政府補(bǔ)貼對上市公司業(yè)績影響的實(shí)證研究

PAGEPAGE1三等獎：政府補(bǔ)貼對上市公司業(yè)績影響的實(shí)證研究摘要：近幾年來，隨著政府補(bǔ)貼在我國社會經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大，它所存在的弊端也慢慢突顯出來。本文通過研究近年來幾十家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中了解政府補(bǔ)貼對上市公司的業(yè)績是否存在著影響，是起著促進(jìn)作用還是阻礙作用，是否起著關(guān)鍵作用。從而評價政府補(bǔ)貼政策的合理性，探討如何促進(jìn)政府補(bǔ)貼對上市公司的積極作用，降低對其的負(fù)面影響，為未來政府補(bǔ)貼企業(yè)政策制定提供實(shí)證基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼、上市公司、實(shí)證研究、影響、補(bǔ)貼收入1緒論1.1政府補(bǔ)貼的概念及背景所謂的政府補(bǔ)貼，就是指一成員方政府或者任何的公共機(jī)構(gòu)向某些企業(yè)提供的財(cái)政捐助以及對價格或收入的支持，以直接或間接增加從其領(lǐng)土輸出某種產(chǎn)品或減少向其領(lǐng)土內(nèi)輸入某種產(chǎn)品，或者對其他成員方利益形成損害的政府性措施。政府補(bǔ)貼可以說是政府干預(yù)市場的一種有效工具，通過各種各樣的措施，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并加快企業(yè)技術(shù)進(jìn)步。自從改革開放后，越來越多的上市公司獲得了政府補(bǔ)貼，可以說政府補(bǔ)貼對我國社會經(jīng)濟(jì)起到了很重要的作用，扮演著一個很重要的角色，政府補(bǔ)貼可以說是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的巨大資源，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。而政府補(bǔ)貼對于上市公司的業(yè)績是否存在著影響，是起著促進(jìn)作用還是阻礙作用，是否起著關(guān)鍵的影響，如何才能使政府補(bǔ)貼在上市公司的發(fā)展中起到良好的效果則一直是很多學(xué)者研究的課題1.2研究的意義本文通過對近幾年來部分上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行研究，搜集了2008年至2009年幾十家上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)，來了解政府補(bǔ)貼是否對上市公司的業(yè)績有影響以及有多大的影響，同時評價政府補(bǔ)貼政策的合理性，探討如何促進(jìn)政府補(bǔ)貼對上市公司的積極作用，降低對其的負(fù)面影響，從而對未來政府補(bǔ)貼企業(yè)政策制定提供一定的實(shí)證基礎(chǔ)。2研究假設(shè)與數(shù)據(jù)采集2.1研究假設(shè)政府對上市公司的補(bǔ)貼能夠增加地方的就業(yè)、維持地區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)形象及促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這一基本動機(jī)下，政府會出于某些考慮，比如上市公司所承擔(dān)的社會責(zé)任、上市公司的重要程度、政府的財(cái)政實(shí)力以及國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)等等，基于當(dāng)?shù)厣鲜泄疽欢ǖ恼a(bǔ)貼。上市公司所收到的政府補(bǔ)貼扶持主要來自于兩個方面：收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼。收入補(bǔ)貼是一項(xiàng)很直接的支持手段，可以說是上市公司利潤構(gòu)成中的一個重要部分。