汽車零部件出海深度報(bào)告：海外并購or新建投資-2023-06-零部件

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·汽車與零部件零部件全球化路徑，海外并購零部件全球化路徑，海外并購OR新建投資——汽車零部件出海報(bào)告證券分析師：黃細(xì)里證券分析師：劉力宇2023年06月26日3WAUTO”關(guān)注！回復(fù)關(guān)鍵詞【進(jìn)群】，加入3WAUTO汽車干貨分享群優(yōu)質(zhì)自主汽車零部件企業(yè)加速全球化業(yè)務(wù)布局。中國是全球最大的單一汽車市場，得益于巨大的國內(nèi)市場容量，國內(nèi)細(xì)分零部件賽道已經(jīng)培育出了較多具備全球競爭能力的優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭，優(yōu)質(zhì)自主零部件企業(yè)在深耕國內(nèi)市場的同時(shí)也在持續(xù)的海外擴(kuò)張。汽車零部件企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化主要有兩條路徑，或通過系列海外并購、或通過海外的直接新建投資，尤其是在特斯拉的引領(lǐng)之下，眾多零部件企業(yè)開啟墨西哥產(chǎn)海外并購可以快速獲取市場份額但整合存在難度。海外并購最大的優(yōu)勢是速度快，汽車行業(yè)周期較長，技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)、客戶突破均需要較長時(shí)間，而通過海外并購可以快速進(jìn)入他國市場并擴(kuò)大份額。然而，海外并購也存在較高的不確定性，如標(biāo)的公司的控制、雙方業(yè)務(wù)整合、雙方管理層融合等。復(fù)盤近年來眾多零部件海外并購事例、零部件企業(yè)海外并購的目的主要包括：獲得海外先進(jìn)技術(shù)、提升市場份額、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)外延發(fā)展等；且并購計(jì)劃中需重點(diǎn)考慮收購時(shí)機(jī)、標(biāo)的規(guī)模大小以及是否同業(yè)新建投資過程相對可控但周期較長。企業(yè)選擇海外新建投資路徑，可以根據(jù)自身具體情況選擇最合適的投資區(qū)位，且整個(gè)出海投資過程可控程度更高，可按需調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)可控。但另一方面，出海新建投資的投資周期非常長，企業(yè)缺乏海外經(jīng)驗(yàn)，且產(chǎn)能、人員、體系等均需從零建立，對公司的資金實(shí)力和經(jīng)營能力要求高；且后續(xù)的市場開拓完全依賴自身推動(dòng)，開拓速度慢于海外并購。復(fù)盤近年來國內(nèi)汽車零部件企業(yè)在海外的系列新建投資，目標(biāo)開拓市場、主要跟隨客戶以及投資區(qū)位三大因素是企業(yè)海外新建投具備成熟海外經(jīng)驗(yàn)+國際知名電動(dòng)車企業(yè)供應(yīng)鏈：推薦【愛柯迪】、【岱美股份】、【嶸泰股份】；建議關(guān)注【香山股份】。積極推進(jìn)海外布局+國際知名電動(dòng)車企業(yè)供應(yīng)鏈：推薦【拓普集團(tuán)】、【旭升集團(tuán)】、【新泉股份】、【銀輪股份】。海外業(yè)務(wù)布局完善，具備長期全球化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)：推薦【伯特利】、【繼峰股份】、【福耀玻璃】、【中鼎股份】、【華域汽車】、【文燦股份】；建22;;44海外并購海外并購汽車零部件企業(yè)出海主要有海外并購和新建投資兩條路徑。1、海外并購即國內(nèi)汽車零部件企業(yè)通過收購海外汽車零部件企業(yè)或其資產(chǎn)，使國內(nèi)零部件企業(yè)能擴(kuò)展其業(yè)務(wù)、進(jìn)入新的市場或者取得新技術(shù)和資源；2、新建投資的方式即國內(nèi)汽車零部件企業(yè)直接在境外投資設(shè)立企業(yè)并建設(shè)生產(chǎn)基地，進(jìn)而開拓海外市場。零部件出海路徑新建投資66海外并購存在較高的不確定性：海外并購存在較高的不確定性：1、對并購公司的控制問題，能否對標(biāo)的公司實(shí)施有效的控制；2、與并購公司原有管理層和核心團(tuán)隊(duì)的融合問題，包括工作方式、文化等方面；3、雙方業(yè)務(wù)整合的問題，非同業(yè)收購的話則還涉及到對不同行業(yè)的理解和把握。國內(nèi)汽車零部件企業(yè)通過海外并購可以快速進(jìn)入他國市場并擴(kuò)大份額，但存在有效控制、團(tuán)隊(duì)融合和業(yè)務(wù)整合等方面的挑戰(zhàn)。海外并購的優(yōu)勢海外并購的挑戰(zhàn)1、海外并購最大的優(yōu)勢是速度1、海外并購最大的優(yōu)勢是速度快，汽車行業(yè)周期較長，技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)、客戶突破均需要較長時(shí)間。通過海外并購可以快速進(jìn)入他國市場并擴(kuò)2、可以獲得并購標(biāo)的的各種現(xiàn)有資源。包括銷售網(wǎng)絡(luò)渠道、專利技術(shù)、供應(yīng)鏈體系、成熟的管理體系，這些可以大大降低在進(jìn)入他國市場初期的困難。2005-2008年2008-2012年2005-2008年2008-2012年2012-至今國內(nèi)汽車零部件企業(yè)海外收購整體也可以分為三個(gè)階段：起始階段（2005-2008）、快速發(fā)展階段（2008-2012）和并購轉(zhuǎn)型階段（2012-至今）。