化工行業(yè)2024年中期化工周期新起點(diǎn)看好中國化工穩(wěn)定供應(yīng)全球

供給端：從國內(nèi)角度，本輪自2022年以來的化工擴(kuò)產(chǎn)周期進(jìn)入尾聲，隨著《政府工作報(bào)告》再設(shè)單位GDP能耗降低具體目標(biāo)，新“國九條”出臺引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，化工行業(yè)或迎新一輪供給側(cè)改革，國內(nèi)供給側(cè)有望邊際大幅改善；從全球角度，我國化工品全球市占率穩(wěn)步提升，化工作為長鏈條行業(yè)，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移并未發(fā)生，且由于海外化工裝置受高油價(jià)等因素影響陸續(xù)有裝置退出，中國化工競爭力進(jìn)一步提升。需求端：2024年以來全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣水平穩(wěn)步回升，國內(nèi)化工行業(yè)出口交貨值同比增長，全球補(bǔ)庫需求漸啟。成本端：地緣沖突不確定性增加致國際油價(jià)高位震蕩，國內(nèi)積極引導(dǎo)煤價(jià)運(yùn)行在合理區(qū)間，油煤價(jià)差逐步擴(kuò)大。供需邊際雙重改善疊加化工龍頭公司萬華化學(xué)等2024年一季報(bào)同比大幅改善下，建議超配化工。龍頭白馬：供給側(cè)改革預(yù)期及新國九條出臺背景下，高質(zhì)量發(fā)展是大勢所趨，我們建議超配化工行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注大煉化和煤化工等優(yōu)質(zhì)龍頭白馬?！就扑]標(biāo)的】恒力石化、華魯恒升、榮盛石化、萬華化學(xué)、龍佰集團(tuán)、新和成等。【受益標(biāo)的】衛(wèi)星化學(xué)。受海外補(bǔ)庫及出口放量影響行業(yè)：如農(nóng)藥草甘膦、化纖、輪胎、工程塑料等?！就扑]標(biāo)的】農(nóng)藥草甘膦（揚(yáng)農(nóng)化工、興發(fā)集團(tuán)等）、滌綸長絲（新鳳鳴、桐昆股份等）、輪胎（賽輪輪胎等）?！臼芤鏄?biāo)的】農(nóng)藥草甘膦（廣信股份、江山股份、潤豐股份等）、粘膠長絲（新鄉(xiāng)化纖、吉林化纖）、輪胎（森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、貴州輪胎等）、PC等工程塑料（金發(fā)科技、維遠(yuǎn)股份等）。海外供給擾動、行業(yè)格局優(yōu)化的行業(yè)：制冷劑、粘膠長絲、TMA、醋酸、PA66、鈦白粉、維生素/氨基酸等?！就扑]標(biāo)的】制冷劑（巨化股份、三美股份、昊華科技等）、醋酸（華魯恒升、江蘇索普）、鈦白粉（龍佰集團(tuán)）?！臼芤鏄?biāo)的】制冷劑（東陽光、東岳集團(tuán)、永和股份等）、粘膠長絲（新鄉(xiāng)化纖、吉林化纖）、TMA（正丹股份等）、PA66（神馬股份）、維生素/氨基酸（梅花生物）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不及預(yù)期、原油及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動、安全環(huán)保生產(chǎn)等；其他風(fēng)險(xiǎn)詳見倒數(shù)第4頁標(biāo)注1。1化工龍頭先行+關(guān)注出口放量和彈性漲價(jià)品種23CONTENTS供需邊際雙重改善，看好中國化工穩(wěn)定供應(yīng)全球盈利預(yù)測與投資建議4風(fēng)險(xiǎn)提示2022年以來，全球化工行業(yè)景氣高位回落、行業(yè)盈利持續(xù)承壓。2022年以來，全球增長放緩和局部矛盾突出，化工行業(yè)同時(shí)也面臨著需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓力，運(yùn)行走勢呈現(xiàn)出自2021年高位回落態(tài)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年以來，除了石油和天然氣開采行業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)的營業(yè)利潤/營業(yè)收入比值自2021年高點(diǎn)持續(xù)下行，表明行業(yè)盈利能力有所承壓。我們選取A股基礎(chǔ)化工、石油石化行業(yè)上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2018年以來，基礎(chǔ)化工行業(yè)資本性開支保持增長、石油化工行業(yè)資本性開支僅在2022年同比下降。我們認(rèn)為，近年來國內(nèi)化工行業(yè)持續(xù)的資本性開支帶來的產(chǎn)能釋放將導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性供應(yīng)更加失調(diào)、市場競爭加劇，行業(yè)企業(yè)盈利能力自2022年以來持續(xù)承壓或?qū)е滦袠I(yè)資本開支有所放緩。（注：剔除ST股、B股、中國石化、中國石油以及業(yè)績?nèi)笔Ч竞?，得到石油化?2家+基礎(chǔ)化工349家上市公司）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖1：2022年以來，歐美及中國化工PPI指數(shù)震蕩下行

圖2：2022年以來，國內(nèi)多數(shù)化工子行業(yè)盈利能力下降數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所40%35%30%25%20%15%10%5%0%-2%0%2%4%6%8%10%12%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)石油和天然氣開采業(yè)（右軸）圖3：2022年，基礎(chǔ)化工上市公司資本性開支同比增速放緩，石油化工上市公司資本性開支同比下降A(chǔ)股化工行業(yè)上市公司資本性開支6,000 100%5,000

80%4,000

60%3,000

40%2,000

20%1,000

0%0 -20%基礎(chǔ)化工資本性開支（億元） 石油石化資本性開支（億元）基礎(chǔ)化工YOY 石油石化YOY數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%化工行業(yè)PPI當(dāng)月同比 國內(nèi)化工行業(yè)營業(yè)利潤/營業(yè)收入中國:PPI:化學(xué)工業(yè):當(dāng)月同比歐盟27國:PPI:制造業(yè):化學(xué)品和化工產(chǎn)品制造:當(dāng)月同比美國:PPI:化工產(chǎn)品制造:當(dāng)月同比化工產(chǎn)業(yè)是我國最重要的基礎(chǔ)制造業(yè)之一，全球市占率不斷提升。據(jù)CEFIC數(shù)據(jù)，2022年中國化工品銷售額約2.39萬億歐元，占全球化工品銷售總額的44%；2022年中國化工行業(yè)資本開支1250億歐元，占全球化工行業(yè)資本開支的45.7%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)自2012年以來均穩(wěn)居全球第一。2022年以來，全球增長放緩和局部矛盾突出，國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)堅(jiān)定落實(shí)國家各項(xiàng)工作部署要求，運(yùn)行態(tài)勢整體平穩(wěn)，為保持經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定向好提供有力支撐，同時(shí)加速提升中國化工行業(yè)話語權(quán)，化工品訂單內(nèi)流或?qū)⒖沙掷m(xù)，中國化工全球市占率有望進(jìn)一步提高。圖4：2022年，我國在全球化工品銷售總額中占比提升至44.0%數(shù)據(jù)來源：CEFIC、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：CEFIC、開源證券研究所圖5：2022年，我國在全球化工資本開支總額中占比提升至45.7%44.0%

