公司金融教學(xué)課件第六章 資本籌集

1第六章資本籌集到目前為止，我們的討論集中在資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)，即討論公司的資本支出問(wèn)題（未來(lái)怎樣花錢(qián)），現(xiàn)在把注意力轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，即考慮資本的籌集問(wèn)題（怎樣找錢(qián)）。假定公司當(dāng)前的實(shí)物資產(chǎn)構(gòu)成及其未來(lái)的投資策略既定，我們來(lái)尋找最佳的融資策略。例如：公司有哪些可以選擇的融資方式？若需要負(fù)債是發(fā)行普通的長(zhǎng)期債券還是可轉(zhuǎn)換債券？如果公司需要更多的資金，它是應(yīng)該發(fā)行更多的股票還是負(fù)債經(jīng)營(yíng)？最佳的資本結(jié)構(gòu)如何？公司是該把大部分利潤(rùn)再用于經(jīng)營(yíng)投資，還是將這些現(xiàn)金派發(fā)給股東？這些問(wèn)題將在資本籌集（6章）、資本結(jié)構(gòu)決策（7章）、股利政策（8章）、短期財(cái)務(wù)計(jì)劃（9章）進(jìn)一步展開(kāi)。2第六章資本籌集B.公司投資的資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融體系：短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本A.公司發(fā)行證券、向金融機(jī)構(gòu)借款C.來(lái)自公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流.F.支付股利和清償債務(wù)D.政府稅金E.留存收益圖1-2公司與金融體系之間的資金流動(dòng)回顧我們第一章提到的公司與金融體系之間的資金流動(dòng)3第六章資本籌集第一節(jié)資本籌集概述第二節(jié)權(quán)益融資第三節(jié)債務(wù)融資第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資第五節(jié)認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券第六章資本籌集融資決策的最終目的：了解資本市場(chǎng)和各種金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，并根據(jù)公司自身的特點(diǎn)和融資需求選擇融資方式，作出最優(yōu)的融資決策。理解有效資本市場(chǎng)理論及該理論對(duì)公司融資決策的啟示理解各種金融產(chǎn)品的特點(diǎn)以及借助其融資的利弊45第一節(jié)資本籌集概述一、資本籌集與金融資本二、資本籌集的動(dòng)機(jī)三、資本籌集的方式6第一節(jié)資本籌集概述一、資本籌集與金融資本資本籌集就是企業(yè)作為資金的赤字方，借助于一定的籌資方法，從盈余方手中籌集資本。資本籌集的方法：企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券等金融工具或金融索取權(quán)（借款合約、租賃合約等）。這些金融工具或金融索取權(quán)的持有者投入企業(yè)的是金融資本。（企業(yè)投資形成的是物質(zhì)資本）金融資本按其性質(zhì)劃分，可分為權(quán)益資本和債務(wù)資本7第一節(jié)資本籌集概述權(quán)益資本是指公司股東投入的資本，或者是說(shuō)，公司以出售權(quán)益的方式從股東手中獲取的資本，也稱為自有資本、產(chǎn)權(quán)資本。（公司利潤(rùn)的一部分可以作為新增權(quán)益資本；發(fā)行普通股、優(yōu)先股等獲取權(quán)益資本）債務(wù)資本是指公司債權(quán)人投入的資本，或者是說(shuō)，公司以借款的方式從債權(quán)人手中取得的資本，也稱為債權(quán)資本。8第一節(jié)資本籌集概述二、資本籌集的動(dòng)機(jī)（一）滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要（二）滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要所謂資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益資本和債務(wù)資本在資本來(lái)源中的構(gòu)成。根據(jù)對(duì)企業(yè)價(jià)值的理解，決定企業(yè)價(jià)值的因素之一是企業(yè)的平均資本成本，因此，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，就需要盡可能降低企業(yè)的平均資本成本，而要降低企業(yè)的平均資本成本，就需要調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。調(diào)整資本結(jié)構(gòu)就是借助調(diào)整籌資方式進(jìn)行的。如籌集權(quán)益資本以償還部分債務(wù)、籌集債務(wù)資本以回購(gòu)股票等。（三）**找到正值NPV的融資機(jī)會(huì)？（在市場(chǎng)有效的假設(shè)下難以持續(xù)—?jiǎng)?chuàng)新證券？）----理解投資決策與融資決策的差異第一節(jié)資本籌集概述****既然難以通過(guò)融資找到正NPV的機(jī)會(huì)，公司如何通過(guò)融資提升公司價(jià)值？利用債務(wù)的稅盾效應(yīng)利用融資減少代理成本融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系是“資本結(jié)構(gòu)理論”的重要內(nèi)容。（下一章）910第一節(jié)資本籌集概述三、資本籌集方式所謂籌資方式是指公司籌集金融資本所采取的方式（形式、手段、途徑），也稱為融資方式。儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化存銀行購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券保留盈余11第一節(jié)資本籌集概述（一）內(nèi)源融資與外源融資根據(jù)資本來(lái)源的方向劃分，融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。最早進(jìn)行這種劃分的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利和肖，他們是按照儲(chǔ)蓄與投資的聯(lián)系方式來(lái)劃分融資方式的。按照格利和肖的觀點(diǎn)，內(nèi)源融資是投資者（包括政府和私人）利用自己的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資，外源融資就是投資者利用他人的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資。12第一節(jié)資本籌集概述內(nèi)源融資是指公司從內(nèi)部籌集資本的一種融資方式，包括公司設(shè)立時(shí)股東投入的股本、折舊以及留存收益。外源融資是公司從外部其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資本的一種融資方式，包括發(fā)行股票和債券、向銀行借款、融資租賃等。13第一節(jié)資本籌集概述1、內(nèi)源融資的特點(diǎn)：自主性。具有較大的自主權(quán)，受外部的制約和影響較小。有限性。內(nèi)源融資獲取的資本主要來(lái)源于留存收益，而留存收益的多少取決于公司的盈利。低成本。相對(duì)于外源融資而言，內(nèi)源融資無(wú)發(fā)行成本。低風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于外源融資中的債務(wù)融資，內(nèi)源融資不存在還本付息的財(cái)務(wù)壓力。14第一節(jié)資本籌集概述2、內(nèi)源融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①不發(fā)生籌資費(fèi)用；②具有節(jié)稅效應(yīng)（稅收相關(guān)論）③可增加對(duì)債權(quán)人的保障程度。缺點(diǎn)：①融資規(guī)模的大小受公司盈利能力的影響；②留存收益的多少受股利政策的影響。15第一節(jié)資本籌集概述3、外源融資的特點(diǎn)：高效性。來(lái)源于眾多經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，不受公司自我積累能力的限制。限制性。公司無(wú)論是發(fā)行股票還是債券，抑或向銀行借款，公司缺乏自主性。高發(fā)行成本。發(fā)行債券和股票需要支付發(fā)行費(fèi)用，向銀行借款和融資租賃也要支付手續(xù)費(fèi)用。償還性和高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債融資而言，公司不僅要向債權(quán)人還本，還要支付利息，因而債務(wù)融資不僅具有償還性的特點(diǎn)，還具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部權(quán)益融資則面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。金融體系的有效安排可以在一定程度上解決外源融資中的一些問(wèn)題16第一節(jié)資本籌集概述注意：①外源融資有權(quán)益性融資和債務(wù)性融資兩種方式。②外部資金來(lái)源的種類和規(guī)模取決于金融體系的完善程度和資金供應(yīng)的寬裕程度。17第一節(jié)資本籌集概述（二）股權(quán)融資和債權(quán)融資按照融資形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系劃分，融資方式分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。1.股權(quán)融資（1）概念股權(quán)融資是指公司通過(guò)出售股權(quán)而向股東籌集資本的一種方式。股權(quán)融資籌集的資本形成公司的股本，因而，股權(quán)融資也稱為權(quán)益融資。股權(quán)融資的方式包括IPO、增發(fā)以及配股等。18第一節(jié)資本籌集概述（2）股權(quán)融資的特征：

