ESG專題研究：盡責(zé)管理：ESG投資新趨勢

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年05月16日ESGESG專題研究在制定投資策略時(shí)開始將環(huán)境、社會和公司治理方面的非財(cái)務(wù)因素納入考海外投資機(jī)構(gòu)在盡責(zé)管理實(shí)踐中表現(xiàn)出高度的專業(yè)性和系統(tǒng)性。從海外案例的跟蹤情況來看，摩根大通以明確的管理策略和專業(yè)團(tuán)隊(duì)確保投資目標(biāo)清晰，同時(shí)關(guān)注ESG風(fēng)險(xiǎn)，提高長期收益。貝萊德則通過其盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)公司治理和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，利用持續(xù)對話和代理投票等手段推動盡責(zé)管理的最佳實(shí)踐。高盛以“氣候轉(zhuǎn)型”、“包容性增長”和“公司治理”為主題，展現(xiàn)其全球領(lǐng)先的責(zé)任感和影響力。策略研究·策略深度證券分析師：王angkai8@S0980521030001聯(lián)系人：李晨ichenguang@中小板/月漲跌幅(%)創(chuàng)業(yè)板/月漲跌幅(%)AH股價(jià)差指數(shù)A股總/流通市值(萬億元)5890.94/2.361838.89/2.42 136.4072.90/66.18資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《多元資產(chǎn)比較系列（八）-從宏觀擇時(shí)到定量配置》——2024-05-15《ESG深度研究-如何理解進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持綠色低碳發(fā)展》——2024-05-11《策略專題研究-如何理解“壯大耐心資本”》——2024-05-06《2023年報(bào)&2024一季報(bào)深度解析(一)》——2024-04-30《多元資產(chǎn)比較系列（七）-尋找股債配比的黃金分割點(diǎn)》——2024-04-29國內(nèi)的盡責(zé)管理正處于高速發(fā)展階段，面臨諸多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。目前國內(nèi)的盡責(zé)管理面臨信息不對稱、規(guī)范體系在完善規(guī)范等挑戰(zhàn)。未來，我國可以綜合借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合ESG投資發(fā)展現(xiàn)實(shí)需求，加強(qiáng)法規(guī)支持和監(jiān)管指導(dǎo)，建立更加全面和細(xì)化的盡責(zé)管理框架，形成鼓勵(lì)和推動ESG投資及盡責(zé)管理的政策環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策落地時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏的不確定性；文中所提及的上市公司僅做案例分析，不構(gòu)成具體的投資建議。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 4 5盡責(zé)管理的內(nèi)涵 5盡責(zé)管理的發(fā)展 6(1)國內(nèi)的制度建設(shè) 6(2)海外的制度建設(shè) 8 11摩根大通的盡責(zé)管理 11貝萊德的盡責(zé)管理 12高盛的盡責(zé)管理經(jīng)驗(yàn)和案例 14海外經(jīng)驗(yàn)對國內(nèi)機(jī)構(gòu)盡責(zé)管理的啟示 16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：盡責(zé)管理的工具 5圖2：盡責(zé)管理制度框架 6圖3：中國“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 6圖4：歐盟“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 8圖5：美國“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 9圖6：日本“盡責(zé)管理”制度建設(shè) 10圖7：摩根大通的盡責(zé)管理框架 11圖8：摩根大通盡責(zé)管理的優(yōu)先事項(xiàng) 11圖9：貝萊德投資盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)（BIS）的風(fēng)險(xiǎn)管理和問責(zé)制框架 13圖10：高盛的盡責(zé)管理框架 15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告“ESG+盡責(zé)管理”——ESG投資發(fā)展新趨勢盡責(zé)管理概念的興起，是在資本市場處在初步發(fā)展階段時(shí)，股東多為分散形式存在的弱勢群體，中小股東難以集結(jié)力量，采取集體行動共同管理持有對象。同時(shí)，一股獨(dú)大問題始終存在，內(nèi)部控制人侵害中小股東權(quán)益的事件時(shí)有發(fā)生，長此以往，大部分投資者逐漸喪失了對股市的信心，從而催生了股市整體的投機(jī)性傾向，這不僅損害了中小股東的利益，也制約了上市公司的可持續(xù)發(fā)展，并進(jìn)一步削弱了股市在資源配置上的核心功能。近年來，這種現(xiàn)象有所改觀，資本市場建設(shè)的政策基調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，建設(shè)以投資者為本的資本市場成為時(shí)代訴求。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者開始崛起，對上市公司的持股比例持續(xù)增加，在上市公司中的話語權(quán)也不斷提升，機(jī)構(gòu)投資者開始注重通過行使股東權(quán)力，履行盡責(zé)管理義務(wù)，規(guī)范上市公司的行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。