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國元證券：聚焦ROE深度復(fù)盤比較國內(nèi)外化妝品公司聚焦ROE行業(yè)趨勢：品牌端百家爭鳴，渠道端天貓開啟下沉策略中國化妝品市場是一個極具潛力的成長類消費(fèi)市場，2019年呈現(xiàn)出了國際大牌、新銳品牌和傳統(tǒng)國牌百家爭鳴之勢。渠道端上，天貓美妝在2019年將下沉策略作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，勢必對低線城市渠道格局進(jìn)行再造，并驅(qū)動行業(yè)新一輪的增長。營銷端，短視頻、直播帶貨風(fēng)口持續(xù)，同時我們認(rèn)為私域流量運(yùn)營能力未來將成為核心競爭力之一。深度復(fù)盤國內(nèi)外公司財務(wù)情況，聚焦ROE指標(biāo)國內(nèi)化妝品公司在成長性、盈利能力、運(yùn)營能力、ROE指標(biāo)上均有不俗的表現(xiàn)。具體看，盈利能力上，國內(nèi)上市化妝品公司整體凈利潤率領(lǐng)先海外，并且在16年國內(nèi)化妝品行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)之后，凈利潤率出現(xiàn)了同步提升，業(yè)務(wù)邏輯上，反映出品牌壁壘的提高。在運(yùn)營能力上，由于經(jīng)銷模式和地域渠道相比國際巨頭較為簡單，國內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)情況大幅好于海外；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，丸美和珀萊雅大幅領(lǐng)先。但在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率上，國內(nèi)顯著低于海外，業(yè)務(wù)擴(kuò)張及并購相對謹(jǐn)慎。聚焦ROE，丸美、珀萊雅、雅詩蘭黛的五年平均ROE在30%以上，表現(xiàn)非常優(yōu)異。而上海家化ROE處于底部區(qū)間，預(yù)計呈現(xiàn)逐年攀升修復(fù)的趨勢。從ROE驅(qū)動來看，國內(nèi)化妝品公司主要靠銷售利潤率驅(qū)動ROE穩(wěn)定在高位，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率國內(nèi)略低于海外，權(quán)益乘數(shù)明顯低于海外，特別是16/17年以后丸美和珀萊雅杠桿率下行明顯。整體看國內(nèi)化妝品公司的ROE質(zhì)量較高，長期來看，國內(nèi)公

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