①股權(quán)融資籌集的資本形成公司的股本。股本是股東對(duì)公司實(shí)施股權(quán)控制和享有剩余索取權(quán)的基礎(chǔ)。②股權(quán)融資籌集的股本的多少制約著公司的負(fù)債能力。③股權(quán)融資具有股權(quán)稀釋效應(yīng)，即股權(quán)融資會(huì)削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)和收益權(quán)。19第一節(jié)資本籌集概述2.債權(quán)融資（1）概念債權(quán)融資是指公司通過(guò)出售債權(quán)而向債權(quán)人籌集資本的一種方式。債權(quán)融資籌集的資本形成公司的負(fù)債，因而，債權(quán)融資也稱為債務(wù)融資。債權(quán)融資的方式有發(fā)行公司債券、向銀行借款以及融資租賃等。20第一節(jié)資本籌集概述（2）債權(quán)融資的特征：①債權(quán)融資形成公司的負(fù)債，具有償還性的特征。②債權(quán)融資能夠提高股東的回報(bào)率，具有杠桿效應(yīng)。③債權(quán)融資的利息在稅前列支，具有節(jié)稅效應(yīng)。④債權(quán)融資形成債權(quán)人對(duì)公司的債權(quán)控制。債權(quán)控制是一種相機(jī)控制，即如果公司能夠向債權(quán)人按期支付本金和利息，公司的控制權(quán)就掌握在股東手中，否則，債權(quán)人就擁有公司的控制權(quán)。21第一節(jié)資本籌集概述3.股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較（1）籌集的資本性質(zhì)不同。股權(quán)融資籌集的是權(quán)益資本，具有永久性的特點(diǎn)，而債務(wù)資本具有償還性的特點(diǎn)。（2）財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)不同。第一，股權(quán)融資不用還本，而債權(quán)融資需要還本；第二，股權(quán)融資需要向股東支付股利，但是，支付的股利具有軟約束的特點(diǎn)，而支付的利息的多少取決于債務(wù)契約的約定，具有硬性約束的特點(diǎn)。22第一節(jié)資本籌集概述（3）索取權(quán)的順序不同負(fù)債是債權(quán)人對(duì)公司資產(chǎn)的索取權(quán)，而股權(quán)是股東對(duì)公司凈資產(chǎn)的索取權(quán)。體現(xiàn)在：在公司經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)或清算時(shí)，清算財(cái)產(chǎn)首先向債權(quán)人清償，然后再向股東清償。（4）管理權(quán)限不同在公司能夠保證向債權(quán)人還本付息時(shí)，對(duì)公司的控制權(quán)就掌握在股東手中，由股東行使對(duì)公司的股權(quán)控制，否則，對(duì)公司的控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，由債權(quán)人實(shí)施對(duì)公司的債權(quán)控制。（5）稅收優(yōu)惠不同債權(quán)融資向債權(quán)人支付的利息可以作為利息費(fèi)用在稅前列支，具有節(jié)稅效應(yīng)，而股權(quán)融資向股東支付的股利是在稅后列支的，不具有節(jié)稅效應(yīng)。23第二節(jié)權(quán)益融資一、公開(kāi)發(fā)行二、私募發(fā)行三、優(yōu)先股融資普通股融資另有股東直接注入資金等方式外部權(quán)益融資24第二節(jié)權(quán)益融資普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，投資者滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東求償權(quán)要求后，擁有對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。圍繞普通股的公開(kāi)發(fā)行和私募發(fā)行展開(kāi)。一、公開(kāi)發(fā)行公司第一次公開(kāi)發(fā)行股票稱為首次公開(kāi)發(fā)行（initialpublicoffering，簡(jiǎn)稱IPO）。公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等，需要增加資本投入而進(jìn)行增資性發(fā)行，稱為再次權(quán)益發(fā)行（seasonedequityoffering，SEO）。（一）首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）首次公開(kāi)發(fā)行發(fā)生在一家非公眾公司轉(zhuǎn)變成一家公眾公司，這一過(guò)程被稱為上市。25第二節(jié)權(quán)益融資1.發(fā)行程序（略P188）（1）公司管理層制定新股發(fā)行計(jì)劃，包括發(fā)行目標(biāo)、擬發(fā)行股票種類。（2）公司董事會(huì)對(duì)新股發(fā)行計(jì)劃進(jìn)行審批。（3）準(zhǔn)備并向證監(jiān)會(huì)提交股票發(fā)行申請(qǐng)書(shū)。（4）選擇承銷商并簽訂相應(yīng)的發(fā)行合同。（5）證監(jiān)會(huì)審查通過(guò)后，安排股票發(fā)行及上市計(jì)劃，并進(jìn)行股票和認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)的交割。（6）發(fā)行結(jié)束后，公司應(yīng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告并登記發(fā)行結(jié)果，并向股東和社會(huì)披露公司的相關(guān)信息。26第二節(jié)權(quán)益融資2.發(fā)行的方式（1）包銷發(fā)行和代銷發(fā)行P189（2）議價(jià)發(fā)行和競(jìng)價(jià)發(fā)行按照證券發(fā)行價(jià)格確定方式不同，證券發(fā)行分為議價(jià)發(fā)行和競(jìng)價(jià)發(fā)行。議價(jià)發(fā)行，也稱為協(xié)議發(fā)行，是指發(fā)行公司選擇一個(gè)或多個(gè)投資銀行管理發(fā)行工作，并與之保持緊密的聯(lián)系，協(xié)商確定證券發(fā)行的價(jià)格和時(shí)機(jī)。競(jìng)價(jià)發(fā)行是指發(fā)行公司邀請(qǐng)投資銀行對(duì)其所要發(fā)行的證券報(bào)價(jià)，然后將證券交給出價(jià)最高的承銷商承銷。發(fā)行成本低。27第二節(jié)權(quán)益融資（3）現(xiàn)金發(fā)行和認(rèn)購(gòu)權(quán)發(fā)行按照發(fā)行對(duì)象的不同劃分，證券發(fā)行分為現(xiàn)金（現(xiàn)款）發(fā)行和認(rèn)購(gòu)權(quán)發(fā)行?，F(xiàn)金發(fā)行是指證券提供給一般大眾。（美國(guó)）認(rèn)購(gòu)權(quán)發(fā)行是指證券提供給認(rèn)購(gòu)權(quán)持有者。往往只給予老股東認(rèn)購(gòu)權(quán)。（歐洲國(guó)家）首次公開(kāi)發(fā)行都是現(xiàn)金發(fā)行。再次權(quán)益發(fā)行可以采用現(xiàn)金發(fā)行，也可以采用認(rèn)購(gòu)權(quán)發(fā)行。28第二節(jié)權(quán)益融資3.后市、綠鞋條款和牢籠協(xié)議（1）后市（aftermarket）。后市是指在新發(fā)行證券最初公開(kāi)發(fā)售之后的期間。在這段期間內(nèi)，承銷團(tuán)的成員通常不會(huì)以低于發(fā)行價(jià)格的價(jià)格銷售證券。如果市價(jià)跌到發(fā)行價(jià)格以下，主承銷商可以購(gòu)買(mǎi)股票。這樣做的目的是支撐市場(chǎng)和穩(wěn)定價(jià)格，以應(yīng)對(duì)暫時(shí)性的跌價(jià)壓力。如果這些證券在一段時(shí)期（例如30天）后仍然沒(méi)有銷售出去，承銷團(tuán)的成員就可以離開(kāi)承銷團(tuán)，并以任何市場(chǎng)允許的價(jià)格銷售股票。29第二節(jié)權(quán)益融資（2）綠鞋條款。許多承銷合同都包含一項(xiàng)綠鞋條款（GreenShoeProvision），有時(shí)也叫增售選擇權(quán)（overallotmentoption），它為承銷團(tuán)的成員提供以發(fā)行價(jià)格向發(fā)行者購(gòu)買(mǎi)額外股份的選擇權(quán)。實(shí)際上，所有的首次公開(kāi)發(fā)行和再次權(quán)益發(fā)行都包含這個(gè)條款。綠鞋選擇權(quán)是為了滿足超額需求和超額認(rèn)購(gòu)。綠鞋選擇權(quán)通常大約持續(xù)30天，而且所涉及的股份不得超過(guò)新發(fā)行股份的15%。綠鞋選擇權(quán)對(duì)承銷團(tuán)來(lái)說(shuō)是一種利益，對(duì)發(fā)行者來(lái)說(shuō)是一種成本。如果在30天之內(nèi)，新發(fā)行證券的市價(jià)上升并超過(guò)發(fā)行價(jià)格，綠鞋選擇權(quán)允許承銷商向發(fā)行者購(gòu)買(mǎi)股票，并立刻在市場(chǎng)上將該股票公開(kāi)轉(zhuǎn)賣(mài)出去。注：綠鞋公司是第一家在證券發(fā)行中采用這一做法的公司。30第二節(jié)權(quán)益融資（3）牢籠協(xié)議（Lockupagreement）。盡管不是法律上的要求，但是幾乎所有的承銷合同都包括所謂的牢籠協(xié)議。這類協(xié)議規(guī)定，內(nèi)部人士（insider）在IPO之后，必須等待多長(zhǎng)時(shí)間才能出售他們的部分或全部股票。近年來(lái)，牢籠協(xié)議已變得相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化，為180天。在牢籠協(xié)議屆滿的日子，可能會(huì)有大量的股份在同一天沖擊市場(chǎng)，從而貶抑價(jià)值。有證據(jù)表明，平均而言，有風(fēng)險(xiǎn)資本背景的公司在牢籠期限屆滿的日子尤其可能出現(xiàn)價(jià)值的損失。31第二節(jié)權(quán)益融資4.新股發(fā)行價(jià)格的確定確定合理的發(fā)行價(jià)格是首次公開(kāi)發(fā)行中最重要也是最困難的工作。發(fā)行價(jià)格定得太高或太低，發(fā)行公司都會(huì)面臨潛在成本。如果發(fā)行價(jià)格定得太高，那么可能導(dǎo)致發(fā)行失??；如果發(fā)行價(jià)格定在真實(shí)價(jià)格之下，則會(huì)損害現(xiàn)有股東利益。

