浮動(dòng)抵押在融資結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用及啟示

項(xiàng)目背景2014年，國內(nèi)服務(wù)提供商A與境外業(yè)主公司B（當(dāng)?shù)厣鲜泄荆┖炇鹆艘荒昶谠驮霎a(chǎn)服務(wù)合同，合同金額6000萬美元，服務(wù)地點(diǎn)在加勒比海某國T，合同約定服務(wù)成本支付為月度服務(wù)完成后60天內(nèi)支付。但因受到國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，石油價(jià)格持續(xù)低迷，B的財(cái)務(wù)狀況受到極大影響，項(xiàng)目遲遲沒有進(jìn)入實(shí)際執(zhí)行階段。而A通過自己的專業(yè)技術(shù)分析，對位于T國的油區(qū)非?？春?，期望通過提供更具競爭力的商務(wù)方案，不僅將項(xiàng)目盡快推入執(zhí)行階段，獲取正常的服務(wù)收入，而且在石油產(chǎn)量達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，能獲取超額產(chǎn)量的收入分成。為了推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)實(shí)施階段，A找到相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，期望通過設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)，解決項(xiàng)目資金和風(fēng)險(xiǎn)問題。項(xiàng)目情況及具體需求如下。石油作為T國政府的主要收入來源，絕大多數(shù)油井已歷經(jīng)過一次開采，T國政府高度重視油區(qū)二次開采帶來的經(jīng)濟(jì)和社會效益。如本項(xiàng)目執(zhí)行良好，則將在全國大力推廣該類服務(wù)項(xiàng)目，A公司無疑會取得先機(jī)；

T國石油只允許賣給國家石油公司，石油勘探、開采權(quán)證的轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)賣需要獲取國家石油公司和能源部的審批；如果本項(xiàng)目能夠執(zhí)行，后續(xù)10年內(nèi)持續(xù)會執(zhí)行增產(chǎn)服務(wù)；項(xiàng)目沒有進(jìn)入執(zhí)行階段，主要因B公司預(yù)期現(xiàn)金流無法滿足支付服務(wù)款的要求，石油增產(chǎn)前期投入較大，收入在服務(wù)后期才能體現(xiàn)。如果按照經(jīng)濟(jì)測算，在服務(wù)執(zhí)行的第二年底可以產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流；B公司持有的不良資產(chǎn)較多，公司凈資產(chǎn)僅2000萬美元左右。T國石油區(qū)塊為其僅剩的核心資產(chǎn)；B公司T國全資子公司C擁有石油服務(wù)區(qū)塊的開采權(quán)證；根據(jù)國際機(jī)構(gòu)對T國石油區(qū)塊出具的最新儲量報(bào)告，油區(qū)1P產(chǎn)量保守估計(jì)在600萬桶，按照50美元/桶價(jià)格計(jì)算，區(qū)塊價(jià)值約三億美元。如果計(jì)算上2P和3P產(chǎn)量，則油區(qū)預(yù)計(jì)價(jià)值在8億美元；B公司期望每筆工程款能夠延期兩年支付。如果能夠依靠增產(chǎn)產(chǎn)生的收益支付工程款，則對于超額部分，可以考慮對收入進(jìn)行分成；雖然A公司對油區(qū)進(jìn)行了分析，但石油增產(chǎn)服務(wù)具有不確定性，故利用自有資金執(zhí)行項(xiàng)目對A公司面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的搭建石油作為一國重要能源，事關(guān)國計(jì)民生，政府態(tài)度至關(guān)重要，關(guān)系到項(xiàng)目的成敗，摸底T國政府態(tài)度成為了重中之重。經(jīng)與T國大使溝通，大使表示對項(xiàng)目非常認(rèn)可，期望項(xiàng)目的執(zhí)行能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和國家收入，如項(xiàng)目執(zhí)行效果較好，將以此項(xiàng)目為標(biāo)桿，在全國推廣。獲取政府層面的確認(rèn)之后，接下來就是對油服當(dāng)?shù)厥袌鰬T例的分析和商業(yè)融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。經(jīng)過對B公司和C公司審計(jì)報(bào)表、項(xiàng)目儲量報(bào)告、市場分析報(bào)告和可研報(bào)告的深入研究，基本確定了大致思路。