該階段為起始階段，國內(nèi)汽車市場需求持續(xù)增長，零部件行業(yè)內(nèi)部開始進(jìn)行收購整合，部分實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)開始走向海外并購。主要事例：2005年萬向收購美國PS公司（方向連桿）；2007年萬向收購美國AI公快速發(fā)展階段，金融危機(jī)后部分海外零部件企業(yè)急需資金擺脫困境，為國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外并購提供了良好機(jī)會。主要事例：2011年均勝電子收購德國普瑞電子。并購轉(zhuǎn)型階段，在汽車行業(yè)新能源化、節(jié)能減排、智能化等趨勢的推動(dòng)下，國內(nèi)零部件企業(yè)出海并購的方向開始由傳統(tǒng)汽車零部件轉(zhuǎn)向新興領(lǐng)我們對A股主要汽車零部件企業(yè)的海外并購事件進(jìn)行了梳理，自2005年至2022年間大量國內(nèi)汽車零部件企業(yè)進(jìn)行了海外并購，其中以中鼎股份、均勝電子兩家的并購動(dòng)作最為頻繁。后文我們將選取部分典型公司的海外并購進(jìn)行具體分析。2008年收購美國AB；2009年收購MRP、BRP；2011年收購美國COOPER；2012年收購美國ACUSHNET；2014年收購德國KACO；2015年收購德國WEGU和法國FM；202005年收購美國DILL；2018年收購德國傳感器公司PEX和TESONA2012年收購德國普瑞；2013年收購德國IMA；2014年收購德國群英；2016年收購美國KSS；2016年收購德國2014年收購PPG位于美國伊利諾伊州芒山的兩條浮法玻璃生產(chǎn)線；20均勝電子均勝電子—連續(xù)海外并購?fù)苿?dòng)公司規(guī)模迅速增長均勝電子自2012年至2018年陸續(xù)完成對德國普瑞、德國Quin、美國KSS、TS道恩和日本高田的海外并購，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)從汽車內(nèi)外飾件和功能性注塑零件向汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)和智能車聯(lián)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)的延伸。（均勝歷次收購標(biāo)的的營收規(guī)模均較大，收購行為以獲得新業(yè)務(wù)，擴(kuò)大收入為主要目的，大部分為非同業(yè)收購）收購前主要收購前營收規(guī)收購標(biāo)的收購標(biāo)的主要業(yè)務(wù)收購標(biāo)的營收汽車內(nèi)外飾件和功能德國普瑞空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、傳感器電控單元、工業(yè)自動(dòng)化公司產(chǎn)品線將得到豐富，產(chǎn)品從執(zhí)行類功能性機(jī)械產(chǎn)品延伸至控制類電子產(chǎn)品；完成汽車零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國內(nèi)外戰(zhàn)略布局德國Quin供內(nèi)飾功能件和高端方向盤總成將豐富公司產(chǎn)品系，與現(xiàn)有產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)；QuinGmbH也將成為公司在歐洲市場的內(nèi)外飾功能件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售平臺，推進(jìn)公司“高端化”和“全球化”的整體戰(zhàn)略主動(dòng)安全、被動(dòng)安全公司產(chǎn)品線將進(jìn)一步補(bǔ)齊和完善，構(gòu)成極具競爭力的產(chǎn)品矩陣和壁壘；完善資源的全球?qū)Ш胶婉{駛輔助、汽車影音娛樂、智能車汽車安全系統(tǒng)業(yè)務(wù)、智能車聯(lián)業(yè)務(wù)、人機(jī)方向盤、安全帶、氣囊模塊、電子件等公司成為全球汽車安全行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一，資源、業(yè)務(wù)和客戶全球分布更加均衡均勝電子均勝電子—連續(xù)海外并購?fù)苿?dòng)公司規(guī)模迅速增長通過系列海外并購，公司整體營收及海外營收規(guī)模迅速增長。但持續(xù)的海外并購也給業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來了較多挑戰(zhàn)，如業(yè)務(wù)整合難度、產(chǎn)生大額商譽(yù)和資產(chǎn)負(fù)債率較高，特別是2020年以來的全球疫情導(dǎo)致公司營收和盈利能力都出現(xiàn)下滑，其中2021年安全事業(yè)部商譽(yù)減值大幅拖累公司業(yè)績。700600500400300200025%20%0%-5%-10%201120122013201420152016201720182019202020212022收購德國普瑞收購日本高201120122013201420152016201720182019202020212022收購德國普瑞收購日本高田部分資產(chǎn)收購美國收購美國kss和德國TS道恩國外國內(nèi)200201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022400%200%0%-200%-400%-600%-800%圖6：公司歷年盈利能力變化201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022--毛利率--歸母凈利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022中鼎的海外并購歷程主要分為兩個(gè)階段：第一階段為密封領(lǐng)域的連續(xù)收購，以獲得高端密封技術(shù)進(jìn)軍高端市場；第二階段為非橡膠領(lǐng)域的拓展，向空懸及冷卻領(lǐng)域延伸。