44.0%17.1%16.5%

15.9%14.5%14.5%14.7%14.5%14.4%14.4%14.0%

14.0%15.3%14.6%14.1%13.8%13.8%13.1%12.4%12.0%11.6%11.1%

11.2%0%20% 39.5%39.4%39.9%40.7%41.1%

42.6%31.3%34.2%

36.3%40%60%80%100%2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022巴西中國印度歐盟27國 美國 日本中國臺灣 沙特阿拉伯

俄羅斯韓國其他39.2%44.0%44.2%46.4%44.6%41.8%43.5%42.6%46.0%

47.3%45.7%12.1%12.4%10.3%9.9%

10.1%11.3%12.0%11.2%11.5%12.1%

11.7%12.6%11.0%13.0%15.2%

16.3%15.9%14.7%15.1%13.3%10.7%

10.9%0%20%40%60%80%100%2012201320142015201620172018201920202021

2022中國 歐盟27國 美國/加拿大/墨西哥 日本 韓國 印度 其他3月5日，在第十四屆全國人大二次會議上，國務(wù)院總理李強(qiáng)作《政府工作報(bào)告》，提出了2024年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)：“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右；居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產(chǎn)量1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。”在單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低方面，回顧2015年至今的歷年政府工作報(bào)告，其均對單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗及主要污染物排放量的降低提出相應(yīng)的目標(biāo)。同時(shí)，此次《政府工作報(bào)告》繼2022-2023年連續(xù)兩年均沒有設(shè)定年度單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低的具體數(shù)值之后，再次針對2024年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低提出具體目標(biāo)，且設(shè)定了2.5%左右這一相對較高的數(shù)值。此外，回顧2015年至今的歷年計(jì)劃指標(biāo)完成度可以發(fā)現(xiàn)：（1）2015-2018年均超額完成計(jì)劃指標(biāo)；（2）2019年與2021年實(shí)際完成情況略微不及計(jì)劃指標(biāo)，但整體下降幅度較大；（3）2020年、2022年與2023年雖繼續(xù)實(shí)現(xiàn)單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低，但降幅較小。圖6：2022-2023年國內(nèi)單位GDP能耗降低幅度降小數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所表1：2015年至2024年，歷年政府工作報(bào)告均對單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗及主要污染物排放量提出目標(biāo)數(shù)據(jù)來源：Wind、中國政府網(wǎng)、開源證券研究所2015年2016年2017年2018年2019年計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成能耗強(qiáng)度下降3.1%以上，主要污染物排放繼續(xù)減少。-5.60%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放繼續(xù)減少。-5%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放量繼續(xù)下降。-3.70%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3%以上，主要污染物排放量繼續(xù)下降。-3.10%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗下降3%左右，主要污染物排放量繼續(xù)下降。-2.60%2020年2021年2022年2023年2024年計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成計(jì)劃指標(biāo)實(shí)際完成單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，努力完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)。-0.10%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，主要污染物排放量繼續(xù)下降。-2.70%能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。-0.10%單位GDP能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。-0.50%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低2.5%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。-0-1-2-3-4-5-6-72013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12中國:單位GDP能耗:累計(jì)同比（%）資料來源：開源證券研究所實(shí)現(xiàn)單位GDP能耗降低2.5%左右的目標(biāo)催生設(shè)備更新?lián)Q代、技術(shù)升級改造需求，降低能耗水平提高設(shè)備行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中小企業(yè)因資金壓力，無法設(shè)備更新或技改，不符合要求，進(jìn)而出清供給需求供給端產(chǎn)能過剩、低效產(chǎn)能過多，得以緩解《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》催生設(shè)備、耐用消費(fèi)品等需求我們認(rèn)為，結(jié)合2022-2023年的實(shí)際完成情況以及2024年提出的具體數(shù)值目標(biāo)，從中可以看出，此次《政府工作報(bào)告》對于單位GDP能耗降低事項(xiàng)的強(qiáng)烈重視以及實(shí)現(xiàn)2024年目標(biāo)的必要性與重要性。為了這一目標(biāo)，我們認(rèn)為設(shè)備更新、提升行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)升級改造等措施具有重要作用?？紤]到受行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)影響，當(dāng)前化工企業(yè)盈利處于承壓狀態(tài)，對于行業(yè)內(nèi)市場競爭力較弱的中小企業(yè)來說，相關(guān)設(shè)備更新及技術(shù)升級改造或面臨一定的資金壓力。同時(shí)，3月6日，央行行長潘功勝表示：“將進(jìn)一步提升貨幣政策對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級、新舊動能轉(zhuǎn)換的效能。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵帶動作用，與其他政策一道，形成做好“五篇大文章”的政策合力。約束對產(chǎn)能過剩行業(yè)的融資供給，更有針對性地滿足合理消費(fèi)融資需求。盤活存量金融資源，著力提升資金使用效率?！痹诖吮尘跋?，面臨資金壓力的相關(guān)中小企業(yè)的落后設(shè)備及產(chǎn)能或迎來逐步出清，化工行業(yè)新一輪供給側(cè)改革也有望由此開啟。圖7：設(shè)備更新技改或?qū)е轮行∑髽I(yè)落后產(chǎn)能出清，新一輪供給側(cè)改革或?qū)㈤_啟2024年以來，全球經(jīng)濟(jì)景氣水平穩(wěn)步回升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年4月，國內(nèi)PMI指數(shù)為50.4%，環(huán)比3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。此外，美國4月綜合PMI為51.3%；歐元區(qū)4月綜合PMI初值從3月份的50.3%反彈至51.4%，為連續(xù)第二個(gè)月站到榮枯線上方，增速為11個(gè)月最高。隨著海外經(jīng)濟(jì)水平回升，補(bǔ)庫需求或漸漸啟動。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年3月，美國制造業(yè)新訂單

