環(huán)保行業(yè)2023A及2024Q1：子板塊表現(xiàn)分化重視絕對收益及成長的確定性

目錄總覽：子板塊表現(xiàn)分化，重視絕對收益及成長的確定性 5利潤表：2023/2024Q1扣非歸母凈利潤比降10.0%/增24.8% 5資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債率增速放緩，應(yīng)收顯著增加 14現(xiàn)金流量表：2023收現(xiàn)比回升，行業(yè)融資強(qiáng)度減弱 17板塊分析：重視水務(wù)、垃圾焚燒等絕對收益方向，關(guān)注成長賽道優(yōu)質(zhì)個股 232024Q1環(huán)保重倉持配置比例0.28% 24投資策略：重視絕對收益，成長尋求確定性 27風(fēng)險提示 30圖表目錄圖1：環(huán)保板塊年度收入及同比增速 7圖2：環(huán)保板塊年度歸母凈利潤及同比增速（單位：億元，%） 7圖3：環(huán)保板塊年度扣非歸母凈利潤及同比增速 7圖4：環(huán)保板塊年度毛利率 7圖5：2022-2023年細(xì)分領(lǐng)域收入、毛利率對比（單位：億元，%） 8圖6：2022-2023年細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利潤、扣非凈利潤對比（單位：億元，%） 8圖7：環(huán)保板塊季度收入及同比增速 10圖8：環(huán)保板塊季度歸母凈利潤及同比增速 10圖9：環(huán)保板塊季度扣非歸母凈利潤及同比增速 10圖10：環(huán)保板塊季度毛利率 10圖11：2023Q1、2024Q1細(xì)分領(lǐng)域收入及毛利率對比（單位：億元，%） 10圖12：2023Q1、2024Q1細(xì)分領(lǐng)域歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤對比（單位：億元） 圖13：環(huán)保板塊年度銷售費(fèi)用及費(fèi)用率 12圖14：環(huán)保板塊年度管理及研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率 12圖15：環(huán)保板塊年度財務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率 12圖16：環(huán)保板塊年度期間費(fèi)用及費(fèi)用率 12圖17：環(huán)保板塊季度銷售費(fèi)用及費(fèi)用率 13圖18：環(huán)保板塊季度管理及研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率 13圖19：環(huán)保板塊季度財務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率 13圖20：環(huán)保板塊季度期間費(fèi)用及費(fèi)用率 13圖21：環(huán)保應(yīng)收款項(xiàng)與營業(yè)收入比值關(guān)系的變化 16圖22：環(huán)保應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)付賬款比值關(guān)系的變化 16圖23：環(huán)保板塊經(jīng)營收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例 18圖24：環(huán)保板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元） 18圖25：環(huán)保板塊投資性現(xiàn)金流凈額（億元） 18圖26：環(huán)保板塊籌資性現(xiàn)金流凈額（億元） 18圖27：環(huán)保板塊季度經(jīng)營收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例 21圖28：環(huán)保板塊季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元） 21圖29：環(huán)保板塊季度投資性現(xiàn)金流凈額（億元） 21請閱讀后評說明重要明 3/32圖30：環(huán)保板塊季度籌資性現(xiàn)金流凈額（億元） 21圖31：2012Q1-2024Q1環(huán)保行業(yè)季度前十大持倉配置比例 25圖32：2023Q4-2024Q1公募基金重倉環(huán)保公司的基金產(chǎn)品數(shù)量（單位：個） 25圖33：環(huán)保（長江）指數(shù)PE估值走勢 27圖34：環(huán)保（長江）指數(shù)PB估值走勢 27表1：93家環(huán)保公司名單 5表2：2022-2023細(xì)分領(lǐng)域期間費(fèi)用率對比（單位：億元） 表3：2023Q1、2024Q1細(xì)分領(lǐng)域期間費(fèi)用率對比（單位：億元） 12表4：細(xì)分領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債率對比（年度） 14表5：細(xì)分領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債率對比（季度） 14表6：細(xì)分領(lǐng)域（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入對比 15表7：細(xì)分領(lǐng)域各季度應(yīng)收賬款&票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨對比（億元） 15表8：細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)收賬款&票據(jù)/營收和（應(yīng)收賬款&票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn)）/營收情況 16表9：細(xì)分領(lǐng)域銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收情況 18表10：細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 19表細(xì)分領(lǐng)域投資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 19表12：細(xì)分領(lǐng)域籌資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 20表13：細(xì)分領(lǐng)域季度銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收情況 21表14：細(xì)分領(lǐng)域季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 22表15：細(xì)分領(lǐng)域季度投資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 22表16：細(xì)分領(lǐng)域季度籌資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元） 23表17：2024Q1基金持倉比例前十大公司 26表18：部分環(huán)保公司公募基金季度重倉市值比例 26表19：環(huán)保公司盈利預(yù)測與估值（2024-04-30） 28請閱讀后評說明重要明 4/32總覽：子板塊表現(xiàn)分化，重視絕對收益及成長的確定性環(huán)保板塊上市公司2023202492家公司作為樣（10家（23廢（12家（工程設(shè)備（24家（6家、監(jiān)測7家）和檢測服務(wù)（10家）（1）部分新股因2019（2部分個股因2023/2041。表1：93家環(huán)保公司名單子板塊 數(shù)量 上市公司子板塊 數(shù)量 上市公司德創(chuàng)環(huán)保垃圾焚燒6德創(chuàng)環(huán)保垃圾焚燒6偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動力、旺能環(huán)境、三峰環(huán)境、上海環(huán)境環(huán)衛(wèi)4僑銀股份、玉禾田、盈峰環(huán)境、福龍馬固廢再生資源6天奇股份、中再資環(huán)、怡球資源、高能環(huán)境、東江環(huán)保、華宏科技生物柴油2卓越新能、嘉澳環(huán)保其他固廢5維爾利、長青集團(tuán)、惠城環(huán)保、恒譽(yù)環(huán)保、萬德斯水務(wù)運(yùn)營12江南水務(wù)、錢江水利、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境、武漢控股、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、重慶水務(wù)、節(jié)能國禎、國中水務(wù)、綠城水務(wù)、聯(lián)泰環(huán)保、海峽環(huán)保水（工程設(shè)備）24沃頓科技、久吾高科、三達(dá)膜、津膜科技、鵬鷂環(huán)保、中金環(huán)境、*ST巴安、興源環(huán)境、博世科、中建環(huán)能、清水源、中持股份、金達(dá)萊、京源環(huán)保、金科環(huán)境、泰和科技、威派格、路德環(huán)境、上海洗霸、中電環(huán)保、碧水源、景津裝備、復(fù)潔環(huán)保、中環(huán)環(huán)保節(jié)能6富春環(huán)保、迪森股份、大禹節(jié)水、新動力、中材節(jié)能、首航高科監(jiān)測7力合科技、皖儀科技、理工能科、雪迪龍、先河環(huán)保、天瑞儀器、聚光科技