中鼎的海外并購標(biāo)的的規(guī)模均不大，但擁有細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先技術(shù)，通過海外并購以及并購業(yè)務(wù)在國內(nèi)的落地實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長。收購前主要收購前營收規(guī)收購標(biāo)的收購標(biāo)的主要業(yè)務(wù)收購標(biāo)的營收各類高端油封制品提高中鼎油封產(chǎn)品的技術(shù)能力和市場地位；充分利用其先進(jìn)技術(shù)工藝及品牌優(yōu)勢，進(jìn)軍國內(nèi)的高端密封件產(chǎn)品領(lǐng)域ACUSHNET4327萬美元充分消化吸收國際領(lǐng)先的技術(shù)工藝水平，推動(dòng)公司產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)效率全面升級進(jìn)軍國內(nèi)的高端密封件產(chǎn)品領(lǐng)域，提升非汽車產(chǎn)品在公司收入中的比重德國KACO汽車及機(jī)械工程行業(yè)KACO在特種橡膠密封件等領(lǐng)域具有世界領(lǐng)先的密封產(chǎn)品技術(shù)工藝和重要的客戶資源，德國AMK伺服電機(jī)、控制器和AMK在電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)方面具有世界領(lǐng)先的技術(shù)水平能為客戶提供單獨(dú)或整體的智能解決方案，擁有成熟、先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)工藝和重要的客戶資源，收購?fù)瓿珊髮@著增強(qiáng)公司在汽車電子領(lǐng)域的技術(shù)水平橡膠密封件、空氣懸掛系統(tǒng)和電機(jī)、德國TFH發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻、電池冷卻、空氣充注、進(jìn)氣獲得領(lǐng)先發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)冷卻、新能源電池冷卻的相關(guān)技術(shù)，彌補(bǔ)公司在新能源電池冷卻系統(tǒng)方面的空白，豐富公司的產(chǎn)品及技術(shù)儲備為公司未來在新能源汽車市場的產(chǎn)業(yè)布局打201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022中鼎通過連續(xù)海外并購實(shí)現(xiàn)了海外收入體量的持續(xù)增長，并且通過海外技術(shù)在國內(nèi)的落地，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)業(yè)務(wù)的同步發(fā)展。公司海外并購標(biāo)的體量均比公司本身要小，易于控制整合，且在疫情沖擊下公司業(yè)績韌性表現(xiàn)更強(qiáng)；此外，中鼎資產(chǎn)負(fù)債率也維持相對穩(wěn)定的水平。40030%25%20%15%10% 100%80%60%40%20%86420--YOY圖10：公司歷年盈利能力變化60%40%20%0%-毛利率--毛利率2015年延鋒內(nèi)飾業(yè)務(wù)與江森自控內(nèi)飾業(yè)務(wù)全球重組，延鋒持有新公司70%的股權(quán)，成為全球最大的內(nèi)飾供應(yīng)商；2020年延鋒收購安道拓持有的30%股權(quán)，延鋒內(nèi)飾成為延鋒全資子公司，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展全球內(nèi)飾業(yè)務(wù)。整合過程延鋒公司擬將下屬的53家生產(chǎn)（含研發(fā)）基地納入新內(nèi)飾公司，江森自控?cái)M將下屬的40家生產(chǎn)（含研發(fā)）基地納入新內(nèi)飾公司。延鋒公司擬注入資產(chǎn)（或企業(yè)股權(quán)）等的評估價(jià)值為77.45億元人民幣，江森自控?cái)M注入資產(chǎn)（或企業(yè)股權(quán)）等的評估價(jià)值為33.19億元人民幣，最終延鋒公司和江森自控將分別持有新內(nèi)飾公司70%和30%股權(quán)。加快華域核心業(yè)務(wù)“國際化”戰(zhàn)略實(shí)施，有助于公司汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)加快形成全球配套供貨能力和國際經(jīng)營能力，為中國、北美、歐洲、南非、東南亞等區(qū)域在內(nèi)的全球整車客戶提供更具價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)，并成為全球最大的汽車內(nèi)飾系統(tǒng)供應(yīng)商延鋒公司出資3.79億美元，收購安道拓香港持有的延鋒汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展全球汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)、加快搭建全球自主運(yùn)營管理平臺，有助于推動(dòng)其他核心業(yè)務(wù)的全球化進(jìn)程，有利于提升海外運(yùn)營的整體管理效率，交易完成后，延鋒公司201420152016安通林佛吉亞延鋒汽車飾件20152016201720182019201520162017201820198%20%6%4%2%50%00%20152016201720182019201520162017201820198%20%6%4%2%50%00%2019年繼峰作為白衣騎士完成對德國百年汽車內(nèi)飾件巨頭格拉默的收購，成為格拉默的控股股東。