項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理課件

專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)的管理

專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)的管理一、風(fēng)險(xiǎn)管理概述：1950年加拉格爾的調(diào)查報(bào)告中，1963年梅爾和赫奇斯《企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理》

風(fēng)險(xiǎn)管理1964年由美國(guó)學(xué)者威廉姆斯和漢斯在《RiskManagementandInsurance》提出較為全面而又確切的定義。

風(fēng)險(xiǎn)管理是各經(jīng)濟(jì)、社會(huì)單位在對(duì)其生產(chǎn)、生活中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、估測(cè)、評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化組合各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的控制，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致的結(jié)果，以期以最小的成本達(dá)到最大的安全保障的過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理有減輕風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、自留風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等五種方法。

風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別定性風(fēng)險(xiǎn)分析定量風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)順序發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)器次序列表趨勢(shì)次序列表趨勢(shì)回應(yīng)計(jì)畫(huà)應(yīng)急措施糾正行為產(chǎn)品描述、戰(zhàn)略、技術(shù)、歷史記錄和工作分解結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)畫(huà)編制§5.1專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型及管理專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)就是指專(zhuān)案融資活動(dòng)中遭受損失的可能性專(zhuān)案融資的全過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程。一、專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)（一）按照專(zhuān)案建設(shè)的進(jìn)展階段劃分（二）按專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分（三）按照專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分（一）按照專(zhuān)案建設(shè)的進(jìn)展階段劃分

專(zhuān)案建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)

專(zhuān)案建設(shè)前所從事的專(zhuān)案規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有專(zhuān)案投資者承擔(dān)；專(zhuān)案建設(shè)階段，購(gòu)買(mǎi)工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。專(zhuān)案試生產(chǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指專(zhuān)案產(chǎn)品的產(chǎn)量和品質(zhì)、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在規(guī)定的時(shí)間範(fàn)圍內(nèi)達(dá)到專(zhuān)案融資檔的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。專(zhuān)案生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

專(zhuān)案融資專(zhuān)案融資（二）按專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分

專(zhuān)案的核心風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)案的核心風(fēng)險(xiǎn)與專(zhuān)案建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有直接關(guān)係，是專(zhuān)案的投資者和經(jīng)營(yíng)者可瞭解並且有能力管理控制的風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)案核心風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括：1.完工風(fēng)險(xiǎn)的管理2.生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理4.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的管理專(zhuān)案的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)案的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)通常較難預(yù)測(cè)，一般它都超出企業(yè)控制的範(fàn)圍，其風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大，這就要求人們制定出有別與專(zhuān)案核心風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和思路。專(zhuān)案的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括：1.專(zhuān)案的政治風(fēng)險(xiǎn)2.法律風(fēng)險(xiǎn)管理3.金融風(fēng)險(xiǎn)管理（三）按照專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分

信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)二、專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型及管理