龍凈環(huán)保、冰輪環(huán)境、中創(chuàng)環(huán)保、雪浪環(huán)境、清新環(huán)境、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、龍源技術(shù)、奧福環(huán)保、檢測服務(wù) 10資料來源：

東華測試、中國汽研、華測檢測、中國電研、電科院、開普檢測、蘇試試驗(yàn)、安車檢測、國檢集團(tuán)、廣電計量利潤表：2023年/2024Q1扣非歸母凈利潤同比降10.0%/增24.8%20232872利潤208億元，同比降6.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤172億元，同比降10.0%；毛利26.7%，基本持平。分板塊來看：

-6.4%2023年環(huán)保板塊歸母凈利潤同比增速將子板塊分為：（垃圾焚燒、檢測服務(wù)、環(huán)衛(wèi)、其他固廢利類（大氣、水務(wù)運(yùn)營、營收利潤雙降類（再生資源、生物柴油、監(jiān)測、其他（水（工程設(shè)備、節(jié)能。營收利潤雙增類：垃圾焚燒藍(lán)環(huán)境燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利修復(fù)，板塊20238.4%10.0%。檢測服務(wù)下游行業(yè)（）需求階段性波動致板塊收入增速放2023年?duì)I業(yè)收入、、5.9%、6.8%。利潤增速低于放，對應(yīng)產(chǎn)能可存挖潛空間。環(huán)衛(wèi)2023年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為4.3%5.4%、8.9%。其他固廢：35MW、部分項(xiàng)目技改增效、燃料成本有202315.8%、108.2%。惠城環(huán)保子公司東粵環(huán)保承建的石油焦制氫灰渣綜合利用項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，處理處置服務(wù)費(fèi)及資源化2023194.8%5499.8%。增收不增利類：20231.9%14.2%202320238.54億元、歸母凈利減少7.20億元，若剔除重20235.8%、14.7%、6.3%。營收利潤雙降類：2023-1.8%-150.0%、。月柴油提出反規(guī)避調(diào)查，122023-27.5%-80.8%、-76.7%。響，需求不強(qiáng)，業(yè)績下滑較多。其他：水（工程設(shè)備：板塊223為-3.0%-2.6%（如博世科等利潤減虧。但目前該子板塊仍然競爭激烈，盈利能力較弱。節(jié)能：低基數(shù)，可比性弱。圖1：環(huán)保板塊年度收入及同比增速19.0%11.9%19.0%11.9%8.7%4.7%1.2%2,0001,0000營收（億元） 營收增速（%）資料來源：，

20%16%12%

圖2：環(huán)保板塊年度歸母凈利潤及同比增速（單位：億元，%）29.4%-6.1%-7.1%29.4%-6.1%-7.1%-6.4%9.2%歸母凈利潤 業(yè)績同比資料來源：，

-10%圖3：環(huán)保塊年扣非母凈潤及同增速 圖4：環(huán)保塊年毛利率0

31.3%31.3%8.7%-9.2%-5.2%-10.0%扣非歸母凈利（億元） 扣非歸母凈利增速

35%30%25%20%15%10%-10%-15%

30.2% 30.3%30.2% 30.3%29.9%27.7%26.7%26.7%毛利率資料來源：， 資料來源：，圖5：2022-2023年細(xì)分領(lǐng)域收入、毛利率對比（單位：億元，%）板塊營業(yè)收入毛利率2022A2023A絕對值增減增速2022A2023A同比變動大氣3903977.51.9%21.2%20.7%-0.45pct固廢垃圾焚燒3753815.61.5%29.5%32.4%2.94pct環(huán)衛(wèi)26727811.64.3%23.0%23.3%0.27pct再生資源363356-6.6-1.8%15.7%10.5%-5.26pct生物柴油7655-20.8-27.5%9.2%6.8%-2.44pct其他固廢698213.319.2%19.0%21.1%2.13pct水務(wù)運(yùn)營42443814.83.5%33.8%32.0%-1.82pct水（工程設(shè)備）440426-13.3-3.0%29.1%30.9%1.86pct節(jié)能1341340.30.2%20.4%20.9%0.49pct監(jiān)測9592-3.0-3.1%40.8%43.2%2.41pct檢測服務(wù)20723124.311.7%42.8%42.5%-0.23pct合計2,8382,87233.51.2%26.7%26.7%0.03pct資料來源：，圖6：2022-2023年分領(lǐng)歸凈利潤扣非利潤比（位億元，%） 板塊歸母凈利潤扣非歸母凈利潤2022A2023A絕對值增減增速2022A2023A絕對值增減增速大氣16.914.5-2.4-14.2%12.99.6-3.2-25.1%固廢垃圾焚燒59.264.25.08.4%57.162.85.710.0%環(huán)衛(wèi)14.915.70.85.4%13.414.61.28.9%再生資源12.4-6.2-18.6-150.0%9.1-9.1-18.2-199.7%生物柴油4.20.8-3.4-80.8%4.51-3.4-76.7%其他固廢-3.30.33.7109.5%-3.9-0.53.487.8%水務(wù)運(yùn)營65.564.2-1.4-2.1%60.354-6.2-10.4%水（工程設(shè)備）21.5242.511.6%15.715.3-0.4-2.6%節(jié)能2.40.6-1.8-73.4%-0.5-0.40.119.3%監(jiān)測0.1-0.2-0.3-406.7%-2.2-1.90.311.9%檢測服務(wù)28.530.21.75.9%24.526.21.76.8%合計222.3208.1-14.2-6.4%190.8171.7-19.1-10.0%資料來源：，2020Q1變化的標(biāo)的，則：2023Q4環(huán)保板塊營收同比增速為-3.1%，而2023Q1-Q3分別為2.9%、3.2%、3.1%；20234-61.2%023-3分別為-13.%4.5%、11.9%；2023Q4環(huán)保板塊扣非歸母凈利潤同比增速為-98.1%2023Q1-Q3分別為-17.3%0.9%重慶水務(wù)污水處理服務(wù)費(fèi)下降影響在2023Q4體現(xiàn)；2）202312月歐盟對原產(chǎn)于中國的生0.35（如Q4。2024Q1環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營收631億元，同比增3.7%；歸母凈利潤59.0億元，同比增21.4%2.524.8%27.0%217ct，同比增0.35pct（

