氟化工行業(yè)定期報(bào)告-制冷劑4月跟蹤：R32及R125價(jià)格繼續(xù)上漲R32周度配額使用率環(huán)比持續(xù)提升

目 錄一、制冷劑核心觀更新 5（一）4月R32及R125價(jià)格續(xù)漲，R32配額用達(dá)120% 5（二）代R22配加削減即，4份勢(shì)價(jià) 5（三）5月調(diào)產(chǎn)同環(huán)雙，非地終端口比續(xù)善 5（四）冷有進(jìn)績(jī)兌穩(wěn)上期 5（五）輪代冷彈性望超代冷劑 6二、三代制冷劑4月R32及R125價(jià)格繼續(xù)上漲，R32120% 6（一）代冷價(jià)格4月以繼上漲 6（二）求：季，5空排持同比雙增 8（三）給：代分配局中，4月R32配額用持上行 9（四）本：冷產(chǎn)旺傳至游多原料漲 三、三代漲價(jià)趨勢(shì)初兌現(xiàn)，長(zhǎng)期漲價(jià)彈更強(qiáng) 13四、二代配額有加削預(yù)期且供給格局集，期價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲 14五、相關(guān)標(biāo)的 17六、風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表1 代冷價(jià)（單：元噸） 7圖表2 前代冷和三制劑格分?jǐn)?shù)（位元/7圖表3 代冷毛率 8圖表4 內(nèi)用調(diào)量（位萬） 9圖表5 內(nèi)箱量單位萬） 9圖表6 2024年3月空調(diào)量TOP10國口增速 9圖表7 內(nèi)行三配額案基利正的不點(diǎn) 10圖表8 2024年代劑配明（含HFC-23） 10圖表9 流代冷周度工率 圖表10 主三制周度額用率 圖表主三制庫存數(shù)單：） 圖表12 制劑業(yè)圖 12圖表13 螢價(jià)走單位元/12圖表14 氫酸格差走（位元/12圖表15 乙氯物走勢(shì)單：元噸） 13圖表16 甲氯物走勢(shì)單：元噸） 13圖表17 R22價(jià)復(fù)單位元/13圖表18 歷最價(jià)的噸潤(rùn)元） 14圖表19 不單盈各個(gè)業(yè)主制劑塊的潤(rùn) 14圖表20 R22價(jià)及走勢(shì)單：元噸） 15圖表21 R22庫天開工（位天） 15圖表22 二制劑配額萬） 16圖表23 R22的需（單：噸） 16圖表24 2024年企業(yè)R22額細(xì)單：） 17一、制冷劑核心觀點(diǎn)更新（一）4月R32及R125價(jià)格繼續(xù)上漲，R32周度配額使用率高達(dá)120%202413344日，三代制冷劑R32R125R134aR143a3.154.53.26/噸，較4月初上漲9%/2%/0%/0%。從行業(yè)配額使用率來看，截至4/28-5/5當(dāng)周，R32/R125/R134a120%/98%/75%4/28-5/4當(dāng)周，R32/R125/R134a8.15/8.19/8.35201822月-3R324（二）二代R22配額加速削減在即，4月份強(qiáng)勢(shì)漲價(jià)R226-8川盈孚數(shù)據(jù)，近期R222.55/413.3%30.8%25期，在R223萬元F141bR142bR22201377%、59%50.1%202567.5%R22R22（三）5月空調(diào)排產(chǎn)保持同環(huán)比雙增，亞非拉地區(qū)終端出口同比持續(xù)改善222771390887+33.8%53902.84.2%。從出口國家來看，亞非拉地區(qū)出口表現(xiàn)亮眼。