機械行業(yè)2023年報及2024一季報分析：分化加劇緊抓出海及設備更新

目 錄一、機械行業(yè)2023年及2024年一季度財報分析 8（一）2023：收凈利均現(xiàn)健長 8（二）2023：利力有回，營現(xiàn)流尚好 9（三）2024Q1：營凈利均現(xiàn)健長 二、細分行業(yè)分析 （一）程械挖內(nèi)需好，車機口持景氣 1、塊利力顯復，務標好 2、內(nèi)游業(yè)氣仍待復叉高持高質(zhì)發(fā)展 143、心的海拓空間在國靜需復蘇 17（二）業(yè)體板化，售氮價續(xù)部 191、塊續(xù)整財指標好 192、氮格續(xù)壓靜待求蘇 223、心的氣運是長厚優(yōu)賽道 23（三）控國份速提，焦海中端產(chǎn)突破 251、體勢好業(yè)有所化 252、產(chǎn)率速升中高產(chǎn)亟突破 273、心的關(guān)盈能力善新業(yè)新務拓展 27（四）器：行予工機人動，形機人地奏速 291、需系和盈能力復 302、業(yè)器廠馬效應劇人機人壁壘度考層輯 323”34（五）驗測：2023H2以需承，好2024年求上來績放.361、2023H2需端到定程擾，好2024需求上復 2、2024年Q1393、檢測賽道長坡后雪，階段性擾動不影響長期增長態(tài)勢，市場化和集約化趨延續(xù) 41443（六）光備行求呈上勢利或底回升 441、2023年績化，關(guān)細領(lǐng)頭企業(yè) 442、光制業(yè)用景逐增，力業(yè)級 463、心的激設滲透日升關(guān)行龍頭業(yè) 48（七）具數(shù)刀道長厚，產(chǎn)代行時 491、2023年收體，利端承壓 492、產(chǎn)具質(zhì)量關(guān)注具價出、包 513、心的關(guān)國制造回帶的求善 54三、風險提示 56圖表目錄圖表1 械業(yè)業(yè)入及比速 8圖表2 械業(yè)母利潤同增速 8圖表3 2023年械各細領(lǐng)收與速億元，%） 8圖表4 2023年械各細領(lǐng)凈潤增（億，%） 9圖表5 械業(yè)2019-2023上公虧率計 9圖表6 械業(yè)貨周轉(zhuǎn)率 10圖表7 械業(yè)收據(jù)/賬及轉(zhuǎn)率 10圖表8 械業(yè)營現(xiàn)金凈及母利潤 10圖表9 械業(yè)間用率 10圖表10 機行毛與凈率 10圖表機行營入及比化 圖表12 機行歸利潤同變化 圖表13 機行期用率 圖表14 機行毛與凈率 圖表15 工機板要上司2023及2024年季業(yè)概（元） 12圖表16 工機板收及比 13圖表17 工機板母凈潤同比 13圖表18 工機板利率凈率 13圖表19 工機板間費率 13圖表20 工機板營現(xiàn)流額歸凈潤 14圖表21 工機板塊ROE 14圖表22 工機板貨及轉(zhuǎn)率 14圖表23 工機板收票及收款周率 14圖表24 中期款同比挖機計量比 15圖表25 房新工累計比挖機量比 15圖表26 基和地發(fā)投完額計比 15圖表27 房新工和商房售積計比 15圖表28 小挖機小時（時） 16圖表29 龐租塔米利率 16圖表30 挖機度（臺） 16圖表31 裝機度（臺） 16圖表32 工起機銷量臺） 17圖表33 叉月銷臺） 17圖表34 工氣板要上司2023及2024年季業(yè)概（元） 20圖表35 工氣板收及比 20圖表36 工氣板母凈潤同比 20圖表37 工氣板利率凈率 21圖表38 工氣板間費率 21圖表39 工氣板營現(xiàn)流額歸凈潤 21圖表40 工氣板塊ROE 21圖表41 工氣板貨及轉(zhuǎn)率 21圖表42 工氣板收票及收款周率 21圖表43 中電開及產(chǎn)利率 22圖表44 中太能容量計比 22圖表45 中鋼盈率 22圖表46 鋼綜價數(shù) 22圖表47 山杭液售價元/23圖表48 山杭液售價元/23圖表49 山杭液售價元/23圖表50 氙氪零（元/m3） 23圖表51 工板主市司2023及2024一季業(yè)概（元） 25圖表52 工板營同比 25圖表53 工板歸利潤同比 25圖表54 工板毛和凈率 26圖表55 工板期用率 26圖表56 工板經(jīng)動現(xiàn)流額歸凈潤 26圖表57 工板塊ROE 26圖表58 工板存存貨轉(zhuǎn)率 26圖表59 工板應據(jù)及收款周率 26圖表60 我通自市場模億） 27圖表61 我通自市場內(nèi)廠份變化 27圖表62 機人塊上市司2023年及2024年一度績覽億） 30圖表63 工機人營收同比 30圖表64 工機人歸母利及比 30圖表65 工機人毛利和利率 31圖表66 工機人期間用率 31圖表67 工機人活動金及母利潤 31圖表68 工機人塊ROE 31圖表69 工機人存貨周率 32圖表70 工機人票據(jù)應賬和轉(zhuǎn)率 32圖表71 工機人增速強期性 32圖表72 工機人份額化 33圖表73 人智水人形器最壁壘 33圖表74 人機人二大壘軟件同力 34圖表75 Optimus軟硬構(gòu)成 34圖表76 檢檢板要上司2023報概覽億） 36圖表77 檢板營同比 37圖表78 檢板歸利潤同比 37圖表79 檢板毛和凈率 38圖表80 檢板期用率 38圖表81 檢板經(jīng)動現(xiàn)流額歸凈潤 38圖表82 檢板塊ROE 38圖表83 檢板存存貨轉(zhuǎn)率 39圖表84 檢板應據(jù)及收款周率 39圖表85 檢檢板要上司2024一業(yè)績覽億） 39圖表86 檢板營同比 40圖表87 檢板歸利潤同比 40圖表88 檢板毛和凈率 40圖表89 檢板期用率 40圖表90 檢板經(jīng)動現(xiàn)流額歸凈潤 41圖表91 檢板塊ROE 41圖表92 檢行規(guī)同比速億） 41圖表93 企制構(gòu)占比升 42圖表94 民檢機展速更快 42圖表95 新及統(tǒng)規(guī)模增速 43圖表96 激設板要上司2023及2024年季業(yè)概（元） 44圖表97 激設板收及比 45圖表98 激設板母凈潤同比 45圖表99 激設板利率凈率 45圖表100 激設板期間用率 45圖表101 激設經(jīng)活動金凈及母利潤 45圖表102 激設塊ROE 45圖表103 激設板存貨存周率 46圖表104 激設板應收據(jù)應賬和轉(zhuǎn)率 46圖表105 激行產(chǎn)鏈 46圖表106 全激器場規(guī)模 47圖表107 2020全業(yè)激器用構(gòu) 47圖表108 全光激器市規(guī)模 47圖表109 我光激器銷收入 47圖表2022我纖激器場售額 48圖表國纖器國化率 48圖表球光銷售入 48圖表國光市場售入 48圖表具塊上市司2023年及2024年一度績覽億） 49圖表具塊及同比 50圖表具塊凈利及比 50圖表具塊率和利率 50圖表具塊費用率 50圖表具塊活動金凈及母利潤 50圖表120 刀塊ROE 50圖表121 刀板存及存周率 51圖表122 刀板應票據(jù)應賬和轉(zhuǎn)率 51圖表123 刀產(chǎn)鏈 51圖表124 2021我削刀下應分布 51圖表125 全切刀消費額 52圖表126 我國刀產(chǎn)銷規(guī)（銷出） 52圖表127 我刀市規(guī)模 52圖表128 我刀進口規(guī)模 52圖表129 硬合刀進出總額 52圖表130 涂刀進口金額 53圖表131 涂刀進口片數(shù) 53圖表132 非層片出口額 53圖表133 非層片出口量 53圖表134 涂刀進口單價 54圖表135 非層片出口價 54圖表136 汽差器體整解方案 54圖表137 航發(fā)機體葉整解方案 54一、機械行業(yè)2023年及2024年一季度財報分析（一）2023年：營收及凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長2023年機械行業(yè)（申萬）營收為18769億元，同比增長14.3%，2019-2023年CAGR為11.16%；利為1121元，比長22.0%；2019-2023年CAGR為27.1%。圖表1 機械行業(yè)營業(yè)入及同比增速 圖表2 機械行業(yè)歸母利潤及同比增速20000180001600014000120001000080006000400020000

