理工能科-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-電力造價(jià)軟件龍頭新一代電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

證券研究報(bào)告

公司動(dòng)態(tài)報(bào)告理工能科：電力造價(jià)軟件龍頭，新一代電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)打開第二成長(zhǎng)曲線發(fā)布日期：2023年4月17日核心觀點(diǎn)???核心觀點(diǎn)：理工能科深耕智慧能源、智慧環(huán)保兩大行業(yè)，產(chǎn)品包括軟件與信息化、環(huán)保智能儀器及運(yùn)維、電力智能儀器及運(yùn)維三個(gè)板塊。軟件的主要產(chǎn)品是電力軟件，2023年占總收入45%，毛利率在90%左右，其中電力造價(jià)軟件是行業(yè)龍頭，近年來橫向拓展數(shù)字工地等業(yè)務(wù)。電力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)方面，公司23年成功研發(fā)新一代油色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，在高效性和智能化方面有顯著提高，23年該業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)39.58%，市場(chǎng)份額快速提高。同時(shí)，公司自研的單乙炔三通道獲得國(guó)網(wǎng)優(yōu)+評(píng)級(jí)，有望進(jìn)一步打開特高壓市場(chǎng)空間，成為公司第二成長(zhǎng)曲線。三大業(yè)務(wù)23年均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，24Q1業(yè)績(jī)翻倍以上：公司2023年?duì)I收10.96億元，同比增長(zhǎng)13.0%，凈利潤(rùn)2.46億元，同比+14.4%。軟件業(yè)務(wù)2023年?duì)I收5.53億元，同比增長(zhǎng)7.13%，毛利率84.52%。環(huán)保智能儀器與運(yùn)維業(yè)務(wù)2023年?duì)I收4.33億，同比增長(zhǎng)19.27%，毛利率38.56%；電力智能儀器與運(yùn)維業(yè)務(wù)2023年?duì)I收1.07億，同比增長(zhǎng)32.90%，毛利率45.94%。公司2024Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34-0.43億元，比上年同期增長(zhǎng)100%-151.76%。電力軟件和智能儀器產(chǎn)品均獲得市場(chǎng)認(rèn)可，增長(zhǎng)快速。高分紅率，高現(xiàn)金流：2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流3.35億元，同比+40.17%。公司在現(xiàn)金流上管控良好，長(zhǎng)期高于凈利潤(rùn)。公司分紅率高且持續(xù)性強(qiáng)，上市以來年年分紅，上市至2023年期末已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利11.89億元，歷史分紅率約在49.6%。公司計(jì)劃2023年度向全體股東每

10股派發(fā)現(xiàn)金紅利

8.5元，現(xiàn)金分紅3.09億元，股利支付率125.52%，股息率約6.14%。2023年分紅后，公司累計(jì)分紅將達(dá)到14.98億元，上市以來累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)26.44億元，分紅率將達(dá)到56.6%。??電力工程造價(jià)軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)：電力軟件2023年?duì)I收4.96億，占總收入45.24%，毛利率91.09%，可分為電力工程造價(jià)軟件、設(shè)計(jì)軟件、工程輔助類軟件及項(xiàng)目定制化軟件。1）電力造價(jià)類軟件經(jīng)過將近二十年的市場(chǎng)耕耘，是行業(yè)龍頭。2）電力設(shè)計(jì)軟件和工程建設(shè)輔助產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于電力建管、設(shè)計(jì)、咨詢等單位。3）公司積極橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)，還提供無人機(jī)整體解決方案。新款電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線：2023年公司成功自研單乙炔三通道快速檢測(cè)裝置、高可靠性油色譜智能在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，新一代油色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的研發(fā)已于2022年年底結(jié)題驗(yàn)收，進(jìn)入推廣應(yīng)用階段，單乙炔三通道獲得國(guó)網(wǎng)優(yōu)+評(píng)級(jí)。隨著電力對(duì)在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的安全性、高效性要求不斷提高，特別是特高壓市場(chǎng)的重視，公司新一代電力監(jiān)測(cè)儀器將有望拉動(dòng)公司第二成長(zhǎng)曲線。?

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為13.47、16.82、19.49億元，同比增長(zhǎng)22.97%、24.86%、15.87%。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.32、5.02、6.05億，同比增長(zhǎng)35.02%、51.14%、20.54%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為15.7x、10.4x、8.6x?？紤]公司電力造價(jià)軟件高毛利率和龍頭地位，數(shù)字工地的增長(zhǎng)趨勢(shì)，電力智能儀器新產(chǎn)品推出，將打開新成長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。目錄一、公司三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價(jià)軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)三、新款電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線四、盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示1.1從電力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)起家，后進(jìn)入電力軟件和環(huán)保領(lǐng)域?

公司成立于2000年12月，成立時(shí)名為理工監(jiān)測(cè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，于2009年在深交所主板上市；2015年起公司尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，先后收購(gòu)江西博微、北京尚洋和湖南碧藍(lán)，進(jìn)入電力軟件和環(huán)保領(lǐng)域，后更名理工環(huán)科。2022年在電網(wǎng)新一輪監(jiān)測(cè)儀器替換的推動(dòng)下，公司研發(fā)新款電力監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，并更名理工能科，在能源與環(huán)保領(lǐng)域雙重發(fā)力。后于2023年推出三款新產(chǎn)品，其中單乙炔產(chǎn)品被中國(guó)電科院檢測(cè)為優(yōu)+

。?

公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在軟件信息化和智能儀器領(lǐng)域，覆蓋能源和環(huán)保兩大領(lǐng)域，通過母公司和子公司的協(xié)同展開多項(xiàng)業(yè)務(wù)。公司是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)，國(guó)家電網(wǎng)變電設(shè)備在線監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位、架空輸電線路狀態(tài)檢修相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草單位、地表水水質(zhì)自動(dòng)在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)參與者。設(shè)有博士后科研工作站、理工環(huán)境技術(shù)院士工作站，累計(jì)承擔(dān)國(guó)家項(xiàng)目及省級(jí)重大科技攻關(guān)項(xiàng)目等50余項(xiàng)，累計(jì)獲得專利120余項(xiàng)，軟件著作權(quán)200余項(xiàng)。?

公司董事長(zhǎng)周方潔是國(guó)內(nèi)電力監(jiān)測(cè)儀器的權(quán)威專家，曾任副研究員，國(guó)家863專家?guī)鞂＜遥@國(guó)家科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)等各類獎(jiǎng)項(xiàng)。圖1：理工能科發(fā)展路徑“IMM2000容性設(shè)備絕緣在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)“列入國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目PDM2000G局部放電在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)首次成功應(yīng)用于1000kV特高壓電壓等在臺(tái)州、紹興等地首創(chuàng)政新一代電力工程計(jì)價(jià)軟件《博府采購(gòu)環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)模式，

微電力工程建設(shè)計(jì)價(jià)通》推向成功研發(fā)新一代油色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，高可靠性色譜在線監(jiān)測(cè)儀器，單乙炔三通道快速檢測(cè)裝置測(cè)評(píng)為優(yōu)+受到浙江省政府高度贊揚(yáng)與推廣市場(chǎng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的全面覆蓋公司成立，注冊(cè)資金500萬，員工10名。以智能電網(wǎng)檢測(cè)系統(tǒng)MGA相關(guān)研發(fā)起家。成功自主研發(fā)五參數(shù)分析儀，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)備集成商到設(shè)備研發(fā)、制造商的蛻變推出無人機(jī)業(yè)務(wù)、數(shù)字工地、基于北斗的UWB等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，軟件業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要?jiǎng)幽埽?022年更名為理工能科公司上市。次年收購(gòu)收購(gòu)杭州雷鳥計(jì)算機(jī)軟件有限公司，實(shí)現(xiàn)輸變電設(shè)備監(jiān)測(cè)全覆蓋與博微新技術(shù)與尚洋環(huán)科進(jìn)行戰(zhàn)略重組，次年與湖南碧藍(lán)戰(zhàn)略重組，開拓軟件信息化和環(huán)保領(lǐng)域，更名為理工環(huán)科資料：理工能科年報(bào)，中信建投1.2三大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋智慧能源和智慧環(huán)保領(lǐng)域?

理工能科產(chǎn)品由軟件與信息化、環(huán)保智能儀器及運(yùn)維、電力智能儀器及運(yùn)維三個(gè)板塊構(gòu)成，覆蓋智慧能源、智慧環(huán)保兩大行業(yè)。主要涉及電力軟件、水質(zhì)大氣運(yùn)維、水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備、電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等多項(xiàng)產(chǎn)品與服務(wù)。自創(chuàng)立以來，公司以信息化為驅(qū)動(dòng)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，以科學(xué)管理為手段，以自主研發(fā)為基礎(chǔ)，通過領(lǐng)先的核心技術(shù)打造企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。圖2：理工能科具體業(yè)務(wù)情況電力智能儀器及運(yùn)維：軟件與信息化領(lǐng)域：地表水質(zhì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)海洋環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)土壤預(yù)警系統(tǒng)污染源監(jiān)測(cè)系統(tǒng)大氣在線監(jiān)測(cè)預(yù)警環(huán)境監(jiān)測(cè)信息管理理工能科的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。作為國(guó)家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設(shè)的合作伙伴（2020年報(bào)披露），有二十余年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。擁有覆蓋發(fā)電、輸電、變電環(huán)節(jié)的完整的電力在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品體系，精準(zhǔn)對(duì)接國(guó)家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)方案的感知層設(shè)備和平臺(tái)層系統(tǒng)需求。主要依托子公司博微新技術(shù)開展。公司基于自身“大云物移智邊”等新一代數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷孵化新一代電力工程建設(shè)管理類工具產(chǎn)品以及電力生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)管理定制化軟件項(xiàng)目，持續(xù)構(gòu)建電力工程建設(shè)及運(yùn)維階段智慧物聯(lián)感知能力。智慧能源解決方案數(shù)字工地管理平臺(tái)可視化平臺(tái)電力工程造價(jià)云平臺(tái)VOCs監(jiān)測(cè)治理及環(huán)境監(jiān)測(cè)分析儀器銷售電力在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品體系環(huán)保智能儀器及運(yùn)維：三維技術(shù)平臺(tái)與尚陽(yáng)環(huán)科、湖南碧藍(lán)戰(zhàn)略重組拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，依靠子公司尚洋環(huán)科（大氣水質(zhì)監(jiān)測(cè)、運(yùn)維）和湖南碧藍(lán)（環(huán)境治理）開展相關(guān)業(yè)務(wù)，向智慧水務(wù)方向延伸，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，推出了智慧管網(wǎng)、智慧調(diào)度、智慧決策、水情監(jiān)測(cè)與智慧水務(wù)云平臺(tái)、排水監(jiān)測(cè)與信息化等解決方案新一代變壓器色譜在線監(jiān)測(cè)儀器智能倉(cāng)儲(chǔ)解決方案物聯(lián)平臺(tái)電力物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)電力智能儀器運(yùn)行維護(hù)配電網(wǎng)智能評(píng)審平臺(tái)資料：理工能科年報(bào)，中信建投1.3.1

公司營(yíng)收和利潤(rùn)保持穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)?

