比亞迪深度研究報告：產(chǎn)品矩陣豐富技術(shù)全面-2023-03-企業(yè)研究

比亞迪(002594)/乘用車比亞迪(002594)/乘用車/公司深度研究報告/2023.03.24基本數(shù)據(jù)2023-03-23分析師邢重陽yushuo@1.《節(jié)后車市有所回暖，公司銷量同比核心觀點核心觀點產(chǎn)品矩陣豐富，把握細分領(lǐng)域需求。公司構(gòu)建王朝、海洋、騰勢、仰望、潮牌等五大產(chǎn)品系列，涵蓋低中高端、豪華車價格帶。插混車方面，公司推出王朝、海洋軍艦等多款爆款車型，搭載第四代混動技術(shù)DM-i/DM-p，覆蓋10-30萬元價格帶，為消費者實現(xiàn)全生命周期成本優(yōu)勢，有望對燃油車形成有效替代，2023年1月公司插混車銷量在全市場插混銷量比重達65%。純電方面，公司亦推出元、漢、海豚等爆款車型，車型定位明確，把握細分領(lǐng)域市場需求。騰勢系列定位30-50萬元的中高端價格區(qū)間，仰望系列主攻80-150萬元的豪華車型，潮牌定位或在王朝與騰勢之間。亞迪混動技術(shù)的集大成者，采用43.04%熱效率驍云發(fā)動機、扁線電機、功率型刀片電池等技術(shù)，實現(xiàn)1000公里以上續(xù)航、百公里4L虧電油耗的強大產(chǎn)品力，技術(shù)降成助力公司混動系統(tǒng)在行業(yè)競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。公司秦系列混動價格代際下降趨勢明顯，2013-2023年其平均價格自19.98萬元下降至12.28等技術(shù)，實現(xiàn)整車架構(gòu)平臺化、核心模塊集成化，有望進一步降本并支撐產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入4218.01/6996.70/9113.61億元，歸母凈利潤164.74/253.72/407.98億元。對應(yīng)PE分別為43.4/28.2/17.5倍，給予“增持”評級風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價格波動超預(yù)期盈利預(yù)測：2020A2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)156598謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 72產(chǎn)品：豐富產(chǎn)品矩陣助力企業(yè)高速發(fā)展 2.1五大系列構(gòu)建豐富的產(chǎn)品矩陣 2.2借鑒成功經(jīng)驗，拓展市場份額 2.3插電混動車型有望進一步放量 2.3.2插混車型受到市場認可 3技術(shù)：技術(shù)全面，構(gòu)筑核心優(yōu)勢 3.1混動技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先 3.1.1歷經(jīng)四代發(fā)展，混動路線成公司技術(shù)集大成者 3.1.3技術(shù)降本，助力DM-i在行業(yè)中領(lǐng)先 3.2.1高效八合一電驅(qū)，高集成度體現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢 3.2.2CTB車身一體化技術(shù)順應(yīng) 3.2.3800V超高壓平臺在解決里程焦慮和充電速度方面優(yōu)勢明顯 303.2.4域控制器助力智能化研發(fā)升級 3.3擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢，智能化進程可期 3.3.1智能駕駛：多線并行持續(xù)合作 4盈利預(yù)測及投資建議 4.2投資建議 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 7 9 9 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4 33 表3.公司層面業(yè)績考核指標 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5 表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池 表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總 表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測 表26.2022-2024年公司業(yè) 表3.公司層面業(yè)績考核指標 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池 表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總 表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測 表26.2022-2024年公司業(yè) 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準71不斷進化的新能源汽車龍頭公司旗下子公司業(yè)務(wù)橫跨電池、照明和信號系統(tǒng)、汽車電子和底盤技術(shù)、動力總成及組件、模具研發(fā)制造等方向，產(chǎn)品覆蓋電池、電機、電控、車身、底盤、傳動等中游制造關(guān)鍵零部件，形成產(chǎn)業(yè)鏈完備的新能源汽車龍頭。多位管理層具備豐富的技術(shù)背景，助力公司構(gòu)筑持續(xù)競爭優(yōu)勢。公司董事長王傳福具備冶金物理化學學士、材料學碩士學位，并曾經(jīng)擔任北京有色金屬研究總院助力公司準確把握市場發(fā)展趨勢，在行業(yè)變革中引領(lǐng)公司的職工代表監(jiān)事、高級管理人員，以及比亞迪集團的中層管理人員、核心骨謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準81）1995-2002年:方興未艾。公司以增。