其中出口泰國地區(qū)47.8萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)148.7%30.338.4%39.437.4%2024（四）制冷劑有望進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)穩(wěn)步上行期2023年制冷劑板塊股價(jià)主要在于政策預(yù)期的博弈。隨著政策落地，三代制冷劑有望進(jìn)入20242024430R32R125、R134aR143a53.4%56.2%44.8%64.8%月R32R125（五）本輪三代制冷漲價(jià)彈性有望遠(yuǎn)超二代制冷劑09-1020-228-103萬元1%（20萬6-7萬元/2013150%二、三代制冷劑4月跟蹤：4月R32及R125價(jià)格繼續(xù)上漲，R32周度配額使用率高達(dá)120%（一）三代制冷劑價(jià)格4月以來繼續(xù)上漲20244月30R32R125R134aR143a3.154.53.26萬元/49%/2%/0%/0%202485%/36.3%/16.4%/87.5%。圖表1 三代制冷劑價(jià)（單位：元噸）1200001000008000060000400002000002017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1制冷劑R32主流價(jià)格 制冷劑R125主流價(jià)格制冷劑R134a主流價(jià)格 制冷劑R143a浙江永資料來源：百川盈孚、、圖表2 當(dāng)前二代制冷和三代制冷劑價(jià)格分?jǐn)?shù)（單位：元噸）項(xiàng)目R32R125R134aR143aR152aR410aR22R142bF141b當(dāng)前價(jià)格315004500032000600001700036000255001650022000年初以來漲幅85%64%16%88%26%60%31%6%0%歷史最高價(jià)34000100000500006700040000650002600019500030000歷史最低價(jià)10500137001480016500115001250090001500015000價(jià)格分位數(shù)89%36%49%86%19%45%97%1%47%資料來源：百川盈孚、注：1）當(dāng)前價(jià)格為2024.4.30價(jià)格；2）歷史價(jià)格起始日期為2017/1/1。從毛利率水平來看，三代制冷劑在經(jīng)歷2020-2022年虧損后于2023年開始毛利率迎來修復(fù)，20242024430R32R125R134aR143a53.4%、56.2%、44.8%、64.8%。圖表3 三代制冷劑毛率0%0%0%0%0%0%0%2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 0%0%0%0%80.60.40.20.0.-20.-40.-60.-80.R32 R125 R134a R143a資料來源：百川盈孚、、（二）需求端：旺季來臨，5月空調(diào)排產(chǎn)持續(xù)同環(huán)比雙增5月空調(diào)冰箱排產(chǎn)同比+19.4%/+13.4%78%16%6%2277+19.4%1390+10.0%887+33.8%5820+14.2%382量同比+10.6%，出口市場(chǎng)排產(chǎn)468萬臺(tái)，較去年同期產(chǎn)量同比+9.7%。促銷費(fèi)政策2332202420231000010003902.84.2%47.830.338.4%39.437.4%2024圖表4 國內(nèi)家用空調(diào)量（單位：萬臺(tái)） 圖表5 國內(nèi)冰箱產(chǎn)量單位：萬臺(tái)）25002000150010005000