-61.2%2023Q4歸母凈利潤同比增速21.4%2024Q1歸母凈利潤同比增速（工程設(shè)備）（（生物柴油、其他（大氣。營收利潤雙增類：垃圾焚燒2024Q12.6%18.1%、17.4%。水務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健增長，2024Q1分別為5.4%9.8%、響，2024Q1板塊營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別為8.4%、21.1%、24.4%。檢測服務(wù)2024Q121.0%Q1利潤基數(shù)較低，主要是中國汽研（汽車技術(shù)服務(wù)高景氣帶動業(yè)績增長、東華測試（20232024年逐步確認(rèn)收入）貢獻(xiàn)較大。水（工程設(shè)備）2024Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分6.3%52.9%、73.4%256.0%、75.6%、161.1%，推測因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善、低毛利率業(yè)務(wù)收入占比下降。增收不增利類：江西鑫科項(xiàng)目一季度仍處于技改階段，影響利潤釋放。其他固廢：收入微增。環(huán)衛(wèi)（環(huán)衛(wèi)裝備存在價格戰(zhàn)同比持平。節(jié)能：低基數(shù)。營收利潤雙降類：生物柴油板塊2024Q1其他：大氣板塊收入增速-1.2%0.68pct，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增、。圖7：環(huán)保板塊季度收入及同比增速14.0%80014.0%8006005.6%2.2%0.4%2.9%3.2%3.1%3.7%400-3.1%2002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

20%0%2024Q1-10%2024Q1

圖8：環(huán)保板塊季度歸母凈利潤及同比增速24.7%21.4%-7.5%24.7%21.4%-7.5%-7.8%-15.2%4.5%-13.8%11.9%-61.2%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100%50%0%-50%2024Q1-100%2024Q12023Q22023Q32023Q42023Q32023Q4營收（億元） 營收增速（%）2023Q22023Q32023Q42023Q32023Q4資料來源：，（剔除樣本2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的）

歸母凈利潤（億元） 歸母凈利增速（%）資料來源：，（剔除樣本2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的）圖9：環(huán)保板塊季度扣非歸母凈利潤及同比增速202%-7%202%-7%-11%-16%1%11%25%-17%-98%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q302022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

50%0%-50%

圖10：環(huán)保板塊季度毛利率32%32%32%32%30%29%30%28%29%28%28%28%28%27%27%24%25%27%25%2020Q12020Q22021Q12021Q42022Q32020Q12020Q22021Q12021Q42022Q32023Q42024Q1扣非歸母凈利（億元） 扣非歸母凈利增速2023Q42024Q1資料來源：，（剔除樣本2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的）

毛利率（%）資料來源：，（剔除樣本2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的）圖、2024Q1細(xì)分域收入毛利對比單位億元，%） 板塊營業(yè)收入毛利率2023Q12024Q1絕對值增減增速2023Q12024Q1同比變動大氣82.081.0-1.0-1.2%20.7%21.4%0.68pct固廢垃圾焚燒89.591.82.32.6%32.7%36.7%3.98pct環(huán)衛(wèi)62.868.65.89.3%24.7%23.1%1.63pct再生資源75.778.73.04.0%12.6%10.1%-2.49pct生物柴油15.513.7-1.8-11.5%10.4%4.3%-6.03pct其他固廢18.018.50.52.6%22.0%22.1%0.03pct水務(wù)運(yùn)營95.4100.55.25.4%33.6%33.9%0.34pct水（工程設(shè)備）82.988.15.26.3%28.5%29.3%0.82pct節(jié)能25.226.20.93.6%19.3%18.2%-1.14pct監(jiān)測16.215.1-1.0-6.4%45.2%46.6%1.36pct檢測服務(wù)44.948.43.57.8%38.8%39.7%0.83pct合計607.9630.522.63.7%26.7%27.0%0.35pct資料來源：，圖12：2023Q1、2024Q1細(xì)分域歸母利潤扣非母凈潤比（單：億） 板塊歸母凈利潤扣非歸母凈利潤2023Q12024Q1絕對值增減增速2023Q12024Q1絕對值增減增速大氣4.705.240.511.4%3.784.210.411.4%固廢垃圾焚燒16.3619.323.018.1%15.9418.702.817.4%環(huán)衛(wèi)4.804.810.00.4%4.134.960.819.9%再生資源-2.030.452.5-122.2%-2.53-0.392.1-84.7%生物柴油0.81-0.04-0.9-104.4%0.77-0.09-0.9-111.2%其他固廢0.771.240.561.0%0.460.24-0.2-46.9%水務(wù)運(yùn)營14.4515.861.49.8%13.5015.061.611.5%水（工程設(shè)備）5.398.232.852.9%4.016.952.973.4%節(jié)能-0.31-0.210.1-31.9%-0.45-0.390.1-13.8%監(jiān)測-0.13-0.110.0-19.4%-0.51-0.360.2-30.5%檢測服務(wù)3.864.240.410.0%3.003.630.621.0%合計48.6659.0510.421.4%42.0952.5310.424.8%資料來源：，期間費(fèi)用處于較低增速223482.66.1%，期間費(fèi)用率為0.77pct0.26pct；管理費(fèi)用率為，同比增2023年費(fèi)用率變動較多的子行業(yè)為：監(jiān)測板塊期間費(fèi)用率同比升2.2pct至425%3.1%帶動費(fèi)用率上行。1.58pct7.5%水（工程設(shè)備）期間費(fèi)用率升1.48pct至20.2%，其中銷售費(fèi)用率提升0.53pct、0.53pct0.35pct。表2：2022-2023細(xì)分領(lǐng)域期間費(fèi)用率對比（單位：億元）子板塊2022A期間費(fèi)用2023A同比增速2022A期間費(fèi)用率2023A同比變動大氣57.659.94.0%14.8%15.1%0.30pct垃圾焚燒46.348.24.2%12.3%12.7%0.33pct環(huán)衛(wèi)35.138.08.4%13.2%13.7%0.51pct再生資源39.439.91.3%10.9%11.2%0.35pct生物柴油4.54.1-8.1%5.9%7.5%1.58pct其他固廢13.615.513.6%19.7%18.8%-0.94pct水務(wù)運(yùn)營61.967.18.5%14.6%15.3%0.70pct水（工程設(shè)備）82.185.94.6%18.7%20.2%1.48pct節(jié)能21.222.03.7%15.8%16.4%0.55pct監(jiān)測37.939.23.5%39.7%42.5%2.72pct檢測服務(wù)55.662.913.0%26.9%27.2%0.30pct合計455.1482.66.1%16.0%16.8%0.77pct資料來源：，圖13：環(huán)保板塊年度銷售費(fèi)用及費(fèi)用率4.6%3.9%4.6%3.9%3.5%3.8%3.5%100

圖14：環(huán)保板塊年度管理及研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率9.4%9.6%9.4%9.5%9.4%9.6%9.4%9.5%9.9%2502003%1502%100

02019

2020

2021

2022

0%2023

0 銷售費(fèi)用（億元） 銷售費(fèi)用率（%）資料來源：，

管理及研發(fā)費(fèi)用（億元） 管理及研發(fā)費(fèi)用率資料來源：，圖15：環(huán)保板塊年度財務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率3.0%3.1%2.9%3.0%3.1%2.9%3.0%2.8%0 財務(wù)費(fèi)用（億元） 財務(wù)費(fèi)用率（%）資料來源：，