2019 2020 2021 2022

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

120010008006004002000

2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%營業(yè)收入(億元) YoY 歸母凈利潤(億元) YoY資料來源：， 資料來源：，18146,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000-500-1,0006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000-500-1,000-1,5002023YoY200%150%100%0%-50%資料來源：，84圖表4 2023年機械行各細分領(lǐng)域凈利潤增（億元，%）150100150100500-50-100100%0%-50%-100%2023 YoY資料來源：，，注：機床及機器人行業(yè)2022年凈利潤為負，故不顯示同比增速。2023（SW/）提22.0%圖表5機械行業(yè)2019-2023年上市公司虧損率統(tǒng)計16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019 2020 2021 2022 2023虧損率資料來源：，（二）2023年：盈利能力有所回升，經(jīng)營性現(xiàn)金流尚好截止2023年底，機械行業(yè)存貨攀升至5872億元，較上年同期末增長19.5%，存貨周轉(zhuǎn)2.7724721.4%2.8圖表6 機械行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率 圖表7 機械行業(yè)應收據(jù)賬款及周轉(zhuǎn)率70006000500040003000200010000

2019 2020 2021 2022

2.92.92.82.82.72.72.62.62.52.5

800070006000500040003000200010000

2019 2020 2021 2022

3.33.23.13.02.92.82.72.6存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

應收票據(jù)及應收賬款（億元） 應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率資料來源：， 資料來源：，機械行業(yè)2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年有所提升，實現(xiàn)1341億元凈流入，同比增長17.1%，經(jīng)性金與母凈潤持對配。圖表8 機械行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額及歸母利潤160014001200100080060040020002019 2020 2021 2022 2023經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元）資料來源：，機械行業(yè)2023年期間費用率小幅上升，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為+0.6pct/+0.4pct/+0.1%/+0.6pct。行業(yè)毛利率/凈利率23.6.0+2.0c04pc20圖表9 機械行業(yè)期間用率 圖表10 機械行業(yè)毛利與凈利率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

2019 2020 2021 2022 2023銷售費用率 管理費用率財務費用率 研發(fā)費用率

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2019 2020 2021 2022 2023毛利率 凈利率資料來源：， 資料來源：，（三）2024Q1：營收及凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長202Q108214.222Q1202Q1GR為15.利為20元比長20022024Q1凈潤R為30.。圖表機械行業(yè)營業(yè)入及同比變化 圖表12 機械行業(yè)歸母利潤及同比變化450040003500300025002000150010005000

2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 營業(yè)收入(億元) YoY

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

300250200150100500

2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 歸母凈利潤(億元) YoY

250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：， 資料來源：，機械行業(yè)2024Q1期間費用率小幅上升，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為+0.4pct/+0.3pct/-0.6%/+0.5pct23.2%/6.4%+0.7pct/0.3pct圖表13 機械行業(yè)期間用率 圖表14 機械行業(yè)毛利與凈利率7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1銷售費用率 管理費用率財務費用率 研發(fā)費用率