業(yè)務(wù)端，格拉默除與繼峰在頭枕、扶手業(yè)務(wù)上重合，還擁有乘用車中控、商用車座椅等業(yè)務(wù)。營收端，格拉默營收規(guī)模在20億歐元上下，遠(yuǎn)高于繼峰。利潤端，格拉默長期處于低盈利的狀態(tài)，凈利潤水平在1.5%-2.0%的區(qū)間內(nèi)，遠(yuǎn)低于繼峰本部和其他海外內(nèi)飾企業(yè)的盈利水平。收購前主要收購前營收規(guī)收購標(biāo)的收購標(biāo)的主要業(yè)務(wù)收購標(biāo)的營收乘用車座椅零部件德國格拉默頭枕、扶手、乘用車中控、喇叭罩和商用繼峰本部業(yè)務(wù)集中在國內(nèi)，格拉默在19個(gè)國家開展業(yè)務(wù)，收購后將實(shí)現(xiàn)公司全球化戰(zhàn)略布局；吸收格拉默先進(jìn)技術(shù)，開拓業(yè)務(wù)新條圖13：格拉默營業(yè)收入情況圖14：全球內(nèi)飾件領(lǐng)域主要公司的凈利率水平3.14-6.1011.15--格拉默--李爾--佛吉亞公司在收購格拉默之后，開始從多個(gè)維度入手對格拉默進(jìn)行整合：1、繼峰成為絕對的控股股東后，增加對格拉默的控制，對管理層和組織架構(gòu)進(jìn)行有效調(diào)整；2、對格拉默進(jìn)行全面降本，包括提升自制率、降低采購成本、加強(qiáng)品控、優(yōu)化物流倉儲等措施；3、推進(jìn)格拉默和本部下屬工廠的整合，關(guān)閉低效虧損工廠；4、本部與格拉默相互賦能，主要擴(kuò)展格拉默在中國市場的業(yè)務(wù)。多維度推進(jìn)格拉默整合，盈利能力有望持續(xù)提升?？刂票O(jiān)事會，改革管理層，調(diào)整組織架構(gòu)格拉默推進(jìn)全面降本措施，在公司內(nèi)部深挖利潤推進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局整合，優(yōu)化工廠設(shè)置聯(lián)合開拓市場，拓展格拉默在中國市場的業(yè)務(wù)33%22%37%15%10%10%岱美股份—33%22%37%15%10%10%岱美股份—并購Motus遮陽板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同岱美股份為全球遮陽板龍頭，2017年全球市場份額約22%。2018年岱美股份并購Motus遮陽板資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，其遮陽板全球市占率進(jìn)一步提升至37%。表6：岱美股份收購MotusIntegr收購前主要收購前營收規(guī)收購標(biāo)的收購標(biāo)的主要業(yè)務(wù)收購標(biāo)的營收遮陽板、頭枕、頂完善公司生產(chǎn)基地的全球化布局，進(jìn)一步提升公司的國際化運(yùn)營能力、持續(xù)盈利能力及總體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。使公司快速切入勞斯萊斯本田，斯巴魯?shù)热障悼蛻?，進(jìn)一步深化銷售和生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)圖16：2017年全球乘用車遮陽板市場格局圖17：2018年公司收購Motus后全球乘用車遮陽板市場格局33%33%20%20%20%岱美股份Motus安通林日系供應(yīng)商合計(jì)其他岱美股份安通林日系供應(yīng)商合計(jì)其他岱美股份—岱美股份—并購Motus遮陽板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同采購協(xié)同：岱美本部和Motus原有采購渠道存在重合部分，對兩者采購渠道的整合，能進(jìn)一步降低采購成本。技術(shù)協(xié)同：Motus法國的核心工藝自動(dòng)化程度以及部分工藝的先進(jìn)性要領(lǐng)先于岱美本部，通過學(xué)習(xí)吸收Motus的先進(jìn)生產(chǎn)工藝和技術(shù)，提升原有產(chǎn)線的生產(chǎn)自動(dòng)化率和工藝水平，可以有效降低岱美本部的人工成本。客戶協(xié)同：岱美此前客戶以美系的通用、福特、克萊斯勒以及德系大眾為主，而Motus客戶以德系大眾、保時(shí)捷、奔馳、寶馬、北美豐田、本田、斯巴魯為主，兩者在客戶上僅有歐洲市場的大眾和北美市場福特存在重合，因此整合Motus能讓公司快速切入北美日系、德系高端客戶；此外也能讓公司此前與Motus重疊部分客戶的訂單的盈利能力得到改善。生產(chǎn)協(xié)同：Motus在墨西哥和法國擁有工廠，其中墨西哥工廠（持續(xù)擴(kuò)建）一方面在此前中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期能幫助公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到北美，另一方面對公司獲得北美訂單有重要幫助；法國工廠則有利于公司后續(xù)繼續(xù)開拓歐洲市場。