關(guān)鍵假設(shè)表調(diào)整與交流精粹(2024年4月)：房地產(chǎn)市場后續(xù)怎么看？中觀財政落地情況如何

目錄總量領(lǐng)觀點總 4宏觀：出口環(huán)境好轉(zhuǎn)、服務(wù)業(yè)補(bǔ)庫與小企業(yè)修復(fù)、投資類政策見效是一季度經(jīng)濟(jì)的三大亮點 策略：高股息中期占優(yōu)，高切低快速輪動后有望回歸 5港股策略：港股需重視海外資金戰(zhàn)術(shù)性回流帶來的機(jī)會 5金融工程：FOF整體回暖，業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng) 6債券：預(yù)計債市收益率整體或以低位震蕩為主 7各行業(yè)點匯總 81、金融地產(chǎn) 8銀行：選股當(dāng)前更側(cè)重“高質(zhì)量成長（高撥備）” 8非銀：券商并購重組再迎催化，保險三重催化就位，關(guān)注非銀板塊配置機(jī)會 8房地產(chǎn)：城中村改造+住房雙軌制將是房地產(chǎn)行業(yè)破局關(guān)鍵 9建筑裝飾：專項債篩選工作完成，項目落地值得期待 92、材料業(yè) 9石油&化工：供給端支撐增強(qiáng)，維生素、光穩(wěn)定劑及MDI等產(chǎn)品價暖，重點關(guān)注低估值高成長標(biāo)的 9有色金屬&鋼鐵：金屬價格調(diào)整，看好銅金及優(yōu)質(zhì)成長 10煤炭：供給收緊或超預(yù)期，需求復(fù)蘇有望驅(qū)動量價雙升 10公用事業(yè)：深圳順價機(jī)制啟動穩(wěn)定城燃盈利設(shè)備更新打開環(huán)保成長空間 10電力設(shè)備：關(guān)注行業(yè)量增彈性和頭部盈利韌性 3、消費品 11農(nóng)業(yè)：供給收縮開始逐步兌現(xiàn)，關(guān)注白羽肉雞配置機(jī)會 食品飲料：頭部公司仍具備性價比和中長期投資價值，看好高端酒 12醫(yī)藥：關(guān)注行業(yè)增長新引擎——創(chuàng)新藥&高端器械 12醫(yī)美化妝品：財報季板塊業(yè)績與股價齊升，把握高關(guān)注度下布局機(jī)會..........................................................................................................134、制造業(yè) 13機(jī)械設(shè)備：國產(chǎn)品牌持續(xù)突圍，行業(yè)需求靜待復(fù)蘇 13國防軍工：電子業(yè)績短期承壓，關(guān)注軍工主機(jī)雙錨力 14輕工造紙：聚焦賽道企業(yè)Alpha，底部價值掘 14家電：白電景氣度持續(xù)超預(yù)期，出口鏈兌現(xiàn)盈利改善 14汽車：新智共振，強(qiáng)α/強(qiáng)主題雙輪驅(qū)動 14紡織服裝：冷冬晚春催化御寒經(jīng)濟(jì)，奧運(yùn)大年提振運(yùn)動主線 15北交所：保持耐心左側(cè)布局 155、服務(wù)業(yè) 15零售社服：啟全球征程，待內(nèi)需轉(zhuǎn)好 15交通運(yùn)輸：需求改善旺季提前集運(yùn)價格上漲 166、信息化 16傳媒/互聯(lián)網(wǎng)：關(guān)注提高分紅回購公司 16計算機(jī)：新質(zhì)生產(chǎn)力落地新型工業(yè)化 17通信：CapEx復(fù)盤與周期，海外科技如何映射本土通信投資？ 17電子：對標(biāo)海外半導(dǎo)體設(shè)備公司、當(dāng)前A股半導(dǎo)體設(shè)備公司存在上漲空間 18總量領(lǐng)域觀點匯總宏觀：出口環(huán)境好轉(zhuǎn)、服務(wù)業(yè)補(bǔ)庫與小企業(yè)修復(fù)、投資類政策見效是一季度經(jīng)濟(jì)的三大亮點一季度GDP增速5.3%好于預(yù)期，主因商品需求恢復(fù)、服務(wù)消費集中釋放、規(guī)模以下工業(yè)生產(chǎn)改善。一季度實際GDP同比增速較23Q4回升0.1pct至5.3%，好于市場預(yù)期（4.9%，WIND）和預(yù)期（5.1%）。剔除基數(shù)觀察兩年平均增速，回升幅度更大（+0.9pct至4.9%），符合我們2023年11月提出的經(jīng)濟(jì)“倒U型”判斷，支撐因素來自三方面：1）第二產(chǎn)業(yè)增速改善，受益于出口投資回補(bǔ)、商品消費穩(wěn)健修復(fù)。第二產(chǎn)業(yè)增加值增速較23Q4回升0.5pct至6.0%，兩年平均增速也積極改善（+0.7pct至4.6%）。2）城鎮(zhèn)勞動參與率提升后服務(wù)消費集中釋放，剔除基數(shù)后第三產(chǎn)業(yè)增速也積極改善。第三產(chǎn)業(yè)增加值增速較23Q4回落0.3pct至5.0%，但剔除基數(shù)觀察兩年平均增速，24Q1較23Q4改善1.0pct至5.2%。3）規(guī)模以下工業(yè)生產(chǎn)積極改善，也與服務(wù)業(yè)庫存指標(biāo)回升相對應(yīng)。23Q4規(guī)模以上工業(yè)增加值增速（6.1%）明顯高于GDP口徑下全口徑工業(yè)增加值增速（5.5%）。而24Q1規(guī)模以上增速（6.1%）與全口徑增速（6.0%）基本匹配。消費：一季度居民消費表現(xiàn)強(qiáng)勁，但二季度或?qū)⒂兴袎海?月社零低于預(yù)期或已顯示征兆，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出商品>餐飲、限額以下>限額以上格局。一季度居民消費支出同比8.3%，較23Q4兩年平均增速（3.2%）有明顯改善。收入方面，一季度居民可支配收入同比6.2%，雖較23Q4兩年平均增速（5.3%）有所改善，但是相對支出的改善速度是偏慢的，這也為二季度居民消費動能退坡埋下隱憂。而觀察3月單月數(shù)據(jù)，3月社零額同比下行2.4pct至3.1%，低于市場預(yù)期（4.8%，）。結(jié)構(gòu)上餐飲收入下滑較快，內(nèi)部則呈現(xiàn)限額以下餐飲更具韌性格局。商品消費（-1.9pct至2.7%）雖然也有所回落，但從環(huán)比來看并沒有出現(xiàn)超跌，其中同樣呈現(xiàn)限額以下好于限額以上格局，限額以上也是必需品好于可選品。地產(chǎn)：銷售弱恢復(fù)，建安投資表現(xiàn)或好于整體地產(chǎn)投資。