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1毛利率 凈利率資料來源：， 資料來源：，二、細分行業(yè)分析（一）工程機械：挖機國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)，叉車高機出口持續(xù)景氣1、板塊盈利能力明顯修復，財務指標向好國內(nèi)市場底部較為確定，國際化助力盈利能力先行修復。選取三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯(lián)重科、浙江鼎力、杭叉集團、鐵建重工、艾迪精密、安徽合力、柳工等192023022年122023202358.03%叉車高機板塊表現(xiàn)亮眼，電動化疊加國際化助力高質(zhì)量發(fā)展。20232023鏈的優(yōu)勢以及廠商對電動叉車新品的快速開發(fā)迭代，電動叉車尤其是鋰電叉車在性能、使用體驗、全生命周期使用成本等方面都具有較明顯的優(yōu)勢，因此國內(nèi)市場對新能源產(chǎn)2023GDP圖表15 工程機械板塊要上市公司2023年及2024年一季度業(yè)績概（元）證券代碼證券簡稱2023年2024Q1營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率600031.SH三一重工732.22-8.51%45.275.53%27.71%6.29%176.62-0.73%15.804.21%28.15%9.19%601100.SH恒立液壓89.859.61%24.996.66%41.90%27.87%23.62-2.70%6.02-3.77%40.10%25.52%000425.SZ徐工機械928.48-1.03%53.2623.51%22.38%5.64%241.741.18%16.005.06%22.89%6.63%000157.SZ中聯(lián)重科470.7513.08%35.0652.04%27.54%8.01%117.7312.93%9.1613.06%28.65%8.67%603338.SH浙江鼎力63.1215.92%18.6748.51%38.49%29.58%14.5211.53%3.02-5.40%41.11%20.82%603298.SH杭叉集團162.7212.90%17.2074.23%20.78%11.27%41.726.17%3.7931.16%20.57%9.64%688425.SH鐵建重工100.27-0.73%15.93-13.59%31.36%15.90%23.951.25%3.69-11.45%31.42%15.40%603638.SH艾迪精密22.3510.39%2.7911.77%31.93%12.47%6.320.36%0.8813.76%30.64%13.96%600761.SH安徽合力174.7110.76%12.7840.89%20.61%8.10%43.052.50%3.9048.27%20.63%9.55%000528.SZ柳工275.193.93%8.6844.80%20.82%3.42%79.391.88%4.9858.03%22.79%6.49%000680.SZ山推股份105.415.43%7.6521.16%18.44%7.29%30.6929.39%2.0822.81%17.05%6.79%002097.SZ山河智能72.29-1.00%0.36103.13%28.06%0.26%16.62-6.87%0.21-31.49%26.96%0.85%605305.SH中際聯(lián)合11.0538.17%2.0733.33%46.13%18.73%2.4137.24%0.58285.87%46.56%24.27%600815.SH廈工股份8.21-18.46%-2.18-184.50%15.27%-25.25%1.42-18.82%0.01109.67%20.94%7.07%600984.SH建設機械32.28-16.98%-7.45-1571%9.40%-23.08%5.08-21.68%-2.39-78.82%-13.28%-46.96%605389.SH長齡液壓8.06-10.05%1.02-20.01%24.18%13.20%2.2510.46%0.3326.19%27.38%17.04%002535.SZ林州重機18.3864.10%1.17518.76%28.47%6.36%3.390.92%0.27-4.94%23.00%8.00%603280.SH南方路機11.41-6.27%1.205.25%25.60%10.55%1.8813.36%0.0912.32%24.89%4.65%301279.SZ金道科技6.51-0.43%0.49-39.85%16.45%7.55%1.607.62%0.09-14.31%15.39%5.50%資料來源：，2023202319202333011.4%23924.0%。圖表16 工程機械板塊收及同比 圖表17 工程機械板塊母凈利潤及同比40003500300025002000150010005000

2019 2020 2021 2022

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

400350300250200150100500

2019 2020 2021 2022

60%40%20%0%-20%-40%-60%營業(yè)收入(億元) YoY 歸母凈利潤(億元) YoY資料來源：， 資料來源：，2023/25.3%7.2%+3.2pct/+1.3pct年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為6.74%/3.51%/0.11%/5.73%，分別同比圖表18 工程機械板塊利率和凈利率 圖表19 工程機械板塊間費用率5%0%

2019 2020 2021 2022 2023

8%20192020201920202021202220236%5%4%3%2%1%0%-1%毛利率 凈利率 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，202323664.39%0.992023ROE8.50%圖表20 工程機械板塊營現(xiàn)金流凈額及歸凈潤 圖表21 工程機械板塊400350300250200150100500

2019 2020 2021 2022

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00

8%6%4%2%0%

2019 2020 2021 2022 2023經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元） 凈現(xiàn)比

ROE資料來源：， 資料來源：，20231045億8.04%2.413563.00%2.4圖表22 工程機械板塊貨及周轉(zhuǎn)率 圖表23 工程機械板塊收票據(jù)及應收賬款周率120010008006004002000

2019 2020 2021 2022 存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

16001400120010008006004002000

2019 2020 2021 2022 應收票據(jù)及應收賬款（億元）應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率

3.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：， 資料來源：，2、國內(nèi)下游行業(yè)景氣度仍待修復，叉車高機持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展200920132016120226計同比開始進入上升通道，在2023年一季度達到階段性高點，預示資金支持已經(jīng)就緒，202462023屋新開工面積累計同比下滑趨勢已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，若地產(chǎn)開工逐步復蘇，挖機銷量有望實現(xiàn)反彈。圖表24 中長期貸款累同比及挖掘機累計量比 圖表25 房屋新開工面累計同比及挖掘機量比200.0%150.0%100.0%50.0%2007-032008-012007-032008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-11-50.0%-100.0%

金融機構(gòu)新增中長期人民幣貸款累計同比主要企業(yè)液壓挖掘機銷量累計值同比

0%-20%-40%-60%

120%100%80%60%40%2007-012007-122007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-070%-20%-40%-60%房屋新開工面積累計同比 挖掘機銷量同比（右軸，AV6M）資料來源：， 資料來源：，注：AV6M代表前6月銷量平均值基礎設施投資保持穩(wěn)增長，政策組合拳逐步落地行業(yè)景氣度有望回升。2021102022320243-9.5%，圖表26 基建和房地產(chǎn)發(fā)投資完成額累計比 圖表27 房屋新開工面和商品房銷售面積計比60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2007-022007-122007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-10-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%

中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比

120%100%2007-022007-122007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-10-20%-40%-60%

中國:房屋新開工面積:累計同比中國:商品房銷售面積:累計同比 資料來源：， 資料來源：，下半年開工率未見好轉(zhuǎn)，靜待政策傳導。2023720242456圖表28 小松挖掘機開小時數(shù)（小時） 圖表29 龐源租賃塔吊米利用率200

100%

100.0%150100500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016 2017 20182020 2021 2022

50%0%-50%-100%20192023

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

19.2%1月2月319.2%1月2月3月6%5月6月7月8月9月10月1112月-19.2%2020 2021 2022 2023資料來源：小松官網(wǎng)，注：數(shù)據(jù)為中國區(qū)開工小時數(shù) 資料來源：龐源租賃官網(wǎng)，挖機國內(nèi)筑底出口同比轉(zhuǎn)負，裝載機出口延續(xù)增長趨勢。本輪周期上行期高點出現(xiàn)在202143790355202319501825.4%8998040.8%40%1050384.0%23091215.8%5655247360。圖表30 挖掘機月度銷（臺） 圖表31 裝載機月度銷（臺）9000080000700006000050000400003000020000100000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2500020000150001000050000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會， 資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2021314456720220235129010.0%。20230231737312.07636840540512.1%34.5%圖表32 工程起重機月銷量（臺） 圖表33 叉車月度銷量臺）1600014000120001000080006000400020000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024

