福斯特(603806)盈利穩(wěn)健增長新業(yè)務(wù)有望起量

2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)簡析 202319.66%225.8917.2%18.518.64%至17.13Q459.39828%4.1922Q420248.32%53.2143.13%5.2249.42%5.16億元。Q120230.98Q416.25%202415.28%，同比2.990.98Q120230.33%1.23%、0.020.010.5520240.35%1.19%0.04、提升0.27、下降0.41個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率總體同比下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。表1：業(yè)績摘要百萬元2021年2022年2023年同比變化（%）2023Q12024Q1同比變化（%）營業(yè)收入12857.8918877.5022588.5319.664912.965321.498.32營業(yè)成本9636.3415929.0619281.2921.044309.284508.434.62毛利潤3221.552948.433307.2412.17603.68813.0734.69銷售稅金41.9352.6147.71-9.329.2420.74124.57毛利潤（扣除銷售稅金）3179.622895.823259.5312.56594.44792.3233.29銷售費(fèi)用53.0959.4975.3526.6515.3618.7321.99管理費(fèi)用153.52235.47278.7018.3645.4963.4639.50經(jīng)營利潤2973.012600.862905.4711.71533.59710.1333.09資產(chǎn)減值損失-11.61-158.22-91.16-42.38-29.53-3.25-88.99財(cái)務(wù)費(fèi)用-47.49-81.9926.10-131.83-5.58-27.85398.70投資收益18.5686.8580.77-7.0011.246.40-43.05資產(chǎn)處置收益0.28-7.19-5.03-30.05-0.030.00-100.00其他收益32.9056.87136.92140.758.7733.57282.74營業(yè)外收入0.606.355.43-14.43-0.011.93-14358.85營業(yè)外支出2.433.292.76-15.980.740.8616.20利潤總額2469.081702.012048.9020.38397.32623.8657.02所得稅271.34122.80200.0362.8932.64102.79214.88稅后凈利潤2197.741579.211848.8717.08364.68521.0842.89少數(shù)股東損益1.190.64-1.29-302.880.34-0.42-226.11歸母凈利潤2196.551578.571850.1617.20364.34521.5043.13非經(jīng)常性損益56.23134.48136.871.7818.805.19-72.41扣非歸母凈利潤2140.321444.091713.2918.64345.54516.3149.42資料來源：公司公告，（%）2021（%）2021年2022年2023年同比變化（%）2023Q12024Q1同比變化（%）毛利率25.0615.6214.64-0.9812.2915.282.99銷售費(fèi)用率0.410.320.330.020.310.350.04管理費(fèi)用率1.191.251.23-0.010.931.190.27財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.37-0.430.120.55-0.11-0.52-0.41經(jīng)營利潤率23.1213.7812.86-0.9110.8613.342.48（%）2021年2022年2023年同比變化（%）2023Q12024Q1同比變化（%）所得稅率10.997.229.762.558.2216.488.26凈利率17.088.368.19-0.177.429.802.38扣非凈利率16.657.657.58-0.077.039.702.67資料來源：公司公告，表3：單季度業(yè)績摘要百萬元22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比（%）24Q1環(huán)比（%）營業(yè)收入5331491357036034593953218-10營業(yè)成本5017430947555243497445085-9銷售費(fèi)用19151218301922-37管理費(fèi)用994570591046339-39財(cái)務(wù)費(fèi)用13-6-1231-28399-190所得稅-393349655410321591歸母凈利潤453645205464195224324資料來源：公司公告，表4：單季度主要比率（%）22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比百分點(diǎn)變化 24Q1環(huán)比百分點(diǎn)變化毛利率5.9012.2916.6213.1016.2515.282.99 -0.98銷售費(fèi)用率0.350.310.210.300.500.350.04 -0.15管理費(fèi)用率1.860.931.230.981.761.190.27 -0.56財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.25-0.11-0.010.030.52-0.52-0.41 -1.04凈利率0.857.429.129.057.069.802.38 2.74資料來源：公司公告，Q1膠膜出貨環(huán)比提升，N型時(shí)代有望繼續(xù)領(lǐng)跑Q1202322.49（Q1Q2Q34.615.066.286.54億平6.7647%、3.4%Q10.7-0.8元/平，有所提升。