美國股市投資策略分析報告-零基礎(chǔ)看懂美國大選

證券研究報告宏觀經(jīng)濟零基礎(chǔ)看懂美國大選報告日期：2024年3月12日投資要點KEYPOINTS1.

2024年美國總統(tǒng)大選時間線：共和黨初選（1.15-6.4），民主黨初選（2.3-6.8）；共和黨全國代表大會（7.15-7.18），民主黨全國代表大會（8.19-8.22）；三輪總統(tǒng)辯論（9.16，10.1，10.9）；總統(tǒng)大選日（11.5）；選舉人團正式投票（12.17）。2.

美國初選階段的重要日程“超級星期二”于2024年3月5日結(jié)束，截至3月10日統(tǒng)計結(jié)果，拜登獲得1378張宣誓代表票，特朗普獲得742張代表票，分別為黨內(nèi)勝者。歷史經(jīng)驗表明“超級星期二”勝者基本鎖定總統(tǒng)候選人，預(yù)計2024年大選將是拜登和特朗普的二次對決。選民對拜登工作的認可度較低，尤其是在移民、通脹、經(jīng)濟問題上。兩黨選民對于俄烏和中東問題、非法移民的不滿情緒或增加特朗普的勝選概率。當前雙方支持率非常接近，今年3月以來拜登在多項民調(diào)中反超特朗普。3.

歷史來看，連任失敗的總統(tǒng)任內(nèi)第四年多經(jīng)歷二季度GDP增速明顯下滑、全年通脹水平高，因此拜登對于經(jīng)濟和通脹存在兼顧訴求。從選民的關(guān)注度來看控通脹或優(yōu)先于穩(wěn)經(jīng)濟，但拜登近期對經(jīng)濟的強調(diào)多于通脹，或表明對經(jīng)濟韌性接近拐點的擔憂。盡管鮑威爾強調(diào)聯(lián)儲決策的獨立性，但仍需關(guān)注政府對經(jīng)濟降溫的擔憂是否會帶來政策目標調(diào)整，以及相應(yīng)的貨幣政策變動。4.

銹帶州密歇根、威斯康星、賓州是目前競爭最激烈的搖擺州，拜登制造業(yè)計劃未明顯覆蓋后兩者，目前在這兩個州落后特朗普。5.

無論是拜登的“拜登經(jīng)濟學”還是特朗普的MAGA運動，雙方的競選和執(zhí)政均需迎合中間選民的需求，而兩黨中間選民或均以中等教育水平的50歲以上非少數(shù)族裔為主。美國社會穩(wěn)固的選民基本盤在一定程度上限制了白宮政策的變動幅度。同時，日益加劇的兩黨意識形態(tài)分化也阻礙了政策落地的效率。后續(xù)可能需要關(guān)注的是，本屆國會共和黨人中支持特朗普的比例比2016年大幅增加，如果特朗普當選，則需關(guān)注相關(guān)政策超預(yù)期的影響。6.

80年代以來，除波動較大的2000、2008年，大選年美股均上漲，但回報率未能超過非大選年份。美股上漲主要在初選階段，而大選臨近時更加波動。黃金、新興市場股市、高收益?zhèn)荣Y產(chǎn)在大選前半年整體實現(xiàn)正收益，美債和美元在不同年份有分化。?風險提示：美國政治極化加劇，海外經(jīng)濟下行風險。2目

錄CATALOGUE美國大選制度詳解大選影響因素分析本屆美國大選追蹤政策和支持者對比01020304大類資產(chǎn)相關(guān)啟示053（一）美國大選制度詳解如何成為美國總統(tǒng)？?在美國自然出生的公民?≥35周歲美國憲法的總統(tǒng)候選人要求?已在美國常居至少14年STEP

1：初選階段?方式1：初選（primaries）：大部分州在總統(tǒng)選舉日前6-9個月開啟初選，黨內(nèi)成員不記名投票選擇總統(tǒng)候選人。?方式2：預(yù)選會議（caucuses）：有些州并不舉行所謂的初選，而是在總統(tǒng)選舉日前幾個月組織預(yù)選會議，這些會議有的是不記名投票，也有的是按不同候選人的支持者來分組，支持者們通過公開演說和辯論來說服他人加入自己，最終按小組集體記名投票。黨內(nèi)候選人爭取“宣誓代表”STEP

2：全國代表大會?兩黨分別在大選年的7-8月舉行全國代表大會（national

conventions）來確定總統(tǒng)候選人，由總統(tǒng)候選人宣布副總統(tǒng)人選。?宣誓代表（pledged

delegates；共和黨內(nèi)也稱為約束代表

bound

delegates）必須按初選結(jié)果投票，非宣誓代表不受限制?！靶拇怼边x出總統(tǒng)候選人?首輪未能選出候選人時會啟動協(xié)商會議（brokered

conventions），所有票數(shù)，宣誓代表和超級代表均可任意投票。STEP

3：大選階段?

8月至11月大選日之間，總統(tǒng)和副總統(tǒng)候選人會在全國范圍內(nèi)開展造勢活動，為自己爭取選票。?總統(tǒng)大選日（Election

Day）是大選年11月的第一個星期二，注冊選民無論是否在初選時投過票均可在當天前往投票站投票，僅可選擇1名總統(tǒng)候選人（及副總統(tǒng)）。部分地區(qū)提供投票延期以計入缺席選票（absentee

ballots），郵寄選票（mail-in

ballots）等?？偨y(tǒng)候選人造勢、大選日投票STEP

4：選舉人團投票?美國大選是“贏者通吃”制，只要候選人在一個州的選舉中獲得多數(shù)選票，就能擁有該州的全部“選舉人”票（詳見P7）。?

雖然大選日產(chǎn)生預(yù)計獲勝者，但選舉人團在12月中旬才前往各州首府按大選結(jié)果投票，從而在程序及法律上正式確認總統(tǒng)人選。?大選獲勝者于次年1月20日宣誓就職新一屆美國總統(tǒng)。各州選舉人團正式投票數(shù)據(jù)：美國聯(lián)邦政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理5黨內(nèi)初選規(guī)則：宣誓代表（Pledged

Delegates）?

初選階段原則上是選出各州“宣誓代表”出席兩黨全國代表大會時投票給誰，共和黨也將這類代表稱為“約束代表”（bound

delegates），涵義是承諾按照所屬州的初選意向進行投票。?

民主黨：比例分配制?

候選人獲得“宣誓代表”選票的比例由他在該地區(qū)初選的最終支持率決定，也就是說贏得某州初選不代表勝者獨攬該州的全部代表名額。需注意，只有得票率高于15%的候選人才能參與分票。?