這個指標(biāo)可以在上市公司年報(bào)中直接獲取到。根據(jù)年報(bào)中財(cái)務(wù)報(bào)表附注的披露信息可以得出，構(gòu)成收入補(bǔ)貼的主要來源大致可以分為以下幾類：一是地方政府直接給予財(cái)政資金，幫助上市公司解決資金困難等。二是特殊行業(yè)或特殊項(xiàng)目的補(bǔ)貼，如環(huán)保治理、技術(shù)改造補(bǔ)貼、價格補(bǔ)貼、專項(xiàng)資金貸款利息補(bǔ)貼等。三是補(bǔ)償性收入，如動遷補(bǔ)償、市政建設(shè)補(bǔ)償?shù)鹊?。還有一項(xiàng)是所得稅先征后返。而稅收補(bǔ)貼政策是政府給予上市公司的另一項(xiàng)重要的優(yōu)惠政策。稅收補(bǔ)貼政策又包括出口退稅、所得稅減免、增值稅減免和其他稅收政策。其中所得稅減免是政府給予上市公司的一項(xiàng)重要的扶持，它的支持力度非常大。收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼組成了政府補(bǔ)貼的主要部分，對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了一定的影響。表一政府補(bǔ)貼對上市公司凈利潤的影響年份公司數(shù)（家）政府補(bǔ)貼（萬元）凈利潤總額（萬元）政府補(bǔ)貼占凈利潤的比例（%）政府補(bǔ)貼占凈利潤6%以上的家數(shù)比例（%）2008年507962810893907.3%402009年509068316020715.6%52從表一中可以看出，2008年~2009年上市公司政府補(bǔ)貼占凈利潤的比例基本穩(wěn)定在6%左右，此外，政府補(bǔ)貼占凈利潤的比例在6%以上的上市公司數(shù)占總樣本數(shù)將近一半，且2009年比2008年又增加了十多家。從上述方面的分析中不難發(fā)現(xiàn)，上市公司凈利潤對政府補(bǔ)貼的依賴程度非常大。因此，我們提出了本文的研究假設(shè)：上市公司的業(yè)績受收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼兩者既政府補(bǔ)貼的影響，政府補(bǔ)貼與上市公司的業(yè)績同時正相關(guān)。2.2建立模型并選擇變量2.2.（1）業(yè)績的度量：上市公司的業(yè)績可以通過營業(yè)收入、利潤總額或者凈利潤來反映，本文選擇凈利潤來代表上市公司的業(yè)績。（2）政府補(bǔ)貼的度量：表示上市公司收到的政府補(bǔ)貼收入，這個指標(biāo)在上市公司的年報(bào)中直接反映出來，所以采用補(bǔ)貼收入來衡量上市公司的政府補(bǔ)貼。表二變量設(shè)計(jì)變量含義變量名稱2008年凈利潤X12009年凈利潤X22008年補(bǔ)貼收入額Y12009年補(bǔ)貼收入額Y22008年補(bǔ)貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z12009年補(bǔ)貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2補(bǔ)貼收入占凈利潤變化比率y1凈利潤變化比率x12.2.為了檢驗(yàn)上述的假設(shè)，我們建立了以下的模型：模型一：2008年補(bǔ)貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z1=Y1/X1（由上可知，Y1為2008年補(bǔ)貼變量，X1為2008年凈利潤變量）模型二：2009年補(bǔ)貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2=Y2/X2（由上可知，Y2為2008年補(bǔ)貼變量，X2為2008年凈利潤變量）模型三：補(bǔ)貼收入占凈利潤變化比率y1=Z2—Z1模型四：凈利潤變化比率x1=（X2—X1）/X1這幾個模型的成立建立在上司公司的業(yè)績受其他因素的影響較小的條件下，以政府補(bǔ)貼為一個影響因素。