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）與市場(chǎng)客觀環(huán)境有關(guān)，超出了專(zhuān)案自身範(fàn)圍的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：（核心風(fēng)險(xiǎn)）由專(zhuān)案實(shí)體有關(guān)自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)1、政治風(fēng)險(xiǎn)與獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)2、法律風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)4、完工風(fēng)險(xiǎn)5、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)6、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)案融資的風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)案融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指有目的的通過(guò)、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動(dòng)來(lái)防止和減少風(fēng)險(xiǎn)的損失發(fā)生。需要解決的兩個(gè)問(wèn)題：1）如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)2）專(zhuān)案融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。1.政治風(fēng)險(xiǎn)1）政治風(fēng)險(xiǎn)：（1）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家政治體制的崩潰、對(duì)專(zhuān)案實(shí)行國(guó)有化；對(duì)專(zhuān)案產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)等（2）國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。2）減輕政治風(fēng)險(xiǎn)的方法途徑減輕政治風(fēng)險(xiǎn)的方法途徑□授予專(zhuān)案發(fā)起人的特許證書(shū)內(nèi)容如果有模棱兩可的情況應(yīng)交發(fā)證機(jī)構(gòu)檢查和確認(rèn)；對(duì)特許證書(shū)的任何修改、更新、撤銷(xiāo)，如果能事先通知貸款人；如果專(zhuān)案公司失敗，貸款人可尋求把待許證書(shū)轉(zhuǎn)讓給自己或由貸款人提名的公司；□將尋求免於徵用和國(guó)有化、以及在發(fā)生這些情況時(shí)得到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償?shù)谋ＷC；□如果可能，應(yīng)從中央銀行得到可以獲得外匯的長(zhǎng)期保證；□如果專(zhuān)案產(chǎn)生“硬通貨”，通過(guò)銷(xiāo)售合同，貸款人可能從海外接受，控制和保留現(xiàn)金流量；□專(zhuān)案發(fā)起人和貸款人應(yīng)熟悉所在國(guó)的稅收和關(guān)稅法令，使專(zhuān)案及其融資結(jié)構(gòu)利用避免雙重徵稅條約和雙邊或國(guó)家間貿(mào)易協(xié)議的有利之處；專(zhuān)案發(fā)起人可能求助於轉(zhuǎn)移價(jià)格（transferpricing）方式來(lái)避免徵稅和外匯匯劃的限制；□可以向商業(yè)保險(xiǎn)公司或官方機(jī)構(gòu)（如出口信貸機(jī)構(gòu)或多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)）投保政治風(fēng)險(xiǎn)。如果銀團(tuán)中的貸款人是來(lái)自大範(fàn)圍的多個(gè)“友好”國(guó)家，可能阻止所在國(guó)政府採(cǎi)取損害貸款人或?qū)嶋H上是專(zhuān)案發(fā)起人利益的行動(dòng)1、貸款銀行與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開(kāi)發(fā)銀行共同對(duì)專(zhuān)案發(fā)放貸款。2、形成一個(gè)國(guó)際投資和貸款者的集團(tuán)共同投資該專(zhuān)案,如果該專(zhuān)案被沒(méi)收，則危機(jī)該國(guó)的國(guó)家信用，使其陷入一種不能被國(guó)際社會(huì)接受和容忍的局面。3、向某些私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)。4、從專(zhuān)案主管政府部門(mén)取得允許專(zhuān)案在固定期限內(nèi)自由利用特定部分資產(chǎn)的許可。5、把各種擔(dān)保合同置於東道主管轄之外，儘量避免東道國(guó)政府可能採(cǎi)取的干預(yù)活動(dòng)。6在借貸法律檔中選擇以外國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法，並選擇外國(guó)法院為管轄法院。7、和政府談判，以確定發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更等事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)補(bǔ)貼一、政治風(fēng)險(xiǎn)的管理2.法律風(fēng)險(xiǎn)1）法律風(fēng)險(xiǎn)：

法律條款的變動(dòng)給專(zhuān)案帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2）減輕法律風(fēng)險(xiǎn)的方法途徑

(1).對(duì)專(zhuān)案貸款人來(lái)說(shuō)，在早期通過(guò)自己的律師對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行徹底的研究是十分重要的，如果可能，最好徵求所在國(guó)政府的法律機(jī)構(gòu)的確認(rèn)，如司法部、司法部長(zhǎng)辦公室（attorneygenera1’soffice）或相應(yīng)的部門(mén)。在一些情況下，可能需要修改法律條款，把通過(guò)針對(duì)本項(xiàng)目的新法案作為融資先決條件。

(2).專(zhuān)案公司與東道國(guó)政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開(kāi)發(fā)協(xié)議3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的銷(xiāo)路和其他情況的變化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)東道國(guó)貨幣的自由兌換，經(jīng)營(yíng)收益的自由匯出，匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值（3）利率風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)案在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由於利率變動(dòng)直接或間接地造成專(zhuān)案價(jià)值降低和收益受到損失。

1預(yù)防，做好可研2產(chǎn)供銷(xiāo)三方合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3定價(jià)充分反映通脹、利率、匯率等變化4爭(zhēng)取政府及當(dāng)?shù)夭块T(mén)信用支持在融資協(xié)議中包括針對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下跌的保護(hù)措施，即套期保值技術(shù)（hedge），如遠(yuǎn)期銷(xiāo)售（forwardsa1es）、期貨（future）和期權(quán)（option）合同，但有時(shí)會(huì)因收到追加保證金通知（margincall）而陷入需要進(jìn)行附加融資的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

1利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理在東道國(guó)貨幣不是硬通貨，通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方；如果是硬通貨，可以通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖2匯兌風(fēng)險(xiǎn)與專(zhuān)案所在國(guó)的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。在融資協(xié)議中包含套期保值（hedge）技術(shù)來(lái)應(yīng)付匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)貨幣和利率互換掉期（swaps）、利率封頂（interestcaps）、利率區(qū)間（collars）、和保底（f1oors）以及其他技術(shù)；金融風(fēng)險(xiǎn)管理

