同步，實(shí)現(xiàn)了出貨量同比較好增長，市占率在2023年有所上升。兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新（603986.SH）兆易創(chuàng)新是國內(nèi)利基型存儲(chǔ)與MCU領(lǐng)先企業(yè)，公司產(chǎn)品全面覆蓋消費(fèi)、工業(yè)、汽車市場。隨著利基型存儲(chǔ)市場開始回暖，公司業(yè)績有望迎來復(fù)蘇。我們維持預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.91、16.16、20.99億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為51、34、27倍。2024Q1公司業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，公司產(chǎn)品的市場占有率得到提升，競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價(jià)時(shí)間為2024-05-15半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期存儲(chǔ)行業(yè)景氣度與半導(dǎo)體行業(yè)下游需求高度相關(guān),如果半導(dǎo)體行業(yè)下游需求不及預(yù)期，存儲(chǔ)產(chǎn)品DRAM和Nor的價(jià)格存在下行的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的收入。自研DRAM產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期品在2023年9月量產(chǎn)入市，如果公司自研DRAM產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期，則可能影響公司的收入。MCU景氣度不及預(yù)期公司MCU業(yè)務(wù)發(fā)展受