公司整體營(yíng)收和利潤(rùn)保持穩(wěn)健，22年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，23年穩(wěn)步增長(zhǎng)；毛利率和凈利率相對(duì)穩(wěn)定，23年毛利率60.7%，凈利率22.4%.?

2023年穩(wěn)步增長(zhǎng)：

2023年?duì)I收10.69億，同比+13.0%，三大業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.46億元，同比+14.4%。?

22年?duì)I收受宏觀經(jīng)濟(jì)影響下滑，凈利潤(rùn)恢復(fù)，商譽(yù)減值影響消除：2022營(yíng)收9.7億，同比-12.5%，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、公共衛(wèi)生事件反復(fù)等不利因素影響，環(huán)保智能儀器下降較多。2022年凈利潤(rùn)2.15億元，同比+202.8%，主要是2021年凈利潤(rùn)受湖南碧藍(lán)商譽(yù)減值計(jì)提1.94億元影響。?

公司綜合毛利率略有下滑：2023年毛利率60.66%，較去年-2.36pct。主要原因是毛利率較低的電力和環(huán)保儀器的占比提升。?

分業(yè)務(wù)毛利率：1）軟件業(yè)務(wù)：2023年毛利率84.52%，同比-0.59pct，主要原因是低毛利率的信息化項(xiàng)目和數(shù)字工地的占比提升。2）

環(huán)保儀器：2023年毛利率38.56%，同比-1.64pct，主要受到環(huán)保行業(yè)整體利潤(rùn)率水平波動(dòng)的影響。3）電力智能儀器板塊23年毛利率45.94%，同比+5.73pct，主要是公司新款電力監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的毛利率提升。圖3：理工能科營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)情況圖4：理工能科凈利率及分業(yè)務(wù)毛利率情況100.00%12.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%10.9689.35%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%82.89%202.8%75.53%84.52%60.66%11.3585.11%63.02%10.008.006.004.002.000.0075.68%56.40%11.0910.0260.04%49.51%57.81%50.33%59.15%59.11%9.949.7048.11%46.10%35.29%45.94%38.56%42.34%39.50%40.21%40.20%22.2%34.81%34.61%21.9%0.8%13.0%14.4%

0.00%18.08%-8.1%13.3%31.1%-2.3%25.8%2.4620.6%9.93%-12.5%2.15-25.0%22.4%3.122.56-50.00%6.4%2.34-69.7%1.65%20210.71-100.00%2018201920202022202320182019公司營(yíng)業(yè)收入2020歸母凈利潤(rùn)2021營(yíng)收同比20222023歸母凈利潤(rùn)同比毛利率環(huán)保智能儀器及運(yùn)維服務(wù)凈利率電力智能儀器及運(yùn)維服務(wù)軟件與信息化土壤修復(fù)資料：理工能科年報(bào)，中信建投1.3.2

按行業(yè)：軟件與信息化業(yè)務(wù)占營(yíng)收大頭?

軟件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定:

軟件業(yè)務(wù)2023年?duì)I收5.53億元，同比+7.17%。軟件與信息化業(yè)務(wù)包括電力軟件、數(shù)字工地業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)、環(huán)保信息化等。其中電力軟件占比最高，23年?duì)I收4.96億元，占軟件業(yè)務(wù)的89%以上，主要包括電力領(lǐng)域的工程造價(jià)產(chǎn)品、設(shè)計(jì)產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)產(chǎn)品、工程招投標(biāo)輔助工具產(chǎn)品、財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)資工具產(chǎn)品等，。23年公司配網(wǎng)工程計(jì)價(jià)通

D3軟件全面啟動(dòng)以省、市級(jí)為主的第一輪銷售。?

環(huán)保智能儀器需求穩(wěn)定：環(huán)保智能儀器與運(yùn)維2023年?duì)I收4.33億元，同比+19.28%，中標(biāo)多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及回款的雙回升。?

電力智能儀器恢復(fù)增長(zhǎng)：電力智能儀器2023年?duì)I收1.07億元，同比+33.75%，公司新一代油色譜智能在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以及性能優(yōu)異性獲得權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)的充分認(rèn)可，正穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)向市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化。?

營(yíng)收結(jié)構(gòu):

2023軟件營(yíng)收5.53億，占比50.59%；環(huán)保儀器營(yíng)收4.33億，占比39.62%；電力儀器營(yíng)收1.07億，占比9.79%；土壤修復(fù)收縮至0。圖5：理工能科分板塊業(yè)務(wù)收入及其變化情況圖6：理工能科分板塊業(yè)務(wù)收入占比情況12.00150.00%100.00%50.00%60.00%0.410.460.9551.55%53.81%37.85%0.901.0752.42%36.04%10.008.006.004.002.000.00101.46%50.59%39.62%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.920.851.220.750.8046.66%40.61%32.36%15.09%12.20%10.02%42.34%37.80%37.87%13.33%4.094.33

33.75%19.28%4.50-0.19%5.56%

3.633.092.47%0.00%7.17%4.2030.81%5.88%-55.43%-26.43%-24.59%-15.79%-19.33%-13.11%5.16-17.50%-50.00%-100.00%-150.00%-35.80%3.755.955.535.175.17-100.00%12.30%7.56%9.17%8.47%9.79%0.00%8.57%4.15%8.34%0.00%7.93%3.61%2018201920202021202220232018軟件與信息化20192020202120222023軟件與信息化環(huán)保智能儀器及運(yùn)維服務(wù)土壤修復(fù)環(huán)保智能儀器及運(yùn)維服務(wù)電力智能儀器及運(yùn)維服務(wù)土壤修復(fù)電力智能儀器及運(yùn)維服務(wù)軟件與信息化同比增長(zhǎng)環(huán)保智能儀器同比增長(zhǎng)土壤修復(fù)同比增長(zhǎng)電力智能儀器同比增長(zhǎng)資料：理工能科年報(bào)，中信建投1.3.3

按產(chǎn)品：電力軟件業(yè)務(wù)占營(yíng)收大頭?

水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器貢獻(xiàn)2023年最大增量：水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備2023年?duì)I收1.61億，同比增長(zhǎng)49.07%，公司先后中標(biāo)寧波市地表水水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)采購(gòu)(第二期)、吉林省水環(huán)境質(zhì)量自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買服務(wù)、2024年-2025

年江蘇省本級(jí)水質(zhì)自動(dòng)站及增配儀器運(yùn)維服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目、淳安縣鳩坑口水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)超級(jí)站數(shù)據(jù)服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目等項(xiàng)目，體現(xiàn)了公司自主研發(fā)的環(huán)保智能儀器的競(jìng)爭(zhēng)力及綜合服務(wù)實(shí)力。?

電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)迅速：2023年電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收0.67億元，同比39.58%，公司新一代油色譜智能在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以自主研發(fā)的“數(shù)字動(dòng)態(tài)頂空平衡脫氣”等核心技術(shù)有效解決了在線與離線數(shù)據(jù)比對(duì)誤差大、最低檢出限不理想、油樣含氣率影響檢測(cè)結(jié)果、監(jiān)測(cè)靈敏度存在衰減、載氣免維護(hù)性差等市場(chǎng)痛點(diǎn)及難點(diǎn)，產(chǎn)品技術(shù)及性能優(yōu)異性獲得權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)的充分認(rèn)可，快速提升市場(chǎng)份額。?

營(yíng)收結(jié)構(gòu)：2023年電力軟件營(yíng)收4.96億，同比5.31%，占比45.24%；水質(zhì)大氣運(yùn)維2.67億，同比4.71%，占比24.33%；水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備1.61億，同比49.07%，占比14.65%；電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收0.67億，同比39.58%，占比6.14%；其他類0.59億，同比9.26%，占比5.42%

。圖7：理工能科分產(chǎn)品收入及其變化情況圖8：理工能科分產(chǎn)品收入占比情況電力軟件水質(zhì)大氣運(yùn)維水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)電力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)同比其他電力軟件水質(zhì)大氣運(yùn)維其他水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備電力軟件同比水質(zhì)大氣運(yùn)維同比水質(zhì)檢測(cè)設(shè)備同比其他同比電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)12108140%120%100%80%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%119.85%0.591.430.650.590.6768.24%48.46%0.540.542.0445.24%14.65%45.18%0.481.080.850.4446.76%29.56%22.73%1.6149.07%60%39.58%40%41.44%1.8240.05%1.7820.39%9.26%48.33%0.481.391.5940.56%-8.33%32.46%30.05%1.22.6762.55

2.82%2.17%26.19%24.33%2.482.061.32%20%9.26%0.671.3622.33%0.22%5.31%18.09%17.92%2.990.000%4-6.65%15.89%-10.78%17.88%16.36%5.87%-20%4.71%-16.92%4.7113.86%8.48%-28.36%11.07%4.89%12.54%4.964.54

-52.25%

4.55-53.51%4.61-18.64%-40.66%-40%-60%-80%25.55%6.14%5.42%3.464.79%3.23-54.55%4.37%20194.72%5.34%2021020182020202220232017201820192020202120222023資料：理工能科年報(bào)，iFinD，中信建投1.4

公司注重研發(fā)領(lǐng)域投入，商譽(yù)減值影響逐步降低?