160000140000120000100000800006000040000200000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，注：工程起重機包括汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機

資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，3、核心標的：海外拓展空間尤在，國內(nèi)靜待需求復蘇三一重工（60032023432.618.28%60.5%。31.461.347%202327.71%3.69pct0.79%5.27pct、8.90pct、7.69pct不忘初心加大海外布局，全球視角助力龍頭再起航。202340069165162.575.829.2、37.97%6.82%2.56%30.78%4.42pct。5.013.1%2.68.3%2.417.9%3102024安徽合力（607657.17%202329.2、、III29.31%、100.12%201936.06%202357.17%6pct2.33pct。20.61%20223.621.56pct。4.05%2.59%5.10%-0.13pct+1.17pct海外收入占比提升5.53pct至35.32%，毛利率提升至24.19%。21%32%35.32%20225.53pct2023202324.19%20224.84pctII方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，公司有望持續(xù)受益。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，后市場穩(wěn)步推進。30%。202313%。AGVI42%20239浙江鼎力（60332023202338.413.35%64.4%。從產(chǎn)品角度看，臂式產(chǎn)品放量疊加海外市場開拓對公司業(yè)績增長提供了強大動力，臂式141.3%7.5pct費用率分別為3.7%、2.2%、3.5%、-3.9%，期間費用率為5.5%，管理水平優(yōu)秀。24Q1202422.37%40002024CMEC2.28.74%200100%202311.07pctGDPRentalMarketReport2023202213615%2024422CMEC99.5%CMECMEC（二）工業(yè)氣體：板塊分化，零售氧氮氣價持續(xù)底部1、板塊持續(xù)調(diào)整，財務指標向好空分設備業(yè)務盈利能力回升，氣體運營分化特氣公司凈利潤普遍下滑。122023202334.67%202372.77%37.48%35.06%20242023圖表34 工業(yè)氣體板塊要上市公司2023年及2024年一季度業(yè)績概（元）證券代碼證券簡稱2023年2024Q1營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率002430.SZ杭氧股份133.093.95%12.160.48%22.91%9.58%33.050.51%2.04-26.15%19.90%6.72%688146.SH中船特氣16.16-17.39%3.35-12.55%36.81%20.72%4.358.42%0.905.89%34.39%20.75%688548.SH廣鋼氣體18.3519.20%3.2035.73%35.06%17.42%4.6111.33%0.67-10.18%30.74%14.62%601369.SH陜鼓動力101.43-5.79%10.205.36%21.49%10.83%24.92-6.42%2.35-10.57%23.40%10.65%688106.SH金宏氣體24.2723.40%3.1537.48%37.73%13.52%5.8913.74%0.7626.68%34.10%13.23%301286.SZ僑源股份10.2211.25%2.0372.77%34.17%19.84%2.32-4.74%0.27-42.51%23.14%11.72%688268.SH華特氣體15.00-16.80%1.71-17.18%30.59%11.47%3.33-7.30%0.4512.68%33.04%13.62%002549.SZ凱美特氣5.71-32.97%-0.26-115.47%22.23%-4.68%1.432.56%-0.76-747.00%16.13%-53.25%300435.SZ中泰股份30.47-6.42%3.5025.94%19.22%11.46%8.16-14.24%0.700.51%16.70%8.46%002971.SZ和遠氣體16.5525.19%0.8412.51%18.33%5.06%3.57-11.97%0.30-1.49%22.96%8.45%300540.SZ蜀道裝備6.68179.65%0.33230.14%22.60%4.90%0.40134.10%0.04-75.56%25.91%9.80%603173.SH福斯達21.5614.30%1.9134.67%22.49%8.87%3.523.53%0.6686.33%25.05%18.68%資料來源：，202320232022122023年共400425.68%2024年四圖表35 工業(yè)氣體板塊收及同比 圖表36 工業(yè)氣體板塊母凈利潤及同比450400350300250200150100500

2019 2020 2021 2022 營業(yè)收入(億元) YoY

30%25%20%15%10%5%0%

4540353025201510502019 2020 2021 2022 歸母凈利潤(億元) YoY

35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：， 資料來源：，202324.6%/10.5%-0.9pct/+0.4pct出現(xiàn)一定程度的修正。期間費用方面，2022年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為2.905.50.463.46+029pc0.25c0.22pc0.20pc圖表37 工業(yè)氣體板塊利率和凈利率 圖表38 工業(yè)氣體板塊間費用率5%0%

2019 2020 2021 2022 2023

8.0%20192020201920202021202220234.0%2.0%0.0%-2.0%毛利率 凈利率 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，202366至1.57，明改；2023年塊ROE為9.51%，同比顯降。圖表39 工業(yè)氣體板塊營現(xiàn)金流凈額及歸凈潤 圖表40 工業(yè)氣體板塊8060402002019 2020 2021 2022

2.01.51.00.50.0

14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2019 2020 2021 2022 2023經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元） 凈現(xiàn)比

ROE資料來源：， 資料來源：，202368億4.61076.19%3.9圖表41 工業(yè)氣體板塊貨及周轉(zhuǎn)率 圖表42 工業(yè)氣體板塊收票據(jù)及應收賬款周率80.070.060.050.040.030.020.010.00.0

2019 2020 2021 2022 存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

5.04.03.02.01.00.0

110.0105.0100.095.090.085.0

2019 2020 2021 2022 應收票據(jù)及應收賬款（億元）應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率

5.04.03.02.01.00.0資料來源：， 資料來源：，2、氧氮價格持續(xù)承壓，靜待需求復蘇電爐開工率底部徘徊，光伏需求穩(wěn)步提升。2023圖表43 中國電爐開工及產(chǎn)能利用率 圖表44 中國太陽能裝容量累計同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01

60%50%40%30%20%10%2021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02中國電爐開工率 中國電爐產(chǎn)能利用率 太陽能裝機容量累計同比資料來源：， 資料來源：，2018~202170%~90%202120%20215圖表45 中國鋼廠盈利率 圖表46 鋼材綜合價格數(shù)100%0%2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03