岱美Motus福耀玻璃福耀玻璃—海外并購?fù)瓿僧a(chǎn)業(yè)鏈布局及產(chǎn)品拓展福耀玻璃近年來主要進(jìn)行了兩次海外并購，分別完成了北美浮法玻璃產(chǎn)業(yè)布局以及鋁亮飾條產(chǎn)品的拓展。2014年福耀收購PPG兩條浮法玻璃生產(chǎn)線資產(chǎn)，并對其改造形成兩條汽車級優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，為后續(xù)在美國投產(chǎn)汽車玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目供應(yīng)玻璃原片。2019年，福耀收購德國鋁亮飾條公司SAM，SAM擁有鋁亮飾條表面處理的關(guān)鍵技術(shù)，與公司的通遼精鋁、江蘇三鋒形成完整的鋁亮飾條全產(chǎn)業(yè)鏈布局。福耀通過海外并購SAM拓展鋁亮飾條業(yè)務(wù)，與汽車玻璃主業(yè)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，提升單車配套價(jià)值量。收購前主要收購前營收規(guī)收購標(biāo)的收購標(biāo)的主要業(yè)務(wù)收購標(biāo)的營收汽車玻璃美國伊利諾伊州的廠的兩條浮法玻璃生產(chǎn)浮法玻璃/資產(chǎn)購買后，擬由福耀美國對其進(jìn)行升級改造成二條汽車級優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，可配套解決公司在美國投資建設(shè)的汽車玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目的原材料供應(yīng)，降低成本，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)汽車玻璃德國SAM鋁亮飾條處于破產(chǎn)清算狀態(tài)本次購買資產(chǎn)完成后，公司將對其進(jìn)行升級改造，使之可以配套公司集成化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大公司汽車飾件規(guī)模，拓展汽車配件領(lǐng)域，更好地為汽車廠商提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)與汽車廠商的合作黏性同業(yè)收購，獲得海外先進(jìn)技術(shù)：如中鼎收購COOPER、ACUSHNET拓展客戶范圍，提升市場份額：如岱美收購Motus，延鋒實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)外延發(fā)展，快速進(jìn)入新市場并提高收入規(guī)模：均勝電子的系列海外收購；例，中鼎在2011-2014年間連為例，公司2018年并購Motus遮陽板資產(chǎn)，順利進(jìn)入北美日系及歐洲高端客戶供應(yīng)體系，整體遮陽板全球市場份額從2017年的陽板資產(chǎn)，順利進(jìn)入北美日系及歐洲高端客戶供應(yīng)體系，整體遮陽板全球市場份額從2017年的22%提升至2018年收購后的37%。汽零企業(yè)ACUSHNET和KACO，獲得了先進(jìn)的高端密封技術(shù)，進(jìn)軍高 海外并購主要?jiǎng)訖C(jī)主要?jiǎng)訖C(jī)例，收購PPG浮法玻璃產(chǎn)線，改造為汽玻浮法產(chǎn)線，為后續(xù)美國汽玻生產(chǎn)提供原片玻璃。子通過系列收購，業(yè)務(wù)從汽車內(nèi)外飾功能件延伸到安全系統(tǒng)和智能車聯(lián)業(yè)務(wù)、人機(jī)交互業(yè)務(wù)；福耀并購SAM，實(shí)現(xiàn)鋁亮飾條和汽玻的協(xié)同發(fā)展。通常在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，或標(biāo)的企業(yè)由于外部原因經(jīng)營出現(xiàn)虧損時(shí)通常通常在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，或標(biāo)的企業(yè)由于外部原因經(jīng)營出現(xiàn)虧損時(shí)通常會出現(xiàn)較好的海外并購契機(jī)。通常來說，海外收購相較于自身營收體量更小的公司，更有利于并購后同業(yè)并購更熟悉行業(yè)，易于并購后的整合；異業(yè)收購則將幫助公司開拓復(fù)盤A股零部件企業(yè)海外并購事件，在海外并購過程中有幾個(gè)方面需要重點(diǎn)考慮：1、并購的契機(jī)；2、標(biāo)的規(guī)模的大??；3、是否同業(yè)收購。并購的契機(jī)標(biāo)的大小的選擇是否同業(yè)收購222211、海外新建投資的周期非常長,有大量的前期準(zhǔn)備工作，企業(yè)本身海外經(jīng)驗(yàn)缺乏，產(chǎn)能、人員、管理體系也需要從零建立，對公司的資金實(shí)力、經(jīng)營能力等要求較高，需要企業(yè)在國內(nèi)市場已經(jīng)占據(jù)一定市場地位；2、后續(xù)海外的客戶拓展及市場開拓均由企業(yè)自身推動(dòng)，拓展速度相比于海外并購更慢。企業(yè)選擇海外新建投資路徑，可以根據(jù)自身具體情況選擇最合適的投資區(qū)位，且整個(gè)出海投資過程可控程度更高，可按需調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)可控。