5845.24

億美元，

環(huán)比

+1.6%。2024年3月，我國化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等化工子行業(yè)出口交貨值同比增長。圖8：2024年4月，國內(nèi)PMI三大指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間圖9：2024年4月，美國、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣穩(wěn)步回升-100%0%100%200%300%400%500%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%中國化工子行業(yè)出口交貨值當(dāng)月同比

中國:出口交貨值:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比

中國:出口交貨值:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比

中國:出口交貨值:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比

中國:出口交貨值:石油和天然氣開采業(yè):當(dāng)月同比（右軸）

中國:出口交貨值:石油、煤炭及其他燃料加工業(yè):當(dāng)月同比（右軸）01,0003,0002,0004,0005,0006,0007,00005001,0001,5002,0002,5003,000美國制造業(yè)新訂單（億美元）美國:新訂單:制造業(yè):消費(fèi)品:非耐用消費(fèi)品:季調(diào)美國:新訂單:制造業(yè):消費(fèi)品:耐用消費(fèi)品:季調(diào)美國:新訂單:制造業(yè):季調(diào)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖11：2024年3月，美國制造業(yè)新訂單環(huán)比增長數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中國:制造業(yè)PMI 中國:非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動中國綜合PMI:產(chǎn)出指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖10：2024年3月，國內(nèi)化學(xué)纖維制造業(yè)出口交貨值同比高增長0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國:ISM:制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI歐元區(qū):綜合PMI美國:綜合PMI2024年以來，國際油價(jià)保持高位震蕩。據(jù)Wind和百川盈孚數(shù)據(jù)，4月中旬中東地緣局勢不確性擾動，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期進(jìn)一步延后及EIA庫存數(shù)據(jù)變化，國際原油價(jià)格保持高位震蕩，5月2日，布倫特（FOB歐洲）、WTI（FOB庫欣）現(xiàn)貨價(jià)分別報(bào)84.81、80.59美元/桶，較2024年初分別+9.2%、+12.1%。國內(nèi)煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)能力持續(xù)增強(qiáng)，2024年以來煤炭、天然氣價(jià)格震蕩下行。據(jù)光明網(wǎng)報(bào)道，根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，我國煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)能力持續(xù)增強(qiáng)，2024年將繼續(xù)扎實(shí)做好煤礦安全生產(chǎn)和煤炭保供穩(wěn)價(jià)。圖12：2024年以來，國際油價(jià)保持高位震蕩數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000005001,0001,5002,0002,5003,0002017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04

2024-04圖13：2024年以來，國內(nèi)煤炭、天然氣價(jià)格震蕩下行國內(nèi)煤炭/天然氣參考價(jià)格（元/噸）中國:參考價(jià)格:無煙煤中國:參考價(jià)格:煉焦煤中國:參考價(jià)格:動力煤中國:參考價(jià)格:天然氣（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所160140120100806040200-20-40-60國際原油現(xiàn)貨價(jià)（美元/桶）OPEC:一攬子原油價(jià)格現(xiàn)貨價(jià):原油(布倫特):FOB歐洲現(xiàn)貨價(jià):原油(阿聯(lián)酋迪拜)現(xiàn)貨價(jià):原油(WTI):FOB庫欣1化工龍頭先行+關(guān)注出口放量和彈性漲價(jià)品種23CONTENTS供需邊際雙重改善，看好中國化工穩(wěn)定供應(yīng)全球盈利預(yù)測與投資建議4風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)來源：恒力石化公告、開源證券研究所項(xiàng)目產(chǎn)品當(dāng)前產(chǎn)能（萬噸）待投放產(chǎn)能（萬噸）及預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間主要下游應(yīng)用領(lǐng)域/預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2000萬噸/年煉化一體化產(chǎn)品產(chǎn)能石腦油162乙烯裂解原料、重整原料等成品油992航空煤油、汽柴油等動力燃料苯96苯乙烯、異丙苯等各類化工品潤滑油基礎(chǔ)油54工業(yè)、車輛運(yùn)輸?shù)攘蚧?0硫酸醋酸35PTA聚丙烯45編織制品、注塑制品，管材、薄膜等領(lǐng)域PX450PTA150萬噸/年乙烯項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)能MEG180聚酯產(chǎn)品、其他精細(xì)化工品HDPE40各類薄膜、容器、管材等制品苯乙烯72EPS，PS，ABS等聚丙烯40編織制品、注塑制品，管材、薄膜等領(lǐng)域長興島新材料配套化工項(xiàng)目合成氨35硝酸30己二酸30食品級CO220恒力石化（大連）新材料科技有限公司160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目雙酚A23.18萬噸預(yù)計(jì)2024年異丙醇13.12萬噸環(huán)氧乙烷13萬噸聚碳酸酯26萬噸（含EC\EMC\DEC)電子級DMC20萬噸ABS30萬噸GPPS7.5萬噸HIPS7.5萬噸乙醇胺16.05萬噸PDO7.2萬噸PTMEG6萬噸中下游產(chǎn)品產(chǎn)能PTA1660滌綸長絲、聚酯薄膜、聚酯切片、工程塑料等民用滌綸長絲370主要用于服裝紡織、床上用品、內(nèi)飾用品等工業(yè)滌綸長絲80主要用于產(chǎn)業(yè)類紡織品，包括廣告燈箱布、土工布、輸送帶、汽車?yán)w維及輪胎簾子布等聚酯切片40大連長興島：260萬噸高性能聚酯切片（2024年左右）主要用于纖維，各類容器、包裝材料、薄膜、膠片、工程塑料等領(lǐng)域；MLCC離型基膜、光學(xué)膜、光伏膜聚酯薄膜38聚酯薄膜由江蘇康輝建設(shè)57萬噸（2023-2024年）：（1）功能性聚酯薄膜34.6萬噸/年裝置；（2）高端功能性聚酯薄膜12.4萬噸/年裝置；（3）功能性薄膜10萬噸/年裝置運(yùn)用于包裝材料、電子（工）絕緣、護(hù)卡、影像膠片、熱燙印箔等多領(lǐng)域工程塑料39家用器具，電器元件，汽車配件，航天材料等PBAT可降解塑料11.3長興島45萬噸（從2022年上半年開始逐步投放）塑料包裝薄膜、農(nóng)用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具表2：恒力石化以煉化為基，持續(xù)進(jìn)軍下游化工新材料公司為甲醇、合成氨能效領(lǐng)跑者，有望在激烈行業(yè)競爭中脫穎而出。根據(jù)閃電新聞報(bào)道，2023年公司同時(shí)獲得合成氨、甲醇、醋酸三個(gè)行業(yè)“能效領(lǐng)跑者”標(biāo)桿稱號的企業(yè)，也是第11次獲得這一榮譽(yù)稱號。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》，2025-2026年，對于煤制甲醇、乙二醇、合成氨、尿素等產(chǎn)品能效低于基準(zhǔn)水平的存量項(xiàng)目，將能效改造升級到基準(zhǔn)水平以上，對于不能按期改造完畢的項(xiàng)目進(jìn)行淘汰，屆時(shí)這些產(chǎn)品的行業(yè)供給端壓力有望減緩，公司作為氨醇行業(yè)的能效領(lǐng)跑者，或有望受益于行業(yè)供給壓力減小。華魯恒升子公司擬建高端產(chǎn)能，未來成長動力充足。公司擬投資50.54億元建設(shè)BDO-NMP-PBAT一體化項(xiàng)目、10萬噸醋酐項(xiàng)目、密胺樹脂單體項(xiàng)目、蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目等，預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)后年均實(shí)現(xiàn)營收分別為35.91、8.11、18.06、11.47億元。此外，根據(jù)湖北工信公眾號報(bào)道，