供給側(cè)，3月房企信用融資增速在基數(shù)明顯走高背景下、仍回升2.1pct至-11.9%，該指標(biāo)與地產(chǎn)建安投資走勢高度相關(guān)。而整體地產(chǎn)投資有所回落（-9.5%，低于市場預(yù)期），或與去年同期土地購置費錯位形成的高基數(shù)有關(guān)，但建安投資預(yù)計仍在恢復(fù)。此外現(xiàn)房高庫存繼續(xù)導(dǎo)致住宅竣工回落。投資：剔除價格后實際增速回升幅度更大，其中基建、制造業(yè)繼續(xù)提速。1-3月固定資產(chǎn)投資累計同比4.5%，略高于市場預(yù)期（4.4%，WIND），與我們預(yù)期（4.5%）基本一致，當(dāng)月同比回升0.6pct至4.8%，結(jié)構(gòu)上支撐來源有三：1）建加快提速（名義增速11%），剔除價格后實際投資增速高達(dá)18.3%。公用事業(yè)投資繼續(xù)強(qiáng)勁，財政驅(qū)動的狹義基建也有所回補(bǔ)。2）投資繼續(xù)強(qiáng)勁。制造業(yè)投資累計同比9.9%，明顯好于市場預(yù)期（8.9%，WIND）。當(dāng)月同比（名義+0.9pct至10.3%，實際同比+1.3pct至15.9%）均明顯改善。與此同時，設(shè)備購置投資名義增速高位繼續(xù)回升1.1pct至18.1%。3）服務(wù)業(yè)投資高基數(shù)下仍維持高增速，反應(yīng)服務(wù)業(yè)庫存指標(biāo)回升的對應(yīng)傳導(dǎo)。一季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“三大亮點”，維持經(jīng)濟(jì)“倒U據(jù)關(guān)注三大亮點，也是未來半年可持續(xù)的改善方向：1）發(fā)達(dá)國家進(jìn)口增速向需求水平回歸，支撐我國出口環(huán)境。我國出口環(huán)境改善無需等待歐美補(bǔ)庫存。2）服務(wù)業(yè)補(bǔ)庫存，下游小企業(yè)開始恢復(fù)。包括下游消費品工業(yè)生產(chǎn)改善、規(guī)模以下工業(yè)生產(chǎn)改善、限額以下商品零售好于限額以上。3）穩(wěn)增長發(fā)力帶動投資階段性改善，服務(wù)業(yè)庫存回補(bǔ)也支持服務(wù)業(yè)投資。我們維持上半年經(jīng)濟(jì)溫和改善的判斷不變，后續(xù)政策方面更需要關(guān)注保交樓的進(jìn)展：我國地產(chǎn)銷售高點是2021年，意味著按三年交付周期，今年有較大期房交付壓力，而目前期房竣工率偏低，緩解地產(chǎn)供給側(cè)風(fēng)險才是促進(jìn)地產(chǎn)供需釋放的關(guān)鍵策略：高股息中期占優(yōu)，高切低快速輪動后有望回歸外資回流A酵。更堅實的邏輯是，美聯(lián)儲降息預(yù)期下修，亞太新興市場國家匯率普遍大波動，港幣掛鉤美元，人民幣高穩(wěn)定性，人民幣資產(chǎn)性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)。港股互聯(lián)網(wǎng)回購加速，A沒有重大下行風(fēng)險成為一致預(yù)期，市場特征相應(yīng)變化：該調(diào)整的方向還是會調(diào)整，但幅度有限；同時，幾乎每天都有活躍板塊。市場總是在找機(jī)會，眼前的機(jī)會空間不大，就搶跑中遠(yuǎn)期的投資機(jī)會。短期高切低的線索：公募存量博弈，市場基于公募一季報做博弈，加倉方向調(diào)整，減倉方向反彈。AI美股映射行情仍屬于超跌反彈范疇。小盤成長主題提前活躍(4月業(yè)績驗證期后，小盤成長反彈在情理當(dāng)中)，但向上彈性有限。繼續(xù)提示高股息中期占優(yōu)，高切低快速輪動后有望回歸。繼續(xù)挖掘消費高股息和港股高股息。港股策略：港股需重視海外資金戰(zhàn)術(shù)性回流帶來的機(jī)會短期市場強(qiáng)勢表現(xiàn)的背后是情緒的快速改善和空頭回補(bǔ)交易的助推。根據(jù)我們ERP428ERP落至7.25%，已經(jīng)相當(dāng)接近歷史上大多數(shù)時間6%-8%波動區(qū)間的中位水平。這一水平已經(jīng)超越我們春季策略報告中在中性情景假設(shè)下對隱含ERP水平的判斷（7.5%），已經(jīng)非常接近樂觀情景假設(shè)（7%）的水平。在盈利預(yù)期仍在低位徘徊、海外利率環(huán)境仍然高企的背景下，情緒端的強(qiáng)勢為近期市場快速上行的重要推動力之一。此外，空頭回補(bǔ)交易亦助推了短期行情。鑒于短期推動市場上行的兩大因素均已修復(fù)明顯，一蹴而就的反轉(zhuǎn)可能尚需時日。配置低+估值吸引+部分宏觀數(shù)據(jù)有所改善，二季度海外投資者有戰(zhàn)術(shù)性回流的空間。流動性作為同步指標(biāo)，除了通常的日歷效應(yīng)外或是極端情況沖擊外，客觀而言難以對其本身進(jìn)行方向和具體時間點的預(yù)判，更多僅能從潛在空間的角度進(jìn)行合理性判斷。從外資對中國股票資產(chǎn)配置比例的角度來看，以海外注冊的非ETF型新興市場基金為例，中國內(nèi)地+中國香港股票在其中的配置比例在今年1月底曾經(jīng)觸及23.8%，這是2017年6月以來的最低水平；而與此同時，此類基金對印度股票的配置比例則一度達(dá)到17.1%的歷史新高。但324.3PMICPI部分宏觀數(shù)據(jù)自2資產(chǎn)極低配置的基礎(chǔ)上有所回流。全球流動性趨于收緊，美股以及亞太其他股市整體偏弱，且亞太貨幣相對美元顯著貶值，資產(chǎn)價格的匯率風(fēng)險顯著增加，而港幣則相對堅挺。另外前期強(qiáng)勢的美日股市在半導(dǎo)體Q1業(yè)績低于預(yù)期后情緒有所降溫，而中國股票基本面預(yù)期相對穩(wěn)定，中國資產(chǎn)獲得全球資金關(guān)注。在潛在的增量資金影響下，疊加情緒端的明顯提振，市場的波動中樞有望逐步上行。后續(xù)行情關(guān)鍵在宏觀數(shù)據(jù)改善的線索，以及海外利率環(huán)境的變數(shù)。在情緒修復(fù)行至半路的背景下，后續(xù)行情的可持續(xù)性需要依賴分子端預(yù)期或是無風(fēng)險利率環(huán)境的改善。