5.IPO低定價(jià)（抑價(jià)之謎）略p19132第二節(jié)權(quán)益融資（二）再次權(quán)益發(fā)行（股權(quán)再融資）再次權(quán)益發(fā)行（seasonedequityoffering，SEO），是指以前已經(jīng)發(fā)行過(guò)證券的公司，再次發(fā)行新證券。再次權(quán)益發(fā)行包括增發(fā)和配股兩種方式。1.增發(fā)增發(fā)包括公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)兩種形式。公開(kāi)增發(fā)是指公開(kāi)向社會(huì)公眾增發(fā)新股。定向增發(fā)是指向特定的投資者增發(fā)新股。增發(fā)新股時(shí)，如果新股的定價(jià)不能合理的反映股票的價(jià)值，必然會(huì)造成新老股東之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。33第二節(jié)權(quán)益融資2.配股配股發(fā)行是指公司向現(xiàn)有股東按照一定的價(jià)格和比例配售普通股。公司現(xiàn)有股東在確定的時(shí)間內(nèi)按照一定的價(jià)格和比例購(gòu)買(mǎi)新股的權(quán)利稱為配股權(quán)，配股權(quán)是一種選擇權(quán)，即期權(quán)，現(xiàn)有股東可以行使這一權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利?，F(xiàn)有股東購(gòu)買(mǎi)新股的價(jià)格稱為認(rèn)購(gòu)價(jià)格或配股價(jià)格，只有在配股價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，現(xiàn)有股東才行使配股權(quán)，否則，將放棄配股權(quán)。34第二節(jié)權(quán)益融資（1）配股比例的確定例如，某公司擬籌集資本為1000萬(wàn)元，配股價(jià)格確定為10元，發(fā)行在外的普通股數(shù)量為1000萬(wàn)股。那么，配股發(fā)行的數(shù)量為100萬(wàn)股，配股比例為10（1000萬(wàn)股/100萬(wàn)股），即每10股配售1股。35第二節(jié)權(quán)益融資（2）配股發(fā)行對(duì)股票價(jià)格和股東價(jià)值的影響在配股發(fā)行時(shí)，只要所有股東都按照配股比例認(rèn)購(gòu)新股，則新股定價(jià)的高低不會(huì)影響股東財(cái)富的變化。假設(shè)某公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為1000萬(wàn)股，股票的市場(chǎng)價(jià)格為15元。公司計(jì)劃籌集1000萬(wàn)元的權(quán)益資本，于是決定按照每股10元的價(jià)格向現(xiàn)有股東配股發(fā)行，需要配股發(fā)行100萬(wàn)股，配股比例為每10股配1股。配股發(fā)行之后，公司股東權(quán)益總價(jià)值為16000萬(wàn)元（1000萬(wàn)股×15+1000萬(wàn)元），每股價(jià)值為14.55元（16000萬(wàn)元/1100萬(wàn)股）。顯然，配股發(fā)行后股票價(jià)值有所下降。36第二節(jié)權(quán)益融資那么，配股發(fā)行之后對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響呢？假設(shè)公司某股東在配股發(fā)行之前持有100股，其股票的價(jià)值為1500元（100股×15元）。按照配股比例，他還將得到10股配股。由于配股價(jià)為10元，該股東將付出100元購(gòu)入10股，行使配股權(quán)后，其持有的股票數(shù)量變?yōu)?10股，按配股后的股票價(jià)格計(jì)算，其持有的股票總價(jià)值為1600元（110股×14.55元）（忽略誤差），與他原有的股票價(jià)值與新投入的資金之和相同?？梢?jiàn)，配股發(fā)行后公司股票的市場(chǎng)價(jià)值低于配股前的市場(chǎng)價(jià)值，而且，認(rèn)購(gòu)價(jià)格越低，配股發(fā)行引起的價(jià)格下降幅度越大，但是，原有股東不會(huì)因?yàn)楣膳浒l(fā)行而遭受損失。除權(quán)后股票價(jià)格下降37第二節(jié)權(quán)益融資（三）公開(kāi)發(fā)行的效應(yīng)分析1.公開(kāi)發(fā)行的積極效應(yīng)（1）公開(kāi)發(fā)行使公司獲得了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行奠定了資本基礎(chǔ)。（2）公開(kāi)發(fā)行有助于改善公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司負(fù)債融資能力。公開(kāi)發(fā)行籌集的權(quán)益資本，權(quán)益資本具有抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、彌補(bǔ)資產(chǎn)損失，進(jìn)而保障債權(quán)人權(quán)益的功能。（3）公開(kāi)發(fā)行有助于減輕公司的財(cái)務(wù)壓力，使公司擁有寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境。使得公司可以根據(jù)自身的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況，靈活地安排利潤(rùn)分配，擁有寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境。38第二節(jié)權(quán)益融資（4）首次公開(kāi)發(fā)行有助于提升公司的知名度，規(guī)范公司的經(jīng)營(yíng)管理。一方面可以提升公司的知名度，另一方面，通過(guò)引入公司治理機(jī)制，規(guī)范公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（5）首次公開(kāi)發(fā)行還可以為公司帶來(lái)后續(xù)融資的可能性。（6）首次公開(kāi)發(fā)行使原有股東或創(chuàng)業(yè)股東在公司中的權(quán)益能夠變現(xiàn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。華為、老干媽拒絕上市39第二節(jié)權(quán)益融資2.公開(kāi)發(fā)行的消極效應(yīng)（1）信息披露會(huì)降低公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的隱蔽性。使其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較容易了解公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，降低其競(jìng)爭(zhēng)地位。（2）公開(kāi)發(fā)行導(dǎo)致股權(quán)稀釋。公開(kāi)發(fā)行股票將導(dǎo)致原有股東持股比例的下降，進(jìn)而導(dǎo)致原有股東每股收益的降低和對(duì)公司控制權(quán)的削弱。（3）公開(kāi)發(fā)行會(huì)發(fā)生大量的發(fā)行費(fèi)用。這些發(fā)行費(fèi)用包括承銷費(fèi)用、會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)驗(yàn)資的費(fèi)用、律師事務(wù)所出具法律文件的費(fèi)用以及其它費(fèi)用。上市后還會(huì)發(fā)生信息披露費(fèi)用等。40第二節(jié)權(quán)益融資二、私募發(fā)行又稱私下發(fā)行、內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。（一）風(fēng)險(xiǎn)投資1.風(fēng)險(xiǎn)資本的概念當(dāng)你和你的同學(xué)有了一個(gè)好主意，決定開(kāi)發(fā)一種新產(chǎn)品，并推向市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的努力，你們終于做出了這項(xiàng)產(chǎn)品的雛形，但還不能實(shí)際應(yīng)用。要實(shí)際做出這項(xiàng)產(chǎn)品，還需要租經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備、聘任工作人員。不幸的是，你們手中的錢(qián)相當(dāng)有限，根本無(wú)法滿足上述投資要求。在此情況下，要實(shí)現(xiàn)你們的創(chuàng)業(yè)目標(biāo)，就必須用“別人的錢(qián)”（otherpeople’smoney，OPM）。41第二節(jié)權(quán)益融資你們的第一個(gè)想法可能是向銀行借款，然而，你們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，銀行根本不可能將資金貸放給向你們這樣的只有創(chuàng)意而沒(méi)有資產(chǎn)的、由創(chuàng)業(yè)者經(jīng)營(yíng)的起步型公司。那么，你們只能到私募資本市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)資本（venturecapital，VC）。所謂風(fēng)險(xiǎn)資本是指由風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)資本公司提供的以換取公司所有權(quán)份額的權(quán)益資本。之所以將提供給創(chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)者的資本稱為風(fēng)險(xiǎn)資本，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)辦的公司未來(lái)有可能經(jīng)營(yíng)成功，也有可能經(jīng)營(yíng)失敗，即這種資本投資具有高風(fēng)險(xiǎn)特征。正因如此，為創(chuàng)業(yè)公司提供風(fēng)險(xiǎn)資本的投資又稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。42第二節(jié)權(quán)益融資（2）風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)資本公司的職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本家是用自己的錢(qián)來(lái)進(jìn)行投資，而風(fēng)險(xiǎn)資本公司是用通過(guò)不同來(lái)源匯集起來(lái)的資金進(jìn)行投資。為限制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通常都分階段提供資金，在每一階段，只提供滿足本階段投資所需的資金，以便達(dá)到計(jì)劃中的下一個(gè)階段。風(fēng)險(xiǎn)資本公司通常都專門(mén)致力于不同階段。有些專門(mén)從事非常早期的“種子錢(qián)”融資，稍后階段的融資則由風(fēng)險(xiǎn)資本家提供。除了提供融資之外，風(fēng)險(xiǎn)資本家通常積極地參與公司的經(jīng)營(yíng)，提供早先的風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)驗(yàn)和一般業(yè)務(wù)專才等方面的便利。43第二節(jié)權(quán)益融資（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)第一，風(fēng)險(xiǎn)資本是一項(xiàng)昂貴的資本。在典型的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)要求（并取得）公司40%乃至更高的股權(quán)。第二，風(fēng)險(xiǎn)資本家一般持有可投票的優(yōu)先股，以保證他們自己擁有在出售或清算等事項(xiàng)上的許多優(yōu)先權(quán)。第三，風(fēng)險(xiǎn)資本家一般會(huì)要求（并獲得）公司董事會(huì)中的多個(gè)席位，甚至也可能會(huì)任命一位或數(shù)位高級(jí)管理人員。（4）風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資本家一般不是長(zhǎng)期投資者，如果公司起步成功，那么當(dāng)公司賣(mài)給另一家公司或公開(kāi)上市時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)獲得巨額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)依賴律師、會(huì)計(jì)師、銀行及風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的非正式網(wǎng)絡(luò)，是關(guān)系市場(chǎng)。