但另一方面，出海新建投資的投資周期非常長，企業(yè)缺乏海外經(jīng)驗(yàn)，且產(chǎn)能、人員、體系等均需從零建立，對公司的資金實(shí)力和經(jīng)營能力要求高；且后續(xù)的市場開拓完全依賴自身推動(dòng)，開拓速度要慢于海外并購海外新建投資的優(yōu)勢海外新建投資的挑戰(zhàn)1、企業(yè)可以根據(jù)自身的具體情況1、企業(yè)可以根據(jù)自身的具體情況,選擇最合適的出海目的地和投2、企業(yè)整個(gè)投資過程相對可控，出海投資各個(gè)方面的策略和計(jì)劃可以按需主動(dòng)調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)可控。近年來，國內(nèi)自主汽車零部件企業(yè)成長迅速，逐漸在國內(nèi)各細(xì)分市場占據(jù)優(yōu)勢競爭地位，并開始向海外市場拓展，汽車零部件行業(yè)海外新建投資持續(xù)加速。表8：A股汽車零部件企業(yè)海外新建投資梳理2016年設(shè)立墨西哥子公司萊昂嶸泰；2021年IPO募投墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)2019年變更部分募投資金投入墨西哥岱美，建設(shè)墨西哥內(nèi)飾件生產(chǎn)基地；2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債投入墨西哥汽車內(nèi)品開始全球擴(kuò)張前公司基本面：2010年，福耀玻璃營業(yè)收入規(guī)模達(dá)到85億元，已經(jīng)成為國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)的龍頭。福耀全球化的機(jī)遇：08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成競爭對手盈利能力下滑；美國本土玻璃廠商的衰退，PPG退出玻璃行業(yè)；競爭對手縮減資本開支。福耀海外收入的變化：從2010年的23.61億元增長至2022年的128.35億元。海外收入占比從2010年的28%提升至2022年的46%。俄羅斯卡盧加州俄羅斯汽車玻璃汽車玻璃美國俄亥俄州美國汽車玻璃汽車玻璃北美主機(jī)廠戰(zhàn)略實(shí)施，德國汽車玻璃新/汽車玻璃洲的生產(chǎn)需求福耀美國汽車玻璃擴(kuò)產(chǎn)；福耀伊利諾伊浮法玻璃擴(kuò)產(chǎn)；太陽能背板玻璃深加工生汽車玻璃、浮法玻璃、太陽能背北美主機(jī)廠滿足客戶對高附加值汽車玻璃產(chǎn)品、太陽能背板玻提高市場占有率以北美為中心建立海外基地，具備多年海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。愛柯迪主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司于2014年9月在墨西哥注冊成立子公司IKDMexico，啟動(dòng)建立第一個(gè)海外生產(chǎn)基地，貼進(jìn)服務(wù)北美客戶。新客戶新項(xiàng)目不斷突破，加速海外戰(zhàn)略推動(dòng)。2022年公司新客戶和新項(xiàng)目的取得獲得重大進(jìn)展，獲得國際知名Tier1，國內(nèi)知名供應(yīng)商及新能源車企的新項(xiàng)目，同時(shí)進(jìn)入北美整車廠客戶供應(yīng)商池。2022年底，墨西哥北美生產(chǎn)基地已完成主體廠房竣工交付，于2023年第一季度完成所有設(shè)備搬遷，第二季度正常投入使用。此外，公司啟動(dòng)墨西哥二期工廠建設(shè)，主打3000T~5000T壓鑄機(jī)生產(chǎn)的新能源汽車用鋁合金產(chǎn)品。0表10：公司產(chǎn)能布局梳理預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間柳州生產(chǎn)基地墨西哥工廠瓜納華托州//智能產(chǎn)業(yè)園馬鞍山生產(chǎn)基地安徽馬鞍山/安徽馬鞍山//岱美股份—岱美股份—遮陽板全球龍頭加速北美品類開拓全球遮陽板龍頭，海外布局完善。公司遮陽板市占率從2012年以來持續(xù)提升，其中2018-2019年由于收購Motus遮陽板業(yè)務(wù)，公司遮陽板業(yè)務(wù)在全球市場中的份額大幅提升至40%左右的水平，大幅領(lǐng)先行業(yè)其他競爭對手。公司全球銷售服務(wù)能力領(lǐng)先，已經(jīng)在美國、法國、墨西哥等地建立生產(chǎn)基地，已構(gòu)建起覆蓋18個(gè)國家的全球性營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具備國內(nèi)行業(yè)中領(lǐng)先的產(chǎn)品全球交付能力。墨西哥投資建廠，海外產(chǎn)能擴(kuò)張。2019年8月公司將募集資金投資項(xiàng)目“汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體部分變更為公司全資子公司墨西哥岱美，計(jì)劃擴(kuò)建墨西哥工廠，以降低中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2022年8月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，投資8.23億元建設(shè)墨西哥汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，建設(shè)期18個(gè)月，規(guī)劃汽車頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品30萬套，汽車頂棚產(chǎn)品60萬套。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年銷售收入16.20億元，年均凈利潤2.25億元，稅后內(nèi)部收益率19.46%。