銀行金融科技專題：數(shù)字貨幣觀察：國內(nèi)發(fā)力應(yīng)用層海外關(guān)注投資側(cè)

行業(yè)報告行業(yè)報告行業(yè)深度報告證券研究報告要“穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字人民幣研發(fā)”以來，相關(guān)配套政策持續(xù)來看，由各國央行推動的主權(quán)貨幣發(fā)展速度相對較慢身非主權(quán)貨幣的特點，其自身的流動性、估值、保管束，其應(yīng)用場景推進(jìn)難度較大。與之形成鮮明對比的步由C端零售場景逐步擴容到B端和G端應(yīng)體系”的運營關(guān)系，在以數(shù)字人民幣為核心、以數(shù)字錢包為載體強于大市（維持）行情走勢圖相關(guān)研究報告【平安證券】行業(yè)深度報告*銀行與金融科技*擁抱數(shù)字人民幣推進(jìn)的機遇與挑戰(zhàn)*強于大市20210519證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理許淼一般證券從業(yè)資格編號S1060123020012XUMIAO533@風(fēng)險提示1）政策推進(jìn)不及預(yù)期2）宏觀經(jīng)濟下行超出預(yù)期3）金平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券正文目錄一、國內(nèi)數(shù)字人民幣扎實推進(jìn)，應(yīng)用場 41.1試點區(qū)域快速擴容，政策落地支撐數(shù)字人民幣發(fā)展 41.2應(yīng)用場景持續(xù)拓展，交易范圍持續(xù)擴大 5 72.1主權(quán)貨幣：海外推進(jìn)進(jìn)度慢于國內(nèi)，國際合作拓展應(yīng)用場景 72.2非主權(quán)貨幣：監(jiān)管抑制應(yīng)用受限，ETF獲批豐富投資渠道 9 143.1C端小額零售場景快速滲透，推動支付生態(tài)變革 143.2B端賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，多元化金融服務(wù)留存客戶 143.3政策引導(dǎo)拓寬G端場景應(yīng)用，銀行介入強化銀政關(guān)系 15 16平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券圖表目錄圖表1數(shù)字人民幣相關(guān)政策 4圖表2數(shù)字人民幣運營架構(gòu) 5圖表3數(shù)字人民幣試點區(qū)域 5圖表4數(shù)字人民幣近期應(yīng)用場景持續(xù)擴容 6圖表5數(shù)字貨幣分類方法：貨幣之花 7圖表6全球CBDC進(jìn)展分布圖（截至2024年4月末） 8圖表722年零售CBDC指數(shù)排名 8圖表822年批發(fā)CBDC指數(shù)排名 8圖表9CBDC跨境支付的國際合作案例 9圖表10主要加密貨幣的市值以及交易量 9圖表11主流國家對比特幣的應(yīng)用約束嚴(yán)格 10圖表12比特幣價格波動相對較大 圖表13實物贖回模式 12圖表14現(xiàn)金贖回模式 12圖表15美國BTC現(xiàn)貨ETF資金流動情況 12圖表16美國BTC現(xiàn)貨ETF總規(guī)模 12圖表17香港比特幣現(xiàn)貨ETF當(dāng)天交易量 13圖表18香港比特幣現(xiàn)貨ETF凈資產(chǎn) 13圖表19支付寶覆蓋場景 14圖表20螞蟻集團（支付寶）業(yè)務(wù)模式 14圖表21數(shù)字人民幣企業(yè)支付解決方案 15圖表22數(shù)字人民幣G端應(yīng)用場景 16平安證券銀行·行業(yè)深度報告一、國內(nèi)數(shù)字人民幣扎實推進(jìn)，應(yīng)用場景持續(xù)拓寬入帶動了數(shù)字人民幣的快速發(fā)展，根據(jù)央行數(shù)據(jù)披揮更加重要的作用。數(shù)字金融重要的組成部分有望在政策持續(xù)支持下獲得更為長遠(yuǎn)的發(fā)展。圖表1數(shù)字人民幣相關(guān)政策時間發(fā)布機構(gòu)文件名稱主要內(nèi)容2021年3月全國人大《第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》推動構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)空間命運共同體：積極參與數(shù)據(jù)安全、數(shù)字貨幣、數(shù)字稅等國際規(guī)則和數(shù)字技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)。