盡責(zé)管理作為股東積極主義在微觀企業(yè)層面的落實(shí)，是外部股東制衡和監(jiān)督內(nèi)部控制人的投資者自我保護(hù)機(jī)制，投資者通過盡責(zé)管理，積極參與被投資方管理和監(jiān)督，可以推動企業(yè)業(yè)績改善，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造價(jià)值。這一轉(zhuǎn)變不僅有助于保護(hù)中小投資者的利益，也為上市公司的可持續(xù)發(fā)展和股市資源配置功能的提升注入了新的活力。ESG理念為盡責(zé)管理翻開新篇章，ESG+盡責(zé)管理成為ESG投資細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展的新趨勢。近年來，ESG理念的興起重塑了投資者的投資理念，同時(shí)，政策監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，A股市場投資生態(tài)開始向理性投資、價(jià)值投資、長期投資轉(zhuǎn)變，投資者在制定投資策略時(shí)開始將環(huán)境、社會和公司治理方面的非財(cái)務(wù)因素納入考量。但是，僅通過ESG策略進(jìn)行投前標(biāo)的篩選遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，不少上市公司ESG績效的提升多為隨著企業(yè)發(fā)展的被動提升，并非自身主動作為，而且企業(yè)ESG績效的提升本質(zhì)上是將其生產(chǎn)運(yùn)營過程中的外部性內(nèi)部化。國內(nèi)ESG生態(tài)體系建設(shè)正處于起步階段，標(biāo)準(zhǔn)制定還在完善路徑中，企業(yè)踐行ESG理念會承擔(dān)額外的成本，這與企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)短期內(nèi)相悖。因此，企業(yè)缺乏激勵(lì)其提高自身的ESG績效。鑒于此，部分機(jī)構(gòu)投資者開始采用盡責(zé)管理策略，以推動上市公司在可持續(xù)發(fā)展方面的長期表現(xiàn)，同時(shí)完善自身的治理架構(gòu)，以進(jìn)一步支持盡責(zé)管理實(shí)踐。投后盡責(zé)管理有助于解決企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營過程中產(chǎn)生的負(fù)外部性問題，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會價(jià)值的統(tǒng)一，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資組合的長期增值。盡責(zé)管理是踐行ESG投資理念的重要舉措，是價(jià)值投資和長期投資價(jià)值兌現(xiàn)的必要條件，投后的盡責(zé)管理重要性日益攀升，ESG+盡責(zé)管理逐漸成為ESG投資發(fā)展新趨勢。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告盡責(zé)管理的內(nèi)涵及發(fā)展脈絡(luò)盡責(zé)管理的內(nèi)涵聯(lián)合國負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）將盡責(zé)管理（Stewardship）定義為“對當(dāng)前或潛在的投資對象/發(fā)行人、政策制定者、服務(wù)提供商和其而收益以及客戶和受益人的利益取決于此”。PRI指出，有多種工具可以運(yùn)用于盡責(zé)管理。這些工具根據(jù)影響對象大致可以分為兩種類型“影響投資對象和發(fā)行人的工具”，“更廣泛的盡責(zé)管理工具”：），2023年末，社會價(jià)值投資聯(lián)盟（深圳）聯(lián)合華夏基金共同發(fā)布了《2023中國ESG投資發(fā)展創(chuàng)新白皮書》（以下簡稱《白皮書》）。在“盡責(zé)管理：推動ESG投資價(jià)值進(jìn)一步放大”篇章中，《白皮書》將“盡責(zé)管理”定義為ESG投資七大策略之一，在ESG股權(quán)投資、債券投資等方面發(fā)揮著重要作用——“盡責(zé)管理（stewardship）又稱積極所有權(quán)（activeownership），是指機(jī)構(gòu)投資者（包括資產(chǎn)所有者和資產(chǎn)管理者）最大限度運(yùn)用其影響力，通過對被投企業(yè)進(jìn)行負(fù)責(zé)任監(jiān)督管理，防范和管控風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)、社會和環(huán)境的長期價(jià)值”。根據(jù)《白皮書》，當(dāng)前國內(nèi)盡責(zé)管理制度框架包括政策與準(zhǔn)則、監(jiān)督與評估、股東行動等，具體如下：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告資料來源：社會價(jià)值投資聯(lián)盟（深圳華夏基金.《2023中國ESG投資發(fā)展創(chuàng)新白皮書》總體而言，盡責(zé)管理強(qiáng)調(diào)投資者積極利用其影響力推動實(shí)現(xiàn)企業(yè)提升可持續(xù)管理水平與能力，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化。而具體框架的建立和實(shí)施是一個(gè)持續(xù)的過程，需要機(jī)構(gòu)內(nèi)外的協(xié)調(diào)合作，并對各種政策和策略進(jìn)行定期審查及調(diào)整。加強(qiáng)盡責(zé)管理不僅能幫助投資者保護(hù)和增長其資產(chǎn)，還能推動整個(gè)投資行業(yè)向更加可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的方向發(fā)展。盡責(zé)管理的發(fā)展(1)國內(nèi)的制度建設(shè)目前國內(nèi)對“盡責(zé)管理”直接相關(guān)的針對性政策法規(guī)在逐步完善發(fā)布。