圖16：環(huán)保板塊年度期間費(fèi)用及費(fèi)用率16.9%16.6%16.8%16.9%16.6%16.8%15.8%16.0%0期間費(fèi)用（億元） 期間費(fèi)用率（%）資料來源：，

20%16%12%從樣本中剔除2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2024Q1環(huán)保板塊期間費(fèi)用累計支出約105.9億元，同比增1.9%，期間費(fèi)用率下降0.31pct至16.8%，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，降本增效持續(xù)推進(jìn)。其中，銷售費(fèi)用率3.6%，同比降0.02pct；管理及研發(fā)費(fèi)用率9.7%，同比降0.10pct；財務(wù)費(fèi)用率3.4%，同比降0.18pct。其他固廢期間費(fèi)用率同比增356pt，主因1板塊營收增速放緩（2.6%、而（升與項(xiàng)目建成費(fèi)用化等致費(fèi)用上行（工程設(shè)備2.23pct，主因收入降6.4%。環(huán)衛(wèi)期間費(fèi)用率同比降1.09pct，主因Q1營收同比增9.3%，期間費(fèi)用相對穩(wěn)定。期間費(fèi)用期間費(fèi)用率2023Q12024Q1同比增速2023Q12024Q1同比變動表期間費(fèi)用期間費(fèi)用率2023Q12024Q1同比增速2023Q12024Q1同比變動大氣12.611.9-5.5%15.4%14.7%-0.67pct垃圾焚燒10.510.93.8%11.8%11.9%0.14pct環(huán)衛(wèi)8.99.00.9%14.2%13.1%-1.09pct再生資源8.78.6-2.1%11.5%10.9%-0.67pct生物柴油1.21.0-14.9%8.0%7.6%-0.31pct其他固廢3.24.022.9%18.0%21.6%3.56pct水務(wù)運(yùn)營14.215.16.4%14.9%15.0%0.14pct水（工程設(shè)備）18.318.2-0.4%22.1%20.7%-1.40pct節(jié)能4.64.72.5%18.2%18.0%-0.20pct監(jiān)測8.28.1-2.3%51.0%53.2%2.23pct檢測服務(wù)13.414.47.6%29.8%29.8%-0.05pct合計104.0105.91.9%17.1%16.8%-0.31pct資料來源：，圖17：環(huán)保板塊季度銷售費(fèi)用及費(fèi)用率3.5%3.7%3.5%3.7%3.7%3.7%4.1%3.7%3.6%3.6%3.1%842022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

圖18：環(huán)保板塊季度管理及研發(fā)費(fèi)用及費(fèi)用率9.5%9.1%9.4%9.9%9.5%9.1%9.4%9.9%9.8%9.2%9.5%10.9%9.7%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q302022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

2023Q32023Q42024Q12023Q42024Q1銷售費(fèi)用（億元） 銷售費(fèi)用率（%）2023Q32023Q42024Q12023Q42024Q1資料來源：，

管理及研發(fā)費(fèi)用 管理及研發(fā)費(fèi)用率資料來源：，圖19：環(huán)保板塊季度財務(wù)費(fèi)用及費(fèi)用率3.6%3.6%3.6%3.6%3.4%3.0%3.1%2.5%2.9%3.0%3.0%

圖20：環(huán)保板塊季度期間費(fèi)用及費(fèi)用率16.7%16.2%15.2%17.1%16.7%16.2%15.2%17.1%16.1%18.0%16.8%16.1%15.8%

102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1財務(wù)費(fèi)用（億元） 財務(wù)費(fèi)用率（%）資料來源：，

期間費(fèi)用（億元） 期間費(fèi)用率（%）資料來源：，資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債率增速放緩，應(yīng)收顯著增加2023年環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率為年以來提升塊資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，截至2023年末高于60%再生資源板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比提升1.9pct至56.7%，主因2023年高能環(huán)境江鑫科項(xiàng)目投建及投產(chǎn)備貨增加，短期借款上升。水務(wù)運(yùn)營板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比提升0.7pct至61.0%所滯后，業(yè)務(wù)推進(jìn)對貸款的依賴增加。垃圾焚燒板塊資產(chǎn)負(fù)債率同比降低1.2pct至57.9%款致資產(chǎn)負(fù)債率降低2.3pct；旺能環(huán)境償還長期借款以及應(yīng)付賬款下降致資產(chǎn)負(fù)債率降低1.8pct。表4：細(xì)分領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債率對比（年度）子板塊20192020202120222023大氣56.8%59.5%63.2%62.0%61.1%垃圾焚燒62.4%60.7%59.0%59.1%57.9%環(huán)衛(wèi)41.2%44.4%43.0%43.8%43.9%再生資源57.6%54.7%55.6%54.7%56.7%生物柴油21.9%28.5%32.3%35.2%38.5%其他固廢54.5%57.4%61.3%63.6%62.6%水務(wù)運(yùn)營54.7%58.0%59.6%60.3%61.0%水（工程設(shè)備）59.0%58.9%57.1%57.2%57.2%節(jié)能43.1%49.2%49.0%48.3%51.2%監(jiān)測34.2%35.1%39.3%41.8%41.9%檢測服務(wù)34.5%36.0%34.5%35.2%35.8%合計54.0%55.3%55.7%55.9%56.0%資料來源：，從樣本中剔除2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2024Q1環(huán)保板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率為55.9%，1.55pct1.06pct至34.2%、60.0%4.4pct/4.1pct。表5：細(xì)分領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債率對比（季度）