二、金融風(fēng)險(xiǎn)的管理（一）將專(zhuān)案收入貨幣與支出貨幣相匹配（二）在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)，減少貨幣幣值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（三）收入以硬貨幣取得（四）與東道主政府談判取得東道國(guó)政府保證專(zhuān)案公司優(yōu)先獲得外匯的協(xié)議或由其出具外匯可獲得擔(dān)保（五）利用政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)也能降低一些外匯不可獲得風(fēng)險(xiǎn)（六）利用衍生金融工具減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)金融衍生工具、衍生證券、衍生產(chǎn)品簡(jiǎn)介金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)(forwards)

金融期貨市場(chǎng)（futures）金融期權(quán)市場(chǎng)(options)金融互換市場(chǎng)(swaps)1、金融遠(yuǎn)期合約的定義1、金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約?！窈霞s中規(guī)定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方為多方（Longposition)●合約中規(guī)定在將來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方為空方（Shortposition)●合約中規(guī)定未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格為交割價(jià)格（DeliveryPrice)2、金融期貨合約的定義和特徵2、金融期貨合約的定義和特徵金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）使指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議?！窠鹑谄谪浐霞s的種類(lèi)利率期貨外匯期貨股指期貨●期貨市場(chǎng)的功能1、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的職能例：掉期交易（時(shí)間套匯）2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能3、金融期權(quán)市場(chǎng)3、金融期權(quán)市場(chǎng)概述期權(quán)（Option)又稱(chēng)選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格，StrikingPrice，或執(zhí)行價(jià)格，ExercisePrice)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或潛含金融資產(chǎn)，UnderlyingFinancialAssets或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約●按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分：可分為看漲期權(quán)(CallOption)和看跌期權(quán)(PutOption)4、金融互換4、金融互換概述金融互換（FinancialSwaps)是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?！衿叫匈J款、背對(duì)背貸款與金融互換●比較優(yōu)勢(shì)原理與互換原理●金融互換的功能4.完工風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)是指專(zhuān)案延期完工或完工後無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)案融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。主要表現(xiàn)為：專(zhuān)案竣工延期、專(zhuān)案建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，專(zhuān)案完全停工放棄。

完工風(fēng)險(xiǎn)的管理一、由承建商以某種“統(tǒng)包”合同形式承擔(dān)完工風(fēng)險(xiǎn)二、專(zhuān)案公司也可以通過(guò)投保，從承建商之外的第三方尋求完工的保證。三、承建商與發(fā)起人共同簽訂完工支持協(xié)議，為超過(guò)預(yù)算的費(fèi)用作附屬債務(wù)融資專(zhuān)案公司：不同形式的專(zhuān)案建設(shè)承包合同，如固定價(jià)格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)請(qǐng)專(zhuān)案管理代表，專(zhuān)案監(jiān)理監(jiān)督專(zhuān)案建設(shè)5.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指：專(zhuān)案試生產(chǎn)和生產(chǎn)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

通過(guò)專(zhuān)案公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束來(lái)完成，主要體現(xiàn)在“經(jīng)營(yíng)和維護(hù)協(xié)議”不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)設(shè)計(jì)不同合同檔1.原材料能源風(fēng)險(xiǎn)——長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議2.資源類(lèi)專(zhuān)案——最低資源覆蓋率、最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)——貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)證實(shí)的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進(jìn)4.經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)——專(zhuān)案投資者對(duì)融資專(zhuān)案和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗(yàn)，是否具有利潤(rùn)分成、成本控制獎(jiǎng)等環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：