公司期間費(fèi)用率有所下降，注重研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率逐年攀升，23年有所回落，商譽(yù)減值影響逐步降低。?

期間費(fèi)用率有所下降：2023期間費(fèi)用率38.12%，同比-3.98pct，主要是公司縮減研發(fā)投入和管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。?

研發(fā)投入逐年攀升，23年有所回落：2023年公司研發(fā)人員占比達(dá)到39.08%，研發(fā)費(fèi)用率14.56%，同比-2.44pct，主要系公司新一代電力智能儀器進(jìn)入研發(fā)后的收獲期。公司研發(fā)集中在電力智能儀器、電力計(jì)價(jià)軟件等板塊，包括變壓器油中溶解乙炔快速檢測(cè)裝置、電網(wǎng)項(xiàng)目評(píng)審輔助決策智能化關(guān)鍵技術(shù)等，助力公司相應(yīng)板塊的產(chǎn)品升級(jí)，保持技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。?

商譽(yù)減值影響逐步降低：2021年凈利潤(rùn)大幅下降，主要是其子公司湖南碧藍(lán)商譽(yù)減值1.94億。截止2022年期末，江西博微商譽(yù)賬面價(jià)值10.70億元；尚洋環(huán)科商譽(yù)賬面價(jià)值2.29億元；湖南碧藍(lán)商譽(yù)賬面價(jià)值降為0，商譽(yù)減值影響逐步降低，2023年公司無商譽(yù)減值損失。圖9：理工能科期間費(fèi)用率變化情況圖10：理工能科商譽(yù)賬面價(jià)值與凈利潤(rùn)變化情況45.00%18.0016.0014.0012.0010.008.0042.10%16.3038.12%15.2740.00%35.93%15.9932.73%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%31.24%29.44%13.2413.3313.2417.00%14.22%11.56%14.56%12.30%12.23%10.72%9.44%14.10%11.66%6.0014.69%9.83%10.94%8.66%10.35%8.35%10.37%-0.23%20214.008.78%0.50%2.563.122.150.83%0.30%-0.96%2.342.462.00-0.66%0.00%201820192020202220230.00-5.00%0.71201820192020商譽(yù)202120222023銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率期間費(fèi)用率凈利潤(rùn)資料：理工能科年報(bào)，中信建投1.5公司現(xiàn)金流健康，分紅情況良好，持續(xù)性強(qiáng)?

公司分紅率高，持續(xù)性強(qiáng)，現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高增，且常年高于公司凈利潤(rùn)。?

分紅率高：公司計(jì)劃2023年度向全體股東每

10

股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.5元，現(xiàn)金分紅3.09億元，股利支付率125.52%，股息率約6.14%。公司至2023年末已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利11.88億元，歷史分紅率約在49.6%。2023年分紅后，公司累計(jì)分紅將達(dá)到14.98億元，上市以來累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)26.44億元，分紅率將達(dá)到56.6%。?

現(xiàn)金流健康：

2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流3.35億元，同比+40.17%。公司在現(xiàn)金流上管控良好，回款及時(shí)，五年內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為正，且長(zhǎng)期高于凈利潤(rùn)。圖11：公司現(xiàn)金流變化情況和凈利潤(rùn)比較圖12：公司現(xiàn)金分紅金額以及分紅占凈利潤(rùn)比情況現(xiàn)金分紅金額分紅占凈利潤(rùn)比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比投資活動(dòng)現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流同比籌資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資現(xiàn)金流同比凈利潤(rùn)3.503.002.50140.00%125.61%3.095.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00400.00%300.00%200.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%3.782.342.42297.76%3.12106.73%3.333.352.94103.34%2.232.462.392.562.151.841.19100.00%

2.001.871.4659.78%14.43%103.68%40.17%21.26%71.65%28.57%72.94%0.00%1.50-78.81%-95.35%-44.28%

-11.90%20210.71-46.15%2020-81.71%-100.00%1.00-28.23%2022-0.022023-0.1520182019-167.28%-129.45%-0.82-0.43-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%-600.00%0.760.500.00-1.90-2.170.198.83%-2.98-483.55%-438.66%-3.41201820192020202120222023-3.87-4.03-5.00資料：理工能科年報(bào)，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價(jià)軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)三、新款電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線四、盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示2.公司軟件與信息化業(yè)務(wù)涉及電力及環(huán)保兩大專業(yè)領(lǐng)域?

業(yè)務(wù)涵蓋：建設(shè)與管理類軟件工具；電力企業(yè)管理定制化軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)；數(shù)字工地建設(shè)解決方案；變電站、換流站治安反恐電子防范系統(tǒng)解決方案；基于自主研發(fā)的三維技術(shù)的電力工程輔助勘測(cè)、設(shè)計(jì)及可視化應(yīng)用解決方案、數(shù)字孿生解決方案；基于圖像識(shí)別、無人機(jī)技術(shù)的電力工程智能勘測(cè)、驗(yàn)收、巡檢平臺(tái)及咨詢服務(wù)；電力工程設(shè)計(jì)與造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)等。?

電力領(lǐng)域覆蓋發(fā)電（火電、核電、風(fēng)電、光伏）、儲(chǔ)能及電網(wǎng)。?

環(huán)保領(lǐng)域依托公司的核心技術(shù)—基于物聯(lián)網(wǎng)的在線監(jiān)測(cè)技術(shù)，實(shí)時(shí)采集環(huán)境數(shù)據(jù)，利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)融合、數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)，打通環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)與環(huán)境決策、環(huán)境管控、監(jiān)督、預(yù)警、執(zhí)法及治理等六大通道。?

此外，公司還致力于向三維設(shè)計(jì)、配電網(wǎng)智能巡檢、基建全過程、設(shè)備精益化管理平臺(tái)PMIS3.0、電力物資智慧供應(yīng)鏈解決方案、電力智慧工地等領(lǐng)域拓展，不斷實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。圖13：2020年軟件業(yè)務(wù)拆分圖14：理工能科軟件與信息化業(yè)務(wù)營(yíng)收變化6.2610.00%5.00%5%5%7.13%5.85.65.45.2515%0.00%-0.16%50%5.95-5.00%-10.00%-15.00%5.5325%5.17-13.12%5.164.84.6造價(jià)軟件產(chǎn)品

定制信息化項(xiàng)目

數(shù)字工地

三維及

BIM應(yīng)用

設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)注：2020年環(huán)保業(yè)務(wù)體量較小，未納入業(yè)務(wù)拆分考量范圍。2020202120222023營(yíng)收同比軟件與信息化營(yíng)收（億元）資料：理工能科年報(bào),公司投資者交流紀(jì)要，中信建投2.1.1電力軟件：公司電力軟件營(yíng)收近四年保持穩(wěn)定，毛利率平均可達(dá)90%?

公司軟件與信息化板塊中電力軟件為主要營(yíng)收，電力軟件近年來營(yíng)收變化不大，每年約在4.6億元左右，毛利率近三年都超過90%，盈利能力良好。?

電力軟件可分為1）造價(jià)軟件；2）設(shè)計(jì)軟件；3）工程輔助類軟件。其中造價(jià)軟件為主要營(yíng)收。圖15：理工能科電力軟件營(yíng)收及變化圖16：理工能科電力軟件毛利率變化120.00%電力軟件營(yíng)業(yè)收入（億元）電力軟件營(yíng)收同比6.0050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%97.84%94.58%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%92.99%91.97%91.09%90.37%5.004.003.002.001.0040.47%81.13%4.964.714.544.564.613.463.235.15%2.30%1.15%0.32%-6.66%0.00-10.00%20172018201920202021202220232017201820192020202120222023資料：理工能科年報(bào),中信建投2.1.2電力工程造價(jià)軟件：提供智能、高效、專業(yè)的造價(jià)產(chǎn)品?

覆蓋環(huán)節(jié)：覆蓋發(fā)電、變電、輸電、配電網(wǎng)、運(yùn)維檢修五大環(huán)節(jié)，支持可研估算、初步設(shè)計(jì)概算、施工圖預(yù)算、招投標(biāo)報(bào)價(jià)、竣工結(jié)算的計(jì)價(jià)編制。?

亮點(diǎn)功能：（1）支撐數(shù)據(jù)批量設(shè)置，快捷操作體驗(yàn)；（2）自主性配置統(tǒng)計(jì)分析，數(shù)據(jù)分析結(jié)果一鍵生成；（3）便捷工程全費(fèi)用合并與計(jì)算，快速實(shí)現(xiàn)報(bào)表數(shù)據(jù)合并；（4）支持EXCEL數(shù)據(jù)導(dǎo)入，大幅提升工程編制效率；（5）工程數(shù)據(jù)跨階段轉(zhuǎn)換，減少重復(fù)工作量；（6）工程費(fèi)用計(jì)算實(shí)時(shí)展現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)工程編輯與數(shù)據(jù)查看自由切換；（7）智能體檢，實(shí)現(xiàn)問題一鍵定位便于問題快速處理。?

