匯中股份(300371)銳意進取的超聲測流專家供熱計量改革帶來新機遇

目錄超聲測流小巨人，致力成為專業(yè)化的全球性企業(yè) 3深耕超聲測流領域三十年，技術實力突出 3超聲測流產品矩陣豐富，提供軟硬件全套解決方案 3營收短期承壓，海外業(yè)務布局加速 5供熱計量改革刻不容緩，供熱改造催生熱量表需求 6“雙碳”時點漸行漸近，供熱計量為降低建筑碳排放重要手段 6政策東風頻吹，2024年或為供熱計量改造全面推進元年 7熱表潛在安裝需求量大，市場空間有望快速增長 9風險提示 10圖表目錄圖1：匯中股份展歷程 3圖2：匯中股份要產品 4圖3：超聲水表部件成 4圖4：2014-2023年公司收情況 5圖5：2014-2023年公司母凈利潤情況 5圖6：公司主營務分品占比 5圖7：公司主營務分品毛利率（%） 5圖8：2014-2023年公司外業(yè)務營收（百萬） 6圖9：2021年中國房屋筑全過程碳排放量 7圖10：2008年以來匯股份和新天科技熱收變化（百萬元） 8圖年我城市集中供熱面積化 9圖12：2019-2023年超聲熱表出貨量預測 10圖13：2019-2023年超聲熱表總安裝量預測 10表1：我國供熱關政策 7超聲測流小巨人，致力成為專業(yè)化的全球性企業(yè)深耕超聲測流領域三十年，技術實力突出公司深耕超聲測流領域30年。匯中儀表股份有限公司成立于1994年，為中國最早研制超聲測流產品的企業(yè)之一。公司于1998年成立超聲測流研發(fā)中心，并于2000年推出第一臺插入式數字流量計，2002年推出第一臺電池供電戶用超聲熱量表，2003年推出第一臺樓棟用超聲熱量表和第一臺超聲水表。公司擁有全部產品的自主知識產權，涵蓋從終端數據采集到系統研發(fā)集成等各個應用環(huán)節(jié)。先后參與制定《給排水用超聲流量計（傳播速度差法）》、《熱量表》、《超聲流量計檢定規(guī)程》等行業(yè)及國家標準。2008年，匯中股份受邀參與國家科技部863“過程控制流量傳感器及系統”項目并成功通過驗收，標志著公司技術達到國際先進水平。2010年公司完成股份制改革，2014年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。2015年公司全新的研發(fā)生產基地建成。2020年智能制造中心投產，經過3年的工藝與設備智能化的持續(xù)迭代，公司積累了豐富的技術及應用經驗，目前已能夠實現智能產線的標準化復制，為公司后續(xù)規(guī)模發(fā)展奠定了產能基礎。公司持續(xù)推進關鍵原材料國產化，啟用了多種國產化芯片、元器件，目前關鍵器件自主研發(fā)程度已達到100%。圖1：匯中股份發(fā)展歷程數據來源：公司官網，超聲測流產品矩陣豐富，提供軟硬件全套解決方案++NDN15-15000NB-IoTLoRaCat.1圖2：匯中股份主要產品數據來源：公司官網，圖3：超聲水表零部件組成數據來源：公司年報，營收短期承壓，海外業(yè)務布局加速5.242022/圖4：2014-2023年公司收情況 圖5：2014-2023年公司母凈利潤情況6 355 30254 203 152 1051 00 -52014201520162017201820192020202120222023

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2014201520162017201820192020202120222023

403020100-10-20-30-40營收（億元） YoY（%，右軸） 歸母凈利潤（億元） YoY（%，右軸）數據來源：， 數據來源：，60%圖6：公司主營務分品占比 圖7：公司主營務分品毛利率（%）0%

2014201520162017201820192020202120222023

806040200

2014201520162017201820192020202120222023超聲水表 超聲熱量表超聲流量計 其他主營業(yè)