指專(zhuān)案投資者可能因?yàn)閲?yán)格的環(huán)境保護(hù)立法而迫使專(zhuān)案降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來(lái)改善專(zhuān)案的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴(yán)重的甚至迫使專(zhuān)案無(wú)法繼續(xù)生產(chǎn)下取得風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保法規(guī)給專(zhuān)案帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如改善專(zhuān)案生產(chǎn)環(huán)境的投資，增加成本。“污染者負(fù)擔(dān)費(fèi)用”原則（polluterpaysprinciple）6.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)1投資者應(yīng)熟悉所在國(guó)的相關(guān)法律2擬定環(huán)保計(jì)畫(huà)作為融資的前提，考慮未來(lái)的環(huán)保管制3將環(huán)保評(píng)估納入監(jiān)督範(fàn)圍美國(guó)環(huán)境保護(hù)法規(guī)的框架：“綜合環(huán)境效應(yīng)賠償和債務(wù)1980年法案”（ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilityAct，l980，簡(jiǎn)寫(xiě)成CERCLA；也被稱(chēng)為“超級(jí)基金法（SuperfundLaw）”），和“超級(jí)基金修正（SuperfundAmendments）、再授權(quán)1986年法案（ReAuthorizationActl986）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理

三、專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別收集資料估計(jì)專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)根據(jù)直接或間接的癥狀將潛在的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來(lái)三、專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別工具核對(duì)表專(zhuān)案工作分解結(jié)構(gòu)

常識(shí)經(jīng)驗(yàn)判斷實(shí)驗(yàn)或試驗(yàn)結(jié)果敏感性分析事故樹(shù)分析一、融資風(fēng)險(xiǎn)分配原則（一）風(fēng)險(xiǎn)分配目標(biāo)在專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，使專(zhuān)案各參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分配方案的整體滿(mǎn)意度達(dá)到最大（二）分配原則將所有風(fēng)險(xiǎn)都分配給最適合承擔(dān)它的一方?！?/p>

5.2專(zhuān)案融資風(fēng)險(xiǎn)分析、分配及評(píng)價(jià)指標(biāo)

二、專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)分析方法

基本思路：1）

確定選用評(píng)價(jià)專(zhuān)案的標(biāo)準(zhǔn)；2）

將專(zhuān)案因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的大小。分析方法：一）確定專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型二）專(zhuān)案的敏感性分析（NPV）1.確定專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型

1.1概述：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM）：是一個(gè)在資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)不確定條件下關(guān)於資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型.專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義:指專(zhuān)案的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的專(zhuān)案投資收益率。CAPM模型Ri

－－在給定風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)下的專(zhuān)案的合理投資收益率；Rf

－－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收率（專(zhuān)案壽命期相近的政府債券利率）專(zhuān)案的風(fēng)險(xiǎn)矯正係數(shù)（資本市場(chǎng)同一行業(yè)相似公司的貝塔係數(shù)表示）Rm

－－資本市場(chǎng)的平均投資收益率（較長(zhǎng)時(shí)期骨架指數(shù)收益率）1.2CAPM模型

1.3.1應(yīng)用：1）將風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)係數(shù)Ri代替專(zhuān)案現(xiàn)金流量淨(jìng)現(xiàn)值公式中的i，得到：2）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算專(zhuān)案投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為專(zhuān)案投資決策提供依據(jù)。1.3CAPM應(yīng)用、方法和決策1.3.2方法：1）確定貝塔係數(shù)2）

根據(jù)CAPM模型計(jì)算股本資金成本3）

根據(jù)債務(wù)資金的成本，估算債務(wù)資金成本4）運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算專(zhuān)案的投資平均資本成本1.3.3決策：資本投資收益率等於加權(quán)平均資本成本，說(shuō)明滿(mǎn)足最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。所謂敏感性分析：分析並測(cè)定各個(gè)因素的變化對(duì)指標(biāo)的影響程度，判斷指標(biāo)對(duì)外部條件發(fā)生不利變化時(shí)的承受能力。一般情況下，在專(zhuān)案融資中需要測(cè)度敏感性的變數(shù)要素主要：價(jià)格、利率、匯率、投資、生產(chǎn)量、工程延期、稅收政策、專(zhuān)案壽命期。敏感性分析的基本步驟：1）確定分析指標(biāo)，如NPV2）選擇需要分析測(cè)度的變數(shù)要素3）

計(jì)算個(gè)變數(shù)要素的變動(dòng)對(duì)指標(biāo)的影響程度。4）確定敏感性因素，對(duì)專(zhuān)案的風(fēng)險(xiǎn)情況做出判斷2.專(zhuān)案的敏感性分析