打造數(shù)字經(jīng)濟新優(yōu)勢（區(qū)塊鏈方面推動智能合約、共識算法、加密算法、分布式系統(tǒng)等區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新，以聯(lián)盟鏈為重點發(fā)展區(qū)塊鏈服務(wù)平臺和金融科技、供應(yīng)鏈管理、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域應(yīng)用方案，完善監(jiān)管機制。2021年7月央行《中國數(shù)字人民幣研發(fā)進(jìn)展白皮書》闡明人民銀行在數(shù)字人民幣研發(fā)上的基本立場，闡釋數(shù)字人民幣體系的研發(fā)背景、目標(biāo)愿景、設(shè)計框架及相關(guān)政策考慮，加強與相關(guān)各方的溝通，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》支持在零售交易、生活繳費、政務(wù)服務(wù)等場景試點使用數(shù)字人民幣。支持完善中小銀行和農(nóng)村信用社治理結(jié)構(gòu)，增強金融普惠性。央行《扎實開展數(shù)字人民幣研發(fā)試點工作》深入開展理論研究和頂層設(shè)計、試點應(yīng)用和場景建設(shè)進(jìn)展順利、產(chǎn)品研發(fā)和服務(wù)升級持續(xù)推進(jìn)、積極參與國際交流合作和標(biāo)準(zhǔn)制定、繼續(xù)推動數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。國家稅務(wù)總局《關(guān)于開展2023年“便民辦稅春風(fēng)行動”的意見》納稅人繳費人多元化稅費繳納需求。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于加快住房公積金數(shù)字化發(fā)展的指導(dǎo)意見》積極拓展數(shù)字人民幣應(yīng)用場景。積極探索共建共享共用新機制，鼓勵有條件的?。ㄗ灾螀^(qū)）建設(shè)統(tǒng)一的住房公積金業(yè)務(wù)系統(tǒng)。住房公積金管理中心要積極使用部省兩級提供的共性應(yīng)用，拓展數(shù)字化、智能化應(yīng)用場景。中央金融工作會議/做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳《浦東新區(qū)綜合改革試點實施方案持資產(chǎn)管理行業(yè)依法合規(guī)暢通境內(nèi)外資金投資渠道，在資金方面優(yōu)化業(yè)務(wù)模式。實施全球資產(chǎn)管理伙伴計劃。在貿(mào)易結(jié)算、電商支付、碳交易、綠色電力交易等領(lǐng)域試點使用數(shù)字人民幣.國新辦新聞發(fā)布會/中國香港和內(nèi)地居民企業(yè)帶來更多便利。2024年2月新華社央行報道中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所與香港金融管理局將進(jìn)一步深化數(shù)字人民幣跨境試點探索基于數(shù)字人民幣的個人小額跨境匯款服務(wù)等2024年3月《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化支付服務(wù)提升支付便利性的意見》付服務(wù)宣傳推廣。2024年5月央行《關(guān)于加強數(shù)字貨幣監(jiān)管的通知》強調(diào)了數(shù)字貨幣交易監(jiān)管的重要性，提出了對數(shù)字貨幣市場進(jìn)行宣傳和警示教育的必要性，強調(diào)了對數(shù)字貨幣的監(jiān)測分析和風(fēng)險防范的重要性，提出了推進(jìn)數(shù)字貨幣法律法規(guī)完善的建議。平安證券銀行·行業(yè)深度報告的共同的優(yōu)勢，應(yīng)用端具有廣闊的空間。圖表2數(shù)字人民幣運營架構(gòu)人民幣的普及，也促進(jìn)了金融科技的發(fā)展，為構(gòu)建更加完善的數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)系統(tǒng)做出了貢獻(xiàn)。