超聲水表 超聲熱量表超聲流量計 其他主營業(yè)務數據來源：， 數據來源：，20237202338357.56243%3410圖8：2014-2023年公司海外業(yè)務營收（百萬元）4540353025201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數據來源：，供熱計量改革刻不容緩，供熱改造催生熱量表需求“雙碳”時點漸行漸近，供熱計量為降低建筑碳排放重要手段202092030年206020302023106.440.7億噸，23.04.7億噸。20.43%，20251015/圖9：2021年中國房屋建筑全過程碳排放量數據來源：《2023中國建筑與城市基礎設施碳排放研究報告》，政策東風頻吹，2024年或為供熱計量改造全面推進元年202433月13315日，48表1：我國供熱相關政策政策名稱發(fā)布機構發(fā)布時間 相關內容準入水平（204年版（TSG91（B2450（《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》

住建部 2024年月

13271）235蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐，優(yōu)先改造為各類熱泵機組。按照《熱水熱力網熱力站設備（T3856（1962（T2815）按照供熱計量有關要求，更新加裝計量裝置等設備。推進供熱計量和按供熱量收費。各地區(qū)要結合實際制定供熱分戶計量改造方案，明確量化目標任務和改造時限，逐步推動具備條件的《加快推動建筑領域節(jié)能降碳工作方案》《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》

發(fā)改委國務院國務院

2024月2024月2022月

居住建筑和公共建筑按用熱量計量收費，戶內不具備供熱計量改造價值和條件的既有居住建筑可實行按樓棟計量。北方采暖地區(qū)新竣工建筑應達到供熱計量要求。加快實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價，合理確定基本熱價比例和終端供熱價格。加強對熱量表、燃氣表、電能表等計量器具的監(jiān)督檢查。推進各地自來水廠及加壓調蓄供水設施設備升級改造。有序推進供熱計量改造，持續(xù)推進供熱設施設備更新改造。為重點，推進存量建筑節(jié)能改造。深化供熱體制改革，完善城鎮(zhèn)供熱價格機制。加快公共機構既有建筑圍護結構、供熱、制冷、照明等設施設備節(jié)能改造，鼓勵采用能源費用托管等合同能源管理模式。政策名稱 發(fā)布機構 發(fā)布時間 相關內容要求推進煤炭消費替代和轉型升級，積極推進供熱改造，實施城市節(jié)能《2030年前碳達峰 國務行動方案》

2021年10月

降碳工程，加快推進居住建筑和公共建筑節(jié)能改造，持續(xù)推動老舊供熱管網等市政基礎設施節(jié)能降碳改造。提升城鎮(zhèn)建筑和基礎設施運行管理智能化水平，加快推廣供熱計量收費和合同能源管理，逐步開展公共建筑能耗限額管理?！蛾P于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水供電供氣供暖行業(yè)收費促進行業(yè)高質量發(fā)展的意見》《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》《關于進一步深入開展北方采暖地區(qū)既有居住建筑供熱計量及節(jié)能改造工作的通知》《關于進一步推進供熱計量改革工作的意見》