消費服務(wù)業(yè)、尤其是出行鏈的復(fù)蘇是去年以來消費行業(yè)中的亮點之一，假日消費的改善有助于提振投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。無風(fēng)險利率方面，4月以來，10Y4.2%50bp4.7%，實際利率貢獻(xiàn)為主（40bp），美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期從2.8次下降至1.4次。往后看，短期油價在供給側(cè)沖擊下仍有不確定性，美國通脹粘性或?qū)е旅纻矢呶徽鹗?。關(guān)注美聯(lián)儲是否重新確認(rèn)貨幣政策收緊預(yù)期，以及財政部在5月新一輪的發(fā)債計劃。分子端海外半導(dǎo)體行業(yè)盈利上修遇阻，AI敘事依賴新的催化，美股潛在波動仍需消化，整體以震蕩為主。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)后周期延續(xù)，高利率下緊縮的金融條件拖累信貸需求，并且弱化居民財富效應(yīng)，從而對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋影響，利率中樞或有所下移。美債利率和全球權(quán)益市場負(fù)向波動仍是基準(zhǔn)假設(shè)。不過軟著陸情景下，分子端支撐美股大幅回調(diào)和對港股的外溢風(fēng)險相對可控。行業(yè)方面，受益于宏觀預(yù)期改善的順周期類高股息、受益于服務(wù)消費尤其是出行復(fù)蘇的旅游業(yè)、受益于潛在外資回流的權(quán)重互聯(lián)網(wǎng)仍然是當(dāng)前我們的看好方向金融工程：FOF整體回暖，業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng)FOF整體回暖，業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng)：2024年一季度，權(quán)益市場出現(xiàn)分化，紅利、滬深300指數(shù)收漲，而中小盤指數(shù)普遍收跌，F(xiàn)OF的業(yè)績也隨之出現(xiàn)分化。從業(yè)績表現(xiàn)來看，固收+FOF的業(yè)績最為穩(wěn)健，有超過70%的固收+FOF實現(xiàn)正收益。一季度FOF的業(yè)績持續(xù)性相對較好：今年以來，權(quán)益市場出現(xiàn)劇烈變動，去年績優(yōu)的微盤股在今年出現(xiàn)較大波動，權(quán)益型FOF產(chǎn)品的業(yè)績持續(xù)性整體較弱；不過，如果整體關(guān)注全部FOF基金的話，可以發(fā)現(xiàn)FOF整體的業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng)，上期績優(yōu)基金大概率在本期維持績優(yōu)?；鸸揪S度：各類產(chǎn)品均有績優(yōu)團(tuán)隊能夠?qū)崿F(xiàn)正收益；收益風(fēng)險特征：權(quán)益類FOF抗跌性突出。今年以來，權(quán)益市場持續(xù)分化，微盤股流動性危機(jī)、紅利&資源類股票的共識使得市場再次存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，F(xiàn)OF基金的業(yè)績表現(xiàn)也受配置結(jié)構(gòu)的高度影響。在這一環(huán)境下，F(xiàn)OF的配置思路同樣存在差異，市場分歧較大——純債型、固收+FOF普遍偏向穩(wěn)健，增持純債類基金；權(quán)益型FOF更偏積極，普遍加倉主動權(quán)益/指數(shù)基金，不過頭部管理人同期選擇減配含權(quán)倉位。經(jīng)歷了多輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們認(rèn)為較強(qiáng)的控回撤能力是管理人追求長期穩(wěn)定收益的有效體現(xiàn)，此外在波動環(huán)境下獲取相對較強(qiáng)的業(yè)績回報也是投資者的重要訴求。重點關(guān)注不同持有期下兼顧勝率和風(fēng)險收益比的產(chǎn)品，并綜合考慮基金經(jīng)理的投資年限、產(chǎn)品規(guī)模等債券：預(yù)計債市收益率整體或以低位震蕩為主央行認(rèn)為目前長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期背離，即我國長期向好的基本面沒有變化，但是長期國債收益率卻相對偏低，主要是受到供求關(guān)系等其他因素擾動。同時央行整體不希望短期內(nèi)長期收益率過低，一是市場利率明顯“脫錨”，政策利率引導(dǎo)作用下降；二是交易型和配置型結(jié)構(gòu)對長久期債券的過度追逐，在債市行情出現(xiàn)變化時，可能會產(chǎn)生流動性危機(jī)央行可能通過收緊資金利率的方式抬升長期收益率?，F(xiàn)行貨幣政策框架下央行對長短端收益率的調(diào)節(jié)方式，一是通過貨幣投放調(diào)節(jié)資金利率，資金利率往往能夠高效傳導(dǎo)至短端收益率，短端收益率再通過曲線傳導(dǎo)至長端收益率，因此央行能夠通過資金利率調(diào)節(jié)長端收益率，但央行對資金利率和短端收益率的調(diào)節(jié)效果要相對好于長端收益率；二是央行還通過中期政策利率（MLF利率）引導(dǎo)長端收益率，但僅以政策預(yù)期引導(dǎo)為主，缺乏相應(yīng)的直接調(diào)節(jié)手段，在經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策預(yù)期等其他因素擾動較大的情況下，MLF對長端收益率的引導(dǎo)作用會變差。因此從現(xiàn)行的貨幣政策手段來看，央行主要通過資金利率和MLF利率調(diào)節(jié)長端收益率，考慮到MLF利率掛鉤LPR，并且是核心的中期政策利率，通過上調(diào)MLF利率的方式抬升長端收益率概率較低，而通過收緊資金面的方式抬升長端收益率，操作成本較低，或是可行方式之一。參照2016年和2020年的經(jīng)驗看，央行通過收緊資金利率的方式進(jìn)而抬升長端收益率，一般是經(jīng)濟(jì)基本面明顯好轉(zhuǎn)后貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號。