56.0%2023年末環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率子板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1大氣62.5%62.7%62.2%62.0%60.9%61.0%60.5%61.1%60.0%垃圾焚燒59.5%59.9%59.7%59.1%58.5%58.9%58.2%57.9%57.3%環(huán)衛(wèi)43.0%44.5%42.9%43.8%42.3%43.9%43.9%43.9%44.2%再生資源55.2%57.3%53.9%54.7%55.9%55.0%55.0%56.7%56.4%生物柴油32.8%37.4%35.2%35.2%39.2%39.1%37.4%38.5%42.1%其他固廢60.8%61.4%62.2%63.6%63.7%63.4%61.7%62.6%62.7%水務(wù)運(yùn)營59.7%60.7%60.3%60.3%60.4%61.0%60.9%61.0%61.1%水（工程設(shè)備）56.8%57.0%57.1%57.2%56.9%57.2%57.1%57.2%57.5%節(jié)能48.0%48.3%47.5%48.3%47.2%48.5%49.2%51.2%51.1%監(jiān)測38.6%40.1%40.4%41.8%41.7%41.7%41.8%41.9%41.6%檢測服務(wù)33.6%34.7%34.9%35.2%33.5%35.0%34.9%35.8%34.2%合計55.5%56.3%55.8%55.9%55.6%56.0%55.7%56.0%55.9%資料來源：，“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”于2023年末達(dá)2,080億元，同比增9.9%（因?yàn)楣蕦⒃撍捻?xiàng)一同討論：“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的子板塊主要是垃圾焚燒、生物26.6%22.6%22.1%18.3%、14.9%檢測生物柴油能2023Q3（+合同資產(chǎn)+存貨/營業(yè)收入2023年同比提升5.7ct至地方政府財政仍有壓力，政府付費(fèi)進(jìn)度有所滯后。表6：細(xì)分領(lǐng)域（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入對比子板塊20192020202120222023大氣91.1%98.9%90.0%85.3%81.9%垃圾焚燒33.7%38.1%33.7%39.8%49.7%環(huán)衛(wèi)43.6%42.0%46.3%53.3%58.5%再生資源59.3%60.3%58.2%60.6%66.2%生物柴油27.4%27.3%25.1%16.6%28.1%其他固廢71.3%84.8%101.7%110.3%96.8%水務(wù)運(yùn)營44.1%41.1%43.5%54.3%60.3%水（工程設(shè)備）86.0%82.1%88.2%98.1%109.0%節(jié)能49.7%59.1%62.1%67.5%79.7%監(jiān)測78.2%74.6%86.1%100.6%105.8%檢測服務(wù)37.5%39.7%44.6%54.6%59.7%合計61.8%61.4%61.4%66.7%72.4%資料來源：，子板塊 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1表7：細(xì)分領(lǐng)域各季度應(yīng)收賬款&票據(jù)+合同資產(chǎn)+子板塊 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1大氣327343352333333342342325318垃圾焚燒136152162150168182192189207環(huán)衛(wèi)135138144142147155165163170再生資源202211220220228231234236236生物柴油141517131510111515其他固廢747577768082868079水務(wù)運(yùn)營203218228230250261285265297水（工程設(shè)備）400402428431432450470465469節(jié)能83868690939899107108監(jiān)測95969996981001019898檢測服務(wù)91100113113119128140138142合計175918361925189319622039212520802139資料來源：，（注：從樣本中剔除2020Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的）（應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)合同資產(chǎn)存貨（應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)合同負(fù)債預(yù)收繼2021年后繼續(xù)反彈，為148%，同比上升7.1pct116.9pct25.1pct18.4pct15.6pct垃圾焚燒和環(huán)衛(wèi)現(xiàn)象。2）生物柴油和再生資源主要為卓越新能商業(yè)模式調(diào)整致存貨增加、高能環(huán)境因江西鑫科項(xiàng)目投產(chǎn)備貨增加，均為分子增加帶動比率上行。圖21：環(huán)保應(yīng)收款項(xiàng)與營業(yè)收入比值關(guān)系的變化72.4%61.8%72.4%61.8%66.7%61.4%61.4%44.5%37.2%39.4%34.4%35.4%

圖22：環(huán)保應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)付賬款比值關(guān)系的變化141%148%141%148%128%107%119%94%114%128%96%106%115%84%20%

40%0%應(yīng)收賬款&票據(jù)/營業(yè)收入（應(yīng)收賬款&票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入

0%應(yīng)收賬款&票據(jù)/應(yīng)付賬款&票據(jù)（應(yīng)收賬款&票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/（應(yīng)付賬款&票據(jù)+合同負(fù)債+預(yù)收）資料來源：， 資料來源：，表8：細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)收賬款&票據(jù)/營收和（應(yīng)收賬款&票據(jù)+存貨+合同資產(chǎn)）/營收情況子板塊20192020202120222023同比變動大氣91.1%98.9%90.0%85.3%81.9%3.4pct（應(yīng)收賬款票 垃圾焚燒33.7%38.1%33.7%39.8%49.7%9.1pct據(jù)存貨合同 環(huán)衛(wèi)43.6%42.0%46.3%53.3%58.5%4.8pct資產(chǎn)）/營收 再生資源59.3%60.3%58.2%60.6%66.2%1.1pct生物柴油27.4%27.3%25.1%16.6%28.1%0.2pct其他固廢 71.3% 84.8% 101.7% 96.8% 水務(wù)運(yùn)營 44.1% 41.1% 43.5% 54.3% 60.3% 水（工程備） 86.0% 82.1% 88.2% 98.1% 109.0% 節(jié)能 49.7% 59.1% 62.1% 67.5% 79.7% 監(jiān)測 78.2% 74.6% 86.1% 100.6% 105.8% 檢測服務(wù) 37.5% 39.7% 44.6% 54.6% 59.7% 合計61.8%61.4%61.4%66.7%72.4%5.2pct水（）123%115%128%134%135%1.4pct節(jié)能106%121%141%138%142%3.6pct監(jiān)測水（）123%115%128%134%135%1.4pct節(jié)能106%121%141%138%142%3.6pct監(jiān)測239%223%216%240%234%-5.9pct檢測服務(wù)135%148%165%165%173%8.1pct

大氣 123% 121% 128% 126% 垃圾焚燒 63% 64% 79% 97% 122% 環(huán)衛(wèi) 129% 146% 173% 191% 再生資源 207% 233% 283% 301% 316% 生物柴油 569% 896% 992% 482% 599% 其他固廢 173% 201% 218% 230% 244% 水務(wù)運(yùn)營 72% 61% 74% 94% 103% 合計119%114%128%141%148%7.1pct資料來源：，現(xiàn)金流量表：2023年收現(xiàn)比回升，行業(yè)融資強(qiáng)度減弱2023年環(huán)保板塊收現(xiàn)比（即：銷售商品及提供服務(wù)收到現(xiàn)金/營收）為92.0%，同比增2.1pct410（2022年同期為38081%-446（202年同期為-33%）和-1億元22213715%

92.0%2023年環(huán)保板塊收現(xiàn)比圖23：環(huán)保板塊經(jīng)營收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例95.8%92.8%95.8%92.8%87.1%92.0%89.9%80%60%40%

圖24：環(huán)保板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）45.3%41037645.3%41037639038033.3%2853.7%8.1%-27.0%

0%20%

1000

2019

2020

2021

2022

2023

-20%-40%銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收資料來源：，

經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比資料來源：，圖25：保板投資現(xiàn)金額（億） 圖26：保板籌資現(xiàn)金額（億）040%-20029.9%20%12.8%-400040%-20029.9%20%12.8%-400-433-7.2%-3.1%0%-446-497-600-20%-661-34.8%-709-800-40%201920202021202220230