近年來，各國家部委以及各層級的監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐漸對上市公司和銀行、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)布指導(dǎo)意見，推進(jìn)盡責(zé)管理機(jī)制的建立健全，尤其強(qiáng)調(diào)與ESG因素和可持續(xù)發(fā)展措施融合，具體如下圖所示。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告·2018年，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（也被稱為《資管新規(guī)》）。這是中國多金融監(jiān)管部門在規(guī)范資產(chǎn)管理問題上的首次合力，要求金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)；界定了合格投資者；并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確其應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機(jī)制健全。本次合力為負(fù)責(zé)任投資創(chuàng)造了公平良好的環(huán)境，也為在全國范圍內(nèi)規(guī)范和加強(qiáng)盡責(zé)管理奠定了基礎(chǔ)。·2020年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，要求發(fā)揮各方合力，強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)和發(fā)展環(huán)境。該文件指出要提高上市公司治理水平，規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制，明確控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員的職責(zé)界限和法律責(zé)任，重點(diǎn)是要以投資者需求為導(dǎo)向，并建立董事會與投資者的良好溝通機(jī)制，健全機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式?！?021年1月，原中國銀保監(jiān)會通過《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公司治理準(zhǔn)則》。該文件明確要求金融機(jī)構(gòu)建立包括股東大會、董事會、監(jiān)事會、高級管理層等治理主體在內(nèi)的公司治理架構(gòu)，明確各治理主體的職責(zé)邊界、履職要求，完善風(fēng)險(xiǎn)管控、制衡監(jiān)督及激勵(lì)約束機(jī)制，不斷提升公司治理水平。銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)支持股東之間建立溝通協(xié)商機(jī)制，推動股東相互之間就行使權(quán)利開展正當(dāng)溝通協(xié)商。指出上市公司控股股東、實(shí)際控制人以及董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)高度重視、積極參與和支持投資者關(guān)系管理工作。并首次要求上市公司在投資者關(guān)系管理中融入ESG要素。正式文件于2022年4月公布了，并于同年5月施行。該文件要求堅(jiān)持以投資者利益為核心，不僅要完善基金管理公司內(nèi)部的公司治理機(jī)制，還鼓勵(lì)其作為投資者積極參與上市公司治理，既要“用腳投票”，更要“用手投票”?！?022年6月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，要求將環(huán)境、社會、治理要求納入管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，特別注重組織管理，內(nèi)控管理、投融資流程管理以及監(jiān)督管理?！?023年，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)盡責(zé)管理準(zhǔn)則（草案）》。該文件細(xì)化了盡責(zé)管理的具體內(nèi)涵以及開展途徑，提供了信息披露模板，為行業(yè)盡責(zé)管理的落地和加強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。·2023年，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)盡責(zé)管理準(zhǔn)則（草案）》。該文件細(xì)化了盡責(zé)管理的具體內(nèi)涵以及開展途徑，提供了信息披露模板，為行業(yè)盡責(zé)管理的落地和加強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)?！?024年4月，國務(wù)院印發(fā)“新國九條”——《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。未來，相關(guān)政策將持續(xù)發(fā)力，在市場準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退市監(jiān)管上將更加嚴(yán)格。這為加強(qiáng)盡責(zé)管理的提供了政策推力?？傮w而言，盡管目前我國明確針對“盡責(zé)管理”的政策和法規(guī)有限，但各國家部委及監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺的系列指引正在逐步搭建具有中國特色的“盡責(zé)管理”框架，為將來相關(guān)法律法規(guī)體系的形成創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。