預(yù)計短期內(nèi)央行通過政策表態(tài)的方式進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo)仍是核心手段，預(yù)計在債券收益率明顯偏低的情況下央行相關(guān)表態(tài)會對債市形成一定利空，或明顯加大30Y國債的波動幅度，但在房價下行、信貸偏弱等核心因素支撐下預(yù)計較難導(dǎo)致債市系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)，在央行確認(rèn)經(jīng)濟(jì)新一輪下行壓力、進(jìn)而調(diào)降政策利率前，預(yù)計債市收益率整體或以低位震蕩為主。參照2016年的情形看，10Y國債收益率與MLF利率倒掛30bp-40bp或是極限區(qū)間，10Y國債收益率核心區(qū)間關(guān)注2.20%-2.40%，30Y-10Y國債利差預(yù)計在20bp附近震蕩。各行業(yè)觀點匯總1、金融地產(chǎn)銀行：選股當(dāng)前更側(cè)重“高質(zhì)量成長（高撥備”均衡投放指引下，3月信貸、社融增速均有回落，二季度伴隨高基數(shù)消化，預(yù)計信貸增量將恢復(fù)同比多增。短期而言宏觀經(jīng)濟(jì)仍在慢修復(fù)，高股息板塊或仍是市場資金青睞的重點，而銀行兼具靜態(tài)高股息的“穩(wěn)穩(wěn)幸?！焙蛣討B(tài)高股息的分紅提升潛力?，F(xiàn)階段聚焦板塊內(nèi)部輪動，尤其關(guān)注優(yōu)質(zhì)中小銀行一季報營收超預(yù)期的可能性。銀行選股從“高業(yè)績”到“低估值”，當(dāng)前更側(cè)重“高質(zhì)量成長（高撥備）”，基本面凸顯相對美的城農(nóng)商行值得重點關(guān)注。個股關(guān)注：1）業(yè)績好于同業(yè)、具備動態(tài)高分紅屬性的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行；2）繼續(xù)持有盈利平穩(wěn)、分紅穩(wěn)定的靜態(tài)高股息品種。3）密切跟蹤估值處于絕對低位、主動基金持倉較低的股份行。非銀：券商并購重組再迎催化，保險三重催化就位，關(guān)注非銀板塊配置機(jī)會券商：券商并購重組再迎催化。423舉行第一次全體會議。受國務(wù)院委托，財政部副部長廖岷作了《關(guān)于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況的報告》，《報告》中明確提出“適時合理調(diào)整國有金融資本在銀行、保險、證券等行業(yè)的比重”、“打造金融業(yè)國家隊"、"推動頭部證券公司做強(qiáng)、做優(yōu)"。監(jiān)管層近兩年鼓勵有條件的行業(yè)機(jī)構(gòu)實施市場化并購重組，我們預(yù)計券商行業(yè)內(nèi)部整合并購趨勢也將持續(xù)。我們總結(jié)當(dāng)下券商并購重組四大思路：解決同業(yè)競爭、區(qū)域特色券商做大做強(qiáng)訴求、國資整合民營券商、同時也存在同一實際控制人旗下券商整合的可能性。保險：1）好。近日，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在接受采訪時表示“央行對經(jīng)濟(jì)增長前景是長期看好的。但供求關(guān)系等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較好的階段，也曾由于市場供需的階段性失衡，出現(xiàn)國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期背離的情形”，下階段隨著供給改善，長端利率或?qū)⒒厣僚c經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的水平，顯著利好壽險標(biāo)的。2）度增強(qiáng)態(tài)勢下頭部央企的配置機(jī)會。424情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責(zé)情況的報告》進(jìn)一步明確行業(yè)集中度提升的發(fā)展趨勢。房地產(chǎn)：城中村改造+住房雙軌制將是房地產(chǎn)行業(yè)破局關(guān)鍵城中村改造+住房雙軌制將是房地產(chǎn)行業(yè)破局關(guān)鍵。雙軌制下保障房和商品房將共生共榮，其中預(yù)計保障房將以需定供，階段性收購存量將助力商品房去庫存，而商品房將有望打造高品質(zhì)住宅成長新賽道，并預(yù)計優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力房企有望受益格局優(yōu)化和品質(zhì)提升雙重Alpha。近期城中村改造加速、保障房收購存量、核心城市調(diào)控政策放松以及房貸利率大幅下調(diào)，預(yù)計部分核心城市將迎來需求自然底、并有望銷售改善。我們維持房地產(chǎn)“看好”評級。建筑裝飾：專項債篩選工作完成，項目落地值得期待行業(yè)方面，1）中國證監(jiān)會支持REITs納入滬深港通公募REITs產(chǎn)品流動性、規(guī)模有望雙提升。2）新改造。3）國家發(fā)改委完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通3.820245.93.9億元專項債券發(fā)行使用打下堅實項目基礎(chǔ)。24年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)強(qiáng)勁的背景下，基建發(fā)力空間大，疊加國企改革深化提升，國央企憑借自身優(yōu)勢更具配置價值。2、材料業(yè)石油&化工：供給端支撐增強(qiáng)，維生素、光穩(wěn)定劑及MDI等產(chǎn)品價格回暖，重點關(guān)注低估值高成長標(biāo)的原油：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇通道，美聯(lián)儲加息結(jié)束降息進(jìn)程有望開啟，俄羅斯及OPEC+減產(chǎn)，全球原油供給偏緊，油價中期有望維持80美元/桶以上。煤炭：煤炭價格中長期回落，中下游壓力逐步緩解。天然氣：海外天然氣價格底部震蕩。總體上，能源價格仍將維持在中樞以上。化工周期的運(yùn)行階段?；PI已企穩(wěn)，預(yù)計24年P(guān)PI持續(xù)震蕩向上。