44第二節(jié)權(quán)益融資（二）私募股權(quán)（PrivateEquity)投資私募股權(quán)投資指通過(guò)私募方式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。具體說(shuō)來(lái)，是指公司向機(jī)構(gòu)投資者來(lái)募集資本，這些機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)基金以及其他產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等。PE投資對(duì)象：已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。45第二節(jié)權(quán)益融資（三）私募發(fā)行的利弊（P196)1.私募發(fā)行的優(yōu)點(diǎn)（1）發(fā)行費(fèi)用較低。由于私募發(fā)行不需要中間機(jī)構(gòu)承銷，發(fā)行層次較少（2）發(fā)行條件靈活。（3）發(fā)行規(guī)模靈活。私募市場(chǎng)更適合小規(guī)模發(fā)行，私募發(fā)行的規(guī)模由交易雙方協(xié)商，具有靈活性優(yōu)點(diǎn)。(4)保守商業(yè)秘密。46第二節(jié)權(quán)益融資2.私募發(fā)行的缺點(diǎn)（1）更高的資本成本。由于私募發(fā)行的股票的流動(dòng)性較差，為彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，私募發(fā)行下的投資者要求更高的收益率。（2）更嚴(yán)格的限制條件。由于私募發(fā)行公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此，私募投資者門(mén)檻較高。（3）股票流動(dòng)性差。47第二節(jié)權(quán)益融資三、優(yōu)先股融資優(yōu)先股是一種混合證券，它將股票和債券的特征結(jié)合起來(lái)。在公司利潤(rùn)分配和公司破產(chǎn)清算分配財(cái)產(chǎn)時(shí)，權(quán)利優(yōu)先于普通股，但位于債權(quán)人之后。（一）優(yōu)先股的特征1.事先設(shè)定的股息率。2.具有優(yōu)先利潤(rùn)分配權(quán)。3.具有財(cái)產(chǎn)優(yōu)先求償權(quán)。即在公司破產(chǎn)清算時(shí)，清算財(cái)產(chǎn)在償還了全部債務(wù)之后，優(yōu)先股對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)的分配順序在普通股之前。48第二節(jié)權(quán)益融資4.表決權(quán)受限制。即優(yōu)先股股東一般沒(méi)有表決權(quán)，只有在涉及優(yōu)先股的問(wèn)題時(shí)才有表決權(quán)。5.優(yōu)先股可由公司贖回。公司在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，通常會(huì)設(shè)定贖回條款，有權(quán)按照規(guī)定的價(jià)格贖回。優(yōu)先股的特征類似于債券，不同于債券的是優(yōu)先股股息不能在稅前列支，從而失去了抵扣稅金的好處。那么，公司為何還發(fā)行優(yōu)先股呢？（1）公司未能按期支付股息不會(huì)導(dǎo)致發(fā)行公司的違約；（2）公司發(fā)行優(yōu)先股籌集的是權(quán)益資本，與普通股類似。49第二節(jié)權(quán)益融資（二）優(yōu)先股的類型1.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股是指公司過(guò)去未支付的股息可累計(jì)計(jì)算，并由以后年度的利潤(rùn)補(bǔ)發(fā)。公司只有將累計(jì)的優(yōu)先股股息付清后，才能發(fā)放普通股股利。這是一種常見(jiàn)的、發(fā)行范圍非常廣的優(yōu)先股。非累積優(yōu)先股是指過(guò)去未支付的股息以后年度不再補(bǔ)發(fā)。即如果公司某年度有盈利，應(yīng)首先向優(yōu)先股股東支付股息；如果該年度的盈利不足以向優(yōu)先股股東支付股息，則所欠部分不累計(jì)計(jì)算，以后年度不再補(bǔ)發(fā)。公司很少發(fā)行這種股票。50第二節(jié)權(quán)益融資2.參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東在獲取定額股息后，還有權(quán)與普通股股東一起參與剩余利潤(rùn)的分配。非參與優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東只按固定股息率獲取股息，不能參與剩余利潤(rùn)分配。3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指允許股東在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)、按照一定價(jià)格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成公司的普通股或公司債券。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不具有轉(zhuǎn)換成公司普通股或公司債券的優(yōu)先股。4.可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股是指公司可以在未來(lái)某一時(shí)期按照規(guī)定價(jià)格贖回的優(yōu)先股，而不可贖回優(yōu)先股是指公司無(wú)權(quán)從持股人手中贖回的優(yōu)先股。51第二節(jié)權(quán)益融資（三）優(yōu)先股融資的利弊1.優(yōu)先股融資的優(yōu)點(diǎn)（1）增強(qiáng)融資能力。發(fā)行優(yōu)先股能增強(qiáng)公司的權(quán)益資本實(shí)力，提高公司的負(fù)債能力。（2）減少財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。屬于權(quán)益融資，不用償還本金，從而使公司擁有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源，減輕了公司的財(cái)務(wù)壓力。（3）增加財(cái)務(wù)靈活性。大多數(shù)優(yōu)先股還附有贖回條款，使得這部分資金運(yùn)用具有較大的彈性，也便于控制公司的資本結(jié)構(gòu)。（4）保證了普通股股東對(duì)公司收益和控制權(quán)。52第二節(jié)權(quán)益融資2.優(yōu)先股融資的缺點(diǎn)（1）資本成本較高。發(fā)行優(yōu)先股支付的股息高于發(fā)行債券支付的利息。（與債券比）（2）優(yōu)先股不具有節(jié)稅效應(yīng)。對(duì)債券支付的利息可在稅前列支，從而給公司帶來(lái)節(jié)稅收益。（與債券比）（3）發(fā)行限制較多。發(fā)行優(yōu)先股通常有許多限制條件，如對(duì)普通股現(xiàn)金股利支付的限制、對(duì)公司借債的限制等。（與普通股比）（4）優(yōu)先股需要支付固定的股利，因此，發(fā)行優(yōu)先股會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)壓力。（與普通股比）（5）損害普通股股東利益。優(yōu)先股股東在利潤(rùn)分配和破產(chǎn)清算等方面享有優(yōu)先權(quán)，在公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，使普通股股東利益受到影響。53第三節(jié)債務(wù)融資一、發(fā)行債券融資二、長(zhǎng)期借款融資權(quán)益指公司清償完所有債務(wù)后剩余資產(chǎn)的所有權(quán)。負(fù)債是公司應(yīng)該承擔(dān)的一種契約式義務(wù)，即公司未來(lái)必須支付一定金額作為資源提供者的報(bào)酬。公司的長(zhǎng)期債務(wù)包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、和融資租賃引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款。54第三節(jié)債務(wù)融資一、發(fā)行債券（一）債券的分類1．有擔(dān)保債券和無(wú)擔(dān)保債券有擔(dān)保債券是指以某種特定財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保而發(fā)行的債券。主要有抵押債券、抵押信托債券和保證債券。（1）抵押債券。它是指以土地、房屋、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)作為抵押而發(fā)行的債券。當(dāng)債務(wù)人在債務(wù)到期不能按時(shí)償還本息時(shí)，債券持有人有權(quán)處理抵押品作為抵償。55第三節(jié)債務(wù)融資（2）抵押信托債券（質(zhì)押債券）。它是公司以持有的有價(jià)證券，如股票和其他債券作為擔(dān)保品而發(fā)行的債券。發(fā)行債券的人通常將作為抵押品的有價(jià)證券委托給信托機(jī)構(gòu)保管，當(dāng)債務(wù)人無(wú)力償債時(shí)，由信托機(jī)構(gòu)代為處理抵押品并用于償還債務(wù)。（3）保證債券。它是指由第三者擔(dān)保償還本息的債券。這種債券的擔(dān)保人一般為其他企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)，個(gè)別的為政府。56第三節(jié)債務(wù)融資無(wú)擔(dān)保債券是指?jìng)l(fā)行人無(wú)需提供抵押品、完全憑借自身信用而發(fā)行的債券。這類債券按其信用程度的高低，又可分為信用債券、附屬信用債券和收益?zhèn)?。?）信用債券。信用債券發(fā)行時(shí)沒(méi)有具體的資產(chǎn)作為擔(dān)保，僅憑公司的盈利能力作為保證。但是，這類債券通過(guò)各種限制性條款來(lái)保障債權(quán)人的利益，特別是限制抵押條款，這一條款限制公司將其財(cái)產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人。一般只有信用良好的公司才有可能發(fā)行這類債券。（2）附屬信用債券（次級(jí)債券）。它是指求償權(quán)位于其他債權(quán)人之后的債券。一旦公司破產(chǎn)清算，只有當(dāng)有擔(dān)保和其他無(wú)擔(dān)保的債權(quán)人得到全部清償之后，附屬債券的持有人才可能從剩余財(cái)產(chǎn)中得到償付，不過(guò)，其求償權(quán)仍位于優(yōu)先股股東和普通股股東之前。57第三節(jié)債務(wù)融資（3）收益?zhèn)Ｋ侵钢挥性诠精@利時(shí)才向債權(quán)人支付利息的債券。收益?zhèn)哂欣鄯e性質(zhì)，即某一特定年度內(nèi)的未付利息可以累積起來(lái)，一旦公司盈利，就需在盈利許可的范圍內(nèi)支付累計(jì)利息，但累計(jì)期限期限一般不超過(guò)3年。