66%358

447

25%

-67%146

-6%

100%0%-115%-100%-100

-21

-200%投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比資料來源：，

籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比資料來源：，行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流向好，但仍存改善空間。分板塊來看：2023年環(huán)保板塊收現(xiàn)比為92.0%，同比增2.1pct。1）檢測、再生資源、生物柴油210./6.ct至97.8%86.%，B垃3.4pct3.1pct至90.3%2023年收到南控集團(tuán)支付的應(yīng)收債權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.88億元；水務(wù)板塊主要為海峽環(huán)保、武漢控股、聯(lián)泰環(huán)保大幅改善，收現(xiàn)比同比提升33.9pct、21.5pct、16.2pct。2023年環(huán)保板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為4108.1%1469%141.4%而流入側(cè)尚存產(chǎn)能爬坡空間，故經(jīng)營性凈額有望向好。表9：細(xì)分領(lǐng)域銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收情況子板塊20192020202120222023同比變化大氣94.0%87.1%78.3%80.0%86.5%6.5pct垃圾焚燒101.7%90.1%76.8%86.9%90.3%3.4pct環(huán)衛(wèi)100.9%99.7%95.8%94.4%96.2%1.8pct再生資源95.5%98.9%101.0%102.9%104.9%2.0pct生物柴油101.6%100.4%104.1%111.5%111.5%0.0pct其他固廢91.7%76.0%81.6%98.6%86.7%-11.9pct水務(wù)運(yùn)營103.3%99.6%87.5%88.1%91.2%3.1pct水（工程設(shè)備）89.3%88.3%82.8%83.2%83.5%0.3pct節(jié)能86.1%83.2%88.2%86.9%82.3%-4.6pct監(jiān)測99.5%94.7%87.4%86.9%97.8%10.9pct檢測服務(wù)92.4%96.3%92.8%95.4%96.8%1.5pct合計95.8%92.8%87.1%89.9%92.0%2.1pct資料來源：，表10：細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊20192020202120222023大氣30.932.228.934.945.3垃圾焚燒58.762.263.190.7106.3環(huán)衛(wèi)25.234.016.723.126.6再生資源29.731.321.22.86.7生物柴油3.11.8-0.25.0-0.1其他固廢7.65.12.57.46.3水務(wù)運(yùn)營104.0112.9110.5121.9117.5水（工程設(shè)備）61.353.40.532.539.4節(jié)能6.62.16.119.79.8監(jiān)測17.118.4-1.1-0.79.0檢測服務(wù)32.236.936.942.743.5合計376.5390.3285.0379.8410.5資料來源：，2023年環(huán)保行業(yè)投資活動凈支出446億元，主要增量流出方向?yàn)樗畡?wù)運(yùn)營和大氣板塊。如興蓉環(huán)境30資本開支需求，但強(qiáng)度持續(xù)放緩。表11：細(xì)分領(lǐng)域投資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊20192020202120222023大氣-22.0-44.9-51.1-12.1-27.9垃圾焚燒-159.3-162.7-116.4-111.7-91.8環(huán)衛(wèi)-25.7-25.0-25.9-23.3-18.6再生資源-33.2-47.7-37.4-46.1-26.0生物柴油-13.2-4.0-0.7-5.4-9.3其他固廢-22.1-39.2-12.3-14.8-9.5水務(wù)運(yùn)營-183.5-194.4-187.1-147.9-177.7水（工程設(shè)備）-130.7-103.9-41.9-34.3-39.1節(jié)能-20.9-29.53.3-10.6-8.0監(jiān)測-16.4-19.5-2.30.1-2.9檢測服務(wù)-34.1-37.9-25.1-27.0-35.6合計-660.9-708.8-496.9-433.1-446.4資料來源：，2023年環(huán)保板塊籌資活動現(xiàn)金流凈額為-21億元，同比大幅下降157億元，主因：1）基數(shù)問題或因2022償還階段。等運(yùn)營類資產(chǎn)產(chǎn)能爬坡穩(wěn)定運(yùn)行，經(jīng)營性凈額有望繼續(xù)向好，此外化債背景下2024現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善。垃圾焚燒、水務(wù)運(yùn)營板塊有望出現(xiàn)更多高股息標(biāo)的。表12：細(xì)分領(lǐng)域籌資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊20192020202120222023大氣-11.415.123.1-7.7-10.1垃圾焚燒100.0131.534.744.1-17.0環(huán)衛(wèi)11.429.1-3.02.7-11.5再生資源6.516.116.450.226.8生物柴油10.63.11.34.04.8其他固廢14.935.813.93.91.6水務(wù)運(yùn)營106.6109.549.926.450.9水（工程設(shè)備）99.277.54.826.0-39.4節(jié)能10.116.0-13.9-6.0-7.3監(jiān)測5.84.50.61.9-9.4檢測服務(wù)4.28.717.9-8.9-10.0合計358.0446.8145.8136.8-20.5資料來源：，2024Q1現(xiàn)金流分析：?2024Q12024Q1收現(xiàn)比為2024Q1凈額為-5.01202210231的-32.9/-33.52024Q1行業(yè)凈支出達(dá)120億元3.8%水務(wù)運(yùn)營板塊41億元，為凈支出最多的方向。2024Q1籌資活動現(xiàn)金流凈額102億元，同比增31.6%。億元。圖27：環(huán)保板塊季度經(jīng)營收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例93.7%92.2%93.7%92.2%93.0%95.1%91.1%91.9%88.7%87.3%87.7%94%92%90%88%86%84%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q282%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

圖28：環(huán)保板塊季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）241.6208.7117.9241.6208.7117.986.199.6102.7-32.9-33.5-5.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

0%2023Q32023Q42024Q12023Q42024Q1銷售商品收到現(xiàn)金/營收2023Q32023Q42024Q12023Q42024Q1資料來源：，

經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比速資料來源：，0100%50%-60-80-65-75-100-120-1030%0100%50%-60-80-65-75-100-120-1030%-140-121-119-120-135-125-137-160-50%

圖30：環(huán)保板塊季度籌資性現(xiàn)金流凈額（億元）116102771161027735-4-7-21-11-692022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

2024Q12024Q10%-300%2023Q4投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比速2023Q4資料來源：，

籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 籌資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈同比速資料來源：，表13：細(xì)分領(lǐng)域季度銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收情況子板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1大氣75.0%76.5%89.7%78.6%75.9%87.3%90.3%90.0%88.3%垃圾焚燒85.4%74.6%82.7%102.4%75.8%87.3%91.4%104.8%87.5%環(huán)衛(wèi)85.2%94.9%98.5%98.1%96.3%90.8%90.2%106.5%87.9%再生資源102.9%93.6%97.7%118.1%118.2%81.9%107.0%115.5%98.4%生物柴油100.4%117.9%95.3%138.8%93.9%108.2%110.4%157.1%106.6%其他固廢94.8%93.8%106.5%99.4%99.5%73.6%94.2%83.0%122.1%水務(wù)運(yùn)營94.9%84.1%99.3%77.9%95.0%93.2%82.1%95.0%76.8%水（工程設(shè)備）97.8%90.6%82.7%70.0%97.9%80.4%82.1%78.3%105.7%節(jié)能103.6%85.7%99.0%68.8%93.8%86.9%99.0%60.3%114.9%監(jiān)測101.8%85.4%90.4%78.8%107.2%101.3%94.8%93.1%107.8%檢測服務(wù)92.7%96.2%90.9%99.7%98.6%92.3%89.5%105.2%89.5%合計92.2%87.3%91.9%88.7%93.7%87.7%91.1%95.1%93.0%資料來源：，表14：細(xì)分領(lǐng)域季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1大氣-14.58.58.732.1-10.89.812.433.8-5.3垃圾焚燒8.515.619.247.44.827.231.143.320.5環(huán)衛(wèi)-7.611.21.518.0-4.47.92.520.7-5.7再生資源6.83.43.2-10.5-8.3-1.94.212.7-2.8生物柴油-0.12.10.02.9-1.36.7-0.1-5.32.4其他固廢-3.64.81.24.90.51.4-0.14.52.9水務(wù)運(yùn)營7.231.137.246.47.936.830.742.2-4.2水（工程設(shè)備）-11.818.82.423.2-6.22.99.433.33.2節(jié)能-1.57.53.99.7-6.40.83.911.5-4.0監(jiān)測-8.50.30.76.9-4.7-0.81.912.6-3.9檢測服務(wù)-7.914.68.327.7-4.58.86.732.5-8.2合計-32.9117.986.1208.7-33.599.6102.7241.6-5.0資料來源：，表15：細(xì)分領(lǐng)域季度投資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1大氣-3.90.5-4.2-4.5-8.08.0-7.4-20.5-11.8垃圾焚燒-41.8-15.7-24.5-29.7-23.5-21.0-15.9-31.4-21.0環(huán)衛(wèi)-6.2-5.7-7.3-4.1-9.3-1.9-3.9-3.5-8.4再生資源-8.3-7.7-14.2-15.9-5.4-1.3-11.9-7.4-13.7生物柴油-2.2-0.5-1.9-0.8-5.7-1.5-3.81.7-2.8其他固廢-6.6-1.0-4.1-3.1-2.1-2.5-1.9-3.0-1.7水務(wù)運(yùn)營-30.2-17.3-31.5-68.9-41.9-28.2-46.3-61.3-41.0水（工程設(shè)備）-14.3-8.1-13.21.3-18.7-0.8-13.5-6.1-11.1節(jié)能-4.8-4.1-2.91.3-3.7-0.8-2.8-0.7-4.9監(jiān)測-2.0-1.20.33.0-6.1-0.1-1.54.8-1.1檢測服務(wù)-0.5-14.30.9-13.1-0.5-14.9-10.3-10.0-2.7合計-120.7-75.3-102.5-134.6-125.1-64.9-119.1-137.3-120.4資料來源：，表16：細(xì)分領(lǐng)域季度籌資活動現(xiàn)金流凈額（單位：億元）子板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1大氣5.0-3.93.5-12.35.4-9.1-4.4-2.010.6垃圾焚燒51.8-10.09.0-6.65.7-6.0-9.3-7.55.4環(huán)衛(wèi)1.93.9-2.7-0.3-0.8-1.1-1.0-8.711.8再生資源5.413.714.017.212.87.4-0.26.73.1生物柴油0.20.32.31.29.0-3.0-1.90.65.5其他固廢2.2-0.81.90.62.2-0.20.7-1.15.0水務(wù)運(yùn)營23.5-2.09.5-4.634.6-17.219.314.153.2水（工程設(shè)備）14.910.6-2.83.49.4-30.9-7.5-10.49.5節(jié)能4.9-6.80.3-4.4-2.4-2.41.5-3.90.4監(jiān)測2.40.41.8-2.62.0-4.1-0.6-6.7-2.8檢測服務(wù)4.0-8.9-1.4-2.5-0.9-3.0-3.9-2.20.0合計116.0-3.835.4-10.877.1-69.5-7.2-21.0101.5資料來源：，板塊分析：重視水務(wù)、垃圾焚燒等絕對收益方向，關(guān)注成長賽道優(yōu)質(zhì)個股2023年受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇及再生資源產(chǎn)品周期性影響，環(huán)保板塊整體歸母凈利潤同比降6.39%。剔除極端值影響，運(yùn)營類水務(wù)、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、檢測服務(wù)業(yè)績穩(wěn)健，行業(yè)的剛需性在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下顯示出一定的抵抗力。2024Q1環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營收631億元，同比增3.7%；歸母凈利潤59.0億元，同比增21.4%，利潤端修復(fù)顯著。我們對環(huán)保依然樂觀。1）2024年政府工作報告多處強(qiáng)調(diào)降碳、減污；積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，大力發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)。2）2024年環(huán)保方向財政支持保障性相對較強(qiáng)。2023Q3-Q4節(jié)能環(huán)保支出開始回暖，單季度同比增速分別為9.3%、10.0%；2024年1-2月延續(xù)增長趨勢，合計同比增長4.5%，3月節(jié)能環(huán)保支出同比下滑14.5%，推測為階段性波動。美麗中國建設(shè)支持行業(yè)成長仍具續(xù)航力，2024年中央和地方對于債務(wù)管控和隱債化解的相關(guān)工作仍在持續(xù)推進(jìn)，2024年環(huán)保方向財政支持保障性相對較強(qiáng)。3）近期銅等金屬價格上漲，預(yù)計將對再生資源板塊2024Q2產(chǎn)生增益。水務(wù)運(yùn)營板塊：行業(yè)剛需性強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的影響下，2023年/2024Q1板塊歸14.7%（、9.8%；自來水順價正常推進(jìn)，污水處理服務(wù)費(fèi)持續(xù)向使用者付費(fèi)方向發(fā)展。水務(wù)運(yùn)營板塊仍存一定的行業(yè)增速，且現(xiàn)金流有保障，資本開支減弱，未來有望出現(xiàn)更多高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。固廢板塊垃圾焚燒成長續(xù)航力。環(huán)衛(wèi)上行，高能環(huán)境江西項(xiàng)目穩(wěn)步投運(yùn)中，有望釋放業(yè)績彈性。生物柴油：銷調(diào)查預(yù)計將于2024年7月左右作出初裁，屆時歐盟的需求趨勢將更加明確；國內(nèi)生物柴油政策積極推進(jìn)，國內(nèi)需求有望提升，關(guān)注卓越新能。檢測板塊：2023年下游行業(yè)環(huán)境、醫(yī)學(xué)、軍工等）需求階段性波動致板塊收入確認(rèn)節(jié)奏放緩，但營收仍持續(xù)增長，行業(yè)整體具備一定韌性。展望2024年，2023Q1基數(shù)較高，但二季度開始同比增速有望逐季提PE和PB估值已處在歷史底部區(qū)間，或已充分反映對當(dāng)前的悲觀預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和各公司業(yè)績增速的逐季改善，行業(yè)有望迎來觸底反彈的機(jī)會。大氣板塊：202220232023量上行。20232023+40.8%。靈活性改造汽車尾氣20222023年存重卡回暖疊加非道路國四執(zhí)行奧福環(huán)保營收同比+63.1%。水（工程設(shè)備）板塊PPP所好轉(zhuǎn)，但依然欠佳。監(jiān)測板塊：2023般。2024Q1環(huán)保重倉持倉配置比例0.28%2024Q1環(huán)保板塊持倉比例為0.02pct2024（基金前十大持倉1523084.29%前十大持倉市值合計約7.39億元，占全部披露基金產(chǎn)品股票持倉的0.28%；較2023Q4下降0.02pct。2024Q1末環(huán)保行業(yè)標(biāo)配比例為環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A當(dāng)前環(huán)保行業(yè)處于低配狀態(tài)。其中，華測檢測重倉持倉市值約21.39億元，若剔除華測檢測，2024Q10.21%，環(huán)比上升0.01pct。（含垃圾焚燒經(jīng)濟(jì)該類擔(dān)心在2024年有望邊際改善：一方面，環(huán)保中不乏絕對收益類標(biāo)的，確定性成為市場部