國務院

2020年12月2016年12月2011月2010月

合理制定并動態(tài)調整熱力銷售價格，穩(wěn)步推進計量收費改革，具備條件的地區(qū)逐步實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價，暫不具備條件的地區(qū)按供熱面積計收熱費。熱電聯產的供熱企業(yè)，應將成本在電、熱之間合理分攤。提出全面推行居民階梯水價制度，深化供熱計量收費改革；提出要按標準要求配備能源計量器具，進一步完善能源計量體系；進一步健全能源計量體系，深入推進城市能源計量建設示范，開展計量檢測、能效計量比對等節(jié)能服務活動，加強能源計量技術服務和能源計量審查。提出到2020年前基本完成對北方具備改造價值的老舊住宅的供熱計量及節(jié)能改造，完成供熱計量改造的項目必須同步實行按用熱量分戶計價收費；提出《關于進一步深入開展北方采暖地區(qū)既有居住建筑供熱計量及節(jié)能改造工作的通知》。提出推進供熱計量改革，新建建筑工程建設與供熱計量裝置安裝同步，既有居住建筑供熱分戶計量改造與節(jié)能改造同步，供熱計量裝置安裝與供熱計量收費同步；既有居住建筑節(jié)能改造不同步實施供熱分戶計量改造的，不得通過驗收，不得撥付中央財政既有居住建筑供熱計量及節(jié)能改造獎勵資金。數據來源：天罡股份招股說明書，中國政府網公眾號，20102月2010圖10：2008年以來匯中股份和新天科技熱表收入變化（百萬元）數據來源：，熱表潛在安裝需求量大，市場空間有望快速增長012-20225.8但居民整體生活水平的提高使得供熱范圍由黃河以北向淮河流域以及夏熱冬冷地5100平米安裝一只熱量表計算，則新建住宅帶來的熱量表需求可達500萬只。存量住宅市場：我國大部分地區(qū)仍采用按面積收費的方式，若供熱計量全面推進，熱表安裝量存在較大的缺口。根據住建部數據，2022年我國城市集中供熱面積約為1002019280202341020224530202265706-1010400綜合考慮新建住宅和存量住宅的熱表需求，若供熱計量改造全面推進，則熱表的市場規(guī)模孕育著廣闊的成長空間，以公司為代表的熱表企業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇。圖11：2011-2022年我國城市集中供熱面積變化120 10100 88066044020 20 0201120122013201420152016201720182019202020212022總供熱面積（億平方米） 新增供熱面積（億平方米，右軸）數據來源：，住建部，圖12：2019-2023年超聲熱表出貨量預測 圖13：2019-2023年超聲熱表總安裝量預測500

2019E 2020E 2021E 2022E

12%10%8%6%4%2%0%

600050004000300020000

2019E2020E2021E2022E2023E

12%10%8%6%4%2%0%超聲熱表出貨量(萬臺） yoy 超聲熱表總安裝量（萬只） yoy數據來源：天罡股份招股書， 數據來源：天罡股份招股書，風險提示資產負債表（百萬元）2023A2024E2025E資產負債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金74204250277交易性金融資產113113113113應收款項296317386462存貨208268347424其他流動資產0000流動資產合計7699921,2131,418可供出售金融資產長期投資凈額2345固定資產289278266253無形資產62605856商譽0000非流動資產合計458437433430資產總計1,2271,4291,6461,848短期借款2222應付款項88143180215預收款項0000一年內到期的非流動負債0000流動負債合計119183227273長期借款0000其他長期負債12121212長期負債合計12121212負債合計131195239285歸屬于母公司股東權益合計1,0911,2271,3991,552少數股東權益57911負債和股東權益總計1,2271,4291,6461,848現金流量表（百萬元）2023A2024E2025E2026E凈利潤106136173216資產減值準備14151820折舊及攤銷26232324公允價值變動損失0000財務費用0000投資損失-1-2-2-3運營資本變動-81-43-149-152其他-2100經營活動凈現金流量6012964105投資活動凈現金流量-360-18-17融資活動凈現金流量-910-60企業(yè)自由現金流-401215798財務與估值指標2023A2024E2025E2026E每股指標每股收益（元）0.520.670.851.06每股凈資產（元）5.426.106.957.71每股經營性現金流量（元）0.300.640.320.52成長性指標營業(yè)收入增長率-2.3%25.9%24.4%21.3%凈利潤增長率-3.9%28.9%27.6%24.7%盈利能力指標毛利率51.6%49.3%48.4%47.8%凈利潤率21.0%21.5%22.1%22.7%運營效率指標應收賬款周轉天數189.81176.74162.88161.94存貨周轉天數332.14271.11276.64281.87償債能力指標資產負債率10.7%13.7%14.5%15.4%流動比率6.495.425.345.20速動比率4.233.613.443.27費用率指標銷售費用率12.4%11.0%10.5%10.0%管理費用率8.0%7.3%6.8%6.4%財務費用率-0.3%-0.2%-0.4%-0.4%分紅指標股息收益率1.7%2.1%2.7%3.2%估值指標P/E（倍）23.4214.1111.068.86P/B（倍）2.251.551.361.22P/S（倍）4.953.042.442.01凈資產收益率10.0%11.0%12.3%13.8%利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入496624776942營業(yè)成本240316400492營業(yè)稅金及附加8101316資產減值損失0000銷售費用62698294管理費用40465360財務費用-2-1-3-4公允價值變動凈收益0000投資凈收益1223營業(yè)利潤120156199