2001801601401201008060402002018-012019-012020-01 2021-012022-012023-012024-01中國鋼廠盈利率 鋼材綜合價格指數(shù)資料來源：， 資料來源：，注：基準取1994年4月=100氧氣連續(xù)兩年旺季不旺，氮氣維持底部振蕩。202220235圖表47 山東杭氧液氧售價（元噸） 圖表48 山東杭氧液氮售價（元噸）2000180016001400120010008006004002000

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019 2020 2021 2022 2023 2024

16001400120010008006004002000

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：， 資料來源：，20216500元/20222023四季度光伏企業(yè)完成全年生產(chǎn)目標的推動下需求繼續(xù)提升，進而拉動氬氣價格維持在相202220222024440500、450元圖表49 山東杭氧液氧售價（元噸） 圖表50 氙氣氪氣零售（元/m3）70006000500040003000200010000

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

6000005000004000003000002000001000000

60000500004000030000200001000002019 2020 2021 2022 2023 2024

中國氙氣主流價 中國氪氣主流價（右軸）資料來源：， 資料來源：iFind，3、核心標的：氣體運營是長坡厚雪優(yōu)質(zhì)賽道杭氧股份（0043新簽設備訂單和氣投項目延續(xù)，多措并舉保增長。公司圍繞“做優(yōu)設備、做大氣體”的階段性目標，在下游行業(yè)持續(xù)承壓的背景下，通過業(yè)務拓展及加強管理，2023年實現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的增長。設備方面，公司充分發(fā)揮傳統(tǒng)優(yōu)勢，全年新簽設備銷售合同額達64.74609.0845Nm3/h2404340ft202381.961.6%202324.632022年的擾動后，2023年出現(xiàn)了超跌現(xiàn)象，氣價低迷導致公司2023年氣體業(yè)務毛利率下滑6.54pct18.75%201747.236.0%4.77pct31.5%30.4Q4202317363.8.20.2pc、-4.1pct+0.4pct203229.6.0.5pc。0.6競爭格局有望繼續(xù)優(yōu)化，氦氣特氣打開成長空間。SPV100%36SPV福斯達（6017國內(nèi)領(lǐng)先的空分設備、深冷設備供應商，在大型設備方面有較強的技術(shù)優(yōu)勢。202341212%40%30%（三）工控：國產(chǎn)份額加速提升，聚焦出海和中高端產(chǎn)品突破1、整體趨勢向好，業(yè)績有所分化工控行業(yè)下行期，國產(chǎn)廠商整體業(yè)績穩(wěn)健增長。12202320239720249圖表51 工控板塊主要市公司2023年及2024年一季度業(yè)績概覽（元）證券代碼證券簡稱2023年2024Q1營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率002334.SZ英威騰45.9012.03%3.7135.06%31.51%7.15%9.49-6.31%0.47-50.47%31.99%4.16%300124.SZ匯川技術(shù)304.2032.21%47.429.77%33.55%15.70%64.9235.78%8.118.56%34.63%12.68%300484.SZ藍海華騰3.26-27.07%0.24-71.24%39.01%6.99%0.703.24%0.07-30.69%38.37%9.99%603015.SH弘訊科技7.21-1.57%0.6434.06%37.66%8.81%1.7811.59%0.1784.58%38.10%8.72%688160.SH步科股份5.06-6.09%0.61-33.36%38.18%12.03%1.126.52%0.11-20.86%37.62%9.88%688320.SH禾川科技11.1618.24%0.54-40.74%29.45%4.65%2.05-25.48%-0.15-169.83%29.65%-8.22%688395.SH正弦電氣3.737.40%0.5111.51%32.87%13.70%0.83-16.40%0.08-52.37%34.66%9.79%688698.SH偉創(chuàng)電氣13.0544.03%1.9136.38%38.08%14.45%3.2815.21%0.5425.29%40.10%16.40%688777.SH中控技術(shù)86.2030.13%11.0238.08%33.19%13.03%17.3820.25%1.4557.39%31.03%8.30%603416.SH信捷電氣15.0512.73%1.99-10.35%35.81%13.23%3.403.39%0.448.61%38.96%13.08%002979.SZ雷賽智能14.155.79%1.39-37.10%38.25%9.80%3.8121.21%0.5553.66%36.92%14.37%002851.SZ麥格米特67.5423.30%6.2933.13%24.94%9.26%18.3117.32%1.39-13.96%25.91%7.70%資料來源：，龍頭企業(yè)引領(lǐng)工控板塊營收、利潤雙增長。12家工控板塊上市公司2023年共實現(xiàn)營收577億元，同比+25.9%，歸母凈利潤76億元，同比+12.0%。圖表52 工控板塊營收同比 圖表53 工控板塊歸母利潤及同比7006005004003002001000

2019 2020 2021 2022 營業(yè)收入(億元) YoY

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

90807060504030201002019 2020 2021 2022 歸母凈利潤(億元) YoY

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：， 資料來源：，毛、凈利率小幅下滑，期間費用率整體平穩(wěn)。2023年，工控板塊毛利率/凈利率分別為32.6%/13.2%-0.8pct/-1.6pct年銷售管理//7.17%/4.53%/-0.34%/9.71%+0.64%/-0.29%/-0.60%/-0.40%。圖表54 工控板塊毛利和凈利率 圖表55 工控板塊期間用率0%

2019202020192020202120222023毛利率 凈利率

15%10%5%0%-5%

銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅提升，ROE同比下降。2023年工控板塊經(jīng)營活動性現(xiàn)金流凈額為50.4億元同升13.2%，凈比0.66；ROE14.72%，同降2.24pct。圖表56 工控板塊經(jīng)營動現(xiàn)金流凈額及歸凈潤 圖表57 工控板塊ROE90807060504030201002019 2020 2021 2022 2023

8%6%4%2%0%

2019 2020 2021 2022 2023經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元） ROE資料來源：， 資料來源：，2023151.32.60.3224.3億元，同比增長36.6%；應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率為3.0次，比上年同期下降0.4次。圖表58 工控板塊存貨存貨周轉(zhuǎn)率 圖表59 工控板塊應收據(jù)及應收賬款和周率160140120100806040200