自2018年發(fā)布《資管新請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告規(guī)》以來，相關(guān)政策持續(xù)深化，從2020年《提高上市公司質(zhì)量的意見》到2023這些法規(guī)旨在為負(fù)責(zé)任投資和盡責(zé)管理創(chuàng)造公平、良好的環(huán)境，推動國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和上市公司積極履行盡責(zé)管理的責(zé)任，促進(jìn)投資者積極參與公司治理，最終實(shí)現(xiàn)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。未來，相關(guān)政策將在市場準(zhǔn)入、監(jiān)管和退市等方面持續(xù)發(fā)力，為盡責(zé)管理提供強(qiáng)有力的政策支持。(2)海外的制度建設(shè)歐盟的盡責(zé)管理制度建設(shè)歐盟的盡責(zé)管理制度建設(shè)一直走在全球前列。2008年金融危機(jī)過后，歐盟開始反思股東在“負(fù)責(zé)任投資”中的角色和職責(zé)，主張?zhí)岣吖竞凸蓶|之間的透明度，加強(qiáng)投資者參與公司長期治理的盡責(zé)管理。相應(yīng)地。立法部門出臺了一系列相關(guān)法律法規(guī)以提供政策支持，具體如下表所示：歐盟是盡責(zé)管理制度建設(shè)的全球引領(lǐng)者。其盡責(zé)管理制度建設(shè)經(jīng)歷了一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不斷完善相關(guān)法規(guī)和政策，以推動投資者和企業(yè)承擔(dān)可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任，開展負(fù)責(zé)任投資。近年來，歐盟納入新的可持續(xù)考量：2024年發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡責(zé)管理指令》大力推動盡責(zé)管理與ESG治理融合，強(qiáng)調(diào)了投資者在可持續(xù)投資、ESG治理和公司長期價(jià)值創(chuàng)造中的重要作用，從而推動企業(yè)全面履行可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)也經(jīng)歷了從早期的財(cái)務(wù)與治理監(jiān)管到逐漸向ESG披露與可持續(xù)發(fā)展的擴(kuò)展。通過逐步完善的法律法規(guī)與相關(guān)政策指引，投資者在公司治理中的盡責(zé)管理參與逐步深入，更加積極主動地參與被投公司的長效治理。下表是近年來，美國發(fā)布的盡責(zé)管理相關(guān)的關(guān)鍵性法規(guī)和政策文件：美國的盡責(zé)管理制度建設(shè)強(qiáng)調(diào)透明度與信息披露的重要性，這為投資者參與公司治理提供了信息基礎(chǔ)。同時(shí)，近年來的法規(guī)政策逐漸鼓勵(lì)投資者將ESG因素納入投資選擇與風(fēng)險(xiǎn)管理流程，投資者將通過代理投票、股東提案、直接對話等方式更積極參與公司治理，以符合長期股東利益以及可持續(xù)發(fā)展的要求。日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)日本的盡責(zé)管理制度的發(fā)展圍繞著一項(xiàng)關(guān)鍵性文件——《負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者原則》。"日本負(fù)責(zé)任投資原則"（JapaneseStewardshipCode）是由日本金融廳于2014年制定的一項(xiàng)指導(dǎo)性文件，旨在鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與股東治理，并提高他們在日本市場上的負(fù)責(zé)任投資水平。該準(zhǔn)則對加強(qiáng)公司治理，提高透明度，促進(jìn)與公司管理層的對話，從而提高股東權(quán)益的行使具有重要意義。自2014年制定以來，這一文件分別在2017年和2020年進(jìn)行了修訂。通過分析這三個(gè)版本的更新，能夠直觀反映出日本盡責(zé)管理制度建設(shè)的發(fā)展脈絡(luò)，具體如下表：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告在現(xiàn)行版本（2020年版）中，日本提出了盡責(zé)管理的“八大原則”，包括：①機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)制定并公開履行管理職責(zé)的明確政策。②機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)制定并公開在盡責(zé)管理過程中，應(yīng)對利益沖突的明確政策。③機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)準(zhǔn)確了解被投企業(yè)的情況，妥善履行管理責(zé)任，促進(jìn)被投企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。④機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)努力與被投企業(yè)開展對話，通過建設(shè)性的“有目的的對話”來解決問題。⑤機(jī)構(gòu)投資者在投票權(quán)行使和投票結(jié)果公布方面應(yīng)制定明確的政策，旨在實(shí)現(xiàn)增長。⑥原則上，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)定期向其客戶和受益人報(bào)告其開展盡責(zé)管理的情況，包括投票權(quán)的行使情況等。⑦為了促進(jìn)被投企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在深入了解被投企業(yè)及其經(jīng)營環(huán)境的基礎(chǔ)上，與其進(jìn)行對話，展開盡責(zé)管理，并根據(jù)投資的可持續(xù)性做出符合他們現(xiàn)實(shí)能力的適當(dāng)決策。