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-24Mar-24Apr-24May-24

9008007006005004003002001000

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Feb-24Mar-24Apr-24May-24國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量/萬臺(tái) 同比-右軸

國內(nèi)冰箱產(chǎn)量/萬臺(tái) 同比-右軸資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、注：2024年4月-5月數(shù)據(jù)為排產(chǎn)數(shù)據(jù)

資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、注：2024年3月-5月數(shù)據(jù)為排產(chǎn)數(shù)據(jù)圖表6 2024年3月家空調(diào)出口量TOP10國家出口增速148.7%20.7%148.7%20.7%37.4%29.7%38.4%1.40%2.6%3.4%-5.7%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%

2024年3月家用空調(diào)出口量同比資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、（三）供給端：三代配額分配格局集中，4月R32配額利用率持續(xù)上行與海外方案不同，國內(nèi)方案的供給端更加有序。2023年11月6日，生態(tài)環(huán)境部正式印2024（65%配額；2）GWPGWP值10%。圖表7 國內(nèi)執(zhí)行的三配額方案與基加利正的不同點(diǎn)項(xiàng)目《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》蒙特利爾議定書（基加利修正案）二代配額發(fā)放方法2024年暫不全部下發(fā)二代基線年的65%配額將二代基線年的65%的配額下發(fā)給企業(yè)自由調(diào)配生產(chǎn)三代品種間配額調(diào)整方法調(diào)整原則：CO2當(dāng)量10%每年安排兩次配額調(diào)整申請(qǐng)品種間可以任意調(diào)整資料來源：生態(tài)環(huán)境部、2024年配額暫不下發(fā)65%HCFC配額，總量總體符合此前預(yù)期。2024年三代制冷劑配額明細(xì)于1月11日公布，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定2024HFC-23）74.56萬/40.56/34581%R32/R134a/R125為23.96/21.57/16.57萬噸，內(nèi)用配額占比分別為59%/38%/36%，出口配額占比分別為41%/62%/64%25.21/11.71/10.06/7.64/5.5281%。圖表8 2024年三代制劑配額明細(xì)（不含HFC-23）HFCs種類生產(chǎn)配額/萬噸內(nèi)用配額/萬噸出口配額/萬噸企業(yè)生產(chǎn)配額占比巨化股份永和股份三美股份東岳集團(tuán)中化藍(lán)天HFC-3223.9614.199.7640.0%2.4%11.6%19.7%0.0%HFC-12516.576.0110.5634.6%3.9%19.0%9.0%14.4%HFC-134a21.578.2613.3031.9%5.0%23.9%3.2%22.6%HFC-143a4.551.123.4345.4%31.6%13.8%0.0%42.5%HFC-152a3.270.782.490.0%32.6%0.0%22.4%0.0%HFC-227ea3.132.750.3830.0%23.0%0.0%0.0%14.2%HFC-245fa1.420.870.551.3%0.0%0.0%0.0%29.0%HFC-410.010.000.000.0%0.0%0.0%0.0%100.0%HFC-236fa0.080.010.070.0%0.0%0.0%0.0%17.9%HFC-236ea0.010.000.010.0%0.0%0.0%0.0%0.0%合計(jì)74.5634.0040.5625.215.5211.717.6410.06資料來源：生態(tài)環(huán)境部、從企業(yè)生產(chǎn)端來看，4月R32周度配額使用率均超100%且持續(xù)上行。4/28-5/52024年下發(fā)的生產(chǎn)配額來算，截至4/28-5/5當(dāng)周，R32/R125/R134a的配額使用率分別為120%/98%/75%R32和R125R134a圖表9 主流三代制冷周度開工率 圖表10 主流三代制冷周度配額使用率80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32開工率 R134a開工率 R125開工率

140%120%100%0%

2024/1/62024/1/132024/1/202024/1/272024/2/32024/2/102024/2/172024/1/62024/1/132024/1/202024/1/272024/2/32024/2/102024/2/172024/2/242024/3/22024/3/92024/3/162024/3/232024/3/302024/4/62024/4/132024/4/202024/4/272024/5/4 周度配額使用率:R125資料來源：百川盈孚、 資料來源：百川盈孚、從生產(chǎn)端庫存來看，生產(chǎn)端庫存持續(xù)去化。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至4/28-5/4當(dāng)周，R32/R125/R134a的庫存天數(shù)分別為8.15/8.19/8.35天，分別處于2018年以來的54%/55%/59%21-2月初行業(yè)庫存較高，而當(dāng)前旺季已至，2-4月產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)去化。圖表11主流三代制冷劑庫存天數(shù)（單位：天）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002018/1/4 2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4 2024/1/4R32庫存天數(shù) R134a庫存天數(shù) R125庫存天數(shù)資料來源：百川盈孚、）HF圖表12 制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來源：百川盈孚、永和股份環(huán)評(píng)、4月底上漲973650元47.4%20243.5%11000元/45.5%20248.4%424324圖表13 螢石價(jià)格走勢(shì)單位：元噸） 圖表14 氫氟酸價(jià)格及差走勢(shì)（單位：元噸）450040003500300025002000150010005000螢石精粉

1600014000120001000080006000400020000價(jià)差：HF-右 HF

9000800070006000500040003000200010000資料來源：百川盈孚、 資料來源：百川盈孚、氯化物在4月份漲跌互現(xiàn)，隨著下游制冷劑排產(chǎn)持續(xù)提升，氯化物需求逐漸回暖。三氯4815元/4202413.6%5200/4月4%202423.8%4/30元/48%20241.3%。圖表15 乙烯氯化物價(jià)走勢(shì)（單位：元噸） 圖表16 甲烷氯化物價(jià)走勢(shì)（單位：元噸）2500020000150001000050000

三氯乙烯華東地區(qū) 四氯乙烯江浙地區(qū)