光伏方面受歐美制裁，競爭激烈；儲能方面積極開拓全球市場儲能業(yè)務(wù)。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10表1.多位管理層具有技術(shù)背景席畢業(yè)于蘇聯(lián)莫斯科有色金屬與黃金學院鋁鎂冶煉專業(yè)，號。曾在中國東北大學有色冶金系任教,北京有色金屬研究畢業(yè)于西安工業(yè)學院機械制造工藝與設(shè)備專業(yè)，獲學士畢業(yè)于北京大學，先后獲得應(yīng)用化學理學學士學位，法廉玉波研究院，遼寧本溪鋼鐵公司任職。任林北京理工大學機械設(shè)計制造及其自動化學士。曾在楊冬生理，產(chǎn)品及技術(shù)規(guī)劃處總經(jīng)理等職?，F(xiàn)任產(chǎn)品規(guī)劃及汽車新技術(shù)研究謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11表2.公司員工持股計劃情況123表3.公司層面業(yè)績考核指標謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準122產(chǎn)品：豐富產(chǎn)品矩陣助力企業(yè)高速發(fā)展2.1五大系列構(gòu)建豐富的產(chǎn)品矩陣幾大系列，涵蓋低中高端以及豪華車型等全部價格區(qū)其中，海洋系列主打時尚、年輕的設(shè)計風格，王朝系列則以沉穩(wěn)大氣為主，兩者表4.公司在售車型情況漢唐秦元宋宋謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13表表5.公司預(yù)計上新車型-轎跑轎跑謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準142.2借鑒成功經(jīng)驗，拓展市場份額海洋系列主打時尚個性的設(shè)計風格，在參數(shù)設(shè)置上借鑒已有開發(fā)成本。同時，隨著海鷗、海獅等海洋網(wǎng)車型的上市，新品有望將搶占一定的圖7.公司海洋系列新車之“海豹”圖8.公司海洋系列新車之“海獅”謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15圖11.公司王朝系列新車之“漢DM-i”圖圖13.公司海洋系列爆款之“海豚”圖圖10.公司海洋系列新車之“驅(qū)逐艦05”圖12.公司王朝系列新車之“漢EV”圖14.公司王朝系列爆款之“秦plusDM-i”2.3插電混動車型有望進一步放量謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16表6.公司部分混動新車參數(shù)價格（萬元)--車中的選擇主流燃油車進行對比，計算五年使用時間、兩萬公里里程下的綜合成謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17表表8.公司秦plusDM-i在緊湊型轎車中成本優(yōu)勢唐DM-i20.58插電式混合動力0.002.500.202.3.2插混車型受到市場認可謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準193.1.1歷經(jīng)四代發(fā)展，混動路線成公司技術(shù)集大成者表10.公司四代混動技術(shù)發(fā)展及特點核心導向式程）、并聯(lián)模式、駐車發(fā)電根據(jù)不同布置可以實現(xiàn)不同模式驅(qū)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23EHS（ElectricHybridSystem）定充電或放電謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準24機功率與銅含量相關(guān)，電機輸出功率提升。滿率使得電機銅線用量、定子較少，更先進的繞線方式減少電機端部尺寸，使得謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25IGBT2.5代芯片研發(fā)成功，公司新能源車實現(xiàn)大部IGBT4.0代芯片研發(fā)成功，公司新能源車實現(xiàn)絕大部分謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準26動效率2）電池組可靈活搭配刀片電池，搭載純電續(xù)航里程從50-120km不等3）卷芯采用軟鋁包裝，表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池對比3.1.3技術(shù)降本，助力DM-i在行業(yè)中領(lǐng)先謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準27我們計算部分車企主流混動車型與其可比燃油車價格之差，作為各車企混動技術(shù)策略，即沒有燃油車定價包袱，利用成本優(yōu)勢實現(xiàn)搶占市場份額的定價策略，是表表14.部分車企混動技術(shù)對比長城檸檬DHTP2/P2+P4純電、串聯(lián)、并聯(lián)、能量回收雙電機兩檔控制器42%DHTProDHTPro三擋混動雙電機43.32%合42.10%3駛中啟動發(fā)動機240.60%43.04%收謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準28公司純電平臺歷經(jīng)三代發(fā)展，實現(xiàn)整車架構(gòu)平臺化，核心模塊進一雙向逆變充放電式電機控制器、高電壓架構(gòu)高安全高能量動力電池、大功率高轉(zhuǎn)速電機3.2.1高效八合一電驅(qū)，高集成度體現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢安、華為的七合一電驅(qū)系統(tǒng)，以及比亞迪的八合一電驅(qū)。比亞迪八合一電驅(qū)動系統(tǒng)實現(xiàn)驅(qū)動電機、驅(qū)動電機控制器、減速器謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準29標也有較高要求，體現(xiàn)公司技術(shù)優(yōu)勢。