2024年華魯恒升（荊州）計(jì)劃投資110億元，全面發(fā)力沖刺百億級企業(yè)

。數(shù)據(jù)來源：華魯恒升公告、湖北工信、華魯集團(tuán)、大德之城、石油和化工園區(qū)、現(xiàn)代煤化工、中國石油和化工等公眾號、開源證券研究所表3：2023-2024年，華魯恒升規(guī)劃產(chǎn)能將逐步落地預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間所屬項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)品產(chǎn)能終端領(lǐng)域項(xiàng)目位置（萬噸/年）2023年1月高端電子溶劑項(xiàng)目DMC30新能源、工業(yè)、電子山東德州2023年H130萬噸二元酸項(xiàng)目草酸30新能源、工業(yè)、醫(yī)藥山東德州2023年9月園區(qū)氣體動力平臺（一期）合成氣、蒸汽、高壓氮?dú)獾犬a(chǎn)品湖北荊州合成氣綜合利用平臺（一期）尿素100農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、工業(yè)湖北荊州醋酸100紡織服裝、工業(yè)DMF15紡織服裝、工業(yè)混甲胺15紡織服裝、工業(yè)2023年H2高端電子溶劑項(xiàng)目EMC30新能源山東德州DEC5等容量替代建設(shè)3臺高效鍋爐項(xiàng)目山東德州2024年H1尼龍66項(xiàng)目（一期）己二酸20紡織服裝、工業(yè)山東德州己二胺4.2工業(yè)、紡織服裝山東德州尼龍668工業(yè)、紡織服裝2024年H2樹脂項(xiàng)目密胺單體16日化、工業(yè)湖北荊州碳酸氫銨80日化、農(nóng)業(yè)、工業(yè)2024年H2醋酐項(xiàng)目醋酐10紡織服裝、工業(yè)、醫(yī)藥2024年H2一體化項(xiàng)目BDO20紡織服裝、工業(yè)NMP16新能源、工業(yè)PBAT3工業(yè)2025年H2優(yōu)化提升項(xiàng)目尿素52農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、工業(yè)板塊產(chǎn)品公司已有產(chǎn)能已有權(quán)益產(chǎn)能在建產(chǎn)能在建權(quán)益產(chǎn)能持股比例煉化常減壓浙江石化40002040//51%PXPX浙江石化900459//51%中金石化160160//100%合計(jì)1060619///PTAPTA逸盛大化600355//59%浙江逸盛新材料600306//51%浙江逸盛石化500150//30%逸盛海南200100502550%合計(jì)1900911///聚酯滌綸長絲榮翔化纖6060//100%盛元化纖50505050100%合計(jì)1101105050/聚酯瓶片逸盛海南2001001809050%逸盛大化7041.3//59%合計(jì)270141.318090/聚酯薄膜永盛科技3021139.170%合計(jì)3021139.1/新能源材料EVA浙江石化3015.37035.751%POE浙江石化004020.451%榮盛新材料（舟山）002020100%DMC浙江石化2010.22010.251%榮盛新材料（舟山）002020100%工程塑料PC浙江石化5226.52//51%榮盛新材料（舟山）005252100%PBT榮盛新材料（舟山）004040100%尼龍66浙江石化005025.551%榮盛新材料（舟山）003232100%特種樹脂PMMA浙江石化00189.1851%ABS浙江石化4020.412061.251%榮盛新材料（舟山）00120120100%特種橡膠TPU榮盛新材料（舟山）006060100%稀土順丁橡膠浙江石化105.1//51%溶聚丁苯橡膠浙江石化63.06//51%表4：榮盛石化產(chǎn)品矩陣豐富，權(quán)益產(chǎn)能彈性較大數(shù)據(jù)來源：榮盛石化公告等、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：榮盛石化公告、開源證券研究所表5：榮盛石化戰(zhàn)略規(guī)劃清晰敏銳，在建項(xiàng)目秉持多產(chǎn)業(yè)鏈布局原則規(guī)劃項(xiàng)目實(shí)施主體基地建設(shè)內(nèi)容高端新材料項(xiàng)目浙石化舟山400萬噸/年催化裂解裝置、35萬噸/年α-烯烴裝置、2×20萬噸/年P(guān)OE聚烯烴彈性體裝置、8萬噸/年聚丁烯-1裝置、100萬噸/年醋酸裝置、2×30萬噸/年醋酸乙烯裝置、30萬噸/年EVA/LDPE（管式）裝置、2×15萬噸/年己二酸裝置、25萬噸/年己二腈裝置、28萬噸/年己二胺裝置、50萬噸/年尼龍66鹽裝置、60萬噸/年順酐裝置、50萬噸/年1,4-丁二醇裝置、20萬噸/