2024年民主黨預(yù)計有3934名宣誓代表、738名非宣誓代表（也稱超級代表，2016年后這部分人不再參與首輪投票），總統(tǒng)候選人需獲得半數(shù)以上宣誓代表票，即1968票（民主黨的多數(shù)是50%+1名）。?

共和黨：比例分配制/贏者通吃制/混合制?

有些州采取比例分配制（例如：愛荷華州）；但有些州是贏者通吃制（例如：加利福尼亞州），即在該地區(qū)贏得多數(shù)支持的候選人將會獲得所有“宣誓代表”選票；另外還有一些州采取混合制。?

2024年共和黨預(yù)計有2272名宣誓代表、157名非宣誓代表（和民主黨不同，這些代表參加黨代會首輪投票，但不承諾按地區(qū)初選意向投票），總統(tǒng)候選人需獲得半數(shù)以上全部代表票，即1215張票。數(shù)據(jù)：BALLOTPEDIA，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理6美國大選制度：選舉人團（Electoral

College）?

總統(tǒng)選舉方式：在美國的其他選舉中，候選人是通過“一人一票”的普選（popular

votes）直接選出。但美國總統(tǒng)和副總統(tǒng)并不由公民直接選舉產(chǎn)生，而是由“選舉人”（electors）通過一個稱為選舉人團（electoral

college）的程序選出的。?

選舉人團成員：每個州都有與其國會議員（2名參議員+N個眾議員，N取決于該州在全國的人口占比）席位一樣多的選舉人。包括華盛頓特區(qū)的3名選舉人在內(nèi)，全美共有538名選舉人。?

選舉人團流程：?

選民投票后，選票進入全州計票。在美國50個州和華盛頓特區(qū)，獲勝者獲得該州的所有選舉人票。?

候選人需要至少270名選舉人（占全部選舉人的一半以上）的投票才能贏得總統(tǒng)選舉。?

一般情況下，11月大選日會產(chǎn)生預(yù)計獲勝者，但各州選舉人團是在12月中旬正式投票。?

結(jié)果一致性：雖然美國憲法沒有要求選舉人投票給本州選民投票選出的候選人，但有些州設(shè)置了相關(guān)規(guī)定，如果投票給該州選民普選結(jié)果以外的候選人，可能會面臨罰款、取消資格、起訴等情況。數(shù)據(jù)：美國聯(lián)邦政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理7選舉人團制度的問題：可能選出“少數(shù)人的總統(tǒng)”?

2016年美國總統(tǒng)大選，希拉里在“一人一票”的普選調(diào)查中領(lǐng)先特朗普超過280萬張選票。但是，特朗普在選舉人團投票中以74票的優(yōu)勢獲勝，最終贏得總統(tǒng)職位。?

在2016年大選之前，美國歷史上曾有四次候選人在普選中落后但最終贏得總統(tǒng)的情況，分別是1824年（亞當斯）、1876年（海耶斯）、1888年（哈里森）、2000年（小布什）。?

民眾希望廢除選舉人團制度的支持率已上升至00年代以來最高水平。2024年大選：選舉人團票數(shù)分布民調(diào)結(jié)果：對“一人一票”制度的支持率，%65%705642281402000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022數(shù)據(jù)：PewResearch

Center，美國CNN網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理8但取消選舉人團制度并不容易?

歷史背景：選舉人團制度由美國“國父們”在建國時創(chuàng)建并寫入憲法，該制度是在僅通過國會投票或僅通過民眾投票選舉總統(tǒng)之間的折衷方案。?

立法基礎(chǔ)：憲法第二條（1788年）、第十二修正案（1804年6月）、第十四修正案（1868年7月）、第二十三修正案（1961年3月）?

廢除流程：由于選舉總統(tǒng)的程序是憲法的一部分，因此需要通過憲法修正案（需要國會參眾兩院三分之二的批準加上38個州的批準）來廢除選舉團制度。?

制度優(yōu)點：選舉人團制度能夠防止“多數(shù)人的暴政”（tyranny

of

the

majority），避免總統(tǒng)候選人將精力集中在人口多、媒體集中的地區(qū)，這會造成農(nóng)村和偏遠地區(qū)的人口邊緣化。東北部大城市和農(nóng)業(yè)州（如北達科他和印第安納）的政策需求截然不同，后者雖然人口規(guī)模小，但對誰成為總統(tǒng)也應(yīng)有發(fā)言權(quán)，而選舉人團制度能夠要求候選人尋求更廣泛的美國選民支持。數(shù)據(jù)：美國國家檔案館官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理9（二）大選影響因素分析初選階段：重要的“超級星期二”（Super

Tuesday）?

大選年2月或3月的某個周二會有許多州同時舉行初選，這一天被稱為“超級星期二”。?

2024年“超級星期二”于3月5日舉行，共有16個州和1個美屬領(lǐng)地舉行初選或預(yù)選會議（愛荷華、美屬薩摩亞僅舉行民主黨預(yù)選會議，阿拉斯加僅舉行共和黨預(yù)選會議，其余14個州同時舉行兩黨初選/預(yù)選會議）。截至3月10日的統(tǒng)計結(jié)果，拜登在“超級星期二”當天獲得1378張宣誓代表票（未統(tǒng)計票數(shù)剩余28張），特朗普獲得742張代表票（未統(tǒng)計票數(shù)剩余74張），已分別鎖定“超級星期二”的黨內(nèi)勝者。?

歷史來看，“超級星期二”的結(jié)果對黨內(nèi)最終提名具有指示意義。1984年-2020年的19個“超級星期二”中，兩黨共有19位獲勝者贏得了最終總統(tǒng)提名，唯一的例外是1984年的民主黨總統(tǒng)候選人蒙代爾，當年的超級星期二勝者是哈特。數(shù)據(jù)：thegreen

papers，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理11除了1984年的民主黨以外，兩黨超級星期二勝者均成為總統(tǒng)候選人超級星期二時間民主黨超級星期二勝者民主黨總統(tǒng)候選人提名共和黨超級星期二勝者共和黨總統(tǒng)候選人提名1984/3/131988/3/81992/3/101996/3/122000/3/72004/3/22008/2/52012/3/62016/3/12020/3/3哈特杜卡里斯克林頓克林頓戈爾蒙代爾杜卡里斯克林頓克林頓戈爾里根里根老布什老布什多爾老布什老布什多爾小布什小布什麥凱恩羅姆尼特朗普特朗普小布什小布什麥凱恩羅姆尼特朗普特朗普克里克里奧巴馬奧巴馬希拉里拜登奧巴馬奧巴馬希拉里拜登數(shù)據(jù)：USELECTIONATLAS網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理12初選階段：“鐵票倉”結(jié)果對黨內(nèi)提名有良好的指示意義?