產(chǎn)品更新：2023年公司按戰(zhàn)略規(guī)劃完成第五代產(chǎn)品技術(shù)平臺(tái)研發(fā)，該平臺(tái)支持快速開發(fā)行業(yè)造價(jià)產(chǎn)品，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期。圖17：造價(jià)軟件功能介紹圖18：造價(jià)軟件核心價(jià)值資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.3電力云計(jì)價(jià)平臺(tái)：提供智能、高效、專業(yè)的造價(jià)產(chǎn)品?

商業(yè)模式轉(zhuǎn)變：過去公司的造價(jià)軟件主要按照l(shuí)icense進(jìn)行收費(fèi)，單品類定額更新周期一般為5年，根據(jù)定額換版后研發(fā)新版軟件。計(jì)價(jià)平臺(tái)的出現(xiàn)意味著公司不斷完善造價(jià)產(chǎn)品生態(tài)鏈。?

核心功能：提供造價(jià)控制線數(shù)據(jù)查詢及對(duì)比分析功能，實(shí)現(xiàn)個(gè)人指標(biāo)、清單數(shù)據(jù)積累及應(yīng)用功能，為用戶提供數(shù)據(jù)服務(wù)；2023年公司成功研發(fā)配網(wǎng)工程計(jì)價(jià)通

D3軟件，電力建設(shè)計(jì)價(jià)通

E2軟件

V1.0

獲得麒麟軟件認(rèn)證，體現(xiàn)公司軟件高適配性。?

產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：據(jù)公司2022年報(bào)披露，公司通過算法優(yōu)化將博微云服務(wù)物料詢價(jià)功能準(zhǔn)確度提升至90%以上，覆蓋全國(guó)291個(gè)地市，覆蓋率達(dá)到99.32%，并提高了數(shù)據(jù)發(fā)布穩(wěn)定性、及時(shí)性，降低了數(shù)據(jù)獲取成本，極大提高用戶體驗(yàn)。圖19：電力云計(jì)價(jià)平臺(tái)頂部系統(tǒng)導(dǎo)航區(qū)右側(cè)功能界面區(qū)左側(cè)模塊導(dǎo)航區(qū)資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.4電力工程造價(jià)龍頭：市占率達(dá)到90%以上?

市場(chǎng)空間：主網(wǎng)造價(jià)系列產(chǎn)品的市場(chǎng)空間大致在5-6萬套/5年，技改檢修造價(jià)系列產(chǎn)品的市場(chǎng)空間大致在3萬套/5年，配網(wǎng)造價(jià)系列產(chǎn)品的市場(chǎng)空間大致在3萬套/5年。單套價(jià)格在6000-15000元不等。?

市占率：理工能科全資子公司博微經(jīng)過將近二十年的市場(chǎng)耕耘，市場(chǎng)占有率已達(dá)90%以上，成為了國(guó)家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設(shè)的重要合作伙伴，造價(jià)類軟件已覆蓋全國(guó)除港澳臺(tái)之外的所有地區(qū)。?

競(jìng)爭(zhēng)格局：近年來廣聯(lián)達(dá)（002410）、恒華科技（300365）等競(jìng)爭(zhēng)廠商先后入局，但是因?yàn)楣就暾漠a(chǎn)品生態(tài)鏈及良好的客戶使用粘性，目前競(jìng)爭(zhēng)廠商未獲得規(guī)模化的市場(chǎng)份額，公司龍頭地位較為穩(wěn)固。圖20：電力工程項(xiàng)目造價(jià)應(yīng)用案例2造價(jià)預(yù)警解決方案1造價(jià)分析解決方案3技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)解決方案資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.5

電力設(shè)計(jì)產(chǎn)品：為實(shí)現(xiàn)電力工程項(xiàng)目精益化管理提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持?

市場(chǎng)空間：公司配電網(wǎng)設(shè)計(jì)軟件目前市占率第一，主要適用于電力建管、設(shè)計(jì)、咨詢單位編制。整體市場(chǎng)空間約在2-3萬套，單套價(jià)格為30000元。?

競(jìng)爭(zhēng)格局：設(shè)計(jì)產(chǎn)品領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，恒華科技、博超軟件在主網(wǎng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)具有較高的市場(chǎng)份額，公司主要以搶占市場(chǎng)為主；而公司在配電網(wǎng)設(shè)計(jì)軟件市場(chǎng)具有行業(yè)第一的市占率，但因軟件使用沒有形成粘性，還有較大的市場(chǎng)空間可挖掘。圖21：變電站三維數(shù)字設(shè)計(jì)平臺(tái)圖22：輸電線路三維設(shè)計(jì)平臺(tái)圖23：配電網(wǎng)工程設(shè)計(jì)軟件變電站三維數(shù)字設(shè)計(jì)平臺(tái)：以自主研發(fā)D3Station為技輸電線路三維設(shè)計(jì)平臺(tái)：以BIM和GIS技術(shù)，并結(jié)合大量客戶設(shè)配電網(wǎng)工程設(shè)計(jì)軟件：集圖形繪制、報(bào)表統(tǒng)計(jì)、優(yōu)選桿型、設(shè)計(jì)安全校驗(yàn)、工程本體造價(jià)計(jì)算于一體，支持多種格式地理信息導(dǎo)入及一鍵自動(dòng)生成線路平斷面圖，輔助設(shè)計(jì)人員規(guī)范、高效完成配電網(wǎng)工程設(shè)計(jì)工作。術(shù)平臺(tái)，結(jié)合國(guó)家電網(wǎng)公司要求，包含基礎(chǔ)模型和標(biāo)準(zhǔn)

計(jì)工作需求及構(gòu)想，面向全輸電線路行業(yè)打造的全新三維數(shù)字化方案的大型網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫(kù)為支撐，借助三維手段和數(shù)據(jù)

化設(shè)計(jì)系統(tǒng)，主要滿足用戶對(duì)架空輸電線路工程各階段的三維智能關(guān)聯(lián)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)同一變電站工程中的電氣、結(jié)構(gòu)、

數(shù)字化設(shè)計(jì)及成果移交要求，適用于110kV及以上架空輸電線建筑、水工、暖通、總圖等多專業(yè)的協(xié)同設(shè)計(jì)。路三維設(shè)計(jì)及移交工作。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.1.6電力工程建設(shè)輔助類產(chǎn)品：為電力人員提供便捷式輔助產(chǎn)品及服務(wù)?

公司研發(fā)有工程建設(shè)輔助類產(chǎn)品，主要為工程建設(shè)全生命周期應(yīng)用類軟件，包括電力工程經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)軟件，電力工程清單標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用軟件，物資離線提報(bào)等軟件產(chǎn)品。?

市場(chǎng)空間：?jiǎn)慰町a(chǎn)品各省的市場(chǎng)空間約為50-100套。圖24：工程建設(shè)輔助類產(chǎn)品博微數(shù)字化招投標(biāo)工具軟件投標(biāo)版2023（全國(guó)版）火電/電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)軟件博微數(shù)字化招投標(biāo)工具軟件招標(biāo)版2023（全國(guó)版）資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.1其他信息化業(yè)務(wù)：數(shù)字工地營(yíng)收同比回暖，望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)?

公司除電力軟件外，其他信息化業(yè)務(wù)主要由數(shù)字工地業(yè)務(wù)、環(huán)保行業(yè)軟件開發(fā)等業(yè)務(wù)組成。2023營(yíng)收0.57億，同比+28.01%，毛利率27.62%，同比-2.07pct，主要受環(huán)保信息化業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比下降影響。?

數(shù)字工地業(yè)務(wù)目前主要產(chǎn)品為管理系統(tǒng)、檢測(cè)系統(tǒng)、邊代設(shè)備等多種產(chǎn)品，同時(shí)積極與AI領(lǐng)域結(jié)合，推出智能AI系統(tǒng)等產(chǎn)品，保持

30%以上增速。公司數(shù)字工地業(yè)務(wù)主要聚焦輸變電工程建設(shè)環(huán)節(jié)，同時(shí)公司也積極向工民建、新能源等多行業(yè)擴(kuò)展。據(jù)2022年公開紀(jì)要披露，預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)智慧工地理論市場(chǎng)空間約

22

億元/年，并且受電網(wǎng)公司十四五規(guī)劃中施工教字化轉(zhuǎn)型工作影響，數(shù)字工地市場(chǎng)空間仍會(huì)增長(zhǎng)，公司在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有完善的全生命周期產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢(shì)，客戶渠道優(yōu)勢(shì)，數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)與三維技術(shù)優(yōu)勢(shì)。圖25：公司其他軟件與信息化收入變化情況圖26：公司其他軟件與信息化業(yè)務(wù)毛利率變化情況1.60150.00%100.00%50.00%0.00%50.00%1.4046.50%1.401.201.000.800.600.400.200.00122.90%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%34.85%29.69%20.39%0.6327.62%28.01%0.5726.57%0.560.52-20.30%0.4519.17%-59.74%-50.00%-100.00%0.00%201820192020202120222023201820192020202120222023其他軟件收入其他軟件同比資料：iFind，中信建投2.2.2數(shù)字工地助力工程管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型?

產(chǎn)品功能：數(shù)字工地業(yè)務(wù)是以現(xiàn)場(chǎng)感知設(shè)備為監(jiān)控手段，依托三維可視化、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等技術(shù)，賦予工程建設(shè)決策、進(jìn)度、隊(duì)伍、安全、質(zhì)量等智慧管理及感知能力。公司數(shù)字工地相關(guān)業(yè)務(wù)不限于施工階段，業(yè)務(wù)還觸及工程前期規(guī)劃設(shè)計(jì)、后期運(yùn)維階段。現(xiàn)場(chǎng)感知設(shè)備由公司自研，已實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化，不存在對(duì)國(guó)外技術(shù)的依賴。?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司在2023

年度中電建協(xié)電力建設(shè)智慧工程典型案例評(píng)比中配合客戶斬獲四項(xiàng)最高榮譽(yù)“五星案例”，數(shù)字工地業(yè)務(wù)獲得電網(wǎng)市場(chǎng)客戶廣泛認(rèn)可，在

AI專項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)工作方面取得突破，識(shí)別正確率達(dá)到

90%以上，為公司業(yè)務(wù)拓展提供強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖27：數(shù)字工地核心功能與價(jià)值資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.2無人機(jī)巡檢系統(tǒng)賦能數(shù)字工地業(yè)務(wù)?