其中模型一和二是為了檢驗(yàn)上市公司的業(yè)績是否受政府補(bǔ)貼的影響，模型三和模型四是為了同時證明政府補(bǔ)貼與上市公司的業(yè)績同時正相關(guān)這個假設(shè)。2.3收集樣本數(shù)據(jù)以目前在上海、深圳證券交易事務(wù)所上市的50家上市公司為樣本，以2008年到2009年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，對年報(bào)進(jìn)行整理，得出各項(xiàng)指標(biāo)的具體數(shù)值。為了消除異樣樣本對實(shí)證結(jié)論的影響，保證本文數(shù)據(jù)的有效性，筆者選擇了這一期間持續(xù)經(jīng)營的上市公司為樣本，使所研究樣本保持必要的持續(xù)性。樣本中的各項(xiàng)指標(biāo)主要來自網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站/和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站/stock/。2.4處理數(shù)據(jù)、計(jì)算對樣本數(shù)據(jù)按預(yù)先設(shè)定的公式進(jìn)行計(jì)算，得到表三、表四、表五的結(jié)果。表三獲得政府補(bǔ)貼的公司與未獲得政府補(bǔ)貼的公司之間的比較公司2009年政府補(bǔ)貼Y2（萬元）2009年凈利潤X2（萬元）2008年凈利潤X1（萬元）2009年補(bǔ)貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2（%）凈利潤變化比率x1（%）五礦發(fā)展228201231388057318.5%52.8%包鋼股份0—162094920340—276%表四同一家公司（滄州明珠）獲得政府補(bǔ)貼數(shù)不同產(chǎn)生的凈利潤差異比較年份政府補(bǔ)貼Y（元）凈利潤X（萬元）2008年030302009年81085078542010年6666008536表五不同行業(yè)獲得政府補(bǔ)貼產(chǎn)生的凈利潤行業(yè)樣本數(shù)2009年政府補(bǔ)貼Y2（萬元）2009年凈利潤X2（萬元）2009年政府補(bǔ)貼占當(dāng)年凈利潤比例Z2（%）制造業(yè)344507515292202.9%自然資源731407—25721——公用事業(yè)4107184256725.2%金融與地產(chǎn)325932585110%服務(wù)與貿(mào)易2890301543.0%綜合509068316020715.6%3實(shí)證結(jié)果3.1實(shí)證結(jié)果分析3.1.表三列示了兩家相似類型的公司，由于一家連續(xù)幾年獲得了政府補(bǔ)貼，而另一家在2008年至2009年均未獲得政府補(bǔ)貼，而導(dǎo)致兩家的凈利潤朝著不同的方向發(fā)展。從表三可見，2008年至2009年間，未獲得政府補(bǔ)貼的包鋼股份不僅凈利潤下降得很快，而且還嚴(yán)重虧損，而獲得了政府補(bǔ)貼的五礦發(fā)展的凈利潤明顯比包鋼股份增長得快，而在五礦發(fā)展2009年的凈利潤中，政府補(bǔ)貼占了相當(dāng)大的比例。從中可得出，政府補(bǔ)貼在一定程度上對上市公司的業(yè)績起到了增長的作用，且部分上市公司對政府補(bǔ)貼的依賴程度比較大。3.1.表四顯示了同一家上市公司，由于不同期間政府補(bǔ)貼不同，導(dǎo)致了其凈利潤在一定程度上受到了影響。通過表四可得出，2008年未獲得政府補(bǔ)貼時的滄州明珠的凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2009年獲得政府補(bǔ)貼時候的凈利潤，而2010年隨著政府補(bǔ)貼的減少，滄州明珠的凈利潤明顯增長緩慢，遠(yuǎn)不如2008年至2009年的增長率。從中可看出，政府補(bǔ)貼對該公司的業(yè)績有著極其大的影響，促進(jìn)了該公司業(yè)績的增長，該公司對政府補(bǔ)貼依賴度很大。更進(jìn)一步證實(shí)了政府補(bǔ)貼在短期內(nèi)會對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生促進(jìn)的作用。