三.專(zhuān)案融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)1.專(zhuān)案?jìng)鶆?wù)覆蓋率是指專(zhuān)案可用於償還債務(wù)的有效淨(jìng)現(xiàn)金流量與債務(wù)償債額的比值。公認(rèn)範(fàn)圍1-1.52.資源收益覆蓋率對(duì)於依賴(lài)於某種自然資源的生產(chǎn)型專(zhuān)案，一般要求已經(jīng)證實(shí)的可供開(kāi)採(cǎi)的資源總儲(chǔ)量是專(zhuān)案融資期間計(jì)畫(huà)開(kāi)採(cǎi)資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大於2。3.專(zhuān)案?jìng)鶆?wù)承受比率是專(zhuān)案現(xiàn)金流量的限制與預(yù)期貸款金額的比值。公認(rèn)範(fàn)圍1.3-1.51）專(zhuān)案?jìng)鶆?wù)覆蓋率：用於償債的有效淨(jìng)現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)範(fàn)圍1-1.5RPt：第t年到期的債務(wù)本金IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息LEt：第t年應(yīng)付的專(zhuān)案租賃費(fèi)用累計(jì)債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)範(fàn)圍是1.5-2.0）三、專(zhuān)案融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

2）資源收益覆蓋率:對(duì)於以某種自然資源的生產(chǎn)性專(zhuān)案，一般要求可供開(kāi)採(cǎi)的資源總儲(chǔ)量是專(zhuān)案融資期間計(jì)畫(huà)開(kāi)採(cǎi)的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：專(zhuān)案累計(jì)毛利潤(rùn)的現(xiàn)值n專(zhuān)案壽命NP專(zhuān)案第t年的毛利潤(rùn)（銷(xiāo)售收入-成本）OD：未償還債務(wù)總額3）專(zhuān)案?jìng)鶆?wù)承受比率（公認(rèn)範(fàn)圍1.3-1.5）

CR=PV/DPV：專(zhuān)案融資期間內(nèi)採(cǎi)用風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值D：計(jì)畫(huà)貸款的金額。§5.3風(fēng)險(xiǎn)管理工具1）掉期（互換）掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與專(zhuān)案無(wú)關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。商品掉期：兩個(gè)沒(méi)有直接關(guān)係的商品生產(chǎn)者與用戶(hù)（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶(hù)與用戶(hù)）之間的一種合約安排，通過(guò)這種安排，雙方在約定時(shí)間針對(duì)一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來(lái)交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1.1利率掉期（Interestrateswaps）利率互換的前提：

利率市場(chǎng)化、有市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率、投資銀行

LIBOR:LondonInterBankOfferedRate國(guó)際金融市場(chǎng)中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率示例：A、B兩借款人美元貸款成本專(zhuān)案借款人A借款人B差額固定利率貸款成本6.3%7.8%1.5%浮動(dòng)利率貸款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期示例投資銀行貸款人A貸款人B固定利率的貸款安排浮動(dòng)利率的貸款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR實(shí)際貸款成本：支出+成本-收入交換後採(cǎi)用浮動(dòng)利率LIBOR-0.3%交換後採(cǎi)用固定利率7.45%1.1.2利率掉期的分類(lèi)及作用普通香草型利率掉期（vanilla）雙重利率掉期作用：1.根據(jù)現(xiàn)金流量特點(diǎn)安排利息償還，減少因利率變化造成專(zhuān)案風(fēng)險(xiǎn)的增加；

2.降低專(zhuān)案的利息成本。對(duì)手A對(duì)手B固定利率浮動(dòng)利率1.2貨幣掉期專(zhuān)案A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。專(zhuān)案A提款後，將日元換成美元，用於採(cǎi)購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒(méi)有日元收入。專(zhuān)案A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)案借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，專(zhuān)案A需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶值，則專(zhuān)案要用更多的美元來(lái)買(mǎi)日元還款，這樣，由於專(zhuān)案的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。貸款銀行專(zhuān)案A設(shè)備商/產(chǎn)品用戶(hù)日元貸款3.25%收入美元

換美元購(gòu)設(shè)備1.2貨幣掉期為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，專(zhuān)案A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易於1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USDl=JPY113。這一貨幣掉期表示為：（1）提款日,專(zhuān)案A與銀行B互換本金：

（2）付息日，專(zhuān)案A與銀行B互換利息：美元

日元貸款專(zhuān)案A銀行B日元利息

美元利息專(zhuān)案A銀行B貸款銀行日元利息1.2貨幣掉期(3)在到期日專(zhuān)案A與銀行B再次互換本金。銀行B向?qū)０窤支付日元本金，專(zhuān)案A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水準(zhǔn)向銀行B支付美元利息。