21世紀以來，民主黨“鐵票倉”伊利諾伊、馬里蘭、康涅狄格的初選結(jié)果對黨內(nèi)總統(tǒng)候選人的預(yù)測準確率達到100%，馬薩諸塞、紐約州、新澤西僅在2008年不一致。?

截至2024年3月6日，加利福尼亞、馬薩諸塞州初選結(jié)果已公布，拜登獲得勝利。該候選人在民主黨“鐵票倉”初選得票率（底色標綠表示初選得票第一）民主黨總統(tǒng)候選人伊利諾伊84.3%71.7%64.7%50.6%52.2%加利福尼亞馬里蘭67.3%59.6%74.0%62.5%83.7%馬薩諸塞59.8%71.7%40.6%49.9%33.5%紐約康涅狄格55.6%94.9%50.7%51.8%94.9%新澤西75.4%92.3%43.9%63.2%84.3%戈爾（2000）克里（2004）奧巴馬（2008）希拉里（2016）拜登（2020）79.8%65.6%61.2%40.3%58.0%70.2%64.4%43.2%53.1%27.9%數(shù)據(jù)：USELECTIONATLAS網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理13大選階段：搖擺州（Swing

States）的重要角色?

搖擺州：指在當屆美國總統(tǒng)選舉中，兩黨候選人支持率差距?。╯mall

vote

margins），因此任何一個政黨都有可能獲勝的州。搖擺州并沒有明確定義的范圍，只不過有些州出現(xiàn)兩黨支持率差距小的頻率更高，因而成了傳統(tǒng)的搖擺州，比如佛羅里達。?

美國大選固定投給民主黨和共和黨的州所擁有的選舉團票數(shù)比較均衡，因此搖擺州的選票對于大選勝利非常重要。在選舉人團制度下，即使雙方在搖擺州的普選得票率僅有微弱的差距，勝者卻能通過贏得該州的全部選舉團票而建立較大的優(yōu)勢。?

2016年大選，特朗普憑借在搖擺州的勝利贏得大選——希拉里贏得科羅拉多、內(nèi)華達、新罕布什爾、弗吉尼亞的32張選舉團票，而特朗普贏得佛羅里達、愛荷華、密歇根、北卡羅來納、俄亥俄、賓夕法尼亞、威斯康星的114張選舉人票，其中密歇根、賓夕法尼亞、威斯康星自1992年以來一直是民主黨的票倉，特朗普在這三個州憑借0.2%、0.7%、0.8%的優(yōu)勢“翻紅”贏得46張選舉團票，鎖定總統(tǒng)職位。2020年大選，拜登則是在共和黨的陣地亞利桑那、佐治亞憑借0.4%、0.3%的微弱優(yōu)勢“翻藍”，奠定勝利基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)：Wikipedia，美國CNN網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理14除了00年，本世紀美國大選勝者在得票率最接近的搖擺州勝率更高年份勝者主要候選人之間得票率最接近的五個州（紅色為共和黨勝、藍色為民主黨勝）2000年2004年2008年2012年2016年2020年共和黨小布什共和黨小布什民主黨奧巴馬民主黨奧巴馬共和黨特朗普民主黨拜登佛羅里達威斯康星北卡羅來納佛羅里達密歇根新墨西哥愛荷華威斯康星新墨西哥佛羅里達俄亥俄愛荷華新罕布什爾俄亥俄俄勒岡俄亥俄印第安納北卡羅來納新罕布什爾威斯康星弗吉尼亞科羅拉多佛羅里達佐治亞弗吉尼亞威斯康星賓夕法尼亞賓夕法尼亞密歇根亞利桑那數(shù)據(jù)：Wikipedia，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理15搖擺州集中區(qū)域：鐵銹帶（Rust

Belt）、陽光帶（Sun

Belt）?

美國鐵銹帶是從紐約州延伸至中西部的一條曾以制造業(yè)為支柱的區(qū)域，穿過紐約州西部、賓夕法尼亞、西弗吉尼亞、威斯康星、俄亥俄、密蘇里、密歇根、伊利諾伊、印第安納，這些重工業(yè)區(qū)隨著美國制造業(yè)外遷而衰弱。陽光帶是南部日照時間長的農(nóng)業(yè)區(qū)，包括佛羅里達、阿拉巴馬、亞利桑那、科羅拉多、密西西比、路易斯安那、得克薩斯、田納西、佐治亞、加州等。?

不少搖擺州處于這兩個區(qū)域，是美國大選競爭的核心地帶。從傳統(tǒng)陣營來看，有著工人工會傳統(tǒng)的銹帶州更偏向民主黨，而陽光州更支持共和黨，但部分州在近幾屆選舉已“倒戈”。?

兩黨在密歇根、賓州、威斯康星差距縮小，意味著銹帶州以本土藍領(lǐng)為主的共和黨基本盤在形成。?

而自奧巴馬上任以來，民主黨已在幾個先前傾向共和黨的陽光州建立了陣地。例如，科羅拉多和弗吉尼亞從紅州變成搖擺州，最后成為藍州，北卡羅來納則從紅州變成搖擺州，背后主因是人口結(jié)構(gòu)變化——少數(shù)族裔、高學歷的非少數(shù)族裔數(shù)量增長。2020年被拜登“翻藍”的亞利桑那、佐治亞也在“擺動”，隨著鳳凰城、亞特蘭大等大城市的發(fā)展，更多高學歷、高收入的人口從西部遷入，選民結(jié)構(gòu)日漸變化。同時，拜登的通脹削減法案、芯片和科學法促進了當?shù)匦履茉?、半?dǎo)體投資。數(shù)據(jù)：Wikipedia，美國CNN網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理16選民投票率（voter

turnoutrate）也會影響選舉結(jié)果?

根據(jù)美國皮尤研究中心的調(diào)查，有資格參2018-2022年：美國18周歲以上公民投票率加2018-2022年期間所有三場選舉（包括中期選舉）的美國成年公民中，僅70%的人至少在其中一場選舉中投票，這些人中僅一半

(37%)

在所有三場選舉中投票。共和黨-60%民主黨在所有公民中的占比：40%-10%18中期，2020大選，2022中期均投票一場也沒投49%50%46%43%40%57%50%41%?

在連續(xù)參與投票的選民中，共和黨投票率略高一些。共和黨在2022年中期選舉贏得眾議院主要得益于投票率的優(yōu)勢。只有2020年大選投票

46%2018中期，2020大選投票

55%?