0.28%2024Q1公募基金環(huán)保重倉配置比例圖31：2012Q1-2024Q1環(huán)保行業(yè)季度前十大持倉配置比例3%2%1%0%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1超配比例 環(huán)保標(biāo)配 環(huán)保基金配置比例資料來源：，（注：環(huán)保標(biāo)配=環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A股自由流通市值，環(huán)?；鹋渲帽壤?環(huán)保行業(yè)持倉市值/公募基金總持倉市值。）2024Q1（30個（25個（24個（20個（18個（18個（15個（14個（14個（14個2023Q48個，理工能科新增重倉基金產(chǎn)品8個，青達(dá)環(huán)保新增重倉基金產(chǎn)品8個。圖32：2023Q4-2024Q1公募基金重倉環(huán)保公司的基金產(chǎn)品數(shù)量（單位：個）30偉明環(huán)保+830偉明環(huán)保+8252420181514 14 141311109 98 886 6 653 3 330252015105洪城環(huán)境龍凈環(huán)保瀚藍(lán)環(huán)境華測檢測興蓉環(huán)境偉明環(huán)保青達(dá)環(huán)保皖儀科技中國天楹華光環(huán)能美?？萍际讋?chuàng)環(huán)保聚光科技高能環(huán)境理工能科中山公用三峰環(huán)境龍源技術(shù)大地海洋旺能環(huán)境卓越新能飛南資源潤邦股份惠城環(huán)保0洪城環(huán)境龍凈環(huán)保瀚藍(lán)環(huán)境華測檢測興蓉環(huán)境偉明環(huán)保青達(dá)環(huán)保皖儀科技中國天楹華光環(huán)能美埃科技首創(chuàng)環(huán)保聚光科技高能環(huán)境理工能科中山公用三峰環(huán)境龍源技術(shù)大地海洋旺能環(huán)境卓越新能飛南資源潤邦股份惠城環(huán)保2024Q1 2023Q4資料來源：，（注：圖中為持倉基金產(chǎn)品數(shù)量較多個股）個股維度分析：?（21.39億元（10.72億元（9.45億元（7.90（5.84億元；末公募基金前十大持倉持股市值占總市值比例9.95%（9.76%（7.86%%、龍凈環(huán)保（57%季度變化：2024Q1末公募基金重倉持股市值/總市值比例環(huán)比增加較多的有青環(huán)保（3.90pct、洪城環(huán)境3.01ct、大地海洋（1.88pct；環(huán)比減少較多的有-3.03pt（-1.96pt（-1.94pct2041末公（4.60億元（3.34元（0.75億元；環(huán)比減少較多的有華測檢測-7.07億元、高能環(huán)境（-2.24億元、聚光科技（-2.01億元。表17：2024Q1基金持倉比例前十大公司總市值總市值通股本Q1持股數(shù)/流Q1持股市值/基金產(chǎn)品數(shù)量總市值(億元)流通股本萬股）持股總市值(萬元)股票代碼 股票簡稱 所屬板塊 持股數(shù)量(萬股)300012.SZ華測檢測檢測服務(wù)16,739213,923135,17421512.4%9.95%20300203.SZ聚光科技監(jiān)測4,38258,36532,5066013.5%9.76%9600461.SH洪城環(huán)境水務(wù)運(yùn)營9,64294,49364,64812014.9%7.86%30688600.SH皖儀科技監(jiān)測83516,2857,2052611.6%6.22%14600388.SH龍凈環(huán)保大氣6,20378,96568,4461389.1%5.74%25301068.SZ大地海洋固廢44613,3293,9652511.3%5.31%6688501.SH青達(dá)環(huán)保大氣5989,4657,313198.2%4.86%14000035.SZ中國天楹固廢9,55541,948158,8991116.0%3.79%14603568.SH偉明環(huán)保固廢5,833107,15352,51031311.1%3.42%15603588.SH高能環(huán)境固廢4,37925,792123,452913.5%2.85%9資料來源：，表18：部分環(huán)保公司公募基金季度重倉市值比例公司名稱板塊2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1季度環(huán)比變化青達(dá)環(huán)保大氣0.0%0.0%0.53%2.13%2.26%0.96%4.86%3.90pct洪城環(huán)境水務(wù)運(yùn)營1.13%1.24%1.68%1.46%1.44%5.30%4.72%4.85%7.86%3.01pct大地海洋固廢0.22%0.24%3.43%5.31%1.88pct皖儀科技監(jiān)測0.7%0.7%2.14%3.05%3.50%4.64%6.22%1.59pct偉明環(huán)保固廢2.77%2.14%2.62%0.58%2.27%2.04%2.27%2.70%3.42%0.72pct廣電計量檢測服務(wù)0.61%2.96%3.09%0.06%2.35%2.05%0.0%0.04%0.44%0.40pct美?？萍即髿?.0%0.0%0.03%0.01%1.57%1.44%1.82%0.38pct首創(chuàng)環(huán)保水務(wù)運(yùn)營0.4%0.5%0.98%0.37%0.40%0.37%0.50%0.13pct怡球資源固廢0.1%0.0%0.00%0.27%0.02%0.06%0.19%0.13pct瀚藍(lán)環(huán)境固廢2.38%3.62%3.45%3.41%3.76%2.95%1.32%1.67%1.78%0.11pct中山公用水務(wù)運(yùn)營0.1%0.1%0.00%0.01%0.04%0.14%0.23%0.10pct奧福環(huán)保大氣0.43%2.79%0.24%0.27%0.67%0.42%0.44%0.01%0.10%0.09pct武漢控股水務(wù)運(yùn)營0.3%0.4%0.4%0.17%-0.17pct中國天楹固廢2.04%4.63%3.08%3.01%4.21%3.97%3.79%-0.19pct金科環(huán)境水（工程設(shè)備）0.0%0.0%0.00%0.02%0.20%0.37%0.02%-0.35pct華光環(huán)能節(jié)能0.5%0.5%1.4%1.43%1.05%-0.38pct中金環(huán)境水（工程設(shè)備）0.00%0.00