2019 2020 2021 2022 存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

2.72.72.62.62.52.52.42.42.32.32.22.2

250200150100500

2019 2020 2021 2022 應收票據(jù)及應收賬款（億元）應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率

5.04.03.02.01.00.0資料來源：， 資料來源：，2、國產(chǎn)化率快速提升，中高端產(chǎn)品亟待突破2023年我國通用自動化整體市場規(guī)模小幅下滑，為2910億元，同比下降1.8%。據(jù)睿工201723222023291010537.4%18571.7%。20263058圖表60 我國通用自動市場規(guī)模（億元）25002000150010005000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%OEM自動化市場規(guī)模 項目型自動化市場規(guī)模 OEM同比 項目型同比資料來源：MIR睿工業(yè)，海外廠商市場份額持續(xù)下滑，國產(chǎn)化率整體提升。海外廠商在機床、電子、包裝、紡織等傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)景氣度低，疊加低價拋售去庫存的情況，影響業(yè)績增長。國內(nèi)廠商實現(xiàn)多層級市場布局，向上不斷研發(fā)高端產(chǎn)品；向下擴容高性價比產(chǎn)品，在產(chǎn)品豐富性上有通用伺服、大中型PLC、小型PLC38.7%55.8%6.1%2022+0.2%+6.0%、-1.0%、+5.5%圖表61我國通用自動化市場海內(nèi)外廠商份額變化資料來源：MIR睿工業(yè)，3、核心標的：關(guān)注盈利能力改善和新行業(yè)、新業(yè)務拓展OEM高增、在控制層小型PLC匯川技術(shù)（30122023SOP30Gen4.5SIC35.8%20239480%10.2%5%3.8%OBC2.3%202423150%2024202410%26.7%2023150比增長約24%，其中通用變頻器/通用伺服/PLC&HMI/工業(yè)機器人分別實現(xiàn)收入約52/60/16/8PLC額分別為17.0%(第二)、15.9%（、28.2%（、15.3%（、6.5%（第四。2023PLC2024202202317905.7。41LC公司營收增速及毛利率呈逐季提升態(tài)勢。公司四季度單季實現(xiàn)營收4.24億元，同比+1.5pct202320231.98203976+.81pc31.。PLC202320237.320222.6%2023+0.34pctPLCPLC20235一代伺服將在DS5PLC+PLC份額提升步伐穩(wěn)健，仍大有可為。公司PLC業(yè)務2023年實現(xiàn)收入5.35億元，同比PLC-14.1%PLC20226.4%20237.5%PLCPLC產(chǎn)品202354.0%2023年國內(nèi)小型PLCPLC94.1%PLC偉創(chuàng)電氣（6869202336.38%（22352.4。20238.429.243.67+2562.376.794.37.7329.（4.8532.2+6.1PLC20233.1454.64%（1.65搶抓智機器人等新興行業(yè)機會點，開拓全新利潤增長點。公司持續(xù)深耕機器人領(lǐng)域，加大該行業(yè)的綜合投入，為機器人產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展蓄勢賦能；產(chǎn)品方面推出低壓伺服系統(tǒng)、伺服一體輪、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、空心杯電機、無框電機等核心零部件；技術(shù)方面攻克了中（四）機器人：新行業(yè)賦予工業(yè)機器人新動能，人形機器人落地節(jié)奏加速1、供需關(guān)系緩和，盈利能力修復1420231292024圖表62 機器人板塊主上市公司2023年及2024年一季度業(yè)績概覽億）證券代碼證券簡稱2023年2024Q1營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率000584.SZST工智21.8820.06%-4.0248.67%11.15%-18.50%4.2829.34%0.0130.94%11.87%0.13%002698.SZ博實股份25.6519.11%5.3419.90%36.65%21.55%6.62-9.34%1.06-49.76%32.41%18.47%002747.SZ埃斯頓46.5219.87%1.35-18.80%31.93%2.85%10.031.73%0.07-84.83%32.62%0.86%300024.SZ機器人39.6710.93%0.499.49%13.88%1.15%7.332.71%-0.409.26%13.43%-5.95%300276.SZ三豐智能17.3530.10%0.20104.00%18.10%1.43%4.255.84%0.114.52%14.71%2.59%301112.SZ信邦智能4.98-9.39%0.42-34.81%23.44%7.90%0.74-42.06%-0.07-139.85%27.82%-10.86%301199.SZ邁赫股份9.7538.79%0.2831.50%17.08%2.90%3.74187.19%0.29121.82%15.37%7.69%600215.SH派斯林21.3791.03%1.21-14.95%15.62%5.67%6.3462.27%0.5211.84%16.75%8.19%603666.SH億嘉和7.4811.90%-0.1089.74%40.49%-1.32%0.40-73.06%-0.34-403.09%49.61%-89.48%688017.SH綠的諧波3.56-20.10%0.84-45.81%41.14%23.82%0.82-7.45%0.20-18.39%42.55%25.33%688090.SH瑞松科技10.160.97%0.49178.49%17.97%5.22%1.66-34.95%0.01-89.75%21.01%1.04%688165.SH埃夫特-U18.8642.11%-0.4772.55%17.31%-2.56%3.35-14.06%-0.1952.24%17.00%-6.04%688218.SH江蘇北人8.5415.71%0.82156.91%22.95%9.58%1.3419.54%0.04606.55%21.87%5.02%688255.SH凱爾達4.8222.30%0.25-32.99%18.67%5.16%1.5919.12%0.1252.79%19.74%7.70%資料來源：，營收穩(wěn)健增長，盈利能力迅速修復。2023年，14家工業(yè)機器人板塊上市公司共實現(xiàn)營收241億元，同比增長22.0%，歸母凈利潤7億元，行業(yè)扭虧為盈。圖表63 工業(yè)機器人板營收及同比 圖表64 工業(yè)機器人板歸母凈利潤及同比300250200150100500

2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%

20151050-10

300%2019202120192021202320222020100%0%-100%-200%-300%營業(yè)收入(億元) YoY 歸母凈利潤(億元) YoY資料來源：， 資料來源：，凈利率觸底反彈，期間費用率小幅下降。2023年，工業(yè)機器人板塊毛利率/凈利率分別為22.4%/2.9%，分別同比+1.9pct/+5.6pct。期間費用方面，2023年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為4.59%/7.25%/1.16%/5.52%，分別同比變動+0.02%/-1.50%/-0.17%/-1.59%。圖表65 工業(yè)機器人板毛利率和凈利率 圖表66 工業(yè)機器人板期間費用率201920202019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%-5%