表11：公司墨西哥投資項(xiàng)目情況項(xiàng)目名稱預(yù)期年收入預(yù)期凈利潤汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目墨西哥岱美//墨西哥汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目岱美墨西哥汽車內(nèi)飾件有限公司40020152016201720182019202020212022客戶需求推動(dòng)，設(shè)立墨西哥子公司加速開拓市場。2016年，公司為更好地滿足客戶需求，在墨西哥設(shè)立子公司萊昂嶸泰并于2017年至2018年逐步投產(chǎn)以承接部分境外客戶訂單。2019年以來受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，公司逐步通過墨西哥子公司承接對美國客戶訂單。2022年萊昂嶸泰營業(yè)收入占公司總營收的17.9%，占公司海外業(yè)務(wù)的52.4%。北美訂單持續(xù)增長，萊昂嶸泰產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。公司IPO與可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目均涉及墨西哥工廠的產(chǎn)能擴(kuò)張。IPO募投項(xiàng)目增加鋁合金殼體產(chǎn)能181萬件，可轉(zhuǎn)債二期項(xiàng)目增加86萬件鋁合金殼體產(chǎn)能。表12：公司墨西哥募投項(xiàng)目對應(yīng)客戶及盈利預(yù)期募資項(xiàng)目名稱建設(shè)產(chǎn)能直接客戶預(yù)期年收入預(yù)期年凈利潤墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目181萬件鋁合金殼體的生產(chǎn)能力美國博世2.3億元6051萬元蒂森克虜伯可轉(zhuǎn)債墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目約86萬件鋁合金殼體生產(chǎn)能力采埃孚2.9億元4946萬元博世耐世特2.52.00.02022202120222019年，公司在塞爾維亞尼什投資建設(shè)塞爾維亞工廠，建設(shè)期3年，規(guī)劃車燈產(chǎn)能570萬只，其中：后尾燈300萬只，小燈170萬只，前大燈100萬只。星宇塞爾維亞工廠已經(jīng)于2022年12月正式投產(chǎn)。公司此前在國內(nèi)已經(jīng)配套了大眾、奧迪、寶馬等歐洲品牌主機(jī)廠在國內(nèi)合資公司的項(xiàng)目，建設(shè)歐洲工廠使得公司更加順應(yīng)海外主機(jī)廠車燈全球發(fā)包的趨勢，可以在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步在歐洲市場開拓對歐洲品牌主機(jī)廠的配套。址預(yù)期營業(yè)收入預(yù)期凈利潤區(qū)計(jì)劃達(dá)產(chǎn)年可形成年產(chǎn)各類車燈570萬只其中：后尾燈300萬前大燈100萬只項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年新增銷售收入年利潤1482.60400積極推進(jìn)海外戰(zhàn)略，可轉(zhuǎn)債募投建設(shè)墨西哥產(chǎn)能。公司基于北美市場巨大汽車需求量、廉價(jià)勞動(dòng)力以及《美墨加協(xié)定》等考慮，2021年通過可轉(zhuǎn)債的方式募集資金，在墨西哥建設(shè)年產(chǎn)400萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)生產(chǎn)基地，選址科阿韋拉州的薩爾蒂約市，投資金額3.5億元。工廠主要生產(chǎn)鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品，符合未來北美新能源滲透率快速提升的產(chǎn)業(yè)趨勢。2023年公司進(jìn)一步增資擴(kuò)產(chǎn)墨西哥。為加快自身全球化布局，同時(shí)滿足北美汽車主機(jī)廠客戶日益增長的需求，公司擬向全資子公司蕪湖伯特利墨西哥公司借款、增資暨投資建設(shè)年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架、100萬件電子駐車制動(dòng)鉗（EPB）、100萬件前制動(dòng)鉗等產(chǎn)品項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于墨西哥科阿韋拉州薩爾蒂約市，總投資1.65億美元。表14：伯特利墨西哥投資情況圖26：伯特利墨西哥工廠項(xiàng)目地址項(xiàng)目回收期科阿韋拉州年產(chǎn)400萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)得稅后，含建設(shè)科阿韋拉州年產(chǎn)550萬件鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、170萬件控制臂/副車架、100萬件電子駐車制動(dòng)鉗（EPB）、100萬件前制動(dòng)/2020年特斯拉上海超級工廠投產(chǎn)，大量本土零部件企業(yè)進(jìn)入到特斯拉供應(yīng)體系，本土零部件企業(yè)憑借著最優(yōu)的效率和領(lǐng)先的成本優(yōu)勢成為了特斯拉體系內(nèi)的一線供應(yīng)鏈合作伙伴。