圖表3數(shù)字人民幣試點區(qū)域時間試點城市范圍2019年末深圳、蘇州、雄安、成都及2022年北京冬奧會場景“4+1”新增上海、海南、長沙、西安、青島、大連6個地區(qū)“10+1”新增天津、重慶、廣東和廣州、福建的福州和廈門以及浙江的杭州、寧波、溫景試點結(jié)束也將轉(zhuǎn)為試點地區(qū)15省市23個地區(qū)擴大第一批城市至廣東、江蘇、河北、四川全省，新增山東濟南、廣西南寧和防城港、云南昆明和西雙版納17個省市26個地區(qū)平安證券銀行·行業(yè)深度報告數(shù)據(jù)披露，截至2022年末，流通中的數(shù)字人民幣余額為136億元。圖表4數(shù)字人民幣近期應(yīng)用場景持續(xù)擴容時間應(yīng)用場景北京冬奧會上使用數(shù)字人民幣作為支付系統(tǒng)。三筆項目工程款通過數(shù)字人民幣在蘇州成功發(fā)放，這是通過數(shù)字人民幣支付工程款項的結(jié)算交易。在海南，數(shù)字人民幣和新能源汽車推廣相結(jié)合，數(shù)字人民幣已經(jīng)完全融入包括購車定金、首付款等各類支付事項中。美團發(fā)放數(shù)字人民幣“開城紅包”，是數(shù)字人民幣試點落地重字人民幣繳納的電費誕生；微信已支持在試點地區(qū)使用數(shù)字人民幣；蘇州市實現(xiàn)數(shù)字人民幣在線支付不動產(chǎn)登記費功能，是全國首個數(shù)字人民幣在不動產(chǎn)登記領(lǐng)域的應(yīng)用；數(shù)字人民幣支付方式在福建高速公路全場景應(yīng)用成功落地；全國首單數(shù)字人民幣財政實撥資金業(yè)務(wù)在海南文昌落地。杭州市文化廣電旅游局發(fā)布新版“杭州文旅惠民卡”，作為全國首張政府?dāng)?shù)字人民幣“文旅惠民卡”，其涵蓋全市26個收費景區(qū)的免費入園特惠。中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會在京召開，人民銀行數(shù)字貨幣研究所設(shè)計的數(shù)字人民幣會上，中國銀行聯(lián)合美團發(fā)布了首款面向公眾流通的數(shù)字人民幣硬錢包”低碳卡“。數(shù)字人民幣核心技術(shù)亮相2022中國（北京）數(shù)字金融論壇。人民銀行數(shù)字貨幣研究所在2022第二屆中國（北京）數(shù)字金融論壇上正式發(fā)布數(shù)字人民幣智能合約預(yù)付資金管理產(chǎn)品——“元管家”。在數(shù)字人民幣（試點版）App“錢包快付管理”數(shù)字人民幣APP新增“乘車碼”服務(wù)，杭州、紹興、深圳市市場監(jiān)管局、中國人民銀行深圳市中心支行聯(lián)合市地方金融監(jiān)管局、市教育局、市商務(wù)局等單位，舉辦預(yù)付式成都市首批出租車開通數(shù)字人民幣小微商戶業(yè)務(wù)。7月，為方便自然人（城鄉(xiāng)居民、靈活就業(yè)人員）繳納社保費，在微信支持?jǐn)?shù)字人民幣再擴容，目前，包括景區(qū)博物院、多地生活繳費平臺、T3出行、哈啰單車、順豐速運、南方電網(wǎng)等覆蓋生活服務(wù)、民生繳費、餐飲娛樂、出行交通等領(lǐng)域數(shù)百萬家商戶。平安證券銀行·行業(yè)深度報告二、海外市場加密貨幣主導(dǎo)，ETF獲批豐富投資渠道元，其中比特幣的規(guī)模占據(jù)明顯主導(dǎo)地位，其市值占到所有加密貨幣的53%。特別是隨2.1主權(quán)貨幣：海外推進(jìn)進(jìn)度慢于國內(nèi)，國際合作拓展應(yīng)用場景技術(shù)四個基本屬性提出了“貨幣之花”的概念，首次對中央銀行數(shù)字貨幣（Centralbankdigitalcurrencies，CBDC）進(jìn)行了調(diào)查的86家央行機構(gòu)中，積極開展CBDC的央行占比高達(dá)93%，其中一半以上正在進(jìn)行概念驗證或試點。截至2024年4月末，根據(jù)CBDCtracker統(tǒng)計，全球目前超過160個國家正在探索CBDC。圖表5數(shù)字貨幣分類方法：貨幣之花數(shù)字形態(tài)數(shù)字形態(tài)央行發(fā)行虛擬貨幣點對點央行準(zhǔn)備金和結(jié)算賬戶通用央行結(jié)算賬戶零售CBDCDC/EP限制型加密現(xiàn)金通用型加密貨幣商品貨幣銀行庫存現(xiàn)金批發(fā)CBDC銀行存款普遍通用貨幣東加勒比國東加勒比國00平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表6全球CBDC進(jìn)展分布圖（截至2024年4月末）穩(wěn)定等目標(biāo)，更強調(diào)數(shù)字人民幣普惠金融屬性。