這種債券難以保證給予投資者固定收益，但其求償權(quán)位于附屬信用債券以及優(yōu)先股和普通股之前。58第三節(jié)債務(wù)融資2.可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按能否轉(zhuǎn)換為股票，債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)債券是指根據(jù)債券合約規(guī)定，可以在一定時(shí)期內(nèi)按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的普通股股票的債券。不可轉(zhuǎn)換債券是指不能轉(zhuǎn)換為公司普通股股票的債券。由于可轉(zhuǎn)換債券給予債券持有人更多的選擇權(quán)，因此，其利率要低于不可轉(zhuǎn)換債券。59第三節(jié)債務(wù)融資3.可贖回債券和不可贖回債券4.浮動(dòng)利率債券和固定利率債券60第三節(jié)債務(wù)融資（二）債券的發(fā)行1.債券發(fā)行的主體2.債券的發(fā)行條件3.債券發(fā)行的程序4.債券的發(fā)行價(jià)格5.債券的信用評(píng)級(jí)6.債券的限制性條款（P202）61第三節(jié)債務(wù)融資（三）債券籌資的利弊1.債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）融資成本低。與發(fā)行股票相比，發(fā)行債券的融資成本低，體現(xiàn)在：一是債券發(fā)行費(fèi)用較低；二是債券利息在稅前列支，能夠給公司帶來(lái)節(jié)稅收益。（2）與發(fā)行股票相比，發(fā)行債券能保持股東對(duì)公司的控制權(quán)。（3）便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、或者在發(fā)行債券時(shí)規(guī)定贖回條款，有利于公司在必要時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。62第三節(jié)債務(wù)融資2.債券籌資的缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。與發(fā)行普通股相比，發(fā)行債券需要按期還本付息，如果公司的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，會(huì)影響到償債能力，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)是公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）籌資數(shù)額有限。我國(guó)《公司法》規(guī)定，企業(yè)發(fā)行在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%。（3）限制條件嚴(yán)格。發(fā)行債券的限制條件通常比長(zhǎng)期借款和融資租賃的限制條件嚴(yán)格。63第三節(jié)債務(wù)融資二、長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在1年以上的借款。長(zhǎng)期借款主要用于固定資產(chǎn)投資、更新改造以及研究開(kāi)發(fā)投資等方面，是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資本的一種重要方式。1、長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款（1）例行性條款：即標(biāo)準(zhǔn)條款——非限制性條款（2）一般保護(hù)性條款：即是為了使借款人保持一定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款人行為的條款

——限制性條款（3）特殊性保護(hù)條款：即違約懲罰性的條款，如提前償付規(guī)定、提高利率等2、長(zhǎng)期借款融資優(yōu)勢(shì)（p204）64第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資一、金融租賃（一）租賃概念及構(gòu)成要素（二）現(xiàn)代租賃的基本形式（三）租金的構(gòu)成及計(jì)算（四）租賃與借款購(gòu)買(mǎi)的決策（五）金融租賃的優(yōu)點(diǎn)二、項(xiàng)目融資（一）項(xiàng)目融資的特征（二）項(xiàng)目融資的參與者（三）項(xiàng)目融資的利弊65第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資一、金融租賃（一）租賃概念及構(gòu)成要素租賃是由“租”和“賃”兩個(gè)詞構(gòu)成的?！白狻笔侵笇⑽锛杞o他人使用而收取報(bào)酬，“賃”是指從他人手中借入物件使用而支付費(fèi)用。合起來(lái)說(shuō)，租賃是指擁有物件的人（出租人）按照合同的規(guī)定，將物件在一定期限內(nèi)出租給需要物件的人（承租人）使用，需要物件的人（承租人）按照約定向出租物件的人（出租人）支付租金的經(jīng)濟(jì)行為。一個(gè)完整的租賃關(guān)系，主要由以下要素構(gòu)成：66第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資1.租賃當(dāng)事人。租賃的基本當(dāng)事人是出租人和承租人。出租人是租賃物件的所有者，擁有出租物件的所有權(quán)，有權(quán)將租賃物件出租給他人使用，并獲取報(bào)酬；承租人是租賃物件的使用者，租用出租人的物件，并向出租人支付一定費(fèi)用。在融資租賃、杠桿租賃等租賃活動(dòng)中，租賃當(dāng)事人除了出租人、承租人外，還包括其他當(dāng)事人，如供貨商、貸款人等。67第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資2.租賃標(biāo)的。租賃標(biāo)的是指租賃物件。在租賃業(yè)務(wù)中，由于出租的是租賃物件的使用權(quán)，因此，在理論上，可以合法轉(zhuǎn)讓使用權(quán)的物品都可以作為租賃標(biāo)的。不過(guò)，在實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，各國(guó)對(duì)租賃標(biāo)的都有一些限制。我國(guó)的《金融租賃公司管理辦法》第19條規(guī)定，“適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產(chǎn)”。《國(guó)際金融租賃公約》規(guī)定，租賃標(biāo)的物指的是不動(dòng)產(chǎn)、場(chǎng)地或某種設(shè)備。68第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資3.租賃權(quán)。租賃權(quán)在性質(zhì)上屬于債權(quán)，它是基于租賃交易在出租人與承租人之間產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。隨著《物權(quán)法》的實(shí)施，租賃權(quán)物權(quán)化得以強(qiáng)化，加強(qiáng)了對(duì)承租人的權(quán)益的保護(hù)。如我國(guó)《擔(dān)保法》規(guī)定，“抵押人將已出租的財(cái)產(chǎn)抵押的，應(yīng)書(shū)面告知承租人，原租賃合同繼續(xù)有效”。承租人對(duì)租賃物品擁有的物權(quán)化的權(quán)利，還表現(xiàn)在其優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)和優(yōu)先續(xù)租權(quán)上。69第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資4.租金。租金是承租人在租賃期內(nèi)獲得租賃物品的使用權(quán)而支付給出租人的代價(jià)。從出租人的角度看，租金是出租人依靠轉(zhuǎn)讓租賃物品的使用權(quán)而定期獲得的收入。出租人通過(guò)收取租金，既要收回租賃物品的購(gòu)置成本、貸款利息和為租賃物品所花費(fèi)的所有開(kāi)支，又要獲取必要的利潤(rùn)。按照租賃合同的規(guī)定定期支付租金，是承租人的義務(wù)。5.租期。租期是指出租人出讓物品給承租人使用的期限。租期的長(zhǎng)短與租賃標(biāo)的的性質(zhì)及租賃業(yè)務(wù)類型有關(guān)，由出租人和承租人約定。金融租賃的租期一般為5~10年。70第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（二）現(xiàn)代租賃的基本形式1.融資性租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃從租賃的目的角度劃分，各國(guó)普遍將租賃分為融資性租賃和經(jīng)營(yíng)性租賃兩類基本形式。（1）融資性租賃融資性租賃，也稱金融租賃，是現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)中最主要、使用最廣泛的租賃形式。它是指企業(yè)通過(guò)租賃的方式獲取長(zhǎng)期所需設(shè)備以代替融資購(gòu)買(mǎi)，從而達(dá)到融通資金、改善財(cái)務(wù)狀況的目的。這種租賃形式具有濃厚的金融業(yè)務(wù)色彩。71第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資融資性租賃具有以下特點(diǎn)：①融資租賃一般涉及三方當(dāng)事人，即出租人、承租人和供貨商，并至少有兩個(gè)以上合同，即買(mǎi)賣(mài)合同和租賃合同。②承租人負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的維修保養(yǎng)。③承租人須按合同的規(guī)定，分期、足額地向出租人繳納租金，出租人以此收回租金并獲取收益。④完全付清，即在基本租期內(nèi)，設(shè)備只租給一個(gè)特定的客戶使用，通過(guò)收取租金形式收回全部投資。⑤不可撤銷，即在基本租期內(nèi)，租賃雙方無(wú)權(quán)取消合同，任何一方違約，將課以重罰。72第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資⑥租賃期限較長(zhǎng)，與生產(chǎn)設(shè)備的使用年限基本一致。⑦租賃期滿后，承租人對(duì)設(shè)備有留購(gòu)、續(xù)租和退回三種選擇權(quán)。留購(gòu)是指承租人按雙方商定的價(jià)格把設(shè)備買(mǎi)下來(lái)，以此作為所有權(quán)轉(zhuǎn)移的法律手段。續(xù)租是指租賃雙方另行簽訂租賃合同，以新的較低的租金再租。退回是指承租人將設(shè)備退還出租人。73第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（2）經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)性租賃，是指企業(yè)通過(guò)租賃的方式以解決對(duì)某些大型通用設(shè)備、專用設(shè)備的一次性使用和臨時(shí)性使用的需要。經(jīng)營(yíng)租賃具有以下特點(diǎn)：①經(jīng)營(yíng)性租賃只涉及兩方當(dāng)事人，即出租人和承租人，只簽訂一個(gè)合同，即租賃合同。②不足支付。即在基本租期內(nèi)，出租人只能從租金中收回設(shè)備的部分投資，收回全部投資需要通過(guò)多次租賃活動(dòng)，多次出租給承租人使用后實(shí)現(xiàn)。74第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資③租金較高。經(jīng)營(yíng)性租賃的出租人，不僅要負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)、保險(xiǎn)，而且還要承擔(dān)設(shè)備過(guò)時(shí)和閑置風(fēng)險(xiǎn)，因此，經(jīng)營(yíng)性租賃的租金較融資性租賃的租金要高。④可撤銷性。在一定條件下，承租人可提前解約，終止合同，退回設(shè)備或改租更先進(jìn)的設(shè)備。⑤租期較短，具體期限視承租人對(duì)租賃設(shè)備的使用期限而定。75