配電網(wǎng)人工智能巡檢系統(tǒng)：博微配電網(wǎng)人工智能巡檢系統(tǒng)基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建思路，借助無人機(jī)技術(shù)應(yīng)用，以互聯(lián)互通的思維方式，構(gòu)建配網(wǎng)智能巡檢體系，充分應(yīng)用人工智能等技術(shù)，推動(dòng)配電網(wǎng)設(shè)備、人員信息全貫通，實(shí)現(xiàn)設(shè)備智能感知、數(shù)據(jù)貫通、信息共享和作業(yè)移動(dòng)化，確保人身安全作業(yè)穩(wěn)定性，提升巡檢效率搶修質(zhì)量。?

無人機(jī)巡檢：博微無人機(jī)業(yè)務(wù)融合應(yīng)用自主研發(fā)的無人機(jī)技術(shù)、三維可視化、圖像智能識(shí)別、感知數(shù)據(jù)融合、數(shù)字孿生等技術(shù)，提供配電網(wǎng)工程勘測(cè)、設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收、運(yùn)檢全過程無人機(jī)三維數(shù)字化應(yīng)用解決方案，賦予配電網(wǎng)建設(shè)全過程“空中智慧”。圖28：無人機(jī)巡檢業(yè)務(wù)核心功能與價(jià)值無人機(jī)勘測(cè)設(shè)計(jì)：依托配電網(wǎng)無人機(jī)智慧巡檢一體化應(yīng)用體系，實(shí)現(xiàn)無人機(jī)巡檢編制、管理、管控、分析等全流程線上閉環(huán)管理，支撐無人機(jī)智慧巡檢常態(tài)化作業(yè)。建立數(shù)據(jù)采集、處理、應(yīng)用、存儲(chǔ)的安全交互管理模式，構(gòu)建采集巡檢數(shù)據(jù)生產(chǎn)與管理中心，提高圖片、點(diǎn)云、臺(tái)賬線上處理效率，實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)無人機(jī)巡檢數(shù)據(jù)全生命周期實(shí)時(shí)監(jiān)控及管理。無人機(jī)竣工驗(yàn)收：建設(shè)無人機(jī)驗(yàn)收數(shù)字化管控體系，將驗(yàn)收業(yè)務(wù)流程集成應(yīng)用，對(duì)接至博微竣工結(jié)算軟件，實(shí)現(xiàn)無人機(jī)檔距復(fù)勘、臺(tái)賬數(shù)據(jù)采集、圖像歸點(diǎn)溯源、物料智能識(shí)別、自動(dòng)結(jié)算的線上流轉(zhuǎn)閉環(huán)管理。無人機(jī)勘測(cè)設(shè)計(jì)：基于自主研發(fā)的D3station三維建模平臺(tái)，提供無人機(jī)航測(cè)實(shí)景建模和參數(shù)化設(shè)備模型服務(wù)，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)工程規(guī)劃設(shè)計(jì)可視化、高效化、數(shù)字化。無人機(jī)施工管控：通過無人機(jī)高精度定位、影像采集回傳等數(shù)據(jù)采集手段，開展現(xiàn)場(chǎng)交樁復(fù)測(cè)、施工及驗(yàn)收點(diǎn)位錄入，深化圖像智能識(shí)別在建設(shè)過程的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)施工安全質(zhì)量可控、在控、智控。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投2.2.3環(huán)保質(zhì)量軟件以數(shù)字驅(qū)動(dòng)環(huán)境治理，以科技賦能環(huán)保產(chǎn)業(yè)?

主要包括水質(zhì)監(jiān)測(cè)、大氣監(jiān)測(cè)、溫室氣體監(jiān)測(cè)等方向的工具軟件開發(fā)、定制化軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)，布局以大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算為基礎(chǔ)的全方位綜合管理及應(yīng)用平臺(tái)的開發(fā)以及智慧水務(wù)業(yè)務(wù)的拓展等。圖29：環(huán)保質(zhì)量軟件核心功能與價(jià)值環(huán)境質(zhì)量自動(dòng)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)集成平臺(tái)環(huán)境質(zhì)量自動(dòng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)集地表水質(zhì)、空氣質(zhì)量、環(huán)境噪聲自動(dòng)站以及便攜儀器、移動(dòng)監(jiān)測(cè)車的數(shù)據(jù)采集、網(wǎng)絡(luò)傳輸、數(shù)據(jù)接入、業(yè)務(wù)應(yīng)用、信息共享與發(fā)布于一體的綜合監(jiān)控與服務(wù)平臺(tái)可接入或控制水、氣、聲等各種站點(diǎn)、各種移動(dòng)或便攜設(shè)備，并可進(jìn)行通訊，實(shí)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)的上傳下達(dá)。空氣質(zhì)量實(shí)時(shí)發(fā)布系統(tǒng)水質(zhì)自動(dòng)站運(yùn)維（質(zhì)控）管理系統(tǒng)基于地理信息系統(tǒng)(GIS)和TCP/IP網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等技術(shù)、按照國(guó)家AQI空氣質(zhì)量規(guī)范、以目標(biāo)區(qū)域內(nèi)的空氣監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)源，實(shí)現(xiàn)城市區(qū)域的單點(diǎn)及區(qū)域整體空氣質(zhì)量狀況的實(shí)時(shí)發(fā)布，并可以統(tǒng)計(jì)圖、實(shí)拍圖像等方式直觀呈現(xiàn)空氣質(zhì)量情況。集儀器管理、運(yùn)維記錄、質(zhì)控管理、備件管理與通報(bào)于一身，旨在：一、建立完善的信息資源庫(kù)，提供靈活的文檔、實(shí)現(xiàn)內(nèi)部高效的資源共享，有效地挖

掘信息資源；二、建立運(yùn)維反饋機(jī)制，運(yùn)維人員提供運(yùn)維信息，運(yùn)營(yíng)商提供儀器報(bào)修信息，即使反映運(yùn)營(yíng)情況并跟進(jìn)做出及時(shí)處理。三

、建立完備質(zhì)控?cái)?shù)據(jù)庫(kù)，反映每月各站點(diǎn)盲樣考核、水樣比對(duì)及加標(biāo)回收具體情況，從而達(dá)到考核儀器的作用。資料：博微軟件官網(wǎng)，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價(jià)軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)三、新款電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線四、盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示3.1.1油色譜儀：電力行業(yè)的可靠性守護(hù)者?

變壓器檢測(cè)設(shè)備的需求：油浸式變壓器主要由線圈、鐵心以及油箱構(gòu)成，線圈和鐵心都封閉在油箱里。油箱里充滿了礦物絕緣油，油起到絕緣、冷卻、滅弧的作用，能夠保護(hù)變壓器，但當(dāng)發(fā)生疑似缺陷時(shí)，油浸式變壓器檢查起來非常困難。以往檢修人員通常需要采用人工鉆入變壓器本體或吊罩的方式進(jìn)行檢查，存在著工作效率低、檢查準(zhǔn)確性差和安全風(fēng)險(xiǎn)隱患高三大難題，每次檢查需要耗費(fèi)大量的人力物力。?

油色譜儀介紹：油色譜分析儀用氣相色譜法測(cè)定絕緣油中溶解氣體的組分含量，是發(fā)供電企業(yè)判斷運(yùn)行中的充油電力設(shè)備是否存在潛伏性的過熱、放電等故障，以保障電網(wǎng)安全有效運(yùn)行的有效手段。?

油色譜儀功能：1）異常檢測(cè)：當(dāng)充油電氣設(shè)備內(nèi)部發(fā)生局部過熱、局部放電等異?，F(xiàn)象時(shí)，發(fā)熱源附近的絕緣油及固體絕緣就會(huì)發(fā)生過熱分解反應(yīng)，產(chǎn)生碳?xì)浠衔锏臍怏w。由于這些氣體大部分溶解在絕緣油中，因此從油中抽出氣體分析，就能夠判斷分析有無異常

2）維護(hù)規(guī)劃和預(yù)測(cè)：

定期對(duì)變壓器油進(jìn)行色譜分析可以建立變壓器的運(yùn)行歷史數(shù)據(jù)庫(kù)，用于故障預(yù)測(cè)和可靠性評(píng)估。圖30：油浸式變壓器結(jié)構(gòu)圖圖31：氣相色譜工作原理（油色譜儀通常采用的方法）油浸式變壓器，是以油作為變壓器主要絕緣手段，并依靠油作冷卻介質(zhì)，如油浸自冷，油浸風(fēng)冷，油浸水冷及強(qiáng)迫油循環(huán)等。氣體資料：泊菲萊科技官網(wǎng)，國(guó)家電網(wǎng)，中信建投3.1.2行業(yè)背景：新技術(shù)規(guī)范下設(shè)備需求提升，電網(wǎng)快速推進(jìn)安裝?