作為民主黨的優(yōu)勢支持者，年輕人、少數(shù)族裔的投票率偏低，因此提高這部分選民的投票率可能是民主黨需要發(fā)力的方向之一。2020大選，2022中期投票40%只有2018和2022年中期選舉投票

46%-80%-30%20%數(shù)據(jù)：PewResearch

Center，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理17民主黨選民畫像：少數(shù)族裔、年輕人、高收入（學歷）、女性YouGov調(diào)查：假定總統(tǒng)候選人為拜登和特朗普的投票意向，2024年1月-2月拜登特朗普70%60%50%40%30%20%10%0%性別年齡族裔家庭收入地區(qū)數(shù)據(jù)：YouGov網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理18民調(diào)數(shù)據(jù)的預(yù)測可靠性：機構(gòu)效應(yīng)（House

Effects）等誤差?

民調(diào)機構(gòu)的政治傾向性會給民調(diào)結(jié)果帶來機構(gòu)效應(yīng)估算，百分點所謂的“機構(gòu)效應(yīng)”偏差。例如，PewResearch、YouGov、CNN等研究機構(gòu)和媒體偏向民主黨，而華盛頓郵報、Fox

News則偏向共和黨。民主黨共和黨PewResearch

+3.2Public

PolicyPolling

+3.1Ipsos

+2.9SurveyUSAMarist(NBC/Marist)YouGov+2.4+1.9?

另外，民調(diào)公司和集合民調(diào)網(wǎng)站（例如538網(wǎng)站和RealClearPolitics網(wǎng)站）對于原始數(shù)據(jù)的調(diào)整偏差、研究主觀偏差也會影響最終呈現(xiàn)的結(jié)果。+0.8+0.4CNN(OpnionResearch)RasmussenReportsWashingtonPost/ABCNewsFoxNews(Robbins&Shaw)Quinnipiac+1.3+1.4+1.5+1.7Gallup+2.5數(shù)據(jù)：澎湃新聞，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理19（三）本屆美國大選追蹤2024年美國大選時間線及關(guān)鍵事件一覽當前進度：初選階段：1-6月截至2024年3月10日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，民主黨已有20個州、1個美屬領(lǐng)地舉行了初選或預(yù)選會議，宣誓代表分配進度41.2%；共和黨已有25個州和1個美屬領(lǐng)地舉行了初選或預(yù)選會議，投票代表分配進度46.6%。民主黨：2.3-6.8共和黨：1.15-6.4造勢活動：9-10月選舉人團投票：12月第一次總統(tǒng)辯論：9.16第二次總統(tǒng)辯論：10.1第三次總統(tǒng)辯論：10.9超級星期二：16個州和1個美屬領(lǐng)地舉行初選或預(yù)選會議（3.5）選舉人團州內(nèi)投票：12.17選舉人團票送達：12.25全國代表大會：7-8月大選日：11.5共和黨：7.15-7.18（密爾沃基）民主黨：8.19-8.22（芝加哥）產(chǎn)生預(yù)計總統(tǒng)人選數(shù)據(jù)：NPR官網(wǎng)，thegreen

papers，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理21民主黨宣誓代表分配進度一覽（截至北京時間2024年3月10日）民主黨內(nèi)宣誓代表分配進度，個拜登帕爾默不作承諾4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500獲勝數(shù)量：1968個累計分配代表0一月二月三月四月五月六月數(shù)據(jù)：thegreen

papers，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理22共和黨全部代表分配進度一覽（截至北京時間2024年3月10日）共和黨內(nèi)宣誓代表分配進度，個特朗普黑利德桑蒂斯拉馬斯瓦米2,5002,0001,5001,000500累計分配代表獲勝數(shù)量：1215個0一月二月三月四月五月六月數(shù)據(jù)：thegreen

papers，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理23兩黨初選階段剩余日程一覽（美國當?shù)貢r間）共和黨初選剩余日程安排州/美屬領(lǐng)地民主黨初選剩余日程安排日期分配代表數(shù)量（個）日期州/美屬領(lǐng)地分配代表數(shù)量（個）海外民主黨人，佐治亞，密西西比，北馬里亞納群島，華盛頓州亞利桑那，佛羅里達（取消），伊利諾伊，堪薩斯，俄亥俄佐治亞，夏威夷，密西西比，華盛頓州3月15日

北馬里亞納群島3月16日

關(guān)島亞利桑那，佛羅里達，伊利諾伊，堪薩斯，俄亥俄3月23日

路易斯安那康涅狄格，特拉華，紐約州，羅德島，威斯康星3月12日2543月12日161993月19日6033月23日

路易斯安那，密蘇里3月30日

北達科他112133月19日35047康涅狄格，特拉華（取消），紐約州，羅德島，威斯康星4月13日

阿拉斯加，懷俄明4月23日

賓夕法尼亞4月28日

波多黎各4月2日45528159554月2日1954月20日

懷俄明4月21日

波多黎各4月23日

賓夕法尼亞29236758105775月7日印第安納795月14日

馬里蘭，內(nèi)布拉斯加，西弗吉尼亞5月21日

肯塔基，俄勒岡5月23日

愛達荷144119235月7日印第安納5月14日

馬里蘭，內(nèi)布拉斯加，西弗吉尼亞5月21日

肯塔基，俄勒岡蒙大拿，新澤西，新墨西哥，南達科他，華盛頓特區(qū)關(guān)島，維京群島6月4日6月8日21614蒙大拿，新澤西，新墨西哥，南達科他6月4日94數(shù)據(jù)：270towin網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理24大概率仍是拜登和特朗普對決，雙方支持率非常接近?

截至北京時間3月10日已公布的統(tǒng)計結(jié)果，拜登初選階段已累計獲得40.6%的民主黨宣誓代表票，特朗普已累計獲得42.3%的共和黨代表票（含非宣誓代表）。2024年美國大選支持率：拜登

vs

特朗普，%民調(diào)機構(gòu)Emerson調(diào)查日期3/5-

3/6樣本特朗普49%44%43%52%42%48%49%52%47%53%45%47%拜登51%42%44%48%43%44%47%48%45%47%49%41%差距1350名注冊選民1450名注冊選民6334名注冊選民1436名注冊選民1246名注冊選民980名可能投票者1262名注冊選民3021名注冊選民1500名注冊選民2022名注冊選民1421名注冊選民868名注冊選民拜登

+2%Economist/YouGovMorning

ConsultCBSNews3/3-

3/5特朗普

+2%拜登

+1%3/1

-

3/32/28

-

3/12/28

-

3/12/25

-

2/282/25

-

2/282/24

-

2/282/21

-

2/282/21

-

2/222/15

-

2/192/13

-

2/15特朗普

+4%拜登

+1%I&I/TIPPNY

Times/SienaFOXNews特朗普

+4%特朗普

+2%特朗普

+4%特朗普

+2%特朗普

+6%拜登

+4%Forbes/HarrisXWall

Street

JournalHarvard-HarrisQuinnipiacRasmussen

Reports特朗普

+6%數(shù)據(jù)：thegreen

papers，RealClearPolitics，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理25拜登連任訴求需聯(lián)儲兼顧通脹和經(jīng)濟，但關(guān)注后續(xù)重心調(diào)整的可能?