2023年3月，特斯拉宣布計(jì)劃在墨西哥修建一座新的超級工廠，根據(jù)墨西哥官員口徑，特斯拉墨西哥超級工廠產(chǎn)能未來將達(dá)到100萬輛/年。本土優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)作為特斯拉體系內(nèi)的一線供應(yīng)鏈伙伴，在特斯拉的拉動(dòng)下紛紛加速海外產(chǎn)能布局，最主要的目的地便是墨西哥。波蘭工廠預(yù)計(jì)不超過6000萬歐元墨西哥工廠預(yù)計(jì)總投資額不超過2億美元輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)及機(jī)器人執(zhí)行器等產(chǎn)品/旭升集團(tuán)墨西哥工廠預(yù)計(jì)累計(jì)總投資額不超過2.76鋁合金輕量化產(chǎn)品/新泉股份墨西哥工廠截至2023年2月23日，墨西哥新泉總投資達(dá)8600萬美元儀表板、門板、座椅背板等內(nèi)飾件一期于2023年投產(chǎn)銀輪股份墨西哥工廠/新能源熱管理產(chǎn)品波蘭工廠/新能源熱管理產(chǎn)品東盟中國、北美和歐洲是目前全球最主要的汽車消費(fèi)市場。從目前的汽車銷量規(guī)模來看，2022年中國、北美和歐洲的汽車銷量分別為2686.37萬輛、1706.46萬輛和1447.27萬輛，在全球銷量中的占比分別為32.9%、20.9%和17.7%，合計(jì)占比為71.5%。主要汽車市場中，中國的新能源滲透率走在最前列，北美新能源滲透率有較大提升空間。2022年，中國、美加墨和歐洲的新能源汽車滲透率分別為25.7%、6.3%和17.4%，其中北美新能源汽車滲透率仍有較大提升空間。國內(nèi)汽車零部件出海一般選擇北美和歐洲為目標(biāo)市場，一方面汽車市場容量巨大，另一方面歐美系車企供應(yīng)鏈相比日韓系更為開放，更有利于國內(nèi)零部件企業(yè)打開市場份額。02020202120224.0%4.2%注：歐洲數(shù)據(jù)為歐洲32國數(shù)據(jù)之和；東盟數(shù)據(jù)不包含柬埔寨和文萊；南美數(shù)據(jù)為南美6國數(shù)據(jù)之和。零部件企業(yè)海外新建投資一般均會有跟隨的明確目標(biāo)客戶。根據(jù)目標(biāo)客戶的情況，可以分為跟隨單一明確大客戶出海以及無單一大客戶而是面向海外市場整個(gè)客戶群體。一般前者海外收入上量較快但有單一大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)，而后者放量速度相對較慢但客戶結(jié)構(gòu)將較為均衡。此外，根據(jù)跟隨客戶的類型又可以分為跟隨OEM客戶或者Tier1客戶出海。表16：A股汽車零部件企業(yè)出海跟隨客戶情況跟隨客戶情況跟隨客戶類型是否為跟隨單波蘭工廠及墨西哥工廠均主要面向國際知名電動(dòng)車企業(yè)兩次投資均為OEM客戶是保隆科技匈牙利生產(chǎn)基地面向歐洲眾多主機(jī)廠否愛柯迪墨西哥二期主要面向國際知名電動(dòng)車企業(yè)2015年和2023年一期面向Tier1客戶；2023年二期主要面向OEM客戶否旭升集團(tuán)墨西哥工廠主要面向國際知名電動(dòng)車企業(yè)是2016年設(shè)立萊昂嶸泰、IPO墨西哥項(xiàng)目及可轉(zhuǎn)債墨西哥項(xiàng)目均跟隨眾多國際否岱美股份2019年IPO項(xiàng)目面向北美各大主機(jī)廠；2022年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目客戶為包括國際知名兩次投資均為OEM客戶否新泉股份墨西哥工廠目前主要面向國際知名電動(dòng)車企業(yè)是銀輪股份波蘭工廠及墨西哥工廠均主要面向國際知名電動(dòng)車企業(yè)兩次投資均為OEM客戶是塞爾維亞工廠主要面向歐洲眾多主機(jī)廠否福耀玻璃2013年俄羅斯工廠主要跟隨大眾等主機(jī)廠；后續(xù)北美工廠和歐洲工廠均面向北美和歐洲的眾多主機(jī)廠否恒帥股份泰國工廠主要面向眾多Tier1客戶；美國工廠主要面向北美眾多主機(jī)廠泰國工廠主要為Tier1客戶；美國否伯特利2021年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目主要面向墨西哥通用、墨西哥大眾、美國通用等眾多主機(jī)廠否;;;;在規(guī)劃好海外目前市場之后，企業(yè)需要考慮具體的投資區(qū)位情況，一般的原則為低成本輻射的戰(zhàn)略。例如，墨西哥之于美國，《美墨加貿(mào)易協(xié)定》中滿足條件的企業(yè)在墨西哥制造的產(chǎn)品出口北美將獲得零關(guān)稅；歐洲汽車市場則為統(tǒng)一的大市場，可選擇波蘭、塞爾維亞、匈牙利等中東歐國家作為投資目的地。此外，選擇海外投資目的地還需考慮的幾點(diǎn)額外因素：社會安定情況、與中國的友好程度、政府激勵(lì)補(bǔ)貼，政府支持力度等。表17：主要出海投資目的地國家的情況梳理匈牙利稅收情況聯(lián)邦所得稅為21%美元/小時(shí)美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米美元/平方米時(shí)零部件企業(yè)福耀玻璃、恒帥股份拓普集團(tuán)、旭升股份、新泉股份、銀伯特利、嶸泰股份銀輪股份、拓普集團(tuán)保隆科技注：工資水平和工業(yè)用地價(jià)格均按當(dāng)前匯率換算為美元方便對比。外企業(yè)外企業(yè)探索一條可行性較高的參考路徑：可以先收購海外同行業(yè)小標(biāo)的，建立據(jù)點(diǎn)，熟悉海外市場；進(jìn)而在合適時(shí)間擴(kuò)建或自建工廠，進(jìn)一步擴(kuò)大海外布局規(guī)模。,積累海外經(jīng)驗(yàn)