市場(chǎng)需求涌現(xiàn)：1）新技術(shù)規(guī)范：根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)說明會(huì)解釋，國(guó)家電網(wǎng)要求220KV及以上電壓等級(jí)油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應(yīng)配置多組分油中溶解氣體在線監(jiān)測(cè)裝置，對(duì)色譜在線監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的需求提高。2）質(zhì)量要求提高：油色譜分析是非停電狀態(tài)下評(píng)估變壓器（換流變）健康狀況的關(guān)鍵手段，目前，油色譜分析主要有實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)和在線監(jiān)測(cè)兩種手段。實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)精度高，但人工取樣時(shí)效性差、人為因素干擾大且存在安全風(fēng)險(xiǎn)；在線監(jiān)測(cè)相對(duì)及時(shí)，但檢測(cè)誤差大，可靠性和穩(wěn)定性不足，誤報(bào)警和漏報(bào)警現(xiàn)象頻繁發(fā)生，因此迫切需要技術(shù)更新。3）電網(wǎng)公司正在推進(jìn)安裝：24年年初國(guó)網(wǎng)山東公司2024年初招標(biāo)更換5個(gè)1000kV特高壓站共54臺(tái)設(shè)備，2023年4月南網(wǎng)發(fā)布23年數(shù)字變電站和智能配電系列傳感終端物資第一批框架招標(biāo)，其中色譜型變壓器油中溶解氣體在線監(jiān)測(cè)裝置招標(biāo)金額共計(jì)3366.054萬元，電網(wǎng)公司相關(guān)設(shè)備安裝節(jié)奏整體正在加快。圖32：油色譜儀外形圖圖33：南網(wǎng)23年數(shù)字變電站和智能配電系列傳感終端物資第一批框架招標(biāo)文件（部分）資料：中國(guó)江蘇網(wǎng)，中信建投資料：中北極星輸配電網(wǎng)，中信建投3.1.3市場(chǎng)規(guī)模：電網(wǎng)側(cè)總變壓器數(shù)量?

應(yīng)用場(chǎng)景：全國(guó)

110kv

以上變電站主要分布在電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)和用電側(cè)三個(gè)環(huán)節(jié)，分別歸屬國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)和大型用電企業(yè)(包括電氣化鐵路)等。?

智能變電站：中國(guó)正在經(jīng)歷從數(shù)字化變電站向智能變電站轉(zhuǎn)型的階段。智能變電站是由先進(jìn)、可靠、節(jié)能、環(huán)保、集成的設(shè)備組合而成，以高速網(wǎng)絡(luò)通信平臺(tái)為信息傳輸基礎(chǔ)，自動(dòng)完成信息采集、測(cè)量、控制、保護(hù)、計(jì)量和檢測(cè)等基本功能。并可根據(jù)需要支持電網(wǎng)實(shí)時(shí)自動(dòng)控制、智能調(diào)節(jié)、在線分析決策、協(xié)同互動(dòng)等高級(jí)應(yīng)用功能。?

全國(guó)變電站總數(shù)：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2019年全國(guó)變電站總數(shù)為3.7萬座，預(yù)測(cè)每年新增600座-1000座，2022年全國(guó)將達(dá)到3.93萬座變電站。變電站按功能分為升壓變電站與降壓變電兩種，按電壓分類可分為主要八類：1000kV及以上（特高壓）、750kV、500kV、330kV、220kV、110kV、10kV。全國(guó)電網(wǎng)總變壓器數(shù)量：根據(jù)中華人民共和國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布的《城市電力規(guī)劃規(guī)范》，城市變電站（主要為500kV及以下）每座主變壓器安裝臺(tái)數(shù)宜為2臺(tái)～4臺(tái)，按每座變電站平均3臺(tái)主變計(jì)算，粗略估算變壓器擁有量為

117900

臺(tái)。圖34：變電站發(fā)展歷程分析圖35：2019-2022年全國(guó)變電站總數(shù)綜合自動(dòng)化變電站39500390003850039300傳統(tǒng)變電站數(shù)字化變電站智能變電站38700智能變電站是由先進(jìn)的設(shè)備組合而成，以高速網(wǎng)絡(luò)通信平臺(tái)為信息傳輸基礎(chǔ)，自動(dòng)完成信息采集、測(cè)量和監(jiān)測(cè)等基本功能，并可根據(jù)需要支持實(shí)時(shí)自動(dòng)控制、智能調(diào)節(jié)、在線分析決策。3800020世紀(jì)80年代及以前，變電站保護(hù)設(shè)備以晶體管、集成電路為主，二次設(shè)備均按照傳統(tǒng)方式布20世紀(jì)90年近年來,隨著數(shù)字化技術(shù)的不斷進(jìn)步和IEC61850標(biāo)準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)的推廣應(yīng)用；國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了基于IEC61850的數(shù)字化變電站。38000代,隨著微機(jī)保護(hù)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，以及計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、通信技術(shù)的發(fā)展，變電站自動(dòng)化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。375003700037000365003600035500置,各部分獨(dú)文運(yùn)行。2019202020212022資料：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，中信建投資料：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，國(guó)家電網(wǎng)，中信建投3.1.3超高壓及特高壓市場(chǎng)情況?

電壓等級(jí)：根據(jù)《電網(wǎng)電壓等級(jí)序列研究》中定義，500kV及以上的電壓等級(jí)可以分為超高壓(≥500kV)以及特高壓(≥1000kV)。因?yàn)槌邏夯蛱馗邏菏鹿曙L(fēng)險(xiǎn)更高，近年來國(guó)家對(duì)特高壓行業(yè)的投入力度逐漸增大，相繼出臺(tái)各項(xiàng)政策，注重特高壓工程安全建設(shè)。?

1.根據(jù)《中國(guó)電力統(tǒng)計(jì)年鑒2023》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得出，2023年我國(guó)直流電和交流電中500kV以上的變電站共有1028座，其中交流共計(jì)949座，500kV、750kV、1000kV分別有855、63、31座，直流共計(jì)79座，±500kV、±660kV、±800kV、±1100kV分別有36、2、39、2座。?

2.直流電站：1)

±800kV、±1100kV直流站：根據(jù)茂禎電力描述，特高壓的電氣主接線形式主要為典型的雙12脈動(dòng)串聯(lián)方案，因此每站需24臺(tái)變壓器；2）

±500kV、±660kV直流站：根據(jù)寧東—山東±660kv直流輸電工程寧夏銀川東換流站數(shù)據(jù)顯示，±660kV變電站共12臺(tái)變壓器，根據(jù)江蘇500千伏吳江變電站新聞顯示，±500kV變電站有6臺(tái)變壓器。初步估算500kV以上直流變電站約有1224臺(tái)變壓器。?

3.交流電站：該部分變壓器數(shù)量估計(jì)主要由現(xiàn)有變電站變壓器數(shù)量進(jìn)行估計(jì)，其中1000kV變電站變壓器數(shù)量參考川渝特高壓交流工程銅梁站中7臺(tái)主變；每750kV變電站變壓器數(shù)量參考塔拉750kV變電工程中9臺(tái)主變；每500kV變電站變壓器數(shù)量參考常熟變電站與吳江變電站中6臺(tái)主變+一臺(tái)備用的配置計(jì)算，因此我們假設(shè)單變電站的變壓器數(shù)量在8臺(tái)左右。初步估算500kV以上交流變電站約有7592臺(tái)變壓器。?

綜上測(cè)算出500kV以上變電站約有變壓器

8816臺(tái)，根據(jù)理工能科2022年度業(yè)績(jī)說明會(huì)紀(jì)要，國(guó)家電網(wǎng)要求特高壓變電站要求配備兩臺(tái)高精度色譜，監(jiān)測(cè)設(shè)備的需求量會(huì)更大。圖36：500kV以上變電站變壓器數(shù)量測(cè)算電壓等級(jí)變電站每站變壓器數(shù)量變壓器數(shù)量1000KV750KV316388248504684048交流500KV85528±1100KV±800KV±660KV±500KV≥500kV24241263993624直流總計(jì)236216881610287.8資料：《中國(guó)電力統(tǒng)計(jì)年鑒2023》，各省網(wǎng)變電站招標(biāo)公告，中信建投3.1.3發(fā)電側(cè)及用電側(cè)變壓器市場(chǎng)情況?

發(fā)電側(cè)對(duì)應(yīng)發(fā)電機(jī)裝機(jī)容量：根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到

2023

年5月，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約

26.5億千瓦，同比增長(zhǎng)

9.7%。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量約

3.8億千瓦，同比增長(zhǎng)

12.2%；太陽(yáng)能發(fā)電約

4.4億千瓦，同比增長(zhǎng)

36.6%。?

平均發(fā)電機(jī)裝機(jī)容量：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，火力發(fā)電機(jī)組容量主要有30萬千瓦、60萬千瓦、100萬千瓦三個(gè)級(jí)別；而水力發(fā)電機(jī)方面，根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示三峽大壩發(fā)電機(jī)組容量為70萬千瓦。?

發(fā)電機(jī)組對(duì)應(yīng)變壓器數(shù)：發(fā)電機(jī)電壓母線與系統(tǒng)連接的變壓器一般為兩臺(tái)；對(duì)主要向發(fā)電機(jī)電壓供電的地方電廠，而系統(tǒng)電源僅作為備用，則允許只裝設(shè)一臺(tái)主變壓器作為發(fā)電廠與系統(tǒng)間的聯(lián)絡(luò)。?

用電側(cè)：1）電氣化鐵路：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到2023

年5月，全國(guó)電氣化鐵路總

152085

公里，一條電氣化鐵路沿線設(shè)有多個(gè)牽引變電所，相鄰變電所間的距離約為40~50公里。在長(zhǎng)的電氣化鐵路中，為了把高壓輸電線分段以縮小故障范圍，一般每隔200~250公里還設(shè)有支柱牽引變電所。對(duì)應(yīng)變壓器數(shù)：根據(jù)華強(qiáng)電子網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，一般每所變電所配備一主一備兩臺(tái)變壓器。?

2）大型用電企業(yè)：石油化工、鋼鐵冶金、玻璃水泥等大型用電企業(yè)也有變壓器監(jiān)測(cè)設(shè)備需求。圖37：油浸式變壓器示意圖圖38：電氣化鐵路牽引變電站示意圖圖39：鋼鐵工業(yè)用超高功率電爐變壓器資料：重慶重變電器有限責(zé)任公司，中信建投資料：松潘縣人民政府官網(wǎng)，中信建投資料：《電氣技術(shù)》，中信建投3.2.1理工能科深耕電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，推動(dòng)電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型?