表16.不同集成度電驅(qū)動對比舍弗勒四合一3.2.2CTB車身一體化技術(shù)順應(yīng)具備更好的橫向結(jié)構(gòu)強度。同時，電池維修謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準30盤橫梁，電池包殼體焊接四根盤橫梁，電池包殼體焊接四根加，體積利用率提升緩解側(cè)碰和柱碰model3modelY底盤骨架結(jié)構(gòu)合二為一，車身橫、縱梁形成密封結(jié)構(gòu) 3.2.3800V超高壓平臺在解決里程焦慮和充電速度方面優(yōu)勢明顯800V超高壓平臺應(yīng)用日趨增加。800V高壓平臺可以滿謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準31Apr-21保時捷Apr-21-NovNov-21400kWApr-21-Aug-21Aug-21480kW480kW-壓條件下，硅基IGBT開關(guān)/導通損耗劇升謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準32車高端車型電機驅(qū)動控制器中的規(guī)模化應(yīng)用，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)在電機驅(qū)動控制器成功實現(xiàn)高溫封裝材料、高壽命互連設(shè)計、高散熱設(shè)計及車規(guī)級驗證。后續(xù)有望謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準333.2.4域控制器助力智能化研發(fā)升級合，將相似功能集成到處理器硬件平臺上，采用標準化接口進行數(shù)據(jù)傳輸，簡化比亞迪智能域架構(gòu)包含智能車控域、智能動力域、智能駕駛域深度融合可以充分發(fā)揮電機快速響應(yīng)的優(yōu)勢。如驅(qū)動防滑控制的響應(yīng)時間縮短至控制器，自主研發(fā)了車用操作系統(tǒng)BYDOS，實現(xiàn)軟硬件解耦，提升開發(fā)效率。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準343.3擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢，智能化進程可期3.3.1智能駕駛：多線并行持續(xù)合作謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準35駕駛高感知攝像頭和4個智能駕駛環(huán)視攝像頭，為行車安全提供全方位保障。DiPilot自動駕駛系統(tǒng)包含兩個模塊，分別是DiDAS智能輔助技術(shù)和配的功能引導，同時根據(jù)駕駛場景和駕駛員偏好，提醒駕駛員是否使用或者如何謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準36DiLink是基于人工智能、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等最新技謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準37者提供開放的智能汽車平臺，構(gòu)建更為繁榮謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準38分新能源汽車上搭載英偉達DRIVEHyperion平臺，公司智能化進程可表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準39表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比統(tǒng)輔助駕駛等級輔助駕駛系統(tǒng)√√√√√√√√√ADMax√√√√√√√像√√√√NAD√√√√√√√√√-- --DiPilotDiPilotDiPilotXPILOTXNGPAutopilotAutopilotAutopilot謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準404盈利預(yù)測及投資建議綜合以上假設(shè)，考慮到各車型歷史銷量、新車效應(yīng)、車型定位、產(chǎn)能擴張、行業(yè)100%）表22.2022-2024年公司銷量預(yù)測0000000446732416002YOY-YOY-454.97%4533354205124569323YOY-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準41表表23.2022-2024年王朝網(wǎng)絡(luò)分車型不含稅收入預(yù)測（億元）唐秦元宋YOY動力電池外供方面，2022-2024年分車型測算后可得內(nèi)部動力電池需求分別為表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總YOY謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準42表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測各期產(chǎn)能91YOY48.79%公司智能手機、筆電組裝及零部件業(yè)務(wù)增長，疊加汽車智能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)受益于母27.50、19.66倍，公司業(yè)務(wù)有望迎來快速增長，給予“增持”評級。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準43表26.2022-2024年公司業(yè)績預(yù)測——汽車銷售(含電池)------YOY——汽車銷售(含電池)---------——汽車銷售(含電池)---------YOY45.80%表表27.可比公司估值情況公司名稱代碼謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準