從以往的大選結(jié)果來看，尋求連任的總統(tǒng)任期內(nèi)第四年經(jīng)濟增速往往好于第三年；但是，如果第二、三年連續(xù)兩年經(jīng)濟增速下滑，則較難連任（比如福特、老布什）。歷史來看，大選年二季度GDP增速明顯下滑往往導(dǎo)致連任失敗。雖然拜登任內(nèi)第三年美國經(jīng)濟呈現(xiàn)韌性，但多數(shù)選民對經(jīng)濟并不滿意。因此，拜登對于二季度經(jīng)濟增速（7月底發(fā)布）可能具有較強訴求。?

除了經(jīng)濟增長，歷史上謀求連任失敗的總統(tǒng)在任期第四年往往經(jīng)歷較高的通脹。當前通脹是選民最關(guān)心的議題之一，且對拜登在通脹方面的工作強烈不滿（見P29）。因此，繼續(xù)去通脹也將是拜登謀求連任的重要訴求。?

拜登的連任訴求或要求兼顧通脹和經(jīng)濟，從選民的關(guān)注度來看，控通脹或許比穩(wěn)經(jīng)濟重要。但拜登在3月7日的國情咨文中規(guī)避了通脹仍高的現(xiàn)狀，在3月8日的費城演講中聲稱聯(lián)儲將會降息，該舉動或表明拜登政府對于經(jīng)濟韌性接近拐點的擔憂。盡管上周鮑威爾在國會聽證會上再次強調(diào)聯(lián)儲決策的獨立性，但仍需關(guān)注政府對經(jīng)濟降溫的擔憂是否會帶來政策目標調(diào)整，以及相應(yīng)的貨幣政策變動。數(shù)據(jù)：美國經(jīng)濟分析局，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理26連任成功與否的關(guān)鍵：大選年二季度經(jīng)濟增速、全年通脹水平謀求連任的歷屆總統(tǒng)大選情況大選年美國GDP實際增速，SAAR，%謀求連任的歷屆總統(tǒng)大選情況大選年美國CPI同比，%Q17.68.13.02.23.29.31.34.91.5Q29.47.16.83.11.73.0-8.04.4-2.8Q33.83.93.63.80.52.2-0.54.00.6Q46.93.34.24.10.52.97.74.21.0Q10.81.10.91.70.81.03.90.70.4Q20.81.11.01.20.81.23.60.8-0.5Q30.91.10.50.10.21.61.90.81.1Q40.90.70.70.20.01.12.60.70.21972尼克松1972尼克松1984里根謀求連任成功

1996克林頓2004小布什1984里根謀求連任成功

1996克林頓2004小布什2012奧巴馬2012奧巴馬1976福特1976福特1980卡特1980卡特謀求連任失敗謀求連任失敗1992老布什2020特朗普*1992老布什2020特朗普1972年以來謀求連任的總統(tǒng)任期第四年實際GDP增速，SAAR，%1972年以來謀求連任的總統(tǒng)任期第四年CPI同比，%謀求連任成功謀求連任失敗謀求連任成功謀求連任失敗641.61.20.80.40.020-2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4注：2020年特朗普任期內(nèi)經(jīng)濟波動較大，實際GDP增速使用了兩年復(fù)合增速數(shù)據(jù)

：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理27目前美國選民最關(guān)心的問題：通脹、醫(yī)保、移民、經(jīng)濟截至2024年2月美國選民最關(guān)心的議題21%18%15%12%9%6%3%0%數(shù)據(jù)：興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理28盡管拜登任內(nèi)第三年經(jīng)濟增速反彈，但多數(shù)選民對經(jīng)濟強烈不滿美國實際GDP環(huán)比折年增長率，季調(diào)，%調(diào)查：對拜登滿意度，年

月，2024

1Yahoo

News%2017-2020年：特朗普任內(nèi)2021年至今：拜登任內(nèi)強烈認可有點認可有點不滿強烈不滿10870%60%50%40%30%20%10%0%6420-2-4滿意

不滿

滿意

不滿

滿意

不滿

滿意

不滿

滿意

不滿

滿意

不滿經(jīng)濟

犯罪

墮胎

通脹

移民

巴以沖突17-03

17-12

18-09

19-06

20-03

20-12

21-09

22-06

23-03

23-12數(shù)據(jù)：CEIC，Yahoo

News，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理29而通脹可能是選民前期對拜登不滿快速加劇的重要因素對拜登工作的滿意度（approvalrating），%對拜登的不滿度，%CPI同比，%，右軸滿意回復(fù)者占比：95%置信區(qū)間不滿回復(fù)者占比：95%置信區(qū)間滿意回復(fù)者占比：均值核心CPI同比，%，右軸6055504540353010987654321065605550454035302520不滿回復(fù)者占比：均值55.838.721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0121-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01數(shù)據(jù)：美國538網(wǎng)站，CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理30今年個稅負擔增加或進一步對拜登支持率產(chǎn)生負面影響?

美國居民個人所得稅采取階梯稅率，國稅美國居民可支配收入同比拉動，百分點局（IRS）每年會對稅收標準進行通脹變化調(diào)整。由于2022年的高通脹，2023年個稅起征點和各級稅率對應(yīng)的收入標準大幅上調(diào)，拉動了可支配收入增長；而隨著2023年通脹大幅回落，2024年個稅起征點的上調(diào)幅度收窄。外出就業(yè)收入（工資+補貼）不動產(chǎn)租金收入個體經(jīng)營性收入資產(chǎn)收入（利息+紅利）居民繳納社保政府轉(zhuǎn)移支付居民繳納稅收1086?

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，自2024年1月采用新稅率后，美國居民繳納稅收對可支配收入的貢獻由正轉(zhuǎn)負，實際可支配收入同比增速回落至疫前中樞水平以下。420-223-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01數(shù)據(jù)：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理31美國對中東局勢的參與也是選民目前較為不滿的領(lǐng)域?

在拜登的政治生涯中，他長期以來是以色列Gallup調(diào)查：對美國給予以色列援助的觀點，2023年12月太多

恰當

太少

沒有觀點的強有力支持者，將以色列視為美國的重要盟友，并認為美國需要在維護中東和紅海區(qū)域穩(wěn)定的問題上扮演重要角色。民主黨獨立人士共和黨?

選民當前對拜登在巴以沖突上的解決方式較為不滿（見P29），民調(diào)顯示多數(shù)民主黨選民、獨立人士認為美國對巴勒斯坦的援助不足，獨立人士認為對以色列援助過多，這可能給選民對拜登的工作評價造成負面影響。0%20%40%60%80%100%Gallup調(diào)查：對美國給予巴勒斯坦援助的觀點，2023年12月太多

恰當

太少

沒有觀點民主黨獨立人士共和黨?