毛利率 凈利率

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

2019 2020 2021 2022 2023銷售費用率 管理費用率財務費用率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額維持低位，盈利能力增強帶動ROE回升。2023年工業(yè)機器人板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為0.86億元；ROE為2.62%，同比提升4.56pct。圖表67 工業(yè)機器人經(jīng)活動現(xiàn)金流及歸母利潤 圖表68 工業(yè)機器人塊ROE2019220192202122023022020151050-10

8%20192020201920202021202220236%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元） ROE資料來源：， 資料來源：，2023145.11.30.191同比增長18.4%，應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率為2.9次，比上年同期提升0.2次。圖表69 工業(yè)機器人板存貨及周轉(zhuǎn)率 圖表70 工業(yè)機器人應票據(jù)及應收賬款和轉(zhuǎn)率160140120100806040200

2019 2020 2021 2022 存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

1.41.21.00.80.60.40.20.0

1009080706050403020100

2019 2020 2021 2022 應收票據(jù)及應收賬款（億元）應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率

3.13.02.92.82.72.62.52.4資料來源：， 資料來源：，2、工業(yè)機器人廠商馬太效應加劇，人形機器人從壁壘角度思考底層邏輯工業(yè)機器人行業(yè)成長性顯著。從整體銷量來看，工業(yè)機器人“十年十倍”增長，由20122.7202328.3圖表71 工業(yè)機器人銷增速呈強周期性產(chǎn)業(yè)化初期百花齊放期產(chǎn)業(yè)化初期百花齊放期大浪淘沙期進口替代期25201510502012 2013 2014

2015

2016 2017

2018 2019 2020

2021 2022

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%總銷量（萬臺） YOY（銷量）資料來源：睿工業(yè)，下突圍202132.1%45.1%量、核心技術(shù)自主能力、品牌知名度也在不斷提升，預計2024年市場份額將進一步擴大，自主開發(fā)加速進行。圖表72100%0%21Q1-Q4 22Q1 22Q1-Q2 22Q1-Q3 22Q1-Q4 23Q1 23Q1-Q2 23Q1-Q3 23Q1-Q4內(nèi)資外資資料來源：睿工業(yè)，人形機器人打開新藍海，最高的壁壘是人工智能水平。雖然人形機器人在外形和零部件方面已經(jīng)取得了顯著進展，但要使它們在各種任務中表現(xiàn)出真正的自主性和智能，需要具備高度復雜的人工智能能力。這包括自然語言處理、計劃和決策制定、視覺識別、情AI+圖表73人工智能水平是人形機器人最高壁壘資料來源：甲子光年智庫《2023閔行智能機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，人形機器人對軟硬件協(xié)同工作能力提出更高要求。人形機器人硬件技術(shù)不斷進步，提供了更強大的感知和執(zhí)行能力，但要使這些能力真正發(fā)揮出來，需要先進的軟件系統(tǒng)來實現(xiàn)復雜的控制、決策和互動。軟硬件之間的協(xié)同工作能力是人形機器人能否在各種任務和環(huán)境中成功執(zhí)行的決定性因素，即使每個零部件在其類別中都是最優(yōu)秀的，但如果它們的組合和搭配不恰當，最終結(jié)果可能無法實現(xiàn)最佳的效果。只有通過更強大的軟件系統(tǒng)和更智能的硬件設計，人形機器人才能在多樣化的應用中充分發(fā)揮其潛力，提供更多有益于人類的解決方案。圖表74 人形機器人的二大壁壘是軟硬件同力資料來源：甲子光年智庫《2023閔行智能機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，若Optimus2圖表75Optimus軟硬件構(gòu)成資料來源：特斯拉AIDay發(fā)布會，3、核心標的：工業(yè)機器人廠商盈利屬性增強，人形機器人尋找“相對確定性”20232024年的主線風格。無論是特斯拉Optimus柯力傳感（606624收入穩(wěn)健增長，2023年毛利率創(chuàng)近三年新高。2023年公司毛利率和凈利率分別為43.05%/31.27%+2.81%/+5.28%；公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.10%/6.90%/9.13%/1.52%，整體保持穩(wěn)定。2024年Q1公司毛利率和凈利率分別為20236.630.1323.19%3.1448.30%0.1434.95%“內(nèi)生2023CMOS3D“KMSMS2023機SNKKELI，綠的諧波（6801202323Q4/1.02/0.12凈利39.65%/10.74%，24Q1/42.55%/25.33%反轉(zhuǎn)向好。2023年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.06%/6.18%/13.59%，同比202320233.170.34+30.78%41.03%，同比-1.35%0.02利率-12.56%4.8%202325.7%，2024產(chǎn)能提升穩(wěn)步推進，鞏固國內(nèi)諧波龍頭地位。公司作為國內(nèi)諧波減速器行業(yè)龍頭企業(yè)，較早地完成了工業(yè)機器人諧波減速器技術(shù)研發(fā)并實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，在工業(yè)機器人諧波減速器領(lǐng)域率先實現(xiàn)了對進口產(chǎn)品的替代。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已積累了高端裝備行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭客戶，并成功躋身國際主流市場。2023年公司完成了年產(chǎn)50萬臺精密減速器的擴產(chǎn)項目的房屋土建及相關(guān)設備采購工作，并計劃2024年內(nèi)完成相關(guān)智能化產(chǎn)線的建設調(diào)試工作和達產(chǎn)工作，募投項目的落地和產(chǎn)能的提升將會是公司未來迎接市場挑戰(zhàn)的有力保障。（五）檢驗檢測：2023H2以來需求承壓，看好2024年需求向上帶來業(yè)績釋放1、2023H2需求端受到一定程度擾動，看好2024年需求向上修復汽車、線纜等行業(yè)檢測需求較好，多數(shù)企業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。152023+20%2023與特殊行業(yè)階段性調(diào)整相關(guān)；譜尼測試收入同比下滑或與2022+38%2023也超過收入端。圖表76 檢驗檢測板塊要上市公司2023年報業(yè)績概覽（億元）2023年2023年H1證券代碼證券簡稱營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率300938.SZ信測標準6.7924.64%1.6438.03%59.10%25.88%3.3031.58%0.8245.80%59.76%26.96%601965.SH中國汽研40.0721.76%8.2519.75%42.96%21.57%16.5123.15%3.4314.55%41.09%22.10%300416.SZ蘇試試驗21.1717.26%3.1416.44%45.60%17.42%9.7121.57%1.3627.82%44.69%16.15%688128.SH中國電研41.739.97%4.1012.87%30.67%9.78%18.4411.94%1.8510.94%31.12%9.84%300797.SZ鋼研納克9.5016.45%1.2610.41%46.86%10.63%3.9118.48%0.43-8.17%45.80%7.44%002967.SZ廣電計量28.8910.94%1.998.39%42.28%7.14%12.3123.68%0.60215.57%41.59%4.35%301289.SZ國纜檢測2.6125.11%0.751.31%60.69%30.69%1.3050.98%0.3849.64%62.98%33.84%603060.SH國檢集團26.609.59%2.571.11%45.00%13.35%10.0513.63%0.2871.30%39.65%2.67%300012.SZ華測檢測56.059.24%9.100.83%48.06%16.54%25.5617.71%4.2818.62%49.37%17.17%003008.SZ開普檢測1.9122.34%0.59-14.81%66.23%30.81%0.8615.14%0.32-11.20%66.03%36.87%301115.SZ建科股份13.5917.99%1.01-38.11%36.52%7.82%4.99-10.24%0.47-37.33%38.42%8.77%688053.SH思科瑞1.95-19.69%0.43-55.75%52.75%21.46%1.10-15.05%0.39-31.18%56.59%34.52%300887.SZ譜尼測試24.68-34.41%1.08-66.58%42.76%4.42%11.87-29.50%0.932.92%44.44%7.89%301306.SZ西測測試2.91-4.29%-0.52-179.95%32.75%-16.73%1.15-2.92%-0.06-127.49%43.98%-4.59%301228.SZ實樸檢測3.746.36%-0.94-420.84%20.47%-23.53%1.7039.78%-0.45-41.21%18.07%-26.9%資料來源：，2023年基本持平。20231528234增長-6.0%20222023年其余14家上市公司實現(xiàn)收入258億元，同比+12.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤33億元，同比152023/2023H2圖表77 檢測板塊營收同比 圖表78 檢測板塊歸母利潤及同比300250200150100500