投資意見：油價維持高位，部分商品價格隨之上漲，苯酚、丙酮、雙酚A和丙烯腈等油頭商品均出現(xiàn)底部回暖趨勢；精細(xì)化工維生素部分廠家停報，光穩(wěn)定劑、麥芽酚廠商提價，B族、K族及大品種VA、VE2312PPI0緩慢回升，疊加前期下游基本處于主動去庫狀態(tài)，庫存持續(xù)擠壓，隨著終端開工逐步恢復(fù)，基礎(chǔ)化工品價差有望修復(fù)擴(kuò)張，仍珍惜白馬及細(xì)分企業(yè)底部機(jī)會。有色金屬&鋼鐵：金屬價格調(diào)整，看好銅金及優(yōu)質(zhì)成長首選銅，看好2024年宏觀面、基本面共振帶來的持續(xù)成長機(jī)會，滯脹環(huán)境下金價迎來大周期上漲，投資屬性與工業(yè)屬性共振下白銀價格上漲。銅：看好2024年銅上漲，2024-2025年全球銅礦新增供給有限，且存量供給屢受干擾下不及預(yù)期可能性大，需求端新能源需求持續(xù)增長，預(yù)期供需有望維持緊平衡，且降息預(yù)期下銅價有望迎來長上漲周期。黃金：美聯(lián)儲加息周期末期，美債長短利率持續(xù)倒掛，未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，展望未來兩年名義利率下行速度超過通脹，美國實際利率下行帶動金價進(jìn)入上漲周期。白銀：貨幣屬性、工業(yè)屬性、金銀比三維共振，加息利空因素邊際走弱，疊加高銀漿單耗的Topcon光伏組件進(jìn)入大規(guī)模投產(chǎn)期，白銀價格有望進(jìn)入高彈性上行周期。工業(yè)硅：預(yù)計有機(jī)硅持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將帶動工業(yè)硅需求快速增長，工業(yè)硅供給端有效增量不足。鉬：終端消費受化工/石化/天然氣行業(yè)資本支出上行周期拉動維持高景氣，供需緊張下鉬價有望維持高位。鋼鐵：短期地產(chǎn)需求不及預(yù)期，預(yù)計鋼價偏弱震蕩。煤炭：供給收緊或超預(yù)期，需求復(fù)蘇有望驅(qū)動量價雙升安監(jiān)政策迭出、國內(nèi)煤炭產(chǎn)量預(yù)計將下降，國際上亦無大幅增產(chǎn)預(yù)期，煤炭供給預(yù)計仍偏緊張。由于產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴(yán)，且在“碳中和”政策下，環(huán)保等方面的成本或?qū)⒃黾?，煤炭行業(yè)投資意愿下降，因此國內(nèi)煤炭產(chǎn)量預(yù)計將下降。國際上ESG投資限制等因素，造成近年來基礎(chǔ)能源投資不足，主要煤炭出口國產(chǎn)量及出口量均無大幅增長預(yù)期，進(jìn)口對國內(nèi)供給的沖擊預(yù)計不可持續(xù)。動力煤需求有望在旺季逐步釋放，焦煤需求基本穩(wěn)定，煤炭供需基本平衡狀態(tài)預(yù)計將維持。用電需求預(yù)計將持續(xù)向好，動力煤需求穩(wěn)健，電廠日耗有望維持高位運(yùn)行，非電需求邊際改善幫助庫存去化。焦煤受進(jìn)口沖擊較大，但當(dāng)前庫存低位，若后續(xù)穩(wěn)增長政策發(fā)力，焦煤價格預(yù)計將企穩(wěn)。隨著需求穩(wěn)定釋放，由于供給無大幅釋放預(yù)期，預(yù)計煤炭供需將維持基本平衡狀態(tài)，中期煤價有望維持高位。預(yù)計2024年供給產(chǎn)量增速將有所回落，而火電需求在宏觀企穩(wěn)的背景下具備韌性，煤炭行業(yè)供需基本平衡，煤炭價格有望維持23年下半年中樞水平。煤炭企業(yè)業(yè)績具有高確定性，現(xiàn)金流充裕，兼具高股息避險屬性，看好“長協(xié)煤占比高”和“高股息率”煤炭標(biāo)的。公用事業(yè)：深圳順價機(jī)制啟動穩(wěn)定城燃盈利設(shè)備更新打開環(huán)保成長空間電力：看好2024年大水電梯級聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益以及川云兩省電力供需緊張背景下的電價上漲，核電連續(xù)兩年新增10臺機(jī)組核準(zhǔn)，長期看好核電企業(yè)成長性。天然氣：降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升，進(jìn)口氣價低于國產(chǎn)氣價，可為天然氣貿(mào)易商賺取國內(nèi)貿(mào)易的價差，帶來美歐等國際航線之外的貿(mào)易利潤。環(huán)保：看好供水設(shè)備及節(jié)能設(shè)備更新、回收利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展。PEM種路線都有廣闊成長空間，隨著“西氫東輸”政策的出臺，未來我國將大規(guī)模投入建設(shè)氫能管網(wǎng)，并對相關(guān)設(shè)備進(jìn)行采購，看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)。電力設(shè)備：關(guān)注行業(yè)量增彈性和頭部盈利韌性鋰電：核心關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利底部改善。1Q24需求淡季下行業(yè)盈利繼續(xù)筑底，隨著2Q24開始行業(yè)排產(chǎn)有望上行，行業(yè)盈利有望見底回升。目前一二線企業(yè)盈利差距拉大，新增產(chǎn)能建設(shè)趨緩，25年行業(yè)供需格局有望回歸健康狀態(tài)，板塊盈利和估值彈性有望出現(xiàn)。光伏：近期雖然不斷上修24年光伏裝機(jī)，但供給過剩依然是不爭的事實。我們建議關(guān)注：1）美國受益方向，24年美國將是全球光伏市場中盈利最豐厚的市場；2）TOPCon電池，由于N型市占率提升迅速，二季度TOPCon電池有望漲價，盈利將迎來修復(fù)；3）競爭格局較好的輔材將充分受益光伏裝機(jī)提升。風(fēng)電：海上風(fēng)電規(guī)劃持續(xù)擴(kuò)容，建設(shè)有望提速。20236.83GW，37.29GW，建設(shè)空間廣闊。我們認(rèn)為中性預(yù)期下，2024年和2025年我國海上風(fēng)電裝機(jī)量分別為10-12GW、15-18GW。在海風(fēng)機(jī)組大型化的進(jìn)程中，海上風(fēng)電基礎(chǔ)產(chǎn)品的供應(yīng)將趨緊。