第一，從市場慣例來看，增產(chǎn)服務(wù)傳統(tǒng)都是進(jìn)度付款，如果想獲取超額收益，則必須要變更傳統(tǒng)的商務(wù)方案；第二，B公司擔(dān)保實(shí)力不足，單純依靠B公司實(shí)力具有較大的風(fēng)險(xiǎn)；第三，C公司核心資產(chǎn)為石油區(qū)塊開采權(quán)益；第四，B公司期望每筆工程服務(wù)款兩年期延期付款期限較長，沒有信用保險(xiǎn)參與的情況下，A公司和融資銀行都不可能接受；第五，C公司負(fù)債極少，資產(chǎn)為石油開采權(quán)益和部分固定資產(chǎn)，石油區(qū)塊開采權(quán)益價(jià)值巨大，1P產(chǎn)量較高，在目前技術(shù)可行的前提下，可以保證穩(wěn)定收益；第六，石油收入由國家石油公司包銷，通過輸油管道直接計(jì)量，依據(jù)國際石油價(jià)格直接結(jié)算,收入有保證；第七，開采證不能轉(zhuǎn)讓，如果轉(zhuǎn)讓需要經(jīng)過國家石油公司和能源部審批。但針對石油開采權(quán)益及未來收益可探討設(shè)定浮動(dòng)抵押；第八，浮動(dòng)抵押與抵押和質(zhì)押不同，浮動(dòng)抵押擔(dān)保物的權(quán)利和占有均不發(fā)生轉(zhuǎn)移，僅在債務(wù)人不按照協(xié)議履約的情況下，債權(quán)人才具有執(zhí)行擔(dān)保物的權(quán)利。開采證轉(zhuǎn)讓存在較高不確定性，C的運(yùn)營收益是本項(xiàng)目的還款根本所在。由以上分析，初步確定融資結(jié)構(gòu)（見下圖）。依據(jù)該融資結(jié)構(gòu)，第一，A和B簽署商務(wù)合同，變更商務(wù)條款，支付條款修改成每筆服務(wù)款延期兩年支付；B公司需作為合同簽約方，并非因公司實(shí)力考慮，而是約束母公司對其他交易的謹(jǐn)慎性，且其為上市公司，信息較為透明；第二，對C公司項(xiàng)下石油區(qū)塊開采權(quán)益設(shè)置浮動(dòng)抵押，并對石油收益設(shè)定監(jiān)管賬戶，確保監(jiān)管賬戶項(xiàng)下有最低一期服務(wù)款；第三，引入信用保險(xiǎn)，承保政治風(fēng)險(xiǎn)和延期付款的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?；谛庞帽ｋU(xiǎn)保單，銀行進(jìn)行保單融資，規(guī)避遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收匯。至此，融資結(jié)構(gòu)初步搭建完畢，但對浮動(dòng)抵押在資產(chǎn)保全和將來能否處置上存在不確定性，這一不確定性直接影響將來B違約情況下，是否能夠通過運(yùn)營收益補(bǔ)償服務(wù)款的問題，也是本融資結(jié)構(gòu)的核心關(guān)注點(diǎn)。由此，針對T國項(xiàng)下石油區(qū)塊開采權(quán)浮動(dòng)抵押的資產(chǎn)保全和處置的法律盡調(diào)開始啟動(dòng)。浮動(dòng)抵押的考慮針對浮動(dòng)抵押的法律爭議，C公司和信保公司分別聘請了律師就融資結(jié)構(gòu)涉及的相關(guān)問題進(jìn)行法律盡調(diào)。雙方律師對浮動(dòng)抵押意見較為一致，具體如下。第一，根據(jù)當(dāng)?shù)胤?，浮?dòng)抵押的特點(diǎn)在于抵押人在出現(xiàn)違約、抵押財(cái)產(chǎn)結(jié)晶(Crystallized)前有權(quán)在其正常經(jīng)營活動(dòng)中處置其財(cái)產(chǎn)，但設(shè)定浮動(dòng)抵押的雙方可以約定在結(jié)晶前，抵押人也不能未經(jīng)抵押權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓或者以其他方式處置抵押的財(cái)產(chǎn)。浮動(dòng)抵押需要在公司注冊處和契據(jù)登記處辦理登記。在登記時(shí)，浮動(dòng)抵押合同將登記，相關(guān)限制將登記在案。第二，抵押協(xié)議會說明引發(fā)浮動(dòng)抵押結(jié)晶并轉(zhuǎn)化為固定抵押的事件。這些事件通常包括貸款項(xiàng)下的違約行為，在未獲得擔(dān)保債權(quán)人同意的前提下對已抵押物設(shè)立（或嘗試設(shè)立)新的抵押、質(zhì)押或留置措施，對已抵押物的執(zhí)法、押扣、查封等其他程序。如抵押人違反抵押合同的限制處置了抵押項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)，則構(gòu)成違約，其交易對方如果知道或應(yīng)當(dāng)知道浮動(dòng)抵押中的限制，則交易無效，但如果交易對方屬于善意第三人，則不影響其交易的效力。第三，被抵押人也可以以書面形式通知抵押人，將抵押物由浮動(dòng)抵押轉(zhuǎn)為固定抵押以保證自己的權(quán)利。除了以上情形，浮動(dòng)抵押可以在接管人被任命或者破產(chǎn)清算程序被啟動(dòng)時(shí)，結(jié)晶并轉(zhuǎn)為固定抵押。