第四節(jié)現(xiàn)代租賃的基本形式（3）融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的比較項(xiàng)目融資租賃經(jīng)營(yíng)租賃當(dāng)事人出租人、承租人、供應(yīng)商出租人、承租人合同購(gòu)買(mǎi)合同、租賃合同租賃合同租金支付足額支付不足額支付租金水平較低較高設(shè)備維、保承租人出租人合同性質(zhì)不可撤銷可撤銷租賃期限較長(zhǎng)較短76第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資2.單一投資租賃和杠桿租賃根據(jù)購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備資金來(lái)源劃分，租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃。（1）單一投資租賃。單一投資租賃是指在一項(xiàng)租賃交易中，出租人購(gòu)置設(shè)備的投資全部由自己承擔(dān)。這是人們所熟悉的租賃的基本方式和傳統(tǒng)做法。（2）杠桿租賃。杠桿租賃是指采用財(cái)務(wù)杠桿方式的融資性節(jié)稅租賃，出租人一般只需投資購(gòu)置設(shè)備所需價(jià)款的20~40%，其余部分可以設(shè)備第一抵押權(quán)、租賃合同和收取租金的受讓權(quán)作為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不可追索的貸款，出租人購(gòu)買(mǎi)設(shè)備后交給出租人使用，通過(guò)收取租金的方式收回投資，償還貸款。77第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資3.直接租賃、轉(zhuǎn)租賃和回租租賃根據(jù)出租人籌措設(shè)備的資金來(lái)源和付款對(duì)象劃分，租賃可分為直接租賃、轉(zhuǎn)租賃和回租三種租賃形式。（1）直接租賃。直接租賃是指出租人自行籌措資金，向設(shè)備制造商購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，直接出租給承租人使用的一種租賃形式。直接租賃一般由兩個(gè)合同構(gòu)成，即出租人和承租人簽訂的租賃合同以及出租人與設(shè)備供應(yīng)商簽訂的購(gòu)貨合同。這種租賃是融資租賃的主要形式，西方各發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取這種租賃形式，我國(guó)的大租賃公司也采用這一形式。78第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（2）轉(zhuǎn)租賃。轉(zhuǎn)租賃是指出租人從一家租賃公司租進(jìn)一項(xiàng)設(shè)備后轉(zhuǎn)租給用戶使用的一種租賃形式。轉(zhuǎn)租賃一般由三個(gè)合同組成，即租賃公司A作為承租人與租賃公司B簽訂租賃合同，租賃公司A作為出租人與承租人簽訂租賃合同，租賃公司B與供貨商簽訂購(gòu)貨合同。一家租賃公司在其資金來(lái)源有限的情況下，往往采取轉(zhuǎn)租賃。當(dāng)一國(guó)出租人不能從本國(guó)政府獲得稅收優(yōu)惠，而外國(guó)出租人可從所在國(guó)政府獲得稅收優(yōu)惠時(shí)，也愿意采取轉(zhuǎn)租賃，以便以較低的成本獲得租賃資產(chǎn)，賺取租金差額。79第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（3）回租?；刈庾赓U，也稱售出回租租賃，是指由設(shè)備物主將自己擁有的設(shè)備賣(mài)給租賃公司，然后再?gòu)淖赓U公司租回使用的一種租賃形式。對(duì)企業(yè)的好處是在使用既有設(shè)備的基礎(chǔ)上，又獲取了一筆資金，用于新設(shè)備的投資。80第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（三）租金的構(gòu)成及計(jì)算1.租金的構(gòu)成（1）租賃物件的購(gòu)置成本租賃物件的購(gòu)置成本是構(gòu)成租金的主要部分，一般包括租賃資產(chǎn)的價(jià)款、運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)等內(nèi)容。運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)稱為資本化費(fèi)用。所謂資本化費(fèi)用是指該項(xiàng)費(fèi)用要計(jì)入固定資產(chǎn)原值，與購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)的價(jià)款一樣通過(guò)計(jì)提折舊的方式收回。81第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（2）租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)支出租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)支出是指承租人辦理租賃業(yè)務(wù)過(guò)程中的開(kāi)支，包括辦公費(fèi)、業(yè)務(wù)人員工資、差旅費(fèi)。也稱為租賃手續(xù)費(fèi)。由于這些營(yíng)業(yè)支出是租賃公司辦理該項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)而發(fā)生的，因此，租賃公司從事租賃業(yè)務(wù)取得的收入——租金，必須補(bǔ)償該部分支出，即將營(yíng)業(yè)支出作為租金的構(gòu)成內(nèi)容。需要說(shuō)明的是，有的租賃公司不將手續(xù)費(fèi)計(jì)入租金，而是單獨(dú)收取。在此情況下，貼現(xiàn)率的涵義將不同。82第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（3）租賃期間的利息費(fèi)用和利潤(rùn)租賃期間的利息費(fèi)用，是指租賃公司為承租人購(gòu)置設(shè)備向銀行借款所支付的利息。租賃業(yè)務(wù)的利潤(rùn)是指租賃公司辦理該筆租賃業(yè)務(wù)取得的利潤(rùn)。租賃公司購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備的資金來(lái)自于兩部分：一是向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的資金，即債權(quán)人投入的資金；二是自有資金，即公司股東投入的資本。83第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資對(duì)于向債權(quán)人借入的資金，租賃公司要按照債務(wù)契約向其支付利息，這部分支出與營(yíng)業(yè)支出類似，要發(fā)生現(xiàn)金流出，通常稱為債務(wù)成本。對(duì)于這部分支出，也應(yīng)從收取的租金中予以彌補(bǔ)，因此，成為租金構(gòu)成的內(nèi)容之一。對(duì)于股東投入的自有資本，其有一個(gè)收益率要求，即預(yù)期收益率。為實(shí)現(xiàn)股東收益要求，在租金計(jì)算中，必須將股東對(duì)目標(biāo)利潤(rùn)的要求分散在每筆租賃業(yè)務(wù)中，從而利潤(rùn)成為租金的構(gòu)成因素之一。84第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資2.租金的計(jì)算——等額年金法所謂等額年金法，是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)，從租賃開(kāi)始的那個(gè)年份起，每隔一段時(shí)間向出租人支付等額租金的一種租金支付方式。承租人定期支付等額租金，租賃期滿，出租人收取的租金現(xiàn)值總額應(yīng)正好等于租賃設(shè)備的成本。等額年金法有期初等額年金法和期末等額年金法兩種計(jì)算方法。85第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（1）期初等額年金法期初等額年金法，又稱先付法，租金是在租賃期開(kāi)始后的每期期初支付，屬于即付年金性質(zhì)，假定每期利率i用表示，租賃資產(chǎn)的價(jià)值用P表示，租期用n表示，則每期租金R可以用如下方法求得。86第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資時(shí)期012n-1n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出-P現(xiàn)金流入RRRRR根據(jù)定義，下列等式成立：87第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資88第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資舉例：某租賃公司將價(jià)值為100000元的一臺(tái)設(shè)備出租給一生產(chǎn)企業(yè)使用，租期為3年，每半年支付一次租金，租金于每期期初支付，年利率為10%。要求：計(jì)算承租企業(yè)每期支付的租金。年利率為5%的現(xiàn)值系數(shù)表：時(shí)期123456現(xiàn)值系數(shù)0.9520.9070.8640.8230.7830.74689第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資假設(shè)承租企業(yè)每期支付的租金為A，則三年內(nèi)承租企業(yè)支付租金的現(xiàn)金流量為：期數(shù)012345租金AAAAAA根據(jù)題意，有下列等式成立，即100000＝A+A×0.952+A×0.907+A×0.864+A×0.823+A×0.783＝A×(1+0.952+0.907+0.864+0.823+0.783)＝A×5.329A＝100000÷5.329＝18765.25（元）或者：100000＝A×[1+(PA/A,5%,5)]