投資局部優(yōu)于整體，個股先于板塊。3月份電新板塊已演繹了一波春季躁動行情，顯現(xiàn)出市場對新能源行業(yè)量增彈性和頭部企業(yè)盈利韌性的關(guān)注。在整體結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的背景下，行業(yè)的盈利壓力仍待消化，后續(xù)終端需求的起量超預(yù)期或?qū)戆鍓K估值的修復(fù)，這有待持續(xù)跟蹤驗證，當(dāng)前的能見度并不高。我們認(rèn)為24年電新板塊的投資應(yīng)更重視細(xì)分環(huán)節(jié)和頭部個股的確定性改善趨勢，從份額和中長期視角出發(fā)，布局有望率先從底部走出的優(yōu)勢企業(yè)。3、消費品農(nóng)業(yè)：供給收縮開始逐步兌現(xiàn)，關(guān)注白羽肉雞配置機(jī)會生豬養(yǎng)殖：豬價或呈現(xiàn)“短空長多”趨勢。短期大豬集中出欄或致使供給階段性增加，帶來淡季豬價的下行。看好年內(nèi)豬價整體回升趨勢不變：生豬存欄創(chuàng)三年新低，官方數(shù)據(jù)驗證產(chǎn)能去化幅度。一季度末，能繁母豬存欄3992萬頭，同比-7.3%，環(huán)比-3.6%5（20224季度）累計去化9.1%。與此同時，3月末全國規(guī)模場中大豬存欄量同比下降3%，其對應(yīng)2個月內(nèi)的生豬出欄，預(yù)計二季度開始生豬出欄量的減少；而從新生仔豬數(shù)看，2023年10月起新生仔豬數(shù)量開始減少，2024年3月止降回升。這期間，新生仔豬數(shù)量比上年同期下降4.9%。從畜牧業(yè)協(xié)會豬業(yè)分會的數(shù)據(jù)看，1月-2月仔豬出生量也分別環(huán)比下降0.21%、0.23%，同比降幅分別為4.48%、1.80%。因此，我們認(rèn)為后續(xù)供應(yīng)端理應(yīng)持續(xù)減少，支撐生豬價格年內(nèi)周期性上行。投資分析意見：向后展望，生豬供給的持續(xù)收縮大概率貫穿2024年全年，疊加當(dāng)前仍在底部的消費需求，我們看好生豬價格年內(nèi)逐季向上的趨勢。與此同時，得益于飼料原料價格的下跌，預(yù)計生豬養(yǎng)殖成本較2023年將有明顯回落，養(yǎng)殖企業(yè)盈利確定性轉(zhuǎn)好。在養(yǎng)殖盈利改善/兌現(xiàn)階段，建議關(guān)注養(yǎng)殖成本控制優(yōu)秀，年內(nèi)生豬出欄確定性高的養(yǎng)殖標(biāo)的。肉雞養(yǎng)殖：當(dāng)下白羽肉雞終端產(chǎn)品（毛雞、雞肉）價格維持底部震蕩，養(yǎng)殖與屠宰環(huán)節(jié)基本處于盈虧平衡線以下，向后展望，23H2白羽肉雞全國父母代種雞供應(yīng)水平的明顯下滑，有望逐步傳導(dǎo)至商品代雞供應(yīng)的收縮，預(yù)計24Q2-Q3白羽雞供給水平高位回落，疊加生豬價格的上漲，需求端有望逐步回升，看好年內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐季改善。食品飲料：頭部公司仍具備性價比和中長期投資價值，看好高端酒從2024年一季度持倉情況看，食品飲料板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比（重倉口徑）為14.14%，環(huán)比提升0.5pct；白酒板塊重倉股持股占比為12.54%，環(huán)比提升0.64pct，繼續(xù)超配。在良好季報和“五一”消費旺季催化下，板塊短期將延續(xù)強(qiáng)勢。全年看，在業(yè)績和分紅的支撐下，24年將是板塊預(yù)期和估值的修復(fù)之年。白酒：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)整體需求短期仍有壓力，但頭部集中、分化加劇的大趨勢不變，頭部企業(yè)需求仍有韌性。結(jié)合潛在分紅水平和中長期的結(jié)構(gòu)性空間，頭部公司仍具備性價比和中長期投資價值，看好高端酒。醫(yī)藥：關(guān)注行業(yè)增長新引擎——創(chuàng)新藥&高端器械今年政府工作報告首次提及“創(chuàng)新藥”，要求加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨后國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出要“推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造”。在國內(nèi)支付端短期仍受醫(yī)保限制、企業(yè)出海預(yù)期因為外部環(huán)境存在較大不確定性的大環(huán)境下，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)如需尋找新的增長引擎，必須立足科技與創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，其中創(chuàng)新藥、高端器械預(yù)計未來會迎來新的政策支持及發(fā)展契機(jī)。醫(yī)美化妝品：財報季板塊業(yè)績與股價齊升，把握高關(guān)注度下布局機(jī)會滲透率繼續(xù)提升疊加國貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，堅定看好化妝品醫(yī)美板塊。隨著居民收入預(yù)期上行，美護(hù)消費復(fù)蘇概念加強(qiáng)，利好大單品粘性強(qiáng)，渠道布局多元化的國貨企業(yè)。醫(yī)美行業(yè)將持續(xù)受益于線下服務(wù)回暖，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展。4、制造業(yè)機(jī)械設(shè)備：國產(chǎn)品牌持續(xù)突圍，行業(yè)需求靜待復(fù)蘇軌道交通：疫后鐵路投資迎來回補(bǔ)，24年更新需求與新增需求共振有望延續(xù)。23年國鐵超額完成目標(biāo)：全年旅客發(fā)送量36.8億人，同比增長128.6%；鐵路固定資產(chǎn)投資7645億元、同比增長7.5%；高鐵投產(chǎn)新線2776公里，同比增長33.3%；根據(jù)國鐵采購平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計，24年首次高級修招標(biāo)361組，五級修占57%。