發(fā)展歷史：2003年，理工能科MGA2000-6型變壓器色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)順利通過了科技家組的項(xiàng)目驗(yàn)收，技術(shù)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)。后續(xù)幾年公司依靠領(lǐng)先的產(chǎn)品能力不斷提升份額，2012年電力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收達(dá)到頂峰，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.31億元；2013年后，隨著市場(chǎng)安裝率提升以及更多的廠商涌入，公司份額持續(xù)下滑至2022年的0.48億。?

發(fā)展現(xiàn)狀：隨著技術(shù)不斷發(fā)展，目前電力領(lǐng)域?qū)υ诰€監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的要求在不斷提高。公司高可靠性色譜在線監(jiān)測(cè)儀器可實(shí)時(shí)對(duì)分解后的氣體進(jìn)行定量測(cè)量，實(shí)現(xiàn)電力設(shè)備在線監(jiān)測(cè)，同時(shí)在智能化與準(zhǔn)確性方面都有所提升，新產(chǎn)品推出促進(jìn)2023年該板塊收入毛利率雙提升。?

發(fā)展方向：根據(jù)2023年報(bào)顯示，公司正在研制光聲光譜檢測(cè)模塊，全面提升變壓器絕緣油中溶解氣體監(jiān)測(cè)裝置的競(jìng)爭(zhēng)力，并大大延伸產(chǎn)品的生命周期，持續(xù)保持產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先地位。

2023年?duì)I收恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.67億元，同比增長(zhǎng)39%。圖40：理工能科電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收及變化（單位：億元）圖41：理工能科電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)毛利率變化3.580.00%60.00%40.00%20.00%0.00%3.3160.00%58.37%

2.9949.82%32.5250.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%41.41%34.84%2.0941.73%39.52%25.00%1.5536.76%36.82%22.17%36.31%11.40%1.2410.44%30.38%1.591.51-7.90%-9.67%-14.15%1.06-33.33%-46.82%-19.80%0.91

-25.65%-20.00%-40.00%-60.00%-29.43%0.680.670.590.540.480.480.440.502009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收（千萬元）

電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收同比2017201820192020202120222023資料：公司年報(bào)，中信建投3.2.2

邁入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段，國(guó)南網(wǎng)投資帶來新機(jī)遇?

行業(yè)變化：近年來我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)從智能電網(wǎng)階段邁入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段，在雙碳目標(biāo)下，電網(wǎng)公司正面臨深化智能化轉(zhuǎn)型，為新能源接入電力系統(tǒng)提供保障，并向能源互聯(lián)網(wǎng)的目標(biāo)快速邁進(jìn)。電網(wǎng)公司的加快投資，對(duì)電力造價(jià)軟件也帶來了剛性需求。

“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)近3萬億元。這明顯高于“十三五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資2.57萬億元、“十二五”期間的2萬億元。?

公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：

“十四五”期間南網(wǎng)建設(shè)將規(guī)劃投資約6700億元，今年7月南方電網(wǎng)公司表示預(yù)計(jì)新增150億元固定資產(chǎn)投資全部用于電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程。

“十四五”期間國(guó)網(wǎng)計(jì)劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），國(guó)網(wǎng)董事長(zhǎng)表示2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)。理工能科為國(guó)家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司信息化建設(shè)的重要合作伙伴。圖41：國(guó)家電網(wǎng)投資額變化（億元）圖42：中國(guó)電力設(shè)備檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模及增速5500.05200.0市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速5094.04964.14889.44882.05000.04500.04000.03500.03000.02500.02000.04853.6201816141210820.00%18.00%16.00%14.00%4605.018.00%14.97%4473.018.3116.3215.5414.9511.88%11.0212.19%12.00%12.6710.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%9.8565.02%43.95%20201520162017201820192020E2021E20162017201820192020202120222023資料：國(guó)家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)報(bào)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投3.2.3

色譜儀市場(chǎng)機(jī)遇大，理工能科新一代產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好?

市場(chǎng)機(jī)遇：根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)最新要求，220KV及以上電壓等級(jí)油浸式變壓器和位置特別重要或存在絕緣缺陷的110KV油浸式變壓器，應(yīng)配置多組分油中溶解氣體在線監(jiān)測(cè)裝置，特高壓變電站要求配備兩臺(tái)高精度色譜，市場(chǎng)變換帶來巨大市場(chǎng)空間。目前特高壓油色譜更換正逐步展開。國(guó)網(wǎng)山東公司2024年初招標(biāo)更換5個(gè)1000kV特高壓站共54臺(tái)設(shè)備，其中公司中標(biāo)19臺(tái)，總價(jià)708.5萬元，單價(jià)約37萬元/臺(tái)。?

高可靠性色譜在線監(jiān)測(cè)儀器推出，產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好：據(jù)2023年報(bào)披露，成功自研高可靠性油色譜智能在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，滿足國(guó)網(wǎng)要求的30分鐘檢測(cè)時(shí)間間隔要求，同時(shí)公司成功自研單乙炔三通道快速檢測(cè)裝置，經(jīng)中國(guó)電科院檢測(cè)產(chǎn)品性能評(píng)價(jià)為優(yōu)+，可直接進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)用環(huán)節(jié)，公司新一代油色譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以其先進(jìn)技術(shù)及性能優(yōu)異性獲得權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)的充分認(rèn)可，可以在特高壓站得到更好的應(yīng)用，有望進(jìn)一步提升公司電力智能儀器板塊的經(jīng)濟(jì)效益，產(chǎn)品的突破墊定了公司產(chǎn)品在特高壓領(lǐng)域及高端市場(chǎng)應(yīng)用的基礎(chǔ)及爆發(fā)力。圖43：國(guó)網(wǎng)山東省電力公司

2024年第一次物資公開招標(biāo)采購(gòu)中標(biāo)人名單（部分）資料：理工能科2022年度業(yè)績(jī)說明會(huì)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投3.3光聲光譜儀：新一代監(jiān)測(cè)技術(shù)——無需耗材、測(cè)量迅速、操作簡(jiǎn)單?

公司在11月8日投資者問答中提到：“公司深耕電力、環(huán)保行業(yè)，基于對(duì)行業(yè)需求的深度理解，以攻克行業(yè)難點(diǎn)及痛點(diǎn)為目標(biāo)布局新一代光聲光譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的研發(fā)，新一代光聲光譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)若研發(fā)成功將主要服務(wù)于電力及環(huán)保行業(yè)。公司新一代光聲光譜在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)尚處于研發(fā)階段，存在較大不確定性，請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注公司公告指定披露媒體及指定投資者交流平臺(tái)?！?

光聲光譜原理：對(duì)于油樣而言，當(dāng)一束調(diào)制或脈沖激光照射到組織樣品上時(shí)，位于組織體內(nèi)的吸收體在吸收光能后出現(xiàn)局部熱膨脹，從而產(chǎn)生機(jī)械波，形成外傳機(jī)械波，這種機(jī)械波容易被置于組織體周圍的探測(cè)器所接收，從而能夠測(cè)定七種主要的故障氣體含量及比例。該儀器應(yīng)用到油的在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)中已有13年的時(shí)間。?

光聲光譜技術(shù)作用過程與色譜儀相似，可通過測(cè)定油裂解產(chǎn)生的七種氣體（氫氣、一氧化碳、二氧化碳、甲烷、乙烷、乙炔和乙烯）的含量及比例，判定設(shè)備的狀態(tài)（是否出故障、是否老化等）。圖44：光聲光譜氣體檢測(cè)原理聲波擴(kuò)音接收及存儲(chǔ)設(shè)備調(diào)制激光發(fā)射器信號(hào)接收與處理待檢測(cè)樣品資料：《光聲光譜檢測(cè)裝置中光聲池的數(shù)值計(jì)算及優(yōu)化》，中信建投3.3光聲光譜儀：新一代監(jiān)測(cè)技術(shù)——無需耗材、測(cè)量迅速、操作簡(jiǎn)單?

光聲光譜優(yōu)點(diǎn)：色譜法分離氣體時(shí)需由惰性載氣攜帶目標(biāo)氣體緩緩?fù)ㄟ^色譜柱后到達(dá)檢測(cè)器，期間需控制色譜柱的溫度以便當(dāng)氣樣通過色譜柱時(shí)由于其中各類化合物析出時(shí)間不同而達(dá)到對(duì)其分離的目的。但是光聲光譜技術(shù)則不需要消耗性載氣，也不需要容易污染老化的色譜柱和復(fù)雜的氣路控制系統(tǒng)。?