或受到選民不滿的影響，拜登在2024年國情咨文中強調(diào)，美國將持續(xù)向加沙地區(qū)無辜的巴勒斯坦公民提供人道主義援助。0%20%40%60%80%100%數(shù)據(jù)：Gallup網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理322024年大選：哪些州可能是對結(jié)果產(chǎn)生關(guān)鍵影響的搖擺州？?

綜合近兩屆大選結(jié)果、當前民調(diào)結(jié)果，目前競爭最為激烈的州包括：?

密歇根（15票）：2016年共和黨領(lǐng)先0.2%，2020年民主黨領(lǐng)先2.8%，2月25日民調(diào)拜登和特朗普平手；?

威斯康星（10票）：2016年共和黨領(lǐng)先0.8%，2020年民主黨領(lǐng)先0.6%，2月24日民調(diào)特朗普領(lǐng)先拜登3%；?

賓夕法尼亞（19票）：2016年共和黨領(lǐng)先0.7%，2020年民主黨領(lǐng)先1.2%，2月18日民調(diào)特朗普領(lǐng)先拜登6%；?

弗吉尼亞（13票）：2016年民主黨領(lǐng)先5.4%，2020年民主黨領(lǐng)先10.1%，2月19日民調(diào)拜登領(lǐng)先特朗普3%；?

明尼蘇達（10票）：2016年民主黨領(lǐng)先1.6%，2020年民主黨領(lǐng)先7.1%，1月29日民調(diào)拜登領(lǐng)先特朗普3%；?

佐治亞（16票）：2016年共和黨領(lǐng)先5.1%，2020年民主黨領(lǐng)先0.3%，2月18日民調(diào)特朗普領(lǐng)先拜登6%；?

亞利桑那（11票）：2016年共和黨領(lǐng)先3.5%，2020年民主黨領(lǐng)先0.4%，2月26日民調(diào)特朗普領(lǐng)先拜登6%；?

科羅拉多（10票）：2016年民主黨領(lǐng)先4.9%，2020年民主黨領(lǐng)先13.5%，1月28日民調(diào)拜登領(lǐng)先特朗普6%；?

北卡羅萊納（16票）：2016年共和黨領(lǐng)先3.7%，2020年共和黨領(lǐng)先1.3%，2月18日民調(diào)特朗普領(lǐng)先拜登9%；?

值得關(guān)注的是，部分民主黨“鐵票倉”對共和黨的領(lǐng)先差距在縮小。最新民調(diào)顯示，拜登在康涅狄格、伊利諾伊均只領(lǐng)先特朗普9%（但該數(shù)據(jù)僅更新至2023年10月）。數(shù)據(jù)：美國CNN網(wǎng)站，美國538網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理33拜登制造業(yè)計劃集中在共和黨區(qū)域，銹帶州或繼續(xù)搖擺?

截至2024年2月的統(tǒng)計，超過四相關(guān)法案出臺后已宣布的新能源項目投資總額政治傾向：強烈支持民主黨分之三的新能源相關(guān)工廠和采礦投資將會投向由共和黨控制的國會選區(qū)。共計1120億美元的投資會流向支持共和黨的地區(qū)。略微支持民主黨兩黨支持率相當略微支持共和黨強烈支持民主黨單位：十億美元威斯康星?

南部陽光州因日照、土地資源而獲得更多投資，包括肯塔基、南卡羅萊納、印第安納等強烈支持共和黨的地區(qū)，而銹帶州威斯康星、賓夕法尼亞未能明顯受益。數(shù)據(jù)：WSJ網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理34當前選民最為關(guān)注的通脹對各州影響不均衡，也可能影響選民情緒?

整體而言，西海岸和東南部的通脹問題更嚴重。2022年10月至2023年10月，包括阿拉巴馬、肯塔基、密西西比和田納西在內(nèi)的中東部地區(qū)通脹最高（4.2%）；南大西洋地區(qū)四個州為第二高（3.9%）；其次是中西部七個州的年通脹率（3.8%）。然而，東北部新英格蘭地區(qū)六個州在過去一年通脹為2%。2023年10月：美國各地區(qū)CPI年同比分布，%?

西海岸三州雖然通脹高，但均屬民主黨“鐵票倉”。中西部、南大西洋地區(qū)和新英格蘭地區(qū)的多數(shù)州偏向共和黨，且通脹較高，或鞏固共和黨票倉。主要搖擺州佐治亞通脹較高，可能是導(dǎo)致特朗普民調(diào)優(yōu)勢的原因之一。數(shù)據(jù)：USAFACTS網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理35（四）政策和支持者對比拜登

vs特朗普：主要政策主張對比拜登特朗普拜登任內(nèi)財政擴張力度相對激進，包括1.9萬億美元的美國救援計劃，以及為重大基礎(chǔ)設(shè)施項目財政

和氣候倡議提供資金，同時拜登還大規(guī)?；砻鈱W生貸款。拜登希望加大對大企業(yè)的稅收，提高最低工資標準，壯大以工人階級為基礎(chǔ)的中產(chǎn)階級。特朗普上任第一年通過了《減稅和就業(yè)法案》（TJCA），將企業(yè)所得稅由35%調(diào)降至21%，提高中間收入人群個稅。拜登支持繼續(xù)“奧巴馬醫(yī)改”（《平價醫(yī)療法案》），并提出建立公共醫(yī)療保險選項以降低醫(yī)療成本，繼續(xù)擴大醫(yī)改覆蓋面和降低處方藥成本是拜登2020年的競選承諾，認為醫(yī)保是所有人的醫(yī)療

權(quán)利。拜登還希望將糖尿病患者的胰島素價格限制在每月35美元，他執(zhí)政期間已經(jīng)參與了一系列藥物的價格談判，包括美國人用于治療心臟病、自身免疫性疾病等的藥物。拜登還提議改變私人醫(yī)療保險計劃，以幫助老年人獲得醫(yī)療保健。特朗普試圖廢除“奧巴馬醫(yī)改”但未能成功，他認為全民醫(yī)保的概念會導(dǎo)致財政不可持續(xù)。強制醫(yī)藥企業(yè)公開藥品價格、傾向與利用市場手段降低醫(yī)療費用。拜登上任后重新加入了《巴黎協(xié)定》，并且成立了美國第一個應(yīng)對氣候危機的軍團。拜登政府環(huán)境

設(shè)定了2030年將溫室氣體排放量減少一半的目標，并承諾到2035年實現(xiàn)美國電力部門的100%無碳污染。另外，拜登還為電動汽車提供支持，通脹削減法案促進了美國國內(nèi)的新能源投資拜登政府提出了一系列移民改革措施，包括為無證移民提供獲得公民身份的途徑以及保護“夢想移民