同時，筆者還發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼各年之間波動較大，這可以看出補(bǔ)貼有很強(qiáng)的針對性。3.1.表五則說明了不同的行業(yè)政府補(bǔ)貼的力度也有一定的差距，進(jìn)一步說明政府補(bǔ)貼有一定的目的性和針對性。從表五中我們不難發(fā)現(xiàn)，政府對公用事業(yè)和自然資源等行業(yè)的補(bǔ)貼力度比較大，雖然自然資產(chǎn)行業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)扭虧，但是一定程度上降低了上市公司的虧損程度。而制造業(yè)、服務(wù)與貿(mào)易等行業(yè)則相對較小，尤其是高科技和電子電器這樣的行業(yè)，國家已經(jīng)給予了政策上的很多優(yōu)惠，因此所獲得的政府補(bǔ)貼相對較少。至此，我們的實(shí)證分析表明：政府補(bǔ)貼在短期內(nèi)會對上市公司業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，并會起促進(jìn)的作用，尤其在公用事業(yè)和自然資源等行業(yè)，對政府補(bǔ)貼很依賴。但是，我國的政府補(bǔ)貼也存在著很多的不足之處，比如很多企業(yè)會利用政府補(bǔ)貼來粉飾業(yè)績上市，“斷奶”之后就常常會出現(xiàn)成長性不足等問題，而有的上市公司看似盈利能力不錯，但實(shí)際上來自政府補(bǔ)貼的營業(yè)外收入?yún)s占據(jù)了業(yè)績中較大的比例，如果連續(xù)幾年依靠政府補(bǔ)貼來支撐業(yè)績，就會使得企業(yè)內(nèi)部管理層對凈利潤的持續(xù)增長信心不足。更有甚者，當(dāng)上市公司的業(yè)績每況愈下的時候，政府補(bǔ)貼這一非經(jīng)常性收益，會異化為支持上市公司保持融資功能、維護(hù)公司形象、開展資產(chǎn)重組等的重要砝碼，對不少上市公司來說，政府補(bǔ)貼已經(jīng)成為他們的“最后一根救命稻草”。從長期來看，過度依賴政府補(bǔ)貼會使得上市公司不利于成長，一旦失去或者減少補(bǔ)貼，則會增長緩慢甚至出現(xiàn)虧損。從另一方面看大面積的上市公司享受政府補(bǔ)貼不僅會使政府的財(cái)政收入下降，公共品供給減少，還會使政府補(bǔ)貼失去應(yīng)有的激勵作用，使企業(yè)失去上進(jìn)的動力。因此，即使從這個角度出發(fā)也應(yīng)限制政府補(bǔ)貼的使用。此外，筆者這次收集到的大多數(shù)上市公司都為國有上市公司。雖然地方政府有動機(jī)為上市公司進(jìn)行補(bǔ)貼，以避免可能存在的融資約束以及退市風(fēng)險，但補(bǔ)貼力度也會因不同的上市公司的所有權(quán)而不同。首先，國有上市公司承擔(dān)了政府的多重目標(biāo)如就業(yè)、稅收和社會穩(wěn)定，并由此造成了國有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，自然地，在國有上市公司陷入財(cái)政困難的時候，地方政府就更有必要對其進(jìn)行救援來使其度過難關(guān)，而政府補(bǔ)貼就是一種直接的救援方式。其次，與非國有企業(yè)不同，由于國有企業(yè)與政府在產(chǎn)權(quán)上的同一性，政府更有動機(jī)去為國有上市公司提供補(bǔ)貼。但是，雖然上市公司所有權(quán)有國有非國有之分，但對于地方政府來講，只要是能增加地方的就業(yè)人數(shù)、維護(hù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展、提升當(dāng)?shù)氐男蜗髲亩鵀樽陨淼目己颂峁╉来a的上市公司，都是自己的“犢子”，沒有對誰更加偏袒的傾向。只要上市公司面臨可能存在的約束問題，政府都有可能會大力出手，幫助上市公司進(jìn)行“盈余管理”。而且，上市公司業(yè)績在“差”與“非常差”的時候，政府“幫助的手”的力度也會有很大差別。3.1.