從以上可以看出，由於在期初與期末，專(zhuān)案A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間專(zhuān)案A只支付美元利息，而收入日元利息正好用於歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日元本金美元專(zhuān)案A銀行B1.3商品掉期商品掉期：——兩個(gè)沒(méi)有直接關(guān)係的商品生產(chǎn)者與用戶(hù)(或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者,用戶(hù)與用戶(hù))之間的一種合約安排。通過(guò)這種安排,雙方在約定時(shí)間針對(duì)一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來(lái)交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),適用於國(guó)際公認(rèn)流動(dòng)性較高的商品.如黃金,天然氣,石油，銅，鋁等.沒(méi)有實(shí)際商品的交割，只是商品價(jià)格的差額由一方支付到另一方。商品掉期安排的基本結(jié)構(gòu)投資銀行石油用戶(hù)石油生產(chǎn)公司實(shí)際石油銷(xiāo)售實(shí)際石油購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)價(jià)格（浮動(dòng)價(jià)格）50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市場(chǎng)價(jià)格x50000桶/月我國(guó)掉期業(yè)務(wù)的情況

掉期在我國(guó)的開(kāi)展主要在外匯業(yè)務(wù)上。開(kāi)展掉期業(yè)務(wù)的有農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等各大商業(yè)銀行。具體表現(xiàn)為銀行的代客外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。

二、期權(quán)（Option）期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買(mǎi)賣(mài)的權(quán)力，是買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）後擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的特定

標(biāo)的物的權(quán)力。不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上是這種權(quán)利的交易。買(mǎi)方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利。期權(quán)分場(chǎng)外期權(quán)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。場(chǎng)外期權(quán)交易一般由交易雙方共同達(dá)成。期權(quán)是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買(mǎi)方付出期權(quán)費(fèi)（Premium）後，可以在特定時(shí)期內(nèi)向合約賣(mài)方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格（ExercisePrice）或結(jié)算價(jià)格（strikeprice）買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物（UnderlyingAssets）的權(quán)利。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣(mài)出標(biāo)的物，則稱(chēng)為賣(mài)出期權(quán)（PutOption）；若為買(mǎi)進(jìn)，則為買(mǎi)入期權(quán)（CallOption）。二、期權(quán)（Option）利率期權(quán):短期期權(quán):針對(duì)短期利率變動(dòng)中期期權(quán)：（caps,floors,collare）貨幣期權(quán)：期權(quán)持有人有權(quán)利在未來(lái)的某一時(shí)期按照某個(gè)固定的匯率，用一種貨幣兌換另一種貨幣。商品期權(quán):賣(mài)出期權(quán)（PutOption）買(mǎi)入期權(quán)（CallOption）優(yōu)勢(shì)：1.靈活；

2.不需要佔(zhàn)用信用額度或者專(zhuān)案投資者提供任何形式的信用擔(dān)保。劣勢(shì)：期權(quán)費(fèi)昂貴

三、外匯期權(quán)的應(yīng)用

假設(shè)某英國(guó)公司１個(gè)月後支付貨款需用英鎊買(mǎi)入100萬(wàn)新加坡元。為防止新加坡元升值，公司買(mǎi)入了執(zhí)行價(jià)1英鎊=2.5新元的100萬(wàn)新元的買(mǎi)方期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為5000英鎊。該期權(quán)的套期保值效果如表12-6。如表所述，外匯期權(quán)有效的將匯率波動(dòng)2.40—2.65縮小至2.4691—2.6154，有效地降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

表5-2外匯期權(quán)套期保值

三、遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）1.概念

－－“遠(yuǎn)期合約”（ForwardContract），是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買(mǎi)方（賣(mài)方）可以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來(lái)交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價(jià)格和數(shù)量。－－遠(yuǎn)期契約不是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，一般在櫃檯市場(chǎng)（OTC）或交易雙方私下協(xié)議交易。

－－遠(yuǎn)期合約一般有遠(yuǎn)期外匯交易合約和遠(yuǎn)期利率合約。－－遠(yuǎn)期由於契約是同特定交易對(duì)手達(dá)成的，因此存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（CounterpartRisk）。