者”（DACA）計劃。拜登在試圖加強南部邊境安全的同時也提供“安全、有序和人道的移民系統(tǒng)”，試圖打擊非法越境，但拓寬從委內(nèi)瑞拉、古巴、海地和尼加拉瓜等國家的合法移民途徑。拜登的外交政策重點是發(fā)展和鞏固和美國價值觀一致的盟友。拜登呼吁國會為烏克蘭提供更多特朗普反對大多數(shù)氣候變化立法，任期內(nèi)讓美國退出了《巴黎協(xié)定》。特朗普認為氣候變化支持者將摧毀美國能源工業(yè)。特朗普強烈反對移民，曾承諾實施美國歷史上最大的驅(qū)逐出境和邊境逮捕計劃，并在任內(nèi)簽署了修建南部邊境墻的計劃。支持，并在中東局勢升級后強調(diào)美國對以色列的支持。但2021年拜登決定從阿富汗撤軍，該行

特朗普對于自由貿(mào)易、北約持消極態(tài)度，要求北約成員國增加軍事支出，并希望撤回美國對烏動受到了美國民眾及盟友的譴責。在貿(mào)易關(guān)系上，拜登的制造業(yè)回流計劃大幅促進了美國和墨

克蘭的軍事援助。在任期間，特朗普提高了對中國的關(guān)稅。西哥的貿(mào)易往來，而對中美貿(mào)易實施了更加嚴格的限制。外交特朗普簽署的《減稅和就業(yè)法案》擴大了學校選擇范圍，允許家長使用529教育儲蓄賬戶中最多拜登將解決學生貸款債務(wù)作為了任內(nèi)的優(yōu)先事項。另外，拜登希望提高教師薪資、增加學校補助、保障學前教育。教育10,000

美元來支付他們選擇的公立、私立或宗教學校的

K-12學費。特朗普提出了一項計劃，旨在讓家長對當?shù)貙W校有更多控制權(quán)，包括選舉和解雇校長的權(quán)利。數(shù)據(jù)：美國國家檔案館官網(wǎng)，USATODAY網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理37中間選民（median

voters）對選舉活動和政策執(zhí)行的約束?

需要強調(diào)的是，盡管拜登和特朗普在大選時展現(xiàn)的政策取向存在分化，但我們要厘清承諾和行動的區(qū)別——特朗普并沒有成功廢除“奧巴馬醫(yī)改”，拜登延續(xù)了特朗普的對華關(guān)稅，同時沒能阻止南部邊境墻的修建?？偨y(tǒng)候選人提出競選口號的目的是盡可能獲得選票，而兌現(xiàn)承諾面臨嚴格的制度約束，以及履行承諾的必要性。?

中間選民定理（median

voter

theorem）：簡單來說，如果選民根據(jù)候選人與自己的政治立場接近程度進行排序投票，立場最接近中間選民的候選人將會當選。?

無論是競選還是執(zhí)政，拜登和特朗普更多需要的是迎合中間選民需求，而無論是民主黨還是共和黨，選民基本盤或均以50歲以上中等教育水平的非少數(shù)族裔為主，只是該群體在共和黨支持者中的占比更高。美國社會穩(wěn)固的中間選民在一定程度上限制了白宮政策的變動幅度，這也解釋了為什么特朗普沒能撤銷“奧巴馬醫(yī)改”，因為多數(shù)選民支持全民平價醫(yī)保，而拜登任內(nèi)延續(xù)部分特朗普時期的貿(mào)易政策、擴大美國制造業(yè)回流的行為也可能反映了中間選民的潛在訴求——更強大的美國、更多屬于美國人的工作機會。數(shù)據(jù)：Wikipedia，SlowBoring網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理38美國中間選民特征：非少數(shù)族裔、50歲+、中等教育水平美國合格選民族裔分布，%美國合格選民年齡分布，%美國合格選民學歷分布，%非少數(shù)族裔亞裔非洲裔其他拉丁裔18-2930-4950-6465+其他教育程度大學及以上文憑3%2%4%3%2%2%2%2%4%1%2%8%2%6%6%25%27%25%10%1%27%29%29%10%32%30%31%14%11%37%39%43%10%74%201646%11%72%202019%19%27%32%25%32%28%30%31%27%33%27%88%85%71%201668%202063%201661%202057%201660%201661%202030%53%202016%17%15%13%11%8%20162020201620202016202020162020全部民主黨共和黨全部民主黨共和黨全部民主黨共和黨數(shù)據(jù)：SlowBoring網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理39多數(shù)選民支持“奧巴馬醫(yī)改”（ACA），尤其是低收入人群全體選民：ACA支持率，%家庭年收入少于

萬美元的選民：ACA支持率，4%支持反對支持反對7065605550454035302520706560555045403530252020102012201420162018202020222010201220142016201820202022數(shù)據(jù)：KFF，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理40兩黨分歧加劇也約束政策落地效率——2024財年預(yù)算案至今未通過?

2024財年撥款法案沒有在財年開始前確定美國國會兩黨意識形態(tài)分歧指數(shù)下來，所以一直采用短期支出方案來提供臨時資金，被稱為持續(xù)決議（ContinuingResolution,

CR）；最新CR分別于3月8日和3月22日到期，后續(xù)需要通過撥款法案或者新CR來維持聯(lián)邦政府資金。眾議院參議院1.00.90.80.70.60.50.4?

從債務(wù)上限紛爭，到撥款法案遲遲無法落地，背后體現(xiàn)的是美國兩黨意識形態(tài)的分歧加劇，而這種分歧也會約束執(zhí)政黨的政策承諾兌現(xiàn)。18811901192119411961198120012021數(shù)據(jù)：voteview網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理41美國社會政治派系光譜：兩黨極化的同時，黨內(nèi)觀點也有分歧?