政府為了維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好形象，常常向企業(yè)伸出“幫助的手”，在需要時對本地企業(yè)給予經(jīng)濟(jì)關(guān)照。政府補(bǔ)貼力度一方面取決于政府補(bǔ)貼的動機(jī)，另一方面取決于補(bǔ)貼的能力問題，即政府的財(cái)政能力。對于地方政府來講，當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)數(shù)目眾多，選擇什么樣的企業(yè)給予多少政府補(bǔ)貼取決于補(bǔ)貼后政府獲得效用的程度以及自身的財(cái)政能力和國家政策。政府在對上市公司進(jìn)行補(bǔ)貼時也會產(chǎn)生補(bǔ)貼的成本。比如機(jī)會成本：地方政府在使用自己的財(cái)政收入對本地競爭性企業(yè)的補(bǔ)貼，直接面對的就是該項(xiàng)資金或者財(cái)產(chǎn)的機(jī)會成本。政府為上市公司提供補(bǔ)貼的同時就喪失了自己使用該項(xiàng)資金用于其它用途所能產(chǎn)生的收益。在一定的時期內(nèi)，一個地方政府的經(jīng)濟(jì)資源是有限的，對本地企業(yè)提供了政府補(bǔ)貼，就不能使用該項(xiàng)資金或者財(cái)產(chǎn)用于地區(qū)的其它經(jīng)濟(jì)建設(shè)、教育、醫(yī)療、環(huán)境治理、居民福利、文化等以創(chuàng)造社會收益。又或者是干預(yù)市場的社會成本，政府對本地企業(yè)提供政府補(bǔ)貼必然是一種干預(yù)市場的行為，有悖于市場競爭自由的原則。由于大多數(shù)地方政府所關(guān)注的僅僅是本地區(qū)的餓利益，單純從本地自身的利益角度作出決策，對一家本地企業(yè)的補(bǔ)貼行為可能對該區(qū)域其它微觀經(jīng)濟(jì)單位產(chǎn)生不利的影響。例如對某行業(yè)的一家企業(yè)給予補(bǔ)貼，就會削弱本地同行業(yè)其它的企業(yè)的競爭能力。導(dǎo)致其經(jīng)營惡化、減少了就業(yè)機(jī)會和稅收，長期給予企業(yè)補(bǔ)貼，會造成企業(yè)不把精力放在市場競爭上，不在競爭中求生存，更不會依靠自身的產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新開拓市場獲得利潤，而是把注意力放在政府官員身上，通過那些優(yōu)惠政策來獲得超額的利潤。企業(yè)的預(yù)算約束變軟，失去對經(jīng)營管理者的經(jīng)營效益的可靠評價指標(biāo)，政府官員制造政策差別和企業(yè)相應(yīng)的尋租現(xiàn)象也會滋生。因此，并非對于所有上市公司政府都會進(jìn)行補(bǔ)貼，選擇性的補(bǔ)貼以實(shí)現(xiàn)有限財(cái)政能力的效用最大化是政府給予企業(yè)補(bǔ)貼時所進(jìn)行的重要決策。筆者在本文研究時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司業(yè)績面臨盈利狀況不佳問題時，政府往往會大力出手，幫助上市公司進(jìn)行“盈余管理”。政府補(bǔ)貼力度在一定程度上受企業(yè)的盈虧程度影響，對于容易實(shí)現(xiàn)扭虧為損的企業(yè)，政府補(bǔ)貼力度較大；前一年虧損，當(dāng)年補(bǔ)貼后能夠盈利的上市公司，政府給予的補(bǔ)貼更高。上市公司避免連續(xù)虧損的動機(jī)越強(qiáng)，政府補(bǔ)貼的力度越大。政府補(bǔ)貼則是政府的一把寶劍，成為上市公司盈余管理的外部手段。為了達(dá)到有效支持本地上市公司與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，政府補(bǔ)貼的手段不斷創(chuàng)新，我國政府在如何使用政府補(bǔ)貼和發(fā)揮政府補(bǔ)貼的最大效能上創(chuàng)新了許多方法。比如政府補(bǔ)貼支持對象的不斷擴(kuò)展、政府補(bǔ)貼支持計(jì)劃的不斷創(chuàng)新、配套金融財(cái)政政策和其他措施不斷創(chuàng)新。