年P(guān)BS裝置、12萬噸/年聚四氫呋喃裝置、3萬噸/年NMP裝置、27萬噸/年硝酸裝置、66萬噸/年丙烯腈裝置、20萬噸/年SAR裝置、30萬標(biāo)立/時(shí)CO2重整裝置、100萬噸/年甲醇裝置、60萬噸/年合成氨裝置、24萬噸/年雙酚A裝置等及相關(guān)公用工程裝置高性能樹脂項(xiàng)目浙石化舟山30萬噸/年LDPE/EVA（管式）裝置、10萬噸/年EVA（釜式）裝置、40萬噸/年LDPE裝置、20萬噸/年DMC裝置、3×6萬噸/年P(guān)MMA裝置和120萬噸/年ABS裝置140萬噸/年乙烯及下游化工裝置項(xiàng)目浙石化舟山140萬噸/年乙烯、30萬噸/年醋酸乙烯、38萬噸/年聚醚多元醇、27/60萬噸/年P(guān)O/SM、40/25萬噸/年苯酚丙酮、25萬噸/年丁二烯抽提、35萬噸/年高密度聚乙烯、40萬噸/年ABS、10萬噸/年HRG膠乳、6萬噸/年融聚丁苯&10萬噸/年稀土順丁橡膠、75萬噸/年裂解汽油加氫、10萬噸/年苯乙烯&3萬噸/年乙苯抽提、60萬噸/年苯乙烯20萬噸/年碳酸乙烯酯（含24萬噸/年乙二醇裝置CO2回收）、80萬噸/年乙二醇、膜袋廠等裝置及配套罐區(qū)、空分裝置、地面火炬、包裝及倉庫、循環(huán)水場、事故水池及雨水監(jiān)測池等配套公用工程金塘新材料項(xiàng)目榮盛新材料（舟山）舟山60萬噸/年丙烷脫氫裝置、100萬噸/年氣分裝置、60萬噸/年芳烴抽提聯(lián)合裝置、30萬噸/EOEG裝置、20萬噸/年P(guān)OE裝置、40/25萬噸/年苯酚丙酮裝置、20萬噸/年1，3-丙二醇裝置、40/88萬噸/年P(guān)O/SM裝置、40萬噸/年P(guān)TT裝置、50萬噸/年異丁烷正構(gòu)化裝置、60萬噸/年順酐裝置、50萬噸/年BDO裝置、20萬噸/年P(guān)BS裝置、40萬噸/年P(guān)BT裝置、12萬噸/年異丁烯裝置、18萬噸/年丁烯氧化脫氫裝置、15萬噸/年CO2回收裝置、16萬/年乙氧基化裝置、20萬噸/年DMC裝置、48萬噸/年聚醚多元醇裝置、120萬噸/年ABS裝置、2×24萬噸/年雙酚A裝置、2×26萬噸/年聚碳酸酯裝置、10萬噸/年CHDM裝置、10萬噸/年P(guān)CT裝置、10萬噸/年P(guān)CTG裝置、5萬噸/年UHMWPE裝置、2×45萬噸/年P(guān)P裝置、30萬噸/年α-烯烴裝置、60萬噸/年聚氨酯彈性體裝置、14萬標(biāo)立/時(shí)制氫裝置、2×2萬噸/年硫酸裝置等生產(chǎn)裝置及配套裝置和相關(guān)共用工程年產(chǎn)1000萬噸高端化工新材料項(xiàng)目榮盛新材料（臺州）臺州1000萬噸高端化工新材料數(shù)據(jù)來源：龍佰集團(tuán)公告等、開源證券研究所表6：預(yù)計(jì)2025年龍佰集團(tuán)鈦精礦、鐵精礦產(chǎn)能分別達(dá)到248、760萬噸分類產(chǎn)品所在地現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸）在建/籌建產(chǎn)能（萬噸）硫酸法氯化法硫酸法氯化法礦山鐵精礦四川攀枝花400預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)能達(dá)到760萬噸鈦精礦四川攀枝花120預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)能達(dá)到248萬噸鈦產(chǎn)品鈦白粉河南焦作2540--鈦白粉湖北襄陽15---鈦白粉四川德陽25---鈦白粉云南楚雄-26-20萬噸（擬建、投產(chǎn)時(shí)間未定）鈦白粉甘肅金昌20---合計(jì)8566-20海綿鈦云南楚雄5-海綿鈦甘肅金昌3-合計(jì)8-釩產(chǎn)品五氧化二釩河南焦作0.08-五氧化二釩云南楚雄-0.08（預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)）五氧化二釩四川攀枝花-3（1.5+1.5，投產(chǎn)時(shí)間未定）合計(jì)0.083.08鋰電產(chǎn)品磷酸鐵湖北襄陽-15（投產(chǎn)時(shí)間未定）磷酸鐵鋰湖北襄陽-15（投產(chǎn)時(shí)間未定）磷酸鐵河南焦作1010（投產(chǎn)時(shí)間未定）磷酸鐵鋰河南焦作515（二期5萬噸與三期10萬噸投產(chǎn)時(shí)間未定）石墨負(fù)極河南焦作5（石墨化）15（二期5萬噸與三期10萬噸投產(chǎn)時(shí)間未定）石墨負(fù)極河南焦作2.57.5（二期7.5萬噸投產(chǎn)時(shí)間未定）450004000035000300002500020000150001000050000純苯元/噸0100002000030000400005000060000TDI-0.61*甲苯TDI甲苯元/噸綜合MDI-0.64*純苯