＝A×5.329A＝100000÷5.329＝18765.25（元）90第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（2）期末等額年金法期末等額年金法，又稱后付法，租金是在租賃期開(kāi)始后的每期期末支付，屬于普通年金性質(zhì)，假定每期利率i用表示，租賃資產(chǎn)的本利和用P表示，租期用n表示，則每期租金可以用如下方法求得。91第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資時(shí)期0123n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出-P現(xiàn)金流入RRRR根據(jù)定義，下列等式成立：92第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資93

第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資例題：某租賃公司將價(jià)值為100000元的一臺(tái)設(shè)備出租給一生產(chǎn)企業(yè)使用，租期為3年，每半年支付一次租金，租金于每期期末支付，年利率為10%。要求：計(jì)算承租企業(yè)每期支付的租金。年利率為5%的現(xiàn)值系數(shù)表：時(shí)期123456現(xiàn)值系數(shù)0.9520.9070.8640.8230.7830.74694第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資假設(shè)承租企業(yè)每期支付的租金為A，則三年內(nèi)承租企業(yè)支付租金的現(xiàn)金流量為：期數(shù)123456租金AAAAAA根據(jù)題意，有下列等式成立，即100000＝A×0.952+A×0.907+A×0.864+A×0.823+A×0.783+A×0.746＝A×(0.952+0.907+0.864+0.823+0.783+0.746)＝A×5.075A＝100000÷5.075＝19704.43（元）或者：100000＝A×(PA/A,5%,6)

＝A×5.075A＝100000÷5.075＝19704.43（元）95第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（四）租賃與借款購(gòu)買(mǎi)的決策無(wú)論是租賃還是向銀行借款，企業(yè)取得的設(shè)備是相同的，因此是選擇租賃還是借款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，就是要比較兩種籌資方式下的籌資成本的高低。某企業(yè)需要一臺(tái)設(shè)備。如果借款購(gòu)買(mǎi)的話，設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)為90萬(wàn)元，借款利率為10%；如果租賃的話，每年年末需要要支付等額租金14.5萬(wàn)元。設(shè)備的使用年限為10年，期末無(wú)殘值。試問(wèn)：在不考慮稅收的情況下，企業(yè)租賃設(shè)備合算還是借款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備合算？96第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資方法一：年金比較法所謂年金比較法，就是將兩種方式下的所有支出都折算為每年需要支出的數(shù)額，即年金，然后比較年金的大小，年金小的為可選擇方式。（1）借款購(gòu)買(mǎi)時(shí)，10年內(nèi)每年還本付息數(shù)額為：時(shí)間12345678910現(xiàn)金流AAAAAAAAAA97第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（2）采用租賃時(shí)，10年內(nèi)每年的租金為14.5萬(wàn)元。顯然，租賃方式下的年金小，應(yīng)選擇租賃方式租賃設(shè)備。98第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資方法二：成本現(xiàn)值比較法所謂成本現(xiàn)值比較法，就是將兩種方式下的所有支出都折算為現(xiàn)值，然后比較兩種方式的現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值小的方式。（1）借款購(gòu)買(mǎi)時(shí)，成本現(xiàn)值為90萬(wàn)元。（2）租賃時(shí)，10年內(nèi)每年的租金為14.5萬(wàn)元，其成本現(xiàn)值為：時(shí)期1210

現(xiàn)金流14.514.5………….14.599第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資顯然，租賃成本的現(xiàn)值小于借款購(gòu)買(mǎi)的成本現(xiàn)值，應(yīng)選擇租賃方式。100第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（五）金融租賃的優(yōu)點(diǎn)1.與借款相比，融資租賃的成本較低。通常，政府為鼓勵(lì)融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展，給予出租人加速折舊、投資減免稅等稅收優(yōu)惠，從而使得出租人在賺取合理的利潤(rùn)的同時(shí)，可以降低租金水平。租金水平的降低，使得承租人的融資成本較借款要低。2.挖掘新的資金來(lái)源。當(dāng)企業(yè)由于種種原因不能從外部籌集大量資金時(shí)，如企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，此時(shí)，采用租賃方式可以使企業(yè)在不必付出大量資金的情況下就能得到所需設(shè)備。101第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資二、項(xiàng)目融資（一）項(xiàng)目融資的特征項(xiàng)目融資是指為投資項(xiàng)目單獨(dú)設(shè)立一家公司，以項(xiàng)目公司作為借款主體的融資行為。項(xiàng)目融資具有以下基本特征：1.為項(xiàng)目單獨(dú)設(shè)立一家公司。2.項(xiàng)目公司的大部分股權(quán)由項(xiàng)目發(fā)起人持有，承擔(dān)項(xiàng)目損失的風(fēng)險(xiǎn)。3.項(xiàng)目公司擬丁一系列復(fù)雜的協(xié)議，以在承包商、供應(yīng)商、和客戶之間分散風(fēng)險(xiǎn)。102第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資4.詳細(xì)的協(xié)議安排和政府擔(dān)保使項(xiàng)目所需的大部分資金來(lái)自銀行或其它私募借款成為可能。5.項(xiàng)目公司的負(fù)債權(quán)益比很高，一旦違約，貸款者只能從政府或股東那里獲得有限的補(bǔ)償。（二）項(xiàng)目融資的參與者1.發(fā)起人和投資者為實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，需要設(shè)立一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司。一般說(shuō)來(lái)，該公司的控股權(quán)由一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人持有，他們參與項(xiàng)目的建設(shè)和管理。其他股權(quán)由與項(xiàng)目有業(yè)務(wù)關(guān)系的公司持有，如客戶和供應(yīng)商、或者是金融投資者。項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)項(xiàng)目的完成、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。103第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資2.貸款者項(xiàng)目所需的大部分資金是以負(fù)債的方式，從銀行或特定的貸款機(jī)構(gòu)籌集而來(lái)，偶爾也會(huì)從債券市場(chǎng)籌集。3.承包商項(xiàng)目的主要承包商通常持有項(xiàng)目公司相當(dāng)一部分股權(quán)，其他承包上可能也持有一部分股權(quán)。4.供應(yīng)商和客戶當(dāng)項(xiàng)目存在一個(gè)主要供應(yīng)商時(shí)，這個(gè)供應(yīng)商需要簽訂合同來(lái)保證其對(duì)原材料的供應(yīng)。當(dāng)項(xiàng)目所生產(chǎn)的產(chǎn)品只有為數(shù)不多的潛在客戶時(shí)，通過(guò)簽訂長(zhǎng)期銷售合同，來(lái)保證產(chǎn)品銷售。當(dāng)項(xiàng)目所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有眾多客戶時(shí)，簽訂銷售合同就不可能，此時(shí)，政府就需要保證對(duì)投資者的最低支付。104第四節(jié)金融租賃和項(xiàng)目融資（三）項(xiàng)目融資的利弊1.項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)（1）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。項(xiàng)目發(fā)起人可以爭(zhēng)取一位或多位投資合伙人來(lái)分擔(dān)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。在某些情況下，項(xiàng)目發(fā)起人可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商、客戶以及貸款人。（2）擴(kuò)大負(fù)債能力。項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)是項(xiàng)目而不是公司總體信用，因此，相對(duì)于企業(yè)融資而言，項(xiàng)目融資的能力較強(qiáng)。2.項(xiàng)目融資的缺點(diǎn)（1）交易成本很高，其原因在于復(fù)雜的協(xié)議安排，需要付出很高的法律費(fèi)用。（2）貸款利率較高，其原因在于存在多個(gè)代理人，代理成本較高。105第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證一、可轉(zhuǎn)換債券二、認(rèn)股權(quán)證106第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證一、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的概念和特征可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)钟腥丝梢愿鶕?jù)債券發(fā)行時(shí)的約定，按照約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成普通股的債券。具有債務(wù)性、股權(quán)性和可轉(zhuǎn)換性，其可轉(zhuǎn)換性還具有以下特征：1.可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定了轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的價(jià)格，轉(zhuǎn)換比率是指每張可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的股數(shù)。