光聲光譜技術(shù)難點(diǎn)：一般的共振光聲光譜中，只有一個(gè)聲學(xué)共振腔，其對(duì)應(yīng)只有一個(gè)最佳的工作頻率f0，在采用多光源進(jìn)行多組分同時(shí)探測(cè)時(shí)，無法區(qū)分、提取各光源所對(duì)應(yīng)的光聲信號(hào)，只能采用時(shí)分復(fù)用或單個(gè)光源對(duì)應(yīng)單個(gè)光聲池的方式，大大增加了光聲光譜多組分探測(cè)系統(tǒng)的復(fù)雜性，體積以及成本。雖然寬調(diào)諧范圍的激光可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)光聲系統(tǒng)多組分探測(cè)，但這樣的光源成本非常昂貴，不適合光聲檢測(cè)儀器的研發(fā)。因此，光聲光譜儀器如何實(shí)現(xiàn)多組分同時(shí)探測(cè)一直是一個(gè)有待解決的技術(shù)瓶頸。圖45：氣相色譜vs光聲光譜氣相色譜技術(shù)光聲光譜技術(shù)無需耗材氣相色譜技術(shù)光聲光譜技術(shù)需精度10%高精度低水份<20ppm標(biāo)氣、高純度99.999%低水份<20ppm載氣因必須使用標(biāo)氣、載氣，分散性大，重復(fù)性差耗材重復(fù)性測(cè)量穩(wěn)定，重復(fù)性好基線未及時(shí)標(biāo)定，不穩(wěn)定，引起測(cè)量不穩(wěn)定，容易引起誤報(bào)警因?yàn)樵硇缘娜毕荩浒踩踩?、可靠?/p>

性和可靠性差,定期要更換內(nèi)

安全性和可靠性良好置的高壓氣瓶不受外部條件影響，性能穩(wěn)定感器性能要定期更換載氣、樣氣、色譜柱，后期維護(hù)成本高，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，煩瑣無耗材，后期維護(hù)成本接近零微水的測(cè)量無法測(cè)量可以測(cè)量維護(hù)實(shí)驗(yàn)室配置,多件套，>50kg,重量一體式,<40kg，重量輕測(cè)量時(shí)間>2小時(shí)<30分鐘重量大0.5ppm,>20ppm時(shí)準(zhǔn)確度30%C2H2測(cè)量分辨率1ppm,準(zhǔn)確度20%C2H2最低檢測(cè)能力5ppm2ppm資料：泊菲萊科技官網(wǎng)，國(guó)家電網(wǎng)，中信建投3.4其他電氣在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)所屬公司系統(tǒng)名稱特性在線檢測(cè)H2、CO、CO2、CH4、C2H4、C2H2、C2H6、H20(可選)的濃度及增長(zhǎng)率；變壓器油色譜在線監(jiān)測(cè)系

高穩(wěn)定性、高精度氣體檢測(cè)技術(shù)，誤差范圍為

±10%；統(tǒng)中試高測(cè)更快的分析周期，最小監(jiān)測(cè)周期為40-60分鐘，可由用戶自行設(shè)置，推薦檢測(cè)周期為24小時(shí)檢測(cè)一次；油氣分離速度快，僅需10分鐘多鐘左右，采用特殊的環(huán)境適應(yīng)技術(shù)，消除溫、濕度變化對(duì)氣體分配系數(shù)的影響。用來監(jiān)測(cè)變壓器、電抗器等充油高壓電氣設(shè)備中的油中溶解氣體組分含量，以便及時(shí)了解被監(jiān)測(cè)設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)，確保設(shè)備安全運(yùn)行。采用油色譜技術(shù)，用氣瓶供應(yīng)載氣，每瓶載氣可以采樣1000次，每天一次采樣可用3年。MT6000A型裝置采用空氣發(fā)生器提供載氣，不需要載氣瓶，減少維護(hù)工作。MT6000變壓器油中溶解氣體在線監(jiān)測(cè)裝置華電云通南瑞采用油色譜技術(shù)，對(duì)變壓器油中氣體（氫氣、甲烷、乙烷、乙烯、乙炔、一氧化碳、二氧化碳）和微水進(jìn)行分析；YQ4000變壓器油中氣體含

脫氣方式:定量真空脫氣，效率高，時(shí)間短、重復(fù)性好；量在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)分離方式:復(fù)合色譜柱，只需要一根色譜柱即可實(shí)現(xiàn)7種氣體組分的完全分離；分析周期短:2小時(shí)即可完成進(jìn)油、脫氣、色譜分析全過程，可連續(xù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)?！盎诮t外窄線寬激光光源的激光光聲光譜變壓器油中氣體在線監(jiān)測(cè)預(yù)警裝置的研究及應(yīng)用”項(xiàng)目將DFB激光光源應(yīng)用于變壓器油中氣體檢測(cè)和在線監(jiān)測(cè)領(lǐng)域?qū)賴?guó)際首創(chuàng)。成果被中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化研究會(huì)確認(rèn)為國(guó)家科學(xué)技術(shù)成果，并通過國(guó)家工信部科技成果登記，目前已在國(guó)網(wǎng)山東省電力公司等得到規(guī)?；瘧?yīng)用，解決高等級(jí)變壓器運(yùn)行狀態(tài)實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)和故障預(yù)警問題，達(dá)到掛網(wǎng)監(jiān)測(cè)運(yùn)行和電力設(shè)備安全生產(chǎn)監(jiān)測(cè)效果。鑫英泰TAPTRANS變壓器及有載分

監(jiān)測(cè)九種氣體（H2、CH4、C2H6、C2H2、C2H4、CO、CO2、

O2、N2）及微水；南瑞

接開關(guān)油中溶解氣體及微

采用光聲光譜技術(shù)，無耗材，維護(hù)量少，檢測(cè)結(jié)果穩(wěn)定；水在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進(jìn)行故障判斷。MINITRANS高性價(jià)比的變

監(jiān)測(cè)三種氣體（H2、C2H2、CO）及微水；南瑞

壓器油中溶解氣體及微水

采用光聲光譜技術(shù)，無耗材，維護(hù)量少，檢測(cè)結(jié)果穩(wěn)定；在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進(jìn)行故障判斷。MULTITRANS是新一代的變壓器油中溶解氣體（DGA）在線監(jiān)測(cè)設(shè)備，一臺(tái)MULTITRANS最多可監(jiān)測(cè)三個(gè)獨(dú)立的變壓器油箱，保證獨(dú)立三相變壓器監(jiān)測(cè)診斷的一致性，為用戶有效降低監(jiān)測(cè)維護(hù)成本；監(jiān)測(cè)九種氣體（H2、CH4、C2H6、C2H2、C2H4、CO、CO2、

O2、N2）及微水；采用光聲光譜技術(shù)，無耗材，維護(hù)量少，檢測(cè)結(jié)果穩(wěn)定；MULTITRANS智能電網(wǎng)用變壓器一拖三在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)南瑞附帶專家診斷系統(tǒng)，協(xié)助用戶進(jìn)行故障判斷。資料：各公司官網(wǎng)，中信建投整理3.5

環(huán)保智能儀器與運(yùn)維：首創(chuàng)環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)采購(gòu)模式，并在全國(guó)順利拓展?

公司首創(chuàng)數(shù)據(jù)采購(gòu)模式，形成業(yè)務(wù)基本盤：公司首創(chuàng)的環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)采購(gòu)模式拓展順利，在全國(guó)范圍進(jìn)行了廣泛的應(yīng)用，該模式具有三大要素與五大優(yōu)勢(shì)，三大要素即，智能微型水質(zhì)監(jiān)測(cè)站、數(shù)據(jù)采購(gòu)、按效付費(fèi)；五大優(yōu)勢(shì)即，省錢、省心、省事、省力、建設(shè)速度快，簡(jiǎn)稱“四省一快”，為環(huán)境監(jiān)測(cè)問題獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，提供一站式服務(wù)解決方案。?

23年業(yè)績(jī)良好，壓力下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收回款雙增：2023年環(huán)保智能儀器及運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元，同比+19.27%，截止報(bào)告期末在手未執(zhí)行訂單

4.33億元，中標(biāo)江蘇、浙江、吉林等多地多項(xiàng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入及項(xiàng)目回款的雙回升，后續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。?

項(xiàng)目獲得多方肯定，業(yè)務(wù)涵蓋地區(qū)廣：公司憑借精益的技術(shù)、穩(wěn)定的運(yùn)維、高效的施工得到了多方肯定、為公司項(xiàng)目跟進(jìn)、拓展墊定扎實(shí)基礎(chǔ)?！皣?guó)家地表水自動(dòng)監(jiān)測(cè)站運(yùn)行維護(hù)服務(wù)項(xiàng)目”等項(xiàng)目中標(biāo)，彰顯了公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的實(shí)力與能力。據(jù)公司2022年公開紀(jì)要說明，七年來，環(huán)境監(jiān)測(cè)站建設(shè)運(yùn)維業(yè)務(wù)遍及27

個(gè)省市，100

個(gè)地級(jí)市，累計(jì)完成

3500

余個(gè)站點(diǎn)建設(shè)，目前運(yùn)維站點(diǎn)

1500

余個(gè)。圖46：環(huán)境監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)采購(gòu)模式核心功能與價(jià)值技術(shù)端：智能儀器方面，經(jīng)過多年積累，公司自主研發(fā)五參數(shù)分析儀、氨氮、總磷、總氮、高錳酸鹽指數(shù)分析儀，取得了相關(guān)的計(jì)量證書，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)；軟件方面，公司針對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)信息化、網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展特點(diǎn)，公司開發(fā)了水質(zhì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)管理平臺(tái)、空氣質(zhì)量數(shù)據(jù)管理平臺(tái)等平臺(tái)，大幅提高環(huán)境管理部門信息化建設(shè)能力。運(yùn)維端：公司通過提供第三方運(yùn)營(yíng)對(duì)轄區(qū)內(nèi)的在線監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一的維護(hù)和運(yùn)營(yíng)管理，以獨(dú)創(chuàng)的“三分建設(shè)，七分管理”的水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)站的管理方法，使公司成為各地自動(dòng)站業(yè)主最貼心的合作伙伴。尚洋環(huán)科提供“一站式服務(wù)”的服務(wù)原則，快速響應(yīng)客戶售后要求，在第一時(shí)間落實(shí)對(duì)本項(xiàng)目服務(wù)支撐工作。資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，江蘇華辰招股書，中信建投目錄一、公司三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，現(xiàn)金流良好，分紅率高二、電力工程造價(jià)軟件龍頭，橫向拓展數(shù)字工地業(yè)務(wù)三、新款電力在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)面世，空間廣闊，拉動(dòng)公司第二增長(zhǎng)曲線四、盈利預(yù)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)提示主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)?

公司是電力造價(jià)軟件龍頭，多年來市場(chǎng)份額穩(wěn)定，技術(shù)能力強(qiáng)，客戶粘性度高。近年來信息化項(xiàng)目和數(shù)字工地的需求開始釋放，公司依