綜合MDI價(jià)格數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02004006008001,0001,2002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中國:產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月值（萬臺）中國:產(chǎn)量:家用電冰箱:當(dāng)月同比（右軸）中國:產(chǎn)量:冷柜:當(dāng)月值（萬臺）中國:產(chǎn)量:冷柜:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所萬華化學(xué)是目前全球最大的MDI和TDI供應(yīng)商。截至2023年底，公司擁有MDI產(chǎn)能310萬噸/年、TDI產(chǎn)能95萬噸/年。MDI：價(jià)格、價(jià)差處于低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年4月19日，綜合MDI（0.7*聚合MDI+0.3*純MDI）價(jià)格、價(jià)差分別為17,335、11,626元/噸，位于2012年至今的21.57%、13.00%分位，處于歷史較低水平。TDI：價(jià)格較年初有所下行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年4月19日，國內(nèi)TDI現(xiàn)貨價(jià)格為15,550元/噸，較年初下降6.33%，處于2012年以來15.36%分位；價(jià)差為10,847元/噸，較年初下跌13.65%，處于歷史9.12%分位。需求端：2023年，國內(nèi)冰箱、冷柜需求回暖。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年我國家用電冰箱、冷柜產(chǎn)量分別為8,548、2,255萬臺，同比增長16.38%、23.02%，其余汽車行業(yè)、氨綸行業(yè)等需求逐步恢復(fù)，MDI、TDI或存在較大向上彈性。沿產(chǎn)業(yè)鏈橫縱雙向穩(wěn)步擴(kuò)張，POE項(xiàng)目落地在即。據(jù)公司投資者問答，2024年公司預(yù)計(jì)投產(chǎn)的主要項(xiàng)目包括：20萬噸/年P(guān)OE項(xiàng)目預(yù)計(jì)二季度投產(chǎn)，4.8萬噸/年檸檬醛-香精香料項(xiàng)目預(yù)計(jì)三季度投產(chǎn)，蓬萊一期90萬噸/年丙烷脫氫項(xiàng)目預(yù)計(jì)四季度陸續(xù)投產(chǎn)，煙臺120萬噸/年乙烯項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年年底至2025年初陸續(xù)投產(chǎn)，福建MDI技改從40萬噸增至80萬噸預(yù)計(jì)于2024年4月底完成。我們認(rèn)為，未來新項(xiàng)目投產(chǎn)將帶動公司業(yè)績增長，公司有望率先受益于化工板塊景氣修復(fù)行情。我們看好公司中長期內(nèi)成長屬性延續(xù)，向著全球化工巨頭持續(xù)邁進(jìn)。圖14：截至4月19日，國內(nèi)綜合MDI價(jià)格為17,335元/噸 圖15：截至4月19日，國內(nèi)TDI價(jià)格為15,550元/噸 圖16：2023年，國內(nèi)冰箱、冷柜需求回暖做強(qiáng)做大營養(yǎng)品，做寬做深香精香料，大力發(fā)展高分子新材料。上市以來，新和成專注于精細(xì)化工，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，以“化工+”和生物+”兩大核心平臺不斷發(fā)展各類功能性化學(xué)品，目前擁有營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料、原料藥四大業(yè)務(wù)板塊，在浙江新昌（營養(yǎng)品和原料藥）、浙江上虞（營養(yǎng)品和高分子新材料）、山東濰坊（營養(yǎng)品、香精香料、蛋氨酸）、黑龍江綏化（生物發(fā)酵營養(yǎng)品）建設(shè)了四大生產(chǎn)基地。新和成規(guī)劃新建項(xiàng)目將繼續(xù)圍繞現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)板塊展開，其中：：公司從合成工藝和發(fā)酵工藝兩方面繼續(xù)做強(qiáng)做大維生素系列產(chǎn)

品，蛋氨酸方面，現(xiàn)有30萬噸固蛋產(chǎn)能（其中15萬噸自2023年分步試車），同時(shí)

與中國石油共同設(shè)立的合資公司將建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）的生產(chǎn)裝置，目前在建設(shè)中。：公司在香精香料領(lǐng)域布局種類較多，除了檸檬醛系列和芳樟

醇系列、葉醇系列產(chǎn)品外，還有紫羅蘭酮、覆盆子酮和薄荷醇等產(chǎn)品，將通過拓展會對香精香料的衍生產(chǎn)品和應(yīng)用服務(wù)產(chǎn)品，進(jìn)一步做寬做深香精香料業(yè)務(wù)。：公司是國內(nèi)唯一能夠穩(wěn)定生產(chǎn)纖維級、注塑級、擠出級、涂

料級PPS的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括聚苯硫醚（PPS）、高溫尼龍（PPA）等。此外，公司規(guī)劃年產(chǎn)25萬噸己二胺及48萬噸尼龍新材料產(chǎn)業(yè)一體化建設(shè)項(xiàng)目、高端尼龍和高端光學(xué)級材料項(xiàng)目以及新能源材料和環(huán)保新材料項(xiàng)目（HA項(xiàng)目），進(jìn)一步擴(kuò)展己二腈、己二胺、尼龍66（PA66）、六亞甲基二異氰酸酯（HDI）等新材料產(chǎn)品。資料來源：新和成公告、新和成項(xiàng)目環(huán)評公告、開源證券研究所業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品名稱現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸/年）規(guī)劃新增產(chǎn)能（萬噸/年）1、營養(yǎng)品維生素A（50萬IU/g）0.8乙酰丁內(nèi)酯（合成維生素B1和農(nóng)藥）0.3D-泛酸鈣（維生素B5）0.8+0.4（飼料添加劑用）D-泛醇0.48（化妝品用）維生素B60.50.07（醫(yī)藥級）生物素（維生素B7，折純）0.012維生素D30.2維生素E（50

粉）6維生素K30.1+0.2+0.2蛋氨酸30（固蛋）18（液蛋，折純，與中石化合作，各50

權(quán)益）β-丙氨酸0.2L-胱氨酸0.4L-絲氨酸0.05三氯蔗糖0.2+0.4牛磺酸3蝦青素0.05輔酶Q10（葉紅素）0.031.1、黑龍江省綏化市新和成生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目葡萄糖15.5115.51輔酶Q10（葉紅素）0.05山梨醇66己糖酸（維生素C系列產(chǎn)品）33核黃素（維生素B2）0.3鈷胺素（1

含量維生素B12）0.32、香精香料芳樟醇系列1.700.86檸檬醛2香葉醇、香茅醛、橙花醇等1.50.6紫羅蘭酮系列1.00.05L-薄荷醇0.60.4覆盆子酮0.25鈴蘭吡喃0.20.53、高分子新材料PPS（纖維級）2.20.8PPS（復(fù)合）0.51.5PPA0.1（中試）0.9PA66及高端尼龍新材料20+48己二腈5+5己二胺5+5+25甲基戊二腈（折純）0.635+0.635聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）4甲基丙烯酸甲酯（MMA）4丙酸甲酯1.2+3六亞甲基二異氰酸酯（HDI）0.35+5異佛爾酮二異氰酸酯（IPDI）0.12異佛爾酮二胺（IPDA）224、醫(yī)藥/農(nóng)藥卡龍酸酐0.05氮雜雙環(huán)0.05全氟己基辛烷0.0045全氟丁基戊烷0.0015植物醇0.008含磷氨基酸農(nóng)藥（草銨膦）6表7：新和成新建項(xiàng)目繼續(xù)圍繞營養(yǎng)品、香精香料、高分子新材料數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2024年1-3月國內(nèi)農(nóng)藥出口量同比高增長、價(jià)格承壓但降幅趨緩。