機(jī)器人&零部件：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2024年進(jìn)入商業(yè)化落地階段，看好長期產(chǎn)業(yè)趨勢。1）人形機(jī)器人：以特斯拉Optimus人產(chǎn)品進(jìn)入快速迭代期，產(chǎn)業(yè)關(guān)注度和投資力度不斷加大。特斯拉在23年12月13日、24年1月15日、1月31日均公布機(jī)器人最新進(jìn)展視頻，分別展示平衡、行走、操作等全方位能力，越來越貼近實際應(yīng)用場景，并且公司投入力度持續(xù)加大。2023112日，工信部印發(fā)《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，提出人形機(jī)器人有望成為下一代顛覆性產(chǎn)品，發(fā)展?jié)摿Υ?；并提出?5年“整機(jī)產(chǎn)品達(dá)國際先進(jìn)，批量生產(chǎn)，多場景示范應(yīng)用”的目標(biāo)。2）工業(yè)機(jī)器人：根據(jù)MIR睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2023全年我國工業(yè)機(jī)器人總出貨量28.3萬臺，同比增長0.4%；23年國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人銷量12.8萬臺，同比增長28%，遠(yuǎn)高于市場增速，國產(chǎn)化率提升9.8pct至45.1%，其中三家位居top10，ESTUN(2)、INOVANCE(4)、EFORT(8)份額分別為8.5%、6.5%、4.3%。檢驗檢測：低空經(jīng)濟(jì)漸行漸近，檢測行業(yè)乘風(fēng)而起。低空經(jīng)濟(jì)安全驗證是重點任務(wù)，由此催生對應(yīng)檢測需求，發(fā)展通用航空制造業(yè)的重點任務(wù)之一是建立安全驗證體系，充分利用現(xiàn)有航空工業(yè)基礎(chǔ)，加快試驗驗證資源共建共享，鼓勵推動建立通用航空適航技術(shù)服務(wù)與符合性驗證，無人機(jī)第三方檢測、試驗等能力，支持飛行測試、應(yīng)用測試等基地建設(shè)。通用航空裝備所需檢測能力與汽車、軍工領(lǐng)域存在重疊，擁有相關(guān)技術(shù)儲備的檢測公司有望受益。國防軍工：電子業(yè)績短期承壓，關(guān)注軍工主機(jī)雙錨力隨著一季報業(yè)績不及預(yù)期，預(yù)計短期市場承壓，但我們預(yù)測全年生產(chǎn)計劃已自主機(jī)單位傳導(dǎo)至中上游產(chǎn)業(yè)鏈，若訂單恢復(fù)則較快轉(zhuǎn)化為營收和利潤，所以一季報后關(guān)注價值占比產(chǎn)品、行業(yè)技術(shù)壁壘較高的核心配套企業(yè)以及主機(jī)單位。星座組網(wǎng)主力長八改火箭系列化、批量化能力不斷加強(qiáng)。根據(jù)中國航天報，長征八號系列火箭新構(gòu)型發(fā)布，SSO（700km）運(yùn)載能力梯度覆蓋3t-5t-7t范圍，已完成16發(fā)訂單簽訂（包含已完成發(fā)射的3次任務(wù)），布局天津、海南兩個生產(chǎn)總裝基地，未來產(chǎn)能可達(dá)50發(fā)/年，具備7-14天測發(fā)能力。我們分析認(rèn)為，國內(nèi)低成本火箭產(chǎn)業(yè)化加速，且疊加下游車載等領(lǐng)域拓展，國內(nèi)星座建設(shè)進(jìn)程將持續(xù)加快。低空經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。4月26日，中國民航局正式受理峰飛載人eVTOL盛世龍V2000EM型號合格證（TC）申請，合格審定工作正式啟動。我們認(rèn)為隨著多地低空經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)出臺，型號適航審批加快落地，空域管理協(xié)同開放，低空經(jīng)濟(jì)持續(xù)火熱且不斷兌現(xiàn)，建議關(guān)注空域監(jiān)管及指揮調(diào)度相關(guān)標(biāo)的。輕工造紙：聚焦賽道企業(yè)Alpha，底部價值挖掘輕工消費：消費白馬競爭力持續(xù)強(qiáng)化，價值有望回歸。消費分層趨勢明顯，核心競爭力整體由渠道拉力向產(chǎn)品力品牌力的推力轉(zhuǎn)變，同時對企業(yè)的立體化營銷矩陣和多元化渠道能力提出更高要求，注重渠道效力、供應(yīng)鏈效率和產(chǎn)品階梯化布局。優(yōu)質(zhì)企業(yè)精細(xì)化運(yùn)營能力更強(qiáng)，將持續(xù)整合市場。家電：白電景氣度持續(xù)超預(yù)期，出口鏈兌現(xiàn)盈利改善1）地產(chǎn)+紅利鏈：3月22號國常會再次強(qiáng)調(diào)優(yōu)化房地產(chǎn)政策、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，今年以來各大城市“限購、限貸、限售”政策持續(xù)松綁，可見地產(chǎn)政策風(fēng)向已經(jīng)大幅反轉(zhuǎn)，白電和大廚電板塊具有較強(qiáng)的后地產(chǎn)屬性，有望受益于地產(chǎn)政策催化帶來估值修復(fù)，而白電板塊兼具”低估值高分紅”厘性，股價安全邊際高和彈性大兼顧。2）出口鏈：在海外客戶補(bǔ)庫存疊加開拓新市場的拉動下，中國家電出口景氣度持續(xù)改善，出口訂單持續(xù)增長，板塊估值經(jīng)歷回調(diào)后尤顯性價比；3）上游核心零部件：白電景氣度超預(yù)期帶動上游核心零部件需求超預(yù)期。汽車：新智共振，強(qiáng)α/強(qiáng)主題雙輪驅(qū)動舊換新政策細(xì)則發(fā)布，刺激國三車型及2018年前購置新能源車的車主進(jìn)行以舊換新，我們認(rèn)為有望帶來100-150萬臺的潛在增量市場，對今年新能源車銷量帶來的彈性可觀；同時，伴隨車展新車發(fā)布，有望打消下游消費者短期內(nèi)的觀望情緒，釋放需求。