NN/率、壽命等較PERCPERCPNTOPCon//PERCPERCTOPConTOPConN2-3P跑N圖1：TOPCon電池結(jié)構(gòu) 圖2：N型組件雙面率資料來源：美能光伏， 資料來源：晶科能源，圖3：N型組件電站實(shí)證數(shù)據(jù)（山東青島）資料來源：晶科能源、背板與鋁塑膜有進(jìn)展，電子材料業(yè)務(wù)有望放量 背板出貨同比增長，已成為行業(yè)第二大供應(yīng)商背板出貨同比增長。20231.5123%（2022年為1232、、406047037億0.310.34背板行業(yè)集中度有望提升，盈利有望企穩(wěn)。背板與膠膜一樣，同為組件重要封裝材料，需具備優(yōu)異的耐高低溫、耐紫外輻照、耐環(huán)境老化和水汽阻隔、電氣絕緣25圖4：相關(guān)公司背板業(yè)務(wù)收入（萬元） 圖5：相關(guān)公司背板業(yè)務(wù)毛利率300,000

35.00% 250,000200,000150,000100,00050,000

30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% -2017 2018 2019 2020 2021 2022

0.00%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023福斯特 樂凱膠片 明冠新材 賽伍技術(shù) 中來股份 激智科技福斯特 樂凱膠片 明冠新材 賽伍技術(shù) 中來股份 激智科技 樂凱膠片 激智科技 明冠新材 中來股份 福斯特 賽伍技術(shù)資料來源：， 資料來源：，電子材料業(yè)務(wù)出貨同比增長約5%，2024年有望放量203年公司感光干膜銷量1155202年銷量為11，收入52億2，其中1出貨025億平、2出貨0190.29Q40.4220240.3230%。受全球消費(fèi)電子需求下滑影響，PCB產(chǎn)業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)下降，但公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力和客戶認(rèn)可的綜合實(shí)力，保持電子材料業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。PCBPCB最PCB領(lǐng)2024圖6：2018-2027年全球印刷電路板市場規(guī)模（百萬美元）資料來源：公司公告、功能膜業(yè)務(wù)有所進(jìn)展RO20231006Q4297Q3（295230RO投資建議 202319.66%225.8917.2%18.518.64%17.13Q459.39828%4.19（22Q420248.32%53.21億43.13%5.2249.42%5.16億元。公司在P型時(shí)代競爭力遙遙領(lǐng)先，有望在N表5：盈利預(yù)測百萬元202220232024E2025E2026E膠膜營業(yè)收入16,85220,48127,72034,68842,041YOY(%)4622352521毛利率(%)1615151414背板營業(yè)收入1,3411,3271,8152,3252,935YOY(%)85-1372826毛利率(%)88888電子材料營業(yè)收入4654546938881,121YOY(%)00100毛利率(%)2017202324其他營業(yè)收入219327458596715YOY(%)2449403020毛利率(%)3026272829匯總營業(yè)收入18,87722,58930,68638,49646,812YOY(%)4720362522毛利率(%)1615151414資料來源：、風(fēng)險(xiǎn)提示 全球光伏裝機(jī)低于預(yù)期。圖7：福斯特歷史PEBand 圖8：福斯特歷史PBBand909090908080707060605045x504040x4030302015x20101000May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23 May/21Nov/21May/22Nov/22May/23Nov/23資料來源：公司數(shù)據(jù)、 