看好農(nóng)藥補(bǔ)庫周期已起，

農(nóng)藥行業(yè)公司2024年一季報(bào)業(yè)績或見底，有望迎來盈利修復(fù)。推薦標(biāo)的：揚(yáng)農(nóng)化工、興發(fā)集團(tuán)等；受益標(biāo)的：江山股份、潤豐股份、廣信股份等。圖17：2024年1-3月，國內(nèi)農(nóng)藥出口量均同比高增長圖19：2024Q1，國內(nèi)除草劑出口數(shù)量高于2019-2023年同期出口量均值我們認(rèn)為，隨著海外市場去庫存已近尾聲，200新周期備貨啟動帶動農(nóng)藥剛需逐步釋放，150國內(nèi)農(nóng)藥出口需求將逐步恢復(fù)正常，我們10060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%050250中國農(nóng)藥出口數(shù)量（萬噸）05101520251月2月3月4月5月6月7月8月

9月10月11月12月中國除草劑出口量（萬噸）0.01.02.03.04.0中國殺蟲劑出口量（萬噸）0.02.04.06.08.010.0圖18：2024年1-3月，國內(nèi)農(nóng)藥出口價(jià)格同環(huán)比承壓但降幅趨緩2019-2023年均值

2021A

2022A

2023A

2024A數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月

9月10月11月12月2019-2023年均值 2021A 2022A 2023A

2024A數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

12月2019-2023年均值 2021A 2022A 2023A

2024A數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖21：2024Q1，國內(nèi)殺菌劑出口數(shù)量高于2019-2023年同期出口量均值中國殺菌劑出口量（萬噸）除草劑出口數(shù)量 殺蟲劑出口數(shù)量 殺菌劑出口數(shù)量

除草劑YOY（右軸） 殺蟲劑YOY（右軸） 殺菌劑YOY（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖20：2024Q1，國內(nèi)殺蟲劑出口數(shù)量高于2019-2023年同期出口量均值數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所160140120100806040200中國:出口價(jià)格指數(shù):SITC3:殺蟲劑、殺鼠劑、殺菌劑、除草劑、抗萌劑、植物生長調(diào)節(jié)劑、消毒劑及類似產(chǎn)品等（上年同月=100）

中國:出口價(jià)格指數(shù):HS4:殺蟲劑、殺鼠劑、殺菌劑、除草劑、抗萌劑、植物生長調(diào)節(jié)劑、消毒劑及類似產(chǎn)品等:環(huán)比（上月=100）

價(jià)格價(jià)差：據(jù)Wind和百川盈孚數(shù)據(jù)，截至4月30日，95%草甘膦原粉主流成交價(jià)2.59-2.62萬元/噸，港口FOB報(bào)3650-3670美元/噸；97%原粉主流成交價(jià)2.66萬元/噸左右；我們測算甘氨酸法、IDA法草甘膦價(jià)差分別在12,668、13,959元/噸，草甘膦-雙甘膦價(jià)差在3,175元/噸，三者分別處于2018年以來的32.9%、33.3%、42.7%歷史分位。庫存：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)草甘膦工廠庫存自2024年2月23日的8.13萬噸持續(xù)去庫，截至4月26日，庫存量去化至5.32萬噸，仍處于2017年以來的80%歷史分位。需求端：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前多數(shù)草甘膦企業(yè)均有排單，供應(yīng)端銷售壓力不大，短中期內(nèi)仍將保持挺價(jià)態(tài)度。(1,000)01,0002,0003,000030,00060,000圖22：2024年4月下旬以來甘氨酸法草甘膦價(jià)差擴(kuò)大草甘膦價(jià)差（甘氨酸法，元/噸）90,000 4,000

草甘膦-0.58×甘氨酸-0.3×黃磷-1.0×液氯草甘膦（95%原粉）甘氨酸華北黃磷液氯（右軸）(1,000)01,0002,0003,0004,000030,00060,00090,000草甘膦價(jià)差（IDA法，元/噸）

草甘膦-0.62×亞氨基二乙腈-0.2×黃磷-0.7×液氯草甘膦（95%原粉）亞氨基二乙腈

黃磷液氯（右軸）0.02.04.06.08.010.0草甘膦庫存量（萬噸，周度）圖23：2024年4月下旬以來IDA法草甘膦價(jià)差擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國草甘膦周度開工率中國草甘膦周度開工率數(shù)據(jù)來源：Wind、百川盈孚、開源證券研究所圖24：2024年3月以來草甘膦持續(xù)去庫草甘膦庫存量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：Wind、百川盈孚、開源證券研究所圖25：2024年4月末，草甘膦開工率處于較高水平資料來源：草甘膦項(xiàng)目環(huán)評、安徽中農(nóng)縱橫、百川盈孚、各公司公告、開源證券研究所目前全球草甘膦產(chǎn)能118萬噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能81萬噸（占比68.6%），國內(nèi)興發(fā)集團(tuán)（23萬噸，甘氨酸法）、新安股份（甘氨酸法，8萬噸）、江山股份（甘氨酸法3萬噸+IDA法4萬噸）產(chǎn)能居于全球前列。表8：目前中國草甘膦產(chǎn)能全球占比68.6%，產(chǎn)品以出口為主（總市值數(shù)據(jù)截至4月30日）國家公司現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸/年）現(xiàn)有產(chǎn)能占比擬新增產(chǎn)能（萬噸/年）生產(chǎn)工藝每上漲1000元增厚凈利潤（萬元）總市值（億元）產(chǎn)能/總市值（噸/萬元）美國孟山都（現(xiàn)屬拜耳）3731.4%IDA法（配套雙甘膦）中國興發(fā)集團(tuán)2319.5%甘氨酸法（配套磷礦-黃磷，自產(chǎn)甘氨酸）17936237.40.10福華化學(xué)15.313.0%甘氨酸法（自產(chǎn)甘氨酸）11931新安股份86.8%甘氨酸法（外購甘氨酸）6239120.90.07江山股份75.9%IDA-IDAN法（4萬噸）+甘氨酸法（3萬噸）481774.30.0910與甕福集團(tuán)合資建設(shè)10萬噸草甘膦江蘇好收成75.9%IDA-IDAN法4817和邦生物54.2%IDA-IDAN法（外購黃磷、天然氣，自產(chǎn)氫氰酸-羥基乙腈-IDAN）14294185.50.0320萬噸雙甘膦1.5噸雙甘膦生產(chǎn)1噸草甘膦，現(xiàn)有20萬噸雙甘膦折合13.3萬噸草甘膦20擬在印尼投建20萬噸草甘膦等項(xiàng)目50萬噸雙甘膦擬在國內(nèi)建設(shè)50萬噸雙甘膦項(xiàng)目，折合33.3萬噸草甘膦廣信股份21.7%甘氨酸法（自產(chǎn)亞磷酸二甲酯等）1560134.70.01揚(yáng)農(nóng)化工32.5%IDA-DEA法（外購二乙醇胺）2339261.80.01河南紅東方32.5%甘氨酸法（自產(chǎn)氨基乙酸、亞磷酸二甲酯等）2064廣安誠信32.5%IDA法2064蘭州鑫隆泰生物科技32.5%擬遷建2.7萬噸草甘膦原藥及3000噸草甘膦水劑2064江蘇捷馬1.71.5%IDA-IDAN法（外購雙甘膦）1180潤豐股份2.5甘氨酸法（外購甘氨酸），預(yù)計(jì)2025年5月投產(chǎn)1720山東睿力生物科技5萬噸雙甘膦擬新建5萬噸雙甘膦，預(yù)計(jì)2024年7月投產(chǎn)中國產(chǎn)能合計(jì)8168.6%12.5全球產(chǎn)能合計(jì)118100.0%32.5圖26：2023年，我國仍需進(jìn)口1,455萬噸甲醇，占總需求的16.52%；甲醇下游需求廣泛，涉及國內(nèi)生產(chǎn)、生活的多個(gè)方面煤制甲醇：