100009000800070006000500040003000200010000

出廠價(jià)三氯甲烷魯西化工 出廠價(jià)二氯甲烷山東魯西資料來源：百川盈孚、 資料來源：、三、三代漲價(jià)趨勢(shì)已初步兌現(xiàn)，長(zhǎng)期漲價(jià)彈性更強(qiáng)09-1020-2220278-103/（20萬/6-7/2013年150%圖表17 R22價(jià)格復(fù)盤單位：元噸）資料來源：百川盈孚、我們以兩個(gè)情景假設(shè)來測(cè)算三代制冷劑漲價(jià)彈性：R32/R125/R134a/R143a/R152a3.4/10/5/6.7/4萬元的巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份的主流制冷劑板塊的利潤(rùn)分別為73.23/36.94/22.65/15.59圖表18 歷史最高價(jià)對(duì)的噸利潤(rùn)（元）制冷劑歷史最高噸價(jià)對(duì)應(yīng)毛利率對(duì)應(yīng)噸凈利R323400056%12866R12510000083%57875R134a5000067%23199R152a4000094%26564R143a6700081%38184資料來源：百川盈孚、測(cè)算2萬/3萬/噸、4萬/5萬/6萬圖表19 不同單噸盈利各個(gè)企業(yè)的主流制劑塊的利潤(rùn)單噸制冷劑利潤(rùn)/萬元巨化股份三美股份永和股份東岳集團(tuán)250.423.411.015.3375.635.116.622.94100.846.822.130.65126.158.627.638.26151.370.333.145.8資料來源：生態(tài)環(huán)境部、測(cè)算四、二代配額有加速削減預(yù)期且供給格局集中，近期價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲2.55萬元/413.3%30.8%R226-82025R22圖表20 R22價(jià)格及價(jià)走勢(shì)（單位：元噸）30000 1800025000

160001400020000 1200015000

10000800010000 60005000

400020000 02016/8/31 2017/8/31 2018/8/31 2019/8/31 2020/8/31 2021/8/31 2022/8/31 2023/8/31R22-0.5*HF-1.5*三氯甲烷-右軸 制冷劑R22主流價(jià)格資料來源：百川盈孚、圖表21 R22庫存天數(shù)開工率（單位：天）90% 8.00

7.006.005.004.003.002.001.000%2019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

0.00R22開工率 R22庫存天數(shù)-右軸資料來源：百川盈孚、國內(nèi)于2013年開始正式實(shí)施配額制度生產(chǎn)，截至2024年已經(jīng)累計(jì)削減50.1%。從過去8201420152019202020231.3%14.1%18%31.5%50.1%F141bR142b減速度略快于F141bR142bR22201377%59%、41%。R22配額有望在2025202567.5%2030-2040年完2.5%202450.1%。因此202517.5%R142bR222025F141bR142b202410%/20%R22202420246.95能滿足2025年的履約目標(biāo)。圖表22二代制冷劑生產(chǎn)配額（萬噸）4540353025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E141b142bR22資料來源：生態(tài)環(huán)境部、R22R22202380.1萬51.7554.2062%的R225%左右的量分給了空調(diào)企業(yè)（ODSR222017201820192020202120222023產(chǎn)能71.471.42017201820192020202120222023產(chǎn)能71.471.477.980.180.180.180.1產(chǎn)量45.2750.7152.9949.1953.9658.1151.75ODS用途生產(chǎn)配額27.4327.4326.6822.4822.4822.4818.18出口配額8.538.538.458.918.918.916.99實(shí)際出口量9.929.319.577.987.769.659.44國內(nèi)制冷劑使用配額（空調(diào)廠配額）6.735.545.644.253.893.662.55國內(nèi)制冷劑使用配額（替換）12.1713.3612.599.329.689.918.64國內(nèi)高分子材料消耗（預(yù)計(jì)）17.8423.2826.3126.7131.4835.6333.57資料來源：百川盈孚、生態(tài)環(huán)境部、R22達(dá)到76.8%年R2218.05R22的供CR376.8%R22公司生產(chǎn)配額內(nèi)用配額生產(chǎn)配額占比內(nèi)用配額比例浙江三美954747175.3%49%山東東岳535743105829.7%58%常熟三愛富中昊862240534.8%47%江蘇梅蘭376002747820.8%73%浙江衢化391762843121.7%73%阿科瑪(常熟)107148665.9%8%浙江蘭溪巨化829165744.6%79%利民化工821741064.6%50%金華永和392830182.2%77%興國興氟公司生產(chǎn)配額內(nèi)用配額生產(chǎn)配額占比內(nèi)用配額比例浙江三美954747175.3%49%山東東岳535743105829.7%58%常熟三愛