雖然兩黨極化日益加劇，但實際上兩黨內(nèi)部觀點也有分歧，美國社會和兩黨內(nèi)部的派系呈光譜狀分布。美國主要派系特征2021年調(diào)查：美國兩黨政治派系分布，%信仰與旗

堅定保守主流民主

建制自由黨人民主黨內(nèi)

50歲以下平民右派進步左派100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%幟保守派所有群體中最大派派其他共和黨人,

6%進步左派,

12%年齡年齡偏大

年齡偏大最年輕焦慮的旁觀者,

15%矛盾右派,

18%最大中年居多非少數(shù)族裔居多，建制自由派,

23%比較多非少數(shù)族

非少數(shù)族

非少數(shù)族裔比例高

裔比例高

裔主導(dǎo)非少數(shù)族裔比例高族裔性別元，非洲

但整體多裔比例高

元，亞裔比例高主流民主黨人,

28%平民右派,

23%堅定保守派,

15%男性更多

男性更多

女性更多

女性更多

女性更多

-低收入家庭占比

低低中低高低中高中高局外人左派,

16%學歷低黨內(nèi)最高焦慮的旁觀者,

13%信仰與旗幟保守派,

23%政府職能小減稅職能小減稅職能小征稅擴張征稅適度擴張

需要改革矛盾右派,

6%其他民主黨人,

2%富人/大企業(yè)征稅支持大幅征稅非常支持共和黨人/民主黨人/保守派內(nèi)偏溫和自由派內(nèi)偏保守移民反對強烈反對親共和黨獨立人士親民主黨獨立人士數(shù)據(jù)：Crossing

Party

Lines，Pew

Research

Center，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理42各個派系對總統(tǒng)候選人的支持傾向?

民主黨傾向派系：?

主流民主黨（democratic

mainstay）是忠實的民主黨群體，年齡偏大，少數(shù)族裔超半數(shù)。他們贊成擴大社保、加強企業(yè)征稅，但在移民等社會問題上偏保守。主流民主黨是拜登在2020年民主黨初選最有力的支持者。?

建制自由派（establishment

liberals）也是民主黨的忠實支持者，超半數(shù)是非少數(shù)族裔，但亞裔比例高，高學歷和高收入比例在所有民主黨派系中最高。他們支持大政府，但不同于年輕的進步左派（progressive

left），建制派傾向適度擴大政府服務(wù)，而非徹底改革。2020年初選，約30%的建制派選擇拜登，但進步左派明顯更支持桑德斯和華倫。?

共和黨傾向派系：?

信仰和旗幟保守黨（faith

and

flag

conservatives）具有高度的宗教和政治參與度，在社會和經(jīng)濟問題上比較保守。他們贊成有限的政府職能，對外關(guān)系上重視軍事力量而非外交手段。信仰和旗幟保守黨普遍認同共和黨、支持特朗普。?

平民右派（populist

right）以中等教育程度的非少數(shù)族裔為主體，反對大企業(yè)謀利，但在移民政策上和特朗普觀點一致。?

堅定的保守黨（committed

conservatives）觀點保守但在移民和美國地位等問題上更溫和，對特朗普的評價比前兩者低。?

中間派系：?

焦慮的旁觀者（stressed

sideliners）沒有明確的黨派傾向；?

局外人左派（outsider

left）并不強調(diào)民主黨的標簽，但對共和黨評價極其負面，2020年初選階段主要支持桑德斯；?

矛盾右派（ambivalent

right）是最年輕和不保守的共和黨群體，雖然多數(shù)人2020年大選投給特朗普，但對其評價一般。數(shù)據(jù)：PewResearch

Center，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理43拜登的政策核心：“拜登經(jīng)濟學”(Bidenomics）?

拜登的政治背景偏向建制自由派（establishment

liberals），贊成政府服務(wù)適度擴大。拜登任內(nèi)財政擴張整體激進，包括1.9萬億美元的美國救援計劃，以及為重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和氣候倡議提供大量資金，同時拜登曾嘗試大規(guī)?；砻鈱W生貸款。?

拜登將自己的政策總結(jié)為“拜登經(jīng)濟學”，強調(diào)由內(nèi)而外、自下而上發(fā)展，政策三大支柱為：?

促進美國國內(nèi)公共投資：拜登任內(nèi)美國政府實際投資增速達到次貸危機以來最高水平。?

通過對工人階級賦權(quán)和教育來壯大中產(chǎn)階級：拜登任內(nèi)中低端中產(chǎn)階級財富和流動性確有改善，但高端中產(chǎn)階級（higher

middle

class，即收入前20%-40%的群體）的惡化程度在所有收入階級中最為嚴重，或不利于拜登競選。?

促進競爭以幫助小企業(yè)成長：實際上，本輪聯(lián)儲緊縮造成小企業(yè)獲得信貸困難、收益下降，同時拜登未成功將大企業(yè)的稅率提高。?

拜登的目標選民是工人階級（working

class），支持加強大企業(yè)對社會財富分配的貢獻，縮小貧富差距。他反對共和黨的“涓滴經(jīng)濟學”，即通過富人的財富創(chuàng)造來向下影響其他階層。數(shù)據(jù)：白宮官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理44拜登任內(nèi)第三年，政府公共投資增速達到次貸危機后新高美國政府實際投資同比，2-4-6-82008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理45拜登任內(nèi)中、低端中產(chǎn)的財富分配和流動性改善，但高端中產(chǎn)惡化2020Q4-2023Q3：美國各階級資產(chǎn)占比變化，pct2020Q4-2023Q3：居民杠桿率絕對值變化，pct2020Q4-2021Q42021Q4至今累計0.60.4210.200.0-1-2-3-4-5-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0美國中產(chǎn)階級美國中產(chǎn)階級數(shù)據(jù)：Fed，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理46美國小企業(yè)經(jīng)營狀況和預(yù)期已降至疫后低位NFBI小企業(yè)調(diào)查：樂觀指數(shù)，1986=100，季調(diào)NFBI小企業(yè)調(diào)查：實際收益變化，%，季調(diào)，右軸12011010090100-10-20-30-40-50807060197519811987199319992005201120172023數(shù)據(jù)：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理47特朗普的政策核心：MAGA（Make

America

Great

Again）?

1980年，里根在高通脹、高失業(yè)率的經(jīng)濟環(huán)境下提出“讓美國再次偉大”的競選口號。2016年，特朗普將MAGA作為競選的核心標語，發(fā)起美國MAGA運動。該理念貫穿特朗普的內(nèi)外政策——美國的“偉大”地位在內(nèi)部受到移民和多元文化主義的威脅，在外部受到全球經(jīng)濟一體化的危害。因此，特朗普提出“美國優(yōu)先”（America

First）政策，承諾提供更大程度的經(jīng)濟保護主義，從而減少移民、恢復(fù)就業(yè)，重新強化MAGA群體認可的美國傳統(tǒng)價值觀。?

有意思的是，MAGA運動支持者和美國中MAGA運動支持者的特征分布，%間選民的特征吻合度較高，這或許解釋了特朗普獲得較高支持率的原因。實際上收入在中等偏上的中產(chǎn)階級在MAGA支持者中占比接近一半，這意味著特朗普和拜登在政策受眾上存在競爭性，尤其是中產(chǎn)工人階級。非少數(shù)族裔基督教男性退休65+收入超50K美元大學學歷數(shù)據(jù)：華盛頓大學，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理48兩黨選民對于非法移民的態(tài)度分化收斂，或成為特朗普的優(yōu)勢?