結(jié)合今年乘用車銷量相對穩(wěn)定+自主市占率持續(xù)提高,同時商用車復(fù)蘇通道+出口預(yù)期，我們以“確定性”+“新變化”為主線條，推薦：1、受益于以舊換新的車企；2、確定性：安全邊際較強(qiáng)、具備強(qiáng)業(yè)績兌現(xiàn)度的企業(yè)，如商用車賽道；3、新變化：關(guān)注AI引領(lǐng)下的智能化。紡織服裝：冷冬晚春催化御寒經(jīng)濟(jì)，奧運(yùn)大年提振運(yùn)動主線24開年以來，品牌內(nèi)需走弱客觀存在，紡織出口復(fù)蘇步步印證！根據(jù)國家統(tǒng)計局及海關(guān)數(shù)據(jù)，1-2月我國紡服零售額同比+1.9%，低于限額以上商品零售總體增速+6.2%，提示注意3月起即將步入上年同期社交復(fù)蘇驅(qū)動的高基數(shù)壓力窗口；1-2月我國紡服出口額同比+14.3%，增速環(huán)比顯著擴(kuò)大，但仍未達(dá)22年同期規(guī)模，尚屬于恢復(fù)性增長，其中上游出口恢復(fù)快于中游?！痉b家紡】縱使消費大盤相對承壓，但冷冬晚春、春暖戶外、盛夏奧運(yùn)指向可期待的方向?！炯徔椫圃臁康皖A(yù)期之下溫和補(bǔ)庫啟動，當(dāng)下市場關(guān)注點已從庫存水位切換至終端零售預(yù)期。【紅利投資視角】紡服板塊強(qiáng)現(xiàn)金流商業(yè)模式，是孕育優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的沃土。北交所：保持耐心左側(cè)布局短期還在出清，但預(yù)期過低就是機(jī)會，關(guān)注成交量、估值、市場量化指標(biāo)的變化，自下而上重要性增加。1）短期內(nèi)政策風(fēng)向仍是嚴(yán)監(jiān)管，北證改革需要納入通盤考慮，需要時間；2）經(jīng)過23年底以來的大漲大跌后，市場需要時間修復(fù)心態(tài)；3）直接IPO吸引增量機(jī)構(gòu)邏輯打破，清理量化等導(dǎo)致部分資金流失；4）4月市場關(guān)注盈利因子，北證雖均已至少發(fā)布23年業(yè)績快報，但市場對24Q1業(yè)績?nèi)杂袚?dān)心。因此，我們認(rèn)為短期北證難以走出獨立行情。但預(yù)期過低就是機(jī)會，可關(guān)注幾個指標(biāo)：一是成交金額。近期市場交易金額在緩慢下行，若降至與北證自由流通市值在全A中占比相匹配的成交量，則成交金額為35.7億，還有一定下行空間；二是估值指標(biāo)。按PE（ttm，整體法）計算，北證24/3/26收盤PE為28.03倍，相比創(chuàng)業(yè)板折價率為34.7%。而24年折價最高的點在40%左右。三是量化指標(biāo)。我們采用60日平均的強(qiáng)勢股占比觀察，北證賺錢效應(yīng)已經(jīng)降到較低的極限水平。投資者可逐步關(guān)注績優(yōu)股估值降至性價比區(qū)間后的左側(cè)機(jī)會。長期看，發(fā)展北交所的目標(biāo)不會改變，預(yù)期低才有超預(yù)期的可能性，可關(guān)注后續(xù)920代碼更換，做市商擴(kuò)容、ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品推出等。4-5月是市場集中24業(yè)績預(yù)期進(jìn)行調(diào)整的時間段，自下而上重要性增加。5、服務(wù)業(yè)零售社服：啟全球征程，待內(nèi)需轉(zhuǎn)好主線1：持續(xù)關(guān)注出海，全球化布局分?jǐn)偩植匡L(fēng)險。23年是中國供應(yīng)鏈和品牌新一輪出海的元年，中國跨境電商出口大幅增長，頭部電商平臺和零售品牌發(fā)力海外業(yè)務(wù)，實現(xiàn)顯著的業(yè)績增長和市場擴(kuò)張。我們認(rèn)為24年出海依舊具備廣闊成長空間，同時需要關(guān)注美國政策風(fēng)險，并深化全球布局，挖掘歐洲和中東等地區(qū)市場潛力。主線2：內(nèi)需企穩(wěn)，尋找理性消費主義下的變革機(jī)會。國內(nèi)市場消費逐步回暖，電商平臺繼續(xù)圍繞價格力展開競爭，將重心聚焦于核心業(yè)務(wù)投入，強(qiáng)調(diào)用戶體驗提升和核心業(yè)務(wù)市場份額增長，行業(yè)整體競爭水平和標(biāo)準(zhǔn)邁上新臺階。黃金珠寶行業(yè)在金價支撐下有望延續(xù)高景氣，人力資源市場開年后呈現(xiàn)積極變化，百貨和商超業(yè)態(tài)整體呈溫和增長。主線3：回購分紅，估值托底，安全邊際好。中概電商企業(yè)為了增強(qiáng)投資者的回報，采取了更為積極的回購和分紅措施。這些舉措旨在提升股東的中長期回報，并增強(qiáng)市場對這些公司的信心。此外，頭部百貨和黃金珠寶企業(yè)維持較高分紅水平，具有穩(wěn)定盈利能力和較低估值，為投資者提供了較高股息收益和安全投資邊際。交通運(yùn)輸：需求改善旺季提前集運(yùn)價格上漲船舶板塊年報一季報驗證，新一輪行情有望啟動。利潤率中樞上行，合同負(fù)債穩(wěn)中上漲，與此前估算業(yè)績以及船價訂單趨勢溫和。干散貨航運(yùn)全球行情啟動，長邏輯干散貨船價大幅度跑輸其余船型，好望角型散貨船訂單運(yùn)力比5.9船隊集中老齡化，需求端除鐵礦石外，鋁礬土帶來額外增量，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦年帶來長運(yùn)距需求。6、信息化傳媒/互聯(lián)網(wǎng)：關(guān)注提高分紅回購公司影視：景氣度向上，AI+探索。電影大盤回暖，24年元旦檔、春節(jié)檔票房創(chuàng)歷史新高，根據(jù)貓眼專業(yè)版，24年一季度國內(nèi)累計票房達(dá)到164.85億元（含服務(wù)費），同比增長4%。后續(xù)展望，多元化的影片供給有望進(jìn)一步拉動觀影需求的改善。AI視頻算法迭代超預(yù)期，24年起海外國內(nèi)AI全流程制作影視作品加速落地。出版：有壁壘有穩(wěn)定分紅能力的高股息方向。出版行業(yè)是低估值、高股息品種，且央國企背景、內(nèi)容資源稟賦和渠道優(yōu)勢給出版企業(yè)深挖價值提供基礎(chǔ)條件。教育出版國企預(yù)計收入保持穩(wěn)定。根據(jù)2023年10月《關(guān)于延續(xù)實施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)有關(guān)稅收政策的公告》，出版國企適用