圖表722年零售CBDC指數(shù)排名證券研究所圖表822年批發(fā)CBDC指數(shù)排名22年批發(fā)CBDC指數(shù)證券研究所的拓展模式，而m-CBDCBridge模式則是通過香港金融管理局、泰國中央銀行、阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行、中國人民銀TCXRPTONEADASHIBAVAXTRXCTCXRPTONEADASHIBAVAXTRXC平安證券銀行·行業(yè)深度報告品的交易是目前數(shù)字人民幣跨境業(yè)務(wù)中最主要的應(yīng)用。圖表9CBDC跨境支付的國際合作案例項目名稱進(jìn)展情況Jasper-Ubin項目（加拿大、新加坡）Jasper-Ubin項目完成后，加拿大央行看到了DLT用于南非）Stella項目（歐洲、日本）研究DLT在支付系統(tǒng)與證券結(jié)算系統(tǒng)等領(lǐng)域的適用性。Aber項目（沙特、阿聯(lián)酋）項目試點范圍已擴大至六家商業(yè)銀行。香港、阿聯(lián)酋）在跨境支付中的多種應(yīng)用。2.2非主權(quán)貨幣：監(jiān)管抑制應(yīng)用受限，ETF獲批豐富投資渠道靠特定貨幣機構(gòu)發(fā)行，具有去中心化特性和交易匿名性等特點，根據(jù)coinmarketc名靠前，其中比特幣的規(guī)模占據(jù)明顯主導(dǎo)地位，其市值占到所有加密貨幣的半壁江山。幣市場情緒的風(fēng)向標(biāo)。圖表10主要加密貨幣的市值以及交易量4002000市值（十億美元）注：市值計算日截至2024年5月12日平安證券銀行·行業(yè)深度報告相比于我國的數(shù)字人民幣，從應(yīng)用層面來看目家對于以比特幣為代表的加密貨幣仍持審慎態(tài)度，基于反洗錢與反恐融資風(fēng)險的防御性目的進(jìn)行相應(yīng)監(jiān)管，以幣安和也因為嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)致現(xiàn)實消費場景落地較為緩慢，早年提出的包括比特幣購漸擱置，目前更多的應(yīng)用停留在虛擬場景內(nèi)。圖表11主流國家對比特幣的應(yīng)用約束嚴(yán)格主要監(jiān)管政策內(nèi)容合約交易必須在CTFC監(jiān)管的交易所公開交易。目前，芝加哥期權(quán)交易所和芝加哥商品交易所提供與比特幣《資金結(jié)算法》將虛擬貨幣明確為一種結(jié)算、支付手段，并具有財產(chǎn)性價值。同時，該法案也明確推2013年，央行發(fā)布了一份通知禁止金融機構(gòu)與比特幣交易平臺進(jìn)行業(yè)務(wù)往來。2021年央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交所通過互聯(lián)網(wǎng)向我國境內(nèi)居民提供服務(wù)同樣屬于非法金融活動、FCA獲得監(jiān)管權(quán)力以監(jiān)督加密資產(chǎn)企業(yè)如何管2017年9月，負(fù)責(zé)管理和監(jiān)督數(shù)字資產(chǎn)韓國金融服管政策，主要由韓國區(qū)塊鏈協(xié)會推動實施自我監(jiān)管，虛擬資產(chǎn)服務(wù)商還需要獲得信息安全管理系統(tǒng)(ISMS)管理證書，并在銀行指導(dǎo)下俄羅斯《數(shù)字金融資產(chǎn)法》表示俄羅斯官員或擔(dān)任公職的個人必須披露自己的數(shù)字資產(chǎn)，以及其配偶和子女的數(shù)字資產(chǎn)。同時俄羅斯對比特幣等加密資產(chǎn)的流通實施嚴(yán)格限制，僅允許在其管轄范圍內(nèi)發(fā)行數(shù)字時批準(zhǔn)了以太幣現(xiàn)貨ETF交易豐富了加密貨幣的投資路徑，投資渠道多元化趨勢逐漸顯現(xiàn)。平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表12比特幣價格波動相對較大性、費率等優(yōu)勢使其相較于直接買賣ETC或者BTC期貨來說更符合普通投資者的需求。方便監(jiān)管和稅收。