79.67%PP/PE/PVC/MEG甲醇產(chǎn)能：1,0455萬噸天然氣制甲醇：

7.68%焦?fàn)t煤氣制甲醇：12.64%自給比例：83.48%阿曼：25%阿聯(lián)酋：15%沙特阿拉伯：15%特立尼達(dá)和多巴哥：13%新西蘭：8%伊朗：7%其他：17%進(jìn)口甲醇：1,455萬噸進(jìn)口比例：16.52%日用/快消甲醛板材（家具）脲醛樹脂醋酸紡織服裝PTAMTBE調(diào)和汽油（出口）二甲醚民用燃料摻混有機(jī)硅電子/建筑/汽車/醫(yī)療硅橡膠BDO氨綸+塑料PTMEG+PBTDMC電子/建筑/汽車/醫(yī)療電解液+PC甲烷氯化物抗生素/溶劑/制冷劑DMF皮革、農(nóng)藥等MDI涂料/汽車/家電聚氨酯數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、隆眾資訊、開源證券研究所MTO（MTP）52.77%傳統(tǒng)四大下游22.02%7.51%5.75%6.52%2.24%1.2%0.45%甲醇制氫+醇基燃料19.76%0.75%新興六大下游5.45%0.86%2.18%，，2023年，甲醇產(chǎn)能同比增長4.08%，產(chǎn)能增速放緩。根據(jù)百川盈孚，2020-2023年，甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，其中2021年為甲醇產(chǎn)能增速最大的一年，產(chǎn)能增長727萬噸。2023年，甲醇產(chǎn)能增速較去年有所放緩，甲醇產(chǎn)能為1.046億噸，同比增長4.08%。后續(xù)甲醇產(chǎn)能以一體化裝置的方式投產(chǎn)行業(yè)供給壓力或較弱。預(yù)計(jì)2024年以后新投產(chǎn)的煤制產(chǎn)能較小，基本以上、下游一體化的裝置投產(chǎn)為主。具有下游配套的甲醇新增產(chǎn)能為855萬噸，無下游配套的新增產(chǎn)能為145萬噸。2024年以來，甲醇價(jià)差逐步修復(fù)，開工率高位、庫存下滑。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至4月19日，甲醇價(jià)格、價(jià)差分別為+57.48%；甲醇開工率為70.36%，位于較高水平；庫存為107.94萬噸，較年初下降11.02%

。推薦標(biāo)的：華魯恒升；受益標(biāo)的：魯西化工等。50%55%60%65%70%75%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017

2018

201920202021 2022 2023中國甲醇年度產(chǎn)量（萬噸）甲醇中國年度產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)能利用率（%，右軸）公司地區(qū)產(chǎn)能（萬噸）工藝投產(chǎn)時(shí)間盛隆泰達(dá)山西10焦?fàn)t氣2024年Q1內(nèi)蒙君正內(nèi)蒙55(配套BDO)焦?fàn)t氣介休昌盛寧夏25焦?fàn)t氣寧夏冠能寧夏40(配套BDO)煤制黑貓二期內(nèi)蒙30焦?fàn)t氣2024年Q2河南晉開河南30焦?fàn)t氣黔西化工貴州30焦?fàn)t氣2024年Q4新疆中泰新疆100(配套BDO)煤制寶豐內(nèi)蒙660(配套300萬MTO)煤制山東瑞星山東20煤制1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002,0001,5001,00050002,308、993元/噸，分別較年初+10.70%、

2,5002019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04元/噸4,500

元/噸4,0003,5003,000甲醇0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04

甲醇行業(yè)庫存（萬噸） 甲醇開工率（右軸）數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、開源證券研究所圖27：2023年，甲醇產(chǎn)能同比增長4.08%表9：預(yù)計(jì)2024年，多數(shù)新增甲醇產(chǎn)能配套下游產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、開源證券研究所圖28：2023年以來，甲醇價(jià)差逐步修復(fù)數(shù)據(jù)來源：金凱訊公眾號、開源證券研究所圖29：2024年以來，甲醇開工率高位、庫存下滑甲醇-1.5*煙煤-0.3*動力煤（右軸） 動力煤 煙煤數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所4.7萬元/噸4.54.34.13.93.73.5

粘膠長絲：120D/30F無光：市場主流價(jià)：華東地區(qū)（日）粘膠長絲：120D/30F無光：出廠價(jià)：河南：新鄉(xiāng)化纖股份（日）粘膠長絲：120D/30F無光：出廠價(jià)：吉林：吉林化纖（日）粘膠長絲：120D/30F無光：出廠價(jià)：四川：絲麗雅集團(tuán)（日）企業(yè)省份地區(qū)產(chǎn)能（萬噸/年）新鄉(xiāng)化纖河南華中地區(qū)9吉林化纖吉林東北地區(qū)8宜賓絲麗雅四川西南地區(qū)4.5湖北金環(huán)湖北華中地區(qū)1.5匯總23