⑧相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)努力為機(jī)構(gòu)投資者開展盡責(zé)管理提供相應(yīng)的配套服務(wù)，為完善整個(gè)投資價(jià)值鏈作出貢獻(xiàn)。總之，與歐盟和美國相似，日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)也在逐漸將ESG要素融入其中，以推動公司的可持續(xù)實(shí)踐的深化，從而實(shí)現(xiàn)長效利益。然而，與歐盟和美國不同的是，日本的盡責(zé)管理制度建設(shè)顯然更加細(xì)化。這是因?yàn)楠?dú)特的歷史演進(jìn)以及特殊的東亞文化背景使得交叉持股、終身雇用制成為日本公司的顯著特征，在這樣的特殊情形下，僅依靠公司內(nèi)部治理非常容易生出懈怠。故而，更加具體、嚴(yán)格的盡責(zé)管理制度能夠有效克服這一缺點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告案例分析：海外機(jī)構(gòu)盡責(zé)管理實(shí)踐摩根大通的盡責(zé)管理摩根大通資產(chǎn)管理（J.P.MorganAssetManagement）是全球最大的資產(chǎn)和財(cái)富管理公司之一。作為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，摩根大通在投資中高度重視盡責(zé)強(qiáng)調(diào)了盡責(zé)管理在全球不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加背景下的重要性。根據(jù)《報(bào)告》，摩根大通的盡責(zé)管理框架是在高級管理層的監(jiān)督下設(shè)計(jì)的，由資產(chǎn)管理首席執(zhí)行官(CEO)和其他高級管理人員領(lǐng)導(dǎo)。此外，設(shè)立可持續(xù)投資監(jiān)督委員會(SIOC)作為ESG相關(guān)事務(wù)中央小組，直接監(jiān)督管理和可持續(xù)投資活動，由可持續(xù)投資全球主管和可持續(xù)投資整合全球主管共同擔(dān)任主席。具體如下圖：/content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-investing/investewardship-report.pdf，國信證券經(jīng)濟(jì)《報(bào)告》還確定了六個(gè)投資盡責(zé)管理的優(yōu)先事項(xiàng)，重點(diǎn)在解決對投資具有最重大長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的ESG問題，如下圖：/content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-investing/investewardship-report.pdf，國信證券經(jīng)濟(jì)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告摩根大通已經(jīng)制定一個(gè)明確的盡責(zé)管理策略和框架，構(gòu)建了一個(gè)跨職能、專業(yè)化的盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)，這有助于確保盡責(zé)管理的目標(biāo)明確、執(zhí)行有序，使得各領(lǐng)域的ESG問題能夠得到充分、專業(yè)的關(guān)注，推動被投公司的長效治理進(jìn)展、維護(hù)投資者利益、并提高長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。實(shí)踐案例：Lennar1萊納房屋公司（Lennar）是一家美國住宅建筑商，總部位于美國邁阿密。截至2023年，按售出房屋數(shù)量計(jì)算，該公司是美國第二大住宅建筑公司。2022年，三位高管（董事長和兩位聯(lián)席CEO）每人薪酬均超過3000萬美元。摩根大通作為投資方，對其高管的薪酬規(guī)模和薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)詢，認(rèn)為該公司的薪酬方案過于注重短期績效，并且有可能與股東回報(bào)不一致，可能導(dǎo)致管理層做出過度強(qiáng)調(diào)短期結(jié)果的決策，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。針對這一問題，摩根大通積極開展盡責(zé)管理行動，主要途徑包括內(nèi)部接觸以及外部接觸。在企業(yè)內(nèi)部接觸方面，摩根大通在過去三年中與Lennar的CFO和薪酬委員會前主席進(jìn)行了三次接觸，表達(dá)了對薪酬規(guī)模和結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。同時(shí)，摩根大通積極開展與同行的接觸，與Lennar的主要競爭對手霍頓公司（D.R.Horton）等其他住宅建筑商進(jìn)行了對話，并發(fā)現(xiàn)其他公司也不同程度地存在類似問題。在摩根大通積極開展盡責(zé)管理的推動下，Lennar將高管的短期現(xiàn)金薪酬規(guī)模減少了約一半，限制在600萬至700萬美元之間。并且，該公司提高了股權(quán)激勵(lì)的比例，并增加了績效股的比例，同時(shí)，將關(guān)鍵績效指標(biāo)的目標(biāo)門檻提高到了同行第60百分位，并高于同行中位數(shù)?？偠灾Ω笸ǖ谋M責(zé)管理制度和實(shí)踐強(qiáng)調(diào)明確的策略、專業(yè)的組織架構(gòu)、有效的接觸和投票策略、以及系統(tǒng)化的監(jiān)測與報(bào)告工具。這為全球盡責(zé)管理實(shí)踐提供了關(guān)鍵啟示，即盡責(zé)管理應(yīng)以清晰的目標(biāo)、系統(tǒng)的策略和靈活的工具為基礎(chǔ)，以確保在全球范圍內(nèi)推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)ESG改進(jìn)、深化可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐。貝萊德的盡責(zé)管理貝萊德（BlackRock）是全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，截至2023年底，管理的資產(chǎn)總額達(dá)到了約10萬億美元。貝萊德為全球各種類型的客戶提供服務(wù)，包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、官方機(jī)構(gòu)、基金會、大學(xué)、慈善機(jī)構(gòu)、家族辦公室、財(cái)富管理公司以及最終的個(gè)人投資者等。貝萊德認(rèn)為，開展盡責(zé)管理，作為一個(gè)知情且積極參與的股東代表客戶促進(jìn)被投公司的健全治理是對客戶的信托責(zé)任的一部分。2024年，貝萊德發(fā)布了《投資盡責(zé)管理年報(bào)（2023）》以下簡稱《年報(bào)》）。根據(jù)《年報(bào)》，貝萊德設(shè)立了一個(gè)專門的職能部門負(fù)責(zé)盡責(zé)管理，即貝萊德投資盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)（BlackRockInvestmentStewardship，下文簡稱BIS）。BIS致力于在代表客戶的利益上，推動健全的公司治理和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。該團(tuán)隊(duì)在全球擁有超過65名專業(yè)人員，并在9個(gè)全球辦公室運(yùn)營，利用本地化方法的同時(shí)又受益于全球視角。BIS的角色是代表客戶作為長期投資者，更好地理解被投公司的領(lǐng)導(dǎo)層是如何管理重大風(fēng)險(xiǎn)和利用相關(guān)機(jī)會來幫助保護(hù)和增強(qiáng)公司的長期財(cái)務(wù)回報(bào)能力，落實(shí)可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐。BIS設(shè)立了專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和問責(zé)制度框架，以確保盡責(zé)管理活動符合每個(gè)市場的規(guī)則，并匯集全球最佳實(shí)踐。具體如下圖： J.P.MorganAssetManagement(2024，April).2023InvestmentStewardshipReport./content/dam/jpm-am-aem/global/en/sustainable-invevestment-stewardship-rep請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告/corporate/literature/publication/annual-stewardship-report-根據(jù)《年報(bào)》，BIS團(tuán)隊(duì)有4項(xiàng)盡責(zé)管理的重點(diǎn)工具：①參與公司治理。貝萊德設(shè)立了5項(xiàng)重點(diǎn)的優(yōu)先參與事項(xiàng)：“戰(zhàn)略、目的和財(cái)務(wù)彈性”，“董事會的質(zhì)量和有效性”，“與財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造相一致的激勵(lì)措施”，“氣候和自然資本”，“公司對個(gè)人的影響”。2023年度，貝萊德開展了3，768個(gè)相關(guān)項(xiàng)目，涉及2560家公司，涉及的客戶權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值約75%。②代表客戶進(jìn)行代理投票。代理投票是投資者用以表達(dá)對公司治理、重大風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會管理看法的一種方式。2023年度，貝萊德已投票提案總數(shù)超170，000項(xiàng)，投票的公司總數(shù)超14，000家。③促進(jìn)有關(guān)盡責(zé)管理的行業(yè)對話。BIS積極參與市場層面的對話，與客戶、政策制定者和公司治理生態(tài)系統(tǒng)中的其他成員分享貝萊德對熱門和新興管理問題的看法。2023年度，貝萊德發(fā)布了超過10篇相關(guān)的專題出版物，并發(fā)布了8起對政策咨詢的回應(yīng)。④報(bào)告開展的相關(guān)活動。BIS在定期發(fā)布系列出版物和直接報(bào)告，向客戶披露近期開展的盡責(zé)管理活動，致力于為客戶提供滿足其信息需求的盡責(zé)管理計(jì)劃報(bào)告。2023年度，貝萊德發(fā)布了約170份案例研究，以及23份投票公告?？傮w而言，貝萊德設(shè)立了專門性的盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)——BIS，致力于通過合作和參與、代理投票、行業(yè)對話、以及定期披露等方法促進(jìn)盡責(zé)管理的最佳實(shí)踐，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐，保護(hù)并增長客戶的投資價(jià)值。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告實(shí)踐案例：ChemoMetec2凱莫泰克（ChemoMetec）是一家總部位于丹麥的細(xì)胞計(jì)數(shù)和分析設(shè)備制造商，服務(wù)于國際客戶群，涵蓋細(xì)胞基免疫療法、癌癥和干細(xì)胞研究、藥物開發(fā)和生產(chǎn)等領(lǐng)域。2023年，BIS團(tuán)隊(duì)與ChemoMetec進(jìn)行了多次接觸，發(fā)現(xiàn)該公司的薪酬政策的整體結(jié)構(gòu)存在問題，相關(guān)披露未能為投資者提供如何服務(wù)于股東長期財(cái)務(wù)利益的全面解釋。同時(shí)，董事會架構(gòu)缺少審計(jì)、提名、薪酬委員會等關(guān)鍵委員會，以支持履責(zé)和監(jiān)督。為解決這一問題，BIS開展了相關(guān)的盡責(zé)管理活動。