圖表14圖表14現(xiàn)金贖回模式圖表16美國BTC現(xiàn)貨ETF總規(guī)模注：計算日截至2024年5月12日平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表13實物贖回模式后，整體的資金交易量和市值都趨于平穩(wěn)，投機情緒降溫后的市場趨于穩(wěn)定，而香港比特幣現(xiàn)貨ETF上市交易后的規(guī)模相較美國市場仍然較小，日間交易量同樣逐步收窄。雖然能夠看到市場交易情緒的有所降溫，但不大豐富了投資渠道，加密貨幣作為投資工具的屬性得到日益顯著。圖表15美國BTC現(xiàn)貨ETF資金流動情況注：計算日截至2024年5月12日平安證券銀行·行業(yè)深度報告平安證券圖表17香港比特幣現(xiàn)貨ETF當(dāng)天交易量86420當(dāng)天交易量（百萬美元）9.599.599.558.778.066.672.712.091.42注：計算日截至2024年5月12日圖表18香港比特幣現(xiàn)貨ETF凈資產(chǎn)2.82.4凈資產(chǎn)（億美元）凈資產(chǎn)（億美元）2.72.7注：計算日截至2024年5月12日圖表20螞蟻集團（支付寶）業(yè)務(wù)模式圖表20螞蟻集團（支付寶）業(yè)務(wù)模式平安證券銀行·行業(yè)深度報告三、擁抱數(shù)字人民幣機遇，提升場景建設(shè)能力通過完善自身的生態(tài)建設(shè)去提升客戶粘性?；跀?shù)字人民幣M0的定位以及“央行-商行”的二元運行體系，數(shù)字人民幣C端小額零售場景值得重點關(guān)（支付寶）通過協(xié)同阿里生態(tài)疊加自身打造的數(shù)字生活平臺，創(chuàng)造了海量的生活和商業(yè)場景連接C端用戶和B端商家，通圖表19支付寶覆蓋場景3.2B端賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，多元化金融服務(wù)留存客戶目前國內(nèi)B端尚未形成完整的商業(yè)模式，但B端支付場景，增加其日常的運營效率。落地針對某高新產(chǎn)業(yè)公司的數(shù)字人民幣貸款2400萬元。平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表21數(shù)字人民幣企業(yè)支付解決方案3.3政策引導(dǎo)拓寬G端場景應(yīng)用，銀行介入強化銀政關(guān)系管難、效率低等問題。的需求日益迫切的機遇，參與數(shù)字貨幣相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如提供技術(shù)平臺支持、協(xié)助構(gòu)建和維護數(shù)字貨幣錢包系統(tǒng)等。商業(yè)銀行還可以通過數(shù)字貨幣拓展其在公共平安證券銀行·行業(yè)深度報告圖表22數(shù)字人民幣G端應(yīng)用場景1）政策推進(jìn)不及預(yù)期。金融服務(wù)質(zhì)效的提升都是長久而艱巨的任務(wù)，政策的落地效果、推廣進(jìn)度和改革方向都存在不及預(yù)期的風(fēng)險。2）宏觀經(jīng)濟下行超出預(yù)期。市場的需求和企業(yè)的盈利同宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化息息相關(guān)將拖累相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險。銀行業(yè)務(wù)對監(jiān)管政策敏感度高，相關(guān)監(jiān)管政策的出臺可能深刻影響行業(yè)當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式和盈利發(fā)平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)20%以上）推薦（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)10%至20%之間）中性（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在±10%之間）回避（預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)10%以上）行業(yè)投資評級:強于大市（預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)5%以上）中性（預(yù)計6