浮動(dòng)抵押在以下情況時(shí)也會轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ǖ盅海旱谌降臋?quán)益涉及到被抵押資產(chǎn)，不管第三方是否告知抵押協(xié)議中的條款禁止此種交易的進(jìn)行，浮動(dòng)抵押自動(dòng)轉(zhuǎn)化為固定抵押。第四，T國對石油天然氣勘探開采實(shí)施嚴(yán)格的管制。根據(jù)石油法，未經(jīng)能源部批準(zhǔn)，勘探開采許可證不得轉(zhuǎn)讓。如果抵押人出現(xiàn)違約，被抵押人直接獲取礦權(quán)開采權(quán)益需要經(jīng)過能源部審批。由上可見，浮動(dòng)抵押可以保障出口方的權(quán)益，首先浮動(dòng)抵押需要在政府部門備案，其次該類權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)會成本較高，金額較大，慣例需要去政府部門核查是否存在抵押或股權(quán)質(zhì)押，故在價(jià)值保全方面較為妥當(dāng)。但雙方律師對在債務(wù)人B出現(xiàn)違約時(shí)，A是否能夠控制油區(qū)權(quán)益，持續(xù)運(yùn)營或者通過轉(zhuǎn)賣區(qū)塊開采權(quán)益獲得補(bǔ)償存在分歧。因C項(xiàng)下無負(fù)債，核心資產(chǎn)僅為區(qū)塊權(quán)益，如能接管C（非股權(quán)變更）持續(xù)運(yùn)營，則可以規(guī)避開當(dāng)?shù)貙徟囊?，這一要求僅僅需要獲取股東B的許可。經(jīng)深入研究當(dāng)?shù)啬茉捶ê褪桶讣臍v史判例，基本判定接管C運(yùn)營的方案遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于轉(zhuǎn)賣開采權(quán)權(quán)益，具備可操作性。經(jīng)談判，最終確定由B公司出具承諾函，同意在其違約情況下由A接管C，直至償付服務(wù)款項(xiàng)，并在服務(wù)期內(nèi)，由A公司監(jiān)管C公司運(yùn)營，在達(dá)到約定產(chǎn)量后，對于超額產(chǎn)量A公司獲得收入分成。而在信用保險(xiǎn)保單中，為了避免將來可能出現(xiàn)的糾紛，亦明示在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，如果A能夠接管油區(qū)并運(yùn)營達(dá)三個(gè)月，則保險(xiǎn)可賠付。至此，商務(wù)融資方案確定，銀行根據(jù)中信保保單進(jìn)行保理融資。項(xiàng)目啟示該項(xiàng)目歷經(jīng)一年的談判最終落地，項(xiàng)目中各項(xiàng)權(quán)益的探討、談判使得浮動(dòng)抵押在海外融資結(jié)構(gòu)上有了突破性的嘗試，這一嘗試對海外項(xiàng)目的開拓開啟了一種全新的思路，并在將來的海外項(xiàng)目溝通談判中提示我們要重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)。一、尊重市場慣例，充分調(diào)研項(xiàng)目背景意義中國企業(yè)往往忽視對項(xiàng)目背景的深入調(diào)查，而一個(gè)項(xiàng)目背后的故事先天決定了一個(gè)項(xiàng)目的成敗，如果本項(xiàng)目T國政府對石油二次開采存在疑慮，那么再精彩的融資結(jié)構(gòu)也無法讓項(xiàng)目落地。磨刀不誤砍柴工，只有確定了項(xiàng)目的發(fā)起意義，才能明確項(xiàng)目的時(shí)間節(jié)點(diǎn)要求，項(xiàng)目的推動(dòng)也就有章可依。確定了項(xiàng)目的必要性和時(shí)間要求，摸清市場和行業(yè)慣例，項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)也就有法可尋。二、重視法律意見，靈活使用浮動(dòng)抵押浮動(dòng)抵押在海外涉及權(quán)益類資產(chǎn)，如石油、礦產(chǎn)等，項(xiàng)目中大有可用空間。通過融資結(jié)構(gòu)的安排，浮動(dòng)抵押完全可以實(shí)現(xiàn)抵押或者質(zhì)押的效果，浮動(dòng)抵押以債權(quán)為前提，可以將擔(dān)保物擴(kuò)展到動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，本案例僅提供一種思路，用以拋磚引玉。而浮動(dòng)抵押融資結(jié)構(gòu)搭建的前提為金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和詳盡的法律盡調(diào)，法律盡調(diào)規(guī)避隱性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可則可落實(shí)融資需求。三、