資料來源：公司數(shù)據(jù)、參考報(bào)告：（6080N02--06（6080N02--283、《福斯特（603806）—競爭優(yōu)勢顯著，N型時(shí)代有望繼續(xù)領(lǐng)跑》2023-06-304、《福斯特（603806）—綜合毛利率有望改善，電子材料業(yè)務(wù)正在加速》2022-05-045、《福斯特（603806）—Q2業(yè)績穩(wěn)健，電子材料業(yè)務(wù)正在加速》2021-08-266、《福斯特（603806）—業(yè)績高質(zhì)量增長，電子材料業(yè)務(wù)有望成為新利潤增長點(diǎn)》2021-03-307、《福斯特（603806）—膠膜長期受益裝機(jī)增長，感光干膜有望成為新增長極》2020-06-1082019-08-259、《福斯特（603806）—光伏膠膜拉動業(yè)績高速增長，新材料有望加大貢獻(xiàn)》2019-05-09（6386201--28112018-08-26122018-03-2013、《福斯特（603806）—毛利率逐漸回暖，靜待新業(yè)務(wù)開花》2017-10-3114、《福斯特（603806）—毛利率下滑拖累業(yè)績，新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)利潤》2017-08-1615、《福斯特（603806）—業(yè)績符合預(yù)期，期待新業(yè)務(wù)開花》2017-03-2216、《福斯特（603806）—業(yè)績超高增長，光伏電站和新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)》2016-10-26172016-08-18182016-04-2819、《福斯特（603806）—EVA主營穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)投入加大》2016-03-28資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元202220232024E資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元202220232024E2025E2026E流動資產(chǎn)1645317337191782393329149利潤表單位：百萬元202220232024E2025E2026E營業(yè)總收入1887722589306863849646812營業(yè)成本1592919281262253309140235營業(yè)稅金及附加5348658199營業(yè)費(fèi)用5975123108140管理費(fèi)用235279399462515研發(fā)費(fèi)用645792107412701545財(cái)務(wù)費(fèi)用(82)26(30)(30)(30)資產(chǎn)減值損失(471)(254)(100)(100)(50)(5)(0)(0)(0)(0)其他收益57137137137137投資收益8076505050營業(yè)利潤16992046291736004444現(xiàn)金62665341291534984300交易性投資30000應(yīng)收票據(jù)51632435465應(yīng)收款項(xiàng)37764814651281709935其它應(yīng)收款125980100122存貨35163090419252896431其他23644002543768228296非流動資產(chǎn)374245005063556560132022 2023 2024E 2025E 2026E長期股權(quán)投資1002022 2023 2024E 2025E 2026E長期股權(quán)投資10000固定資產(chǎn)25233175378643314817無形資產(chǎn)商譽(yù)463469422380342其他755856855854854資產(chǎn)總計(jì)2019521836242422949935162流動負(fù)債36023278536677739919營業(yè)外收入65555營業(yè)外支出33333利潤總額17022049292036034447所得稅123200291360446少數(shù)股東損益1(1)13162015791850261632273981短期借款1297951235740875529應(yīng)付賬款20101865253732013893預(yù)收賬款6531425364其他230431430431433長期負(fù)債25822761276127612761長期借款070707070其他25822691269126912691負(fù)債合計(jì)6184603981271053312679股本1332股本13321864186418641864資本公積金39463349334933493349留存收益870310377106811351517012少數(shù)股東權(quán)益30208221237257營業(yè)總收入47%20%36%25%22%營業(yè)利潤-31%20%43%23%23%歸母凈利潤-28%17%41%23%23%139811398115590158941872822225負(fù)債及權(quán)益合計(jì)2019521836242422949935162現(xiàn)金流量表單位：百萬元202220232024E2025E2026E經(jīng)營活動現(xiàn)金流26(26)(775)(12)587毛利率15.6%14.6%14.5%14.0%14.0%凈利率8.4%8.2%8.5%8.4%8.5%ROE11.3%11.9%16.5%17.2%17.9%ROIC9.8%11.1%14.0%13.9%14.1%資產(chǎn)負(fù)債率30.6%27.7%33.5%資產(chǎn)負(fù)債率30.6%27.7%33.5%35.7%36.1%凈負(fù)債比率6.4%4.7%10.0%14.1%15.9%流動比率4.65.33.63.12.9速動比率營運(yùn)能力3.64.32.82.42.3凈利潤15