首先是開展接觸，在接觸過程中，BIS表達(dá)了對缺乏關(guān)鍵委員會，和由董事會監(jiān)督公司治理的適宜性的關(guān)切；同時(shí)強(qiáng)調(diào)了作為長期投資者，貝萊德對公司發(fā)布詳實(shí)的披露的重視——這有助于投資者理解公司的薪酬結(jié)構(gòu)如何支持長期財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造。其次，在ChemoMetec2023年的年度股東大會（AGM）上，盡管該公司向股東投票提交了兩項(xiàng)與高管薪酬相關(guān)的改善管理提案，BIS仍然認(rèn)為公司仍然缺乏與股東長期財(cái)務(wù)利益一致的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，并缺乏基本的治理和監(jiān)督結(jié)構(gòu)。故而，BIS不支持相關(guān)提案，并未投出贊成票，并且也不支持ChemoMetec董事會主席的連任。最終，這個(gè)更新后的薪酬政策并未通過。之后，ChemoMetec董事會逐漸開始在高管激勵(lì)政策問題上，尋求股東的觀點(diǎn)和建議。在2024年，BIS將進(jìn)一步推動該公司薪酬政策與股東長期財(cái)務(wù)利益之間的一致性，BIS表示在未來，如果公司未對股東反饋?zhàn)龀龌貞?yīng)，BIS將繼續(xù)通過適當(dāng)?shù)耐镀毙袨閬肀磉_(dá)關(guān)切。高盛的盡責(zé)管理經(jīng)驗(yàn)和案例高盛資產(chǎn)管理（GoldmanSachsAssetManagement）作為全球領(lǐng)先的投資管理機(jī)構(gòu)之一，通過與公司管理層的互動、代理投票、以及行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，積極推動和行使盡責(zé)管理。高盛重視與公司的互動并在多個(gè)全球論壇中扮演重要角色，以促進(jìn)長期股東價(jià)值的增長。高盛建立了自己的全球盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)（GlobalStewardshipTeam），得到高盛的廣泛支持，包括法律、合規(guī)和運(yùn)營之間的協(xié)調(diào)。團(tuán)隊(duì)由凱瑟琳·溫納（CatherineWinner）領(lǐng)導(dǎo)，目前共10名團(tuán)隊(duì)成員，分別位于紐約、東京和倫敦。團(tuán)隊(duì)成員具有多樣化的專業(yè)背景，掌握公司治理、可持續(xù)研究和環(huán)境、社會及治理（ESG）報(bào)告等領(lǐng)域的專業(yè)知識。根據(jù)高盛發(fā)布的《2023盡責(zé)管理報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》高盛的盡責(zé)管理策略圍繞三個(gè)核心活動：與管理層的互動、代理投票以及行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。①與管理層的互動：高盛的團(tuán)隊(duì)與被投公司進(jìn)行深入互動，討論從氣候變化到公司治理等一系列關(guān)鍵問題。②代理投票：高盛通過其全球代理投票政策行使投票權(quán)，該政策每年更新以反映治理話題的最新觀點(diǎn)。③行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)：高盛在盡責(zé)管理領(lǐng)域內(nèi)通過參與各種論壇和研討會來分享見解并推廣最佳實(shí)踐。高盛通過這三種核心活動推動被投公司治理和可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)的提升，同時(shí)，通BlackRock(2024).InvestmentStewardshipAnnualReport（January1–December31，2023）./corporate/literature/publication/annual-ste請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告過參與可持續(xù)發(fā)展會計(jì)準(zhǔn)則委員會（SASB）和國際可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會（ISSB）等組織，推動全球可持續(xù)標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展。在《報(bào)告》中，高盛提供了盡責(zé)管理框架，包括三個(gè)優(yōu)先事項(xiàng)的主要目標(biāo)，以及互動和投票行為發(fā)揮的作用，具體如下圖：/content/dam/gsam/pdfs/common/en/public/miscellaneous/our-approac根據(jù)《報(bào)告》，2023年度，高盛在全球范圍內(nèi)進(jìn)行了超過2，000次的與被投公司互動，并在超過12，000個(gè)股東會議上執(zhí)行了118，000多個(gè)投票決策?？傊?，高盛的盡責(zé)管理體現(xiàn)在其積極的股東互動、善用代理投票權(quán)力、發(fā)揮行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力中，并圍繞著“氣候轉(zhuǎn)型”“包容性增長”“公司治理”三大主題，堅(jiān)持對環(huán)境和社會責(zé)任的承諾，致力于在全球范圍內(nèi)推廣可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的投資實(shí)踐。通過這種方式，高盛不僅能夠提升被投公司的治理質(zhì)量、促進(jìn)長期股東價(jià)值的增長，還能夠加強(qiáng)其在全球資本市場中的領(lǐng)導(dǎo)地位。實(shí)踐案例3在《報(bào)告》中，高盛披露了一起消費(fèi)者自由裁量權(quán)行業(yè)的盡責(zé)管理實(shí)踐（未公開公司名稱）。2023年5月，高盛全球盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)以及基本股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)對一家日本消費(fèi)自由裁量權(quán)公司通過開展積極主動的參與策略，開展了盡責(zé)管理。