政府補(bǔ)貼在一定程度上反應(yīng)了政府與上市公司之間的關(guān)系，補(bǔ)貼收入在不同的歷史階段對上市公司有不同的作用。在起步階段，當(dāng)上市公司需要資金時，政府通過補(bǔ)貼的形勢，奠定了上市公司生存的基礎(chǔ)；在發(fā)展階段，當(dāng)上市公司需要生產(chǎn)周轉(zhuǎn)資金時，政府提供流動資金的低息貸款補(bǔ)貼；在擴(kuò)張階段，當(dāng)上市公司的原始積累已經(jīng)暫告一段落，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定水平時，政府繼續(xù)通過減免稅和補(bǔ)貼，使企業(yè)發(fā)展成行業(yè)的領(lǐng)頭角色。而事實(shí)不盡如人意，現(xiàn)階段上市公司的經(jīng)營狀況與擴(kuò)張階段的政府愿望相去甚遠(yuǎn)。這種變化，對政府補(bǔ)貼的現(xiàn)實(shí)意義提出了質(zhì)疑：政府補(bǔ)貼是應(yīng)該補(bǔ)窮還是補(bǔ)強(qiáng)：政府補(bǔ)貼的導(dǎo)向和內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制值得深思。通過對上市公司的觀察，現(xiàn)行補(bǔ)貼政策和運(yùn)行機(jī)制至少存在下列不足：1、它補(bǔ)貼方法比較單一，資金來源也比較單一，以直接方式進(jìn)入上市公司，成為利潤的組成部分，利用公共基金形式、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合形式和風(fēng)險投資形式進(jìn)行支助的情況少，誘導(dǎo)企業(yè)在利潤不足時，想方設(shè)法“掙補(bǔ)貼”，渡難關(guān)，政府補(bǔ)貼的效能相對低下；2、它以無償形式投入上市公司，缺少激勵機(jī)制，養(yǎng)成企業(yè)惰性；3、政府補(bǔ)貼的補(bǔ)貼面過窄，而且計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩比較濃。主要是各類的餓政府補(bǔ)貼中，以針對特定的上市公司、特定的產(chǎn)品和特定的地區(qū)的特定補(bǔ)貼對象為主。專項(xiàng)性強(qiáng)，而可普遍獲得的補(bǔ)貼少，在補(bǔ)貼的內(nèi)容上，以扶強(qiáng)扶優(yōu)為主，而針對弱勢群體的具有平等性的補(bǔ)貼少，補(bǔ)貼的馬太效應(yīng)明顯，在符合特定要求的專項(xiàng)補(bǔ)貼中，研究和開發(fā)補(bǔ)貼、貧困地區(qū)補(bǔ)貼、環(huán)保補(bǔ)貼等相對不足。而行政部門對補(bǔ)貼的過度干預(yù)，補(bǔ)貼審核環(huán)節(jié)過多，導(dǎo)致腐敗滋生，一些部門從中進(jìn)行行政性的亂收費(fèi)、過高收費(fèi)和不必要收費(fèi)。4建議與局限性4.1建議通過上述結(jié)論，筆者得出了以下幾個建議：如果想讓政府補(bǔ)貼發(fā)揮其最大的作用，就要調(diào)整補(bǔ)貼政策，也就是重新調(diào)整政府和上市公司之間的關(guān)系。它涉及到政府對上市公司的支持方式、支持渠道和影響格局。但調(diào)整不是單方面的，而是雙方都要調(diào)整。政府調(diào)整補(bǔ)貼政策時，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)市場化導(dǎo)向，具體原則為：第一，補(bǔ)貼股權(quán)化。即以合資或持股的方式對上市公司進(jìn)行投入，帶動上市公司自身的投資積極性。第二，補(bǔ)貼有償化。即以負(fù)債的方式對上市公司進(jìn)行投入，對上市公司的資金投資回報(bào)率施加壓力。第三，補(bǔ)貼間接化。即對上市公司的補(bǔ)貼應(yīng)主要體現(xiàn)在改善基礎(chǔ)設(shè)施、科技、教育等方面，從而間接達(dá)到減少上市公司的生產(chǎn)成本的目的。這種改革，更有利于上市公司的發(fā)展。而上市公司呢，要按照市場方式進(jìn)行自我調(diào)整，具體