107第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換價(jià)格的計(jì)算公式為：當(dāng)然，知道了轉(zhuǎn)換價(jià)格，也可以計(jì)算出轉(zhuǎn)換比率，其計(jì)算公式為：舉例：某公司發(fā)行期限為10年，面值為1000元的可轉(zhuǎn)換債券。債券發(fā)行時(shí)約定，債券持有人可在10年內(nèi)以每股50元的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股。那么，轉(zhuǎn)換價(jià)格就是50元，轉(zhuǎn)換比率就是20股。108第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證2.可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的有效期限。這一期限設(shè)定在債券到期前的任意時(shí)間。3.轉(zhuǎn)換價(jià)格通常會(huì)由于股票分割、股票股利或認(rèn)股權(quán)發(fā)行而加以調(diào)整。4.可轉(zhuǎn)換債券持有人將債券轉(zhuǎn)換為普通股后，就不能獲得債券的利息收入，因此，債券持有人很少在利息支付日前自愿進(jìn)行轉(zhuǎn)換。109第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證（二）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值1.普通債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的普通債券價(jià)值是指?jìng)痪哂腥魏无D(zhuǎn)換特征的前提下，在市場(chǎng)上將其出售的價(jià)值，也稱為原始價(jià)值。其價(jià)值取決于市場(chǎng)利率水平和違約風(fēng)險(xiǎn)的大小。要計(jì)算債券的價(jià)值，首先應(yīng)找到與可轉(zhuǎn)換債券信用等級(jí)相同的普通債券的到期收益率，然后以該到期收益率作為貼現(xiàn)率，計(jì)算債券的價(jià)值。其計(jì)算公式為：110第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證舉例：某公司發(fā)行了面值為100元、期限為5年的可轉(zhuǎn)換債券。一至五年的票面利率分別為0.8%、1.1%、1.4%、1.7%和2%。同期企業(yè)債的到期收益率為6%。那么，該公司債券的價(jià)值為：決定可轉(zhuǎn)換債券的普通債券價(jià)值的因素是債券的到期收益率，即到期收益率上升，其價(jià)值降低，到期收益率下降，其價(jià)值上升。普通債券價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券的保底價(jià)值。111第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證2.轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券按當(dāng)前的股票價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)的價(jià)值。其計(jì)算公式為：舉例：假設(shè)上述公司當(dāng)前股票的價(jià)格為20.78元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為20.8元，那么，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值的計(jì)算如下：112第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券出售的最低價(jià)格。如果可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值跌至其轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。比如，如果上述公司的可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)格為90元，這時(shí)，投資者就會(huì)按照90元的價(jià)格買(mǎi)入可轉(zhuǎn)換債券，并立即將其轉(zhuǎn)換為普通股，然后再把股票賣(mài)出，每張債券獲利9.9元。然而，這種套利行為不會(huì)持續(xù)下去，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格很快會(huì)恢復(fù)到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。由此可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券具有兩個(gè)價(jià)值底線，即普通債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值由公司基礎(chǔ)股票價(jià)格所決定。113第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證3.期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值通常會(huì)高于普通債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。之所以會(huì)發(fā)生這種情況，是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的持有人不必立即轉(zhuǎn)換，他們可以通過(guò)等待并在將來(lái)利用普通債券價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值中的較高者來(lái)選擇對(duì)自己有利的策略。這種通過(guò)等待而得到的選擇權(quán)（期權(quán)）也有價(jià)值，它使得可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值高于普通債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換期權(quán)是以基礎(chǔ)股票為標(biāo)的的買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，它的價(jià)值取決于所有影響買(mǎi)進(jìn)期權(quán)價(jià)值的變量，即基礎(chǔ)股票的價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、可轉(zhuǎn)換債券的期限、股票價(jià)格的方差以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平。114第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證舉例：2007年2月，某公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券具有以下特征：（1）債券的面值為100元，有3000萬(wàn)張流通在外，于2012年12月到期。（2）自2008年6月~2012年12月期間的任一時(shí)間，每張可轉(zhuǎn)換債券可按20.80元的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)換。（3）2007年12月，股票價(jià)格為20.78元，股票價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為0.6。（4）債券的票面利率為：第一年年息為0.8%，第二年為1.1%，第三年為1.4%，第四年為1.7%，第五年為2%。（5）同期企業(yè)債券的到期收益率為6%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4.18%。（6）公司流通在外的股票為226630萬(wàn)股。115第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證要求：利用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值。（1）計(jì)算普通債券的價(jià)值（2）計(jì)算轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值用布萊克-舒爾茨模型為該期權(quán)定價(jià)，其結(jié)果為：116第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證由于可轉(zhuǎn)換債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)或增加股票的數(shù)量，所以需要考慮轉(zhuǎn)換權(quán)執(zhí)行所包含的稀釋效應(yīng)。調(diào)整價(jià)值的計(jì)算如下：117第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證（3）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=普通債券的價(jià)值+轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值=78.29+51.63=129.92（元）118第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證（三）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因1.可轉(zhuǎn)換債券的票面利率低于普通債券，從而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利息成本比發(fā)行普通債券要低。從投資者的角度來(lái)看，由于可轉(zhuǎn)換債券中賦予了債券持有人轉(zhuǎn)換權(quán)，轉(zhuǎn)換權(quán)是一種期權(quán)，是具有價(jià)值的，投資者在債券利息收益上的損失可通過(guò)行使轉(zhuǎn)換權(quán)得到補(bǔ)償，因此，投資者愿意購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券。從公司的角度來(lái)看，當(dāng)投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，也就是公司向可轉(zhuǎn)換債券持有人發(fā)行股票，公司通過(guò)這種方式獲得的權(quán)益資本較面向公眾發(fā)行要少，而發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債券付出的利息支出較普通債券要少，因此，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券也是合算的。119第五節(jié)可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證2.對(duì)于高成長(zhǎng)的公司而言，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券既可以降低負(fù)債利率水平，減輕財(cái)務(wù)壓力，又可以