GoldmanSachsAssetManagement(2024).StewardshipReport2023./content/gsam/global/en/about-gsam/stewardship.htm請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告高盛與該公司的高管及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)團(tuán)隊(duì)就“氣候轉(zhuǎn)型”這一優(yōu)先事項(xiàng)進(jìn)行了交流，主題是“生物多樣性與自然”，目的是探討該公司應(yīng)對與森林砍伐相關(guān)的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會的方法。高盛詢問了該公司設(shè)定的消除森林砍伐和采購原材料目標(biāo)的可持續(xù)計(jì)劃，以及該公司應(yīng)該如何監(jiān)控上游供應(yīng)鏈的方法。通過一系列積極的互動和參與，盡管該公司目前尚未采取完全消除森林砍伐的舉措，但已經(jīng)承認(rèn)這一問題的重要性，特別是在追蹤如中密度纖維板（MDF）等材料的采購路徑方面所面臨的挑戰(zhàn)。該公司還通過相關(guān)培訓(xùn)和教育項(xiàng)目，加強(qiáng)了與供應(yīng)商的合作，設(shè)計(jì)了一個(gè)向上報(bào)告的流程，將供應(yīng)鏈中的問題直接、迅速地報(bào)告給董事會。同時(shí)，該公司還在考慮將來在供應(yīng)鏈審計(jì)中加入森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)作為常規(guī)檢查事項(xiàng)。高盛全球盡責(zé)管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在2023年度，對該公司的盡責(zé)管理已經(jīng)取得了部分進(jìn)展，并表示在2024年將繼續(xù)與公司接觸，監(jiān)控其在原材料采購和應(yīng)對森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)方面的新的改善措施。海外經(jīng)驗(yàn)對國內(nèi)機(jī)構(gòu)盡責(zé)管理的啟示近年來，隨著國內(nèi)資本市場的不斷成熟和法規(guī)的完善，越來越多的投資者開始重視與被投公司的互動和治理參與，盡責(zé)管理框架和相關(guān)體系正在逐步建立。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)對盡責(zé)管理實(shí)踐的支持，明確金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的盡責(zé)管理的義務(wù)和職責(zé)，推動了監(jiān)管環(huán)境的改善和市場實(shí)踐的規(guī)范。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的ESG意識也逐漸提高，將ESG因素納入投資決策過程。當(dāng)前的盡責(zé)管理實(shí)踐仍面臨諸多挑戰(zhàn)，包括信息披露不足、需要進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育和文化建設(shè)等。首先是信息透明度問題，投資實(shí)踐先于ESG的信息披露等相關(guān)制度體系完善，投資者與被投企業(yè)之間存在著一定的信息不對稱問題，在規(guī)范約束文件正式落地之前，國內(nèi)ESG信息披露以自愿披露為主，總體披露率和披露質(zhì)量還有提升空間，為ESG投資后續(xù)環(huán)節(jié)提供有效的數(shù)據(jù)支撐受限。其次，現(xiàn)行制度為股東參與上市公司治理提供了與發(fā)達(dá)資本市場類似的制度供給，然而實(shí)踐中這些制度未充分利用，在相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)上，并沒有為外部股東提供足夠的激勵(lì)去參與到投后的盡責(zé)管理中。最后，傳統(tǒng)的投資觀念側(cè)重于財(cái)務(wù)回報(bào)，尤其是過于追求短期收益，而對公司的社會責(zé)任、環(huán)境影響和良好治理的關(guān)注較少，部分投資者對積極參與公司治理的重要性還認(rèn)識不到位，缺乏長期投資和價(jià)值投資的理念，影響了投資者對于盡責(zé)管理的重視程度和實(shí)踐深度。目前我國的盡責(zé)管理正處于高速發(fā)展階段，可以通過以下幾個(gè)方面推動盡責(zé)管理和投資者參與取得新的進(jìn)展。一是提升信息披露的質(zhì)量和透明度，可以出臺更加規(guī)范化的指引，通過加強(qiáng)監(jiān)管來促進(jìn)被投資公司遵循更高標(biāo)準(zhǔn)的披露規(guī)則，從而提升財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息的透明度。此外，重點(diǎn)持倉的投資者也應(yīng)積極推動企業(yè)制定并執(zhí)行詳盡的信息披露指導(dǎo)方針，明確信息披露的內(nèi)容、方式及頻率。二是加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)與合作，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與口徑的一致性和相容性。此外，應(yīng)制定詳盡的盡責(zé)管理指南，并建立一個(gè)靈活的監(jiān)管更新機(jī)制，以清晰地指導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者如何在實(shí)踐中有效行使他們的權(quán)利。三是提高公眾和機(jī)構(gòu)投資者的教育水平，通過教育和培訓(xùn)，增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者和公眾對盡責(zé)管理重