三、遠(yuǎn)期合約2.遠(yuǎn)期合約類(lèi)型遠(yuǎn)期外匯合約（forwardforeignexchangecontracts）

——根據(jù)合約簽署日確定的匯率購(gòu)買(mǎi)或出售某種外匯，但付款和交割則發(fā)生在未來(lái)某一指定的日期。遠(yuǎn)期利率合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期商品合約（forwardcommoditycontracts）——按照合約議定的價(jià)格，在未來(lái)某一指定的時(shí)間購(gòu)買(mǎi)或出售某種商品。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的應(yīng)用

一家德國(guó)公司Nikel準(zhǔn)備3個(gè)月後借入1500萬(wàn)歐元，借期為6個(gè)月。Nikel欲鎖定其借款成本，購(gòu)買(mǎi)一份3：9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（指名義貸款期限始於第3個(gè)月，終於第9個(gè)月），名義本金1500歐元。參考利率為6個(gè)月LIBOR利率，出售遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個(gè)基本點(diǎn)的利率水準(zhǔn)借入資金。則Nikel通過(guò)這樣的利率互換可將融資成本控制在6.8%，具體運(yùn)算見(jiàn)表12-5。

表５-３遠(yuǎn)期互換的套期保值效果

四、期貨（Future

）

期貨合約（FutureContract），由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成的，約定在未來(lái)特定時(shí)點(diǎn)以約定價(jià)格來(lái)買(mǎi)賣(mài)特定商品、貨幣或其他金融產(chǎn)品的契約。主要的期貨有：商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬，有色金屬，陶類(lèi)，肉製品等貨幣期貨：其他金融產(chǎn)品期貨合約：股票指數(shù)期貨合約（stockindexfuture）定息債券或定期存款期貨合約。我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀國(guó)外：P160國(guó)內(nèi)：從事商品期貨交易：上海期貨交易所

大連商品交易所

鄭州商品交易所

從事股指期貨交易：中國(guó)金融期貨交易所

1.期貨市場(chǎng)法律法規(guī)與監(jiān)管體制嚴(yán)重滯後，成為其發(fā)展的“絆腳石”。2.品種結(jié)構(gòu)單一，大大影響了期貨市場(chǎng)交易規(guī)模。（我國(guó)期貨市場(chǎng)交易的只有11個(gè)商品期貨品種，國(guó)際期貨市場(chǎng)上的269個(gè)商品期貨品種）3.期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模小、效益差。（我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)有180家期貨公司，但所有公司總註冊(cè)資本僅有60億元，整個(gè)行業(yè)保證金總量不到150億元）4.期貨市場(chǎng)國(guó)際化程度太低，導(dǎo)致所形成的期貨價(jià)格缺乏影響力；

5.投資者結(jié)構(gòu)不合理。（我國(guó)期貨市場(chǎng)上近95%的交易者是中小散戶(hù)，只有5%的是機(jī)構(gòu)投資者）

四、利率期貨的應(yīng)用

1、利率期貨假設(shè)3個(gè)月後美國(guó)Altek公司要借入100萬(wàn)美元，期限為3個(gè)月，公司當(dāng)前可按年率6%借入資金，財(cái)務(wù)部門(mén)擔(dān)心利率會(huì)在3月後上漲。為規(guī)避美元利率風(fēng)險(xiǎn)，公司擬採(cǎi)用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當(dāng)前交易價(jià)格是95.34。一份標(biāo)準(zhǔn)合約為50萬(wàn)美元。（假設(shè)利率有兩種變動(dòng)結(jié)果：利率上漲1%，期貨價(jià)格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價(jià)格上漲0.48%）

則公司財(cái)務(wù)部門(mén)可以在市場(chǎng)按95.34的價(jià)格出售100/50=2份短期美元6月合同來(lái)實(shí)現(xiàn)保值。其套期保值結(jié)果如表12-4。在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為15000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為15050，計(jì)畫(huà)的按6%利率支付的利息成本為100萬(wàn)美元

6%

3/12=15000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風(fēng)險(xiǎn)。

表12?4利率期貨套期保值效果五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較兩者均為買(mǎi)賣(mài)雙方約定於未來(lái)一定時(shí)期或某特定期間內(nèi)約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量商品的契約。表5?1期貨與遠(yuǎn)期之區(qū)別金融衍生工具的分類(lèi)

（3）期權(quán)：期權(quán)（Option），是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買(mǎi)方付出期權(quán)費(fèi)（Premium）後，可以在特定時(shí)期內(nèi)向合約賣(mài)方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格（ExercisePrice）買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物（Un