2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%

40353025201510502019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%-5%-10%營業(yè)收入(億元) YoY 歸母凈利潤(億元) YoY資料來源：， 資料來源：，20231442.6%/13.0%-0.44pct/-1.68pct152022142023年銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為10.41%/9.46%/0.13%/8.12%H2圖表79 檢測板塊毛利和凈利率 圖表80 檢測板塊期間用率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

8%6%4%2%0%

2019 2020 2021 2022 20232019 2020 2021 2022 2023 銷售費用率 管理費用率毛利率 凈利率

財務費用率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，202344-12.7%ROE9.10%-1.22pct。圖表81 檢測板塊經(jīng)營動現(xiàn)金流凈額及歸凈潤 圖表82 檢測板塊ROE60504030201002019 2020 2021 2022 2023

8%6%4%2%0%

2019 2020 2021 2022 2023經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元) 歸母凈利潤（億元） ROE資料來源：， 資料來源：，202339.44.7126.52.4圖表83 檢測板塊存貨存貨周轉(zhuǎn)率 圖表84 檢測板塊應收據(jù)及應收賬款和周率4540353025201510502019 2020 2021 2022

10.08.06.04.02.00.0

140120100806040200

2019 2020 2021 2022

3.53.02.52.01.51.00.50.0存貨(億元) 存貨周轉(zhuǎn)率

應收票據(jù)及應收賬款（億元） 應收票據(jù)及應收賬款周轉(zhuǎn)率資料來源：， 資料來源：，2、2024年Q1檢測行業(yè)正處穩(wěn)步恢復期，看好后續(xù)需求向上帶來的業(yè)績釋放汽車檢測需求景氣度延續(xù)，部分企業(yè)管理能力持續(xù)優(yōu)化。15Q1Q120%+2023/Q1證券代碼證券簡稱2024年Q1營收收入同比變化歸母凈利潤證券代碼證券簡稱2024年Q1營收收入同比變化歸母凈利潤同比變化毛利率凈利率301306.SZ西測測試1.09120.88%-0.36-512.48%7.84%-33.03%601965.SH中國汽研8.6121.83%1.6415.24%39.62%20.27%300938.SZ信測標準1.8120.09%0.4130.36%57.05%24.49%300797.SZ鋼研納克2.0415.50%0.1222.53%43.05%2.43%003008.SZ開普檢測0.4514.95%0.13-18.34%64.37%29.35%301289.SZ國纜檢測0.6814.07%0.1621.62%59.85%29.43%301115.SZ建科股份2.2511.88%0.03-86.76%35.72%0.88%301228.SZ實樸檢測0.768.06%-0.1619.99%29.14%-23.63%002967.SZ廣電計量5.887.82%0.01145.74%38.66%-0.56%300012.SZ華測檢測11.926.70%1.33-8.12%45.28%11.00%688128.SH中國電研8.752.21%0.7012.43%33.58%7.95%300416.SZ蘇試試驗4.421.03%0.42-4.86%42.47%10.21%603060.SH國檢集團4.59-2.09%-0.27-13.11%29.98%-7.73%300887.SZ譜尼測試3.34-36.36%-0.98-1157.73%21.24%-29.69%688053.SH思科瑞0.29-55.01%0.05-80.47%39.25%11.43%資料來源：，營收端增速好于利潤端表現(xiàn)，行業(yè)尚處恢復期。2024年一季度，統(tǒng)計的15家上市公司共實現(xiàn)營收57億元，同比增長+4.1%，歸母凈利潤3億元，同比增長-31.5%。若我們剔&2023Q12024Q1145442023圖表86 檢測板塊營收同比 圖表87 檢測板塊歸母利潤及同比60504030201002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1

80% 570% 460%50% 340% 230%20% 110% 00%-1

500%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1400%2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1300%200%100%0%-100%營業(yè)收入(億元) YoY 歸母凈利潤(億元) YoY資料來源：， 資料來源：，38.3%/5.7%-1.53pct/-2.95pct過程中有一定關(guān)系。期間費用率方面，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為12.24%/10.87%/0.21%/8.98%，分別+0.54pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.55pct。圖表88 檢測板塊毛利和凈利率 圖表89 檢測板塊期間用率2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q12020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2